事件： 2021年前三季度实现营收8.16亿元，同比增长89.63%；归母净利润1.03亿元，同比增长65.14%。其中，2021年第三季度实现营收2.62亿元，同比增长62.26%；归母净利润0.31亿元，同比增长39.69%。 点评：受益于下游需求旺盛，三季度保持高增。受益于LED 照明行业下游整体需求持续旺盛，以及LED 植物照明继续蓬勃发展，21Q3公司收入、利润分别同比增长63%、40%，维持高速增长。21Q3公司存货达1.88亿元，环比二季度末增长43.5%，主要因部分客户自身特殊原因于9月延迟发货以及公司对关键原材料进行战略性备货所致。四季度为行业需求占比最高的季度，为公司传统销售旺季，叠加公司已于10月初对部分产品进行适当提价，预计Q4业绩有望实现环比增长。 毛利率环比微增，费用率同比下降。公司21Q3毛利率/ 净利率分别为27.83%/ 11.74%，环比变动+0.43pct/ -2.72pct。得益于公司植物照明收入占比提升以及推行降本提效精细化管理，毛利率继续小幅环比增加；由于不能计入IPO 发行费的部分支出在三季度取得发票，净利率有所下降，预计随着提价逐步落地，公司利润率有望改善。从费用端看，前三季度费用率同比下降2.12pct 至13.25%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.88/ -0.91/ -0.60/ +0.27pct 至3.79%/ 4.75%/ 4.38%/ 0.33%。 植物照明需求爆发，产能扩张助力业绩提升。 （1）2020年以来LED 植物照明呈现爆发式增长态势，中国LED 植物灯具出口金额超5亿美元，同比增长超4倍，2021年LED 植物照明灯延续高增态势。公司具备先发优势，植物照明收入占比从2020年的12.30%快速提升到2021H1的40.41%，预计未来有望继续提升。 （2）目前公司已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大领域产品业务体系。截至21H1公司总产能达686万只，目前扩产计划快速推进中，21Q3在建工程环比二季度末增长57%，预计到2022年中可实现新增年产1215万只电源产能，助力业绩高增长。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.54/ 2.07/ 2.80元，当前股价对应PE 分别为40.71/ 30.30/ 22.41x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：植物照明市场发展不及预期，原材料波动风险。

事件公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营收3.44 亿元，同比+106.89%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+271.21%。21Q3 实现营收1.26 亿元，同比+81.13%，同比19Q3+60%。21Q3 实现归母净利润0.53亿元，同比+193.72%，同比19Q3+218.75%。公司经营状况良好，业绩符合预期。点评费用率优化明显，研发投入显著增加。公司21Q3 销售费用率1.35%（-0.55pct），管理费用率2.68%（-0.6pct），财务费用率1.01%（-0.31pct）。费用率管控良好，优化趋势明显。公司21Q3 研发费用率7.36%（+4.06pct），前三季度研发投入1662.3 万元，同比增长132.93%。报告期内公司重视技术研发工作，不断加大对设备、产品的研发投入力度。受产线改造影响，利润率略有波动。21Q3 销售净利率42.16%（同比21H1-7.33pct），销售毛利率59.31%（同比21H1-5.9pct）。报告期内公司产线改造影响投入资金，同时研发费用投入增加导致公司利润率短期略有波动。培育钻石下游需求提升迅速，珠宝巨头陆续入局行业高景气度。印度是全球培育钻石毛坯最主要加工厂， 9 月印度培育钻石毛坯进口额1.02 亿美元（同比+38%，环比+39%），裸钻出口额0.96 亿美元（同比+20%，环比-24%）。考虑印度疫情影响部分毛坯加工产能转移至国内，实际裸钻出口量应该更高。施华洛世奇、潘多拉、豫园等国内外珠宝巨头陆续布局培育钻石品类，有望引导消费者逐步接受培育钻石这一新兴珠宝类别。同业公司黄河旋风近期宣布工业级金刚石和消费级培育钻石产品均有提价，印证行业现阶段工业端和消费端三季度景气度依旧很高。投资建议：鉴于培育钻石下游需求旺盛、行业发展迅速超预期，且公司产线改造、新产能投放稳步进行，上调公司业绩预期及目标价，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.39 /4.25 /6.05 亿元。对应PE 分别为79.28 /44.63 /31.37 倍。维持“买入”评级，对应目标价380 元/股。风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等。

事件：2021年前三季度公司实现营收 136.47亿元，同比增长 52.56%； 归母净利润 69.43亿元，同比增长 58.77%。其中，第三季度实现营收 29.72亿元，同比下降 33.88%；归母净利润 10.64亿元，同比下降 56.61%。 点评： 手套价格继续下探，三季度业绩回落。受益于安徽、江西新产线顺利投产，公司 Q3新增约 150亿只丁腈手套年化产能，带动产销量环比增加； 由于新冠疫情在全球范围内有所缓解，且手套供应增加，手套价格继续回落，叠加原材料、能源价格处于高位，目前 PVC 手套行业处于亏损状态，丁腈手套盈利相对较好。我们预计 Q3丁腈均价在 50~60美元/箱，当前价格有进一步下探，已开始击穿小厂成本线，行业扩产节奏放缓，未来竞争格局有望改善。在疫情防控常态化、公共健康防护政策升级以及居民卫生防护观念提升的背景下，预计一次性手套需求将持续增长。 利润率环比下降，费用率同比下降。公司 21Q3毛利率/ 净利率分别为47.91%/ 36.54%，环比下降 22.85pct/ 17.94pct，主要因手套跌价所致。 前三季度费用率同比下降 3.19pct 至 6.07%，其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-2.04/ +1.02/ -0.23/ -1.94pct 至 1.94%/ 2.76%/ 1.94%/ -0.57%。 产能扩张持续推进，竞争优势继续扩大。公司一次性手套扩产计划持续推进中，截至 10月中旬手套总产能达 750亿只，其中丁腈 450亿只，预计到 2022年中将有青州、安庆产能陆续投产，届时公司总产能将超 1000亿只，公司产能扩张兑现度行业领先，与同行规模进一步拉开差距。此外，公司新投产线为世界最先进产线，江西新产线线速较安徽进一步提升 10%，生产效率继续提升，同时随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司成本和竞争优势将进一步扩大。伴随新产能投放&技术迭代，未来全球手套行业集中度将加速提升，未来远期公司规划手套产能将超过 3000亿只，市场份额提升至 30%+，迈向全球手套龙头。 盈利预测：考虑手套跌价下调盈利预测和目标价，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 76/ 22/ 31亿元，对应 PE 分别为 3.96/ 13.53/ 9.78x； 维持“买入”评级。 风险提示：手套价格下跌，原材料及能源成本上涨，产能投放不及预期

事件：公司披露2021年三季报，2021年公司前三季度营收48.48亿元（同比+24.28%），归母净利润6.07亿元（同比+84%）。21单Q3实现营收19.67亿元（同比+24.26%，环比+29.83%），归母净利2.8亿元（同比+90.48%，环比+21.74%）。业绩超预期，主要系工业金刚石涨价且高毛利率培育钻石业务占比提升。 点评：子公司中南钻石深耕人造金刚石多年行业且产能不断扩张助推业绩提升。公司年内新铺设的12万克拉培育钻石生产线项目已经投产，产能预计陆续释放。公司技术行业领先，生产最大毛坯钻石达到20克拉（对应裸钻5-6克拉），同时外购CVD 设备进行技术研发，综合实力强劲。 培育钻石下游需求提升迅速，珠宝巨头陆续入局行业高景气度。印度是全球培育钻石毛坯最主要加工厂， 9月印度培育钻石毛坯进口额1.02亿美元（同比+38%，环比+39%），裸钻出口额0.96亿美元（同比+20%，环比-24%）。考虑印度疫情影响部分毛坯加工产能转移至国内，实际裸钻出口量应该更高，下游需求旺盛。施华洛世奇、潘多拉、豫园等国内外珠宝巨头陆续布局培育钻石品类，有望引导消费者逐步接受培育钻石这一新兴珠宝类别。同业公司黄河旋风近期宣布工业级金刚石和消费级培育钻石产品均有提价，印证行业现阶段工业端和消费端三季度景气度依旧很高，消费端培育钻石供不应求。 投资建议：预计2021年-2023年公司营业收入分别为78.49/94.17/105.74亿元，归母净利润分别为8.22/10.56/11.45亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价39.69元/股。 风险提示：疫情加剧影响线下消费、培育钻石市场推动不及预期。

事件公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收21.77亿元，同比+38.57%；实现归母净利润2.51亿元，同比+32.13%。21Q3实现营收8.5亿元，同比+47.86%，环比+26.07%，同比19Q3+5.98%。21Q3实现归母净利润1.17亿元，同比+88.76%，环比+85.71%，同比19Q3+5.41%。公司经营状况良好，业绩超预期。 点评公司下半年订单高增且持续。由于电动床客单价高，顾客需去线下门店实际试用、体验，去年受疫情影响美国部分线下门店关闭导致销售量下降，而床垫品类较成熟，已经非常适合电商模式所以受疫情影响不明显。 随着疫苗普及、疫情缓解后，积压需求的以释放。电动床行业的增长势头强劲，20-25年复合增长率高达18.24%，公司处于行业领头羊地位，公司在电动床主要消费市场美国市占率超过三成。美国智能电动床渗透率稳步提升，20年同比+2.5pct 至14%，公司订单具有持续性。 提价措施助推利润率Q3环比改善， 费用率管控稳健。公司21Q3单季度销售毛利率34.94%，环比+1.85pct，销售净利率13.66%，环比+4.45pct。 由于去年下半年原材料涨价，人民币升值，使业绩处于低基数。今年公司与客户协商于二、三季度分别都实施了提价措施，帮助公司将毛利率稳定在正常水平并存在一定提升空间。客户方面TSI 21年订单激增，TSI21H1电动床营收增长75%，由于现阶段海运紧张，TSI 与公司协议备货并付仓储费、包船运往美国市场，再次印证公司订单持续性与电动床市场增长潜力巨大。公司2021年Q3销售费用率6.93%，环比-1.36pct，管理费用率4.47%，环比+2.54pct，主要系海外新建工厂、折旧费用。研发费用率4.35%，环比-0.54pct，财务费用率-0.71%，环比-2.33pct。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.83/5.51/6.84亿元。对应PE 分别为21.63/15.05/12.12倍。维持“买入”评级，给予22年23倍pe 估值，对应目标价45.26元/股。 风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等。

智能家居市场空间广阔。 Table_Summary] 随着互联网+、人工智能等高科技热门概念的兴起和消费者对生活居住环境、设施便捷性需求提升助推下，智能家具向传统家具产业渗透是必然的发展结果。Statista 统计预测 2020年全球智能家居市场收入约为 790亿美元，预计 2025年收入将达到 1824亿美元，年复合增长率高达 18.24%。目前智能家居市场尚处于早期，2020年全球智能家居市场渗透率为 10.62%，预计到 2025年渗透率将达到 21.09%。 细分智能电动床赛道景气、产业链完善。智能电动床细分赛道竞争主要集中在中游制造环节，现阶段智能电动床的主要消费市场在北美地区，目前渗透率较低，仍处于行业发展的早期阶段，美国的市场渗透率约14%，较 2019年增长 2.5pct。国内市场尚处于产品导入初期，随着城镇化程度加强、居民可支配收入持续增长以及人口老龄化趋势持续，智能电动床国内市场渗透率有望提升。 麒盛科技需求产能两端稳步增长，多渠道开拓智能床应用场景。市场方面：公司外销为主内销为辅，海外大客户稳定，需求端稳步扩张。21H1实现营收 12.26亿元，同比增长 31.93%，境内实现营收 0.55亿元，同比增长 37.17%。境外销售采取“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”的销售模式，其中床垫厂商合作为外销收入主要来源。2020年该模式实现营收 15.89亿元，占比 72%。前两大客户舒达席梦思（SSB）与泰普尔丝涟（TSI）作为美国床垫厂商两大寡头，奠定了公司海外客户优势基础，2019-2021H1前五大客户销售收入占比均接近 80%。产能方面：国内智能工厂一期项目投入使用，二期项目稳步推进，海外方面越南、墨西哥均设立了生产基地。渠道拓展方面：2021年公司加入华为智能家居生态系统 HUAWEI HiLink、与京东京造展开合作，上半年在京东京造平台上架产品销售；与绿城、国健（广东）健康城开发有限公司、上海智臻智能网络科技股份有限公司达成战略合作，布局酒店等行业。 盈利预测：预计 2021-2023年公司营收分别为 32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为 3.83/5.51/6.84亿元。当前股价对应 PE 分别为 20.65/14.36/11.57倍。首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价 31.46元/股。 风险提示：市场拓展不及预期，业绩预测与估值判断不及预期等

事件：公司10月13日晚公布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润26.95~28.34亿元，同比增长95%~105%，对应第三季度实现归母净利润4.64~6.02亿元，同比增长4.05%~35.06%。 点评：。文化纸有望回暖，箱板纸维持景气。（1）文化纸方面，此前受纸价高企、教育双减政策影响，行业需求承压；同时，煤炭、化工品等涨价增加成本压力，导致吨纸利润下行，目前接近盈亏平衡。8月以来随着国内纸厂通过主动停机检修以及限电下被动减产等方式减少供货，行业供需得到一定程度改善，纸厂亦陆续发布白卡、铜板、文化、生活等纸种提价函，提振市场信心。随着四季度迎来教材教辅的延后印刷交付，叠加“双控”供给受限，预计公司文化纸盈利有望触底回暖。（2）箱板纸方面，公司中高端箱板纸产品需求保持旺盛。下半年以来传统消费旺季推动国内箱板纸市场维持景气，同时7月以来废纸、煤炭等涨价亦推动国内纸厂多次提价，公司国内箱板纸盈利保持较好水平。老挝工厂受美废价格上涨影响，吨纸利润有所收窄。预计在双十一等消费旺季支撑下，公司箱板纸将维持较好盈利。（3）溶解浆方面，三季度受需求下滑影响，溶解浆价格有所回落，随着近期棉花涨价，预计价格有望企稳。 林浆纸一体化稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、12万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目正在加速建设中，其中PM1文化纸产线已于9月底开机，预计年底前可实现完全达产。随着广西项目的陆续投产，届时公司文化纸总产能将达300万吨，纸浆自给率将提升至60%，同时老挝基地已形成5万多公顷种植规模，公司生产规模和成本优势将进一步巩固。此外，公司推出限制性股票激励计划捆绑核心人员利益，有助于促进各生产项目顺利落地实施，助力公司长期持续发展。 盈利预测：考虑行业景气下行下调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.18/0.98/1.01元，当前股价对应PE分别为9.80/11.84/11.44x。下调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料及能源价格波动。

专注于个人卫生健康护理用品的 Table_Summary] 头部企业。公司是国内个人卫生护理用品领域的制造商，经过多年发展，公司业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。目前公司已与多家全球 500强企业及国内知名品牌商建立了高端产品研发及 ODM 业务合作，产品质量稳定可靠。同时公司在生产经营过程中逐步打造自有品牌，具有一定的市场知名度和美誉度。 个人卫生健康护理用品市场规模大，集中度有很大提升空间。目前个人卫生健康护理用品市场空间约为 1360亿元，其中婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模分别约为 650亿元/560亿元/150亿元。长期来看，随着城镇化水平提升、人口老龄化以及消费水平提升，预计婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模将达到 1000亿元/800亿元/1000亿元，总市场规模达到 2800亿元。三种护理用品目前的市场集中度都比较低，外资品牌通过先发优势，而国内品牌及杂牌产品也占有一席之地，随着产品更新迭代，国内品牌对市场进一步教育，对于品牌商而言，市场集中度有很大的提升空间。公司作为国内最大个护代工品牌将受益于国产品牌集中度提升。 规模效益提升盈利能力。公司在 16年至 20年，销售收入和净利润呈爆发式的增长，净利润从 0.22亿增长到 6.01亿，GAGR 为 128.62%。受益于销售爆发式增长带来的规模效应，近年来毛利率保持在 30%左右，从16年的 25.81%到 20年的 36.93%，其中销售费用率下滑最为明显，下降 8.79%，显示出良好的管控水平。豪悦无论是设备的维护保养情况，还是产线的数量，均处于行业领先水平，伴随着未来的产能扩张，豪悦有望进一步占领高端市场。销售规模提升，公司产品的成本费用将持续下行。 投资建议：我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.75/ 3.32/ 3.97元，当前股价对应 2021~2023年 PE 为 18.8/ 15.6/ 13.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，生育率下滑，盈利与估值不及预期。

据 wind 数据，截至 9月 22日东营协发 32%和 50%离子膜烧碱出厂价分别为 1090元/吨、1790元/吨，较年初分别上涨 148%、163%，较年内最低价分别上涨 173%、178%。 点评： 供需格局改善，烧碱涨价业绩弹性大。 （1）从烧碱供给端看，供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长，烧碱企业数量持续减少，带动产能利用率提升，预计未来在碳中和背景下新增产能有限，行业集中度有望继续提升；短期内，部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修，预计年内供给短缺态势将延续。 （2）从烧碱需求端看，电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升，铝材传统需求受益于地产竣工保持增长，7月氧化铝产量同比增长 5.2%，8月地产竣工面积两年平均增速 7.6%；此外，烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升，都推升烧碱用量。 （3）受供需两方面推动，烧碱价格于今年初结束了持续 3年的跌势开始回暖，并于 7月加速上涨，预计未来烧碱价格有望维持涨势，将为公司贡献业绩弹性。 （4）环氧丙烷、苯胺自 20Q3以来持续上涨，预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。 （5）2021上半年公司新投产 5万吨氯乙酸项目，同时年底将投产 16万吨甲烷氯化物，有望贡献业绩增量。 下半年迎来旺季，造纸盈利有望改善。 （1）5月以来行业降价去库，目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季，文化纸需求有望回暖，公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。 （2）今年建党 100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好，接单具有优先地位。 （3）包装纸受益于传统消费旺季和限塑令，销量有望持续增长。 盈利预测：考虑烧碱涨价上调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 13.33/ 19.16/ 19.53亿元，对应 PE 分别为 7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格及需求下滑，原材料价格波动，行业政策风险。

公司 8月 25日晚发布中报，21H1实现营收 25.13亿元，同比增长 42.97%（同比 19H1增长 24.96%），实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 410.60%（同比 19H1增长 79.6%）。其中，Q2实现营收 13.64亿元，同比增长48.53%（同比 19Q2增长 35.59%），归母净利润 0.67亿元，同比增长997.44%（同比 19Q2增长 11.67%），扣非归母净利润 0.67亿元同比增长646.16%（同比 19Q2增长 17.54%），主要系本期财务费用降低所致。 点评： 国内新曲美转型成效渐显，海外业务增长顺利。国内方面，21H1国内曲美业务实现收入 9.2亿，同比增长 37.69%（同比 19H1增长 25.19%）。 该业务贯彻“三新转型”与品牌升级，将渠道升级列为工作重心，店面升级取得显著成效。海外方面，21H1Ekornes 实现营收 16.12亿，同比增长 46.54%（同比 19H1增长 29.83%），实现净利润 2.08亿，同比增长121%（同比 19H1增长 23.97%）。 国内业务零售转型效果显著，Ekornes 本土化渐显成效。曲美新零售 2C业务 Q2实现双位数增长，坪效、客单值及单店收入显著提升，经销商渠道客单值超 3.5万元，直营门店客单值超 3.9万元，转型效果显著。 Ekornes 中国市场 21H1延续高速增长，订单同比增速超过 70%，其中Stressless 实现收入 3751万，订单增速超 90%。21H1B2B 工程创新业务实现收入超 5000万元。 海外新产品受市场认可，大客户业务收效良好。21H1Ekornes 积极推动新品研发，其中 2款进入 Stressless 畅销款 Top 10。大客户服务转型顺利，新客收入占比迅速提高。前 20大客户名单新增 8位新客户，占Stressless、IMG 合计销售额的 10%。 投资建议：考虑到原料及海运成本冲击，我们下调公司业绩预测，预计2021-2023年公司 EPS 分别为 0.57/ 0.77/ 0.92，对应 PE 分别为 16.8/12.6/ 10.4x，给予买入评级。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

英科再生主要从事可再生塑料的回收、再生和利用业务，目前在国内外布局了六大生产基地，旗下拥有GREENMAX、绿林、英科美框等品牌。 行业：环保需求&政策驱动，再生塑料行业前景广阔。1）欧盟于今年5月明确提出一次性饮料瓶中可再生塑料使用比例将从2025年起不低于25%，从2030年起不低于30%，美日也制定了类似目标；塑料包装使用巨头消费品公司亦对再生塑料使用比率作出承诺。据麦肯锡预测，到2030年全球约1/3的塑料需求、到2050年约60%的塑料需求将由再生塑料满足；GrandViewResearch预测2020-2027年全球废旧塑料循环利用市场规模将保持10.6%的复合增长。随着环保需求提升叠加政策推动，未来再生塑料市场前景广阔。2）我国《“十四五”循环经济发展规划》鼓励废塑料等再生资源回收利用行业发展，未来随着垃圾分类与“两网融合”推进，国内废塑料回收利用率有望提升。同时《规划》提出提升行业规范化水平，促进资源向优势企业聚集，有利于行业向头部集中。 公司：全产业链&全球市场构筑壁垒，产能扩张&品类拓展驱动成长。 1）回收端：自主研发设计的GREENMAX泡沫减容增密设备可有效降低回收转运成本，公司通过销售设备与回购废料相结合与回收点建立长期合作，形成全球回收网络，目前已在全球50多个国家的400多个塑料回收点推广应用。2）再生端：公司运用先进的塑料循环再生设备和技术可生产出99%高纯度再生PS粒子，性能接近新料水平；同时公司已成功试产再生PET片材并符合GRS认证。3）利用端：公司下游产品包括环保画相框和装饰线条等时尚家居消费品，销往全球120多个国家和地区的4000多位客户，通过新颖时尚的设计实现再生塑料的高价值利用。 4）公司是行业内唯一的全产业链布局企业，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球市场构筑了强大竞争壁垒。目前公司拥有9.72万吨PS产能及在建5万吨PET产能，未来5-7年PS和PET产能将分别达30/100万吨，并将向PE/PP/HDPE等多品种塑料拓展。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.32/4.51亿元，对应PE分别为47.13/35.83/26.36x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求回落，新品类拓展不及预期，东南亚疫情失控。

公司发布 2021年中报：公司 2021H1实现营业收入 171.73亿元，同比增长 26.27%，实现归母净利润 20.21亿元，同比增长 291.44%；对应公司2021Q2实现营业收入 69.67亿元，同比下滑 7.28%，归母净利润 8.42亿元，同比增长 168.56%。 点评淡季木浆系纸种需求回落，纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软，且中端贸易商及下游客户在低位囤货，4月以来在高位补库存意愿较弱，同时进口浆价略有下行，一季度开工率下的高纸价再难维持，白卡纸纸价大幅下跌。截至 2021年 6月底，进口针叶浆/阔叶浆价格分别为 860/780美元/吨，针叶浆价相较 2021年 3月底下降 40美元/吨，相较 4月最高点下降 120美元/吨，阔叶浆价未变，针叶阔叶浆价价差走窄；2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为 7000/ 7500/ 7250元/吨，双胶纸与白卡纸纸价相较 2021年 3月底下滑 4.21%/ 26.18%，铜版纸纸价相较2021年 3月底上涨 2.43%。三季度传统旺季到来，厂商去库存压力有所减轻，木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓，部分厂商发布白卡纸纸价提价函。 毛利率与期间费用率提升，负债率继续下降。公司 2021Q2毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 33.64%/ 1.12%/3.49%/ 5.62%/ 8.90%，分别环比 2021Q1变动 4.56pct/ 0.44pct/ 1.05pct/2.04pct/ 2.05pct。期间费用率提升的原因，是 2021Q2收入基数相较2021Q1有所回落。2021Q2公司负债率降至 69.94%，财务费用有望进一步降低。 投资建议：预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.34/ 1.66/ 1.85元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 5.9倍/ 4.8倍/ 4.3倍，建议买入。 风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

事件公司发布2021年中报：2021H1公司实现营业收入39.00亿元，同比增长61.42%；实现归母净利润882万元，同比下滑94.30%。对应2021Q2实现收入20.11亿元，同比增长48.10%；实现归母净利润-4645万元，同比下滑162.35%。 点评内销不断推进，继续拓展新店。2021H1公司内销实现营业收入5.47亿元，同比增长80.14%，毛利率为25.91%，同比减少18.21pct。2021H1国内梦百合加盟店/直营店分别净新增282/61家至838/125家，预计将顺利完成全年开店目标。 多因素导致海外产能及销售不及预期。2021H1公司北美市场实现营业收入23.11亿元，同比增长55.76%，毛利率为30.78%，同比减少5.80%；欧洲市场实现营业收入7.38亿元，同比增长67.76%，毛利率为28.49%，同比减少18.44pct。美国原料短缺以及管理人员派驻受限，使得美国工厂产能爬坡不及预期。公司逐步解决美国管理问题，叠加欧洲解封，海外市场增速有望提升。 成本上涨利润率有所下滑。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.90%/15.17%/7.96%/1.48%/4.17%，分别同比2020Q2变动-12.98pct/-4.16pct/-0.19pct/-0.21pct/1.55pct；利润率较低的原因包括：会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。目前原料价格较3-4月高点已有回落，提价后部分成本传递至下游。此外，欧美码头拥堵较为严重，仓位仍然紧张，运费问题或继续影响公司利润。 投资建议：投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调盈利预期及目标价至22.20元，预计公司2021~2023年EPS分别为0.62/1.11/1.84元，当前股价对应2021~2023年PE分别为26.0倍/14.7倍/8.8倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

事件公司发布2021年中报：2021H1公司实现营业收入10.85亿元，同比下滑21.72%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑48.76%。对应2021Q2实现营业收入5.55亿元，同比下滑37.92%；实现归母净利润1.04亿元，同比下滑62.83%。 点评防疫物资销售收入回落，运价上涨导致客户订单减少，导致公司营业收入下滑。公司2021H1营业收入下滑的原因是去年同期防疫物资销售增速高导致的基数较高，以及2021年海运问题导致的出口业务下滑：2020年同期实现营收高增长的防疫物资生产并非公司的主营业务，公司未投入相应资源建立销售渠道，随着2020H2以来国内疫情显著好转，防疫物资销售收入回落，公司将资源聚焦于吸收性卫生用品产业；受疫情影响，全球海运运力紧张，吸收性卫生用品由于货值原因排期较难，导致运费大幅上涨，下游客户采购成本上升，导致订单减少，出口业务下降。 产品结构变动，毛利率下滑，期间费用率略有上升。2021Q2公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为30.46%/5.78%/ 2.44%/ 3.42%/ -1.50%，分别同比2020Q2变动-15.03pct/ 2.13pct/1.27pct/ 0.22pct/ -1.85pct。毛利率下滑原因是2020年同期占比较高的防疫物资毛利率较高。销售费用增长原因是加大产品推广；管理费用增长原因是管理人员薪酬增加以及2020年同期养老保险等减免。 推进募投项目建设，提升高毛利产品比例。6亿片技改项目已投产，12亿片项目预计将于2021年四季度竣工投产，其中高毛利的拉拉裤产能占比达26.7%，预计项目投产后公司整体利润率水平将显著提升。 投资建议：由于海外业务进展较慢，我们调整业绩预期及目标价至68.75（对应2021年25倍），预计公司 2021~2023年EPS 分别为2.75/3.32/ 3.97元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为20.1倍/ 16.7倍/ 13.9倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，单一客户占比较大。

事件：2021H1实现营收106.74亿元，同比增长139.88%，实现归母净利润58.79亿元，同比增长205.98%。其中，2021Q2实现营收39.40亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润21.43亿元，同比增长19.58%。 点评：手套价格回落，二季度环比下降。公司Q2收入、利润分别环比下降42%、43%。受益于Q1安徽基地新增90亿只丁腈产能，Q2产量环比增加；由于Q2全球疫情较年初有所缓解叠加手套供应增加，手套价格有所回调，其中PVC手套由于较多小厂产能投放以及需求下滑导致价格回落明显，丁腈手套壁垒相对较高价格相对坚挺。目前Delta变异病毒已在全球范围内传播，各国疫情再次出现反复，预计未来较长时期内仍将保持常态化防控，一次性手套需求将保持旺盛。目前公司丁腈订单饱满，部分丁腈订单已排至四季度，部分欧美长单已持续到明年一季度，随着下半年起新增产能陆续投放，公司业绩有望实现环比增长。 利润率环比持平，费用率同比下降。公司Q2毛利率/净利率分别为70.76%/54.48%，环比变动+0.28/-0.97pct，尽管Q2手套价格有所回落，但得益于新产线效率提升、原材料成本下降和丁腈手套占比提升，利润率仍保持较高水平，盈利能力表现优异。从费用端看，21H1费用率同比下降3.63pct至5.35%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.48/+0.39/-0.25/-0.29pct至1.68%/2.21%/1.72%/-0.26%，销售费率下降主要系运费计入营业成本以及公司收入规模扩大所致。 新产能加速释放，综合成本优势凸显。截至7月底公司手套总产能521亿只，其中丁腈281亿只。下半年起公司产能将加速释放，7月初安徽60亿只丁腈产能已成功投产，预计自下半年起到明年将有山东、江西、安徽产能陆续投产，到2022年中手套总产能将达1200亿只（其中约800亿只丁腈）。公司新投产线均为世界最先进产线，另外随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司综合成本优势将进一步显现。 盈利预测：考虑手套跌价调整预测和目标价，预计2021-2023年归母净利润100/61/64亿元，对应PE为3.86/6.34/6.04x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。