地产行业回暖,公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益 根据国家统计局数据显示,2019年2月房地产固定资产投资完成额累计同比增长10.6%,新开工累计同比增长6%;3月的累计同比增长数据分别为11.4%和11.9%,较2月份数据增长明显,地产行业回暖。公司是中国建筑装饰装修材料协会副会长单位、中国建筑装饰装修材料协会天花吊顶材料分会会长单位、集成吊顶“浙江制造”团体标准主导制定者,行业首家通过“浙江制造”认证企业。公司与房地产及家装行业领军企业有广泛、深入的战略合作关系。公司与恒大、万科、绿地、华润、保利、中南等一批国内优秀地产公司,与爱空间、安乐窝、百安居、橙家、圣都装饰、有住网等业内优秀家装公司均已展开业务合作。我们判断,随着地产的回暖,公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益。 确立吊顶与墙面整体解决方案为核心,受益环保高效装修理念的推广 公司围绕“顶与墙一起思考、设计更好的顶与墙”的战略方向,确立了以家居空间的吊顶与墙面整体解决方案为核心开发方向。集成吊顶和模块化墙面是传统墙面和吊顶的升级产品,与传统产品相比具有高效、环保、美观、舒适等优点。家装集成吊顶行业虽然已经具有了一定规模,但行业发展仅十余年,占住宅装修吊顶的份额仍然较小,主要市场仍为传统吊顶所占据。随着未来居民生活水平的提高以及环保便捷装修理念的推广,集成吊顶和模块化墙面有望对传统产品形成快速替代。从2018年报数据看,石膏、家居、墙面模块的营收为4500万,同比增长224%,反映了模块化整体解决方案带来的订单快速增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2021年EPS分别为1.22元、1.37元、1.49元,对应PE分别为22倍、19倍、18倍。当前其他建材类行业可比公司平均估值为28倍,此外考虑到地产行业回暖以及环保便捷装修理念的推广,公司模块化的集成吊顶和墙面有望直接受益,给予“推荐”评级。 风险提示: 模块化项目进度低于预期;地产开工增长低于预期。

收购资产优良,并表大幅提升业绩 公司以现金增资收购东莞航盛60%股权于2019年1月并表,子公司江苏宏泰以现金收购湖南阳光100%股权并于2018年10月并表。受收购资产合并报表影响,公司一季度营收和净利润均同比大幅增长,其中东莞航盛债务重组利得和收到政府补助增加营业外收入2211.37万元。同时,公司计提坏账损失748.32万元,较上年同期增加1313.31%。 进入新能源领域,三大主业支撑公司成长 公司通过收购东莞航盛正是进入新能源领域。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业,产品应用于各种类型的锂离子电池,包括动力电池、三C产品电池、储能电池等。公司目前形成专用油墨、专用涂料、新能源材料三大主业共同发展格局,抗风险能力显著增强,保证公司业绩稳定增长。 募投项目投产在即,产能瓶颈即将消除 目前公司拥有6500吨专用油墨的产能,募投项目“年产8000吨感光新材料项目”预计2019年6月投产。虽然整个项目进度较计划有一定延期,在短期内会对募集资金的使用进度产生一定的影响,但不会对公司目前的生产经营产生重大影响。而随着募投项目投产,产能瓶颈将彻底解决,公司油墨业务未来有望迎来量价齐升。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.56元、0.85元、1.09元,对应PE分别为26倍、17倍、13倍。当前涂料油墨行业平均估值约55倍,公司处于成长期,PEG<1,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求增速放缓;原材料价格大幅上涨。

一、事件概述 公司发布2018年年报,2018年实现营收44.36亿,同比增长6.89%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿,同比增长15.49%。同时公司发布2019年一季报,一季度实现营收11.56亿同比增长15.61%;归属于上市公司股东净利润1.11亿,同比增长0.73%。 二、分析与判断 未来产能接近翻倍增长,行业竞争力显著提高 2018年公司氨纶产销量分别同比增加6.36%和2.03%,毛利率22.64%,同比下降2.18%,当前氨纶行业景气度依然相对低迷。在行业低谷阶段,公司通过降低成本,多生产高附加值差异化产品,保证了营收和净利润的稳定增长。未来,重庆10万吨差别化氨纶项目预计2019年8月完工开始试生产,届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到22万吨,产能接近翻倍。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,行业占比显著提高,竞争力大幅增强。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100 t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84970MWh,年供电量为71370MWh,年供低参数蒸汽为342360t,高参数蒸汽为180000t,年均净利润2953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.34元、0.41元、0.44元,对应PE分别为16倍、14倍、13倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

全年业绩稳定增长,上游业务大幅减亏贡献最大 2018年国际油价尽管前高后低,特别是四季度出现较大幅度的下降,但是全年布伦特油价均价为72美元/桶,较去年提高17美元/桶。受益于油价的上涨,公司的上游勘探及开发板块同比大幅减亏358亿,剔除长期资产减值的影响,经营亏损仅为58亿元,为全年业绩增长做出较大贡献。炼油业务虽然产销量同比增加,但是由于四季度油价快速下跌,导致成品油价格降低,成品油和化工原料类以外的精炼石油产品毛利收窄,2018年炼油毛利为人民币461元/吨,同比减少人民币49元/吨。化工业务继续提高差异化产品比例,优化产品结构,全年业绩同比微增。销售业务四季度经营收益为-3亿,导致全年同比下降25.7%,主要是由于油价下跌采购成本增加所致。其他业务亏损为93亿,同比增长107.2%,主要受中联化原油套保油价判断失误事件影响(亏损46.5亿)。利息收入增长公司财务费用为-10.01亿,同比大幅减少25.61亿(164.2%)。计提资产减值损失116.05亿,同比减少101.86亿(46.7%)。 高比例分红持续,股息率约7% 受益于公司业绩的稳定增长以及良好的现金流,公司延续了2017年的高比例分红。2018年公司派发全年股利每股人民币0.42元(含税),按照当前收盘价股价计算股息率约7%,股利支付率超过80%。同时公司现金流好,账上未分配利润接近2800亿,能够有效保证公司未来继续以较高的分红回馈投资者。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.63元、0.73元、0.76元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石化仅1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现营收23536亿,同比增长16.80%;归属于母公司股东的净利润525.85亿,同比增加133.4%。 二、分析与判断 油价中枢上移,业绩底部复苏 公司是国内第一大油气生产商,最近三年油气当量产量平均超过14亿桶,油价上涨业绩弹性大。2018年尽管国际油价前高后低,但均价仍较大幅度上涨, 布伦特和WTI现货平均价格分别为71.31美元/桶和65.18美元/桶,比上年同期分别增长31.6%和28.3%。随着油价上涨公司业绩底部复苏,全年扣非后的归母净利润为661.95亿,同比增长147.2%。虽然过去几年油价较低,公司处置非流动资产和计提资产减值损失较多,一定程度上拖累业绩,但是随着国际油价的上涨,该部分对业绩的影响将逐渐减小,公司业绩对油价的弹性将进一步显现。 勘探与生产业绩快速反弹,重回盈利主体地位 受益于国际油价上涨,公司上游勘探与生产业绩快速反弹,实现经营利润人民币735.19 亿元,同比增加580.44 亿元,重回公司盈利主体地位。炼化业务受益于云南石化的投产,原油加工量和成品油产量有所增加,经营利润同比增加7%。销售板块业绩在前三个季度同比增加12.0%的情况下,四季度由于油价下跌导致库存损失增多,进而全年亏损64.5亿,成为唯一亏损业务。天然气与管道业务虽然进口气依然有较大亏损,但通过优化营销策略组合实现经营利润人民币255.15 亿元,同比增长62.6%。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。当前世界上大型石油公司平均PE约15倍左右,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅降低。

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,实现营业收入100.29亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东的净利润9. 33亿元,同比降低1.04%。 二、分析与判断 业绩环比逐步改善,新产能释放按计划有序进行 2018年公司1~4季度归母净利润分别为1.13亿、2.14亿、2.96亿、3.10亿,单季度业绩稳步增加,其中一季度利润较低主要是由于园区出现蒸汽供应事故导致公司部分装置停产;7月份年产22万吨双氧水项目建成投产,对三四季度业绩环比大幅增加贡献较大。公司目前处于产能释放期,募投项目有序推进,产能逐步释放,年产45万吨PDH二期项目2018年底顺利投产;年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目等计划2019年逐步建成投产。新项目的陆续投产能够大幅增厚公司业绩。连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利,3月完成乙烷采购协议,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,同时中美贸易争端的乐观前景预期对未来原料采购也形成较大利好。 C3产业链完整,持续受益丙烯及下游景气周期 公司深耕C3产业链,目前具备丙烯45万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸48万吨、丙烯酸酯45万吨产能。2019年平湖基地新增项目投产后,届时具备丙烯90万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸84万吨、丙烯酸酯81万吨、双氧水22万吨产能。公司依靠C3产业链一体化优势抗风险能力强,产品价格上涨业绩弹性大。同时,随着全国环保越来越严格,行业集中度必然提升,行业前三企业盈利能力有望提高。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.88元、1.17元、1.40元,对应PE分别为15倍、11倍、10倍,当前行业平均估值约15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 丙烯酸及酯价格下跌,新建项目投产进度存不确定性。

一、事件概述 公司发布业绩快报,2018年实现营收15.91亿元,同比增长94.85%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿,同比增长149.56%。 二、分析与判断 业绩低于预期但全年业绩依然保持高增长,行业底部复苏明显 公司2018年全年实现归母净利润1.10亿与之前业绩预告基本一致,但低于我们三季度时对公司的业绩判断1.37亿预期。公司前三季度实现归母净利润1.03亿,四季度仅为700万净利润,而通常四季度往往是项目的结算高峰,全年占比较高,我们分析造成四季度利润环比大幅下降的主要原因是去年四季度国际油价大幅下降,石油公司资本开支增速放缓作业量下降有关,同时计提资产减值也对利润有一定影响。公司业绩在前三季度爆发式增长的带动下,虽然四季度出现下滑,但全年依然实现营收94.85%、归母净利润149.56%的高速增长。全年作业量国内国外均大幅增加,油服行业底部复苏明显。 ? 收购TWG 少数股权,海外盈利能力进一步提升 公司控股子公司TWG在美国压裂射孔领域的工艺技术水平处于国际领先地位,拥有世界领先的泵送射孔、电缆射孔和电缆测井技术,拥有稳固的客户超过200 家,其中包括世界顶尖油公司EOG、Anadarko、Apache、Devon 等,位居行业前列。上半年TWG公司贡献公司美国业务收入占比近80%,是海外收入的主要来源。公司通过少数股权收购之后使对TWG 的持股比例由目前的55.26%提升至89.22%,海外盈利能力进一步增强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.25元、0.31元、0.39元,对应PE分别为28倍、23倍、18倍。当前油服行业处于底部复苏阶段,整体估值较高,行业平均PE约45倍左右,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价大幅下跌;上游投资减少。

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,全年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长334.84%。 二、分析与判断 营收创上市以来新高,减值已经较为充分计提 公司全年实现营收40.34亿元,创上市以来新高,但归母净利润1.48亿仅为中位数水平,主要受行业竞争加剧毛利率下降以及计提资产减值影响。公司2018年上半年计提资产减值超2000万,2017年计提资产减值2.86亿。目前存在诉讼纠纷的刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥项目和康乃尔30万吨/年煤制乙二醇项目已经计提减值较为充分,未来对业绩的影响将逐渐消除。 订单量大幅增长,业绩进入兑现期 近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计,2015年-2018年新签合同金额分别为3.3亿、40亿、47亿、71亿,新签订单量大幅增长。通常项目执行期在1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强 当前我国乙二醇进口依存度高,2018年进口981万吨,较2017年增加了110万吨(12.63%),对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.54元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,当前行业平均估值PE35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

逆势实现增长,未来业绩可期 当前我国氨纶行业景气度低迷,行业处于相对过剩的状态,国内产能70万吨,产量约58万吨,开工率83%左右,公司产量12万吨左右,市占率约20%。公司面对激烈的市场竞争环境,通过技改升级降低成本,优化产品结构,在行业景气度下降时期逆势实现产销量的双升,营业收入较上年同期上升6.89%,净利润较上年同期增加14.34%,行业领先地位进一步巩固。 重庆项目19年投产6万吨产能,产能增幅50%,持续增厚公司业绩 据公司公告,重庆项目6万吨差别化氨纶项目预计19年8月完工开始试生产。届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到18万吨,增幅达50%。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,竞争优势将进一步强化。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 据公司公告,瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84,970MWh,年供电量为71,370MWh,年供低参数蒸汽为342,360t,高参数蒸汽为180,000t,年均净利润2,953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.27元、0.33元、0.41元,对应PE分别为16倍、13倍、10倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了水泥行业情况。公司作为水泥行业国内领军企业,随着19年蒙华铁路投产,公司两湖地区有望直接受益煤炭成本下行带来的利好。 二、分析与判断 蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益 蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。根据2017年报,公司两湖地区收入91.5亿,占总收入(209亿)的44%,公司收入的89%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。据2017年报水泥总收入和产量测算,单吨水泥成本约191元,假设煤炭成本占比为45%,那么吨水泥的煤炭成本为86元。生产一吨水泥大约折算耗煤量在0.13吨,由此推算吨煤炭的采购成本为661元。据wind,2017年秦皇岛Q5500的均价为611元。假设蒙华铁路投运,两湖的运输距离与秦皇岛相当,那么相应的吨煤采购成本有望下降50元,由此测算吨水泥的成本可下降22.5元。根据2017年6872万吨水泥(熟料)销量以及两湖地区44%占比,两湖地区销量约3024万吨,假设仅考虑成本下降带来的利润增厚,合计约为6.8亿。 深耕水泥行业百年,规模、技术与品牌共同打造牢固护城河 公司为中国制造业500强和财富中国500强企业。截至目前,公司在中国湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190余家分子公司,具备水泥9000万吨/年,具有明显的规模优势。公司技术实力雄厚,获得2016年度国家科技进步二等奖,截至2017年底公司拥有源于生产实践的发明专利38项,实用新型专利93项。公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同。公司为全国“质量标杆”企业之一,是国内水泥行业中首家通过GB/T19001-ISO9001质量体系认证的企业,公司的水泥产品在人民大会堂、武汉长江大桥、京珠高速公路、青藏铁路、三峡大坝等众多国家标志性建筑及特大型工程项目中赢得广泛赞誉。 领先布局废弃物处置,有望持续受益环保政策收紧 公司积极倡导并践行“理性竞争、整合优化、环保转型”的发展理念,依托水泥主业,稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、新型建材及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,在行业内较早实现了纵向一体化发展。据2017年报,公司处置废弃物能力为550万吨/年(含在建)。据环保部印发的《2017年全国大?中城市固体废物污染环境防治年报》显示,2016年我国大、中城市生活垃圾产生总量约1.8亿吨,累计城市垃圾堆存量已达到66亿吨。与当前的垃圾填埋与垃圾焚烧等处置方式相比,水泥窑协同处置具有不留渣、不存在二次污染等优势。假设吨垃圾处置费用200元,由此推算年化市场空间约360亿。 二、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为3.42元、3.45元、3.48元,对应PE分别为5.4倍、5.4倍、5.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10倍,此外考虑到蒙华铁路投运,公司在垃圾、危废处理等方面的领先布局,未来环保政策收紧有望持续受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,实现营收28816亿元,同比增长22.09%;归属于母公司股东的净利润人民币624 亿元,同比增长22.04%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润人民币580 亿元,同比增长27.31%。 二、分析与判断 油价中枢上移,全年业绩稳定增长 2018年国际油价尽管前高后低,特别是四季度出现较大幅度的下降,但是全年布伦特油价均价为72美元/桶,较去年提高17美元/桶。受益于油价的上涨,公司的上游勘探及开发板块同比大幅减亏;炼油和化工业务在中油价下景气度高,盈利能力强;销售业务稳健。公司四季度面临库存损失、计提资产减值、原油贸易亏损等多重不利的因素依然能够实现单季度盈利24亿而没有亏损,体现出了超强的抗风险能力,保证了全年业绩的稳定增长。 联化事件影响有限,仅为一次性亏损,对生产经营无任何影响 根据公司公告,联化事件仅为公司在进行原油套保业务时由于对油价判断失误造成损失,而非外界新闻媒体报道的卖出期权,同时亏损金额为46.5亿元,也远低于媒体预测的几十亿美元。该事件仅为一次性亏损,对公司生产经营无任何影响。 中期分红创历史新高,全年分红值得期待 公司2017年股利支付率118%,股息率接近8%,2018年上半年,公司中期派发股息0.16元(含税),同比增加60%。公司自上市以来分红率42%,近五年为66%。同时公司现金流好,未分配利润超过2800亿,在公司业绩稳定增长条件下,我们判断2018年公司仍然会以高比例分红回馈投资者。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.51元、0.61元、0.64元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。

勘探与生产:我国最大的原油和天然气生产商,油价上涨业绩弹性大 公司是我国最大的原油和天然气生产商,2017年油气当量产量12.68亿桶,其中 生产原油7.43亿桶,天然气3.153万亿立方英尺。当前国际油价在主要产油国联盟减产的推动下逐步反弹,2018年10月布伦特油价曾突破86美元/桶的高点,我们判断2019年油价中枢约70美元/桶。随着油价的上涨公司资本开支已经开始增加,公司的油气产量将恢复增长。未来勘探与生产业务有望受益于量价齐升带来的业绩大幅增长。 炼油与化工:产能产量仅低于中国石化,中高油价下炼化行业景气度高 公司的炼化能力在国内仅次于中国石化排名第二位,2017年加工原油1.38亿吨,生产成品油9272万吨、乙烯576万吨,同样处于行业垄断地位。炼油和化工处于石化产业链的下游,起到对原油进行加工转换的作用,通过赚取加工费来获得合理的利润。当原油价格过高时,终端产品需求减弱,替代品增加,同时受国家管控导致产品价格不能及时传导,炼化企业亏损;当原油价格过低时,产品与原料之间的价差太小,企业毛利降低。所以只有当原油价格处在60-80美元/桶之间时,在不考虑库存的影响下炼化企业景气度最高。过去两年炼油和化工板块已经成为公司业绩的主要来源。 油气销售:占据垄断地位,业绩增长稳定 销售业务中,汽煤柴的销售是收入主要来源,同时非油业务增长很快,达30%。截止2017年,公司在运营加油站21399座,汽煤柴销量1.7亿吨,同比增长6.5%,市占率为37%。非油品业务以便利店业务为核心,实现了收入和利润的稳定增长。2017年全年新增便利店1438座,总数达到19338座,公司实现非油品业务收入186亿元,便利店收入较去年增长约30%。综上来看,油气销售业务为先发优势壁垒的垄断业务,中国石油的传统油气销售盈利稳定,风险低,增长缓慢。而非油业务增长迅速,有望成为该板块的新利润增长点。 天然气及管道:储运设施不断完善,业务有望大幅减亏 根据国家天然气发展规划,到2020年和2030 年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争分别达到10%和15%。而中国石油作为主要的天然气生产和销售企业,随着下游LNG接收站、储气库、天然气管道等设施的不断完善,未来进口途径更加多样化,能够有效减少目前大量管道气造成的亏损。 投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.28元、0.42元、0.47元,对应PE分别为26倍、18倍、16倍。油价上涨,公司对油价弹性高,业绩增速快。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石油仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌;经济增速放缓原油及天然气需求降低。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了氨纶行业情况。 二、分析与判断 氨纶行业国内领军者,成本优势打造牢固护城河 氨纶行业18年国内产能70万吨,产量约58万吨,华峰氨纶的产能为12万吨,市占率约20%。华峰集团是国内主要的聚氨酯制品产销企业,公司作为旗下成员享有集团原料采购方面的优势。华峰氨纶深耕氨纶行业近20年,深厚的行业积淀是公司形成成本优势的关键。公司在投产新产能的同时,对老产能进行技改升级,使公司的氨纶成本持续低于行业平均水平。我们判断,未来随着落后小产能的退出,行业集中度有很大的提升空间,公司有望持续受益行业集中度提升带来的盈利改善。 重庆项目19年投产6万吨产能,产能增幅50%,持续增厚公司业绩 据公司公告,重庆项目6万吨差别化氨纶项目预计19年8月完工开始试生产。届时公司的产能将从目前的12万吨扩大到18万吨,增幅达50%。由于重庆基地的氨纶项目设备新,并且距离供货商巴斯夫有运距优势,重庆的电力成本也比较低,我们判断新项目投产,公司总体的氨纶成本有望进一步下降,竞争优势将进一步强化。 瑞安热电厂投产在即,成本有望进一步下降 据公司公告,瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2台100 t/h高温高压循环流化床锅炉+1台CB18MW抽背式汽轮发电机组,项目投产后将实现年发电量为84,970MWh,年供电量为71,370MWh,年供低参数蒸汽为342,360t,高参数蒸汽为180,000t,年均净利润2,953万元,投资回收期为9.11年。我们判断,随着热电联产项目的投产,在节能减排的同时,瑞安基地的成本有望进一步下降,公司成本优势的护城河将更加稳固。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.27元、0.33元、0.41元,对应PE分别为16倍、13倍、10倍。当前化纤行业平均估值为23倍,考虑到公司成本优势明显,19年新产能投放后业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。

一、事件概述 公司发布三季报,前三季度实现营收97.97亿元,同比增长39.71%;归属于上市公司净利润10.35亿,同比增长169.33%。 二、分析与判断 主营产品量价齐升,业绩大幅增长 公司主营能源化工产品包括煤炭、甲醇、二甲醚、LNG以及部分农兽药,受益于产品价格的增长以及产量的同比增加,公司业绩同比大幅增长。同时,受国际油价大幅上涨影响,投资收益达到3.59亿,较去年同比增加6.67亿(公司持股澳大利亚Santos公司10.07%股权,为第一大股东)。未来随着20万吨稳定轻烃项目的稳定运行,公司不仅在甲醇和LNG产能上均有增长,大幅增厚公司业绩,同时公司依靠完全自主的煤制气核心技术未来有望拉动煤制气工程订单放量增长。 集团内天然气全产业链布局完成,LNG接收站一期300万吨顺利投产 新奥集团旗下新奥燃气是国内五大燃气公司之一,为全国160个县市年提供150亿方天然气,但由于缺少上游资源,所有天然气全部依赖于三桶油供应或者国外进口,制约了整个集团天然气领域的发展。新奥集团为解决上游发展瓶颈,依托新奥股份上市平台于2016年对澳大利亚第二大油气生产商Santos11.72%股权进行收购,目前新奥股份持有Santos10.07%股权,为其第一大股东。同时积极布局LNG接收站,目前舟山一期300万吨产能已经顺利投产,今冬供暖期间有望受益LNG涨价,未来舟山LNG接收站有望扩产至1000万吨。LNG接收站的建成投产不仅可以解决公司进口气源问题,还可以通过LNG贸易提高公司业绩,使新奥集团在天然气领域真正实现全产业链布局。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.28元、1.52元、1.69元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。当前行业可比公司平均PE约15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅走低;汇率波动导致投资收益减少;煤炭甲醇价格大幅下降。

炼化板块景气度高,贡献主要业绩;销售板块稳健,上游板块亏损成业绩短板 由于上半年国际油价上涨,布伦特油价均价约71美元/桶,同比增长36%,公司的营收和利润均较大幅度的增长。上游勘探板块,油气当量产量微增1.4%,其中原油产量继续减少,天然气产量增加,经营收益亏损约4亿,由于开采成本高,折摊费用较多以及计提减值影响,导致该业务依然亏损,目前是公司业绩短板。中游炼化业务继续保持高景气,其中炼油板块原油加工量及成品油产量均实现增长,炼油实现经营收益389亿,同比增长32.5%,依然是贡献业绩的最主要业务;化工板块乙烯和合成树脂产量实现增长,经营收益158亿,同比增长29.7%。销售板块业绩稳健,成品油销量以及加油站数量均有所增加,非油业务高速增长,该板块经营收益172亿,同比增长3.7%。 中期分红创历史新高,全年分红值得期待 半年报公司公布了中期分红方案,公司基于良好的现金流以及高速增长的业绩,决定中期派发股息0.16元(含税),同比增加60%。公司自上市以来分红率40%,近五年为66%,2017年更是股利支付率超过100%,达到118%,股息率接近8%。我们按照今年股利支付率为5年平均66%计算,全年净利润850亿假设,2018年全年每股派息将超过0.5元,股息率对应当前股价约7%,是非常好的长期价值投资标的。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.70元、0.74元、0.77元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。