事件 公司发布2021年一季度业绩预增公告：公司预计2021年第一季度实现归母净利润5.5亿元到5.8亿元之间，与上年同期相比，预计将增加2.25亿元到2.55亿元，同比增加69-78%；预计2021年第一季度实现扣非后归母净利润5.15亿元到5.45亿元，同比增加1.51亿元到1.81亿元。 点评 珠宝时尚产品品类升级，营业渠道持续扩张。2020年公司珠宝时尚业务实现营收221.7亿元，同比增长8.36%。在原有基础之上，公司与国外高端品牌合作，向高端化品牌延伸，预计公司珠宝时尚业务毛利率将提升。2020年底公司珠宝时尚网点3367家，其中加盟店3160家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608家。在疫情影响消退的背景下，预计2021年公司开店速度将提速，叠加疫情后高端消费延后释放，预计公司珠宝时尚业务将迎来高速发展。 线下消费恢复，连锁餐饮业务持续推进。疫情后线下商圈客流逐步恢复，带动餐饮业务收入同比提升。2020年公司餐饮业务实现营收5.29亿元，同比增长34.26%。公司持续推进连锁餐饮品牌建设，目前公司拥有文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家（苏式面馆21家、苏式正餐10家）。2020年公司毛利率受疫情影响有所下滑，线下消费逐渐恢复后，预计毛利率将回升。 白酒业务并表后贡献利润，提升整体利润率。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，金徽酒2020年并表收入6.18亿元，净利润1.63亿元。舍得酒在2021年一季度开始并表贡献收入利润。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.3倍/9.2倍/8.3倍，建议买入。 风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件： 公司4月13日晚发布业绩预告，一季度预计实现归母净利润约3700~4500万元，同比增长1.45~23.88%。 点评： 一季度业绩预增，增长态势有望延续。受益于国内疫情得到有效控制，公司业务开展逐渐恢复正常，双主业保持良好发展态势，公司营收和利润实现增长。去年科技创新服务板块在疫情影响下取得逆势增长，预计今年将继续保持增长；工业板块经历去年疫情冲击后，今年在疫情得到控制、需求恢复的情况下有望迎来明显改善。 双主业融合发展，业绩承诺兑现较好。公司于2019年收购力合科创100%股权，目前已经并表。力合科创以提供科技创新服务为主，已形成应用研发、人才培训、创新基地、投资孵化四大体系，承诺2019-2021年归母净利润分别不低于2.7/3.3/4.2亿元，扣非净利润分别不低于1.56/ 2.36/3.37亿元；2019-2020年分别实现归母净利润3.86/ 4.35亿元，分别实现扣非净利润1.96/ 2.74亿元，均已完成业绩承诺，预计2021年公司完成业绩承诺概率较大。 新材料&科创服务双轮驱动，业绩有望加快增长。2020年是公司双主业融合发展元年，未来公司将继续推进双主业协同，在传统业务方面，公司将通过延伸产业链、拓展产品线等举措增强核心竞争力，同时积极布局国内高新技术产业园，扩大科技创新服务范围，未来业绩有望加速增长。公司于3月23日公告拟出资不超7.9亿元投建力合优科项目，意图打造深惠融合电子信息产业创新示范园区，有利于完善粤港澳大湾区战略布局，提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为0.54/ 0.62/ 0.68元，当前股价对应PE 分别为17.02/ 14.66/ 13.33x。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，原材料价格波动。

公司发布 2020年年报：公司 2020年实现营业收入 33.4亿元，同比增长29.99%；实现营业利润 1.92亿元，同比增长 25.79%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长 16.28%。公司 2020年四季度实现营业收入 10.22亿元，同比增长 38.86%；实现归母净利润 0.56亿元，同比增长 154.55%。 点评内销订单放量，Q4营收继续高增长。2020年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/ 34.40%/ 55.68%/ 38.86%。国内/国外销售额分别为 14.27/19.13亿元，同比增长 48.08%/ 19.14%，内销增速较快的原因是公司逐步切入整装卫浴业务，2020年下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来，整体卫浴渗透率提升，海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升，公司有望保持较快收入增速。 公司持续拓展新业务，发力智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成 100%股权，成功进入万科等头部开发商精装房集采项目，另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖，进军瓷砖行业。2020年公司瓷砖业务收入为 4.96亿元，占全部营业收入比重达到 14.85%； 2020年公司整体橱柜业务收入为 2.03亿元，占全部营业收入比重达到7.42%；2020年公司智能家居业务收入为 1.22亿元，占全部营业收入比重达到 3.65%。 新业务前期投入较多，期间费用率较高。公司前期在业务开拓方面持续投入：公司开拓头部开发商精装房集采业务，前期投入较多，且新增子公司销售费用较多，2020年公司销售费用同比增长 35.82%。预计随着公司新业务收入规模持续增长，相关费用率将被摊薄。 投资建议：我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.41/ 0.49/ 0.63元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 16.0倍/ 13.5倍/ 10.6倍，建议买入。

事件：公司4月12日晚发布年报，2020年实现营收20.35亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长15.51%，实现扣非净利润2.24亿元，同比下降3.55%。其中，2020Q4实现营收6.57亿元，同比增长36.61%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长15.15%，实现扣非净利润0.38亿元，同比下降29.87%。 点评： 海外需求旺盛，业绩有望持续增长。分品类看，厨卫/家具/美容健康品类全年收入分别为18.48/0.76/0.46亿元，分别增长10.64%/505%/109%。 分地区看，境外/境内收入分别为14.58/5.77亿元，同比增长20.1%/10.0%。受益于海外需求旺盛，公司Q4收入增速36.61%，较Q3的16.50%提速明显。2月美国成屋年化销量为622万套（yoy+9.1%），同时供应紧缺推升成屋售价中值至31.3万美元（yoy+15.8%）创历史同期新高，预计海外地产销售将带动公司业绩保持增长。 毛利率环比下降，费用率同比上升。从毛利率看，公司Q4毛利率32.04%，环比Q3的37.40%有所下滑，我们预计主要系原材料涨价以及产品结构变化所致。从费用端看，2020年费用率同比上升2.38pct至20.42%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.64/+0.52/-0.40/+2.90pct至3.79%/8.94%/6.33%/1.36%，其中财务费用上升主要系利息收入及汇兑损益变动影响所致。 智能制造助力“松霖·家”，开拓F2C家装新模式。公司旗下家装品牌“松霖·家”大力发展自有供应链，通过F2C模式减少中间差价，2020年5月第一家直营大店已于厦门开业。同时，公司漳州松霖智能家居园工程三期已于2020年底开工，打造家居界首家5G+“关灯工厂”，旨在提高生产效率压缩生产成本，未来有望在其它九大生产基地中复制推广，为市场带来智能制造的成本红利。 盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计2021-2023年EPS至0.80/0.91/0.98元，对应PE分别为21.57/19.08/17.74x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格及汇率波动。

事件：公司 4月 9日晚发布年报，2020年实现营收 71.16亿元，同比增长 0.14%，实现归母净利润 4.14亿元，同比增长 32.26%，实现扣非净利润 3.77亿元，同比增长 49.27%。其中，2020Q4实现营收 22.29亿元，同比增长 1.36%，实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 26.11%，实现扣非净利润 1.50亿元，同比下降 11.41%。 点评： 行业景气向上，业绩有望持续增长。公司 2020年四个季度收入分别为12.60/ 17.86/ 18.42/ 22.29亿元，归母净利润分别为 0.87/ 0.53/ 1.27/ 1.46亿元，受益于行业景气上行，公司 Q4收入利润环比显著增长。分业务看，收入占比最大的造纸/ 市政园林板块全年收入分别为 46.70/ 14.27亿元，分别同比增长-13.27%/ 44.47%。受建党 100周年党政类书刊以及教材教辅印刷需求拉动，预计 2021年文化纸需求将同比增长 5-8%，同时限塑令催生纸质包装需求快速增长，公司收入利润有望保持增长。 毛利率环比提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司 Q4毛利率 18.90%，环比 Q3的 18.46%进一步提升，浆价上涨情形下凸显公司集采和自产浆优势，在浆价助推纸价上涨背景下，公司未来盈利将持续扩大。从费用端看，2020年费用率同比降低 0.88pct 至 11.86%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/ -0.40/ +0.20/ -0.55pct 至 4.33%/ 3.25%/3.37%/ 0.91%，管理费率下降系管理部门结构优化有效管控人工成本所致，财务费率下降系低息贷款置换利息支出减少所致。 积极布局碳汇业务，实现可持续发展。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企，目前拥有近 200万亩林木林地资源，预计可用年碳汇约 200万吨。近日公司全资子公司茂源林业与山森林业签约合作，将新增可开发林业碳汇林地 100万亩。随着全国统一碳汇交易市场的建立，中国市场前景可观，未来公司将持续加码碳汇布局，良好经济和社会效益可期。 盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.36/0.43/ 0.49元，对应 PE 分别为 16.89/ 13.81/ 12.37x。维持“买入”评级。

事件：公司 3月 30日晚发布年报，2020年实现营收 48.43亿元，同比增长 6.04%，实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 63.02%，实现扣非净利润 6.46亿元，同比增长 54.17%。其中，2020Q4实现营收 15.06亿元，同比增长 17.64%，实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 29.59%，实现扣非净利润 2.03亿元，同比增长 27.49%。 点评： 产能释放&行业景气上行，收入利润逐季提升。公司 2020年四个季度收入分别为 9.04/ 11.29/ 13.05/ 15.06亿元，归母净利润分别为 1.05/ 1.78/2.12/ 2.23亿元，收入和利润增速逐季提升。一方面，可转债募投项目中哲丰 PM6和 PM5产线已分别于 2020年 3月和 8月投产，东港片区 PM28产线也于 8月开机；另一方面，2020下半年尤其 Q4以来纸浆快速上涨推动纸价上行，公司已于 2021年 1-3月分别全线提价 500、500、1000-2000元/吨，提价落地良好推动收入增长；同时公司拥有低价木浆库存，未来在纸价持续上涨背景下公司吨纸利润有望继续扩张。 盈利能力维持高位，产品结构持续优化。公司 Q4毛利率 13.49%环比 Q3的 23.22%明显下降，主要系新收入准则下运输费计入营业成本所致；Q4净利率 14.80%环比 Q2/ Q3的 15.81%/ 16.31%总体维持高位。分业务看，日用消费品/ 食品医疗包装材料/ 商务交流与印刷用纸/ 烟草用纸/ 电气工业用纸毛利率分别同比变动+0.31/ +5.40/ -3.61/ +6.80/ +1.76pct 至15.92%/ 24.10%/ 18.83%/ 32.28%/ 25.59%，其中食品医疗包装收入增长38.97%，收入占比同比提升 6.32pct 至 17.56%，拉动整体毛利率上行。 产能扩张稳步推进，林浆纸一体化深化布局。2021年公司将有衢州、河南 4条产线共计约 16万吨产能投产，2022上半年将再投产 30万吨食品卡纸项目，公司规模将进一步提升。同时公司布局广西、湖北林浆纸一体化项目加大对西南、华中地区辐射力度，产业链向上延伸增强竞争力。 盈利预测：根据年报上调盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.35/1.55/ 1.77元，对应 PE 分别为 19.20/ 16.82/ 14.71x。维持“买入”评级。 风险提示：纸价不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。

事件 公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入67.37亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润约8.17亿元，同比增长86.01%。对应2020年四季度实现营业收入22.18亿元，同比增长31.98%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长85.59%。 点评 公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升。2020年公司传统门窗五金营收为37.16亿元，同比增长19.13%，占营业收入比重为55.16%；家居类产品营收为9.66亿元，同比增长72.12%，占营业收入比重为14.34%；其他建筑五金产品营收为9.42亿元，同比增长113.09%，占营业收入比重为13.98%。两项公司主要新品类营收占比提至28.32%。在打开传统门窗五金业务的市场天花板之外，还提升了经营效率，提高了销售人员销售额，进一步降低销售中的经营费用。2020年施工竣工迟延，相关需求延后到2021年释放，2021年龙头开发商竣工将保持较高的正增长，公司传统门窗五金业务以及新品类业务收入都将保持较高增长。 降本增效盈利能力提升。2020年公司毛利率为39.25%，同比下降0.56pct，主要原因是产品结构变化，毛利率较低的家居类产品占比提升。2020年传统门窗五金业务毛利率为43.97%，同比提升1.06pct；家居类产品毛利率为34.80%，同比提升0.28pct；其他建筑五金产品毛利率为30.07%，同比下降4.29pct。公司销售费用率为13.81%，同比下降4.93pct，主要原因是1.5亿元运输费用计入营业成本，净利率水平同比提升3.77pcts至12.13%。 投资建议：预计公司2021~2023年EPS分别为3.70/4.83/6.35元，当前股价对应2021~2023年PE分别为45.3倍/34.7倍/26.4倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，新品类拓展不及预期。

事件公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预增公告：公司2020年实现营业收入18.50亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长44.38%；对应2020年四季度实现营业收入5.07亿元，同比增长31.46%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长32.78%；预计2021年一季度实现营业收入5.01亿元至5.37亿元，同比增加40%至50%，实现归母净利润0.94亿元至1.01亿元，同比增加40%到50%。 点评美国地产销售回暖，家庭休闲草产品需求强劲。2020年二季度以来美国地产市场开始回暖，居家办公/学习催生了偏远、低密度地区的居住需求，带有较大庭院的远郊大户型房产的销售占比提升。受到地产市场景气带动，叠加长期居家环境下消费者对改善生活条件的需求，家庭消费类的休闲草需求强劲，2020年公司休闲草销售收入为12.51亿元，占营业收入比重为67.84%，同比增长31.05%。目前美国房地利率及成屋库存仍处于较低水平，预计2021年美国房地产市场仍将维持较高景气度，公司休闲草销售收入将维持高增长。公司运动草销售增速较为平缓，2020年运动草销售收入为5.16亿元，占营业收入比重为28.01%，同比增长0.27%，主要原因是欧美国家疫情持续时间较长，部分国家运动场所项目招标数量下降。 成本优势进一步扩大，实际毛利率提升。2020年公司主营业务毛利率为36.92%，同比下降0.27pct，主要是由于运输费用由销售费用转计入营业成本，剔除口径不一致的影响因素，2020年公司毛利率同比提升2.25pct。公司拥有产品及渠道优势，在定价能力上优于同行，越南工厂投产后成本优势进一步扩大。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.19/1.52/1.81元，当前股价对应2021~2023年PE分别为28.1倍/22.1倍/18.5倍，建议买入。 风险提示：政策推进不及预期，原材料上涨。

事件：公司4月7日晚发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润10.72-11.26亿元，同比增长100-110%。 点评：一季度量价齐升，盈利大幅提升。（1）价格方面：自去年11月以来纸浆价格加速上涨，针叶浆、阔叶浆外盘报价从630、470美元/吨涨至900、780美元/吨，在成本快速上涨和需求回暖驱动下，龙头纸企提价顺利，3月底双胶纸、铜版纸价格分别达6750、7150元/吨，较去年11月上涨42%、27%，盈利大幅改善。目前公司文化纸吨净利达1000元/吨以上，在木浆供应紧缺浆价有望继续上涨背景下，公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势，预计后续文化纸价格有望继续走高，公司盈利将持续扩大。此外，近期国内溶解浆市场景气持续恢复，价格从去年5400元/吨低位上涨至8300元/吨，公司溶解浆平均吨净利达1200元/吨以上，致使利润大幅改善。（2）销量方面：兖州本部颜店45万吨文化纸、7万吨特种纸产能以及老挝80万吨箱板纸2条产线已于2020年底至2021年初陆续投放，公司订单饱满，产能大幅释放致使收入利润大幅提升。 行业景气向上，产能扩张助力业绩提升。受益于100周年党建材料以及教辅印刷旺季，预计文化纸需求将保持旺盛；在高端箱板纸原料紧缺背景下，公司箱板纸价格坚挺，盈利有望继续提升；溶解浆受益于需求回暖价格有望维持高位。同时，公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、60万吨化机浆项目将于2021年底至2022年初陆续投产，届时公司文化纸总产能将达300万吨，纸浆自给率将提升至60%，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。此外公司拟推限制性股票激励计划捆绑核心人员利益，有助于保障各生产项目顺利落地实施，助力公司长期持续发展。 盈利预测：基于一季报业绩上调2020-2022年EPS为0.75/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为22.48/11.45/10.22x。维持“买入

实现浆纸一体化， 保障盈利能力提升。 今年以来在原料木浆不断提价的 带动下， 文化纸&白卡纸的提价持续落地。 截至 2021年 3月底， 国内针 叶浆/阔叶浆现货价格分别为 7400/ 5700元/吨，相较 2021年年初上涨 42.2%/ 38.2%； 双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7308/ 7322/ 9821元/吨， 相较 2021年年初上涨 36.0%/ 30.8%/ 40.1%。 原料成本在造纸行业的生 产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近 100%， 自制浆的成 本低于外购浆的成本， 在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。 在木 浆价格持续上涨的趋势下，预期公司自制浆的成本红利将继续扩大， 吨 利将继续增长。 浆纸需求增长，纸价有望创新高，公司业绩继续高增长。 白卡纸方面， 在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，白卡纸有大量来自 灰底白板纸和不可降解塑料的替代需求；文化纸方面，建党 100周年的 增量需求较大，且集中在二季度， 预计将主要由龙头企业消化。 上半年 没有新增产能投放，二季度纸浆将创新高，预计公司业绩将继续保持高 增长。 行业高景气，公司现金流状况良好。 一方面行业景气上行，下游提货积 极性高，另一方面公司调整经销商付款制度，增加了预付款占比，预计 公司将保持较好的现金流状况，将有利于降低负债，进一步减少财务费 用。 投资建议： 根据近期纸浆价格我们调整盈利预测， 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.03/ 2.07/ 2.12元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别 为 5.8倍/ 5.7倍/ 5.6倍， 建议买入。

白卡纸&文化纸需求较好，浆纸因供需错配而涨价，晨鸣纸业业绩向上弹性大。晨鸣拥有纸/浆产能680/420万吨，其中双胶纸/铜版纸/白卡纸产能分别为166/130/205万吨，绝对规模为业内领先，仅次于APP。纸浆方面，针叶浆持续短缺，同时下游纸厂的浆库存较少，纸浆贸易商和下游企业开始囤积纸浆，预计2021年针叶浆增量需求将达到600-700万吨。白卡纸方面，在清退白板纸产能、禁废令和限塑令加码的背景下，2021替换灰底白板纸和不可降解塑料的增量需求约为200万吨，需求增量约为20%；文化纸方面，建党100周年的需求增量约为100万吨，其中60%-70%的增量预计在二季度实现，这部分订单对造纸企业的供应链和技术等都提出了较高要求，增量部分预计将主要由龙头企业消化。从供给端来看，2021年上半年文化纸和白卡纸均无新增产能，因此我们判断上半年浆价和纸价还将继续上涨。晨鸣自制浆比例接近100%，在产品纸价上涨的同时原料纸浆成本相对可控，公司的盈利情况有望进一步提升。 公司已压缩融资租赁规模，剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段，已经释放潜在坏账风险，剩余资产安全度高。 截止2020年，融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内，2021年有望进一步压缩至60-70亿元，带动现金流大幅回流。 后期出现大额坏账情况的概率较低。在已计提减值准备的项目中，每个融资租赁项目都有底层资产或担保，能够有效降低项目风险、保证款项收回。 公司负债率下降，财务状况显著改善。受益于行业高景气，公司现金流呈环比持续改善态势，随着公司进一步压缩融资租赁业务规模，且通过债转股等手段压缩负债规模，预计未来两年财务费用有望下降10-15亿，将显著增厚利润。 投资建议：：我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.03/2.07/2.12元，当前股价对应2021~2023年PE分别为5.8倍/5.7倍/5.5倍，建议买入。 风险提示：纸浆上涨不及预期，盈利预测与估值水平不及预期

事件 公司公布2021-2025年责任目标考核激励管理办法，本办法设置责任利润值。公司实际利润超过责任利润目标时，方可提取超额奖励；若责任利润值未达成，公司控股股东、董事、监事、高级管理人员及公司董事会认定的核心骨干人员承诺，按照净利润实际完成值与责任利润值的差额的95%/5%，增持公司股票/认购员工持股计划份额。 点评 设定业绩增长目标，展现公司信心。公司本次激励的责任利润值为2021-2025年归母净利润分别不低于18.00/20.70/23.81/27.38/31.48亿元，每年净利润增速为15%。本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。 行业景气向上，公司产能继续投放，盈利情况持续向好。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020年3月底部价格持续上涨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨，并带动吨净利扩张。目前公司处于产能释放的进程，预计2021年销量将达到600万吨，相较于2020年增加了100万吨，同比增长约20%，增长的原因主要是在华中基地已经投产，其产能爬坡已经完成，因此2021年全部产量都将释放出来。公司后续产能将有序投放，预计2022到2025年，每年造纸厂销量均有20%左右的增长，保障了未来五年公司业绩持续增长。 继续发力海外，打造新的业务增长极。北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。借助北欧纸业，公司海外竞争力提升，打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.47/0.56元，当前股价对应2020~2022年PE分别为11.3倍/7.8倍/6.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

金春股份是国内领先的非织布制造商，公司在水刺布领域市占率处于行业领先地位，产品以内销为主，下游客户多为知名医疗及日用一次性卫生用品的品牌商。 行业：供给端竞争格局有望改善，下游需求旺盛前景广阔。（1）受益于下游需求持续增长，我国非织造布行业规模逐年扩大，2019年产量为621.3万吨，十年间复合增速达9.94%，其中水刺布2019年产量达69.80万吨，十年间复合增速高达13.02%、快于无纺布整体增速，热风布产量约33.1万吨；水刺/热风在非织造布总产量中占比较小，分别为11.23%/5.33%。（2）受工艺众多、行业进入门槛较低影响，无纺布行业整体格局分散，其中水刺布行业CR4占比接近20%，集中度高于无纺布整体但格局仍较分散。未来随着国内头部企业生产规模、技术及产品质量的提高，产业整合加速，集中度有望持续提升。（3）以口罩为代表的医疗卫生用品在疫情防控常态化趋势下，未来需求有望维持高位。同时，随着居民卫生消费观念的提升，未来下游湿巾、卫生巾、纸尿裤等需求将持续扩大，市场前景广阔。 公司：水刺布保持优势，热风布等新品发力，多方面优势驱动长期成长。 （1）公司为国内水刺布细分领域行业龙头，2019年市占率为7.44%，具备规模优势。（2）公司研发费用率多年维持在3%以上，高于行业平均水平，公司生产工艺不断精进，成功研发一系列先进技术，叠加国际化智能化设备支持，生产效率和人均产值持续提升。（3）公司积极推进年产2万吨热风布项目建设，预计一期将于2021年一季度投产，缓解产能紧张状况；年产1.5万吨ES短纤维项目将于2021年内建成，有助于优化热风布成本；此外年产2.2万吨水刺布项目也将在2021-2022年间逐步投产，巩固公司水刺布市场优势。（4）公司与下游行业内众多知名公司建立了长期合作关系，重视发展需求量大、信誉良好的优质客户，2019年前十大直销客户营收占比达50.35%，口碑稳定有望与客户共同成长。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.27/2.75/3.13亿元，对应PE分别为24.0/19.8/17.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期

事件公司发布2020年年报：2020年实现营业收入307.37亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%。2020年单四季度实现营业收入86.63亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长7.93%。 点评行业景气度回升，业绩继续改善。2020年年中以来，造纸行业景气度不断提升，文化纸&白卡纸的提价持续落地。公司2020年四个季度分别实现营业收入60.85亿元/75.14亿元/84.73亿元/86.63亿元，Q2/Q3/Q4营收环比增长23.48%/12.76%/2.24%。2021年浆纸供需格局错配延续，浆纸价格将维持在高位，预计2021年公司营业收入保持增长趋势。 加大力度压缩融资租赁规模，坏账风险较低。2018年4月开始公司决定回归主业，坚决压缩融资租赁规模。从此融资租赁业务只收不放（对优质资产会进行展期），进行持续压缩规模。2020年底公司融资租赁规模为99.63亿，相较于2019年底融资租赁规模136亿，净回收36亿。公司针对融资租赁项目采用了相对严格的计提规则，以便应对后续存量业务的资产减值风险。公司在2018、2019年已经释放潜在坏账风险，剩余资产安全度高，后期出现大额坏账情况的概率较低。 降低负债规模&赎回优先股，公司现金流状况将进一步改善。受益于行业景气度触底回升，公司2020年四个季度分别实现经营活动净现金流净额6.56亿元/16.71亿元/49.42亿元/39.91亿元。同时公司赎回优先股，持续减少负债规模，短期借款已从2018年的402亿元下降至2020年底的328亿元，近期签署债转股合作框架协议，我们预计公司未来两年每年可减少有息负债50+亿元，财务费用有望下降10-15亿。 投资建议：根据近期纸浆价格我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年EPS分别为1.75/1.78/2.02元，当前股价对应2021~2023年PE分别为5.5倍/5.4倍/4.7倍，建议买入。 风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件：公司3月23日晚发布年报，2020年实现营收21.84亿元，同比增长1.39%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长10.22%，实现扣非净利润4.05亿元，同比增长202.95%。其中，2020Q4实现营收7.71亿元，同比增长18.40%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长59.90%，实现扣非净利润2.33亿元，同比增长322.57%。 点评： 双主业融合发展，四季度增长加速。2020年四个季度收入分别为3.18/5.03/5.92/7.71亿元，归母净利润分别为0.36/1.08/1.47/2.97亿元，公司收入/净利润逐季改善。分业务看，全年科技创新服务板块收入6.94亿元，逆势同比增长14.66%，收入占比提升3.67pct至31.77%，工业板块收入14.79亿元，受疫情影响同比下降3.61%。经营性活动现金流净额同比减少122.94%，主要系公司园区载体建设资金支出增加所致。 毛利率总体平稳，费用率小幅下降。从毛利率看，公司2020年毛利率36.04%，同比小幅降低0.80pct，主要因新收入准则下运费调整至营业成本导致毛利率降低，但园区载体高毛利业务占比提升使得该影响大幅减小。从费用率看，2020年费用率同比小幅下降0.23pct至21.20%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.92/-0.07/+0.56/+0.20pct至3.45%/11.70%/4.86%/1.19%。 新材料&科创服务双轮驱动，业绩有望加快增长。2020年是公司双主业融合发展元年，未来公司将继续推进双主业协同，在传统业务方面，公司将通过延伸产业链、拓展产品线等举措增强核心竞争力，同时积极布局国内高新技术产业园，扩大科技创新服务范围，未来业绩有望加速增长。公司23日公告拟出资不超7.9亿元投建力合优科项目，意图打造深惠融合电子信息产业创新示范园区，完善粤港澳大湾区战略布局。 盈利预测：基于年报调整2021-2023年EPS分别至0.54/0.62/0.68元，当前股价对应PE分别为17.73/15.27/13.89x。考虑公司利润结构逐步变化引起估值改变，调整目标价，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，原材料价格波动。