事件。 公司5月11日公告,部分董事、监事及其他高管人员以深交所集中竞价方式,增持公司股份共35,300股,增持均价108.9元/股。 高管增持彰显发展信心。 本次增持包括董事长杨占民在内,共8位高管参与,分别增持公司股份3,400-6,000股不等,同时自愿承诺12月内不减持,彰显对于公司未来持续发展的坚定信心。我们认为公司前期股价波动,主要由于金赛新三板拟挂牌“两上两下”影响市场情绪。从1Q17数据看来,公司制药业务增速大幅超预期(收入同比增加49.4%,净利润同比提升68.2%),成长逻辑得到印证,继续推荐买入。 金赛业绩持续增长。 1Q17收入同比增加58%,净利增加80%,主因生长素全线产品放量(寒假小高峰),且报告期内研发费用投入较少所致。促卵泡素销售团队扩大,有望全年实现7-8千万元销售收入。我们保守估计金赛全年增速可达30-35%,净利润与收入同步增长。 生物疫苗提供业绩弹性,中药增速回稳。 百克1Q17收入同比增加55%(两票制,低开转高开),净利润下滑20%(“山东疫苗”事件后需求激增,部分省份的收入在去年底已经计入利润)。 我们认为全年来看,百克增长态势乐观(迈丰减亏+痘苗部分地区提价),预计17年收入增速25%以上。中药领域,营销改革初见成效,疏清颗粒(儿童药)有望贡献利润增量,预计全年净利恢复10%以上增速水平。 房地产多盘联动,即将进入集中结算期。 旧城改造I 期项目征拆准备工作基本完成,和园精品楼盘全部完工,1Q17尚未计入结算,下半年大概率将进行集中结算,有望增厚全年业绩。 基因制药龙头,成长逻辑不变,继续推荐买入。 我们长期看好基因制药及生物疫苗的成长逻辑,管理层增持彰显积极发展的态度与信心,推荐继续买入。预计17/18/19年EPS 分别为3.77/4.84/5.81元。公司目前股价对应17/18/19年PE 分别为29.3/22.8/19.0x,我们认为35-38倍估值较为合理,维持目标价132-143元,再次推荐买入。 风险提示:新产品(长效生长激素、重组促卵泡素)推广及招标进度慢于预期;疫苗产品价格波动;行业监管政策及控费政策发生变化的风险。

上市公司与控股股东共同参股Amsino 上市公司拟与控股股东鱼跃科技各出资1327万美元参股Amsino Medical,投资完成上市公司与鱼跃科技将分别持有Amsino Medical 19.33%股权。 医用器械拓展是公司战略重点 12-13年公司凭借产品性价比、品牌与渠道优势成为家用医疗器械龙头企业,14-16年完成对上械集团并购整合,正式进军医用器械渠道,未来3-5年医用渠道的开拓既是重要增长点,也能帮助公司核心竞争力再上一个台阶。在此战略下,去年从BD引入沈长征的团队(具有丰富的医用耗材销售经验)是第一步,本次参股Amsino获得其丰富的医用渠道产品是该战略的重要延伸。 Amsino产品推广将验证公司战略执行力 Amsino Medical产品分为药品输送、肠内营养输送、封闭式医用废液收集和处理、泌尿系列、呼吸治疗和病人护理等六大系列,400多种产品。Amsino生产在国内,但90%的销售在海外(65%以上销往美国),产品品质优良,与鱼跃医用渠道布局(沈长征团队及现有留置针、真空采血管等耗材)形成良好互补。未来医用渠道销售增长将是对公司战略执行力的验证。若增长符合预期,公司有望持续通过内生外延发展医用渠道,从而打开至少3-5年的高速发展窗口期。 参股Amsino推进医用渠道战略,维持“买入”评级 战略执行力强是公司的特色。能够家用医疗器械的红海中脱颖而出,以及对上械并购整合成功均证明了这一点,为此我们看好公司在医用器械渠道的拓展。继续维持对公司现有主业2017-19年归母净利润为6.0/6.9/7.8亿元的判断,假设新并购的中优医药完成业绩承诺(2017年1月并表),合并归母净利润为6.6/7.6/8.7亿元,当前股价对应的估值为34/29/25x,给予公司17年EPS 35-40倍估值,维持“买入”评级,目标价35-40元。 风险提示:耗材招标降价;医院渠道产品推广不达预期。

1Q17业绩同比增长11% 公司4月28日公告1Q17业绩,实现营业收入16.8亿元,同比增长13.0%,归母净利6.1亿元,同比增长11.1%,扣非归母净利5.9亿元,同比增长12.0%。我们看好公司的品牌价值与价值回归战略,并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长,维持“增持”评级。 阿胶块+阿胶浆双轮驱动,母公司收入同比增长16% 负责阿胶块与复方阿胶浆产销的母公司1Q17实现营业收入14.6亿元,同比增长16.0%(vs16年15.9%),净利润5.8亿元,同比增长11.0%,毛利率环比下降0.4pct至72.6%,销售费率环比上升1.5pct至20.3%。我们推测,一季度业绩放缓,收入端主要受到前期渠道消化的影响,利润端受市场推广力度加大带来的销售费用增加,预计随着二季度重新出货与去年提价执行到位,收入端有所改善。我们预计,定位女性保健品的阿胶块将在提价执行到位后全年增速有望超10%,主打OTC渠道、目标亚健康人群的复方阿胶浆全年增速有望超30%,成为阿胶系列的增长新动力。 香港中央结算跃居第三大股东,公司继续加强驴皮的战略储备 股权结构方面,代表港股通的香港中央结算有限公司持股比例首次进入前十,达到2.06%,成为第三大股东。资产负债方面,货币资金环比上升12.8%至16.0亿元,存货环比上升24.4%至37.5亿元,主要由母公司贡献,预计是加强驴皮战略储备。费率方面,销售费率同比下降0.6pct至22.2%,管理费率同比下降1.1pct至5.8%。现金流方面,销售所得现金同比增长76.5%至14.7亿元,经营性现金流净额同比增长121.3%至1.4亿元。 阿胶块量稳价提,阿胶浆量价齐升 阿胶块属于大消费品,定位于滋补养生,是最为纯粹的消费升级标的,公司将其定位于四省两市(苏浙粤鲁、京沪),未来将通过持续的文化营销在提价下稳住产品销量。阿胶浆横跨大消费品与自我诊疗,公司通过偱证医学,证明阿胶浆对化疗患者、产妇康复有显著疗效,2015年公司将其投入OTC渠道以来,实现产品从药品到保健品的转换(去药化),未来将渠道拓展将带来销售放量,引领阿胶系列增长。桃花姬属于食品,主要在北京与山东投放,收入基数小、弹性大,有望成为一大亮点。 维持“增持”评级 我们看好公司的品牌价值与价值回归战略,并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长。依据公司经营近况,预计17/18/19年净利22/26/31亿元,对应EPS为3.41/4.02/4.69元,同比增长20%/18%/17%,考虑价值回归的可持续性、行业龙头估值水平回升,维持公司“增持”评级。 风险提示:毛驴养殖不达预期,消费者流失超预期,渠道拓展不达预期。

1Q17业绩略超预期 公司4月28日公告1Q17业绩,实现营业收入59.1亿元,同比增长14.3%,归母净利7.3亿元,同比增长16.6%,扣非归母净利6.9亿元,同比增长15.2%,略高于预期,我们推测是药品部的收入快速增长所致。随着集团混改的逐步推进,管理层大概率引入股权激励,未来1-2年公司内生增速有望重回15%左右,同时混改带来强烈并购预期,大健康领域的外延并购值得期待,维持公司“增持”评级。 母公司收入增速超20%,核心品种白药系列增长强劲 1Q17业绩超预期,我们推测系药品部收入快速增长所致。负责白药系列(包括白药膏、创可贴等透皮产品)及宫血宁等二线品种的母公司1Q17表现靓丽,实现营业收入12.4亿元,同比增长20.7%,毛利率47.7%,同比增长4.7pct,其中我们推测毛利率升高系药品陆续转高开所致。此外,预收账款的确认带来收入增量,1Q17母公司口径降至1.3亿元(vs16年5.9亿元)。我们认为,经历2016年药品的渠道调整,公司将继续推进药品的商业模式转变,并围绕气血康口服液打造上亿级别的产品群,协同推动药品部收入端2017年增速重回两位数。 白药牙膏、省医药公司稳健增长,中药资源值得期待 健康产品部中,牙膏正在新建工厂以解决产能瓶颈,预计于19年建成,目前暂以代工的形式缓解产能问题,代工比例约在20%,价格方面,由于牙膏的快消品属性,公司更倾向于增量高价策略而非存量提价策略,此外健康产品部的新品将通过电商、海外等新渠道完成市场推广。省医药公司方面,公司存货相较16年上升9.5%至75.8亿元,其中主要是商业库存的增加。中药资源部作为中药产业链的关键一环,将着手打造云南中药生态系统,在满足自身药材储备之外,继续探索药材的种植现代化、贸易现代化。 混改推进略超市场预期,期待百年白药释放新活力 目前集团混改推进顺利,白药控股的董事会中新华都占半数席位,董事长由新华都方面的王建华担任,总经理由白药方面的王明辉担任,这体现了国资委的混改决心、新华都对白药管理层的认可。预计此次混改将优化公司治理体系,未来两方面最值得期待:一是对白药品牌的进一步挖掘,混改后公司大概率推出股权激励,激发管理层持续挖掘白药品牌,内生增长有望重回15%;二是外延式并购有望加速,受限于国企体制,公司在外延并购上十分谨慎,混改后公司决策流程有望压缩,同时充裕资金储备可提供强力支撑,未来或将在完善自身产业链与大健康领域两个方向进行外延。 维持“增持”评级 根据公司经营近况,维持公司17/18/19年净利润33.0/38.0/43.7亿元,对应EPS3.17/3.65/4.19元,同比增长13%、15%、15%。考虑混改将带来的积极变化、白药品牌价值及当下市场环境,维持公司“增持”评级。 风险提示:混改效果不达预期,业务进展不达预期。

业绩符合预期 公司4月27日晚发布1Q17业绩,实现收入71.5亿元,同比增长21.6%,归母净利润10.7亿元,同比增长8.0%,扣非归母净利润10.6亿元,同比增长7.8%,业绩增速低于收入增速,系母公司企业所得税按25%计提所致,剔除该影响,业绩实际增速约23%,符合预期。我们继续看好公司作为饮片龙头受益于行业边际改善、中药材贸易收入受到存货周转加速而增长、医疗服务布局提速,维持公司“增持”评级。 收入增长强劲,单季度破70亿,实际净利润同比增长约23% 1Q17收入增长十分强劲,收入规模破70亿元,创单季度收入新高,我们推测主要来自于饮片与药械贸易的快速增长。而净利润增速低于收入增速主要因为,母公司高新技术企业认证于2016年底到期,目前正在重申,出于谨慎原则,税率暂以25%计提(vs高新企业可使用15%税率优惠),我们预计重申将于2017年年底完成,且无不过审风险,而过审后多余计提的所得税可悉数返还。观察到税前利润同比增长22.9%,剔除税率影响,我们估算实际净利润约12亿元,同比增长约23%。 财务数据健康 财务指标方面,毛利率同比增长1.2pct至29.6%,销售费率同比下降0.3pct至1.9%,管理费率同比下降0.6pct至4.0%。资产负债方面,应收账款同比增长14.6%至35.5亿元,存货变化同比增长0.4%至126.7亿元。 饮片仍是中药产业链的发力点,中药材贸易回暖、保健品继续放量 公司作为饮片龙头,在饮片行业受政策利好(不纳入集中采购、不取消25%加成、不计入公立医院药占比)而边际改善之际,有望充分受益,而饮片创新销售模式“智慧药房”更是直接催化饮片业务放量。中药材贸易方面,中药材价格2017年大概率高位运行,预计收入可通过加速存货周转而实现回暖。保健食品方面,我们看好中药保健品的广阔市场空间,预计收入在丰富贵细药材品类、加大直销电商渠道建设下,继续快速成长。 受益于医疗服务布局提速,西药贸易继续放量 我们认为,西药贸易的快速增长将是2017年收入增长的主要推动力,而这与医疗服务布局提速相关:公司通过托管医院药房、收购医院等途径,实现对医院药械的供应链延伸。目前公司的医疗服务尚处于成长期,拥有床位超三千张,目标年内过万,未来在通过收取管理费、延伸药械供应链等途径继续增厚公司收入之外,或进军医疗服务,想象空间广阔。 维持“增持”评级 我们继续看好公司作为饮片龙头全面受益于行业景气度回升,预计17/18/19年归母净利42/51/60亿元,对应EPS0.84/1.02/1.22元,同比增长25%/21%/19%,目标价21-25元,维持给予“增持”评级。 风险提示:智慧药房推进不达预期,医院收购不达预期。

一季报增速靓丽,略超预期 公司发布2017年一季报,实现销售收入21.3亿元(同比增长21.8%);归母净利润2.8亿元(同比增加19.5%),归母扣非净利润2.4亿元(同比增加25.9%),EPS0.66元(占比29%我们对2017全年每股收益的预测),业绩增速略超预期,制剂业务强势增长与原料药盈利能力改善是主要原因。归母净利润增速较低主要由于去年报告期内确认的搬迁政府补贴(3000余万元)将在2季度确认。 参芪扶正:表现稳健,利润占比逐渐减小 参芪扶正1Q收入增速~5%,主要由于几个新省份执行了全国最低价。但销量增速显著高于收入增速,意味着利润增速仍然保持5~10%(单只内部结算价不变)。目前参芪扶正的利润占比已经下降至30%以下,预计未来参芪增速将会稳定在低个位数,增速放缓对利润占比的影响逐渐减小。 潜力梯队快速成长,原料药持续发力 亮丙瑞林微球一季度保持超过40%高增长(技术壁垒+消费升级),尿促卵泡素增速略有放缓至个位数,主要由于今年春节大部分IVF中心放假(vs.去年春节高基数)导致季节性波动,全年仍将实现15~20%增长。艾普拉唑新进医保,且注射剂型已经完成临床核查,今年获批是大概率事件,预计全年增速50%以上。鼠神经生长因子保持强势,增速~40%。 原料药略超预期,1Q收入增速25~30%。公司目前和华东医药签署了针对阿卡波糖原料药的独家供货协议,有望分享国产阿卡波糖迅速放量的红利。 土地处置带来丰富现金流,有望内生+外延,双管齐下 公司拟转让维星实业100%股权,扣除税务后预计获得收益34.55亿元,考虑16年底账面现金20.62亿元,经营状况正常,17/18年现金预计超过60亿元,存在较强的并购预期。即便无并购,若投入一半现金购买年化4%理财产品,则每年贡献1.2亿元利息收入,对应17年业绩增厚12.3%。 低估值白马,推荐“买入”,目标价68.4-75.2元 我们认为公司是目前市场上不可多得的白马标的,成长确定性高(3年业绩CAGR21%),而估值处于历史低位(17年PE25.1倍),继续推荐买入。西药有望带来超预期的表现,略微上调盈利预测(不考虑土地处置收益),17/18/19年EPS分别为2.28/2.78/3.32元(vs前次预测2.28/2.77/3.24元)。公司目前股价对应17/18/19年PE分别为25.1/20.6/17.3x,远低于市场平均水平,我们认为2017年30-33估值较为合理,上调目标价至68.4-75.2元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正基层渗透慢于预期;核心产品大幅降价;鸡年“二胎效应”减弱;在研产品临床进展不及预期或失败的风险。

2017年一季报略超预期。 公司2017年实现营业收入65.9亿(+23.05%),归属母公司股东净利润3.30亿(+29.05%),扣非净利润3.30亿(+29.03%),EPS0.31元。业绩增长略超预期(预期为归母净利润增长26%)。 收入增长符合预期。 2017Q1收入同比增长23%,基本符合预期(预期为22.5%)。预计商业板块受益于子公司建设与泰丰并表快速增长。工业与贸易板块保持10%-15%的稳健成长。 成本端明显改善,预计贯穿全年。 2017Q1销售费用率同比下降0.2pp,管理费用率同比下降0.6pp,财务费用率同比下降0.1pp。一方面由于收入结构调整,医药商业收入占比提升;另一方面说明公司以财务预算为核心的内部精细化管理初见成效,医药工业与医药商业板块成本控制效果明显。我们预计成本改善趋势贯穿全年。 全年基本面向好,维持“买入”评级。 维持对公司2017-19年EPS1.12/1.32/1.57元的预测,预计同比增长26%/18%/19%,当前股价对应的估值为22/18/16x。公司在工商贸协同、网络规模方面具有多重优势,未来内生外延成长确定性高。根据可比公司分析,我们认为公司合理估值区间应为17年EPS的26-30倍,目标价29.1-33.6元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价,研发进展不达预期。

年报业绩基本符合预期,一季报略超预期。 公司发布2016年报,实现销售收入8.55亿(+11.30%);归母净利润2.92亿元,(-4.39%),16年EPS0.33元,符合我们预期(2016年EPS0.33元)。公司拟每10股派发股利1元。同时公告2017年一季度实现收入2.06亿元(+23.01%);归母净利润7845万(+33.86%),略超预期。 制剂业务核心三驾马车,全年有望稳健增长。 特利加压素、卡贝缩宫素和普通缩宫素是公司制剂业务核心驱动产品。特利加压素由于中标价格下降,2016年收入同比增长4.94%,低于预期。随着该产品进入全国医保,有望以价换量,实现业绩反转。同时,公司卡贝缩宫素与普通缩宫素粉针独家剂型将随着各省招标推进,从无到有对业绩产生增量贡献。 多肽原料药出口预计与16年基本持平。 公司多肽原料药业务整体保持高增长。其中16年原料药+客户肽实现收入2.31亿(+68.3%),17年Q1实现收入6363万(+27.9%),超预期。预计17年全年格拉替雷原料药需求稳定,利拉鲁肽原料药随着更多ANDA厂商申报,在16年高基数基础上持平,多肽原料药总体业绩保持稳定。 成纪注射笔有望成为新亮点,溶药器有待观察。 公司注射笔(器械类产品)16年实现收入1.57亿元(+41.32%),17年Q1实现收入5583万(+178.4%),大幅超出预期。器械类高增长主要得益于急救笔与急救药厂商合作,带来广阔增长空间,有望成为新的亮点。公司溶药器实现收入1.25亿元(+20.76%)。公司考虑将溶药器与生长抑素搭配提升销量,后续结果有待观察。 业绩平稳过度,维持“买入”评级。 在国内制剂增长、出口持平、成纪改善的情况下,17年预计业绩平稳过度。由于国内制剂降价因素,我们略微下调预测2017-19年EPS分别为0.42/0.66/0.77元,同比增长32%/57%/18%,当前股价对应的估值为40/25/22x。考虑到公司未来制剂出口以及外延并购有望超预期,给予“买入”评级,目标价19.8-23.1元。 风险提示:国内药品招标进展不及预期;成纪药业业绩不及预期,商誉减值风险;原料药出口不及预期。

业绩符合预期。 公司发布2017年一季报,实现销售收入5.65亿元,同比增长25.3%;归母净利润2.10亿元,同比增长30.2%;扣非净利润2.10亿元,同比增长31.2%;对应每股盈利0.15元。业绩增长迅速,符合我们的预期。 业绩增长迅速,经营情况良好。 公司17年一季度收入和净利润均保持快速增长。收入端同比增长25.3%,毛利率75.8%,同比下降2.2个百分点,毛利率下降主要是由于本期房地产项目对外销售。排除房地产销售影响,我们预计公司胰岛素业务全年将实现20%以上稳健增长。受益于慢病管理平台建设,医患粘性增强,销售费用率进一步走低,下降2.2个百分点。公司经营情况良好,经营性现金流充沛,财务费用同比下降61.9%。 销售渠道进一步下沉,三代胰岛素值得期待。 此次国家医保目录调整,二代胰岛素由乙类上调为甲类,报销比例更高,利好基层推广。公司将积极拓展乡镇卫生院等渠道,渠道进一步下沉,有望带来更强劲的增长动力。公司三代胰岛素研发进程仍处于第一梯队行列,甘精胰岛素已基本完成临床研究,预计在2017年4月份申报生产。公司在胰岛素领域耕耘多年,建立了深厚的渠道优势,将通过牢固的基层渠道优势进行产品升级,并有望以其打开城市市场。 管理层持股变动,不改长期成长逻辑。 报告期内,公司控股股东东宝实业集团股权结构发生了变化。公司实际控制人李一奎、王殿铎将持有东宝集团部分股权分别转让给了李佳鸿、李佳蔚等人,集团实际控制人控股比例由51.3%下降至41.3%。本次受让股权的双方都是关联人士,尤其是实际控制人李一奎先生及其亲属整体持股比例有明显上升。由于集团内部股东较为分散,李总在集团内仍然有绝对控制权,同时集团股东短期内也没有减持意愿。我们认为公司的长期成长逻辑不变。 维持“买入”评级,目标价区间23.6-26.5元。 预计公司二代胰岛素基层市场持续放量,三代胰岛素获批后有望加速增长,慢病管理平台增强粘性,维护国产胰岛素龙头地位。我们继续推荐买入,维持17/18/19年每股盈利预测不变。预计公司17/18/19年EPS分别为0.59/0.76/0.94元,3年复合增速27%。公司目前股价对应17/18/19年PE分别为36X/28X/23X,考虑到胰岛素市场空间广阔,公司作为国产胰岛素龙头,有望维持长期高速增长,给予一定估值溢价。给予公司目标价格区间23.6-26.5元(对应2017年PE40x-45x)。

2017年一季报符合预期 公司2017年实现营业收入10.3亿(+29.16%),归属母公司股东净利润2.32亿(+31.16%),扣非净利润2.29亿(+32.7%),EPS0.13元。业绩增长符合预期。 心血管支架助力器械业务快速增长 17Q1医疗器械板块收入5.76亿(+19.5%),实现净利润1.54亿元(+20.3%),收入增速低于预期,利润增速符合预期。我们预计高毛利产品,如心血管支架、外科器械、IVD产品,快速成长,但低毛利的医学产品代理配送增速不达预期。心血管支架收入同比增长20%以上,基层PCI手术放量以及介入导管室共建提供主要动力,预计支架全年维持20%-25%的增速,稳定公司内生增长。 药品业务高成长,期待新产品上市 17Q1药品板块收入2.92亿(+94.8%),实现净利润1.16亿(+54%),收入与利润增长均超预期,显示出公司在基层与药店渠道强大的销售能力。17Q1氯吡格雷与阿托伐他汀继续高增长,同时公司加大对氨氯地平、缬沙坦的前期市场推广致使利润增速慢于收入增速。随着下半年氨氯地平、缬沙坦等新产品上市,将有力推动药品板块今明两年高增长。 关键研发有序推进 完全可降解支架多中心随机对照实验已完成,单组注册登记临床(亚组分析)预计今年9月完成并启动申报。氯吡格雷、阿托伐他汀药学与处方工艺研究进展顺利,预计年底完成BE实验。可降解支架与仿制药一致性评价的研发是决定公司发展潜力的关键。 开局良好,各项业务稳步推进,维持“买入”评级 公司17年开局良好,各项业务稳步推进。我们预计公司2017-19年EPS为0.50/0.64/0/78元,同比增长31%/29%/21%,当前股价对应的估值为37/29/24倍,考虑到公司心血管全产业链平台优势不断增强,维持“买入”评级,目标价19.0-21.0元。 风险提示:药品招标降价,研发进展不达预期。

17年Q1业绩略低于预期 公司发布2017年一季报,收入18.1亿元(+22.66%),归母净利润约9700亿元(-7.99%),扣非净利润9650万(-8.01%),EPS0.19元。业绩增长略低于预期。公司预计2017年1-6月归母净利润同比增长-20%-20%。公司拟收购广西联康大药房21家门店。 除去会计变更影响,净利润增长18.5% 公司去年会计准则变更,其中一年期医保应收款坏账准备计提比例从5%调整为0.05%,致使去年Q1一次性增加2360万净利润。若剔除该非经常性影响,2016年Q1同口径净利润为8211万。2017Q1净利润实际增长18.5%。 持续加强西南布局 公司2017年Q1新增门店174家,其中云南新增110家,四川新增41家。拥有医保资质的门店共3427家(占比约为80%)。2017年4月完成四川地区166家门店拟收购门店交流,同时拟收购广西联康广安堂21家药店。公司持续加强对西南地区布局,坚持核心区域高密度开店策略,逐渐形成城乡一体化布局。 费用率降低,云南省外地区实现盈利 2017年Q1销售费用率同比下降2.72pp,管理费用率下降0.5pp,逐渐恢复到2015年大规模并购前水平,显示出云南省外扩张整合效果逐渐显现。预计广西、贵州、四川、海南等区域初步扭亏为盈。 省外整合效果初步显现,维持“买入”评级 由于一季报利润增速略低于预期,下调对公司17-19年盈利预测至0.79/0.95/1.14元,当前股价对应的估值为25/21/17x。考虑公司外延整合逐步推进,下半年非公开发行有望带来战略合作机会,维持“买入”评级,目标价24.3-27.0元。 风险提示:并购整合不达预期,扩张过快导致费用支出高于预期。

制药业务表现靓丽,增速大幅超预期 公司发布2017年一季报,实现销售收入7.41亿元(同比增长15.26%);归母净利润1.44亿元(同比增加15.16%),房地产业务尚未确认收入,是拉低整体业绩增速的主要原因(去年同期确认约1.5亿元收入)。制药业务收入同比增加49.42%(vs1Q16 23.19%),净利润同比提升68.18%(vs1Q16 33.80%),增速大幅超预期。 “分拆挂牌”阶段性受阻,金赛业绩增长逻辑不变 金赛新三板拟挂牌“两上两下”,引发上市公司股价波动,我们认为,挂牌事件阶段性受阻(融资监管压泡沫),但金赛本身业绩强势增长的逻辑不变。预计1Q17收入同比增加50%,净利润增速70%以上(主要由于报告期内研发投入较少,属季度性波动)。我们认为17年起新品有望加速放量(长效生长素+重组促卵泡素),预计金赛全年收入增速可达30-35%,净利润与收入同步增长。 生物疫苗量价齐升,中药业务增速回稳 百克痘苗16年下半年迅速恢复批签发,当年市占率跃居首位(>30%)。1Q17同比增长约50%(1Q16基数高,报告期内痘苗销售量变化不大,收入增加主要由于财务调整低开转高开),我们预计17年仍将延续高速增长态势,推测收入增速25%以上(痘苗量价齐升+出口业务持续拓展)。华康加强中药基层推广,疏清颗粒(儿童用药)有望贡献利润增量,预计17年收入与净利恢复10%左右增速水平。 一季度房地产业务未结算,预计下半年进行集中结算 公司房地产业务多盘联动,旧城改造项目I期征拆准备工作完成,和园项目基本全部完工,1Q17尚未结算收入,下半年大概率将进行集中结算,有望增厚全年业绩。 长期看好高新制药孵化平台,维持“买入”评级,目标价132-143元 我们认为公司基因制药及生物疫苗的增长逻辑不变,销售推动下业绩有望超预期,继续推荐买入。预计17/18/19年EPS分别为3.77/4.84/5.81元(vs前次预测3.75/4.81/5.74元),3年复合增速27%。公司目前股价对应17/18/19年PE分别为29.2/22.8/20.2x,考虑后续新品放量及疫苗业务盈利能力改善,略微上调目标价至132-143元,对应2017年PE 35-38倍。 风险提示:新产品(长效生长激素、重组促卵泡素)推广及招标进度慢于预期;疫苗产品价格波动;行业监管政策及控费政策发生变化的风险。

专科药新贵,潜力品种加速放量 目前制剂贡献公司净利润超过80%,未来还将保持稳健增长,17-19 年利润复合增速大于20%:1)主力产品参芪扶正受辅助用药处方限制,增速放缓,预计未来三年复合增速为低个位数;2)辅助生殖市场景气度高,丽珠是绝对的国产龙头,促卵泡素有望保持20% 17-19 CAGR,亮丙瑞林将快速放量,17-19 CAGR 超过30%;3)艾普拉唑纳入2017 国家新医保目录,注射剂型即将上市,高速增长序幕刚刚拉开,市场空间保守估计20 亿元。4)鼠神经市场规模大(~30 亿元),增长稳健。相比竞争对手代理销售模式,公司直销团队有望在两票制新规下进一步抢占市场份额。 双平台研发,管线深厚 公司大力打造“双引擎”研发: 1) 微球平台:壁垒高,速度快。公司拥有全国唯二的微球研发平台,在研产品十余个,涵盖辅助生殖(三大瑞林)及中枢神经类产品。2019年有望获批除亮丙瑞林外的新微球产品。 2) 单抗平台:国内最强的大分子研发平台之一。由稳定且高效的资深海归团队带领,目前在研产品十余个,涵盖生物仿制药,抗肿瘤,免疫类等各类型创新药,目前进入临床阶段的产品共计4 个。 激励&外延,双管齐下 1) 持续激励:2015 年公司审议通过了上市以来的首次激励,激励期间公司利润体量增速远超标准和行业基准。我们预计本次激励结束后,新一期更加灵活的激励计划有望展开,核心员工将充分分享成长红利;2) 并购预期大大增加:公司拟转让维星实业股权(老厂区处置),预计获得34.5 亿元净收益。此次土地出让资金到位后,账面现金近60 亿元,存在较强的外延并购预期。公司更为青睐具有协同的海外制剂标的。 首次覆盖,目标价68.4-75.2 元,给予“买入”评级 预测公司2017-2019 保持快速增长态势,EPS 2.28、2.77、3.24 元,3 年复合增速21%(不考虑土地转让收益)。当前股价对应17/18/19 年PE 分别为25.1x/20.7x/17.7x,考虑公司在专科制剂领域的领导地位,业绩增长的确定性较高(西药制剂增速强劲),未来单抗、微球两大技术平台的重磅梯队可见性较强(预计2019 年单抗及微球平台均有产品上市),我们认为给予17 年30-33 倍PE 较为合理,对应目标价68.4-75.2 元,推荐买入。 风险提示:核心产品降价幅度大于预期,艾普拉唑招标进展较慢,基层销售推广效果不达预期,新品研发效果不及预期或失败的风险。

17年Q1业绩符合预期。 公司发布2017年一季报,收入9.02亿元(+24.1%),归母净利润1.86亿元(+30.4%),扣非净利润1.84亿元(+30.1%),EPS0.28元。业绩增长符合预期。公司预计2017年1-6月归母净利润同比增长30%-50%。 公司主业及中优整合均符合预期。 2017年Q1中优医药并表收入与利润约为7000万元和1300万元,德国曼吉世并表收入与利润约为1000万元和-200万元(亏损)。除去并表影响,公司原有主业收入约为8.22亿(+13.1%),归母净利润约为1.74亿(+22.6%)。主业增长符合预期,公司处于平稳向前发展阶段。 重点产品维持稳健增长。 公司重点优势产品持续维持高增长,其中制氧机收入同比+20%,电子血压计+30%,血糖仪+40%-50%。同时电商渠道产品收入同比增长60%。这些数据均符合预期,显示出公司作为医疗器械龙头其竞争优势不断加强。 内生外延稳定发展,维持“买入”评级。 公司在家用以及医用医疗器械领域的平台优势愈发明显。继续维持对公司现有主业2017-19年归母净利润为6.0/6.9/7.8亿元的判断,假设新并购的中优医药完成业绩承诺(2017年1月并表),合并归母净利润为6.6/7.6/8.7亿元,同比增长31%/15%/15%,当前股价对应的估值为34/29/25x。公司未来发展空间广阔,给予公司17年EPS35-40倍估值,维持“买入”评级,目标价35-40元。 风险提示:耗材招标降价;医院渠道产品推广不达预期。

公司一季度态势向好 4月14日公司公告1Q17业绩,实现收入33.5亿元,同比增长6.5%,归母净利3.18亿元,同比增长14.8%,扣非归母净利3.11亿元,同比增长15.2%。我们认为公司渠道去库存效果初显,工业板块将迎拐点,商业有望借力股改实现高于行业增速的增长,且丹滴FDA认证前景趋于明朗、普佑克等潜力品种有望通过谈判进入医保目录,维持公司“买入”评级。 渠道去库存效果初显,工业板块整体态势向好 报告期内工业板块实现收入13.0亿元,同比增长15.2%,毛利率73.0%,同比下降1.9pp,商业板块实现收入20.3亿元,同比增长2.5%,毛利率7.4%,同比增长1.3pp,负责大部分口服中药的母公司实现收入9.3亿元,同比增长8.3%。工业品种中,心脑血管线企稳,抗肿瘤线、肝病治疗、生物药增长势头较好,抗肿瘤(以子公司帝益为主)同比增长25.3%至0.69亿元,肝病治疗(以水林佳为主)同比增长75.9%至1.48亿元,生物药(以普佑克为主)同比增长超百倍至1309万元。展望全年,去库存效果将逐步显现,潜力品种或通过谈判进入医保目录,共同推动工业板块全面回暖。 潜力品种进入医保谈判目录,以价换量效应值得期待 4月14日人社部公布2017年国家医保药品目录谈判范围,其中包括普佑克与注射用益气复脉(冻干)在内的44个品种进入谈判,公司成为唯一一家多个品种入选的国内药企。目前普佑克已进入上海医保、河北新农合与甘肃急抢救药增补,2016年实现收入3791.27万元,注射用益气复脉(冻干)已进入13省医保,2016年实现收入4.75亿元。我们预计医保谈判将于年中完成,并认为品种如通过谈判进入医保目录,尽管价格或腰斩,但以价换量后存在整体增量效应,其中普佑克体量小、弹性大,值得关注。 销售费率控制效果良好,应收账款管理形势依然严峻 报告期内公司销售费用率进一步控制,较去年全年回落5.6pp至11.3%。资产负债方面,货币资金较年初下降33.97%至8.8亿元,主要系公司购买短期理财,应收账款较年初增长15.8%至56.5亿元,处于历史相对高位。 丹滴FDA认证前景乐观,有望再次打开增长空间 16年底公司公告复方丹参滴丸美国FDAIII期临床试验结果,获批前景逐渐明朗,有望于18年进入美国市场,成为首个在美上市的中药。公司有望凭借此间积累的经验成为中药国际化平台,助太安堂等中药企业的知名品种赴美上市。于品种,丹滴的安全性、有效性、价格皆优于竞品雷诺嗪,销售表现值得期待,而FDA获批也将为学术推广提供支撑,反哺国内销售。 维持“买入”评级 我们维持公司17/18/19年净利14.5/17.5/20.6亿元,对应EPS1.34/1.62/1.90元,同比增长23%/21%/18%,维持“买入”评级。 风险提示:丹滴FDA认证不达预期,医保谈判不达预期。