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陈宇哲

甬兴证券

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工作经历: 登记编号:S1760523050001。曾就职于东方证券股份有限公司、东兴证券股份有限公司、上海证券有限责任公司。...>>

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荣泰健康 家用电器行业 2018-08-03 67.60 51.89 231.57% 62.90 -7.50%
62.53 -7.50%
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公司公告2018上半年实现营收12.36亿元,同比增长50.41%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%,扣非净利润为1.49亿元(yoy+34.42%)。二季度单季公司营收和归母净利分别同增38.78%和47.41%。 核心观点l 中报基本符合预期,内外销均实现高增长。从中报情况来看,内销尤其是经销端延续了自2017H1以来的持续高速增长态势,一方面来自销售渠道增加(报告期内新开门店103家,在天猫/京东/苏宁易购/米家等电商平台销售高增长),另一方面来自同店增长,根据我们前期对经销商的调研,预计上半年同店增速保持在30%以上。由于公司产品定位中高端,整体上经销渠道的收入增速和客单价均显著好于电商渠道。出口方面,韩国、美国等主要出口国均在上半年实现较高速增长。从毛利率来看,报告期内销售毛利率为34.23%,相较2017的38.22%有一定下滑,主要由于内贸营销费用和共享服务成本同比增长较多所致,从业务结构来看,随着内贸收入比重的提升(内贸毛利率在2017为43.11%高于外贸的33.79%),公司的毛利率在后期有提升空间。 延续差异化竞争策略,延伸产品价格带。上半年公司陆续推出了RT7800星翌椅、RT6125/5610/5710等多款小型/MINI 按摩椅,以及多款舒/护眼仪、美腿/足疗机、按摩棒/爪等,不断在外观、使用场景/体验、机芯排布/导轨结构/按摩球运动方向和精度、以及新技术集成(VR/语音操控/音响/加热系统等)等有所创新,打破国内按摩器具生产制造同质化现状。同时,公司进一步延伸产品的价格带,从25800元的星翌椅到5999元的MINI 组合按摩椅再到369元的按摩披肩,满足不同预算消费者的多样化需求。 共享服务扩张进入下半场,着力提升已有网点的经营质量。今年上半年公司新铺设共享按摩椅20203台,铺设速度有所放缓,随着行业竞争加剧,优质场地的获取成本和租金费用有所上涨,公司2018更加注重已铺设按摩椅的优化管理提升经营效率。我们认为,共享按摩行业随着按摩椅机型的迭代和消费者从尝鲜到热衷整体消费观念日趋成熟,产品壁垒或越来越高,但铺设的进入门槛仍然较低。未来随着智能共享按摩场景的不断开拓,观影/旅途/候车/购物按摩都或将成为常态,共享按摩服务仍有增长潜力。 财务预测与投资建议l 维持盈利预测,维持买入评级。我们预测公司2018-2020年EPS 分别为2.57、3.59和4.81元,对应PE 分别为27/19/14倍,参考可比公司2018-2019年PE 分别为31倍和27倍,我们给予公司2018年31X 对应目标价79.67元。 风险提示l 1)行业竞争加剧,业绩增长放缓的风险;2)海外大客户集中度偏高的风险;3)共享按摩椅快速铺设增加折旧成本或致盈利不达预期的风险;4)汇率风险。
田中精机 电子元器件行业 2018-07-18 27.90 31.62 94.94% 30.00 7.53%
30.00 7.53%
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无线充电潜力无限,绕线方案受青睐,绕线设备厂商将受益。2017年iPhone唤醒无线充电潮流,各大厂商均跟随推出无线充电功能手机和设备,相关场景化生态化的使用也进行的如火如荼;产业方面,绕线方案较FPC有优势,将成为主要的方案。我们预计,至2020年,全球无线充电设备出货量将达11.85亿部,其中主要的无线充电智能手机出货量达10.02亿部,渗透率达63%,2017-2020年实际绕线机累计需求将达3948台。 无线充电绕线机市场龙头,将充分受益无线充电红利。公司凭借着数控绕线设备领域的深厚积累,经过2017年近一年的研发,在空心电磁线圈生产设备方面取得了一系列技术上的突破,在精度、效率等方面获得极大的提升,奠定了手机新一代无线充电线圈生产设备市场的地位。同时,在2017年,手机无线充电接收端线圈绕制设备和发射端线圈绕制设备的研发均取得了客户的较高满意度。2018年,公司与昆山联滔电子(立讯精密子公司)签订了设备采购合同,联滔共计向田中采购365台无线充电绕线机,合计金额3.64亿元。 颜值时代3D玻璃受青睐,收购远洋翔瑞入场3C“智能智造”。2018年各大手机厂商相继推出3D玻璃手机10余款,3D玻璃渐受青睐。产业上游方面,远洋翔瑞生产的精雕机属于国家重点支持的高档数控机床产业范畴,同时,目前远洋翔瑞新一代的3D曲面玻璃热弯设备,不仅在能源消耗上比上一代机型节省30~50%,模具材料损耗减少30%以上,生产效率也在上一代机型的基础上提升40~50%。我们认为,3D玻璃的兴起将增加上游厂商对精雕机和热弯机的需求,将给远洋翔瑞带来可观的业绩增长。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价31.62元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.74、2.65元,参考无线充电、玻璃精雕机及CNC数控设备的可比公司估值,我们认为公司未来3年平均增速较高,给予30%估值溢价,即18年31倍PE,对应目标价为31.62元,首次给予买入评级。 风险提示 无线充电手机出货量低于预期;无线充电绕线机出货低于预期;玻璃精雕机需求低于预期;消费电子行业增长低于预期;商誉存在减值风险。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-16 26.00 28.05 -- 27.19 4.58%
27.19 4.58%
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事件描述 公司今日发布半年度业绩预告,2018上半年公司实现净利润于5.37-5.80亿元之间,同比增长25%-35%。 核心观点 Q2单季实现高增长,扣非后增速峰值高达81.2%。2018年Q2,公司预计实现净利润2.86-3.29亿元,同比增长44.6%-66.4%,环比增长13.5%-30.6%。由于今年非经常性损益预计减少近3424万元,H1扣非净利润增速提升至38.5%-50.2%,Q2扣非后净利润增速提升至55.6%-81.2%,环比Q1增长5%-22.3%,基本符合我们此前预测。我们认为,自17年Q4公司业绩出现拐点以来,18年业绩增长得到延续,各项主业均呈现良好的增长态势,下半年高增长可期,我们仍旧看好公司全年高增长。 MLCC多层片式电容与陶瓷基片量价齐升,为上半年主要增长点。随着汽车电子等技术升级提升了高端MLCC的需求,日本企业更因毛利率收缩而逐渐退出中低端市场转攻高端,MLCC行业格局发生重大变化。供不应求的现状导致价格一路高涨,也给国产厂家带来了巨大的机会。MLCC是公司传统主业之一,公司已具备了完善的生产经验与技术实力,在市场不断变化的过程中抓住了机会,通过大幅扩产与提价实现了快速增长。我们预计,今年MLCC产品将实现收入大幅增长,且涨价后毛利率有望快速提升。同时,物联网及智能家居提升了片式电阻的需求,公司的陶瓷基片也大幅受益,量价齐升。 小米MIX2S与OPPOR15采用陶瓷后盖,Q2贡献高额利润。Q2以来,公司受益于小米MIX2S与OPPOR15陶瓷机型的快速出货,后盖销量再上一个台阶,目前公司的月出货量已实现大幅提升。由于其他因素,17年Q2小米6的陶瓷版手机出货量较少,陶瓷后盖贡献收入的基数较低,18年Q2实现正常出货后,陶瓷后盖实现了较高的收入增长与利润贡献,我们预计18年陶瓷后盖有望实现新合作与出货大幅增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三棵树 基础化工业 2018-04-30 52.38 15.93 -- 78.49 14.42%
59.94 14.43%
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事件描述:公司发布一季度报告,报告期内实现营业收入3.89亿元,同比增长15.94%,实现净利润-780万元,同比去年增加503万元,同比增长39.2%。 核心观点 Q1盈利能力持续提升,同期毛利净利率实现增长。根据历史数据来看,由于Q1为销售淡季,整体收入未能完全覆盖所需费用,导致公司历年来Q1出现利润亏损。Q1公司实现毛利率42.13%,同比增加2.16个百分点;实现净利率-2.01%,同比增加1.82个百分点。公司在维持收入增长的情况下,通过毛利率提升与费用降低,实现盈利能力改善,同比2017年Q1净利增加了503万元,增速达39.2%。我们认为,受益于市场扩张与价格上涨,叠加产能扩张带来的费用率降低,未来公司的毛利净利水平将持续改善,我们有望在未来看到公司实现Q1扭亏。 家装墙面漆持续涨价,工程漆价格维持稳定。2018年Q1家装墙面漆均价为8.47元/kg,同比增长26.23%;墙面漆价格为5.36元/kg,同比下滑2.19%。我们认为,上游原材料的价格上涨带动涂料价格上涨,公司具备成本转嫁的能力,并且能够通过涨价实现毛利水平提升,说明其在现有市场中具备一定议价能力。随着家装与工程端的涂料份额不断提升,未来公司收入与利润将持续增长。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.56、3.60、4.50元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予18年32倍PE,对应目标价为81.9元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险
三环集团 电子元器件行业 2018-04-30 22.77 27.82 -- 25.71 11.98%
27.19 19.41%
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收入与扣非净利润超预期增长,毛利率持续提升。Q1业绩接近此前预告区间上限,略超市场预期。18Q1实现了近20%的收入增长,毛利率52.28%,同比增长1.11个百分点,盈利能力明显提升。主要原因在于Q1陶瓷插芯出货量环比与同比都有所提升,且价格相较于去年Q1差距已很小;同时由于小米mix2s的发布促使公司提前进行陶瓷后盖的备货,整体收入与利润得到了较大提升。Q1由于股权激励费用导致管理费用增加,且前期在手现金投入理财产品到期数量较少导致投资收益减少,整体净利润增速较低,但扣非后净利增速高达24.18%,公司凭借传统主业与新品重回高速增长。 MLCC与陶瓷基片产销两旺,陶瓷后盖深受消费者青睐。随着片式电容的应用领域不断拓宽,MLCC产品供不应求,价格持续攀升。作为国内MLCC龙头,受益于日本厂商退出市场,公司的收入与利润保持快速增长。同时汽车电子与LED、物联网等领域对基片电阻的需求增加,公司的陶瓷基片产品在Q1实现了较快增长,其客户也进入了前五大。我们判断,未来陶瓷片式电容与电阻的市场还将持续扩张,公司的竞争优势显著,已是万物互联世界里不可缺少的陶瓷电子元件龙头。同时,4月以来,搭载陶瓷后盖的小米Mix2s及OppoR15梦镜陶瓷版销售十分火爆,为其供应陶瓷后盖的厂商目前正马不停蹄地进行量产,也为下半年可能合作的机型做准备。 Q2有望维持高增长,预期H1业绩靓丽。由于插芯的大幅降价与市场需求疲软,17Q2公司的收入与利润出现了下滑。展望18Q2,受益于5G建设、光纤线缆铺设及海外需求增长,插芯需求触底反弹,价格维稳不降。由于去年基数交底,我们判断Q2插芯收入有望实现同比增长。陶瓷后盖预计Q1有部分收入确认到Q2,且Q2大概率开始为下半年新机型的备货。由于去年Q2后盖收入较少,我们判断Q2后盖收入与利润弹性将逐步体现。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-04-30 9.99 12.76 831.39% 14.00 40.00%
13.99 40.04%
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Q1业绩符合预期,广东绿润实现并表。根据此前发布的业绩预告,公司Q1实现收入与利润大幅增长,符合我们预期。收入与利润的增长主要基于两个方面的原因:一是公司于1月30日完成定增收购广东绿润的过户手续,绿润100%并表后开始贡献收入与利润;二是公司商混与水泥的销量与价格同比去年有所上涨,而成本涨幅低于收入。我们认为,对绿润的收购有望为公司贡献新的业绩增长点,并能与其园林业务产生一定协同性,未来的季度有望持续受益,保持公司利润快速增长。 毛利净利双升,看好全年业绩表现。公司Q1实现综合毛利率23.82%,同比增加5.91个百分点;实现净利率4.48%,同比增加2.49个百分点。由于广东绿润并表及园林绿化业务的快速增长,该业务的高毛利使得公司整体毛利率水平得到较大提升。我们认为,全年来看,公司整体盈利能力因收购转型而得到提升,且受益于海南岛进一步深化改革,在传统基建板块量价齐升的背景下,公司将维持快速增长,并可持续。 海南进一步深化改革,布局赛马邮轮正当时。《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中鼓励海南发展赛马运动,支持开通跨国邮轮旅游航线。而公司在近期已投资设立相关产业公司,包括成立海南圣华旅游:主营赛马产业项目投资,与新疆汗血马文化签订了合作框架协议;增资三亚国际邮轮发展有限公司:与中交海投、华信瑞峰合作开发国际邮轮业务。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价12.82元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.48、0.60、0.77元,参考可比公司估值,给予商混水泥、环保业务20倍PE,园林35倍PE,对应目标价为12.82元,维持增持评级。 风险提示 基建投资增长、商混水泥涨价不及预期;PPP模式及框架协议落地存在风险;外延推进不及预期;政策不及预期;应收账款存在风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2018-04-26 -- 35.44 30.87% -- 0.00%
-- 0.00%
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巨资拟收购优质资产,安世半导体落户闻泰科技。此交易出让方为合肥芯屏基金,出让近50亿基金份额,最终成交价为114.35亿元,溢价约2.3倍。 此次交易完成后,闻泰牵头的收购联合体将合计持有安世半导体约43.24%股份,成为第一大股东。安世半导体(Nexperia)的前身为恩智浦标准产品业务,主要从事半导体通用分立器件、逻辑器件及功率MOS器件的研发生产和销售,其产品主要应用于汽车和通信领域。我们认为,公司此次中标后将大概率实现对安世半导体有较好控制,正式进军半导体领域,实现多元发展。 掌控一流核心技术,积极布局半导体领域。安世半导体应用领域包括汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等。除了从恩智浦剥离出的标准产品业务外,安世还拥有恩智浦位于英国与德国的两座晶元制造工厂和位于中国、马来西亚、菲律宾的三座封测厂、位于荷兰的工业技术设备中心及相关专利及技术储备。我们认为,闻泰对于半导体的布局将有利于其现有业务的横向拓展,包括智能手机、车联网、汽车电子、笔记本电脑等,未来成长性凸显。 17年闻泰出货超预期,预计18年保持快速增长。根据赛诺发布的数据显示,闻泰2017年出货量达8350万台,大超我们此前7500万台出货的预期,保持了ODM行业绝对龙头的地位。我们预计,随着市场集中度进一步提升,公司参与更多品牌的机型研发设计,18年出货量有望突破1亿部。此外,近期公司拟通过协议转让向云南城投出售全部地产相关的资产和6家子公司中持有的股权,合计账面净资产约为16.52亿元(未经审计),地产剥离在即。 财务预测与投资建议。 维持盈利预测不变,维持买入评级。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.89、1.23、1.86元,2019年业绩同比增长51%,参考可比公司2018平均22倍的估值和2019年同比28%的平均业绩增速,由于闻泰业绩增速高于可比公司平均水平,因此我们认为给予30%估值溢价属合理范畴,对应18年29倍PE,维持目标价35.67元。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-24 23.00 27.82 -- 25.71 10.87%
26.88 16.87%
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全年业绩符合预期,通信与半导体部件贡献主要利润。2017年,公司经历插芯降价、手机后盖起量、封装基座突破新客户与新领域、MLCC与基片涨价与需求增长,整体收入结构发生了较大改变。其中因降价因素陶瓷插芯收入下滑较多,但手机后盖大幅增收,整体通信部件收入增长1.63%。半导体方面,陶瓷封装基座实现大幅增长,陶瓷指纹识别盖板维持稳定,整体收入增长21.6%。受益于日本厂商由于成本原因退出低端MLCC市场导致价格快速上涨、以及5G与物联网带来的微型电阻需求,电子元件与材料收入分别增长49.46%和23.03%。公司17年Q4收入同比增长35.89%,我们认为,在插芯降价影响逐渐消除后,公司增长拐点已现,18年传统主业与新品将保持快速增长,公司作为陶瓷新材料领域龙头,平台价值已凸显。 陶瓷后盖毛利率高,MLCC与基片涨价提升整体毛利率。2017年,公司实现毛利率48.60%,同比增加0.69个百分点。我们认为,从综合毛利率来看,虽然整体持平,但因收入结构发生变化,未来毛利率高的产品收入增速更快,整体毛利率有持续上升的趋势。根据我们的预测和已披露的毛利率数据,我们测算陶瓷手机后盖的毛利率高达55%以上。同时MLCC与陶瓷基片因下游需求旺盛涨价较快,而公司整体成本并未跟随价格提升,毛利率持续攀升。 2018Q1扣非净利同比增长超20%,Q2后盖大量出货,下半年有望继续看到陶瓷后盖新机型。根据Q1披露的预告,若按中值计算,Q1扣非净利润为2.41亿元,同比增长20.5%,若按最高值计算,则同比增速为26.5%。假设上半年小米Mix2s与OppoR15梦镜陶瓷版均有公司参与供货,则Q2后盖将实现大量出货,我们相信随着良率和性能不断提升带来的成本下降,未来有望在其他系列的机型上见到陶瓷后盖的踪影。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91(原18/19为1.00/1.39)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
双箭股份 基础化工业 2018-04-12 7.50 6.46 -- 8.26 8.68%
8.15 8.67%
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业绩基本符合预期,营收实现进一步增长。公司隔夜发布了2017年报,报告期内公司实现营收11.4亿元(较我们预测的10.6亿元高出7.5%),同比增长6.2%,实现归母净利润1.1亿元(较我们预测的0.9亿元高出18.9%),同比增长108.7%,扣非实现利润3088.1万元,同比下滑43.2%。公司2017年业绩符合前期在三季报公告的业绩预告区间(1.08-1.24亿元),符合预期。 输送带业务的量和价均得到改善。从大环境来看,行业内价格战、原材料成本上升、环保趋严,输送带行业整体承压,公司通过推出节能、耐高温、耐腐蚀、高强度等高附加值输送带,坚持“从做大到做强”的发展战略,维持行业领头羊。报告期内,公司生产输送带3763.9万平方米,同比增加6.8%,销售输送带3669.5万平方米,同比增加6.4%。从销售均价的变动来看,公司2014-2017年销售均价分别为32.7、29.5、26.5、28.6元/平米,我们认为,公司2017年销售均价拐头向上一方面由于部分原材料涨价传导到下游,更多由于下游煤炭钢铁港口等需求改善,以及行业内因为环保整治因素导致部分小厂关停,大多数输送带产品结束价格战,双箭作为行业龙头率先提价。 持续布局养老健康产业,看好新业务前景。近年来,公司不断加大在养老产业及医疗健康领域的布局,先后在桐乡、苏州、上海等地新设养老医疗子公司。报告期内,公司控股的苏州红日养老院在2017年9月正式开业。11月,凤鸣街道养老服务中心暨和济颐养院凤鸣分院正式启用,该项目采用“公建民营”模式,由凤鸣街道投资建设,和济颐养院负责运营。同月,桐乡和济源盛门诊正式开业,其作为和济颐养院的配套机构,为入住老人提供医疗服务,同时为今后医养结合模式的推广奠定基础。此外,报告期内公司通过上海双箭出资入伙上海金浦医疗健康股权投资,借助专业投资团队的专业能力投资医疗健康领域。我们认为,在相关政策逐步到位与养老消费观念升级的带动下,公司正迎来布局医养结合的黄金时期,看好新业务的发展前景。 财务预测与投资建议 小幅下调盈利预测,维持增持评级。我们预测公司2018-2020EPS分别为0.22/0.26/0.30元(原预测值为2018-2019年0.26/0.28元,业绩下调主要由于2017输送带行业继续价格战导致2017年公司的综合毛利率降至20.5%,低于我们前期预测的27.8%),对应PE分别为35/29/25倍,根据可比公司给予2018年37X对应目标价8.14元(原目标价10.84元),维持增持评级。 风险提示 1)输送带行业价格战加剧,2)新设颐养院的入住情况不及预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-11 53.04 15.93 -- 73.52 5.85%
59.94 13.01%
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事件描述: 公司发布2017年度报告,全年实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%,净利润1.76亿元,同比增长31.66%,扣非净利润1.45亿元,同比增长39.79%。 核心观点 工程家装端齐发力,市场份额稳步提升。2017年,公司与国内地产龙头合作实现工程漆大幅增长,报告期内实现工程漆销售38.3万吨,同比增长49%,实现工程漆收入13.07亿元,同比增长46.6%。同时公司通过各地产区布局与渠道扩张,家装漆终端销售网点快速增长至1.8万个。报告期内实现家装漆销售10.1万吨,同比增长24%,实现家装漆收入7.28亿元,同比增长28.9%。根据公开信息,2017年中国涂料产量为2036万吨,假设其中30%为建筑涂料,为611万吨,公司墙面漆共产出32.2万吨,份额提升至5.27%。 全年净利率基本持平,收入规模扩张将带来费用率快速下降。2017年公司销售费用率21.51%,同比减少3.36%;管理费用率10.19%,同比减少1.34%,2017Q4净利率达9.53%。全年来看,公司净利率为6.72%,与去年基本持平。我们预计,随着产能布局持续扩张优化,销售规模快速增长带来规模效应,员工增长趋于平缓,公司整体费用率将持续改善,未来净利率将呈持续向上趋势。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 财务预测与投资建议维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.56、3.60、4.50元(原18-19年为2.54、3.05元),参考涂料、建材家装可比公司,我们给予18年32倍PE,对应目标价为81.9元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险。
星源材质 基础化工业 2018-04-05 33.22 8.19 0.86% 35.87 7.07%
40.46 21.79%
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业绩符合市场预期,期待新增产能带来业绩释放。公司2017年业绩与前期发布的业绩预告一致,同比来看营收略有增长但业绩显著下滑主要受四方面影响:1)行业竞争加剧导致销售价格下滑、2)合肥星源的部分产能在下半年进入工艺调试但整体产能释放比预期的要晚导致费用增加,3)增加湿法和涂覆的工艺和规格的研发,整体研发支出同比大幅增加;4)2017年受美元汇率大幅波动的影响产生较大汇兑损失,财务费用较去年同期增加922.8万元。 从产销情况来看,公司2017年成品锂电隔膜共生产15640.69万平米,总销量为15526.17万平米,较2016年的13868.02万平米同比增长11.96%,并进一步加大与韩国LG化学等知名锂电池厂商的合作,募投项目之一常州星源锂电湿法隔膜及涂覆隔膜项目一期和二期各规划年产能1.8亿平米,建设期为33个月,预计达产年度可实现销售收入13.88亿元,净利润2.76亿。 加大研发投入夯实技术壁垒,引领锂电隔膜的竞争差异化。在巩固干法工艺应用于动力类锂离子电池隔膜领域领先地位的基础上,公司持续加大湿法工艺和涂覆工艺的应用研究和开发力度,同时,根据电池技术进步及市场需求变化的要求,公司主动对相关产品的工艺及规格进行了针对性的研发投入。 2017年公司研发人员占总员工数超过1/5,研发投入占营收比例高达7.86%。 报告期内,公司通过增资恩泰环保参股5%,成立美国硅谷材料研究院、日本大阪材料研究院,前瞻布局研发高分子功能膜并加大高端人才引进。 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.29、2.84和5.58元(原预测为2018-2019年EPS分别为1.29元和2.88元),参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平,并考虑公司2018-2019增速显著高于可比公司,我们在可比公司2018年26.16倍PE的基础上给予公司10%溢价,对应目标价为37.12元,维持买入评级。
科达洁能 机械行业 2018-04-04 9.42 11.69 42.74% 9.55 0.74%
9.49 0.74%
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全年实现高增长,机械设备出口与投资收益贡献突出。2017年,公司通过在印度、土耳其等海外地区不断扩大其整线机械设备与配件的销量,持续提升全球市占率,实现海外收入的高速增长。报告期内公司实现海外营业收入20.42亿元,同比增长59.21%。除此之外,公司实现投资收益2.56亿元,其中通过间接持有蓝科锂业股权产生的投资收益为1.08亿元,对净利润做出了重要贡献。我们认为,随着陶瓷机械在海外的迅速扩张,加上蓝科锂业持续扩产带来的投资收益不断增加,我们预计2018年公司将持续高速增长。 扩产计划如期推进,3万吨电池级碳酸锂开启盐湖提锂新时代。2017年,公司陆续通过股权转让的方式参股蓝科锂业,共斥资13.4亿元,最终持有43.58%股权(48.58%投票权),同年蓝科锂业产量突破8000吨。我们认为,蓝科锂业的碳酸锂将为公司未来带来较大利润弹性。由于此次扩产的碳酸锂为电池级,假设未来电池级碳酸锂价格为12万元/吨,若成本维持在4万元/吨,则单吨电池级碳酸锂净利润为8万元左右(不含税)。扩产周期预计为1.5年,假设2018年实现1万吨扩产,则将为公司贡献超过4亿增量投资收益。 新华联完成增持,2018年净利有望持续提升。新华联通过2017年定增持有公司8.76%股权,成为公司的第二大股东。定增完成后,又通过二级市场累计增持560万股,最终持股比例提升至9.11%。我们认为,新华联的增持行为表达了对公司长远发展持续看好,将给市场增强信心。其次,公司通过海外陶瓷的销售与蓝科锂业获得的投资收益有望进一步提升整体净利率水平。 维持买入评级,给予目标价12.72元(原13.1)。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.53、0.72、0.89元(原18-19为0.65、1.02),参考建材机械、锂电材料可比公司,我们给予18年24倍PE,对应目标价12.72元。
三环集团 电子元器件行业 2018-03-29 23.11 26.45 -- 24.52 5.24%
25.50 10.34%
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事件描述 小米今日发布2018旗舰机小米Mix2s,该机配备骁龙845,AI双摄,四曲面陶瓷后盖+7系镁铝合金中框,三环集团仍为小米Mix2s陶瓷后盖供应商。 核心观点 小米Mix2s震撼发布,OppoR15梦境版初上陶瓷。此次发布的小米mix2s仍然采用陶瓷盖板作为其手机后盖,黑白两色,主要供应商预计仍为三环集团。我们认为,Mix2s升级了骁龙845芯片,增加了双摄与无线充电等功能后,将延续17年的火爆销售,预计3月起将开始为三环贡献陶瓷后盖收入。同时我们不断强调陶瓷后盖手机在今年在国内其他大厂中出现可能性,目前也在OppoR系列机型上得到了验证。根据公开信息,今年Oppo旗舰机型R15梦境陶瓷版将首次采用陶瓷作为手机后盖,并实现批量生产销售。我们判断此款陶瓷手机大概率由三环参与供货,预计公司1季度开始受益。 2017年净利润符合预期,4季度拐点已验证。2017Q4公司实现净利润3.86亿元,同比增长33.1%,环比增长42.4%,基本符合我们此前单季度4亿元的盈利预测。我们认为,公司Q4表现符合预期,主业重回正增长,我们再次强调公司主业拐点已现,高增长将会延续至2018。2017Q4以来光纤陶瓷插芯需求开始回暖,公司单季度出货预计在7亿只以上,我们判断2018上半年需求将持续旺盛,全年有望实现15%以上的出货量增长。 毛利净利将持续提升,展望Q1比较乐观。由于今年Q1公司将实现后盖的收入,而后盖本身毛利水平较高,收入体量较大,公司有望通过后盖销售提升整体毛利与净利水平。假设2018Q1陶瓷后盖出货量为50万片,则单季度收入增速有望实现15%以上。同时公司今年将有望向市场推出新产品,包括电阻浆料、陶瓷劈刀等等,相信未来的1-2年内也将迅速为公司创造新的利润增长点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价28.00元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年28倍PE,对应目标价28.00元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-03-27 11.06 12.76 831.39% 14.97 35.35%
14.97 35.35%
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建设“国际旅游岛”,占据天时与地利。2018适逢海南省、特区成立双三十周年,改革开放四十周年重要时间点,海南国际旅游岛建设如火如荼,许多大型项目正在规划和建设中,公司商混业务直接受益;子公司新大兴园林在海南有十几年的园林绿化经验,熟悉海南植被气候特点,能因地制宜的把园林绿化与建筑工程相结合;广东绿润环保在当地具备相当口碑。公司还提前布局赛马、邮轮相关业务,进军旅游板块。考虑到海南双三十周年时间点和海南相对独立的岛屿经济环境,公司可谓占据天时与地利。 一年一并购,横向多元进军大生态。2014年通过收购金岗水泥拓展主业产业链,保障公司水泥采购需求、提高公司商混业务采购水泥的话语权,并控制成本;2015年收购大兴园林,2016-2017收购广东绿润拓展环保业务,进军大生态领域。因其商混和园林、环保业务的主要客户有较高的重叠度,都集中在星级酒店、房地产、旅游度假区和市政项目等领域,收购后有效整合资源,发挥内部业务间协同效应。 四大业务齐开花,未来业绩可期。2017H1商混业务实现营收5.56亿元,同比增长47.16%;公司水泥业务收入同比增长120%;园林绿化2017H1营收3.81亿元,同比增长达577.88%;环保方面,广东绿润承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1.2、1.4和1.56亿元。根据公司2017年业绩快报,公司实现归母净利润1.77亿元,同比增长152.15%,在商混水泥价格上涨,叠加园林、环保业务带来新业绩增长的同时,发挥区位优势,乘海南国际旅游岛建设东风,未来业绩高增长可期。同时园林绿化与环保业务将提升公司毛利水平,降低销售与管理费用率,有效改善公司盈利能力。 财务预测与投资建议。 首次给予增持评级,目标价12.82元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.16、0.48、0.60元,参考商混水泥、园林、环保的可比公司估值,对公司进行分部估值后,对应目标价为12.82元,首次给予增持评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-03-12 22.83 26.45 -- 24.85 8.85%
25.71 12.61%
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事件描述 公司发布2017业绩快报,全年实现营业收入31.31亿元,同比增长8.45%,净利润10.85亿元,同比增长2.39%。 核心观点 2017年净利润符合预期,4季度拐点已验证。2017Q4公司实现净利润3.86亿元,同比增长33.1%,环比增长42.4%,基本符合我们此前单季度4亿元的盈利预测。我们认为,公司Q4表现符合预期,主业重回正增长,我们再次强调公司主业拐点已现,高增长将会延续至2018。2017Q4以来光纤陶瓷插芯需求开始回暖,公司单季度出货预计在7亿只以上,我们判断2018上半年需求将持续旺盛,全年有望实现15%以上的出货量增长。 陶瓷后盖Q1开始创收,传统主业齐发力。根据公开信息显示,小米Mix 2s将于3月27日发布,而陶瓷后盖的供应体系未发生改变,公司将继续为小米Mix 供货。目前三环的自主供应成品能力仍在不断提升,由于备货需要提前,我们预期Q1公司将实现后盖出货。除此之外,我们此前一直看好的国内大厂也有新的进展,2018有望在其他热门机型上看到陶瓷后盖的踪影,为公司贡献更大的业绩弹性。在插芯降价的影响消除后,公司的各项主业出货持续增长,预计整体收入增速有望突破2位数。 毛利净利将持续提升,展望Q1比较乐观。由于今年Q1公司将实现后盖的收入,而后盖本身毛利水平较高,收入体量较大,公司有望通过后盖销售提升整体毛利与净利水平。假设2018Q1陶瓷后盖出货量为50万片,则单季度利润增速有望实现15%-20%。同时公司今年将有望向市场推出新产品,包括电阻浆料、陶瓷劈刀等等,相信未来的1-2年内也将迅速为公司创造新的利润增长点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价29.16元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元(原0.68、1.02、1.45),参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年28倍PE,对应目标价28.00元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名