人民币贬值,毛利率改善明显。今年上半年,人民币兑美元汇率由6.28的高点贬至6.62,当前人民币兑美元汇率达到6.85。公司产品主要销往美国,原材料主要采购于国内,人民币贬值,增加公司收入,明显改善公司毛利率。 万华化学30万吨TDI生产项目投产在即,原材料持续降价可期,毛利率有望继续回升。自2016年起,国际TDI市场即处于供不应求的局面。今年上半年TDI价格回落,公司毛利率迅速改善,其中Q1/Q2毛利率分别为24.9%/31.61%,扣非净利率分别为-0.2%/8.39%。今年万华化学30万吨TDI生产项目预计下半年正式投产。沙特Sadara20万吨TDI项目于2017Q3正式投产,当前尚处于产能爬坡期,未来产能将持续释放。另外烟台巨力年产15万吨TDI项目预计于2019Q2投产,福建石化年产20万吨TDI项目预计于2020Q4投产,将大大改善当前供不应求的局面,原材料继续降价可期,毛利率预计将持续改善。 全球布局,降低成本和风险。公司海外布局兼顾原材料产地与市场地理位置,产能持续释放的过程中,抗风险能力大大增强。公司塞尔维亚工厂于2015年正式投产,预计产能5000万欧元,主要供给美国市场。当前仍处于产能爬坡期,预计年底单月产值可达到设计产能。公司美国工厂落地在即,预计明年可投产。美国市场占公司总营收约45%,美国工厂的投产将有利于公司规避贸易战风险并贴近主要市场,提升市场反应度。公司当前有约25%的产品不在美国2000亿征税清单中,随着塞尔维亚和美国工厂的产能落地和释放,未来预计将有约75%的产品不受贸易战影响。公司产品性价比高、竞争力强,贸易战对公司影响有限。 盈利与估值预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元、1.69元、2.17元,对应PE分别为16X、9X、7X。 风险提示:原材料价格波动,人民币汇率波动,中美贸易战升级。

烟标业务稳健增长,膜业务快速增长。上半年烟草行业保持稳定增长,完成卷烟产量2350.7万箱,同比增长4.52%,商业销量2513.06万箱,同比增长1.54%。行业持续回暖趋势下,公司烟标产品实现营收13.79亿元,同比增长7.16%。其中细支烟、爆珠烟等创新型烟种分别配套11.8万大箱、5.82万大箱,分别增长105.57%、26.52%,增长迅速。 国内市场稳健增长的同时,公司加强烟标出口业务的市场开拓,上半年新开拓菲律宾市场,烟标出口销售收入总计约2690万元。公司与金玉兰机械合资设立合资公司已于今年1月正式投入运营,目前已逐步在精品包装机械自动化设计、制造等方面积累了相关经验,未来将进一步巩固公司在精品包装领域技术及质控等方面的竞争优势。公司两年前切入膜市场,目前逐渐熟悉渠道,在市场行情的持续向好背景下,上半年公司PET基膜产品实现营收5411.27万元,同比增长57.00%。另外,公司基膜产品性能不断提升,工艺水平持续提高,毛利率同比上升6.65pct。 毛利率下滑明显,费用率控制良好。公司上半年毛利率为38.30%,同比下滑3.59pct,其中Q1/Q2分别为42.6g%/33.92%.同比下滑0.74pct/6.34pct。上半年公司费用控制良好,期间费用率为12.gg%,同比减少0.92pct。 盈利预测与估值:预计18-20年EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元,对应市盈率分别为:14X、12X、12X。 风险提示:烟草市场大幅萎缩,原材料价格大幅上涨。

事件:公司披露其2018H1财报:上半年实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%。实现归母净利润6.60亿元,同比增长10.47%;其中Q2营收增速为3.75%,归母净利润增速为3.51%。受地产调控业绩压力较大,嵌入式产品增长良好。 受到2017年以来的地产调控影响,厨电行业低迷。中怡康数据显示,2018H1油烟机、燃气灶、消毒柜销售额同比增长-9.8%、-7.9%、-14.9%。公司在行业负增长之际仍能保持正增长,上半年烟灶消营收增速分别为8.24%、1.14%、2.36%。且嵌入式蒸烤、洗碗机增速达到53.5%、33.4%、83.8%,增速可观,且嵌入式蒸汽炉、微波炉市场份额均行业第一。上半年嵌入式品类营收占比为8.4%,较上年同期增长2.1pct。后续考虑到2017年11月至今一二线地产销售面积同比明显改善,结合厨电半年至1年的滞后期,预计Q4公司压力将有所缓解,Q3仍将承压。 毛利率有所下降,现金流明显改善。2018H1,公司毛利率为53.42%(-3.9pct)。一方面是因为毛利率较低的嵌入式品类增速明显高于毛利率较高的烟灶产品。另一方面是因为钢材及包装材料价格较上年同期均有上涨。上半年期间费用率为32.9%,较上年同期下降3pct,这主要是由于加强费用管理下销售费用率下降3.4pct。经营性现金流量净额同比增长60%,有所改善,这主要是由于公司加强了对代理商的回款考核。 长期看仍有穿越地产周期的能力。回顾公司发展历史,公司数次穿越地产周期分别是为KA渠道红利、专卖店渠道红利、电子商务渠道红利。目前来看,以上渠道目前增速均有所放缓。展望未来,公司穿越地产周期的动力一方面来自于三四线渠道下沉,上半年在三四线城市新增专卖店383家、新建城市公司58家,城市公司模式助力公司在三四线顺利下沉。另一方面动力来源于品类升级及品类扩张,在品类升级方面,公司持续加大研发支出,产品多次获得艾普兰等重要奖项。在品类扩张方面,嵌入式品类增速可观,目前虽营收占比仍较小,但考虑到消费升级趋势及嵌入式品类的市场空间,长期看有望为公司增添穿越地产的动力。 盈利预测:预计公司2018-2020的EPS分别为1.74元、2.06元、2.48元;对应的PE分别为13px、11px、9px;给予“买入”评级 风险提示:原材料价格继续上涨、新品推广不及预期

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入31.74 亿元,同比增长17.24%。实现归母净利润3.43 亿元,同比增长45.32%;其中Q2 营收增速为12.78%,归母净利润增速为43.25%。 烟灶产品穿越周期实现稳定增长,新品类表现亮眼。中怡康数据显示, 2018H1 油烟机、燃气灶销售额同比增长-9.8%、-7.9%。公司在行业低景气度之际仍取得良好增长。上半年烟灶营业收入分别增长12.26%和8.38%。这一方面是由于公司通过结构升级均价有所提升(上半年烟灶燃热均价分别提升5.5%、10.5%、9.3%);另一方面是由于公司三四线收入占比较高,受益于此前三四线地产销售良好的滞后效应。另外,新品类表现亮眼,燃气热水器营收增长41%、壁挂炉营收增长213.7%。 结构升级助力毛利率提升,现金流表现承压。2018H1,公司毛利率为46.55%(+2.7pct)。其中烟灶热毛利率分别提升2.9pct、5.6pct、3.5pct。 公司各品类能在包装物等原材料上涨压力之下,实现毛利率提升实属难得。上半年期间费用率为31.2%,较上年同期下降1.25pct。其中销售费用率在Q2 有所下降,较去年同期下降2.6pct。现金流方面,“应收票据+ 应收账款”达到13.42 亿元,较去年同期增长66.3%。这可能是因为在行业景气度较弱及KA 渠道回款期加长背景下,公司为支持部分经销商现金流而给予一定的结算优惠。 渠道拓展与品类扩张并举。公司通过精细化运营,在多渠道成效明显。电商渠道2018H1 实现营收7.98 亿元(+59.7%),占比达到25%,客单价同比提升7.58%。在工程渠道与中国燃气控股形成战略合作,上半年实现营收1.62 亿元(+36.7%);并且公司积极拓展建材、家装渠道,已与全国12 家家装渠道签订战略合同。在品类扩张方面,公司着重力发展燃气热水器业务和壁挂炉业务。燃热产品全线换代,定位中高端,单品宣传投入加大,并开始尝试拓展独立专门渠道,成效显著,燃热收入比重达到19.2%。在壁挂炉业务方面,公司积极参与农村煤改气项目,并加大产能建设,有望达到45 万台/年。 盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.35 元; 对应的PE 分别为14px、11px、8px;给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格继续上涨,三四线厨电市场减速。

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入203.7 亿元,同比增长15.7%。实现归母净利润8.03 亿元,同比增长19.47%;其中Q2 营收增速为15.15%,归母净利润增速为23.84%。 内销改善,空冰洗均表现不俗。分内外销来看,2018H1 内销营收占比为61%、增速为24.8%;外销营收占比29.5%,增速为-0.23%。分产品来说,空调、冰洗业务的增速分别为13.2%、18.8%。其中空调业务电商渠道强劲增长,海信牌、科龙牌空调线上零售额同比+69.2%、+103.3%; 冰洗产品市占率有所提升、且电商渠道同样增长强劲,容声牌、海信牌冰箱线上零售额分别增长56.3%、38.7%。 Q2 外销毛利率改善,内销占比提升助力盈利能力企稳。公司上半年毛利率为18.39%(-0.12pct)。其中外销毛利率为4.49%(-2.47pct),内销毛利率为27.22%(-0.63pct)。外销毛利率下降一方面是因为原材料及包装材料价格仍在上涨,另一方面,上半年人民币汇率中枢仍高于去年同期。但高毛利率的内销比重提升,所以公司毛利率得以企稳。并且公司Q2 冰洗毛利率同比改善2.5pct、环比改善1.02pct。期间费用率为15.67%, 基本稳定。后续考虑到内销持续改善下占比有望继续提升,拉动整体毛利率上升,且Q3 人民币汇率仍处于低位,对外销业务毛利率有所推动。 中央空调业务稳健增长。2018H1 国内中央空调市场的整体容量同比增长11.6%,公司中央空调业务增速超过行业增速,上半年海信日立营业收入同比增长23.08%、净利润增速11.97%。收入增速高于利润增速可能一方面因为原材料价格继续上涨,对毛利率有所压力,另一方面可能是因为收购约克中国多联机业务产生一定的摊销费用,2018H1 公司来自于海信日立的投资收益也占到公司净利润的46%,净利润占比进一步提升。公司多联机业务国内市场份额位列第二,考虑到中央空调业务的市场空间及公司的市场地位,公司中央空调业务的经营表现及资产价值有望持续增长。 盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为1.03 元、1.19 元、1.34 元; 对应的PE 分别为8.4px、7.3px、6.5px;给予“增持”评级 风险提示:原材料价格继续上涨,汇率大幅波动。

事件: 公司上半年实现营收104.74亿元,同比增长20.43%;归母净利润12.28 亿元,同比增长40.38%;扣非后归母净利润12.11 亿元,同比增长39.23%。其中单二季度实现营收54.32 亿元,同比增长26.76%;归母净利润6.11 亿元,同比增长40.63%;扣非后归母净利润6.07 亿元, 同比增长31.46%。 点评: 各业务稳健增长,文化纸增长迅速。本期公司营收增长稳健,非涂布文化用纸/铜版纸/电及蒸汽/化机浆/溶解浆/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸营收分别变动38.02%/10.19%/7.09%/30.89%/6.01%/19.08%/24.45%/12.34%。本期由于市场行情较好,公司提高部分产品价格,另外新增产能释放,文化纸业务增长迅速。本期公司将产品销售市场重心放在境内,海外营收占比降低,本期实现营收1.32 亿元,大幅减少72.78%。 提价提升毛利率,期间费用率控制良好。上半年毛利率为26.92%,同比增长1.95pct,其中Q1/Q2 毛利率分别为27.53%/26.37%,同比变动为+4.06pct/-0.14pct。本期公司公司对部分产品提价,毛利率提升明显公司各项主营业务中,仅牛皮箱板纸毛利率下滑,原因是上半年国废涨价明显,牛皮箱板纸毛利率仅12.84%,同比下滑12.25pct。下半年随着木屑浆、半化学浆等原材料替代品的满产、投产,原材料结构将得到改善,毛利率有望恢复。上半年期间费用率为9.40%,小幅下降0.61pct,期间费用率控制良好。 纸、浆产能扩张顺利,增强业绩增量确定性。当前公司在国内拥有兖州和邹城两个生产基地,浆纸产能达到550 多万吨。 盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为0.97 元、1.20 元、1.43 元对应PE 分别为9X/8X/6X。 风险提示:产能拓展不顺利,原材料价格大幅上涨

事件: 公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收32.86亿元,同比增长23.48%;归母净利润2.66亿元,同比减少14.49%;扣非归母净利润2.02亿元,同比减少30.60%。其中,Q2公司实现营收16.72亿元,同比增长31.46%;归母净利润1.27亿元,同比减少14.88%;扣非归母净利润1.23亿元,同比减少7.43%。 点评:各业务营收稳健增长,布局烟酒包新业务。上半年公司彩盒/纸箱/说明书/不干胶贴纸/其他主营业务分别实现营收24.37亿元/3.42亿元/2.97亿元/0.47亿元/1.63亿元,同比变动分别为+25.22%/+16.51%/+20.45%/-0.43%/+27.65%,公司各项传统业务稳健增长。其中,内销/外销增速分别为44.26%/11.74%,公司客户结构优化,内销增速亮眼。新业务方面,公司于17年底和18年3月,通过现金取得武汉艾特51%股权,获得并表收入1.05亿元,6月通过现金取得上海嘉艺90%股份,无并表收入。若剔除并购收入,则实现模拟营收31.81亿元,同增19.54%,模拟内销增速33.30%。公司对武汉艾特的控股收购,未来将在烟包领域持续发力。另外,公司本期和江苏金之彩合资成立江苏裕同,就近服务大客户,酒包业务前景向好。 毛利率下滑较大,期间费用率小幅下降。公司上半年毛利率为31.19%,同比下滑6.6pct。其中Q1/Q2分别为25.19%/24.01%,同比下滑6.02/7.15pct。上半年期间管理费率为17.25%,同比下降0.63pct,其中销售/管理/财务费用率分别为4.66%/10.57%/2.02%,同比变动分别为+0.06/+0.04/-0.73pct。 盈利预测及估值:预计公司18-20年EPS分别为2.36元/2.96元/3.68元,对应PE分别为20X/16X/13X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游客户增长不及预期。

公司上半年实现营收16.09亿元,同比增长13.14%;归母净利润3.79亿元,同比增加25.06%;扣非归母净利润3.61亿元,同比增长24.80%。其中,单二季度公司实现营收7.95亿元,同比增长18.84%;归母净利润1.66亿元,同比增长30.52%;扣非归母净利润1.52亿元,同比增长24.31%。 点评: 烟标稳健增长,彩盒增长迅速。公司于两年前提前布局细支烟,今年逐渐放量,并且伴随烟草行业回暖,公司烟标/镭射包装材料/彩盒分别增长8.19%/17.68%/65.57%。公司从精品烟盒做起,逐渐切入3C、药品等产品彩盒,业务拓展顺利。彩盒业务占比从去年同期的7.91%提升至11.57%。本期公司合计对申仁包装增资1.04亿元,加快实现其产能的扩建和升级。公司与茅台技开司的合作方式将为公司未来和其他酒企的合作起到示范作用,有利于公司在酒包业务的快速发展。 毛利率小幅下滑,净利率有所改善。公司上半年毛利率44.04%,同比下滑0.69pct,其中Q1/Q2毛利率分别为47.14%/40.88%,同比变动为+3.41/-4.98pct。主要原因是酒包、精品彩盒业务尚处于导入期,随着设备自动化不断地提高,毛利率有望修复。期间费用率为13.74%,同比减少1.46pct,其中销售/管理/财务费用率分别为3.28%/11.67%/-1.20%,同比分别变动+0.36/-0.17/-1.65pct。公司由于定增获得大量资金,运用闲置资金,本期利息收入增加迅速,费用率减少明显。 盈利预测与估值:预计18-20年EPS分别为0.47元、0.54元、0.61元,对应PE分别为17X、15X、13X,给予“买入”评级。 风险提示:烟草销售不及预期,原材料成本大幅上涨。

公司上半年实现营收48.45亿元,同比增长25.05%;归母净利润5.50亿元,同比增长32.83%;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长36.64%。其中单二季度实现营收29.39亿元,同比增长21.15%;归母净利润4.76亿元,同比增长32.89%;扣非后归母净利润4.52亿元,同比增长40.20%。 点评: 衣柜业务增长迅速,整体营收稳健增长。公司橱柜业务稳健增长,衣柜等其他业务增长迅速,橱柜/衣柜/卫浴/木门分别同增15.47%/35.04%/51.19%/57.62%,衣柜成为高速增长新动力。公司本期收到政府补助39.5万元,远低于去年同期4252万元,扣非增速略快于归母净利润增速。 效率提升推高毛利率,费用率小幅增长。公司上半年毛利率为37.23%,同比提升3.11pct,其中Q1/Q2毛利率分别为33.91%/39.38%,同比提高2.91pct/3.4pct。经营管理效率持续提升,不断推高毛利率。上半年期间费用率为23.55%,同比增长1.52pct,其中销售/管理/财务费用率分别为11.65%/11.94%/-0.04%,同比变动为-0.61/+2.04/+0.09pct。公司为打通前后端,大力投入信息化建设,研发费用同比大幅增加,管理费用率增长明显。 盈利预测与估值:预计18-20年EPS分别为4.06元、4.93元、5.82元,对应PE分别为24X、19X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑,渠道拓展不及预期

公司上半年实现营收40.49亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%;实现扣非后归母净利润3.92亿元,同比增长21.84%。其中单二季度实现营收21.97亿元,同比增长26.90%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长6.96%;实现扣非后归母净利润1.94亿元,同比增长5.33%。 点评: 多品类增长迅速,营收持续增长。上半年公司主营业务沙发/配套产品/床垫/餐椅分别同比增长17.54%/32.84%/22.56%/25.86%。另外,信息技术服务/红木家具/定制家具等新业务分别实现营收2.13/0.86/0.82亿元。信息技术服务收入中1.5亿元归属沙发,0.5亿元归属床垫,若加回产品收入,则公司上半年沙发/床垫营收真实增速分别约为25.77%/34.19%。 毛利率下滑,期间费用率下降明显。上半年毛利率为35.98%,同比下滑2.27pct。其中Q1/Q2毛利率分别为36.45%/35.58%,同比分别下滑1.43pct/2.96pct。上半年公司主要原材料TDI平均价格为32101元,同比增长13.75%,同时大理石、木材等价格上涨带来配套采购成本上升。上半年公司股权激励费用4871.32万元,其中销售/管理/制造激励费用分别为1672.34/1829.13/1369.84万元。原材料涨价叠加股权激励费用增加,毛利率下降。我们测算汇率上半年对毛利率的影响为5.6%,预计下半年出口毛利率同比将大幅改善。若加回计入制造费用的激励费用,则模拟毛利率为36.32%。上半年公司提升运营效率,期间费用率为22.34%,同比下降1.77pct, 其中销售/管理/财务费用率分别为18.50%/3.62%/0.22%,同比变动为-2.04/+0.62/-0.35pct。 风险提示:渠道开拓不顺利,地产销售不及预期。 盈利预测及估值:预计18-20年EPS分别为预计公司18/19/20年EPS分别为2.42元/3.68元/4.55元,对应PE分别为:22X/15X/12X。

公司上半年实现营收9.03 亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润1.81 亿元,同比增长67.15%;实现扣非后归母净利润1.27 亿元,同比增长30.36%。单二季度实现营收5.58 亿元,同比增长22.68%;归母净利润1.46 亿元,同比增长76.07%;扣非后归母净利润0.99 亿元, 同比增长27.85%。本期收到政府补助5063.28 万元,去年同期为488.62 万元。 点评: 毛利率提升明显,期间费用率小幅上升。公司上半年毛利率39.25%,同比提升0.99pct。其中Q1/Q2 毛利率分别为38.74%/39.62%,同比提升0.47/1.32pct。公司通过提升板材利用率、人均效能,有效提升毛利率。公司上半年期间费用率21.65%,同比小幅上升0.38pct。 多品类发展,增强宣传力度,量价齐升。公司加强推广原态产品,丰富全屋产品,客单价提升10%+。公司加大营销力度,品牌知名度提升,订单量稳健增长。量价齐升,经销商同店销售金额同比增长15%+。 经销商调整接近尾声,渠道继续下沉。公司自2016 年以来持续调整A 类经销商,目前已接近尾声。调整效果明显,A 类经销商实力大幅增强,收入同比增长约40%,10 个A 类城市增长50%+,沈阳、长春增长100%+。全年计划开店约300 家,上半年公司门店开设顺利,截止上半年,公司经销商门店近1700 家,净增加经销门店超过140 家。 新品类全面上市,有望成为增长新引擎。公司2017 年开始启动橱柜和木门等新品,目前已全面上市,上半年橱柜实现营收193 万元。橱柜事业部已接收来自全国超200 个经销商的上样申请,新品有望和衣柜业务相互引流,成为公司未来营收增长的新动力。 盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为:1.49/1.72/2.02 元,对应PE 分别为14X/12X/11X。 风险提示:渠道拓展不顺利,原材料价格上涨。

事件: 公司上半年实现营收28.67 亿元,同比增长33.64%;归母净利润1.23 亿元,同比增长87.46%;扣非后归母净利润0.67 亿元,同比增长14.20%。其中Q2 实现营收17.65 亿元,同比增长30.63%;归母净利润1.56 亿元,同比增长39.15%;扣非后归母净利润1.30 亿元,同比增长23.90%。公司H1 非经常性损益为5644.62 万元,其中理财收益为5131.29 万元。本期股权激励费用达到893.37 万元,若加回该费用, 则模拟实现归母净利润1.32 亿元,同比增长94.58%,模拟实现扣非归母净利润0.76 亿元,同比增长24.78%。 点评: 配套家居产品放量叠加原材料涨价,毛利率小幅下滑。公司18H1 毛利率为43.35%, 同比下滑2.15pct , 其中Q1/Q2 毛利率分别为42.14%/44.11%,同比下滑2.08/2.14pct。18H1 净利率为4.31%,同比增长1.24pct,其中Q1/Q2 净利率分别为-2.99%/8.86%,同比增长2.88/0.54pct。公司定制家具产品/配套家居产品/O2O 引流服务/整装业务/软件服务/其他业务营收增速分别为24.36%/81.48%/48.84%/新业务/-27.08%/106.67%。圆方软件为提升效率,从17 年下半年主要转做对内服务,软件营收占比下降。低毛利率的配套家居产品放量叠加原材料涨价,定制/配套家居毛利率分别为45.05%/28.05%,同比变动为-0.48/-0.53pct,拉低整体毛利率。公司整装业务开始放量,18H1 实现营收4669.24 万元,整装业务处于导入期,毛利率仅为19.78%,小幅影响整体毛利率。 盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为2.80 元、4.28 元、7.02 元, 对应PE 分别为31X、20X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨、渠道开拓不达预期、公司整装云业务开展低于预期。

公司上半年实现营收14.23 亿元,同比增长14.56%;归母净利润1.74 亿元,同比增长20.80%。其中Q2 实现营收7.37 亿元,同比增长8.01%; 归母净利润0.92 亿元,同比增长0.18%。由于上年度公司原收购的子公司汇天云网由其原股东回购并实施完毕,汇天云网在本报告期内不再纳入合并报表范围,如剔除汇天云网2017 年上半年的合并收入基数,则报告期实现的营业收入模拟增长率为21.07%。 点评: 原材料价格上涨,公司短期毛利率承压,下半年有望逐渐改善。18H1 毛利率为33.69%,同比增加0.89pct。其中轻型包装/重型包装/第三方采购分别为33.49%/34.86%/23.98%,同比变动为-1.07%/-4.92%/4.19%。公司Q1/Q2 毛利率分别为37.24%/30.39% , 同比变化分别为+6.62pct/-4.19pct。原材料涨价以高强瓦楞纸为例,价格由年初3878.60 元/吨上涨至H1 末的4786.60 元/吨,涨幅达23.41%,叠加新增产能转固,折旧费用增加,导致Q2 毛利率有一定下滑。随着公司向下游转嫁成本,并且新客户逐渐放量,预计下半年毛利率有望改善。 加大市场开拓力度,费用率小幅上升。18H1 公司期间费用率为18.03%,同比上升0.23 pct,其中销售、管理、财务费用率分别为7.84%/10.19%/0.00%,同比变动分别为0.40pct/-0.86pct/0.69pct。公司加速市场开拓,同时运输费用同比增长21.17%,导致公司销售费用率增长。另外,本期公司短期借款利息增多,导致财务费用率增加。 模切业务增长迅猛,有望成为公司营收新引擎。公司18H1 标签、电子功能材料模切等新业务增长迅猛,营收同比增长97.27%,净利润同比增长81.77%。电子功能模切件附加值高,有望有效提升净利润率。 盈利预测与估值:预计公司18-20 年EPS 分别为0.27/0.35/0.42 元,对应PE 为20X/16X/13X。给予“买入”评级。 风险提示:金之彩股权纠纷升级,汇兑风险,原材料价格上涨。

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年营收120 亿元(+14%),归母净利润9.02 亿元(+23.31%)、扣非归母净利润增长24.76%;Q2 营收52.5 亿元(+ 7.5%),实现归母净利润3.9 亿元(+17%)。 外销增长有所恢复,Q2 内销边际放缓。上半年内销增长16.64%、外销12.34%。估计Q1、Q2 内销增速分别在20%、5%左右。Q1 外销增速在个位数,Q2 重回双位数增长。在外销层面,公司保持与大客户稳定增长的同时,持续推动自有品牌销售;而在内销层面,一方面,是因为 Q2 是洗衣机销售的传统淡季。另一方面,公司 Q2 主动对线下市场产品结构优化升级,且线下市场占公司营收比重较高,因线下市场提价导致销售短期受阻;此前砍掉的低毛利率的产品在三四季度会推出美的品牌的洗衣机产品作为补充,预计会对内销增长有所拉动。 内销毛利率有所提升,期间费用率有所下降。2018H1 公司毛利率26.60% (+1pct),内销毛利率32.79%(+1pct),外销毛利率11.99%(+0.18pct)。内销毛利率提升幅度不及预期,一方面是因为Q2 内销增速不及外销, 另一方面原材料价格上涨也有所压制。而在费用率层面,因加大研发支出,管理费用率为3.96%(+0.63pct)。财务费用率为-1.92%(-1.7pct), 一方面是受人民币贬值产生的汇兑收益;另一方面是因资管新规,公司将理财资金从理财产品转移至结构性存款,相应的收益也从“投资收益” 科目调整至“财务费用-利息收入”;并且由于子公司合肥美的洗衣机计提所得税税率从15%提升至25%,当期所得税增长52% 投资建议与盈利预测:2011 至2016 年,空调行业销量几乎无增长,格力营收5 年仅增长了31%,但利润增长了200%;核心原因之一就是格力在空调行业格局稳定,原材料价格稳定背景下的毛利率的快速提升;目前洗衣机行业也同样处于竞争格局企稳的阶段,虽短期有所承压,但仍看好公司的长期表现。从长期看,在原材料价格稳定的背景下,预期小天鹅将类似格力,盈利能力将加速提升。且公司在手类现金资产(货币资金+其他流动资产)合计136 亿元,安全边际较高。预计公司2018-2020 的EPS 分别为3.01 元、3.79 元、4.76 元;对应的PE 分别为16px、12px、10px,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,人民币汇率大幅波动,原材料价格大幅波动

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入18.16 亿元,同比增长5.41%。实现归母净利润3.98 亿元,同比增长5.06%;实现EPS 0.91 元,同比增长4.60%。 渠道调整阵痛期后,Q2 环比明显改善。分产品来看,上半年剃须刀收入12.7 亿元(+5.9%),其中销量+4.7%,出厂均价+1.2%; 博锐品牌实现收入1.5 亿元(+84%);电吹风收入2.4 亿元(+9.6%);其他品类收入3.0 亿元(+0.4%); Q2 公司营收9.31 亿元(+19.04%)、归母净利润2.24 亿元(+25.33%),重回稳健增长。分渠道来看,Q2 线上销售收入同比增长超 36%,线下销售收入亦有小幅增长。Q2 的改善主要来源于线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解。并且从长远看,将全国性批发转为区域性批发,既有利于增强公司对渠道的管控能力,也有利于保护经销商的利润空间,促进经销商活力。虽然Q2 的线上渠道高增长部分原因是渠道商补库存,但基于剃须刀市场的稳定的竞争格局及公司较强的品类扩张能力,稳健增长可期。 原材料成本压力下,剃须刀毛利率仍稳健提升。2018H1,公司毛利率为39.35%(+0.12pct)。上半年塑料及控制元器件价格涨幅明显,受此影响, 公司电吹风等产品毛利率均有所下降。而剃须刀产品因产品结构升级, 毛利率仍有小幅上升(+0.52pct)。期间费用率为11.88%(+0.77pct),上半年研发支出占营收比重为1.15%,预计后期将持续增加。 长期看稳定竞争格局下的毛利率提升以及品类扩张。中怡康数据显示, 公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀线上、线下市场份额分别为52.8%、37.7%,与飞利浦形成双寡头格局。且剃须刀产品技术成熟,研发支出及生产成本变动较小,目前公司剃须刀产品均价距离飞利浦仍有较大差距, 在原材料价格稳定的背景下,通过持续的产品结构升级,毛利率有望持续提升。此外,公司在个护领域拥有很高的知名度,通过品类扩张亦可为增长助力。公司计划下半年推出插排、加湿器、体重秤等产品,明年推出电动牙刷等产品。 盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为2.09 元、2.50 元、2.97 元; 对应的PE 分别为25px、21px、18px 风险提示:原材料价格继续上涨、新品推广不及预期。