公司产品齐全,品牌知名度高。1)公司产品涵盖工艺发条、化纤发条、化纤假发、人发假发等。国内采用Rebecca、Sleek双品牌战略,通过直营、加盟方式运作;2)Rebecca定位高端消费品牌,Sleek定位大众品牌;3)NOBLE、JODIR等品牌在非洲国家品牌知名度高;4)公司生产适用不同人群的不同型号发饰品,每年研发大量新款,紧跟市场变化。 全球发制品市场保持较快增长,公司增长潜力巨大。全球发饰品市场规模2015年已达到42.34亿美元,2018年至2020年预计复合增速为16.98%,行业增长潜力大。公司2015年市场占有率约为10.9%,龙头地位明显,2000年至2017年营收CAGR为11.97%,持续增长潜力巨大。 非洲业务仍将保持较快增长。1)非洲市场规模巨大,未来渗透率还有提升空间;2)公司的化纤类产品适应非洲市场需求,保持较快增长;3)随着非洲消费者人均消费能力提升,客单价有望提升;4)公司产能转移顺利,地产地销优势明显。 美洲业务有望企稳回升。1)传统渠道上,公司改变产品结构,适应终端需求;2)布局新渠道,以自有品牌销售,提升毛利率;3)加大跨境电商开店力度,在速卖通、Amazon平台开通旗舰店,并在eBay、wish、敦煌网开通店铺,同时自建跨境电子商务独立站,有望扭转下滑态势。 国内渠道梳理完毕,腾飞在即。近几年国内收入增速放缓,主要由于公司为加强对终端的管控,放慢开店节奏,将部分加盟收归直营。目前渠道基本调整完毕,未来公司将加快开店步伐,提高管理效率,内销有望迎来快速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为12X、9X、7X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动。

事件:公司18年上半年实现营收25.86亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润2. 00亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.90亿元, 同比增长30.54%;其中Q1/Q2营收增速分别为18.65%/24.78%,利润增速分别为30.93%/24.76%。业绩符合预期。预计2018年1-9月归母净利润为28,359.46至32,058.52万元,同比增长15%-30%。 点评: 毛利率有所下滑,整体费用率控制良好。上半年公司毛利率为36.49%, 同比提升0.33pct,Q1/Q2毛利率分别为38.84%/34.38%。公司进口原材料主要结算货币为美元和港元,人民币兑美元由年初的6.51下跌至目前的6.85,跌幅达5.27%,人民币贬值将带来原材料成本上行。公司于8月6日发布公告称计划于2018年至2020年开展合约量不超5000万美元(含5000万美元)的金融衍生品交易业务,汇率波动对公司影响有望降低。上半年公司期间费用率26.35%,同比下降0.38pct。其中销售费用率同比下滑0.84cpt 至19.09%,管理费用率同比上升0.35pct 至6.01%,财务费用率同比上升0.11pct 至1.25%。公司费用率控制良好,Q1/Q2分别实现净利润0.99/1.01亿元。 产品升级叠加提价,盈利能力稳步提升。公司持续优化产品结构,提升高端产品和非卷纸类别的占比,加大Face、Lotion 和自然木等重点品的销售力度,高端产品销售占比提升推高公司整体毛利率水平。近期桨价维持高位,公司原材料成本上行,公司对产品进行提价,保证盈利水平稳步提升。 盈利预测与估值:预计18-20年EPS 分别为0.34元、0.44元、0.56元, 对应PE 分别为26X、20X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动、渠道开拓不达预期

事件:18年上半年公司实现营收12.83亿元,同比增长22.96%;实现归母净利润3,811万元,同比减少66.32%;扣非后归母净利润5,513.59万元,同比下降41.78%。其中Q1、Q2营收增速分别26.95%、19.55%,归母净利润分别为457.43万、3,353万,同比下降93.21%、26.79%。 点评: 毛利率下滑,费用率上升,拖累盈利。上半年公司毛利率28.42%,同比下滑3.35pct。Q1、Q2毛利率分别为24.9%、31.61%,同比变动-7.76pct、0.6pct。毛利率在经过一季度的低点后大幅反弹。H1期间费用率21.45%,同比增长1.43pct。其中销售费用、管理费用、财务费用分别变动+42.57%、+23.82%、-37.53%。公司加大国内市场开拓力度,运杂费、销售渠道费用、职工薪酬分别增长63.86%、32.77%、95.03%。上半年公司由于套期保值亏损2,272万元,造成非经常性损益-1,703万元。Q1/Q2扣非后净利润分别为-120万/5,634万元,同比分别增长-102%、31.85%。Q1/Q2扣非后净利润率分别为-0.2%、8.39%,净利润率大幅改善。 人民币贬值,汇兑损失大幅减少。Q1人民币升值,Q2贬值,上半年人民币累计贬值3.84%,公司共录得汇兑收益约340万。致使上半年财务费用同比下降37.53%至491万元。同时,人民币贬值将使公司毛利率得以改善。 内销发力,助推收入增长。上半年公司境内营业收入达3.34亿元,同比增长89.23%,营收占比由去年同期的16.9%上升至26%。公司全面升级品牌战略,推出最新的品牌口号及品牌视觉形象,并延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。公司加大渠道拓展力度,上半年销售费用1.62亿,同比增长42.57%。同时公司不断加强与家居卖场、酒店等多渠道合作,随着新开门店逐渐贡献收入,内销高增长趋势有望延续。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为0.75/1.16/1.62元,对应PE分别为24X/15X/11X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、汇率波动风险等

传统烟灶与嵌入式品类并进,助力稳增长。目前厨电市场仍受地产大环境影响,公司因为一二线营收占比较高,受到的冲击更加明显。公司今年会同步推进嵌入式品类,嵌入式品类主要包括嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机等,嵌入式品类 ASP 较高,且增速较快。公司计划全年完成“烟灶600万台,嵌入式100万台”的销售量。 城市公司模式解决渠道活力问题,助力三四线有效下沉。在多层次的渠道结构中,产品层层加价,二级经销商利润率较低。由于在三四线城市高端厨电潜在消费者数量减小,此前较低的终端经销商利润率制约了公司三四线渠道活力。目前公司利用城市公司模式,代理商与二级经销商共同持股城市公司,用城市公司的模式来做渠道下沉。由于代理商持股城市公司,因此中间加价率会有所降低,二级经销的利润率有所提升,利润率提升之后二级经销商有更强的动力去提升销售量,终端渠道活力有所提升。今年三四线渠道下沉,专卖店建设进展顺利。 仍看好公司长期经营及股价表现。从经营层面上说,厨电行业“大行业,小公司”的竞争格局依然存在。城市及农村保有量距离饱和量仍有较大差距,行业年销量2500万台左右,距离冰洗4000多万台的年内销量仍有较大差距。且龙头市占率仍较低,发展空间广阔。另一方面,目前厨电各品牌定位清晰,老板、方太定位高端,华帝定位中高端,美的定位性价比。清晰的龙头品牌差异性定位有助于维护行业的盈利能力。从股份表现上来看,短期看,明年一二线房地产销售同比预期会有所好转,三四线渠道下沉顺利,活力逐步释放,市场预期将会有所修复。长期看,虽然公司增速换挡,但参考苏泊尔,长期稳健增长的公司同样可以获得优异的股价表现。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS 分别为1.85元、2.25元、2.71元,对应的PE 分别为15.7、13.0、10.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上行,厨电行业竞争加剧。

营收端高增长,同店增长接近20%。分产品来看,2018H1集成灶产品营收5.07亿元(+48.5%),占比90.22%;橱柜产品营收1602万元(+34.1%),占比2.85%;其他产品(其他厨房电器)营收3901万元(+101.51%),占比6.93%。从渠道端来看,上半年公司开发一级经销商100多家,终端门店200个;电商渠道销量较上年同期增长100%;公司营收端高增长的来源主要有三点:1、集成灶市场仍处于快速发展过程中,中怡康数据显示,2018年上半年线上集成灶零售量、零售额同比增长98%、138%,线上市场的高增长也可体现集成灶产品的消费者认可程度快速提升;2、根据公司门店数量增加量来测算,预计上半年同店增长接近20%;3、公司电商及KA渠道有效拓展。预计后续随着公司渠道扩张及同店增长并举,在行业高增长背景下,营收端高增长有望延续。 毛利率有所下降,管理费用率明显下降。2018H1毛利率为51.20%,同比下降2.67pct。毛利率有所下降一方面是因为集成灶产品毛利率因原材料成本上升下降1.57pct,另一方面毛利率较低的橱柜产品及其他产品(其他厨房电器)增长较快。2018H1公司整体费用率为20.99%,同比下降4.54pct。主要原因是管理费用率因股份支付摊销接近完毕、技术开发费及职工薪酬增幅较小而同比下降4pct。销售净利率为25.92%,同比下降0.67pct。 业绩具有确定性优势。2018年公司管理费用率大幅下降已然确定,而在销售费用端公司控费能力较强;叠加行业高增长仍在延续,且上半年门店拓展距离年初规划(2018年新增800家门店)仍有较大差距,下半年渠道扩张速度有望加速。公司2018年业绩增长具有较强的确定性。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.69、0.96、1.29,对应的PE分别为27.1、19.6、14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料成本上涨。

事件:公司因筹划非公开发行股票事项于2018年6月14日停牌,因本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,涉及金额在7至8亿元人民币左右,由于项目存在难点较多,公司难以在短时间内完成募集资金投资项目的全部论证工作,亦尚未形成明确的非公开发行预案,还存在重大不确定性。公司股票已于2018年6月29日开市起复牌。 点评: 非洲业务增速靓丽,未来潜力巨大。受非洲人发质及欧美主流文化的影响,发条假发几乎成为非洲女性的必须消费品,非洲人主要消费品类为化纤发条产品,市场需求量较大。公司在尼日利亚、加纳建厂,自有品牌NOBLE、JODIR、COUTURE在当地有较高市场知名度,产品供不应求。随着新增产能逐渐投放,预计未来仍将保持较快增长。 切入美国高端市场,布局跨境电商,有望迎来高速增长期。公司在北美市场目前主要采取ODM/OEM经营模式。金融危机爆发以来,美国非裔人群收入水平显著下滑,导致发制品市场需求结构由高档人发假发制品向中低端化纤假发制品转变。此外,传统营销模式受到跨境电商的巨大冲击。致使美国业务近年来不断下滑。今年以来,公司以自有渠道切入美国高端市场。1)公司于18年5月24日公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在维持原有经销商供货模式基础上,进一步拓展新的销售渠道,开设高端直营门店,覆盖更多层次消费群体;2)公司已在速卖通、Amazon、eBay、wish、敦煌网上开通店铺,聘请专业运营团队运营,并自建跨境电子商务独立站,缩短供应链条,增加产品品类。线下门店+电商模式,使美国业务有望扭转颓势,实现高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.23、0.28、0.35元,对应PE分别为17X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动等

热水器业务高速发展。2017 年以来,公司热水器业务实现高速增长。增长的动力包括:1、燃气热水器品牌重新梳理,公司燃气热水器全线新品上市,全面向高端转型。2、成立专门热水供暖部负责热水器的运营,聘请林更新作为单品类,并独立投放热水器广告,宣传投入提升;3、2018 年对经销商热水器业务独立考核,并逐步试点热水器专卖店。考虑到热水器行业市场空间广阔,且目前高端品牌稀缺,公司从“产品+品牌+宣传+渠道”全面发力,热水器业务有望持续高增长。 短期看,提价带动毛利率提升。公司实行中高端转型战略以来,积极研发新品,新品的迭代速度增加,烟灶及热水器产品新品均价也远高于旧品,因此毛利率也高于旧品。目前公司烟灶组合中仍有接近40%的旧品, 预计新品迭代仍能持续一段时间,公司营收增长继续维持量价齐升的模式,新品占比提升带动毛利率提升仍有望维持一段时间。 中期看,费用投放力度有望减缓。2018Q1,公司销售费用率为27.26%, 为厨电行业最高。这主要是由于公司在中高端品牌转型过程中,一方面加大品牌宣传,另一方面鼓励经销商进行大店以及专门店建设,提供费用支持;考虑到后续公司渠道建设及品牌宣传日渐完善,费用投放也有望趋缓,基于营收增长的摊薄效应,中期来看,公司费用率尤其是销售费用率有望下降。 长期看,中高端转型奠定长期增长。厨电行业由于保有量仍较低,市场空间广阔,且龙头份额仍较低,龙头企业成长性较为确定。且由于厨电拥有后装修属性,装修维护较为复杂,消费者的价格敏感度低,品牌敏感度较高。公司通过中高端转型,完成品牌定位。通过确立品牌优势, 可以享受行业长期稳健增长的红利,从而奠定公司的长期稳健增长。品牌力增强意味着公司抗房地产周期风险的能力增长,未来的自由现金流增长期变长,且风险降低,意味着公司长期价值增强。 盈利预测:计公司2018-2020 年EPS 分别为1.19 元、1.56 元、2.02 元,对应PE 分别为23 倍、18 倍、13 倍,给予“增持”评级。 风险提示:厨电行业竞争加剧,品牌转型不及预期

家电板块制冷业务稳健增长,商用领域同步扩张。家电零部件板块是公司最主要的业务,17 年年报中显示制冷业务单元占营业收入的51.4%,主要供应于冰箱和空调行业。公司生产空调相关零部件如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一,市场领导地位稳固,受益于下游行业景气度较高实现稳健增长,未来制冷配件在国内和国外日本韩国等地都有很大上升空间。此外公司加快在商用冷冻冷藏板块扩展,进行技术研发和渠道布局,预期制冷业务仍将保持稳健增长。 亚威科盈利增长仍需时间,微通道业务发展不如预期。亚威科主打洗碗机、洗衣机、咖啡机等零部件业务,由于国内洗碗机市场尚未成型, 规模效应低,盈利能力较弱。未来随着消费升级和消费理念改变带动洗碗机业务发展,亚威科作为洗碗机核心部件制造商盈利能力有望改善实现增长。公司微通道业务盈利增速缓慢不及预期,主要受制于冷媒与油价持续走低。公司未来有意继续提升技术研究和产品性能,抓住北方煤改电能源革命的机会,把握优势推广变频技术,预计会有广阔的市场前景。 汽零业务积极布局新能源汽车,成为新增长点。公司十分看好未来新能源汽车和智能驾驶的发展,目前与戴姆勒、特斯拉、蔚来汽车、沃尔沃等公司都有合作,主要为其提供新能源电动汽车平台热管理系统部件,其中三花汽零的电子膨胀阀技术处于行业领先地位,获得全球多家汽车品牌认可。新能源汽车的发展为公司带来新的增长,未来成长空间可期。 盈利预测:预计公司2018 至2020 年EPS 分别为0.72 元、0.89 元、1.06 元,对应PE 分别为25x、20x、17x,维持增持评级 风险提示:下游景气度不及预期,新能源车零部件市场竞争加剧。

产品领先。消费升级的过程中,一般会经历从“性价比产品”到“高品质产品”再到“用户体验好的产品”的三轮升级。目前美的在产品端的策略是从“性价比产品”走向“高品质产品”,以满足国内消费升级的下一波趋势。具体操作上,加大研发及智能化投入、研发投入。从做“产品”到做“好产品”,提高产品竞争力,加大中高端产品占比,优化产品结构。Q1公司空冰洗内销增速分别为40%、30%、20%,在转型过程中仍保持了良好增长。 效率驱动。T+3是以客户为导向的产销模式。目前公司T+3战略在洗衣机事业部取得了非常显著的成就。美的洗衣机业务仓库面积从顶峰期的120万平米下降至10万平方米,同时,存货周转速度也大幅提升。公司正在将T+3模式逐步推广至空调等其他事业部,进展顺利的话,预计公司人均产出,存货周转,运营效率都将明显提升。 全球经营。2017年,公司外销收入为1040亿元,增速62%,占比43%。中国是最大的家电消费国,美的是国内最大的家电生产商,制造竞争优势全球领先。目前公司在外销上一方面巩固传统渠道OEM业务,另一方面积极的建设海外渠道,加强自主品牌销售,在全球经营战略中掌握更强的主动话语权。 库卡中国区业务值得期待。2017年库卡实现营收35亿欧元,其中中国区营收6亿欧元,占比约为17%,考虑到国内是全球最大的机器人市场,且是增速最快的市场之一。随着美的和库卡的深度合作,预计中国区业务将快速增长。公司预计至2022年中国区营收可达15亿欧元以上,复合增长率20%。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为3.03元、3.50元、4.02元,对应的PE分别为17、15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:人民币汇率上升、原材料成本大幅上行。

事件:公司披露其2018年Q1财报:Q1实现营业收入89.74亿元,同比+16.41%,归母净利润2.88亿元,同比+12.38%,扣非归母净利润2.72亿元,同比+10.41%:实现基本每股收益0.21元,同比+10.53%。 营收端环比改善。2018年Q1,公司营收增速16.41%,环比+3.82pct。从产业在线数据来看,预计Q1空调产品营收增速高于冰箱、内销增速高于外销。产业在线数据显示,公司1-2月海信+科龙品牌空调内销量+13.86%,外销量一5.6g%;公司1-2月冰箱内销旦-8.88%,外销量+3.32%:考虑到白电行业消费结构升级下产品均价持续提升的背景,预计零售额表现优于零售量表现。后续考虑到三四级市场及农村地区空调消费需求释放,叠加冰箱行业消费升级趋势明显,均价提升幅度高,公司营收端稳健增长可期。 盈利表现尚未恢复,仍受到原材料成本及汇率压制。由于2017年Q4原材料价格仍大幅上涨,成本端压力在2018年Q1体现,叠加2018年Q1人民币汇率继续升值,压制外销业务毛利表现。2018年Q1公司毛利率17.8g%,同比-1.2pct,环比-1.8pct。费用端方面,2018午Q1公司整体费用率为15.55%,同比-0.58pct。公司销售费用率继续下行,财务费用受汇兑损失大幅增加。后续考虑到空冰洗行业持续的消费升级且原材料价格及人民币汇率波动有望趋缓,盈利能力有望恢复。 多联机业务有望继续维持高增长。产业在线数据显示,2018年1-2月多联机内销金额同比+25.45%,继续实现高增长。2018年Q1,公司来源于海信日立的投资收益约为1.5亿元,同比+10%,增速放缓主要是由于收购“约克”产生的摊销费用。考虑到2017年底公司多联机中央空调产品市占率位居行业第二,竞争实力显著。且公司购买的“约克”品牌国内多联机业务已于2018年2月完成割,后续多品牌发力驱动,多联机业务有望继续维持高增速。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.03、1.19、1.34,对应的PE分别为10.3、8.9、7.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格风险,汇率风险,

事件: 18QI公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%;实现归母净利润5,336.42万元,同比增长23.63%;扣非后归母净利润5,145.45万元,同比增长44.4g%。业绩超预期。 点评: 自有品牌延续高增长。18QI公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%分渠道来看,其中自主品牌实现营收3.2亿元,同比增长73%; ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%;酒店工程实现收入0.6亿元,同比增长50%;影视业务实现营收0.6亿元,同比增长100%; M&D贡献营收1.1亿元。剔除M&D带来的营收,主营业务贡献营收7.78亿元,同比增长60.7%。公司加大开店力度,全年有望新开门店700-800家,自主品牌有望保持高速增长。另外,随着小米床垫的逐渐放量,公司ODM/OEM业务有望保持稳定增长。 受原材料涨价影响,出口业务毛利率大幅下滑,拖累整体毛利率。。 受原材料价格大幅提升以及人民币升值影响,公司毛利率同比下滑4.14pct至31.48%。公司期间费用率下滑1.15pct至24.43%,其中由于广告费用大幅提升(央视国品计划,每季度广告费为4,360万元),销售费用同比增长84.g%,销售费用率上升0.12pct至16.01%;管理费用同比增长39.g%至5,932.6万元,管理费用率同比下降2.08pct至6.68%;财务费用率上升0.8lpct至1.74%。管理费用率的下行显示出公司良好的成本控制能力,预计随着营收的快速增长,销售费用率有望下降。 盈利预测与估值:我们看好公司多品类拓展,预计公司18-20年EPS分别0.95、1.32、1.85元,对应PE分别为19X、14X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产下行,加盟门店及新品类开拓不达预期。

事件: 公司18年一季度实现营收18.52亿元,同比增长33.42%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长42.4%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%。业绩略超预期。 点评: 营收增速稳健,业绩靓丽。公司18年一季度实现营收18.52亿元,同比增长33.42%;买现归母净利润2.68亿元,同比增长42.4%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%。营收增速在经历了17Q4的低点后逐渐恢复。利润增速快于营收增速,净利润率提升0.88pct至14.4g%。 毛利率承压,费用控制优异。由于原材料价格上涨以及人民币升值,公司出口毛利率下滑较大,致使18QI公司毛利率同比下降1.43pct至36.45%。公司期间费用率控制良好,Q1期间费用率同比下降2.9lpct至21.6g%。其中销售费用同比微增4.08%,销售费用率下降4.72pct至16.31%;由于股权激励费用,管理费用大幅增长,管理费用率上升0.63pct至4.17%:财务费用率同比上升1.18pct至1.21%,主要是由于人民币升值造成汇兑损失,我们判断一季度汇兑损失约2000万元。 设立华中生产基地,全国布局稳步推进。公司年初与黄冈市政府签订华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。项目在支持公司未来几年发展的产能需求的同时,华东、华中、华北的全国布局将有效降低公司运输成本(16年运输费7,393.7万元),提升经销商的盈利能力,同时缩短回货周期,提升客户满意度及市场竞争力。 盈利预测及估值:暂不考虑并购并表带来的业绩增厚。预计18-20年公司EPS分别为2.40元/3.36元/4.21元,对应PE为26X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售增速放缓、原材料价格波动。

事件:公司披露其2018年一季报:一季度实现营业收入68.1亿元,同比增长19.71%,实现归母净利润5.1亿元,同比增长28.7%。销售毛利率为27.26%,同比+1.57pct;销售净利润率为8.36%,同比+1.66pct。 营收端增速放缓无需担忧。2018年Q1,公司营业收入同比+19.7%,环比有所放缓。我们认为这主要由三个原因所致:1、洗衣机内销市场格局逐步企稳,公司份额提升的速度有所减慢;2、前期房地产销售火爆的后周期带动效应逐步减弱;3、人民币Q1继续升值,公司战略性放弃部分低毛利率的外销业务。但考虑到内销洗衣机市场温和复苏(中怡康数据Q1洗衣机零售量+7%,零售额+15%),公司滚筒及洗烘一体机快速增长,公司内销营收增长模式有望从销量带动走向量价齐驱。外销层面,4月以来,人民币汇率波动明显降低,预计后期外销业务将有所恢复。预计公司全年营收有望实现20%左右的增速。 毛利率加速提升,期间费用率稳中有降。2018Q1,公司整体毛利率为27.26%,同比+1.57pct,考虑到一季度人民币继续升值对外销业务毛利率形成压制,则整体毛利率的提升主要由内销毛利率提升带动。费用率方面,2018年Q1,公司期间费用率为17.63%(同比-0.54pct),主要是由于利息收入增长导致财务费用下降较多,财务费用率Q1为-1.02%(同比-0.7pct)。后续考虑到原材料价格逐步下降、人民币汇率企稳,叠加竞争格局稳定之后的产品结构优化升级,公司盈利能力的提升仍然值得期待。 空调龙头也在市场格局稳定之后迎来毛利率与净利率的快速提升。2006-2011年,空调行业CR2(格力和美的)从30%提升至50%,但格力和美的的毛利率与净利润并没有明显提升,这主要是由于双方为了市场份额而采取了价格战的方式。但从2011年-2015年,空调CR2仅仅从50%增长至55%,但格力的毛利率从18.1%增加至32.5%,美的毛利率从19.1%增加至25.8%。格力净利率从6.4%上升至12.9%,美的净利润率从5.0%上升至9.8%。洗衣机行业目前所处的阶段正类似2011年空调行业,洗衣机龙头的盈利能力将加速增长盈利预测:预计公司2018至2020年EPS分别为3.16元、4.08元、5.28元,对应PE分别为19.6x、15.2x、11.8x,给予买入评级; 风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行。

集成灶行业高速发展。受益于集成灶产品持续的优化迭代,加上集成灶厂商持续的宣传教育,自2015年以上,集成灶行业进入加速发展期,2015至2017年复合增速超过50%。目前集成灶渗透率仍不足5%,随着集成灶厂商持续的渠道扩展和品牌宣传,预计未来三年集成灶产品仍将保持35%-50%的行业增速。 集成灶龙头高歌猛进。公司作为集成灶行业龙头公司,市场份额超过25%,远超其他竞争对手。公司拥有经销、工程、电商立体化的营销渠道,技术积累深厚,预收款占营收比重逐年增长,公司产品竞争力持续增强。并且公司在渠道和宣传上全面升级,渠道端大力建设KA渠道及电商渠道、宣传上加大广告投入,提升品牌知名度。通过以上举措,公司有望继续保持在集成灶行业的强势地位。且叠加橱柜等配套产品高增长,预计公司营收端仍将保持高增长。 无需过虑公司净利润率下降。2017年,公司净利润率为29.7%,远高于厨电可比公司。公司高净利润率主要是由于公司销售费用率远低于可比公司。目前公司一方面在广告宣传方面加大投入,另一方面进入KA等销售费用较高的渠道,销售费用率不可避免会有所上升,但我们认为无需过分忧虑公司净利润率下降,原因:1、公司高度扁平化的渠道结构是销售费用率低的关键原因之一,扁平化的渠道结构不仅节省了渠道中间费用,且通过渠道利润共享减少了促销资源投入以及提高公司毛利率。2、公司管理费用率仍有下降空间,后期股份支付费用摊销完毕,叠加营收高增长导致折旧及职工薪酬的摊薄效应,预计管理费用率将逐步下降。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.89元、1.17元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:集成灶行业竞争加剧,公司KA渠道拓展不利

公司17年实现营收46.38亿元,同比增长21.76%;归母净利润3.49亿元,同比增长34.04%;扣非后归母净利润3.26亿元,同比增长30.2%。业绩符合预期。 点评: 产能瓶颈解除,提价应对成本压力。公司17年实现营收46.38亿元,同比增长21.76%;其中单四季度营收增速20.39%,较单三季度26.77%的增速下滑6.38pct,营收增速下滑主要是受公司产能不足影响。新增产能已于年底投产,将极大缓解公司产能瓶颈问题。另外,2018年公司湖北新增10万吨产能将建设投产。由于近一年来原材料长纤、短纤纸浆的涨幅分别为46%与47%,公司17年毛利率同比下滑1pct至34.92%(单四季度毛利率为32.73%)。其中非卷纸类产品毛利率下滑1.73pct至40.18%;卷纸类产品下滑1.79pct至29.11%。公司于10月陆续提价14%,提价将有效缓解成本压力。公司近年来财务费用率及管理费用率不断下行,财务费用率从15年的3.54%下降至17年的1.01%,管理费用率从15年的6.7%下降至17年的5.36%。 产品结构不断优化,渠道拓展顺利。17年高毛利率的非卷纸类产品实现营收26.63亿,同比增长30.54%,营收占比为57.4%,同比上升3.86pct;卷纸类实现营收18.45亿元,同比增长12%。公司于2017年6月推出新品低白度纸--自然木,产品符合消费者对于健康环保理念的追求,受到市场热烈欢迎,动销情况良好。随着公司新增产能的不断释放,高毛利率的自然木占比有望持续提升。近年来公司加大了渠道的拓展力度,2017年全年拓展500个空白县市区。目前中国2800多个城市,公司开发数量超1200个。相较竞争对手恒安、维达、清风仍有较大差距,渠道开拓空间巨大。 盈利预测与估值:预计18-20年EPS分别为0.59元、0.76元、0.94元,对应PE分别为25X、19X、16X,维持“买入”评级。