一、事件概述。 公司10月27日发布2017年三季报,前三季度实现营收28773万元,同比增加45.65%;归属于上市公司股东的净利润4725万元,同比增长55.35%;实现每股收益0.28元。 二、分析与判断。 主业稳定,江苏宏泰并表致三季度业绩大幅增长。 公司前三季度实现营收28773万元,同比增加45.65%;归属于上市公司股东的净利润4725万元,同比增长55.35%;实现每股收益0.28元。江苏宏泰6月份开始实现业绩并表,是公司业绩大幅增长的主要来源。江苏宏泰是国内光固化涂料领域的细分龙头,主要从事紫外光固化涂料的研发、生产和销售,紫外光固化涂料产品主要应用于手机等消费电子产品、汽车、化妆品包装、运动器材等领域。江苏宏泰2017年、2018年以及2019年业绩承诺分别不低于4800万元、5500万元、6200万元。我们判断,收购江苏宏泰后在客户共享、研发协作等领域有望获得较强的协同效应。 光固化油墨的进口替代与横向拓展打开成长空间。 公司的油墨产品相对于太阳等国际品牌相比有价格和成本优势,原材料日趋国产化,材料成本要比进口产品低。我们判断公司未来有望通过进口替代逐步提升该领域市占率。横向拓展方面,光固化油墨的应用范围逐渐延伸至电子产品精密加工、LED照明、建材家居等新兴领域。据LED产业研究所(GLII)统计数据显示,2013年中国LED行业总产值达2638亿元,在LED照明器材的生产过程中LED背光油墨的成本约占总生产成本的2~3%,按照年化10%的增长测算,中国LED背光油墨的市场规模超100亿元。公司依靠自身的技术优势有望在LED背光油墨等市场占据一席之地。 UV涂料技术领先,有望在高仿阳极涂料等多个领域实现订单放量。 据我国辐射固化专业委员会统计资料预测,整个辐射光固化行业保持着每年18%的增速,预计到2018年需求会达到35万吨。江苏宏泰是中国第一支工业化UV涂料研发者与专利持有者,通过ISO9001、ISO14001、TS16949汽车质量管理体系认证。我们判断,随着光固化行业的快速发展,公司产品应用也将在多个领域逐步实现进口替代,横向发展。据公司公告,近期宏泰有望在高仿阳极ALE涂料、CNC保护涂料、高端化妆品包装涂料、防雾涂料、汽车领域涂料等多个领域实现放量。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.35元、0.57元、0.73元,对应PE分别为54倍、33倍、26倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 10月30日公司发布三季报,前三季度实现营收17449.55亿,同比增加27.9%;归属于母公司股东净利润383.73亿,同比增加31.6%;每股收益0.317元。 二、分析与判断。 原油产量继续减少,天然气产量大幅增加,勘探及开发业务持续亏损。 公司前三季度实现油气当量产量332.63百万桶,同比增长3.2%,其中原油产量同比下降4.0%,天然气产量同比上升21.0%。勘探及开发板块经营亏损人民币265.23亿元,同比减亏人民币38.93亿元。尽管国际油价三季度呈持续上涨态势,但受前期低油价影响,原油产量降低,单位生产成本上升,同时关闭低效油井导致计提减值增加,影响利润。 聚烯烃需求旺盛,化工板块景气度持续。 公司年产乙烯超过1100万吨、合成树脂超过1500万吨,是国内最大的乙烯和树脂生产基地。前三季度,公司乙烯产量853.4万吨,同比增长5.2%;化工产品经营总量5758万吨,同比增长14.1%。化工板块经营收益为人民币167.27亿元,同比增长8.3%。自6月开始农膜进入传统销售旺季,聚烯烃价格已经开始新一轮上涨。在环保加严、供给侧改革等政策推动下,近两年新增乙烯产能较少,同时废塑料洋垃圾禁止进口明年开始实施将加剧供应偏紧,化工板块高景气度将持续。 炼油板块经营稳定,依然是贡献利润的主要业务。 前三季度,公司原油加工量同比增长1.3%,成品油产量同比增长1.1%,其中汽油同比增长1.5%,煤油同比增长6.3%,柴油同比降低1.3%。炼油板块经营收益为人民币438.54亿元,同比增长3.4%。炼油业务受益于现行成品油定价机制、库存增值和成品油质量升级带来的提价影响,毛利大幅提高至10美元/桶,创造历史新高。公司具备2.9亿吨炼油产能,年加工原油2.3亿吨左右,该板块是贡献利润的主要业务。 销售板块业绩稳定,未来境外上市有望大幅提升公司估值。 销售板块经营业绩较为稳定,其中非油业务增速较快。前三季度成品油总经销量1.50亿吨,同比增长3.1%;车用天然气经营量同比增长32.9%;非油品业务交易额达人民币410亿元,同比增长52.3%。营销及分销板块经营收益为人民币234.82亿元,同比降低3.3%,主要受成品油降价促销影响部分利润。销售板块独立上市相关议案已经通过,明年有望实现境外上市。中国石化销售板块境外上市不仅有助于激发企业活力,增强市场竞争能力,激活新兴业务(非油品)巨大发展潜力,还可以大幅提升中国石化的整体企业价值。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.47元、0.56元、0.57元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 10月21日,公司发布2017年度三季报,营收5.87亿,同比增270.32%,归属于上市公司股东的净利润11728万,同比增265.72%,EPS0.03元。二、分析与判断 量价齐升,三季度利润大幅增长 受益于鼎亮并表,公司三季度原油产量和净利润均大幅增长。三季度原油产量228万桶,同比增长107.27%,单季度实现净利润7654万,同比增加322.44%。三季度国际油价逐步企稳反弹,布伦特油价创年内高点达到58.88美元/桶。随着国际原油库存的降低以及OPEC减产的执行情况良好,国际原油供需平衡正在逐渐修复,油价有望继续保持向上增长。 低油价下并购美国油气资产,安全边际高、弹性大 公司在2015年5月和12月连续收购犇宝和鼎亮的美国油气资产,快速转型油气开发行业。我们认为在经历了14年7月开始的油价连续下跌后,油气资产的投资价值凸显。公司选择在油价低位时转型进入,可以低成本拿到优质区块。公司的油气资产在美国的核心油气开发区域,政治风险与开发风险均非常小。我们看好公司未来在油气开发板块的布局,预计明年产量约1300万桶,油价企稳反弹,公司将持续受益油价弹性。 鼎亮8月起并表,下半年业绩有望大幅提升 鼎亮8月1日起开始并表,公司的原油产销量将大幅增长,未来随着国际油价的逐渐上涨公司的业绩有望迎来大爆发。根据公司现有的1P储量进行测算,假设公司18年、19年原油产量分别为1350万桶、1500万桶,油价分别为55美元/桶、60美元/桶,公司完全成本24美元/桶,对应的EPS分别为0.21元、0.29元。如果未来油价大幅上涨,每增加10美元,EPS增加0.08元,弹性大。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.03元、0.18元、0.25元;对应PE为112倍、21倍、16倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;原油产量不及预期;跨国经营风险。

一、事件概述。 公司发布2017年度三季报,前三季度营收13.75亿,同比增62.04%,归母扣非净利1.34亿,同比增67.23%,EPS0.56元。 二、分析与判断。 业绩高速增长,双主业持续放量。 受产品销售增长和益青生物纳入合并报表范围影响,前三季度公司在合并报表范围内实现营业总收入13.75亿,同比增62.04%;归母扣非净利1.34亿,同比增67.23%; 三项费用及所得税均同比大幅增长。公司改性塑料业务持续放量,益青生物高速发展,双引擎驱动公司业绩高速增长。 突破产能瓶颈,订单有望持续高速增长。 公司当前产能改性塑料粒子约4万吨,改性塑料制件约1亿件,产能几乎满产,产能瓶颈制约了公司业绩的增长。公司目前主业是家电用塑料粒子及制件,下游客户有海信,美的,LG,创维,惠普等。公司上市募投项目8000吨粒子和1400万件改性塑料制品的产能有望在2017年陆续释放,伴随公司签约海尔,小米,九阳、长虹等大客户,我们预计公司今年业绩有望持续高速增长。 非公开发行审核通过,继续加码高分子复合材料领域。 公司拟非公开发行股票数量不超过4000万股(含4000万股),募集资金总额不超过75000万元,用于先进高分子复合材料项目,本项目估算总投资为87977万元,不足部分由公司以自筹资金解决。项目建成并完全达产后,预计每年可实现销售收入127997万元,年均利润总额为18486万元,年均净利润为13864万元,税前的内部收益率为19.1%、投资回收期为7年(含建设期30个月)。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.95元、1.44元、1.87元,对应PE 分别为27倍、18倍、14倍。公司募投项目投产后,产能瓶颈解除,订单有望持续高增长,同时公司布局医疗大健康领域,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 客户订单低于预期;项目投产进度存不确定性。

产业链优势突出,甜味剂毛利率比同行高 公司基础化工和精细化工中的主要产品一直能保持较高的毛利率水平。公司的基础化工中,以硝酸、三聚氰胺、液氨等为主,2016年年报显示这三类产品营业收入占比达到30.62%。精细化工产品中主要以安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚为主,三类产品的收入占比达19.99%。由于公司拥有基础化工板块,为甜味剂的生产提供了原料、蒸汽等一系列的支持,使得公司的甜味剂毛利率大幅领先行业对手。 甜味剂世界级龙头,拥有垄断价格优势 2015年我国食品添加剂行业总产值超过1000亿元,行业发展前景广阔。公司安赛蜜销量占全球市场份额比重约60%以上。公司在麦芽酚等细分行业的全球占比接近四成,对市场价格有很强的话语权。 环保完善,未来有望直接受益环保监管趋延 当前化工行业环保、安全监管环境越来越严格,对达不到标准的企业要求进行停产整顿甚至关停退出。公司麦芽酚领域的竞争对手河北天利海受安全事故影响停产;三氯蔗糖领域的竞争对手盐城捷康受环保督察影响阶段性停产;安赛蜜领域的国内第二大企业江苏浩波退出在即。我们预计未来受到环保政策趋紧的影响(2017年底化工厂进入园区等政策),很多小企业会陆续关停,导致供给收缩,使得公司的主要产品价格坚挺的同时市场份额有进一步提升的空间。 受益产品价量齐升,业绩进入底部反转期 据中国食品网统计,估算全球甜味剂市场消耗量为25万吨,估算全球甜味剂市场在70亿元左右。公司目前安赛蜜产能9000吨,6月份新扩建3000吨,三氯蔗糖500吨,新增1500吨预计2017年二季度投产。安赛蜜价格从年初的3.2万涨到目前的4.5万每吨,目前还在上涨。三氯蔗糖价格从去年的25万涨到2017年一季度的47万左右每吨,毛利大概60%。4000吨麦芽酚产能,价格从年初的8.5万每吨涨到2017年一季度的15万每吨。 蔗糖的价格上涨以及减少糖摄入量的健康需求打开甜味剂的长期需求空间 综合安全性和易用性两个角度,安赛蜜作为一种重要的新型甜味剂,对其他甜味剂尤其是糖精、甜蜜素等传统甜味剂,有显著的替代趋势。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.54元、1.70元、1.94元,对应PE分别为14倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 主要产品价格大幅下降;生产装置出现事故。

一、事件概述 公司发布半年报,上半年实现营收11658亿,同比增加32.6%;归属于母公司股东净利润271亿,同比增加40.7%;每股收益0.224元。 二、分析与判断 原油产量继续减少,天然气产量增加,上游业务同比大幅减亏 上半年实现油气当量产量221.38百万桶,同比增长1.1%,其中原油产量145.98百万桶,同比减少5.3%;天然气产量4521.2亿立方英尺,同比增长16.3%。由于二季度国际油价震荡走低,导致勘探开发板块业务环比亏损加大,但与去年同期相比仍大幅减亏,上半年该板块亏损183亿,同比减少亏损36亿。 聚烯烃需求旺盛,化工板块景气度持续 公司年产乙烯超过1100万吨、合成树脂超过1500万吨,是国内最大的乙烯和树脂生产基地。二季度虽然聚烯烃价格出现回落,但原料成本同时降低,化工板块业务依然保持较高盈利水平。自6月开始农膜进入传统销售旺季,聚烯烃价格已经开始新一轮上涨。在环保加严、供给侧改革等政策推动下,近两年新增乙烯产能较少,同时废塑料洋垃圾禁止进口明年开始实施将加剧供应偏紧,化工板块高景气度将持续。 炼油板块经营稳定,依然是贡献利润的主要业务 炼油业务受益于现行成品油定价机制、库存增值和成品油质量升级带来的提价影响,毛利大幅提高至10美元/桶,创造历史新高。我们预计国际油价在减产协议的推动下呈震荡上升的趋势,炼油行业将继续保持高景气度。公司具备2.9亿吨炼油产能,年加工原油2.3亿吨左右,该板块是贡献利润的主要业务。 销售板块境外上市议案通过,中国石化企业价值有望大幅提升 中国石化销售有限公司于2014年9月12日与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》,并于2015年3月31日取得了北京市工商行政管理局核发的《营业执照》,标志着销售板块重组完成。重组之后中国石化持有销售有限公司70.42%股权,依然处于绝对控股地位。此次董事会审议通过了《中国石化销售有限公司境外上市的相关议案》,加速推荐了中国石化销售板块的上市进度。中国石化销售板块境外上市不仅有助于激发企业活力,增强市场竞争能力,激活新兴业务(非油品)巨大发展潜力,还可以大幅提升中国石化的整体企业价值。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.57元、0.66元、0.67元,对应PE分别为10倍、9倍、9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报,营收7.22亿,同比增加55.62%;归属于上市公司股东净利润6157万,同比增加10.49%;每股收益0.09元。 二、分析与判断。 染料业务稳定增长,七彩云电商逐步完善。 上半年公司实现营业收入7.22亿,同比增长55.62%;归属于母公司股东的净利润同比增长10.49%。报告期内,公司加强高水洗分散染料、印花染料等差异化产品和染料新产品的销售,使公司染料产销量同比提升,业绩增长。同时上半年七彩云电商渠道建设逐步完善,平台运营营业收入大幅增长,营业收入同比增长16890万元,但平台贸易销售毛利率较低,使总体营业毛利率下降6.91个百分。 产品与品质的差异化优势明显,抗风险能力强。 公司目前拥有分散染料产能3.6万吨,将根据市场情况逐步释放产能,分期达产;活性染料产能8500吨,按照公司规划,产能将提高到2万吨。公司在差异化分散染料如超细纤维用分散染料、高水洗染料,低温活性染料、活性印花染料市场拥有较高的市场占有率。目前差异化产品的发展主要依托新型面料的开发,当前国际大品牌不同类型、不同功能的面料不断进行开发,大中型的印染企业研发能力及业务也都在不断增长,市场的接受度、客户需求增加,公司的差异化染料品种的市场空间也会随之不断提升。 上游中间体短板补齐,公司染料产业链布局趋于完善。 公司投资5亿在蓬莱市北沟工业聚集园区建设年产3万吨精细化工中间体项目,该园区是胶东半岛唯一一家经环保部门批复的专业化工园区。目前项目部分产品投产,完全达产后预计项目年营收为10亿。随着高仿棉及混仿织物的市场需求量增加,染料中间体用量大幅增加,并且价格有望持续走高。随着烟台中间体项目投产,公司染料产业一体化布局趋于完善,在提升盈利能力的同时,也提高了抗风险能力。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.22元、0.32元、0.43元,对应PE分别为30倍、20倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年度半年报,营收1.16亿,同比增17.36%,归属于上市公司股东的净利润4074万,同比增210.73%,EPS0.01元。 二、分析与判断。 盈利逐渐好转,石油产销量同比微增。 上半年国际油价虽然仍处在低位震荡,但与去年同期相比大幅提高,石油开采行业盈利情况逐渐好转。同时公司上半年原油产销量与去年同比均实现小幅增长,增加公司利润。报告期内公司实现营收1.16亿,同比增17.36%;归属于上市公司股东的净利润4074万,同比增210.73%,扭亏为盈。 低油价下并购美国油气资产,安全边际高、弹性大。 公司在2015年5月和12月连续收购犇宝和鼎亮的美国油气资产,快速转型油气开发行业。我们认为在经历了14年7月开始的油价连续下跌后,油气资产的投资价值凸显。公司选择在油价低位时转型进入,可以低成本拿到优质区块。公司的油气资产在美国的核心油气开发区域,政治风险与开发风险均非常小。我们看好公司未来在油气开发板块的布局,预计明年产量约1000万桶,油价企稳反弹,公司将持续受益油价弹性。 鼎亮8月起并表,下半年业绩有望大幅提升。 鼎亮8月1日起开始并表,公司的原油产销量将大幅增长,未来随着国际油价的逐渐上涨公司的业绩有望迎来大爆发。根据公司现有的1P储量进行测算,我们假设公司18年、19年原油产量分别为1350万桶、1500万桶,国际油价分别为55美元/桶、60美元/桶,公司完全成本24美元/桶,对应的EPS分别为0.21元、0.29元。如果未来油价大幅上涨,每增加10美元,EPS增加0.08元,弹性大。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年的净利润分别为2.48亿、13.34亿、17.87亿;EPS分别为0.03元,0.18元,0.25元;对应PE为112倍,21倍,16倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%;实现每股收益0.238 元。 二、分析与判断。 大检修导致产品产量减少,影响上半年利润。 上半年公司实现营收431.07 亿,同比增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润25.75 亿元,同比减少16.83%。由于公司二季度对部分装置进行了停工检修,导致原油加工量同比下降7.48%,商品量比去年同期下降6.38%,同时二季度石化产品价格出现大幅回调导致毛利率下降影响上半年利润。 聚烯烃需求旺盛价格走高,乙烯景气周期持续。 下半年聚酯塑料进入需求旺季,价格逐渐走高公司毛利率回升。同时洋垃圾塑料禁止进口从明年开始实施加剧供应偏紧,有利于聚烯烃价格保持高位。短期看,我国近两年新增乙烯产能有限,仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产,新增产能不超过200 万吨,而大型民营企业炼化一体化项目要2019 年之后才能释放,我们判断乙烯景气周期持续。 油价低位震荡,炼油盈利稳定。 上半年国际油价处于区间低位震荡,但与去年同期相比均价仍大幅提升,未来随着全球经济好转带动需求增加,同时结合OPEC 限产油价有望缓慢复苏。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加,但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨,不仅能够抵消成本的增加,同时还能带来原油及产成品库存的增值收益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50 元、0.56 元、0.58 元,对应PE 分别为14倍、12 倍、12 倍。当前炼化行业处在景气周期的高点,公司是纯正的炼油化工一体化标的,盈利能力强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 国际油价单方向大幅下降;主要石油化工产品价格大幅走低;发生着火爆炸等安全生产事故导致停工。

一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,营收24.76 亿,同比增加37.24%;归属于上市公司股东的净利润8655 万元,同比减少15.41%;实现每股收益0.43 元,同比减少14 %。 二、分析与判断。 原料成本增加利润减少,上半年业绩低于预期。 公司上半年营收24.76 亿,同比增加37.24%;归属于上市公司股东的净利润8655万元,同比减少15.41%。虽然上半年营收大幅增长,但是净利润下降,主要原因是产品的产销量同比大幅增加,但是毛利率下降所致。上半年公司主营产品碳酸二甲酯系列、丙二醇依然保持国内行业龙头地位,碳酸二甲酯市占率第一,但受原料环氧丙烷价格上涨幅度大于产品增长幅度,导致毛利率降低;汽油添加剂MTBE受行业产能过剩及汽油消费增速降低影响,竞争激烈,虽然上半年价格销售价格同比大幅增长,但装置毛利率下降明显。同时,产品销量增加导致销售费用和财务费用也同比增长。 溶剂+溶质,深度切入锂电池电解液领域。 公司看好新能源汽车的未来发展,积极布局锂电池电解液领域,在自身具备10 万吨碳酸二甲酯产能的前提下,2016 年底年产2000 吨六氟磷酸锂装置建成投产,使公司成为国内唯一一家可同时提供五种锂离子电池电解液溶剂及电解质的公司,在锂离子电池电解液溶剂行业竞争优势突显。 受益于汽油质量升级,MTBE 毛利有望好转。 今年1 月1 日起全国范围内汽油标准从国四升级为国五,北京市升级为京六标准,汽油调和组分中辛烷值较高的烯烃和芳烃含量要求进一步降低,为了弥补辛烷值损失,MTBE 的用量将增加(MTBE 研究法辛烷值117)。公司具备MTBE 产能约30万吨/年,原料成本低,工艺先进,产品质量高,在市场竞争中占有优势,未来随着需求的增加和油价的回升,毛利有望大幅提升。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.97 元、1.41 元、1.64 元,对应PE 分别为49 倍、33 倍、29 倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 新能源汽车市场需求不及预期,原料及产品价格大幅波动的风险。

一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,本报告期营收40.36 亿,同比增长84.68%,归母扣非净利4.83 亿,同比增长3375.38%,EPS 为0.60 元。 二、分析与判断。 主营产品产销两旺,上半年净利润同比增长超33 倍。 公司上半年销售收入较去年同期增长19.33%,实现各类产品销售总量较去年同期增长33.04%。其中丙烯酸及酯正确把握市场节奏,实现满产满销;SAP 已进入国内一线品牌供应商,如福建恒安、婴舒宝、倍康等,并在美国、南美、东南亚、欧洲等区域实现了较好地销售,上半年实现销售量较去年同期增长383.36%。上半年公司主要产品丙烯、丙烯酸及酯、SAP 等量价齐升,毛利率大幅增长,归母扣非净利润同比增长超33 倍。 收购湖南康程护理打通下游,SAP 未来有望成为公司新的业绩增长极。 高分子吸水树脂(简称SAP)是一种典型的功能高分子材料,它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水,并具有很强的保水能力。SAP 可用于卫生产品,如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫;农业、园艺;食品;土木建筑;化妆品;医疗;电气电子材料;涂料等。公司扩产后嘉兴基地15 万吨SAP,主要针对的是纸尿裤等卫生产品。 假设我国纸尿裤产品用户人数约5000 万,每天消费约4 片,渗透率约40%,年消费量约292 亿片,每片SAP 用量约5 克,据此计算目前SAP 每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高,纸尿裤产品与国外标准看齐,预计每年市场空间可达44 万吨。据公司公告,康程护理是国内最早做渠道转型的公司,比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016 年8 月电商已经开始盈利,电商平台月销量排名第四,排名包含国外品牌尿不湿在内。此外,康程OEM 增量非常快,为多个国外品牌做技术输出。我们判断,收购湖南康程将为公司SAP 业务带来显著的协同利好,未来SAP 有望成为公司新的业绩增长极。 丙烷丙烯价差扩大至500 美元,C3 产业链持续景气。 公司目前C3 产业链中丙烯产能45 万吨,丙烯酸48 万吨,丙烯酸酯45 万吨。公司30 亿增发近期已拿到批文,用于新建45 万吨PDH 产能、30 万吨聚丙烯,以及12 万吨SAP。今年一季度以来,丙烷与丙烯价差平均价差约450 美元每吨,我们测算单吨丙烯毛利可达1000 元以上。随着后续45 万吨丙烯和30 万吨聚丙烯的投产,公司业绩将有望显著提升。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.99 元、1.14 元、1.45 元,对应PE 分别为13倍、11 倍、9 倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 丙烯酸及酯价格低于预期,丙烯、聚丙烯与SAP 新建项目投产进度存不确定性。

一、事件概述 公司发布2017年半年报,本报告期营收143.61亿,同比增长58.96%,归母扣非净利4.32亿,同比增长174.52%,EPS为0.30元。 二、分析与判断 LPG业务稳步发展,销售收入同比增长38% 上半年公司的LPG贸易和终端零售业务稳步发展,LPG销量稳步提升。公司实现液化气销售收入1,120,946.07万元,同比增长38%,占公司营业总收入的78.05%。公司充分发挥上下游一体化优势,在巩固和做优做强LPG销售业务的同时还实现了PDH项目原料稳定供应和持续稳健发展。 新材料项目实现“安、稳、长、满、优”运行,为全年业绩增长打下良好基础 报告期内公司宁波新材料项目一次性投料试车成功且保持连续稳定运行;张家港新材料项目在围绕紧抓安全生产、加强工艺技术优化、落实节能降耗、提高质量控制分析、优化团队建设等方面取得显著成果。公司两个新材料项目的稳定满负荷运行为全年业绩打下良好基础。 丙烷丙烯价差持续扩大,C3产业链保持高景气 公司目前已经具备丙烯126 万吨(张家港60 万吨/年、宁波66 万吨/年),聚丙烯80 万吨(张家港40 万吨/年、宁波40 万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4 月份投产。公司作为LPG贸易商,能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源,PDH项目成本优势明显,我们测算公司丙烷成本低于国内同类项目50美元/吨以上。当前丙烷丙烯价差继续扩大到500美元以上(一季度约450美元),吨聚丙烯毛利约2000元左右,C3产业链保持较高盈利水平。 贸易为核心,打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商 公司仓储能力63万吨,年周转能力超300万吨,在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米,年周转能力316万吨,建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,充分发挥公司综合运营优势,逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权,公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.98元、1.27元、1.44元,对应PE分别为12倍、9倍、8倍。公司业绩进入增长期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 聚烯烃价格大幅波动;生产装置出现意外停车等事故。

多重利好致国际油价企稳反弹。 今年以来国际油价波动较大,持续走出过山车行情,近期受美国原油和成品油库存持续下降、钻井数和产量增长放缓以及美元指数走低等多重利好影响,国际油价再一次实现反弹,目前布伦特油价再次涨回50美元以上。我们认为决定油价短期走势的是供给,长期走势的是需求,从长期看,中国、美国以及印度等原油消耗大国需求稳定上升,是支撑油价上涨最主要的动力,而供给端受前期油价低迷上游投资的减少,新增产能产量有限。虽然美国原油产量一直在增加但也有上限,根据国际主要能源机构EIA预测,当前油价下1000万桶的日产量是美国的极限,再加上东亚与中东地区地缘政治因素随时可能导致原油供给减少。所以长期看,油价还是一个缓慢震荡上涨的趋势,预计今年油价中枢55美元左右,明年60美元左右。 低油价下并购美国油气资产,安全边际高、弹性大。 公司在2015年5月和12月连续收购犇宝和鼎亮的美国油气资产,快速转型油气开发行业。我们认为在经历了14年7月开始的油价连续下跌后,油气资产的投资价值凸显。公司选择在油价低位时转型进入,可以低成本拿到优质区块。公司的油气资产在美国的核心油气开发区域,政治风险与开发风险均非常小。我们看好公司未来在油气开发板块的布局,预计明年产量约1000万桶,油价企稳反弹,公司将持续受益油价弹性。 鼎亮汇通完成过户,并表在即大幅提升公司业绩。 公司发布公告,2017年6月23日,发行股份购买资产并募集配套资金事项获得证监会核准批文;2017年7月8日,本次交易标的资产鼎亮汇通100%财产份额的过户手续及相关工商变更登记手续已经完成,预示着公司收购的第二块油田业绩将很快实现并表,公司的业绩将大幅提升。未来随着国际油价的逐渐上涨和公司原油产量的增加,公司的业绩有望迎来爆发式增长。根据公司现有的1P储量进行测算,我们假设公司18年、19年原油产量分别为1350万桶、1500万桶,国际油价分别为55美元/桶、60美元/桶,公司完全成本24美元/桶,对应的EPS分别为0.21元、0.29元。如果未来油价大幅上涨,每增加10美元,EPS增加0.08元,弹性大。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年的净利润分别为2.48亿、13.34亿、17.87亿;EPS分别为0.03元,0.18元,0.25元;对应PE为112倍,21倍,16倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 4月18日,中央全面深化改革领导小组第三十四次会议审议通过《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,方案要求完善固体废物进口管理制度,大幅减少进口种类和数量;加强固体废物回收利用管理,发展循环经济。7月18日,中国正式通知世界贸易组织(WTO),表示今年底开始将不再接收外来垃圾,包括废弃塑料、纸类、废弃炉渣、与纺织品,而禁令将会于2017年年底生效。 二、分析与判断。 禁止废塑料进口导致供给收紧,PP(聚丙烯)、PE(聚乙烯)涨价利好生产企业。 据WIND统计,我国每年进口再生PE与再生PP的年规模都有200万吨左右,占比超过国内产量的10%。废塑料进口的禁止将导致国内塑料产品供应趋紧,直接带动PP、PE价格上涨,利好国内主要生产企业。东华能源是国内除两桶油以外的最大的丙烯和聚丙烯生产商,PP价格上涨公司将直接受益。 丙烷丙烯价差持续扩大,C3产业链保持高景气。 公司目前已经具备丙烯126万吨(张家港60万吨/年、宁波66万吨/年),聚丙烯80万吨(张家港40万吨/年、宁波40万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4月份投产。公司作为LPG贸易商,能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源,PDH项目成本优势明显,我们测算公司丙烷成本低于国内同类项目50美元/吨以上。当前丙烷丙烯价差继续扩大到500美元以上(一季度约450美元),吨聚丙烯毛利约2000元左右,C3产业链保持较高盈利水平。 贸易为核心,打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商。 公司仓储能力63万吨,年周转能力超300万吨,在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米,年周转能力316万吨,建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,充分发挥公司综合运营优势,逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权,公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.98元、1.27元、1.44元,对应PE分别为12倍、9倍、8倍。公司业绩进入增长期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 聚烯烃价格大幅波动;生产装置出现意外停车等事故。

炼化工程行业细分龙头,硫磺回收技术国内领先 公司是专业从事石油化工工程的建设和技术服务公司,主要向客户提供从工程前期的规划咨询到设计、采购、施工管理、开车、结算审核直到运营服务的一站式解决方案,致力于在环境保护、油品质量升级、装置节能减排等技术领域进行研发及创新。截止2016年底,由公司及其前身工程总承包或设计的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100 余套,油品储运系统总计40余套,完成工厂设计6个,其中公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计约30套,近一半为单系列超过10万吨/年的超大型硫磺回收装置,总计硫磺处理能力超过200万吨/年。公司自主研发的ZHSR 国产大型硫磺回收技术,硫磺回收率超过99.98%,达到国际先进水平。公司是国内少数掌握大型硫磺回收技术且拥有自主知识产权的公司之一。 在手订单充足,竞标中签率维持高位,业绩有保证 截至2016年10月末,公司在手的工程总承包项目、工程设计和其他业务合同总额分别为177,366.96万、8,018.25万和2,232.78万元,总计187,617.99万元。公司未正式签订合同但已中标或正在商务洽谈中的主要工程总承包项目预计合同金额为175,000万元。同时,公司依靠在硫磺回收、加氢、常减压以及大型油气储运设施等工程设计中的技术优势在企业竞标中保持50%左右的中标率,为未来经营业绩提供了充分的保障。 进口原油劣质化,推动加氢装置、硫磺回收装置需求大 近年来我国对原油的需求稳步增长,但产量增速明显低于需求增速,2016年受低油价影响,我国的原油产量首次出现下滑。为了满足国民经济发展的需要,原油进口量逐年增加,截止2017年5月,我国原油对外依赖度接近70%。世界上所产原油中低硫原油仅占17%,含硫原油占30.8%,高硫原油比例高达50%以上。我国炼油企业为了保证高油价下炼油效益最大化,大多以进口含硫或者高硫的劣质化原油为主,这就要求新建炼油产能和存量产能改造必须配套更多的加氢装置,以匹配原油质量的变化。同时,必须相应的升级硫磺回收装置,要求硫磺回收装置规模更大,效率更高,以满足越来越严格的环保要求。因此,未来对加氢装置、硫磺回收装置的需求将进一步增加。 大型炼化项目进入建设高峰期,工程设计行业最先受益 未来五年我国将有多个大型炼化项目开工建设,其中根据国家发展规划,“十三五”期间我国将建设七大炼化产业基地;中国石化投资2000亿建设四大炼化基地;中石油中委揭阳2000万吨炼油项目重新启动、兵器集团盘锦1500万吨炼化项目的建设以及部分现有企业产能的改扩建,未来三到五年我国新开工建设炼油产能约2亿吨,占现有产能的26.7%。大型炼化项目的集中建设对工程设计需求大大增加。公司作为国内优秀的工程公司,拥有中国石化背景、设计资质全、工程建设经验丰富,将显著受益于国内大型炼化项目的投资建设。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年的净利润分别为9400万,14300万,19400万;EPS分别为0.71元,1.07元,1.46元;对应PE为42倍,28倍,21倍。未来三到五年我国大型炼化项目将迎来建设的高峰期,工程设计行业迎来春天。公司作为拥有中国石化背景的工程公司在硫磺回收、加氢、常减压装置等领域具备较强的竞争力,订单获取能力强,业绩进入高速增长期。公司首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 工程总承包项目的不确定性风险;在实施项目存在缓建甚至取消的风险;客户集中度风险。