分析与判断: 国内个人护理小家电龙头。飞科电器是国内个人护理电器龙头公司,成立于1999年,经过18年的发展已从单一的电动剃须刀龙头发展成为拥有多品类的个人护理电器龙头。公司注重研发设计和品牌运营,凭借独特的外包与自产相结合的生产方式以及广泛的营销网络,产品畅销欧美、日本、俄罗斯等三十多个国家和地区,在国内市场销量连续多年第一。 个护小家电市场空间巨大,公司品牌形象良好。随着消费主流人群的结构性改变,高端、智能、健康产品市场占有率不断提升,家居护理类、个人健康护理类小家电存在市场被细分、产品功能差异化和规范化的趋势。目前生活小家电尚处于产品导入期阶段,低基数显示未来仍有很大的涨幅空间,目前主要市场包括一二级城市的新增需求,从中长期来看有巨大的市场空间。公司是国内个护小家电行业的领导品牌,拥有较高的知名度和市场占有率。 均价提升有望延续,品类扩张有望贡献新动力。公司电动剃须刀及电吹风产品价格中枢有上移空间和趋势。以剃须刀举例,高端品牌飞利浦均价在300元以上,公司产品均价在100元左右,提价空间广阔。受益于消费升级及公司产品持续品牌化、高端化,均价提升逻辑有望延续。此外,公司加湿器、空气净化器、健康秤、电动牙刷及美容小家电等新产品有望逐步落地,为公司长期增长增添动力。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.82亿、9.23亿、10.96亿,EPS分别为1.80元、2.12元、2.52元。PE分别为35倍、30倍、25倍,维持“增持”评级。

事件:公司披露其2017年业绩快报:全年实现营业收入103.2亿元,同比+37.98%,其中四季度实现营收36.69亿元,同比+57.46%。2017年全年实现归母净利润6.11亿元,同比增长63.25%,四季度实现1.20亿元,同比增长394.0%。全年实现EPS0.135元。 营收增长逐季加速。2017年公司营收增速为54.5%,增速达到近5年新高。分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为12.15%、30.14%、41.73%、57.46%。公司季度营收增速持续加速,主要是由于传统电视ODM业务新增国内外大客户,以及LED封装行业高景气度带动公司LED业务高速增长。后续考虑到2018年下游电视终端需求有望受益于体育赛事而有所复苏,且公司封装项目产能扩张带动LED业务提速,公司未来营收增长依然值得期待。 Q4业绩大增。虽然面板等原材料价格持续处于高位,但公司通过成本控制,管理费用及财务费用明显降低,2017年公司净利润率为5.92%,同比+1.18pct。分季度看,Q1-Q4的净利润增速分别为31.31%,43.69%,15.50%,199.83。Q4业绩高增长除营收拉动外,还受到人民币快速升值,汇兑收益增加。此外公司于2017年7月1日起执行新的对应收账款坏账准备之会计估计,资产减值损失较去年同期大幅下降也促业绩增长。 全产业链布局进展顺利。目前公司在LED芯片、封装、照明领域皆有布局,进展顺利。随着公司LED业务进一步发展,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务盈利能力有望提升。并且LED业务相比传统ODM业务毛利率高,占比提升也有望带动公司整体盈利能力上行。 盈利预测:预计公司在2017-2019年EPS分别为0.13、0.16、0.19,对应的PE分别为24、21、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:液晶面板等原材料成本大幅上行,电视行业竞争加剧

原有家电业务结合新能源热管理,营收有望保持高增长。2017年空调行业终端需求火热,家用空调内销量同比增长46.8%,公司作为制冷核心零部件供应商,三大主力产品电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量实现50.87%、48.44%和48.85%的增长,预计仍将保持稳定增长趋势。同时新能源热管理领域进一步给公司带来竞争优势,三花作为特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心热管理供应商,随着新能源汽车的量产,汽零业务将为公司提供长期有力的驱动。 受汇率因素影响,盈利表现略低于预期。公司2017年全年净利润率为12.9%,同比-0.1%,其中四季度净利润率10.6%,同比-2.7%,主要受到人民币大幅升值引发的汇兑损失以及原材料价格上涨影响。 传统业务龙头地位稳固,新兴业务成长空间可期。三花是全球制冷元器件的领军企业,公司生产的四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及50%。同时新汽零业务进展顺利:据最新公告,三花成为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件和沃尔沃新能源电动汽车平台水冷板项目的全球供货商,生命周期内预计销售额累计分别为逾人民币11亿元和6亿元。根据新能源汽车的高增长态势,新能源汽车热管理零部件将为公司成长打开长期空间,并且毛利率更高的汽车零部件业务占比提升有也望提高盈利能力。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为0.58元、0.70元、0.84元,对应PE分别为28x、23x、19x,给予增持评级 风险提示:原材料波动,空调销量不及预期,新业务拓展不及预期。

事件:公司披露其2017年业绩快报:全年实现营业收入69.99亿元,同比增长20.8%,其中四季度实现营收20.11亿元,同比增长11.2%。2017年全年实现归母净利润14.5亿元,同比增长20.2%,四季度实现5.58亿元,同比下降3.2%。全年实现EPS 1.53元。 营收增速受到地产调控及电商渠道拖累。2017年公司营收增速为20.8%,较上年下降了4.38pct。分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为33.98%、21.68%、22.60%、11.16%。四季度营收增速低于预期, 一方面是公司产品定位高端,一二线收入占比偏高,一二线城市房地产调控影响逐步显现;另一方面是下半年线上提价后电商渠道Q4营收几无增长。此外,京东苏宁等电商渠道结算调整,有8500万费用直接从收入中抵扣,如还原该项影响,Q4营收增速为16%。 净利增速受到电商渠道及原材料上涨拖累。由于电商板块营收占比超过30%,且毛利率较高,因此电商渠道营收增速的放缓直接导致净利润增速受压制。其次,公司测算Q4毛利率同比下降4.6%,其中原材料上涨拖累毛利率达到3.3pct。并且2016Q4公司有4600万元的税收返还,如扣除该项影响,Q4净利润增速同比+7.3%。 战略调整,从渠道驱动到产品驱动。在渠道红利即将结束,投向渠道的边际产出逐步下降之际,公司适时而变,将发展战略从渠道驱动转变为产品驱动,利用技术研发以及厨电品类扩张实现穿越周期, 18年将着力推出蒸烤一体机、净化水槽等新产品,并丰富洗碗机产品型号。通过传统烟灶组合的品牌优势以及新品类的持续拓展,公司的长期成长性依然确定,长期依然看好。 投资评级:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.87元、2.28元,对应PE 分别为26倍、21倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨,三四线渠道下沉不及预期。

股权激励落地,彰显公司未来发展信心。公司拟以6.76元/股向公司及各控股子公司任职的董事、高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干,共57人授予763万股,占总股本的1.58%。解锁条件为:以2017年为业绩基数,2018-2020年收入增速不低于25%、56.25%、95.31%,扣非净利润增速不低于20%、44%、72.80%。本次限制性股权激励总成本为4194.86万元,2018-2021年摊销分别为2283万、1565万、744万和104万。本次股权激励彰显出公司对未来的发展信心。 “新曲美”战略持续推进。公司持续推进“新曲美”战略,由单一家具制造商向家居内容服务提供商转型,公司从产品、模式及价值链三个维度进行全面转型升级,,整合产品体验、设计服务和智慧生产,实现线上线下一体化。为增加整个家具店的消费频次,公司在生活馆中增加小工艺品、装饰品、香薰之类的快消品,以提升客户体验,试图为客户提供一站式家居整体解决方案。自16年8月开设首家“你+生活馆”至2017年半年报,公司共已开设28家“你+生活馆”,店面平均面积超过1500m2。17年上半年公司净增加盟门店24家,截至2017年6月底公司共拥有专卖店810家,其中直营14家,经销796家。店面面积超1000平米的大店共188家。622家店中店中B8单独专卖店181家,可提供B8定制服务的专卖店有330多家。 盈利预测及估值:我们看好公司的长期发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.65、0.82元/股,对应PE分别为26X、20X、16X。 给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产下行,原材料价格波动。

内销地位稳固,增长源于份额提升与品类多样化。公司未来将通过份额提升和品类扩张,保持持续增长,具体来看:1、市场份额的提升。 这主要来源于两大动力:突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局,市场份额的提升,将推动公司业绩稳定增长。2、积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场,通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。 受益SEB订单转移,外销有望持续增长。公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB集团,SEB集团未来成长性良好,是公司未来外销增长的一大推动力。公司控股股东是全球炊具第一,小家电第三的制造商SEB集团,2016年SEB全球采购金额近40亿欧元,仅外部成品采购占比就高达2g%。未来随着SEB自产比例的持续提升,公司源源不断的外销订单得以保障。在SEB收购WMF后,公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上,实现新业务量的增长。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为13.08亿、14.86亿、18.25亿,EPS分别为1.59元、1.81元、2.22元。PE分别为28倍、25倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广低于预期;行业竞争加剧。

营收高速增长。2017年公司营收增速为54.5%,分季度看,Q1至Q4的营收增速分别为5l.9%、58.7%、51.2%、55.8%。2015-2017年公司营收增速持续改善:一方面受益于前期房地产销售火爆带动厨电需求增加,另一方面也受益于集成灶逐步被消费者认可,集成灶市场持续快速增长。后续考虑到2017年三四线房地产销售火爆的带动效应以及公司一二线及电商渠道的逐步优化,公司未来营收增长依然值得期待。 盈利环比继续改善,业绩增长略超预期。在原材料成本价格整体处于高位的背景下,2017年公司盈利能力有所压制,但得益于公司产品结构优化升级及提价等措施,2017年公司净利润率为29.64%,微微下降0.8pct。分季度看,Q1至Q4的净利润率分别为28.69%、25.27%、28.90%、33.16%,盈利环比持续改善。后续考虑到公司自身研发实力较强带动产品结构持续优化升级以及规模效应逐步显现,以及电商等高利润率渠道占比有望提升,公司整体盈利能力仍有提升空间。 费用投放放眼未来,扩产项目稳步推进。2017年前三个季度公司销售费用同比+102.3%,并且公司计划未来几年会持续加大品牌宣传力度。 横向对比来看,与老板,华帝相比,公司的销售费用率仍处于较低水平。并且公司新增110万台集成灶扩产项目顺利进展,地基与基础分部工程已顺利完工,高增长带来的产能瓶颈有望得到解决。 盈利预测:预计公司在2017-2019年EPS分别为0.47、0.64、0.84,对应的PE分别为31、23、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料成本上涨。

事件:公司发布2017年业绩快报,预计2017年全年实现营业总收入82.28亿元,同比2016年的69.85亿元增长17.79%,实现营收较快增长的主要原因是:公司拓宽产品线促进销售增长,其中家居类电器2017年增长较快,同比增长50%左右;同时加强国内市场开拓,国内销售规模有了较快增长,同比增长30%左右;预计2017年全年归母净利润为4.17亿元,同比2016年的4.31亿元减少-3.17%,公司归母净利润增速低于预期的主要原因如下:1、汇率影响,2017年人民币兑美元大幅升值;2、原材料价格大幅上涨,铜、铝、钢材等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等。 汇兑损失影响超预期。公司2017年财务费用中的汇兑损失约8500万元,2016年汇兑收益约8700万元,汇兑损失同比增加约1.72亿元。2017年通过高新技术企业公示,母公司税率从25%下调为15%,税前利润增速更能体现经营状况,2017年公司实现税前利润4.94亿元,同比减少11.69%,外销盈利能力受损。公司出口业务占比87%,美元对人民币汇率波动会影响出口业务结算时的收入,进而影响毛利率。如果人民币兑美元持续升值,最终将导致公司出口订单增速的下滑。 西式小家电龙头,业绩有望恢复增长。新宝股份是我国西式小家电龙头,以面包机、咖啡机为代表的产品市占率领先。在此基础上,公司持续推出小家电新品,实现对外滚动订单的均价提升。国内市场,自主品牌及代理品牌线上、线下推广提升,共同推动收入规模稳健增长,内销收入占比有望持续扩大,抵充部分汇兑所带来的负面影响。未来公司业绩有望恢复快速增长。投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.17亿、6.16亿、7.55亿,EPS分别为0.51元、0.76元、0.93元。PE分别为21倍、14倍、12倍,给予“增持”评级。 风险提示:人民币升值,原材料价格上涨。

按摩椅市场扩容在即,行业龙头率先受益。随着收入增长、老龄化加剧、健康养生观点深入人心等多因素影响,保健行业将迎来巨大发展机遇。据国家统计局数据,中国老龄人口由2011年1.85亿增长至2016年2.31亿,占人口比重由13.74%升至16.70%,居家保健产品恰好是针对老年化疾病的重要选择。2012-2016年中国人均收入由1.60万元增长至2.38万元,收入水平提高促进消费升级,使行业渗透率逐步提高。伴随人口老龄化以及消费升级带动,按摩保健市场渗透率有望持续提升。荣泰作为行业龙头享受行业发展春风。 内销高速发展,海外市场稳步推进。公司基于自主品牌构建了包括直营店、购物中心、连锁卖场、电子商务、体验店、共享按摩等多元立体式营销渠道,拥有业内最完善的营销网络。2017年Q1-Q3,内销收入+99.19%,其中传统渠道收入+127.05%,电子商务+ 64.56%,共享服务+1052.17%。内销的高速发展同时促进毛利率快速提升。 2017Q1-Q3公司毛利率38.8%(+1.1pct)。海外市场中韩国市场与BODY Friend 保持紧密合作,销量稳定。并且公司与Body Friend合作开拓北美市场,美国市场有望成为公司外销业务增长新动能。 掘金共享按摩椅百亿蓝海。根据我们的测算,共享按摩服务的潜在市场超百亿元,目前公司在一二线城市覆盖率超80%,覆盖90%以上的院线,并与万达,CGV 等多家影院达成深度合作。通过卡位优质院线渠道,公司不仅可以树立摩摩哒优质品牌形象,提高竞争力,也有利于在未来行业洗牌中脱颖而出,为公司长期发展打开空间。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS 分别为1.74元、2.65元、3.51元,对应PE 分别是37.5x、24.7x、18.7x,维持“增持”评级。 风险提示:按摩椅市场竞争加剧,人民币汇率大幅波动。

嵌入式产品发展迅猛,空间广阔:我国嵌入式产品仍处于发展偏早期阶段,配套率远低于国外发达国家,市场空间广阔,且嵌入式产品从导入期逐步进入成长期,行业发展有望提速。细分品类中符合中国人烹饪习惯的蒸汽炉和洗碗机是公司未来发展重点,2017H1 零售额增速分别高达121.86%和579.71%,均为行业增速的3 倍以上。且公司计划于18 年底对洗碗机进行自产,届时毛利率将进一步提高。 三四线城市加速布局,渠道下沉稳步开展:我国三四线城市人口数量占据城镇人口的绝大多数,市场空间较一二线更加广阔。公司为实现三四线城市的渠道有效下沉,已采取一系列措施,包括拆分代理商,建设城市公司,专卖店等。目前公司在三四线城市的渗透率约65%,计划未来几年逐步提高至85%。目前公司在三四线城市收入增长高于一二线城市,营收占比逐步提高。随着厨电龙头逐步加大对三四线城市的资源投入,预计三四线城市厨电市场洗牌将加速。 短期盈利改善: 基于规模效应的费用摊薄。公司近几年净利润增速持续高于营收增速的主要原因之一就是费用率持续改善。销售费用方面,与厨电其他上市公司相比,公司销售费用改善空间大。管理费用率方面,智能工厂有望降低人力成本,但研发费用率持续提升, 综合影响下管理费用率将保持稳定。预计总体费用率将保持下降态势。根据我们测算,假设营收保持25%增速,公司毛利及费用率每年改善2pct 的情况下,公司归母净利率可保持在35%左右的增速。 投资评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.73 元、2.43 元、3.28 元,对应PE 分别为31 倍、22 倍、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,三四线销售不及预期

事件:我们调研了浙江美大,就行业前景与公司未来发展规划与高管层进行了交流。 渠道推广全面发力。KA渠道:此前公司主要深耕于三四线市场,现在公司计划通过与苏宁等KA渠道合作提高在一二线城市的市场占有率。电商渠道:目前公司电商渠道收入占比较低,仅在5%左右。此前公司对电商关注不足,2017年开始雇佣专业团队运营电商渠道,考虑到厨电电商渠道高增长且公司基数较低,预计2018年电商渠道销售额加速提升;工程渠道:公司与大型建材商逐步加强交流合作,预计随着建材商逐步认识到集成灶的性价比和竞争优势,公司工程渠道占比有望提高。 集成灶景气度提升,行业有望加速增长。自2016年以来集成灶行业景气度逐渐提高,行业整体增速超过30%。集成灶作为厨电细分品类不仅逐步得到消费者的认可,白电龙头和厨电龙头也认识到集成灶市场的发展空间,均有计划进入该市场。我们认为,集成灶市场目前行业仍体量较小,传统家电龙头进入该市场可以加速消费者对集成灶的认可,从而促进整体行业加速增长。公司作为集成灶行业的先行者,利用多年积累的技术,渠道,品牌等优势,有望充分享受行业加速发展的红利。 费用投放放眼未来。2017年前三季度公司销售费用同比+102.3%,并且公司计划未来几年会继续保持销售费用的投入。横向对比来看,与老板,华帝相比,公司的销售费用率仍处于较低水平。我们认为公司在集成灶市场加速发展的大背景下,公司加大品牌宣传力度,有利于公司提高消费者品牌认知度,快速做大营业收入,提高市占率,巩固行业龙头地位。 盈利预测:预计公司在2017-2019年EPS分别为0.44、0.62、0.86,对应的PE分别为34、24、17倍,维持“增持”评级。

2017业绩预告超预期。公司将2017净利润增速预期从30%~60%调整至60%~80%。主要原因有:1)公司各项业务进展顺利,四季度增速高于预期;2)公司于去年7月起执行新的对应收账款坏账准备的会计估计,资产减值损失较去年同期大幅下降;3)2017年以来人民币呈现升值状态,公司的汇兑收益使得财务费用较去年同期大幅下降。随着毛利率较高的LED业务高增长,盈利能力有望持续改善。 封装项目产能扩张,LED业务有望提速。公司LED业务以封装为主,定位于照明和电视背光业务。目前公司在深圳、南昌分别有200、300条封装生产线,并计划在2018年底在南昌增扩1000条生产线。目前公司LED业务营收受限于产能瓶颈,产能扩张之后,LED业务有望加速发展。并且与木林森等封装企业相比,公司LED封装业务毛利率有较大提升空间,规模效应带来的毛利率的提升也值得期待。 全产业链布局进展顺利。公司公告子公司兆驰半导体购买100台MOCVD用于LED芯片生产。该外延芯片建设计划与公司封装扩产相互配套,前期主要是用于满足公司LED封装业务的芯片需求。目前公司在LED芯片、封装、照明领域皆有布局,进展顺利。随着公司LED业务进一步发展,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务盈利能力有望提升。并且行业内资源的垂直整合,有利于进一步将LED业务板块做大做强,公司预计如果进展顺利,LED全产业链的协同发展未来将为公司新增产值约60-70亿元。 盈利预测:预计公司在2017-2019年EPS分别为0.13、0.17、0.21,对应的PE分别为24、19、15倍,维持“增持”评级。

目前,Wind一致预期中小天鹅2017年的归母净利润增速为25.02%,与我们此前报告中估计的公司2017年归母净利润增速为30%存在较大差距,下面我们从毛利率改善的角度来推论公司2017年归母净利润的确存在超30%的可能性。 四季度公司将迎来净利润增速大于营收增速的业绩表现。2016Q4公司营收增长21%,但净利润增速只有12%。主要原因是2016Q4公司受到原材料影响,毛利率为23.3%,同比下降2.7pct,环比下降2.6pct。但是进入2017年,公司通过调价以及优化产品结构,毛利率已经明显回升。2017Q1、2017Q2、2017Q3毛利率分别为25.7%、25.5%、25.6%。假设2017Q4毛利率维持在25.5%左右的水平,则比2016Q4同比上升2.2pct,则四季度公司将迎来净利润增速大于营收增速的业绩表现。 测算显示,四季度营业毛利增速将达到42.2%,归母净利润增速接近50%。假设2017Q4公司营收增速是30%(前三季度营收增速32%),毛利率是25.5%(前三季度毛利率为25.6%),则2017Q4的营业毛利增速达到42.2%。考虑到2017年前三个季度的期间费用的增速与营收增速接近,则归母净利润的增速将超过营业毛利的增速,或接近50%。从而带动公司2017年净利润增速超过30%。 投资建议:进入2018年,原材料影响进一步减弱,内销格局逐步企稳,内销毛利率有较大概率开始提升,原有的利润提升动能:营收增长、费用率下降、外销毛利率提升依然存在。判断公司在未来3年有30%以上的利润增长。并且考虑到2018年是公司40周年,重要的里程碑之年出现业绩黑天鹅的概率不大。我们预计2017-2019年公司EPS分别为2.42、3.33、4.39。目前公司股价对应2018年PE仅为20.8倍,仍有空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年业绩快报,预计2017年全年实现营业总收入57.1亿元,同比2016年的43.8亿元增长30.46%,实现营收较快增长的主要原因是:1、外销业务稳步增长;2、自主品牌实现跨越式增长。 预计2017年全年归母净利润为3.67亿元,同比2016年的5.01亿元减少26.76%,公司归母净利润增速低于预期的主要原因如下:1、汇率影响,2017年人民币兑美元大幅升值;2、原材料价格大幅上涨。 吸尘器无线化趋势确定,外销业务稳步增长。传统有线吸尘器存在电源线束缚、较为笨重等痛点,随着锂电池技术成熟与成本下降、微电机从5万到10万转的突破,这两大技术进步驱动吸尘器实现由有线向无线的跨越式发展,带来使用体验大幅改善。全球吸尘器全面迎来无线化浪潮,海外发达市场无线渗透率近20%。公司受益无线化趋势,外销业务稳步增长。 高端市场定位成就自主品牌高速发展。目前莱克自主品牌高速发展,公司通过高端定位,吸尘器、空气净化器和净水机三大品类驱动增长,2016年实现自主品牌77%增长,2017年通过经销商优化、终端门店升级、渠道战略合作等,线上线下同步发力,使得自主品牌销售增幅接近100%。 受汇率扰动及原材料价格上涨影响,业绩低于预期。受人民币兑美元大幅升值影响,累计产生汇兑损失1.5亿左右,同时由于2017年6月后美元贬值5%左右,使得营收减少1.2亿元左右。此外,原材料价格大幅上涨,塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等,全年增加原料采购成本1.6亿元左右。公司表示将通过销售结构优化以及内部降本增效等举措,积极消除汇率波动以及原材料涨价影响。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.82亿、6.92亿、10.05亿,EPS分别为0.95元、1.72元、2.51元。PE分别为40倍、22倍、15倍,维持“买入”评级。

事件:我们调研了苏泊尔 ,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 分析与判断:苏泊尔具有显著的核心竞争力。2016 年收入结构中内销占70.6%出口29.4%;炊具36.5%、小家电62.5%;毛利率方面,内销35%、外销20%。公司炊具业务长期以来一直稳居市场第一;小家电业务9大品类合计市场份额稳居市场第二。公司拥有稳定的销售网络和强大的研发实力,武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发制造基地,绍兴基地的小家电制造能力也位居世界前列。 受益SEB 订单转移,外销有望持续增长。公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB 集团,SEB 集团未来成长性良好,是公司未来外销增长的一大推动力。公司控股股东是全球炊具第一,小家电第三的制造商SEB 集团,2016 年SEB 全球采购金额近40 亿欧元,仅外部成品采购占比就高达29%。未来随着SEB 自产比例的持续提升,公司源源不断的外销订单得以保障。在SEB 收购WMF 后,公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上,实现新业务量的增长。 内销地位稳固,增长源于份额提升与品类多样化。公司未来将通过份额提升和品类扩张,保持持续增长,具体来看:1、市场份额的提升。这主要来源于两大动力:突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局,市场份额的提升,将推动公司业绩稳定增长。2、积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场,通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。 投资评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为12.12 亿、14.86亿、18.25 亿,EPS 分别为1.48 元、1.81 元、2.22 元。PE 分别为31倍、26 倍、21 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广低于预期,行业竞争加剧。