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唐凯

东北证券

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唐凯 4 6
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-05-04 9.32 -- -- 9.22 -1.07%
10.42 11.80%
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事件:2016年公司实现营业收入13.08亿元,同比增加26.84%;实现归母净利润3.84亿元,同比增加42.49%,扣非后同比增加43.63%。实现每股收益0.3712元。业绩符合预期。 点评: 产能释放推动业绩高增长。公司16年营收及归母净利润同比分别增加26.84%、42.49%,实现了业绩的高速增长。其中集装箱底板销量增加21.08%,营收同比增加18.09%。环保板销量增加50.2%,营收同比增加53.15%。2015年投产的27.5万方COSB项目在2016年的产能利用率为85%,预计2017年可满产。公司集装箱底板及环保板材产能的大幅提升,推动收入规模和盈利能力持续提升。公司16年承诺利润3.51亿元,完成业绩承诺。 毛利水平保持相对稳定。公司16年毛利率39.56%,较15年减少1.32%,主要是因为2016年下游航运不景气,需求量约200万TEU(正常年份的干货集装箱出货量在260-300万TEU)。公司主要产品集装箱底板价格从年初开始有一定幅度下滑,并在四季度价格企稳回升。单季度来看,公司1-4季度净利润率分别为31.8%、29.4%、26.4%、28.9%,受集装箱底板价格影响较为明显。 期间费用占比大幅减少。报告期内,公司期间费用占比12.05%,同比较少4.8pct。其中管理费用7,549万元,同比减少14.3%,营收占比为5.77%;财务费用3,090万元,同比减少31.9%,营收占比为2.36%。财务费用的下降主要由于项目建设基本完成,偿还银行借款所致。 盈利估值与估值:暂不考虑新华昌木业并表对公司业绩的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为4.75亿/6.76亿/7.97亿元,对应EPS分别为0.46元/0.65元/0.77元,PE为20X/14X/12X。给于“增持”评级。
唐凯 4 6
金洲管道 非金属类建材业 2017-05-03 10.05 -- -- 11.12 10.21%
11.07 10.15%
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事件描述公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营收26.38亿元,归母净利0.63亿元同比下降34%,实现基本每股收益0.12元;2017年Q1实现归母净利657万,同比减少47.04%。 事件评论 【1】油气管道需求未明显起色,管道主业仍可圈可点。2016年油价虽然低位反弹,但均价仍然低于2015年,油气管道行业受此影响需求未明显起色。不过基于公司多元化产品优势及丰富优质的客户资源优势,报告期内,公司管道销售75.63万吨,同比仍微增1.38%;管道主业实现毛利3.58亿元,综合毛利率14.15%,均达到历史最佳。 【2】期间费用增加明显,参控股公司亏损严重。公司2016年期间费用合计2.6亿元,同比增加27.72%,在营收未明显增长的情况下,期间费用增幅尤为刺眼。其中,管理费用增加4236万元,财务费用增加1233万元分别来自于研发支出增加以及利息支出增加。2016年参股公司中海金洲因贸易纠纷全额计提4088万元坏账导致大幅亏损6000余万、沙钢金洲因市场低迷高成本亏损206万元。期间费用增加以及子公司亏损是公司业绩同比下降的主因。 【3】油气管道行业仍有望回暖,变更控股股东转型预期强烈。十三五期间,油气体制改革、特高压输电线路建设、地下管廊、一带一路等将有望带来需求增量。尽管一季度因投资亏损及利息增加致业绩不甚理想,但4月份公司与中海石油湛江公司签订2.78亿元供货大单预期能为公司贡献3000余万毛利,或预示行业回暖有望。此外2017年4月,公司完成股权转让,控股股东变更为万木隆股权投资公司,虽然配套资产重组终止,但后期转型预期仍然强烈。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为1.07、1.11、1.31亿元;EPS分别为0.20、0.21、0.25元,当前股价对应P/E为49.17X,47.14X,40.13X,给予增持评级。 【5】风险:下游需求不及预期,转型进度不及预期。
唐凯 4 6
老板电器 家用电器行业 2017-05-02 41.11 -- -- 42.83 4.18%
45.88 11.60%
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事件:老板电器披露2017年第一季度报告,公司报告期实现营业收入13.62亿元,同比增长33.98%,实现归属净利润2.52亿元,同比增长54.28%,对应EPS为0.35元,剔除政府补助后扣非净利润2.06亿元,同比增长33.13%;预计2017年上半年公司归属净利润增速区间将在20%至40%之间,对应归属净利润区间为5.07亿元至5.92亿元 嵌入式新品再提速,烟灶消依旧稳健:分产品来看,公司烟灶消依旧维持了稳健表现,中怡康的统计数据显示,2017Q1公司相关产品零售额分别同比增长16.3%、9.7%、13.3%,相应的市占率分别达到了25.8%(+1.6pct)、21.9%(+0.8%)、21.6%(+13.3%),传统产品中消费向龙头品牌汇聚的大趋势依然不改;烤、蒸、微、洗四大嵌入式新品表现抢眼,报告期内销售额分别同比增长132.62%、179.42%、99.57%、984.54%,龙头推动供给引领需求的新常态已经在嵌入式厨电中彰显无遗;在城镇化稳步推行以及消费升级的大背景下,稳健增长的烟灶消与迅速爆发的嵌入式新品将共同为公司未来的增长提供坚实动力 龙头企业凸显议价能力,盈利水平进一步提升:公司2017Q1毛利率58.99%(+0.52pct),在前期主要原材料价格大幅上行的情况下稳中有升,凸显龙头企业的议价能力;期间费用率40.49%(+0.58pct),其中销售费用率34.61%(+1.71pct),管理费用率7.1%(-0.65pct),财务费用率-1.22%(-0.48pct),叠加计入当期损益0.54亿元政府补助的影响,公司一季度净利润率18.47%(+2.43pct);在后续原材料价格转向下行、公司出厂价提升以及新品溢价的情况下,公司全年盈利能力仍有保障 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元,对应最新收盘价PE分别为26.2x、19.7x、14.9x,维持买入评级 风险提示:房地产销售下降,原材料价格波动,新品类推广不及预期
唐凯 4 6
顾家家居 非金属类建材业 2017-05-01 52.02 -- -- 53.84 3.50%
61.28 17.80%
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公司2017年一季度营业收入13.80亿元,同比增长53.57%;归母净利润1.88亿元,同比增长34.09%;扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长35.44%;每股收益0.46元,同比增长9.52%。 点评: 加大促销力度,营收大幅增长。一季度公司加大促销力度,销售费用同比增长49%,达2.9亿元,推动公司一季度营收同增53.57%,达13.80亿元。受毛利率下滑影响,净利润1.88亿,增速34.09%低于收入增速,净利率13.89%,同比下降1.49pct。 毛利率下滑,预期平稳回升。受原材料成本上涨影响,公司一季度综合毛利率37.88%,同比下降3.8pct。同时,功能沙发等毛利率较低的品类增速较快,营收占比持续提升,拖累公司综合毛利率。公司已于今年一季度对部分内销产品进行提价,预计二季度开始毛利率将平稳回升。 海内外双向营销,增大研发投入。营销方面,公司继续增加海内外市场营销投入,一季度销售费用达2.90亿,同比增长48.88%,高于2016年全年增速37.41%。管理费用方面,公司加大研发投入及人员支出,一季度管理费用达0.49亿,同比增加32.45%,营收占比为3.54%。投资收益、营业外收入大幅增加。受益于理财取得投资收益增长,公司本期投资收益达1,267万元,同比增加5,094%。公司优享政府补助,本期营业外收入5,816万元,同比增加53.51%。 盈利预测及估值:预计17-19年公司营收分别为65、83、104亿元,归母净利润7.66/10.58/13.11亿元,对应EPS为1.86元/2.56元/3.18元,PE为27X、20X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售面积增速放缓、原材料价格波动
唐凯 4 6
方大特钢 钢铁行业 2017-04-25 6.58 -- -- 7.39 8.52%
11.94 81.46%
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事件描述 公司发布年报,2016年公司实现营收89.24亿元,同比增加9.52%;归母净利6.65亿元,同比大幅增加528.60%;实现基本每股收益0.50元,同比增加525%。同时公告显示一季度单季盈利2.85亿元。 事件评论 【1】行业持续改善,降本成效显著,经营指标行业领先。公司紧抓2016年钢铁行业整体转暖的有利时机,以降本增效为主线,取得较好成效,营业收入同比增加9.52%的同时,营业成本不仅没有增加,反而能同比微降0.35%,具体而言,特钢板块综合毛利率17.98%、铁精粉毛利率47.45%都较大幅度回升。2016年公司净资产收益率28.51%、吨钢材利润193元、销售利润率17.98%均处于行业领先水平。随着一季度行业持续改善,公司盈利继续提高,2.85亿的单季盈利水平为历史最高。 【2】运输新政致销售费用提升,职工薪酬令管理费用大增。2016年期间期间费用率8.74%,同比微增。虽然财务费用同比下降28.43%,但销售费用同比增加14.30%、管理费用同比增加20.10%,使得期间费用率达到8.74%,同比微增0.09个百分点。销售费用增加的主要原因是运输新政导致运输费增加近30%,管理费用增加主要来源于职工薪酬同比增加1.25亿元。此外,虽然公司利润总额9.04亿元,但所得税费用激增1.92亿亦蚕食较大利润,使得最终净利仅为6.9亿元。 【3】区域长材龙头,地条钢最大受益标的。公司作为江西地区长材龙头,长材占比超过70%,将最大受益于地条钢的全面清除;作为弹扁和板簧龙头,经济回暖中货车产销量提升也将拉动公司业绩。在行业持续回暖中,公司经营高效稳健,将有望获取超额利润。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为8.28、9.74、10.55亿元;EPS分别为0.62、0.73、0.80元,当前股价对应P/E为11.01/9.35/8.63X,维持买入评级。 【5】风险:下游需求不及预期,地条钢清除未达预期。
唐凯 4 6
喜临门 综合类 2017-04-25 19.94 -- -- 19.67 -1.60%
19.62 -1.60%
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报告摘要: 事件:2016年实现营收22.17亿元,同比增长31.39%;归母净利润2.04亿元,同比增长6.88%,扣非后净利润1.79亿元,同比增长0.23%。 点评: 内销发力,营收保持快速增长。2016年公司床垫业务营收同比增长27%;软床及配套产品营收同比增长43.5%;酒店家具业务同比增长52%;影视剧销售业务同比增长34.9%。其中内销增速为39.8%,出口增速为14.8%。若剔除影视剧业务,内销增速为41%,显著快于出口。 原材料涨价,毛利率下滑。2016年以来,原材料海绵、TDI、化纤原料、钢丝等价格上涨导致成本上升,尤其是下半年以来,原材料大幅上涨,致使公司综合毛利率同比下降2.63个百分点至36.98%。其中第四季度单季综合毛利率为36.7%,较第三季度下降1个百分点。另外,毛利率较低的软床及配套产品占比持续提升,一定程度上拖累公司综合毛利率。近期原材料价格有一定幅度的下滑,另外,随着公司规模化生产的优势逐渐发挥,公司毛利率有望重回上升通道。 渠道加速扩张,单店盈利能力大幅改善。报告期内,公司新开门店250多家,截止2016年底公司共有门店1000余家。实现内销15.9亿元, 同比增长39.8%,营收占比提升至71.7%。单店营收增长超60%,盈利能力大幅改善,显示出公司较强的管理能力及产品竞争力。公司将在2017年继续加大开店力度,招募优质经销商,改善渠道盈利能力, 拓展沙发品类,渠道向三四线城市下沉,确保内销业务快速增长。 盈利预测:消费升级背景下,公司凭借产品、品牌及渠道优势,竞争优势将逐渐凸显。看好公司营销渠道改善及大家居多品类的持续推进。预计公司2017~2019年EPS 分别为0.76元、1.05元、1.37元,对应PE 为27倍、20倍、15倍。给予“买入”评级。 风险因素:房地产市场波动、全球经济不景气、原材料价格波动、募投项目进展不达预期
唐凯 4 6
亚太科技 有色金属行业 2017-04-21 7.50 -- -- 7.65 1.06%
7.58 1.07%
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事件描述 公司发布2016年年报,2016年公司实现营收27.13亿元,同比增加18.50%;归母净利2.97亿元,同比增加23.24%;实现基本每股收益0.2854元。同时发布2017年一季报,一季度实现归母净利0.71亿元,同比大幅增加47.26%。 事件评论 【1】增量降本令盈利大增。2016年公司由于新增产能一万多吨,达12.7万吨;铝制品产销量同比提升21.53%,达到12.68万吨,产能利用率维持100%。虽然2016年公司铝制品平均售价减少约534元,但公司成本控制情况良好,在铝锭价格上涨的环境中,公司原料成本逆市减少210元,再加上人员工资及能源折旧单吨成本减少超过380元,令全年毛利率达23.82%,稳中略有提升。2016年末公司仍有在手订单2万吨,较好保障了一季度的利润。 【2】三项费用仍有下降空间。2016年公司三项费用率10.32%,同比略降0.18个百分点,但仍处于行业较高水平。三项费用中,虽然财务费用因汇兑损益导致财务费用为负值,但管理费用同比增加17.90%达到2.38亿;销售费用同比增加15.85%达到4669万元,使得公司盈利提升受阻。2017年公司将力争控制期间费用率在10%以内,或对利润有所提升。 【3】未来看点:产能扩张+产业延伸。公司新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目仍未完全释放产能;2016年定增募资项目包括年产6.5万吨新能源汽车铝材项目和年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目,亦将在后期提升公司产能。公司预计2017年产能将达16万吨。除了深耕铝挤压材,公司还积极推进的3D金属打印、智能制造等业务,或将形成新的利润增长点。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.43、0.48元,对应P/E为20.53X,17.52X,15.83X,给予增持评级。 【5】风险:铝价波动及下游需求收缩。
唐凯 4 6
山东钢铁 钢铁行业 2017-04-21 2.09 -- -- 2.74 1.11%
2.24 7.18%
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事件描述 公司发布2016年年报,2016年公司实现营收501.43亿元,归母净利-6亿元,实现基本每股收益-0.0712元。同时发布一季报,一季度公司实现归母净利4.53亿元。 事件评论 【1】行业回暖毛利提升,叠加期间费用下降,盈利能力仍在。行业回暖中,公司亦受提振,毛利率同比提升2.74个百分点至4.98%,虽然棒材等部分品种仍然亏损和低毛利,但钢坯、生铁、钢筋等毛利率提升较大,使得公司仍有约22.6亿毛利。期间费用中,管理费用及财务费用均有较大幅度下降。2016年期间费用率4.22%同比降低3.3个百分点,处于行业较好水平。 【2】转让济南分公司资产中计提减值准备导致公司大幅亏损。公司于2016年底将济南分公司经营性资产出售给济钢板材有限公司,并以2016年10月31日为评估基准日,对出售转让的资产进行评估。由于资产转让交割在2017年1月31日完成,公司对年末固定资产按照主要产线划分资产组的账面价值中高于评估值的金额计提固定资产减值准备约5.72亿元,导致2016年大幅亏损。 【3】产能转移利好成本下行,区域龙头受益国企改革。公司出售济南分公司产能,有助于抛掉亏损包袱,轻装上阵;而出售济南分公司产能的同时,非流动资产处置利得将使得公司2017年业绩具有良好开端(已提现在一季度业绩中)。同时日照分公司精品板材基地2017年下半年有望投产,产能转移到沿海将给公司带来利润增长点。另外山东地区国企改革进度较快,山钢成为国有投资公司,后续不排除继续推进上市公司混合所有制改革,公司作为区域龙头将较大受益。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为8.72、10.26、11.85亿元;EPS 分别为0.08、0.09、0.11元,当前股价对应P/E 为33.51X, 28.49X, 24.67X,给予增持评级。 【5】风险:下游需求不及预期,日照产能投放进度延后。
唐凯 4 6
浙江美大 家用电器行业 2017-04-20 15.00 -- -- 15.80 5.33%
15.80 5.33%
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事件:浙江美大于2017年4月17日发布2017年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入1.44亿元,同比增长51.87%,实现归属净利润0.41亿元,同比增长44.01%,对应同期EPS为0.06元;预计2017年上半年归属净利润将达0.85亿元至1.02亿元,同比增长30%至55% 收入增长再次提速,盈利能力小幅增强:一季度公司毛利率达55.99%,同比提升3.70个百分点,环比提升0.08个百分点,足见前期原材料价格大幅上行并未给公司带来较大的压力;在期间费用方面,受到限制性股票激励计划成本开始摊销的影响,公司管理费用率上行4.61个百分点至16.95%,带动期间费用率整体上行2.79个百分点至24.05%,相应归属净利润率略微下滑1.57个百分点至28.69%;考虑到近期集成灶产品主要原材料冷轧板价格重新进入下降通道以及产品结构调整和出厂价的普涨,我们认为公司盈利能力无忧,全年看仍有上行空间 三四线房地产高景气度为集成灶行业高速增长构建坚实基础:受一、二线城市房地产限购挤出效应以及持续推进的地产去库存政策影响,自年初以来三、四线房地产销售数据表现强悍,为深耕三四线及农村市场的集成灶产品未来成长空间提供了有力的支撑;在经销商团队建设方面,公司也将在目前千家经销商基础上加强高质量团队建设力度 盈利预测:综合考虑集成灶目前较高的景气度,公司新建生产线与自动化仓库带来产能保障与效率提升、持续建设高质量经销商队伍的决心,我们继续看好集成灶细分市场的上行空间以及公司龙头地位带来的高成长性。预计未来三年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元,对应最新收盘价PE分别为35.61x、27.82x、21.53x,维持增持评级 风险提示:产品渗透率提升不及预期,原材料价格波动
唐凯 4 6
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-04-20 3.58 -- -- 3.63 0.83%
4.00 11.73%
详细
公司2017年第一季度公司实现营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;归母净利润4.33亿元,同比增长615%;扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长953%。业绩符合预期。 点评: 包装纸价大幅上涨,毛利率迅速攀升。去年下半年以来,包装纸价大幅上涨,推动公司营收同比增长37.32%。其中12月单月包装纸上涨近1000元/吨,涨价幅度远高于原材料废纸的涨价幅度,吨纸利润大幅增厚。公司第一季度综合毛利率为25.33%,远高于16年全年16.36%的毛利率水平。吨纸毛利润达到1000元,吨净利达到500元。近期纸价虽有回落,但公司净利润水平仍较去年同期有较大改善。吨净利的显著改善将推动公司盈利能力大幅改善。 环保政策不断趋严,行业集中度有望持续提升。今年1月初环保部印发《排污许可证管理暂行规定》,《规定》是全国排污许可管理的首个规范性文件,从国家层面统一了排污许可管理的相关规定。要求2017年6月30日前,各省市环保局完成造纸企业排污许可证核发工作。所有制浆企业、造纸企业、浆纸联合企业必须持证排污,并按照排污许可证要求建立自行监测、信息公开、记录台账及定期报告制度。我们认为此次排污证的发放将淘汰落后产能,促使行业中环保不达标的小厂逐渐退出,供需格局得到改善,行业集中度将进一步提升。从3月13日开始排污证已陆续发放,目前重庆及浙江的部分纸厂已获得排污许可证。公司吉安工厂及玖龙(重庆)、理文(重庆)均已获得排污许可证。 盈利预测及估值: 预计17-19年公司营收分别为145、161、187亿元,归母净利润10.3/ 13.5/16.6亿元,对应EPS为0.23元/0.30元/0.36元,PE为16X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。
唐凯 4 6
华源控股 基础化工业 2017-04-18 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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2016年公司实现营收10.06亿,同比增长10.63%。归母净利润1.08亿,同比增长27.79%。每股收益0.76元,同比减少5.00%。拟向全体股东每10股派5元股利,共分配0.72亿元;以资本公积向全体股东每10股转增10股,合计转增股本1.44亿股,转增后总股本为2.88亿股。 点评: 原材料价格上涨,毛利率下滑。报告期内,公司综合毛利率24.71%,同比提升0.98个百分点。公司生产所用的主要原材料为马口铁,占到公司产品成本的65%左右。16年马口铁价格呈现前低后高,16年下半年以来,上游原材料马口铁价格从6月最低3330元/吨上涨到12月最高达到5300元/吨,致使公司产品毛利率下滑明显。2016年上下半年综合毛利率分别为27.6%、22.23%。 短期借款大幅减少,财务费用大幅降低。报告期内,公司财务费用从15年的1.49%下降为0.09%。短期借款由15年末的1.67亿元下降至0.30亿元。销售费用由于产品质量遭到投诉,货款无法收回,计提负债765万元,导致同比提升0.74个百分点至4.24%。 募投项目投产,产能逐渐释放。报告期内,公司中鲈华源年产3,780万只化工罐的印铁及配件项目基本投资完毕,贡献营业利润981.66万元。2017年公司项目将逐渐投产,预计将增厚公司业绩。公司邛崃华源年产3万吨彩印马口铁建设项目目前已建设完毕,年产2,220万只化工罐及配件建设项目即将建成投产,将配合大客户阿克苏四川工厂的投产进度,预计将于6月底投产。募投项目的顺利投产将保证公司业绩的增长。 盈利预测与估值:我们看好公司作为化工罐龙头的长期发展。暂不考虑并购对公司业绩的影响,预计公司2017-2019年EPS为0.48/0.61/0.72元,对应PE为40倍、31倍、27倍。给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期、原材料价格大幅波动等风险
唐凯 4 6
抚顺特钢 钢铁行业 2017-04-13 8.13 -- -- 8.28 1.85%
8.28 1.85%
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事件描述 公司4月11日发布《关于控股股东重整延期的公告》:经征询债权人会议主席的意见,管理人和东北特钢集团根据相关规定向法院申请延期提交重整计划草案,法院裁定准予延期至5月10日;同时发布《关于控股股东股权解除冻结的公告》:东北特钢持有的公司股份被解除轮候冻结。 事件评论 【1】重整方案或已基本定型。从公告透露出的信息看,主要有三点:一是破产重整正有序推进,各项债权审查、审计和资产评估工作已基本完成;二是重整投资人取得进展,确定为大型国有企业;三因重整投资人决策程序,重整计划草案提交延期至5月10日提交;四是东北特钢持有公司全部股权已解除冻结。综合这几点判断,重整方案或已基本定型,即由大型国有企业接手抚顺特钢股权,助力东北特钢解决债务问题。 【2】财务费用下降逻辑不变。重申前期逻辑:公司控股股东如果更换,财务费用下行空间巨大。根据我们的测算,目前抚顺特钢融资成本约8%-9%,若以鞍钢5%的融资成本对比,将有约40%的下降空间,以抚顺特钢最近两年年均约4.67亿的利息支出计算,更换控股股东后财务费用可下降约1.9亿,利润或因此翻番。若以40倍估值算,抚顺特钢在当前市值基础上,将有50%-60%的上行空间。 【3】近期有航母下水及大飞机首飞作为催化剂。公司作为军工特钢龙头,是航母用钢主要供应商,而高温合金产能国内第一,主要用于大飞机发动机。4月23日海军节航母或下水及本月大飞机首飞或将催化行情。此外,近期叙利亚及朝鲜局势将提升军工题材热度。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为2.56、3.18、3.65亿元;EPS分别为0.20、0.24、0.28元,当前股价对应P/E为41.84X,33.61X,29.27X,推荐买入评级,并认为目前仍是非常好的介入时机。 【5】风险:下游需求不及预期,控股股东破产重整风险。
唐凯 4 6
云铝股份 有色金属行业 2017-04-12 7.67 -- -- 8.95 16.69%
8.95 16.69%
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事件描述 公司发布2016 年年报,2016 年公司实现营收155.43 亿元,归母净利1.11 亿元,实现基本每股收益0.05 元。 事件评论 【1】盈利大增得益于铝锭价格上涨和原料、电力成本下降。2016 年铝锭价格有所上涨,长江有色、广东南储铝锭现货均价分别同比2015 年上涨3.55%、4.14%。虽然涨幅有限,但成本端原料和用电成本下降明显:2016 年氧化铝均价同比大幅下降约12%,平均用电成本同比下降约10%。成本端的有力支撑,使得公司铝锭毛利率达到15.95%,同比提高12.21 个百分点,为2004 年以来最好水平。此外铝加工产品毛利率达到16.77%,亦达到2005 年年以来最好水平。受益于铝锭销售毛利的大幅提升,公司全年归属净利同比大增315%。 【2】三项费用同比基本持平,行业比较中仍有下降空间。2016 年由于公司对使用寿命较长的电解槽进行修理等事项,导致管理费用同比增加36.86%。但同比看销售费用下降4.56%仍属出色,对比而言, 2016 年行业绝大多数企业销售费用同比增加。另外因为2016 年募集资金37 亿,导致公司财务费用大幅下降约2 亿元,亦是业绩直接助力。综合而言,三项费用率11.82%同比基本持平,同行业对比处于中游, 仍有较大下降空间。 【3】水电率一体化龙头,有望受益于供给侧改革。公司正着力提升上游铝土矿、氧化铝资源保障能力,文山和老挝产能投产将增加氧化铝自给率,降低全产业链运营成本。此外,积极发展铝材加工、并进入铝空气电池领域,实现了公司绿色低碳水电铝加工一体化产业链横向拓展和纵向延伸。水电率产业链优势将使公司在2017 年供给侧改革过程中有望较大受益。 【4】投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.18、0.21 元,对应P/E 为49.18X,42.90X,37.37X,增持评级。 【5】风险:铝价波动及下游需求收缩,供给侧改革不及预期。
唐凯 4 6
方大特钢 钢铁行业 2017-04-12 6.88 -- -- 7.26 1.97%
9.05 31.54%
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报告摘要: 地条出清,建材高占比将使业绩具有高弹性。2017年去产能目标提高至5000万吨,但公司无去产能任务。而地条钢于上半年出清, 不仅将提高规范长材企业的产能利用率,还将给长材价格带来有力支撑。年初至今,螺纹及高线等建材产品涨幅明显,预期这种长强板弱格局极有可能将延续全年。而公司作为江西地区长材龙头,自身长材占比远高其他企业:产量超过70%、营收超过66%都来自于螺纹和线材产品,而萍钢建材产能仍有注入预期。总体而言,公司将极大受益于去产能和地条钢清除。 货车回暖,弹扁和板簧份额独大将直接受益。公司具有拥有完整的“冶炼→轧制弹扁→板簧”产业链,弹簧扁钢和汽车板簧是公司“差异化”战略核心产品,客户分布广泛且稳定,弹簧扁钢市占率约50%,汽车板簧市占率超过20%。2016年治超新规之后重卡产销量激增,而年初地产基建回暖,进一步拉动货车产销提升。预期年内基建热潮或延续全年,加上大宗商品运输需求仍处高位,货车产销仍有空间。此外,重卡比例提升,将带来结构性需求;排放标准提高将带来更新需求。公司作为弹扁和板簧龙头,将直接受益。 经营高效有望在行业回暖中获取更多超额收益。公司作为身具民企体制优势的高效企业,自2009年改制重组以来,业绩稳步攀升, 吨钢成本、销售毛利率、净资产收益率均在全行业公司中保持领先。而由于钢铁行业产品同质化程度相对较高,在行业企业盈利同向变化中,我们认为通过高效经营和发挥成本优势将获取更多超额收益。 盈利预测及投资建议:以2017年4月7日收盘价7.18元算, 2016-2018年预测EPS 对应P/E 分别为15.08X、11.56X、9.48X。公司在全面清理地条钢背景下,长材高占比有望最大收益;治超和地产基建回暖等因素,有望带来弹扁和板簧的规模利润提升;而高效经营有望使公司获得更多超额收益,给予“买入”评级。 风险提示:地条钢清除未达预期,宏观经济下行风险。
唐凯 4 6
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-04-06 3.51 -- -- 3.67 4.56%
3.67 4.56%
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事件: 公司2016年实现营收121.35亿元,同比增长23.99%。归母净利润3.53亿元,同比增长69%,EPS 0.08元,每10股派现金股利0.25元。业绩符合预期。 点评: 产能持续扩张,推动营收稳定增长。16年公司马鞍山80万吨造纸生产线产能全部释放,推动公司全年实现营收121.35亿,同比增加23.99%。其中前三季度实现营收84.7亿,同比增长16.5%,单四季度营收36.67亿,同比增长45.6%。分业务来看,造纸业务实现销量363万吨,同比增长19.18%;包装业务收入26.89亿元,同比增长22.61%,瓦楞箱板纸箱销量达11.59亿平方米,同比增长23.45%。 2016年全年公司综合毛利率为16.36%,同比下滑1.99个百分点。其中前三季度毛利率为15.57%,单四季度销售毛利率达18.17%。其中主要产品箱板原纸及制品毛利率为17.16%,同比下滑1.77个百分点。毛利率下滑主要由于原材料不断上涨,公司产品提价滞后于成本上升。四季度下游成本继续上涨,公司连续提价,毛利率得到一定程度改善。 期间费用大幅改善,节约增效显成果。16年期间费用均有一定程度的改善,三费占比为13.5%,同比下降2.63个百分点。其中销售费用率为4.89%,同比下降0.32个百分点,财务费用率同比降低1.83个百分点至4.52%。管理费用率降低主要由于营改增政策的实施,公司5-12月的印花税、房产税、土地使用税车船使用税由原先的管理费用分类至税金及附加科目中。公司通过非公开发行及发行债券的方式积极改善负债结构,提高资本运作水平,使得利息支出减少,财务费用降低。 盈利预测及估值: 预计17-19年公司营收分别为145、161、187亿元,归母净利润10.3/ 13.5/16.6亿元,对应EPS为0.23元/0.30元/0.36元,PE为16X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名