事件: 兄弟科技发布2016年年报:实现营业收入10.63亿元,YoY+17.46%,归母净利润1.68亿元,YoY+103.87%,EPS0.31元。其中,第4季度单季实现营业收入3.25亿元,YoY+20.18%,归母净利润0.70亿元,YoY+104.73%,主因部分维生素产品涨价所致。公司拟每10股股票派息1元。 公司预计2017年1季度归母净利润区间5990.62万元~6989.05万元,YoY+80%~110%。 观点: 维生素产品全面涨价,大幅增厚业绩。 维生素B1寡头垄断+新增产能有限,价格持续上行。国内VB1产品供应寡头垄断,江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克,全行业处于亏损,此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固,VB1产品市场供需紧平衡,价格逐步回升,维生素B1产品2016年均价320元/千克,较2015年同比上涨58%,2016年底至今价格继续上涨7%至现价380元/千克。国内VB1行业新增产能有限,寡头之间具有涨价默契,下游需求稳定,我们预期VB1产品价格有望持续上涨。 维生素B3价格底部回升,受益原料供应缩减。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用,导致原料吡啶需求量下降,与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。3氰基吡啶是VB3的主要原材料,3甲基吡啶和3氰基吡啶的供不应求支撑VB3价格底部回升。VB3市场价格在2016年9月行至底部的28元/千克,之后飙升1倍至2016年底的57.5元/千克,目前进一步上涨26%至现价72.5元/千克。公司新建的1.3万吨VB3产能有望于2017年2季度释放,并自供原料3氰基吡啶,盈利能力将显著提升。 原料铬矿和红矾钠涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克飙升1.4倍至2016年底的112.5元/千克,目前进一步上涨16%至现价130元/千克。主要原材料铬矿、红矾钠在此期间价格持续上行,推动VK3价格攀升。 江西基地二期项目稳步推进。公司拟建年产20,000吨苯二酚、31,100吨苯二酚衍生物建设项目、年产1,000吨碘造影剂及其中间体建设项目、研发中心建设项目,总投资额16.6亿元。 苯二酚及其衍生物应用领域不断拓展,市场前景广阔。据统计,2015年邻苯二酚、对苯二酚全球市场需求总量近10万吨,预计到2020年将分别达到12万吨。公司苯二酚衍生物产品主要以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品,广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域。据Freedonia预测,2016年全球香料香精市场总额达265亿美元,其中亚太地区市场总额80亿美元,年均增速5~7%。公司新项目建设期为3年,分两期实施,公司预计全部达产后年销售收入16.3亿元,净利润1.9亿元。 随着全球居民生活水平的提高,诊断意识增强,未来5年碘造影剂的需求将快速增长,尤其是发展中国家市场增长空间巨大。公司将在现有的单一维生素原料药业务的基础上,进一步增加碘造影剂及其中间体产品,推动公司产业链优化升级。新项目建设期为2年,第三年至第七年为产品推广期,公司将结合药品认证的取得情况逐步由生产中间体向原料药进行转变,第八年全部达产,公司预计全部达成后年销售收入9.7亿元,净利润1.3亿元。 结论: 我们预计2017~2019年净利润分别为3.40亿元、4.47亿元、5.15亿元,EPS分别为0.63元、0.83元、0.95元。目前股价对应P/E分别为24倍、18倍、16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。

事件: 近期公司重大资产重组获得证监会核准批复,惠生能源99.6%的股份已完成过户及相关工商登记,成为诚志股份控股子公司。 此次重组方案为公司向诚志科融等10名特定投资者非公开发行股份,募资不超过124.86亿元,向金信投资购买惠生能源99.6%股权及用于建设惠生能源全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO 项目,其中惠生能源交易价为97.52亿元,MTO 项目投资27.34亿元,发行价为14.32元/股。 主要观点: 1.惠生能源模式可以复制,扩大规模见效快。 惠生清洁能源股份有限公司成立于2003年9月。分三期建设完成多套生产装置,现共建有7台水煤浆气化炉、1台Wison-Shell 混合气化炉,6开2备。年耗煤180万吨,外购甲醇40万吨。合成气总量275 kNm3/h,生产一氧化碳60万吨、氢气70 kNm3/h 、合成气50 kNm3/h 、丁辛醇25万吨、乙烯12万吨。 惠生能源致力于成为国内领先水平的工业气体供应商,并创先拓展了MTO 产业链,发展和壮大企业规模。公司专业生产和经营多种气体、联产甲醇并向下游延伸至烯烃及丁辛醇等产品,在国际油价高时有的成本优势,和同行相比,公司产品线配置合理,综合利用率高,产品成本优势明显。 公司位于南京化工园,客户与供应商比较集中,产业集群特征给公司产品销售与原料供给带来较大的便利;同时化工园位于长江沿岸,水资源丰富,交通运输条件便利,大大降低了物流成本。 公司的三期装置分别于2007年、2009年和2013年建成投产,随着工业园区的发展而发展,从事本行业多年,经验丰富。诚志股份在大连西中岛石化产业园区签订了工业气体煤制氢投资框架协议,以公司对行业的把控能力,有望再造一个惠生能源。 2、清华提供技术支持,助力惠生发展。 清华大学研发的的二代煤气化炉采用水冷壁技术,扩大了煤种的适用范围,集水煤浆和粉煤两者的优势,使煤气化技术再上一个台阶,具有较高的投资性价比,清华大学在此领域为国内权威的科研机构。而惠生能源专业从事工业气体业务,实业经验丰富,惠生能源进入清华体系后将获得煤气化技术方面的科研和技术资源,在未来有望进一步提升煤气的利用率。 3、作为清华新能源的平台,未来跨越式发展。 诚志股份被清华控股定位为清华的新能源产业化平台,收购惠生能源从事煤制工业气体业务完成了第一步。 清华控股确立了6个业务板块,其中新能源板块占有一席之地。未来预计将对清华相关产业企业进行优化重组和并购,新能源作为清华大学的优势学科,相关化工、核能、材料、热能等领域的资产均属于新能源板块,存注入预期,未来诚志股份将借助自身的上市公司平台,通过有效的资本运作优化重组清华控股内外新能源优势企业,做大做强新能源产业,为将新能源产业发展成为诚志股份和清华控股的支柱产业提供有力的平台支撑。 结论:公司完成了惠生能源99.6%的股份过户,惠生能源在未来将成为清华系下面的重要平台,二者的协同效应将进一步提升惠生的盈利能力,同时惠生模式易复制,未来清华资产再注入的预期强烈,我们预计公司16-18年净利润为0.65亿元、6.94亿元和7.71亿元,EPS 分别为0.05元、0.55元和0.61元,对应PE 为310X、29X 和26X。首次关注给予“强烈推荐”评级。 风险提示:惠生能源经营状况恶化;募投项目不达预期。