行业温和复苏,量价齐驱确保营收稳健增长。受益于滚筒替代趋势延续以及消费升级带动的产品结构升级,洗衣机行业呈现温和复苏的态势。公司作为洗衣机龙头,内销层面,滚筒及洗烘一体机快速增长,产品结构优化趋势明显,增长模式有望从销量带动到量价齐驱;外销层面,市场空间广阔叠加公司全球经营战略持续拓展,有望实现稳健增长。预计公司营收未来3年的复合增速在20%左右。 业绩增长驱动因素增加新动能,内销毛利率开始提升。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下,2017公司内销毛利率在2015年至今首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、价格战减少叠加产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。 核心资产估值低,A股最便宜的家电龙头。公司总资产中有接近60%的理财资产,这部分资产与公司主营业务无关且市场定价充分,应当采用公允价值估值法而非DCF模型估值。公司创造主营业务现金流的核心资产2018-2020年归母净利润复合增速为34%,核心资产PEG约为0.45,在家电龙头中最低,是最便宜的家电龙头。 盈利预测:如不将理财资产与核心资产分开估值,预计公司2018至2020年EPS分别为3.16元、4.08元、5.28元,对应PE分别为19.3x、14.9x、11.6x,给予买入评级;如将理财资产与核心资产分开估值,预计核心资产2018-2020年归母净利润为17.0亿元、22.5亿元、29.7亿元,对应核心资产PE分别为15.4px、11.6px、8.8px,给予买入评级 风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行

事件描述: 公司2018Q1实现营收12.43亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%;扣非归母净利润9,723万元,同比增长36.46%。业绩符合预期。预计18年上半年归母净利润同比增长25%-45%。 事件点评: 营收增速逐渐恢复。2018Q1公司实现营收12.43亿元,同比增长30.32%。由于17年3月提价,致使公司订单增速下滑,17Q4营收增速下滑至22.57%。9月降价后订单增速逐渐恢复(营收滞后订单2-3个月)。分业务来看,索菲亚衣柜实现营收10.55亿元,同比增长28.97%,营收占比为84.9%;司米橱柜实现营收9,621.1万元,同比下滑5.94%(17Q1厨电贡献营收1000+万,占比较高,剔除厨电同比增长约20%);家具家品实现营收6,936.14万元,同比增长120%。 橱柜业务稳定增长,毛利率有望逐步提升。18Q1公司毛利率34.75%,同比提升2.39pct。毛利率的提升主要是由于去年价格调整后,目前产品价格仍高于提价前,以及橱柜业务毛利率同比大幅改善所致。但由于实施降价,毛利率相比17Q4的38.82%仍下滑4.07pct。预计随着橱柜业务逐渐增长,毛利率将不断改善。 客单价保持稳定增长,大家居稳步推进。截止至3月底,“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。随着康纯板占比的提升,客单价有望持续增长。公司积极拓展加盟门店并推进大家居战略,截止至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店数量家2,275家(另外有405家20~60m2超市店)以及大家居店20家。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年EPS为1.28元、1.67元和2.11元,对应PE分别为25X、19X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;新业务拓展不达预期。

烟灶消品类稳步增长,嵌入式品类表现亮眼。由于受到电商渠道涨价及地产调控等影响,公司烟灶组合增速有所下降,全年烟灶消产品增速分别为18%、12%、15%。且下半年受提价影响更大,H2烟灶消产品增速分别为15%、5%、7%。嵌入式品类实现快速增长,全年蒸汽炉和烤箱的增速66%、56%;蒸汽炉+烤箱+洗碗机的营收占比达到6.11%。后续公司加大研发投入巩固公司产品优势,叠加嵌入式产品快速增长,公司营收端实现20%以上的增长依然值得期待。另外由于电商平台收入确认周期调整及公司提前储备部分原材料,公司经营性现金金额同比下降18.7%。 期间费用率有所下滑,毛利率有所下滑。受钢材等原材料价格上涨及毛利率较高的电商平台营收增速放缓,公司2017年毛利率为53.68%,较2016年下降3.63pct。其中油烟机、燃气灶毛利率分别为57.76%(-3.18pct)、55.98%(-3.25pct)。2017年公司期间费用率为29.45%(-3.6pct),其中销售费用率下降较为明显,同比下降2.75pct。后续公司从渠道驱动转变为技术产品驱动,销售费用率有望继续下行。 公司高端品牌形象尚未受损,长期投资价值依然明确。由于厨电安装较为复杂,维护成本高,“品牌”是厨电产品竞争的核心要素,随着美的,苏泊尔等品牌厂商加入,公司的品牌议价力的确有一定程度的受损,但目前公司高端品牌形象依然非常稳固,在消费升级过程中,中高端产品的占比有望持续提升,公司有望受益。目前厨电保有量低,发展空间广阔,且伴随公司嵌入式新品类的持续拓展,长期投资价值依然明确。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.85、2.25、2.71,对应的PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上行,厨电行业竞争加剧。

17年公司实现营收31.87亿元,同比增长43.76%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长39.18%;扣非后归母净利润2.56亿元,同比增长43.21%。业绩符合预期。 点评: 自有品牌业绩斐然,营收增速逐年加快。12-17年公司营收增速分别为7.02%、13.91%、26.29%、30.75%、31.39%、43.76%。其中家具业务营收增速分别为7.12%、13.40%、26.17%、14.69%、31.30%、44.86%,收入增速呈加速态势。分业务来看,公司自主品牌业务实现收入13.06亿元,同比增长67.25%;酒店工程业务实现收入2.45亿元,同比增长31.67%;ODM/OEM业务实现收入12.44亿元,同比增长29.25%;影视业务实现收入3.66亿元,同比增长29.04%。公司快速拓张加盟门店,2017年共新开门店500多家,创历史新高。截至2017年末,喜临门专卖店已超过1450家,较2016年末增长40%+。沙发业务从17年下半年开始加大招商力度,预计随着公司沙发业务的迅速开拓,未来有望成为公司新的业绩增长点。 受原材料涨价影响,出口业务毛利率大幅下滑,拖累整体毛利率。17年受原材料TDI、海绵、包装材料等上涨幅度较大影响,致使公司毛利率下滑2.28pct至34.7%。分业务来看,自主品牌由于产品提价,毛利率43.33%,同比下滑0.63pct,下滑幅度不大;酒店业务毛利率26.11%,同比上升0.68pct;ODM/OEM业务毛利率22.07%,同比大幅下滑6.54pct;家具业务整体毛利率32.36%,同比下降2.16pct;影视业务毛利率基本持平16年。未来随着自主品牌的高速增长,家具业务毛利率有望提升。 盈利预测与估值:我们看好公司多品类拓展,预计公司18-20年EPS分别0.95、1.32、1.85元,对应PE分别为19X、14X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产下行,加盟门店及新品类开拓不达预期。

全球家电龙头,各项业务均表现优秀。扣除库卡,东芝的并表影响,2017年公司全年营收+31%,实现较高增长。分业务来看,公司暖通空调业务营收增速+38.74%,消费电器业务营收增速+29.02%,而机器人及自动化系统业务实现营收270.4亿元,营收占比达到11.23%。 并购项目中,库卡实现营收267亿元,同比+18%,达到历史最高水平。东芝家电营收突破150亿元,虽未能实现盈利,但市场份额均保持稳定提升。此外,电商渠道的快速增长也对业绩有所拉动,2017年销售额突破400亿元,同比增长70%,占内销收入比重接近30%。 原材料价格、汇率、并表因素拖累盈利能力。由于原材料价格及低毛利业务并表影响,2017年公司毛利率为25.4%(同比-2.27pct),分内外销来看,内销毛利率28.75%(同比-2.76pct),外销毛利率20.13%(同比-4.68pct)。费用端来看,销售费用率及管理费用率保持稳定,财务费用率受汇兑损失影响(汇兑损失8.63亿元,去年同期为-5.58亿元),增加0.97pct,达到0.34%。后续考虑到公司持续的产品结构升级且并表因素逐步减弱,盈利能力有望回升。 机器人业务打开新的市场空间。2013年以来,中国已连续5年成为全球第一大机器人消费国,产业规模年增长+20%,考虑到老龄化及较低的机器人密度,中国工业机器人产业市场增长空间仍非常可观,市场规模有望达到千亿量级。17年库卡中国区销售规模为4.5亿欧元,占比约13%,未来占比有望提升至50%,考虑到中国是最大的机器人消费市场及与美的的协同效应逐步体现,后续国内地区有望高增长。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为3.03、3.50、4.03,对应的PE分别为17、15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:人民币汇率上升、原材料成本大幅上行。

营收端稳健增长,在维持冰洗业务优势的基础下实现空调业务高增长。分业务来看,冰洗业务收入+10.43%,占比46.37%;空调业务收入+40.52%,占比47.94%。分内外销来看,内销业务实现收入205.75亿元,同比+26.94%;外销业务收入实现收入98.55亿元,同比+16.46%:公司产品品牌优势显著,数据显示,公司冰箱,家用空调,海信日立多联机空调产品市场市占率均在行业前5,且海外市场拓展有效,公司冰箱在澳洲市场销量市占率第一。后续考虑到公司品牌及产品优势,叠加国际市场的持续拓展,营收端稳健增长依然值得期待。 盈利表现受原材料成本压制。受原材料价格持续上涨影响,2017年公司毛利率19.46%(同比-3.9pct),其中空调业务毛利率22.65%(-2.16pct),冰洗业务毛利率19.45%(-5.35pct)。公司外销业务议价力相对较弱,因此毛利率下降更加明显,外销业务毛利率15.4g%(同比-8.42pct)。费用端方面,由于公司在销售费用率上的控制(同比-3.llpct),2017年公司整体费用率为17.4%,同比下降3.18pct。后续考虑到冰洗行业持续的消费升级且原材料价格波动有望趋缓,盈利能力有望恢复。 海信日立业绩亮眼,利润贡献高。2017年海信日立实现营收94.02亿元(同比+44%),净利润15.67亿元(同比+28%)。统计数据显示,海信日立多联机产品市占率为22.2%,同比提升1.4个百分比,其中多联机中央空调产品市占率位居行业第二,竞争实力显著。且公司购买的“约克”品牌国内多联机业务已于2018年2月完成交割,后续多品牌发力驱动,多联机业务有望继续维持高增速。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.03、1.19、1.34,对应的PE分别为11.9、10.3、9.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格风险,汇率风险。

营收增长稳定,财务费用拖累业绩表现。公司2017年营收较为平稳,毛利率达到13.64%,同比下降2.94%。这主要是由于17年整体机价格上行抑制需求所导致,加之面板成本高位挤压利润空间使得归母净利润大幅下降。Q4液晶面板价格下行,毛利率达到15.17%,净利润4.lg%,已经恢复往年水平。同期由于汇兑损失所导致财务费用同比增长552%,达到1.11亿元,拖累业绩表现。 市占率连续第一,收购东芝业务继续拓展海外业务。据统计,海信电视零售量14年居于中国电视市场第一。2017年海信电视零售量、零售额市占率分别为16.7g%和17.96%,与第二名差距进一步扩大。17年全年公司海外市场收入同比+27.57%,海外业务收入占比达到40.5%,后续整合东芝电视业务后有望提高海外业务竞争力。 面板价格回落,世界杯助力发展。自17年Q4以来,液晶面板价格高位回落使业绩回弹明显。同时公司互联网电视业务收入增幅超过180%,截至报告期末,海信互联网电视全球用户突破3078万,国内用户占比82%,国际用户占比18%。2017年公司成为FIFA世界杯官方赞助商,此举会快速提升海信全球品牌知名度。据统计18年1-2月彩电海关出口数量同比增长近1.5倍,海外业务逐步复苏,后续业绩或将反转。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.95、0.98、1.02,对应的PE分别为16.2、15.8、15.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险,汇率风险,海外市场业务拓展不及预期。

营收增长逐季加速,LED业务营收高增长。分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为12.15%、30.14%、41.73%、53.66%。营收高增长一方面受益于LED封装行业高景气度带动公司LED业务高速增长,2017年公司LED业务同比+60%,营收占比达到15%。另一方面,传统电视ODM业务新增国内外大客户亦有贡献,2017年公司国外营收同比+54.27%。后续考虑到2018年下游电视终端需求有望受益于体育赛事而有所复苏,且公司封装项目产能扩张带动LED业务提速,公司未来营收增长依然值得期待。 毛利率受原材料上涨有所下滑,成本控制能力优秀。受到液晶面板及LED芯片,存储等原材料价格上涨的影响,2017年公司毛利率为10.98%(同比-4.54pct),分业务看,液晶电视及机顶盒业务毛利率为8.8g%(同比-8.89pct),LED严品及器件毛利率为13.27%(同比-1.67pct),互联网产品及服务毛利率为14.60%(同比-6.20pct)。公司拥有超强的成本控制能力,2017年三费率均有所下降,整体期间费用率为7.2g%(同比-4.14pct)。同时资产减值损失由于采用了新的应收账款坏账准备之会计估计,同比下降67.87%。 全产业链布局进展顺利。目前公司在LED芯片、封装、照明领域皆有布局,进展顺利。随着公司LED业务进一步发展,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务盈利能力有望提升。并且LED业务相比传统ODM业务毛利率高,占比提升也有望带动公司整体盈利能力上行。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应的PE分别为19.9、16.8、15.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:液晶面板等原材料成本大幅上行,电视行业竞争加剧。

营收利润高增长,业绩符合预期。2017年公司实现营收61.61亿元,同比增长36.37%;利润总额11.82亿元,同比增长42.25%;实现归母净利润9.07亿元,同比增长36.56%;分品类来看,公司衣柜、橱柜分别实现营收54.44亿元、5.90亿元,同比分别增长33.29%和42.90%;分渠道来看,17年公司衣柜经销渠道实现营收47.05亿元,同比增长29.68%;直营营收1.86亿元,同比增长10.79%,大宗实现营收2.37亿元,同比大增117.13%。 橱柜毛利率改善,综合毛利率显著提升。17年在原材料上行背景下,公司毛利率同比大增1.59pct,其中橱柜毛利率由16年的6.3%上升至23.03%是主要原因(上下半年毛利率分别是15.19%、29.52%),衣柜毛利率上升0.46pct。产品端提价也对毛利率上升有一定贡献。单季度综合毛利率分别为32.36%/38.68%/40.16%/38.82%。目前司米橱柜处于产能爬坡期,2017年产能利用率仅为41.83%,归属于上市公司的亏损约为-18,475,281.42元。预计随着橱柜业务的逐渐成熟,18年有望扭亏为盈,毛利率将持续提升。公司期间费用率同比增长1.03pct,其中,由于研发投入同比大增84.1%至1.66亿元,致使管理费用率增加0.91pct。另外,2017年公司CNC数控比例达到100%,板材利用率已接近84%,一次安装成功率稳定在80%以上) 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年EPS为1.31元、1.72元和2.15元,对应PE分别为25X、19X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;新业务拓展不达预期。

原材料上涨毛利率下降,费用率控制良好。17年在原材料上行背景下,公司毛利率同比下降1.67pct,人造板家具毛利率比上年同期减少2.51pct,其他产品毛利率也不同程度下滑。公司通过控制人员成本,有效降低费用率,销售费用率、管理费用率均同比下降0.94pct。受地产调控影响营收增速下滑,分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.61%/25.17%/23.40%/23.59%。 加速优化渠道,布局你+、居+生活馆,大宗业务有望成为新的业绩增长点。1)公司加大力度对原有店面进行你+新模式升级,优化老店100多家。同时,全面布局800-2000㎡的“你+生活馆”,签约超过100家,已开业店面67家。2017年9月首次推出的“居+生活馆”签约客户超过100家,开业15家。截止报告期末,公司拥有经销商377家,专卖店875家。其中,公司直营专卖店14家,经销商专卖店861家;店面面积超1000㎡的大店共212家,占店面总数的24.23%;店中店643家,占店面总数的73.49%;目前B8单独专卖店227家,可提供B8定制服务的专卖店460多家;2)在大宗业务拓展方面,公司与恒大家居产业园合资设立河南恒大曲美公司,兰考生产基地预计将于2018年8月投产,预计将新增5亿年产能。公司先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作,大宗业务有望成为新的利润增长点。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年EPS为0.61元、0.84元和1.06元,对应PE分别为22X、16X和13X。维持“买入”评级。

持续拓展渠道、推行全屋定制战略,Q4收入增速环比改善,公司业绩快速增长。公司2017年营收、归母净利润分别同比增长30%、38%,分季度看,2017Q4分别实现营收、归母净利润6.12亿元、1.25亿元,分别同比增长27.97%、26.57%。2017年,公司净增加经销门店超过250家。截止报告期末,公司的经销商数量逾1000个,经销商门店数量逾1500家(含装修)。预计2018年在同店增长基本稳定的情况之下,新开门店数将提升至300家。 提升品类丰富度,稳步推进产能建设,公司未来成长大有可期。品类方面,公司计划在2018Q1和2018年下半年分别推出厨柜和木门业务,品类布局进一步完善,从而通过品类扩张的方式实现客单价的提升。产能方面,目前公司正加快推进好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目的建设,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1000万平方米,厨10402018Q22018盈利预测及投资建议:我们看好公司未来多品类延伸的发展空间,预计2018、2019年EPS为1.41元、1.74元,对应2018、2019分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为2.63亿/4.55亿/5.33亿/6.12亿,同比增速分别为35.19%/35.53%/25.61%/27.97%;归母净利润分别为0.26亿/0.83亿/1.15亿/1.25亿。 分产品来看,整体衣柜实现营收17.93亿元,占比96.24%,同比增长28.16%;毛利率为40.08%,同比增长0.23pct;成品配套实现营收0.38亿元,占比2.04%,同比增长121.75%;毛利率为18.06%,同比减少4.76pct。 分渠道来看,其中经销商渠道实现营收17.26亿元,占比94.23%,同比增长31.97%;直营渠道实现营收1.06亿元,占比5.77%,同比增长8.05%;大宗渠道实现营收3.85万元,同比大幅下降99.6%。 期间费用率控制良好,净利润率提升。17年在原材料价格上行的情况下,公司毛利率同比下滑1.64pct。公司通过销售费用率同比下降1.57pct,管理费用率同比下降0.52pct。 公司加强渠道调整及开拓,积极推进渠道下沉。2017年公司针对大部分的省会城市已经完成经销商调整计划,诸如沈阳、郑州、潍坊等地区业绩在更替后有明显的提升,经销商调整接近尾声。2017年公司净增加经销商门店超过250家,截至2017年底公司拥有经销商数量超过1000个,经销商门店数量超过1500家(含装修)。2017年公司为提升品牌调性,提升终端门店竞争力,翻新门店221家,约占全部终端门店的14%。 分地域来看,A类城市(省会、直辖市、副省级)门店数量占比14%,收入占比22%;B类城市(地级市)门店数量占比39%,收入占比43%;C类城市(县级市及以下)门店数量占比47%,收入占比35%。 产能方面,目前公司正加快推进好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目的建设,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1000万平方米,厨10402018Q22018信息化升级,助力公司稳健发展。1)17年公司继续加大信息化的投入,3D软件全面升级,公司3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,超过8,000个空间效果图及1,000余套全屋全景图,助力设计效率的全面提升。2)SAP、ERP系统启动。公司启动企业管理系统项目,对公司内部各系统进行升级改造,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。3)公司实现了99%的自动化拆单,审单效率与订单流转效率有了明显提升。 品类向前延伸,打造消费闭环。公司启动定制橱柜及木门项目,橱柜产品将与目前的衣柜系列产品搭配,形成产品闭环,提升客单值。在营销方面,将首先通过橱衣综合店的形式,与衣柜体系资源共享,并作为前端产品为衣柜引流。木门领域的品牌效应尚未形成,且行业发展前景良好,公司木门将独立招商、独立建店。预计公司橱柜、木门产品将分别于2018年上下半年上市。 再次推出股权激励计划,激发员工积极性,彰显对公司未来发展信心。继2016年股权激励落地之后,公司于2018年2月完成2017年限制性股票激励计划首次授予。共向公司中层管理人员及核心技术(业务)人员共152人授予223.5万股限制性股票,授予价格为14.26元/股。解锁条件对应的2018-2020年营收同比增速为25%、27%、30%,净利润同比增速均为25%。且此次激励覆盖范围更广,有助于更广泛地调动公司员工的积极性,助力公司未来发展。 同时公司实施全屋定制战略,推出16800全屋套餐助力客单价持续快速增长。出厂客单价及经销商终端客单价同比增长均在15%以上。另外,公司迎合消费升级趋势,继续推广环保原态产品。2017年度,A类、B类、C类城市原态产品销售占比分别为48%、30%、17%。

股价连续下跌,目前已具备安全边际。由于电商渠道提价及一二线城市持续调控拖累,老板电器2017年年报业绩不及预期。至快报日至今,股价已经下跌近50%,我们认为老板电器目前的股价已经具备安全边际,值得配置。一方面,从估值水平上看,老板电器此前与市场沟通,表示未来五年公司的收入利润增速是20%,以20%的业绩预期,目前对应于2018年的PE为18倍左右,安全性较强。此外,公司目前PE(TTM)为22倍,也处于历史较低水平。另一方面,目前中国贸易摩擦预期加强,家电板块由于出口占比较高,受此明显下调。而老板电器出口几乎没有,业绩其实并不会受损。且此前贸易摩擦中美国对公司的钢材进口有所限制,钢材价格有望下跌,公司成本端压力有望缓解。 当期业绩低于预期多受电商涨价策略,乃短期影响。公司在17年下半年提升线上产品价格,预计提升幅度在10%左右,导致线上销售明显受损,全年线上渠道几无增长,但回顾公司去年业绩增长情况,2017年前三季度,公司业绩增速仍在37%,因此此次业绩低于预期,更重要的电商涨价策略的影响,而非公司品牌竞争力的减弱。目前公司线上市场产品均价已经回调,预期2018年线上渠道仍能实现稳健增长。 公司高端品牌形象尚未受损,长期投资价值依然明确。我们认为,由于厨电安装较为复杂,维护成本高,“品牌”是厨电产品竞争的核心要素,随着美的,苏泊尔等品牌厂商加入,公司的品牌议价力的确有一定程度的受损,但目前公司高端品牌形象依然非常稳固,在消费升级过程中,中高端产品的占比有望持续提升,公司有望受益。目前厨电保有量低,发展空间广阔,且伴随公司嵌入式新品类的持续拓展,长期投资价值依然明确。 投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.53元、1.87元、2.28元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,三四线渠道下沉不及预期。

事件:公司披露其2017年年度报告:全年实现营业收入19.18亿元,同比增长49.26%,其中四季度实现营收6.41亿元,同比增长48.53%。2017年全年实现归母净利润2.16亿元,同比增长4.61%,四季度实现0.61亿元,同比增长-8.33%。2017年营业利润2.58亿元,同比增长10.73%。 按摩器具制造及共享按摩带动内销高增长。分内外销看,2017年内销实现营收9.4亿元,较去年增长136.76%,外销增长9.77%。按业务看,按摩器具制造与体验式按摩服务营收分别同比增长36.46%和571.96%,测算国内按摩器具制造业务营收同比增长95%。受益于公司与BodyFriend的良好合作关系及美洲等市场的持续拓展,外销预计仍将保持稳健增长。国内市场受益于消费升级和健康意识提高,按摩椅市场高速发展,且公司品牌力持续提升,叠加共享按摩服务网点数持续拓展,内销高增长有望延续。 汇兑损失导致费用率大幅上升。2017年公司全年毛利率为38.22%,同比-0.06pct,在原材料价格处于高位背景下毛利率得以稳定主要受益于体验式按摩服务业务毛利率提升(同比+11.64pct)。整体期间费用率为28.27%,同比+4.53pct。其中管理费用率因研发投入(同比+67.26%)和股份支付(新增1200万元)增长,同比+1.12pct;财务费用率因人民币汇率升值,同比+3.27pct。若扣除汇兑损益影响,净利润+36.67%;后续考虑到美元加息周期下人民币汇率企稳,且毛利率较高的体验式按摩服务业务占比提升提高整体盈利能力,且在2017年业绩基数较低的背景下,2018年公司业绩增长有望重回高增长。 公司未来看点在内销市场。受益于持续的消费升级且国内较低的按摩椅渗透率,预计国内按摩椅市场仍将维持高速发展,且公司品牌力持续增强,龙头地位逐步显现,目前在电商平台已逐步拉开与竞争对手的差距,且毛利率水平更高的内销业务占比持续提升也将带动盈利能力上行,公司长期发展值得期待。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为2.70、3.85、5.59,对应的PE分别为25、17、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格继续上涨,按摩椅行业竞争加剧

营收稳健增长。从内外销的角度看,公司内销业务收入151.99亿元,同比增长32.76%,外销业务收入42.70亿元,同比增长28.89%。从价量的角度看,受益于前期房地产销售红利及内销市占率持续提升,公司全年销量同比增长18.37%,产品结构优化升级及为应对原材料及汇率波动进行的适度提价,促使整体均价提升,从而推动收入增长。后续考虑到内销份额提升仍有空间,且滚筒及干衣销售高增长带动公司产品均价持续上涨,公司营收端稳健增长依然有较强的确定性。 费用率基本稳定,盈利能力受外销毛利下降拖累。2017年公司全年毛利率为25.26%,同比-0.6pct,整体期间费用率为16.5pct,同比+0.12pct。净利润率为7.99%,同比-0.23pct。分内外销来看,2017年内销业务毛利率31.38%,同比+0.48%;外销业务毛利率11.50%,同比-2.03pct。内销毛利率已经开始悄然提升,后续考虑到人民币汇率企稳以及外销规模效应逐步显现,外销毛利率有望重回提升态势。 内销毛利率提升成为公司盈利持续增长的核心动能之一。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下,2017公司内销毛利率在2015年至今首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、洗衣机行业持续性的产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为3.17、4.10、5.20,对应的PE分别为23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:洗衣机行业竞争加剧,上游原材料大幅涨价。

事件:公司披露其2017年业绩快报:全年实现营业收入57.31亿元,同比增长30.4%,其中四季度营收16.48亿元,同比增长29.1%。2017年全年实现归母净利润5.08亿元,同比增长55.22%,四季度实现1.96亿元,同比增加55.9%。全年实现EPS0.87元,同比增长52.63%。 量价齐升背景下营收保持高增长。2017年公司营收增速为30.4%,较上年增加了12.3%。营收增速高增长的主要原因是:第一公司品牌升级,高端智能产品占比不断提高带动均价上行,据中怡康数据,2017年公司烟机均价提升16.6%;第二渠道放量,线下方面,对旧门店改造升级的同时新开旗舰店200家,线上则全年维持高增长,预计线上收入同比增加50%+。量价齐升背景下营收高增长。随着公司高端新品的迭代更新和渠道持续投入,未来营收增速较为确定。 原材料高位背景下盈利能力持续提升。2017公司归母净利率同比提升1.23pct至8.87pct,前四季度净利率分别同比提升1.18pct、1.34pct、1.01pct、2.05pct,原材料高位背景下盈利能力依旧稳步提升。主要原因一方面是公司产品结构优化,高毛利率的高端产品收入占比提高,另一方面是高毛利率的电商渠道维持高增速,带动净利率上行。考虑到公司较老板、方太等龙头仍有25%左右的提价空间,以及公司降本增效政策下费用率下行趋势明显,盈利能力有望继续提高。 品牌渠道双向驱动。未来一方面随着公司在营销推广和产品研发上加大投入,品牌力有望持续增强;另一方面,公司渠道不断向三四线和需求较大的农村市场下沉,2017H1新开乡镇网点461家,较去年同比增加27%。在公司品牌渠道双发力下,基本面向上较为明确。 投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.87元、1.21元、1.65元,对应PE分别为34倍、25倍、18倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,房地产政策不确定性