纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应 掌握关键组件核心技术,稳定研发降低成本。成都益为创科技有限公司从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。同时,以2018年、2019年、2020年为业绩承诺期,目标公司扣非净利润分别不低于800万、900万及1000万元,转让方在收到股权转让价款后3个月内,将通过二级市场增持天银机电股份不低于2000万元。 军工电子布局陆海空天,新品竞放打造新增长点 雷达模拟器业务横向拓展,市占率进一步提高。2017年,子公司华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:华清瑞达高速信号处理产品助力某集团客户赢得国际军贸竞标,为公司该系列产品业务拓展树立口碑。航空电子模块:主要用于固定翼飞机、直升机、无人机等,包括显控模块及无线电高度表,部分型号产品将进入批量生产阶段。超宽带信号捕获与分析系统:相关产品国外禁运。子公司讯析科技关键指标已不输国外知名厂商,有望为国内电子龙头配套。恒星敏感器:长征11号火箭成功发射的“一箭六星”中有四颗卫星使用了子公司天银星际的产品,并已新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等较客户,未来将向军品领域扩展。 收购工大雷信走向陆海空天,军工电子布局日益完善。工大雷信地波超视距雷达产品在军民领域应用广泛,市场空间巨大。军用:我们估计军方需求量20~30台,单台价格5000万左右,市场空间10~15亿之间。民用:若实现全海域监视目标,估计中国对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间,按单价600万计算,市场空间约6~8.4亿。军贸:需求量约为40~60台,市场空间32~48亿。收购工大雷信后,公司还从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,强强联合,协同作用凸显。 多款白电类产品业内领先,稳步增长可期 压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一,2017年,公司PTC类启动器与无功耗类启动器合计销售量3835.02万只,市占率约25%。吸气消音器:公司是全球最大、产品质量最稳定的吸气消音器供应商,报告期内吸气消音器近4000万只,占比26.2%。冰箱变频控制器:受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升,2017年公司冰箱扁平控制器销量221万只,占比17.40%。 受新能效标准实施及欧盟新版能效标识等利好因素拉动,公司PTC启动器、变频控制器市场需求持续攀升,尤其是变频控制器业务迎来快速增长,带动公司家电类产品业绩实现较快增长。当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。 盈利预测与投资评级:白电业务增长稳健,军工电子产业整合格局初现,有望维持高速发展 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。

中报业绩预增高增长符合预期。 我们曾于6月27日的报告预测公司18Q2业绩增长超过90%,结合18Q1公司营收24.70亿,同比增10.68%;归母净利1.16亿,同比增238.39%,公司半年度业绩的高增长符合预期,并将持续。 下游行业高景气,成为业绩增长动力。 公司的下游行业如油气、煤炭和钢铁等行业复苏,公司抓住这一机遇,实现营收规模持续增长。通用工业领域的电机需求也由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机形成了持续的需求。 成本上升带动价格上涨,需求改善促进毛利提高。 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,同时公司通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击,从而推高了产品的毛利率。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也将继续提高。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 改革深化成本控制,经营利润不断改善。 在回归主业的同时公司进行了包括事业部划分、优化管理等措施,内部改革的继续优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。剥离非核心业务后,本期公司非经常性损益金额较小,对公司的净利润不构成重大影响,利润质量不断提高。短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 贸易战影响无忧,全球拓展加速推进。 公司1.42亿美元购买GE小型工业电机的业务资产,包括墨西哥工厂、电机服务公司及相关资产和雇员,并取得通用电机10年品牌使用权。目前,该收购事宜已通过CFIUS的审核,根据公司7月2日公告,交易交割进展顺利。公司出口美国产品销售额比例在4%以下,此次收购使得公司的全球化布局加速,受贸易战影响微乎其微。 坚守国内市场,积极拓展海外市场。 公司在EV电机上积极布局,跟上新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目,将会获政策支持。国内客户已包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 事业部划分强化管理,股权激励形成利益共同体。 公司于2017年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票,向激励对象授予权益总计3,314万份。同时对五大事业部的总裁开展了员工持股计划,考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益。持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出三年,保证中长期的收益。 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年预测EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年半年度业绩预告,公司业绩与上年同期持平,预测业绩:净利润约11,425.84万元~13,964.92万元,变动幅度为:-10%~10%。 简评 电解液行业降价影响公司盈利,其他业务支撑稳定业绩 公司报告期内预计实现净利润1.14亿元~1.40亿元,变动幅度为:-10%~10%,与去年持平。持平原因在于: (1)电解液行业大幅扩产,行业竞争加剧,产品降价,公司该业务毛利率受到影响。 (2)其他主营业务,电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场增长良好,稳定了公司整体盈利水平。 (3)报告期内公司还收到政府补助约1800万元,同比增加约900万。 电解液行业将迎来拐点,多样化配方助力公司绑定优质客户 (1)从电解液市场规模看,我们预计2018年全球3C产品市场、动力电池市场及储能市场电解液需求合计可达20.39万吨,未来三年有望以30%的增长率持续增长。 (2)从产业趋势看,2018年新能源车的补贴政策显著导向更高能量密度电池,高品质电解液需求将会提升。 (3)从电解液价格看,2017-2018年是电解液行业价格大幅下降、利润空间被压缩的2年。随着盈利压力增大、小企业产能逐步出清,行业集中度将迎来提升,而原材料六氟磷酸锂价格接近底部,结合新能源车下半年销量崛起,预计电解液价格有望在下半年稳定。 (4)从公司自身优势看,由于电解液属配方型产品,添加剂配方对电解液的性能起关键作用,公司在添加剂、配方技术方面均处于行业领先地位,并以此锁定了一批优质客户,包括三星、索尼、LG、CATL、BYD、光宇、力神等国内外锂电巨头。同时公司基于产品价值链整合,通过收购添加剂优质企业瀚康化工实现布局,公司电解液竞争力得到巩固。 海内外积极扩张布局,未来业绩增长可期 (1)在国内,公司收购、投建了张家港瀚康化工有限公司(电解液添加剂)、海斯福高端氟精细化学品项目(电解液添加剂)、荆门年产2万吨锂电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目、惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目(碳酸酯类溶剂),在国内公司完成了电解液、添加剂、溶剂的全面布局。 (2)在海外,公司拟投资3.6亿元用于建设波兰新宙邦项目(一期投资2亿,二期1.6亿),实现年产电解液4万吨、NMP5,000吨、导电浆5,000吨,为LG、三星等主要客户欧洲基地供应原材料。 着眼长远构建多元化经营,半导体化学品、电容器化学品、有机氟化学品业务表现出色 (1)国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模达到80亿元左右,但目前国内市场高端产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低;半导体化学品是公司今年重点发展的新领域,归因于前期积累,核心客户对公司产品认可度较高,公司有望受益于半导体化学品材料国产化机遇。 (2)电容器化学品需求直接受电容器行业发展影响,在经历了5年低谷期后下游需求迎来回暖。公司客户结构较优,核心客户多处于行业领先地位,毛利率稳定。受益于环保核查趋严带来市场集中度显著提升,2018年半导体化学品业务有望维持增长。 (3)公司有机氟化工品主要依托于全资子公司海斯福,海斯福是全球最大六氟环氧丙烷及衍生物研发生产经营企业,自主开发的一系列高端含氟特种精细化工产品技术壁垒高,产品替代弹性较小,与核心客户关系稳定,细分领域领先优势明显。海斯福新客户开发较顺利,单一客户依赖明显改善,客户结构不断优化。公司2017年有机氟化学品业务收入受原材料价格上涨而出现了10.02%的下降,2018年原材料价格回落,盈利增长可期。 盈利预测:预计公司2018~2020年营业收入分别为22.65亿元、28.26亿元、44.74亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.14亿元、5.57亿元,EPS分别为0.82元、1.09元及1.47元,对应的PE分别为31.1倍、23.3倍及17.3倍,调高评级至“买入”,目标股价29.00元。 风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超出预期。

结论:油价中枢步入新台阶,油服行业景气度触底反转,中国页岩气开采迎来繁荣期,据规划2020年中石油和中石化合计实现年产300亿方页岩气,较2017年提升3倍,压裂车等钻完井设备市场迎来高景气周期。据测算,2018-2019年合计新增12套机组,按一套机组4亿元价值量,仅压裂车市场新增48亿。杰瑞是国产钻完井行业龙头,将充分受益钻完井市场高景气。预计公司2018-2020年分别实现销售收入47.71亿元、65.96亿元、86.76亿元,同比增长50%、38%、32%;实现归母净利润4.38亿元、7.84亿元和11.23亿元,同比增长546%、79%和43%;对应2018-2020年EPS为0.46元/股、0.82元/股和1.17元/股,给予2020年20倍估值,对应目标价23.4元/股。给与“买入”评级。 供需基本面决定中期内国际油价中枢持续高位,油服行业景气度触底反转。目前美国主要页岩油产区面临管道输送能力不够的限制,替代措施是铁路或卡车运输,相较管道运输费用增加5-15美元/桶,大幅增加边际成本,而新建管道投产要等到2020年。同时,美国经济增长稳健,原油需求旺盛,判断中期内油价中枢将持续处于高位。 杰瑞将受益钻完井市场高景气。川渝地区页岩气开采成本对应油价40美元/桶左右,远低于对中期内油价的判断,页岩气开采迎来繁荣期,据规划2020年形成300亿方/年产量,较2017年提升3倍以上。据此测算,2018-2019年合计需新增12套机组,仅压裂车就新增48亿需求,钻完井设备市场迎来高景气度。竞争格局方面,杰瑞股份、四机厂和宝石机械已形成寡头垄断市场,判断杰瑞股份将受益行业高景气。 风险提示:油价低于预期,订单落地不及预期。

2018年7月11日,公司发布公告,中标中环领先半导体材料有限公司集成电路用8-12英寸半导体硅片项目四工段两批设备采购项目,中标总金额合计40,285.10万元。 简评 国家大力推动半导体国产化,半导体设备产业发展迎来新机遇 全球半导体器件需求扬升,半导体产业进入景气周期。作为全球最大的集成电路市场,2017年我国集成电路市场规模已达1.3万亿元,预计2018年集成电路市场继续增长6.5%,市场规模升至1.4万亿元。但我国半导体市场自给率始终偏低,受制于硅材料加工较高的技术壁垒,我国硅片市场90%被海外厂商所垄断,12寸硅片98%被海外垄断。无论是从经济价值角度还是国家战略层面,实现半导体关键材料国产化迫在眉睫。 晶体生长设备龙头乘势布局硅片加工领域 公司8寸硅生长单晶炉已实现产业化,12寸直拉单晶炉也已能满足工业化量产的要求,有望为国内大硅片项目供货。公司不仅是单晶炉龙头供应商,同时还积极向半导体加工领域延伸,已成功开发了6-12英寸用系列化半导体单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品,产品结构不断丰富。本次中标知名半导体客户4亿元大单,证明了公司产品的先进性,在行业内有一定的竞争优势。本次中标金额约占公司2017年度经审计营业收入的20.67%,支撑公司业绩的同时有助于进一步做大公司半导体设备的产业化规模。 下游需求增长有望拉动半导体业务放量 中环领先由中环股份、无锡市产业发展集团与晶盛共同投资设立,晶盛持股10%,项目大概率优先采用晶盛设备。据公告,目前中环已经实现了8英寸直拉单晶量产和12英寸直拉单晶样品试制,预计2022年集成电路大硅片项目将实现8英寸硅片产能75万片/月,12寸硅片产能60万片/月的生产规模。我们假设每万片8英寸硅片对应0.8亿元投资额,每万片12英寸硅片对应2.4亿元投资额,设备采购额在硅片产能投资额中的占比为70%,那么届时该项目规模将达到140亿元。受益于中环半导体规划,公司半导体订单额有望持续超预期。加上其他规划项目的陆续开工以及新进入者的不断加入,预计国内半导体硅片市场的发展将极大地拓展半导体加工设备需求,为稀缺半导体设备供应商发展带来业绩支撑。 盈利预测: 公司作为晶体生长设备龙头企业,同时享受光伏单晶市场增长与半导体行业高景气度。我们预计公司2018-2020年营业收入为33.7、50.7、66.8亿元;归母净利润为6.9、10.4、13.2亿元;对应EPS分别0.70、1.06、1.34元,PE分别为18.8/12.4/9.8X,维持“买入”评级,对应目标价16.00元。 风险提示:光伏单晶发展不及预期;半导体国产化发展不及预期。

事件 公司作为纯正的风电运营标的,在弃风限电显著改善、风机利用小时数明显上升情况下将首先受益。 简评 公司是纯正的风电运营标的 其主营业务收入完全来自风电销售。公司2017年底运营风电场容量2.67 GW,市占率1.4%。在建1.15 GW,筹建3.4 GW。预计18年新增并网450 MW。 利用小时数改善明显 公司存量风场主要分布在弃风改善明显的三北区域,而且由于运营技术领先,利用小时数高于行业平均水平。18年之后并网项目主要来自中东部和南方地区,限电状况有望获得根本改善。 平均电价稳定 公司风场的平均电价基本稳定。目前公司多边交易电量占比30%,未来在三北地区弃风率继续降低的需求推动下多边交易电量占比会继续提高。 公司超前布局非限电地区,海上和海外风场项目稳定推进 1、公司15年起转型布局中东部和南方风场,18年起将进入收获期。2、海上风电稳步推进:广东阳江项目正在招标,河北乐亭项目已在筹备;3、海外市场:澳洲白石风电场已完成并网。 预计公司18-20年营业收入为23.7/28.4/36.9亿元,净利润为6.3/8.2/11.8亿元,EPS为0.15/0.20/0.28元,PE为17.8/13.8/9.6倍。首次评级给予“增持”评级,对应目标价3.00元。 风险提示:政策风险,自然灾害风险。

政策调整促进洗牌,强强联合大势所趋。 (1)从政策看,国内531政策对全行业间接构成洗牌,产业链各个环节落后产能加速出清。(2)从单晶趋势看,单晶大趋势毋庸置疑,随着全球市场扩大和单晶渗透率的提升,市场空间有望加速上升。目前单多晶硅片价差基本进入1元/片以内,足够低的价差将巩固下游对单晶的接受度。(3)从单晶格局看,单晶硅片行业格局要显著优于其他环节,龙头效应已经非常明显。而龙头单晶硅片企业和龙头单晶设备企业进行强强联合,马太效应将充分体现。 单晶炉三年市场规模三百亿,订单有效保障公司业绩。 单晶渗透率在未来几年还将继续提升,假定全球新增装机2018-2020年分别为90/100/110GW,单晶渗透分别为33%/40%/50%,单晶市场空间为30/40/55GW,假设1GW需要140/135/130台单晶炉,单台价格170/160/150万元,那么单晶炉市场规模为71/86/107亿元,三年合计264亿市场,如果考虑20%的产能上浮,则市场规模为317亿元。公司作为单晶炉龙头供应商,和单晶硅片龙头中环股份签订8.58亿元合同,再次体现强强联合,预计双方将继续巩固各自领域优势地位。在行业经历降价及洗牌的阵痛过程中,有效订单对公司业绩构成有力支撑。 半导体硅片市场巨大,中环仍是下一个增长来源。 中环长期引领我国半导体硅材料技术发展,半导体是其重中之重,未来业绩的突破也会立足于半导体方向。经测算,中环天津区熔项目单晶炉需求3-4亿元,中环无锡直拉项目单晶炉需求约30亿元,无锡项目其他设备需求在100亿元左右,而晶盛是中环无锡项目10%的股东,预计项目优先采用晶盛设备,公司未来3年订单有望稳定增长。 公司作为晶体生长设备龙头企业,同时享受光伏单晶市场增长与半导体行业高景气度。我们预计公司2018-2020年营业收入为33.7、50.7、66.8亿元;归母净利润为6.9、10.4、13.2亿元;对应EPS分别0.70、1.06、1.34元,PE分别为18.8/12.4/9.8X,维持“买入”评级。

事件 7月11日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润2826.45万元-3261.29万元,同比增长30%-50%;受益于“军民融合”发展战略,报告期内获得政府补助1096.25万元。 简评 军改影响逐步消除,军机业务持续增长 军改后采购工作开始恢复,军品订单继续释放。随着国防及军队改革措施落地后军方采购工作逐渐恢复,对公司前期军机业务影响逐步消除,公司自动测试设备、机载设备订货任务回升。报告期内,获益于前期自动测试设备某重点客户中标及直升机健康管理系统批量投产,科研生产任务加速,军机业务实现稳定增长;公司加快中标产品批产工作,下半年逐步实现新机型产品及直升机健康管理系统批量交付。 布局整合全球民航维修,MMRO经营表现良好 深耕民机维修领域,积极延伸拓展海外市场。报告期内,公司完成收购爱沙尼亚Magnetic飞机维修有限公司(MMRO)100%股权,开启民机维修及保障全产业链布局进程,未来将全面整合全球民航维修业务。完成收购后,MMRO经营情况良好,与公司现有业务产生协同效应,大幅增厚公司民航业绩。 机载设备业务发展迅猛,ATE、PHM贡献新业绩来源 传统机载设备需求稳步增长。国外新型军机中机载设备价值占比已超过40%,大型客机中机载设备价值占比均高于30%。民航方面:根据工信部统计,未来十年民航机载设备空间约在5400亿左右;军航方面:固定翼飞机+直升机两者叠加,造就军机机载设备6000亿市场空间。公司潜心廿载致力于自动检测,已逐步成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的ATE研制企业。ATE是陆军航空兵、海军航空兵、空军、火箭军皆需要的综合化、标准化、通用化的保障装备,预计总市场空间在百亿量级。 2017年,公司新承接某军多机型测试设备的研制任务,进一步打开ATE市场。PHM作为军用战机的健康顾问,国内市场正蓄势待发。2017年上半年,公司自主研发的多型号直升机完好性与健康状态监测系统已通过鉴定并装机试用。随着新型直升机逐步放量,直升机PHM系统将为公司贡献新业绩增长点。 深耕航空维修二十余载,技术业内领先 公司具备对70余种机型(含民航运输、通用航空和军用航空)、3,000个项目、24,000多个件号机载设备的深度维修能力。民航方面:据预测,中国2018年维修市场规模将达到75亿美元,其中附件维修产业约16.8亿美元,未来十年的维修支出年均增长率将高达10.1%,维修市场规模将增加160%以上。军航:实战化训练放大军机装备维修需求,军民融合东风下军机维修业务有望更多流入民营企业。多重利好下,公司航空维修及服务业务有望稳步增长 新设与收购并举,全面布局航空维修产业链 2017年,航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司,进军飞机拆解领域。飞机报废飞机部分零部件损耗较小,有较大循环利用的空间,利润丰厚,利润空间达成本价2~7倍。据专业机构测算,如若未来20年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场,产值将达百亿美元,利润将达20亿美元。同时,公司21倍PE收购MMRO,增厚了上市公司业绩,并借此进军欧洲市场,初步完成航空维修全产业链布局。 盈利预测与投资评级:军民业务齐头并进,民航维修全球布局,维持买入评级 公司机载设备业务发展迅速,航空维修及服务有望稳步增长,初步完成航空维修全产业链布局,收购标的经营状况良好,业务空间更加广阔。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.51亿元、2.27亿元、3.08亿元,同比增长分别为128.79%、50.33%、33.50%,相应18年至20年EPS分别为0.63、0.95、1.29元,对应当前股价PE分别为35、24、17倍,维持买入评级。

销售增长成本降低,提质增效大幅提升利润水平 2018年上半年,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长22.31%;实现归属母公司的净利润2.41亿元,同比增长295.12%。公司整体业务毛利率达到26.58%,其中化工业务平均毛利率24.88%,同比增加5.2%;军工业务平均毛利率51.45%。三方面因素导致公司归母净利润出现大幅增长。(1)报告期内,公司化工主业持续向好,销售端营业收入增长的同时,通过精细化管理降低营业成本;(2)军工电子业务毛利率水平远高于原有化工业务;(3)公司通过精细化管理、人事部门调整优化薪酬结构等方式,管理费用较去年同期大幅下降约7100万元。 化工主业持续向好,降本增效成果显著 受国家政策影响,化工行业持续向好,公司紧抓市场机遇,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,同时对内严格管理,加大技术改造投入,控制产品生产成本,促使公司化工业务利润大幅增。 报告期内,公司对化工业务进行降本增效,通过增加主要原材料供应商数量、合理降低原材料库存和完善的成本控制手段控制售价成本价差,主要产品的毛利率均有所改善。公司化工业务主要产品液碱、环氧丙烷、聚氯乙烯和氯化苯的平均销售毛利率同期相比分别提高3.86%、7.23%、5.79%和8.93%,化工业务板块平均毛利率从去年同期的19.68%提升至24.88%。 军工电子订单释放,立足科研战略布局 2018年上半年,军工电子受益于“军改”后的订单释放影响,与去年同期相比业绩提升明显。报告期内,公司核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态,目前在手订单合计需求量达到1.2万只,预计2018年全年将突破1.5万只;公司另一核心产品某型号芯片也在报告期内进入批量供货阶段。 报告期内,公司设立沈阳四四三五微电子有限公司全资孙公司,组建研发团队;有针对性地进行了科研立项布局,全面参与多兵种科研项目竞标,并取得10余项科研项目参与资格;公司与兵器工业二一四所达成全面合作协议,双方优势互补,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 战略投资者入局,重点发力军工电子 5月4日,新余环亚入股新余昊月,增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东,持有上市公司28.66%股份。本次增资前,火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。根据已签署协议,新余环亚拟向新余昊月增至3亿元、火炬树拟增资1.34亿元,同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份,完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权,新余环亚将持有29.013%股权。 战略投资者深耕军工电子多年,入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人,张亚先生深耕军工电子领域多年,是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者,有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展,为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。 高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展 2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。 资产重组一波三折,军工电子转型初步落地 2016年8月5日,航锦科技披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,航锦科技列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。 我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。战略投资者深耕军工电子多年,入局控股股东后有望促公司内生+外延增长,有利于公司打造军工电子产业链。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级 我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE分别为17、15、12倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

事件 公司为满足子公司惠州亿纬集能的经营发展所需,拟与注册地香港的BlueDragonEnergyCo.,Limited签署《现金贷款合同》,亿纬集能拟向BDE申请最高额不超过5亿元的借款,公司以亿纬集能60%股权提供质押担保,担保期不超过54个月。 公司发布18年半年度业绩预告,预计18年上半年归母净利润为1.43-1.54亿元,同比降低38.45%-33.72%。预计2018年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在600万元到1,200万元之间。 简评 低息借款助力软包业务发展,与SK联系更加紧密 公司当前锂电池总产能为9Gwh,其中软包产能1Gwh已经开始实现量产,公司软包电池产品质量行业领先,未来有望通过国际高端整车厂商认证。此次借款年利率为2%(单利计算),融资成本较低。而“BlueDragonEnergy”为SKInnovation在中国成立的子公司,原名为SKBatteryChinaHoldings,2018年5月更名为“SKBlueDragonEnergy”。此次合作使得公司与SK的合作关系更加紧密,公司通过低息借款方式,将助力亿纬集能扩充软包产能。 中报业绩系去年同期麦克韦尔股权转让所致,扣除后增速超30% 公司中报业绩同比下降主要系上年同期转让了深圳麦克韦尔产生处置收益1.22亿元,扣除后同比去年业绩增加30%-40%。公司业绩增长的主要原因:1)9GWh动力储能电池产能的逐步释放,公司在新能源汽车和储能市场的业务呈现高速的增长;2)物联网市场应用等新经济需求的快速增长,对公司产品需求的增加;3)电子雾化器市场的快速增长,带来锂离子消费类电池需求增加,以及参股公司麦克韦尔的业绩增长。 上半年动力电池出货量约为0.6Gwh,行业排名前五 公司18年1-5月动力电池累计装机量0.49Gwh,预计上半年总出货量在0.6Gwh左右。我们认为,当前动力电池厂商除宁德时代、比亚迪外,前五其他厂商如国轩、孚能、亿纬之间装机量差距较小,公司未来凭借软包电池,竞争实力较强,上升潜力较大。 动力电池是方向,坚持多业务协同发展 动力电池市场空间巨大,是公司未来发展的核心,公司的技术实力和扩产进度具备先发优势。但考虑到当前新能源汽车行业正处于洗牌阶段,应收账款周期较长,毛利率持续走低,公司坚持“动力+锂原”电池协同发展,预计18年上半年锂原电池贡献业绩约为50%(7500万左右),麦克韦尔持股收益约7000万左右,动力锂电池贡献业绩约1000万左右。传统业务强大的盈利能力是动力电池快速发展的有力保障。 预计公司18、19、20年的EPS分别为0.61、0.84、1.05,对应PE分别为27、20、16倍,维持“买入”评级,目标价23.00元。 风险提示: 1.动力电池出货不及预期; 2.未能及时偿付贷款风险。

前舍弗勒高管加盟,公司实力大增,业务开拓将加速。 公司作为新能源车电机龙头,不断实现产品升级与技术跨域。产品端实现了从A00级车用电机到A级车用电机的升级,进入吉利供应链是实力提升的重要标志。技术端布局扁线电机及集成系统等下一代高壁垒、高性价比产品,而且已经取得阶段性良好结果。公司坚持技术创新、成本最优化控制的发展思路,和目前产业升级、补贴退坡趋势相符。本次变动的核心人物牛铭奎先生曾任舍弗勒贸易(上海)有限公司汽车事业部副总裁,公司聘任牛铭奎先生作为总经理,我们认为这将为公司未来在集成系统业务上的多方位突破打下坚实基础,公司技术实力和管理水平有望达到新的高度。我们认为公司已不仅仅是一家电机公司,未来在新能源车驱动系统领域将具有更强话语权,公司整体价值有望重估。 新能源物流车拐点已至,公司作为物流车总成龙头有望受益。 新能源物流车补贴下调幅度从过渡期的60%回升至35%-43%,行业再次启动势头已至。从行业整体看,按照新能源物流车目前一年10万辆量级的销量,渗透率不足5%,发展空间巨大。从政策端看,2017年9月,交通部、发改委、工信部等14个部门联合发布《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》,指出要加强城市配送车辆技术管理,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利;2018年初,国务院又发布了《关于推进电子商务与快递物流协同发展的意见》,指出要鼓励快递物流领域加快推广使用新能源汽车和满足更高排放标准的燃油汽车。公司作为新能源物流车总成龙头,将受益于行业巨大发展前景及近期拐点的到来。 预计公司2018-2020年营业收入分别为17.1、24.3、30.9亿元,归母净利润分别为1.37、2.09、3.17亿元,EPS分别为0.3、0.46、0.7元,对应PE分别为23.9x、15.6x、10.3x。维持“买入”评级,对应目标价10元。

风电叶片、玻纤双料龙头,锂电隔膜后起之秀。 公司目前主营业务为风电叶片(营收占比28%)和玻纤(营收占比65%)。在风电叶片方面,子公司中材叶片目前产能与市占率均为国内第一,拥有北京延庆、甘肃酒泉、江苏阜宁、吉林白城、内蒙锡林、江西萍乡、河北邯郸、云南大理八个兆瓦级风电叶片生产基地,产能4000套/年,可配套风电装机8.35GW;2017年当年市占率达24.5%,累计市占率达17.38%。在玻纤方面,子公司泰山玻纤具备年产70万吨玻纤纱原丝能力,排名全球前五。玻纤行业技术与资金壁垒较高,目前竞争格局稳定,全球CR5市占率超70%。受益于产能放量和产品结构改善,玻纤对公司过去两年的业绩增长贡献大。子公司中材锂膜正在建设2.4亿平米湿法隔膜生产线,目前1、2号产线(产能1.2亿平米)正在进行小批次生产和送样,未来有望受益于新能源车放量和湿法替代加速,为公司业绩提供新的增长点。 风电行业回暖,叶片龙头受益。 一方面,今年以来受益于国家政策支持,风电行业弃风率大幅改善,全国弃风率由2016Q1的26%降低至2018Q1的8.5%,红六省变红三省,风电利用小时数同比持续攀升,全国风电利用小时数由2016前5月的793小时提升至2018前5月的1001小时,由此带动行业盈利修复,新增装机投产加速;另一方面,随着叶片和风机大型化的逐步推进,开发中东部低风速区项目成为可能,此类项目由于靠近负荷中心而受到青睐,成为新增装机的重要看点。中材叶片在产能和技术方面是行业龙头;在产品方面覆盖1至6MW主流风机叶片型号,并可用于高低温、高海拔、低风速、沿海等各种不同工况;在下游方面,公司绑定一线头部生产商金风科技、远景能源、明阳风电、东方电气等,将有望率先受益于行业反转。 预计公司2018-2020年营业收入分别为119.6、138.4、157.3亿元,归母净利润分别为8.54、10.49、12.74亿元,EPS分别为1.05、1.30、1.58元,对应PE分别为7.7x、6.2x、5.1x。维持“买入”评级,对应目标价11.00元。

创业板成功上市,拥有碳纤维全产业链布局 光威复材是专业从事碳纤维及碳纤维复合材料的研发、生产与销售的高新技术企业,拥有碳纤维行业的全产业链布局。产品范围从原丝、碳纤维、织物、预浸料到复合材料、碳纤维制品,主要应用领域为国防军工和民用两大板块。2017年8月,光威复材获准在创业板上市,IPO合计发行9200万股股份,占发行后总股本的25%,扣除发行费用后募集资金净额94648.80万元,全部用于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目、高强高模型碳纤维产业化项目、先进复合材料研发中心项目及补充公司营运资金。 政策扶持需求巨大,碳纤维产业发展前景广阔 碳纤维是发展国防军工和国民经济的重要战略物资,属于技术密集型的关键材料,碳纤维产业也是国家重点发展的战略性新兴产业。世界碳纤维的生产主要集中在日本、美国、德国等少数发达国家。我国的碳纤维产业仍处于初级阶段,掌握高性能碳纤维研发核心技术并能够实现稳定、成本可控的规模化生产的企业较少,整个行业存在关键技术落后、下游应用开发滞后、生产成本居高不下、市场竞争力较弱等突出问题。我国碳纤维需求量增长迅速,2017年全国的碳纤维需求量约2.60万吨,碳纤维供给严重依赖进口,供不应求的情况突出。随着国家相关扶持政策的相继出台,我国碳纤维企业的研发和生产能力不断增强,碳纤维产业驶上了发展快车道。 核心产品稳定支撑,新兴业务增长迅速 碳纤维及织物作为公司核心产品,成为报告期内公司利润贡献最大的产品,主要客户为军工企业。随着我国在航空等领域的国防投入持续增加,以及公司毛利率的持续上升,公司碳纤维及织物的销售利润将进一步增加。随着公司未来高强中模型、高强高模型和高模型碳纤维的开发,市场还将得到进一步的扩大。 预浸料和碳纤维制品以民品为主,公司积极开拓民用航空、军工等领域客户,新增了登机梯和风电碳梁业务,成为公司新的利润增长点,未来2-3年预计将会有比较快速的增长。 盈利预测与投资建议:业绩高增长可期,给予买入评级 公司是碳纤维行业的龙头企业,拥有全产业链布局。在军品碳纤维材料使用率不断提高、武器装备持续放量的驱动下,公司传统碳纤维产品将维持快速增长。同时,随着公司未来高强中模型、高强高模型和高模型碳纤维的开发,市场还将得到进一步扩大。公司募投项目产品T700已开始小批量生产,19年两条千吨级生产线将实现30%产能,2020年有望全部达产。 在碳纤维制品方面,公司近两年新增了登机梯和风电碳梁业务,成为公司新的利润增长点。同时随着风电碳纤维叶片市场的不断拓展,民用碳纤维制品将有望成为新的业绩支撑。 在预浸料方面,未来公司将加快研发新型个性化树脂体系,进一步拓展下游市场,能源、交通等领域的增长将带动预浸料销售收入的增长。 公司未来将形成以碳纤维高端装备设计制造为支撑,持续打造从原丝、碳纤维、织物、树脂、高性能预浸料到复合材料成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固在国内碳纤维行业的领先地位,实现军品业务维持快速增长,民用产品下游应用不断拓展。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.30、4.66、6.68亿元,同比增长分别为39.06%、41.31%、43.42%,相应18年至20年EPS分别为0.90、1.27、1.82元,对应当前股价PE分别为47、34、23倍,维持增持评级。

公司临时董事会审议通过了《关于收购通用电气小型工业电机业务相关资产的议案》,公司就收购美国通用电气公司下属小型工业电机业务相关资产(以下简称“SIM”)与交易对手方通用电气签订《股份和资产购买协议》,交易主要涉及生产小型工业电机的业务资产,资产主要包括通用电气工业电机墨西哥股份公司100%股权、通用电气电机服务股份公司100%股权及其他13家实体涉及与本业务有关的资产与雇员。该等业务资产交易基本购买价格为1.42亿美元。 贸易战影响无忧,全球拓展加速推进。 公司以1.42亿美元购买通用公司生产小型工业电机的业务资产,包括其墨西哥工厂、电机服务公司及相关资产和雇员,并取得通用电机10年品牌使用权。目前,该收购事宜已通过CFIUS的审核,进展顺利。公司出口美国产品销售额比例在4%以下,贸易战对公司影响不大,此次收购使得公司的全球化布局加速,受贸易战影响微乎其微。 坚守国内市场,积极拓展海外市场。 公司在EV电机上积极布局,紧跟新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目,获得了政策支持。国内客户已包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 二季度业绩有望持续高速增长。 受益于油气等下游行业的复苏以及EV电机等的持续发力,公司2018年第二季度业绩增速预计超过90%。2018年第一季度公司实现营业收入24.70亿元,同比增长10.68%;归母净利润1.16亿元,同比增长238.39%;扣非后归母净利润7454万元,同比增长173.49%,EPS为0.0898元,同比增长238.87%。 成本上升带动价格上涨,需求改善促进毛利提高。 公司从2017年起就通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也有所提高。 盈利预测。 针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设: 1.受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右; 2.新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右; 3.公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%; 4.变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19未来两年的非经营性收益增加。 基于以上假设,我们得到公司18-19年营收分别为123.93、140.61亿元,整体毛利率分别为23%、21%。

汇川控制系公司控股子公司 汇川控制为汇川技术的控股子公司,汇川技术持有其51%的股权。如本次交易得以顺利完成,则汇川控制将成为汇川技术的全资子公司。 交易对方为6名自然人,均来自标的公司重要岗位 公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买资产,标的资产为汇川控制的49%股权,由周保廷(持股10.76%)、杨志强(持股10.76%)、凌晓军(持股9.80%)、宿春雷(持股8.33%)、胡平(持股7.35%)、张泉(持股2%)共6名自然人持有。持股6人自2006年加入公司,为标的公司研发人员或管理人员,其中杨志强、凌晓军还担任标的公司董事职务,周保廷、宿春雷还担任标的公司监事职务,此外,凌晓军在本公司兼任工业互联网产品线总监职务,胡平在本公司兼任销售与服务管理部副总监职务。交易完成后,6人不持有标的公司股份,但继续任职。 汇川控制主营控制类产品,业绩良好 汇川控制主营业务为:工业自动化软件、可编程控制器、触摸屏、仪器仪表、工业控制设备的开发与销售。2017年实现营收6142万元,净利润5239万元,同比增长较快,主要原因系:报告期内公司整体解决方案及品牌竞争力增强。 全资控股增加业务协同,重点布局智能制造 智能制造是公司的战略业务之一。本次交易实施后,汇川控制将为公司的全资子公司,这将有助于强化其与公司的业务协同,同时,公司将可以围绕自身的整体控制平台规划进行业务经营,有助于公司在智能制造领域战略目标的实现。预计公司2018-2019年的EPS分别为0.80元、0.87元,对应PE分别为36、33倍,维持“买入”评级,对应目标价36元。 风险提示:1)股权交易不及预期;2)宏观经济波动导致市场需求下滑的风险。