事件: 公司发布《重大资产购买报告书(草案)》:Richard Haux, Jr.作为SPA 协议的签署方,于2019 年10 月18 日向除交易对方一以外的MOR 公司其他股东发起要约;截至2019 年11 月18 日,要约对象均已接受要约,被要约股份的交割将在本次交易正式交割前完成。 点评: 收购Mor,海外OBM业务拓展更进一步。本次拟收购标的Mor 是一家位于美国西海岸的家具综合零售商,截至2019 年6 月末,标的公司在美国拥有35 家门店及3 家折扣店,跨越7 个州、11 个区域,总员工超过800 人,在2019 年美国百强家具店中排名32 名。梦百合在美国西海岸无自有销售终端,通过本次交易,梦百合将利用Mor 的平台实现自有品牌产品在Mor 家居零售端的覆盖,完善在美国的销售网络布局,自有品牌有望实现较快增长。 反倾销终裁落地,外销集中度提升;公司海外产能布局完善,营收有望快速增长。2019 年10 月18 日,美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定:仅恒康家居(梦百合)获得了57.03%的反倾销税,其余企业被征收162.76%和1,731.75%的反倾销税。中美贸易摩擦的加剧和美国对华床垫反倾销政策的落实,将致使所有中国企业无法从国内出口床垫到美国,大部分的中小床垫企业退出美国市场,推动出口集中度提升,利好海外产能布局完善的床垫企业。梦百合当前海外产能完善,今年塞尔维亚二期(5,000 万欧/年),泰国(1.2 亿美元/年), 美国(1 亿美元/年)工厂投产。我们认为,随着反倾销政策的落实, 订单将向公司转移,外销营收有望实现快速增长。 盈利预测与估值:本次收购尚未最终完成;受反倾销影响,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.16、1.77、2.20 元, 对应PE 分别为17X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值

事件: 公司发布《关于公司董事兼高级管理人员增持公司股份计划的公告》:公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内增持公司股份,累计增持金额为1-2亿元,增持价格不超过人民币55元/股。 点评: 高管增持彰显发展信心,回购股份将用于股权激励调动员工积极性。公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内,以自有资金或自筹资金合计1-2亿元增持公司股份,增持价格不超过人民币55元/股。截止至2019年12月4日,李东来先生共持有公司A股股票1,027.11万股,占公司总股本1.71%。此次增持彰显公司管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。截止11月底,公司已累计回购398万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动员工的积极性,绑定核心管理层利益,有利于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元,对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级。

事件: 公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》: 2019年 11月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 185万股,占公司总股本的比例为 0.31%,最高成交价为 39.49元/股,最低成交价为 35.11元/股,成交总金额为 7087万元(不含交易费用)。 回购进展符合既定的回购股份方案。点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 11月底,公司已累计回购 398万股, 占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 21X、 18X、 16X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级

事件: 公司发布公告:公司拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产50万方超强刨花板项目”,总投资7亿元。 点评: 产能继续扩张,龙头地位进一步稳固。当前公司在广西南宁明阳、百色和安徽池州共拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂,合计人造板产能达130万方,为当前我国实际产能最高的上市公司。而新西兰年产60万方刨花板生产线已通过初审,审批通过后即可进入项目建设阶段。本次公司与防城港市人民政府签订开发协议书,计划总投资7亿元,拟建设年产50万方超强刨花板项目。若此项目顺利投产,则未来公司产销规模有望达到250万方,进一步巩固龙头地位,奠定未来增长基础。另外,我们注意到,公司防城港项目为超强刨花板,与公司此前工厂的产品不同,超强刨花板静曲强度远高于超级刨花板与普通刨花板,仅略低于甚至可以达到胶合板的静曲强度。优良的产品性能有望使公司切入建筑装饰行业,实现产品升级的同时提升盈利能力。 研发实力强劲,产品结构持续升级。公司不断改进现有产品的生产技术,持续研发高端板种,进行产品结构的优化升级。纤维板方面,公司目前形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0级别低气味板等高端产品为核心的产品结构。公司的刨花板产品主打环保,在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新,推出超强刨花板(SSPB),将产品的强度提高到接近细木工板和胶合板的强度水平,从而将适用领域从传统的家具领域拓展到装饰装修领域。受益于高端产品占比的提升,今年前三季度公司毛利率同比提升0.13pct至22.82%,随着产品结构不断升级,毛利率有望持续提升。 盈利预测与估值:公司防城港项目当前尚未正式投资,仍存在不确定性,因此我们暂不调整公司未来盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.15、0.18、0.22元,对应PE分别为18X、15X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 12.16亿元,同比增长 22.23%;归母净利润 4326.13万元,同比减少 21.54%;扣非归母净利润 3716.38万元,同比减少 31.01%。单三季度实现营收 4.35亿元,同比增长 6.41%;归母净利润 1742.21万元,同比增长 12.71%;扣非后归母净利润 1419.96万元,同比减少 3.23%。点评: 营收保持稳健增长, 利润增速继续加速,拐点已现。 公司前三季度营收增速分别为 46.73%/ 23.63%/ 6.41%,增速逐季放缓明显,主要由于公司收购瑞杰科技于 2018年 6月并表,并表收入逐季减少。瑞杰科技主营塑料包装,预计本期公司塑料包装实现快速增长。 利润方面,公司近四个季度归母净利润增速分别为-109.86%/ -39.59%/ -32.81%/12.71%,增速逐季回暖趋势明显,三季度增速已转正,预计未来增速将继续环比加速。 费用率环比下降,预计未来将继续下行。 公司前三季度毛利率为19.35%,同比小幅提升 0.16pct;单三季度毛利率为 18.38%,同比提升 2.36pct。费用率方面,公司前三季度期间费用率为 13.42%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.78%/ 7.31%/ 2.33%,单三季度期间费用率为 12.58%,较二季度的 13.57%,减少 1.01pct,预计未来费用率将继续下行。整体来看,公司单三季度净利润率为 4.06%,同比提升 0.24pct。 盈利预测与估值: 公司三季度业绩增速略超预期,我们预计未来归母净利润增速将继续加速, 小幅上调盈利预测, 预计 19-21年 EPS 分别为 0.20、 0.33、 0.36元,对应 PE 分别为 32X、 19X、 18X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨, 瑞杰科技整合不及预期

事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 63.46亿元,同比增长 16.35%;归母净利润 6.08亿元,同比增长 12.13%;扣非后归母净利润 5.40亿元,同比增长 14.14%。单三季度实现营收 26.62亿元,同比增长 22.79%;归母净利润 3.12亿元,同比增长 13.00%;扣非后归母净利润 3.06亿元,同比增长 12.63%。 点评: 营收、利润增速逐季加速。 公司前三季度营收增速分别为 10.54%、13.59%、 22.79%;前三季度归母净利润增速分别为 10.69%、 11.81%、13.00%,营收、利润增速逐季加速明显。我们认为公司业务多元化进展逐渐明朗, 公司传统主业为消费电子精品包装,后于 2018年通过收购武汉艾特与江苏德晋 70%进入烟标和塑料包装行业,当前业务多元化进展顺利,助力营收利润增速加速。 当前 5G 即将推出,换机周期缩短,我们预计 3C 电子产品销售即将恢复增长,公司作为消费电子包装龙头,将最大程度受益于行业回暖的红利,营收有望进入快速增长期。 毛利率同比、环比提升明显, 费用率增长较多。 公司前三季度毛利率为 30.42%,单三季度毛利率为 33.75%,同比提升 2.55pct, 环比提升4.85%,盈利能力改善明显,这主要源自于白板纸等原材料价格下跌,当前纸价维持低位震荡,我们预计公司毛利率将继续环比改善。 费用率方面:公司前三季度期间费用率为 19.04%,同比提升 2.76pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 5.08%/ 12.08%/ 1.87%,分别同比变动+0.57/ +1.78/ +0.40pct。 盈利预测与估值: 受旺季订单回暖与原材料价格低位影响,我们上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.33、 1.50、 1.71元,对应 PE 分别为 18X、 16X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 汇率大幅波动, 原材料价格大幅上涨

事件: 公司发布股权回购进展公告: 截止 2019年 10月 31日,公司累计回购213万股,占总股本 0.35%,最低-最高成交价区间为 32.49-35.65元/股,成交总金额为 7285万元。回购进展符合既定的回购股份方案。 点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 10月底,公司已累计回购 213万股,以回购金额 3-6亿测算(回购价格上限 50元/ 股),还可回购约 454-1054万股。 公司 2017年股权激励计划表明将根据公司层面和个人层面双条件考核,对李东来等6位公司高管,以及 94名中层管理人员与核心技术人员(共计 100人)授予限制性股票。首次部分授予价格为 26.7元/股,解锁的业绩考核目标为 2018年-2020年收入分别较 2016年增长 44%、 73%、107%,净利润分别较 2016年增长 32%、 52%、 75%。良好的激励计划将提升管理团队积极性,推动公司的良性发展。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。 供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为19X、 16X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级

事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单三季度实现营收 16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%;扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 点评: 欧神诺持续高增,业绩超预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 10.41/14.57/ 16.04亿元,分别同比增长 37.64%/ 25.25%/ 28.44%。 19Q1/ Q2/Q3分别实现归母净利润 0.66/ 1.68/ 1.93亿元,分别同比增长 48.82%/47.93%/ 69.64%,三季度净利润增速加速。 受益于工程业务不断发力以及零售端业务放量,业绩实现快速增长,略超预期。前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%。实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%, 公司在零售端持续推进渠道布局和积极开拓小 B 业务, 工程端持续开拓客户带来增量, 驱动欧神诺业务业绩高增。 产品结构优化促进毛利率小幅提升, 现金流明显改善。毛利率方面: 公司 19年前三季度毛利率为 35.94%,同比增长 1.40pct, 受益于毛利率较高的建筑陶业务占比提高。 费用率方面: 公司 19年前三季度期间费用率为 24.21%,同比增长 0.51pct,销售/管理/财务费用率分别为16.03%/ 7.29%/ 0.89%,分别同比变动为+0.92/ -0.55/ +0.15pct。销售费用同比增长 37.30%系工程费用和广告费用增长所致。 由于公司回款和政府补助增加, 前三季度经营活动现金流同比增长 145.06%,现金流明显改善。 欧神诺直营模式保证服务质量,优势明显;增大自有产能的建设,未来盈利水平有望继续提升。 欧神诺直营渠道占比 50%+,核心客户的订单为直营覆盖,直营可以提供高品质的服务,是公司工程渠道快速扩张的核心优势。另外,公司计划在景德镇新增 1000万片瓷片、 250万方抛釉砖/ 仿古砖产能,在广西藤县新增 3200万方墙地砖产能,加大自有产能的投放有助于公司未来盈利水平的提升。 盈利预测与估值: 工程业务持续高增,零售端加大渠道开拓实现较快增长,上调盈利预测。 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.27,对应 PE 分别为 15X、 12X、9X。给予“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期,客户开拓不及预期

三季度降幅收窄,业绩略超预期。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收52.16/59.53/59.64亿元,分别同比下降3.74%/8.9%/0.33%。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润4.58/4.67/3.99亿元,分别同比下降4.33%/57.56%/34.63%。受外废政策不断收紧和下游需求持续偏弱影响,行业仍处下行周期,公司盈利短期承压。三季度为包装纸销售旺季,纸价小幅上涨,公司三季度降幅收窄。 毛利率小幅下降,费用率略有提升。毛利率方面:公司19年前三季度毛利率为19.33%,同比下降2.86pct。费用率方面:公司19年前三季度期间费用率为13.61%,同比增长3.05pct,销售/管理/财务费用率分别为4.21%/7.16%/2.23%,分别同比变动为+0.65/+3.70/-1.32pct。财务费用同比下降39.94%,主要受人民币汇率波动导致汇兑损益减少影响。 产能布局持续推进,积极布局海外原材料巩固成本优势。公司持续推进产能布局,2018年投资新建的华中造纸基地一、二期项目于今年投产,将新增127万吨箱板纸产能,其中一期项目预计于11月试生产,华中基地满产后箱板纸产能将接近600万吨。在外废配额不断缩紧的背景下,公司通过轻资产模式布局海外废纸浆,在北美凤凰纸业启动12万吨废纸浆生产线的技改项目。同时公司与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展30万吨废纸浆项目的合作,至年底将拥有42万吨废纸浆产能。通过积极布局海外原材料,将进一步巩固公司的成本优势。 盈利预测与估值:行业有望触底反弹,三季报超预期,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为0.40、0.49、0.53,对应PE分别为8X、6X、6X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨。

零售端压力依旧,大宗贡献主要增量。公司前三季度营收增速分别为6.18%/33.14%/23.53%,单三季度增速环比降速,仍保持较快增速。当前受家居市场景气度下降以及精装房占比提升影响,我们预计公司橱柜在零售端增长压力较大,前三季度营收增长主要源自大宗业务。在大宗业务快速放量的背景下,公司前三季度经营性活动现金流净额达2.33亿元,较上半年大幅增长94.80%,现金流大幅好转,主要源自公司大宗业务的开展方式:1.公司直营大宗优先选择与大型房企合作,截止今年上半年,公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,大型房企还款能力较强,有助于公司资金回流;2.公司代理大宗通过工程代理商进行服务,因此资金压力较小。 收入结构改变,毛利率承压;降本增效,费用率下降明显。公司前三季度毛利率为35.07%,同比下滑3.75pct,前三季度毛利率分别为34.64%、36.14%、34.37%,单三季度毛利率环比略有下降,我们认为这主要是因为大宗业务快速放量,营收占比提升,对毛利率产生影响。公司前三季度期间费用率26.83%,同比减少3.21pct,其中销售/管理/财务费用率分别为17.18%/9.78%/-0.14%,同比变动分别为-3.27/-0.17/+0.22pct,行业下行阶段,公司减少费用投入,费用率下降明显。综合来看,公司前三季度净利润率为9.50%,同比下降1.05pct。 盈利预测与估值:预计19-21年公司EPS分别为3.44、3.91、4.30元,对应PE分别为17X、15X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收21.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润6.92亿元,同比增长5.86%;扣非归母净利润6.52亿元,同比增长4.46%。单三季度实现营收10.15亿元,同比减少6.08%;归母净利润2.49亿元,同比减少7.16%;扣非后归母净利润2.36亿元,同比减少10.38%。 点评: 营收增速逐季放缓,短期业绩承压;新业务逐步放量,看好未来长期发展。公司19Q1/Q2/Q3营收分别为7.82/13.24/10.15亿元,同比变动分别为17.89%/8.16%/-6.08%,营收逐季放缓明显,我们认为这是由于整体市场景气度较差使得零售业务承压。未来随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,带动营收触底回升;另一方面,公司加速培育“防水、净水”等围绕传统管道业务的新业务,营收持续高增长,未来新业务与传统业务渠道协同将继续增强,成为未来营收增长的重要引擎。 毛利率环比保持稳定,净利润率小幅提升。公司前三季度实现毛利率46.80%,同比小幅下滑0.50pct,19Q1/Q2/Q3毛利率分别为43.70%/47.93%/47.71%,三季度毛利率环比基本保持稳定。费用率方面,公司前三季度期间费用率为21.12%,同比小幅下降0.13pct。其中销售/管理/财务费用率分别为13.42%/8.43%/-0.73%,分别同比变动-0.11/0.26/-0.29pct,期间费用整体保持稳定。整体来看,公司前三季度净利润率为22.23%,同比小幅提升0.16pct。 盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.78、0.87元,对应PE分别为25X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨。

公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 77.75亿元,同比增长 21.61%;归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%;扣非后归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%。单三季度实现营收 27.65亿元,同比增长 17.95%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 18.27%;扣非后归母净利润 2.33亿元,同比减少 4.73%。点评: 营收稳步增长, 分红投资收益时间点确认差异导致扣非净利润增速季度间波动。 公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 24.60/ 25.50/ 27.65亿元,分别同比增长 32.79%/ 16.10%/ 17.95%, 19Q1/ Q2/ Q3分别实现归母净利润 2.95/ 2.63/ 3.58亿元,同比增长 10.04%/ 47.97%/ 18.27%, 19Q1/Q2/ Q3分别实现扣非净利润 1.96/ 2.35/ 2.33亿元,同比变动为-0.93%/+21.12%/ -4.73%。 18年同期来自恒大 4485.59万的分红计入经常性损益, 19年投资喜临门取得 4555.80万的收益计入非经常性损益, 分红投资收益时间点确认差异导致扣非净利润增速季度间波动。 今年恒大分红预计计入四季度,四季度业绩有望实现高增。 毛利率小幅下降,费用率略有提升。毛利率方面: 公司 19年前三季度毛利率 35.08%,同比下降 0.64pct。 费用率方面: 公司期间费用率为 23.29%,同比提升 0.32pct,销售/管理/财务费用率分别为 17.95%/4.80%/ 0.58%,分别同比变动为-0.61/ +0.71/ +0.51pct。管理费用同比增长 57.61%, 系人员、租赁等办公费用增加和并购的影响。 经营活动现金流净额同比增长 202.03%, 主要由于公司本期加大外销渠道收款力度导致应收款下降,以及预收款增加导致,经营现金流明显改善。 回购股份用于股权激励,有助于提升管理团队积极性。 公司拟使用 3-6亿资金进行股份回购,回购价格不超过人民币 50元/ 股。 公司本次 回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、 中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售: 公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链: 公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 持续推进渠道建设,渠道力护城河继续加深。 19年上半年公司进驻空白城市 82个,优化城市 48个;通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。进驻主要物业新项目 55个,进驻主要物业老商场 125个。公司门店数量众多,为产品销售提供有力的渠道保证,同时渠道质量的提升更加深了公司强大的渠道护城河。 盈利预测与估值: 中美贸易战缓和,外销收入增速有望加速,上调盈利预测。 预计19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.30、 2.68元,对应 PE 分别为 19X、 16X、 13X。给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级超预期

事件: 公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收43.50 亿元, 同比增长58.01%;归母净利润1.83 亿元,同比增长30.99%;扣非后归母净利润1.61 亿元,同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86 亿元,同比增长58.13%;归母净利润4284.96 万元,同比增长48.56%; 扣非后归母净利润3783 万元,同比增长28.59%。 点评: B2B 业务推动营收高增速,定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动, 办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年,充分享受行业发展红利,具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外,公司今年大力发展MRO 工业品,增强了一体化服务能力, 竞争力突出,推动今年以来B2B 业务营收高增。2019 年10 月21 日, 公司定增顺利实施,拟投入1.8 亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”;2.6 亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”;3.1 亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B&云视频两大主业,这将1. 增强B2B 业务的信息化, 打通前端产品和后端管理;2. 提升对云平台多方面的业务支持,在5G 时代即将来临之际拓展应用;3. 两大主业相互助力,合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B 业务和云视频均在所在领域处领先地位,定增的顺利实施将提升公司业务能力, 综合竞争力进一步增强,未来营收有望持续增长。 收入结构改变影响毛利率,规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%,同比下滑3.57pct。公司B2B 业务毛利率(19H1:12.53%)低于SaaS 业务(19H1:65.09%),我们预计公司前三季度B2B 业务营收增速显著快于SaaS 业务,收入结构改变拖累整体毛利率。费用方面,公司前三季度期间费用率为9.74%,同比减少3.38pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%,分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B业务营收规模增长,规模效应渐显,销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响,公司录得汇兑收益64.40万元,远多于去年同期,因此财务费用率下降。总来看,公司前三季度净利润率为4.23%,同比下滑0.92pct。 盈利预测与估值:受公司毛利率下降影响,下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.35、0.44、0.61元,对应PE分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气

事件: 公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收95.35 亿元, 同比增长16.33%;归母净利润13.78 亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91 亿元,同比增长12.84%。其中单三季度实现营收40.25 亿元,同比增长20.09%;归母净利润7.45 亿元,同比增长14.65%; 扣非后归母净利润6.96 亿元,同比增长10.52%。 点评: 大宗放量,驱动营收快速增长。(一)分产品看,前三季度公司橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他分别实现营收44.96/ 35.05/ 4.40/ 4.13/ 5.42 亿元, 同比增长6.19%/ 21.27%/ 43.30%/ 37.37%/ 80.62%,对应单三季度营收增速分别为10.33%/ 22.04%/ 44.10%/ 33.43%/ 205.66%,橱柜业务营收增速加速明显。(二)分渠道看,前三季度公司直营/ 经销/ 大宗/ 其他分别实现营收2.08/ 74.24/ 15.46/ 2.18 亿元,分别同比变动为10.52%/ 12.94%/ 50.90%/ -11.32%,对应单三季度营收增速分别为14.48%/ 18.51%/ 46.46%/ -8.46%。受益于精装房占比持续提升的趋势,公司大宗业务继续保持快速增长;经销渠道营收增速加速,彰显强大的经销商实力。(三)分门店看,截止三季度末,公司共有7084 家门店,其中橱柜/ 衣柜/ 木门/ 卫浴/ 欧铂丽分别有2321/ 2182/ 953/ 618/ 1010 家门店,分别净增45/ 69/ 128/ 59/ 75 家门店,公司当前渠道下沉已基本完成,在当前行业景气度下行的背景下,零售门店逆市扩张,彰显了强大的品牌力和渠道力。 整体毛利率略有下滑,费用管控良好。公司前三季度毛利率为37.64%, 其中单三季度毛利率为37.67%,(一)分产品看,橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他毛利率分别为38.39%/ 40.96%/ 26.00%/ 18.19%/ 34.27%,分别同比变动为-1.08/ +0.82/ -0.27/ -0.58/ +1.81pct,橱柜毛利率小幅下滑。 (二)分渠道看,直营/ 经销/ 大宗/ 其他毛利率分别为68.30%/ 35.72%/ 41.77%/ 44.45%,分别同比变动为-1.16/ -0.46/ -2.22/ +1.33pct,直营、大宗业务当前营收占比仍较小,经销业务毛利率下滑拖累整体毛利率。费用率方面,公司前三季度期间费用率为20.98%,同比小幅提升0.48pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.70%/ 11.32%/ -0.04%,分别同比变动为-0.48/ +0.72/ +0.24pct,行业下行背景下,公司减少费用开支,上半年广告展销费减少明显。整体来看,公司前三季度净利润率14.45%,单三季度净利润率为18.52%,同比减少0.88pct。 整装大家居进展顺利,有望成为公司未来营收增长重要引擎。公司于2018年试点推进整装大家居业务,公司与各地规模较大、口碑较好的家装公司展开合作,有助于公司开拓客流渠道,抢占市场份额。公司整装大家居业务分为欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块。目前公司共有整装大家居店面251家,单三季度净开门店210家。公司整装大家居业务进展顺利,在多个城市获得成功,有望成为未来营收增长的重要引擎。 盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为4.30、5.02、5.83元,对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营收14.28亿元,同比增长30.94%;归母净利润1.33亿元,同比增长20.52%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比增长23.05%。单三季度实现营收5.41亿元,同比增长21.89%;归母净利润0.42亿元,同比增长1.50%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比减少5.83%。 点评: 营收稳步提升,三季度利润增速放缓。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收3.39/5.47/5.41亿元,分别同比增长16.78%/53.84%/21.89%。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.30/0.60/0.42亿元,同比增长5.60%/51.69%/1.50%,三季度由于增值税退税额减少导致利润增速放缓。产品结构优化带动毛利率小幅提升,费用率略有下降。毛利率方面: 公司19年前三季度毛利率为22.82%,同比增长0.13pct,受益于无醛板、超级刨花板等高端产品的占比持续提升。费用率方面:公司期间费用率为14.19%,同比下降0.49pct,销售/管理/财务费用率分别为8.43%/5.38%/0.38%,分别同比变动为+0.62/-0.78/-0.33pct。销售费用同比增长41.31%系运费增加所致。本期加大研发投入,研发费用同比增加162%。 完善“林板一体化”产业链,持续推进产能建设。公司通过营林造林完善“林板一体化”产业链,在广西的速生丰产林林地约20万亩。公司目前在广西南宁、百色和安徽池州拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂,纤维板和刨花板产能共130万立方。公司的新西兰年产60万立方刨花板生产线已通过初审,待审批通过后即可进入项目建设阶段。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到200万立方。产能持续扩张,奠定未来增长基础。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.15、0.18、0.22元,对应PE分别为20X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期,原材料价格大幅上涨。