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潘海军

浙商证券

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宜华生活 非金属类建材业 2018-11-05 4.16 -- -- 4.92 18.27%
5.04 21.15%
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业绩三季度报: 公司 18年 Q1-3实现收入 56.07亿,同比增长 1.59%,实现归母净利润 5.29亿,同比下降 24.73%,实现扣非归母净利润 5.3亿,同比下降 23.55% ,符合预期。其中 Q3实现收入 20.44亿,同比下降 7.02%,实现归母利润 1.51亿,同比下降35.17% 。 投资要点 1. 内销收入增长态势明显,成本上涨压力有缓解内销收入受益于渠道扩张效应的释放, H1实现收入 9.36亿,同比增长 30.9% 。 其中 H1家具实现收入 33.76亿,同比增长 5.7%;受益于山东基地地板业务的投产,地板业务 H1实现收入 1.63亿,同比增长 68% 。 外销方面,出口市场竞争加剧,公司订单承压。 受原材料、人工等价格波动的影响,采购成本、生产成本相应增加,产品的毛利率受到了影响:毛利率下降 1.1pct 至 33.9%,主要因 H1原材料价格涨幅较大,但 Q3同比上升 2.0pct 至 32.5%,单季度有所改善。 2. 经营现金流有改善, 财务费用暂提升18年 Q1, Q2和 Q3经营活动现金流净额分别为 2.77亿, -0.51亿和 4.31亿,呈现稳健好转态势,现金流运营情况承受压力。其中在手现金 43.77亿,比年初 增 加 1.48亿 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 上 升-0.1pct/0.2pct/0.0pct/1.7pct 至 9.8%/6.7%/0.0%/5.5%,其中财务费用率上升主要因融资费用增加所致,其他费用率基本持平。 3. 配股实施延迟,财务费用降低有望在明年公司于 9月 13拟提请股东大会将本次配股方案相关决议的有效期自原有效期届满之日起延长 12个月。 公司拟向原股东配售 2.076亿新股,预计募集资金总额不超过人民币 11.575亿元,扣除发行费用后全部用于偿还公司有息债务与补充流动资金。其中 7.575亿元将用于偿还公司有息债务; 配股具体实施我们预计在 19年第三季度前落地,这将降低 19年第四季的财务压力。 盈利预测及估值 考虑到地产调控和中美贸易摩擦的不确定性, 我们下调公司 18年和 19年的收入和利润,预计 18年和 19年实现收入 81.09亿和 93.09亿,分别增长 1.1%和14.8%。实现净利润 6.09亿和 6.73亿,分别同比增长-18.99%和 10.44%,实现EPS 0.41和 0.45元 ,给与买入评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧,地产调控升级。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-05 48.50 -- -- 54.14 11.63%
54.14 11.63%
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收入快速增长,运营效率稳步提升 18Q1-3收入保持了快速增长,我们预计内外销增速均保持了30%的增长:分品类来看:功能沙发:60%增长;软床床垫50%,布艺沙发增长60%,休闲沙发20%,各项业务均保持了较快增速增长。公司的期间费用率22.23%(同比-1.9pct),其中销售费用率下降了近1.5pct。尽管公司的经营性现金流净额受到预收账款影响出现下降,但按季度来看呈良好态势:Q1实现0.2亿,Q2实现1.4亿,Q3实现3.1亿。 内销渠道加速变革 预计公司Q1-3内销和外销增长均超为30%。在内销渠道建设方面:截至2018年6月底,公司在全国共有4000家品牌店,净增加约500家店,其中新开约700家,关掉约200家。4000家门店中95%属于加盟店,预计到年底,店面数将达到4500家。同时公司建立了14个区域零售运营中心,将组织重心不断下移、前移。事业部变成了策略部和管理中心;区域零售运营中心将变成业务中心,市场中心。组织的变革将彻底的激活营销活力。 采取多项措施,抵御中美贸易摩擦风险 公司目前出口到美国的收入占比近20%,针对中美贸易摩擦升级风险,公司积极采取了三大策略降低冲击:1.从去年年底已设置东南亚的工厂,在越南建工厂面积约4万平米,这将对冲美国出口业务33%到40%的影响,预计到年底将投产;2.汇率的贬值,通过对公司的产品提价等,再解决30%的出口业务影响,目前部分客户已经开始沟通;3.调整产品的生产,针对主次客户,选择性的生产部分产品,再解决出口25—30%的业务影响。三大措施有力的将贸易风险降低到了最低,有力的保证了公司的收入持续高增速。 盈利预测及估值 我们估计2018-2019年公司分别实现营业收入89亿元、110亿,同比增长33.6%、23.5%。实现归属于母公司股东的净利润10.4亿、13.2亿,同比增长30.4%、27%。对应EPS分别为2.38元、3.03,对应当前估值18.7倍。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-11-02 6.09 -- -- 6.91 13.46%
6.91 13.46%
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纸品种旺季不旺,产品毛利率受到冲击。 前三季度毛利率25.6%(同比-0.4pct),实现净利率11.21%(同比-0.7pct)。 分季度来看:Q1毛利率27.53%(同比+4.06pct),Q2毛利率26.37%(同比-0.14pct),Q3毛利率23.14%(同比-1.71pct)。纸产品进入三季度后,纸价提价幅度有限,同时受到浆料处于高位的冲击,公司的毛利率持续走低。我们预计第四季度纸产品的价格提价阻力仍在,纸产品的毛利率的压力仍在。 经营现金流明显改善,存货中原材料明显提升。 2018年Q1-3实现经营活动现金流净额32.74亿,同比增长87.6%,这主要受益于销售商品提供劳务收到的现金增加,公司的经营质量持续向好。同时存货21.59亿,较年初增加6亿,我们认为主要是原材料中木浆存货增加,这主要得益于老挝木浆项目已在2018年6月投产,生产的木浆带动了部分存货的增加。我们认为随着老挝木浆产能在下半年进入释放期,公司木浆纸的成本压力将得到部分缓解。 补短板,拓产能,施蓝图齐发力。 公司目前木浆自用率约30%,外购约100万吨木浆。随着老挝基地产能50万吨的释放,明年预计木浆的自用率会提升到50%以上。同时生物质浆料的投产主要是替代废纸,为新增箱板瓦楞纸的原材料供应提供保证。预计每吨生物质的成本比每吨国废低400—500元。18年预计投产25万吨,19年将投产达到50万吨。在新增产能方面:18年3月初投产20万吨特种纸,今年预计释放产能约15万吨,19年将实现满产20万吨;7月份上旬新增的80万吨箱板瓦楞纸,今年预计释放产能20万吨,19年将实现满产80万吨。同时公司老挝基地除了50万吨木浆外,目前正在建设30万吨的生物质浆料的产能,预计19年年中会投产。同时预计20年会有120万吨箱板瓦楞纸的产能释放。整个老挝一期工程完成后,将形成近200万吨的纸浆产能。 盈利预测及估值。 预计2018-2019年太阳纸业实现收入228亿和260亿,太阳18-19年净利润分别为26、32.3亿元,对应当前股价PE分别为6.6、5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-11-02 7.30 -- -- 8.76 20.00%
9.22 26.30%
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业绩稳步增长,渠道空间仍很大。 公司单Q3实现收入14.95亿,同比增长21.65%,实现利润1.13亿,同比增长25.31%。公司的收入、利润已连续三年实现增速超过20%的增长,业绩保持较快增长的态势。单Q3扣非利润增长13.68%,这主要是受到会计政策变更,一些财务收入计入到非经常性损益,影响单三季度扣非利润约1000万。在渠道方面:经销商已达2100个,比年初增长了400个。华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加,GT渠道开拓开始发力。但目前还有近一半以上的县级区域渠道还未覆盖,未来增长潜力巨大。 财务指标整体健康,经营现金流持续好转。 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.82%(同比-1.17pct)、3.61%(同比-1.81pct)、1.1%(同比+0.99pct),公司前三季度期间费用率为23.53%(-2.89pct),经营效率稳步上升。 货币资金方面本报告期末较2017年末减少5.3亿元,下降48.89%,主要系偿还8.3亿发债所致。应收账款本报告期有7.07亿,比年初增加18%,但低于收入增速。前三季度经营活动产生的现金流量净额较2017年同期减少4.08亿,下降111.49%,这主要系本报告期支付材料款增加所致。但分季度来看:单Q3实现经营现金流净额2.63亿,比Q1(-2.09亿)和Q2(-0.95亿),经营现金流状况持续好转。 “回购+增持”,彰显管理层对公司发展信心。 公司拟采用集中竞价交易方式回购公司股份,本次回购资金总额在8,000万元-20,000万元,全部为公司自有资金或自筹资金,回购股份的价格不超过9.5元/股。公司实控人从今年3月开始,已累计增持8次,目前邓冠彪先生个人直接持有公司股份495.7万股,占公司总股本的0.3853%。这充分说明了管理层对公司中长期发展的信心。 盈利预测及估值。 预计:2018-2019年公司分别实现营业收入57.6亿元、70亿元。同比增长24.2%、21.5%。实现归母净利润4.4亿元、5.5亿元,同比增长26.1%、25%。实现EPS分别为0.34元、0.43元。对应当前估值PE分别为20.6倍和15.8倍。
东港股份 造纸印刷行业 2018-10-29 12.15 -- -- 15.26 25.60%
15.26 25.60%
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1.子公司少数股东权益导致Q3利润同比下降 第三季度归属于上市公司股东的净利润同比减少4.46%,这是因为17年9月公司完成了对三家子公司:北京东港安全印刷有限公司、北京东港嘉华安全信息技术有限公司和广州东港安全印刷有限公司各25%的少数股东股权的收购事宜,这三家子公司17年前三季度的少数股东权益并入当期归属于上市公司股东的净利润,致使归属上市公司股东权益增加。如果按同口径计算,本公司2018年7-9月份归属于上市公司股东的净利润仍保持18.09%的增长。 2.净利率稳步上升,现金流存隐忧 报告期内,公司努力提升经营效率,降低各项生产经营成本,在销售过程中集中力量承接盈利能力较好的产品,因此产品毛利率有所上升,前三季度实现毛利率39.84%,同比略有上升,但实现净利率16.79%,已达到了近三年的新高。本报告期及年初至报告期末,经营活动产生的现金流量净额分别同比减少62.73%和125.21%,购买商品、接受劳务支付的现金支出增多明显。 3.技术服务类业务持续落地 公司前期公告在区块链方面与支付宝展开合作,将区块链应用至税务、财政、金融等领域。公司凭借区块链技术在财政和金融领域的应用,为客户提供纸质票据+电子票据多层次票据服务。10月10日,公司又公告首创“区块链”+机动车号牌模式。这为今后交管系统采用区块链技术对机动车驾驶证,机动车号牌进行上链验查、避假等方面进行有益探索。随着技术服务类项目的逐渐落地,新兴业务的将呈加速放量态势。 盈利预测及估值 我们预计公司18年和19年分别实现收入16.3亿和19.02亿,分别增长14.32%和16.41%。实现净利润3亿和3.71亿,分别同比增长30%和26.7%,实现EPS0.74和0.89元,给与买入评级。 风险提示:产品销售收入不达预期。
宜华生活 非金属类建材业 2018-07-02 6.64 -- -- 7.00 5.42%
7.00 5.42%
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山东软体基地已投产,软体航母雏形已露 山东基地建设分三期,规划总产能约250万套。目前该基地的第一期已逐渐进入了产能释放期:现在每月约4000大套(月收入约2700万元),预计到第四季度会实现每月约1.2万大套的产量(月收入约8100万元)。到2020年,基地的二期项目将投产,届时山东基地的软体产能将达到130万套,未来三年再造一个华达利。 携手保利,工装市场大放量 公司未来5年将为保利地产开发的房地产、酒店、公寓项目提供多达30万套公寓(或住宅)的软装配套、5000间酒店客房的家具配套和1000万平方米地板。我们预计该项业务将保证公司未来5年维持较高增长。 外销业务稳定,内销渠道加快布局 公司海外业务占比超过7成,随着欧美经济复苏,公司的海外业务已呈现上涨态势:预计Q1收入增长近10%。公司正加大拓展内销渠道:计划每年新开三家自营店,未来四年达到30家,实行全国省会城市/直辖市全覆盖;实木家居店的老店已整合完毕,将本着每年30家左右的增量持续推进,;软体家居店每年按照50家的新增量进行布局。公司对比敏华控股(国内1700家)和顾家家居(国内3200家),则店面的覆盖率未来提升空间巨大。 木材自用率稳步提升 木材是家具制造中最主要的原材料,当前公司的木材自用率约为35%。公司已决定在未来的四年内每年逐步提升木材自用率10%,18年会从加蓬基地采伐量达到10万方,预计18年公司木材的自用率将达到45%左右。到2020年公司的木材自用率预计将超过65%,同等级木材每方自用木材的价格比外购价格低约25%。 盈利预测及估值 预计:2018-2020年公司分别实现营业收入97.28亿元、116亿元和138.03亿元。同比增长21.28%、19.25%和18.98%。实现公司净利润9.27亿元、11.59亿元、14.39亿元,同比增长23.87%、25%和24.2%。对应EPS分别为0.62元、0.78元和0.97元。给予买入评级。 风险提示:汇率风险;贸易摩擦升级;公司质押率较高。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-03 8.90 -- -- 9.36 5.17%
11.77 32.25%
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文化纸的高景气度、包装纸产能释放共同带动收入、业绩大增 收入和利润的同比大幅上升,我们认为主要是公司主要产品(铜版、双胶)的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能(16年7月投产50万的高端低克重牛皮卡纸,可以转产80万吨箱板瓦楞纸)的释放。 在建工程项目大增, 18年的新增产能将有序投放 报告期内在建工程项目21.67亿,同比大增6倍多.。这主要是18年公司的几项新业务将进入投产期:预计第一季度20万吨的特种纸将正式投产;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地预计将于18年第二季度将会正式投产;第三季度邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会投产,届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右。此三项新增项目将会为公司18年和19年贡献较大利润。 复星减持属于财务考量,公司高成长性确定 近期复星瑞在未来将以集中竞价方式减持不超过1500万股的公司股份,此次减持股份不超过公司总股本的0.6% ,减持前复星持股13950万股,占公司总股本的5.5% 。我们认为复星瑞哲的减持纯属自身的财务考量,公司未来的高成长性确定。 盈利预测及估值 预计: 2017-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润21亿元、25亿元。对应EPS 分别为0.83元、0.97元。维持买入评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-11-02 15.30 -- -- 16.60 8.50%
17.45 14.05%
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业绩快报事件:公司近期发布了业绩三季度报:实现收入33.5亿,同比增长22.3%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%,实现扣非净利润2.3亿,同比增长31.87%。符合预期。其中第三季度实现收入12.29亿,同比增长26.77%,实现归母利润和扣非利润分别为0.9亿和0.85亿,分别同比增长19.75%和16.53%。同时预告17年度能实现归母利润3.12亿到3.65亿之间,同比增长20%---40%。投资要点渠道变革释放成长潜力:收入快速增长2015年渠道变革后,不断的建立与完善营销网络。经销商数量显著提升,截至到9月份,经销商已达1700个,比年初增长了700个。华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加,GT渠道开拓开始发力。不断的细化和扁平化市场经营,渠道直销到县,分销到镇的下沉战略,使销售渠道无论效率上,还是规模上,都得到了显著的提升。渠道变革释放了成长潜力:公司的收入前三季度同比增长22.3%,其中Q3同比增长26.77%。 原材料成本上升,毛利率暂承压随着木浆等材料价格持续大涨,产品的毛利率持续下降,第三季度毛利率35.08%,比第一季度下降了1.32个百分点。但木浆海外的产能投放预计将在18年呈加速状态,其浆价未来下降压力较大,届时公司的毛利剪刀差将扩大,增加了业绩弹性。 员工持股计划激动成长空间参加本次员工持股计划的员工包括公司董事、监事和高级管理人员和核心人员等10人员工持股计划的逐步落地将绑定公司上下员工一致利益,有利于团结股东和管理层及核心骨干,激发团队积极性,提高经营效率,利于公司长期稳步发展。 新增产能有序投放,形成全国战略布局公司预计17年将新增14.5万吨的产能(云浮12万吨和唐山2.5万吨),此外湖北的20万吨产能将于18年投放,到18年底将形成85万吨的有效产能最终将形成破百万吨的有效产能,形成全国型的战略布局。新增产能投放将缓解产能紧张局面,并降低因跨区域调运货源产生的物流成本。 盈利预测及估值预计:2017-2019年公司分别实现营业收入46.6亿元、56.4亿元和67.8亿元同比增长22.31%、20.97%和20.32%。实现公司净利润3.61亿元、5.11亿元、7.17亿元,同比增长38.5%、39.56%和39.98%。对应EPS分别为0.48元、0.67元和0.95元。给予买入评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 -- -- 18.20 10.98%
19.13 16.65%
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业绩三季度报: 公司于前三季度的实现收入219.3亿,同比上升32.33%,实现归母利润27.11亿,同比上升74.47% ,实现扣非利润25.5亿,同比上升101.72% 。其中第三季度单季度实现收入81.8亿,同比上升37.12% ,实现归母利润9.66亿,同比上升57.07% ,实现扣非利润9.27亿,同比上升77.44%。 投资要点 量价齐升促进收入快速增长收入的快速增长得益于产品的价格和销量均同比出现了上升:在价格方面,受到淡季来临的因素,产品价格从5月份开始出现了下调,但吨纸均价整体仍比去年同期出现了每吨至少400元的涨幅。销量的上升主要来自于是湛江卡纸产能的释放,公司卡纸的产能已超过200万吨,其产能利用率的提升未来仍有空间。 纸浆的自用率高,产品成本优势愈发明显公司当前木浆的产能约250万吨,自给率达到 75%左右。前三季度产品的整体毛利率为33.26% ,高于行业平均水平。公司未来两年还将有近70万吨的浆投产,届时公司的自用浆得比率将突破90% 。考虑到外购浆比自用浆每吨成本至少高1000元/吨, 则未来公司的成本优势将愈发明显,其盈利空间将进一步打开。 文化纸高景气度持续,白卡纸需要求依旧旺盛文化纸目前供给和需求端均较为稳定。随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高,双胶纸行业的整合呈加速状况,而铜版纸已整合完毕。行业的高景气度利于公司这样的龙头。白卡纸的需求分为内需和外销两部分:内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速; 外销方面,近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级,未来替代白板纸将呈加速状态。 新增产能的陆续投放保证未来业绩持续较高增长公司未来的新增产能在纸产品方面未来仍有较大规模的产能投放: 技改方面:目前正对经济效率低下的新闻纸生产线进行改造,将改造成约为50万吨的双胶纸生产线,预计将于18年下半年完成;新增产能方面:18年寿光本地预计将有近70万吨的文化纸投产,具体品类为20万吨打印纸和51万吨的双胶纸。 租赁业务后续空间大受政策和市场影响,公司主动降低业务杠杆率,现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿,随着近期上海租赁公司的成立和后续资本金的陆续到位,租赁业务的总注册资本金将达到170亿,届时资本金和杠杆率有望双双提升,形成规模效益叠加,租赁业务目前余额不到200亿,未来提升空间很大。 盈利预测及估值预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元,同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS 分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级
齐峰新材 造纸印刷行业 2017-10-27 10.47 -- -- 10.53 0.57%
10.53 0.57%
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1.管理效率提升和子公司并表共同增厚业绩 随着上游的原材料价格一路走高等,前三季度产品毛利率40.5%,同比下降0.6%。但随着管理效率的提升,期间费用率同比出现了下降了1.5%,促使三季度的业绩处于上升态势。公司Q3完成了对北京东港印刷,北京东港嘉华和广州东港印刷各25%少数股权的收购,,按照协定这三家公司的前三季度的业绩将全部并表,增厚了公司的业绩。.同时前三季度经营活动现金流净额0.63亿,同比大增214.5%,其经营能力提升明显。 2.技术服务类业务走出培育期 档案存储、福利彩票业务逐渐走出了培育期,尤其是档案存储业务,收入和业绩也迈上了快车道,预计今年档案存储收入将突破0.8亿,福利彩票机随着前期市场的开拓,今年也有望实现0.4亿收入;电子发票业务一直是公司主推的方向,公司也是业内最早推广该项业务的三个龙头之一,我们相信随着相关政策的颁布,其未来业绩弹性可期。 3.员工持股计划落地,激活公司活力 今年1月份推出的员工持股计划的员工包括公司董事、监事和高级管理人员等,合计约455人,占公司员工总数比例约24%,购买均价26.42元/股。员工持股计划的逐步落地将绑定公司上下员工一致利益,有利于团结股东和管理层及核心骨干,激发团队积极性,提高经营效率,利于公司长期稳步发展。 q盈利预测及估值 预计2017-2018年公司分别实现营业收入16.5亿元和19亿元。同比增长10%和12.5%。实现归母净利润2.7亿元、3.45亿元,同比增长23.3%和27.8%。给予买入评级。 风险提示:产品销售收入不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-09-08 16.42 -- -- 19.13 16.50%
19.13 16.50%
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报告导读。 公司是以制浆、造纸、金融、林业等产业板块为主体,是A 股上市最大的造纸公司。随着环保趋严,公司的行业龙头优势愈发明显。公司17年及未来的业绩维持较高速的增长将仍将是大概率事件。 投资要点。 文化纸高景气度持续。 双胶纸、铜版纸自从16年下半年以来,价格持续在高位,目前供给和需求端均较为稳定。 文化纸随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高,双胶纸行业的整合呈加速状况,而铜版纸已整合完毕。文化纸整体的高景气度利于公司这样的龙头。 白卡纸需求增速依旧旺盛。 白卡纸的需求分为内需和外销两部分:内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速;外销方面,近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级,未来替代白板纸将呈加速状态。 纸浆的自用率仍在持续提升,产品成本优势明显。 公司当前自给率达到 75%左右,未来两年将有近70万吨的浆投产,目前自产浆和外购浆的成本相差较大,随着后续木浆产能的投放,纸浆自给率的提升,公司的成本优势愈发明显,盈利空间将进一步打开。 租赁业务后续空间大。 受政策和市场影响,公司主动降低业务杠杆率,现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿,随着公司后续资本金的陆续到位,租赁业务的总注册资本金将达到160亿,届时资本金和杠杆率有望双双提升,形成规模效益叠加,租赁业务目前余额不到200亿,未来提升空间很大。 盈利预测及估值。 预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元,同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS 分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级。 风险提示:产品销售收入不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-08-30 8.20 -- -- 10.10 23.17%
10.10 23.17%
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铜版纸、双胶纸景气度依旧 上半年双胶纸和铜版纸毛利率为27.03%和27.59% ,分别同比上升6.16%和8.56%。目前这两种纸经销商和厂商的库存均处于较低水平,文化纸消费也即将进入了旺季,目前各大厂商已纷纷对9 月份的文化纸价格进行了上调。由于文化纸未来新增产能有限,我们预计双胶纸和铜版纸的价格仍持续处于稳步上升的通道中。 溶解浆消费旺季到来 溶解浆的价格已走出上半年的低谷期,目前溶解浆价格已达到7700 元/吨。其下游的黏胶短纤生产也步入旺季;同时随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,将增大对其替代品溶解浆的需求,尽管存在申博的溶解浆技改项目,但预计该项目的投产将在12 月份,对今年溶解浆的价格冲击已较小。第四季度溶解浆的价格仍将继续上升是大概率事件。 三大新增产能于18 年有序投放 18 年公司的几项新业务将进入投产期:预计第一季度20 万吨的特种纸将正式投产;深耕8 年的老挝年产30 万吨化学浆(可转产25 万吨溶解浆)的木桨基地预计将于18 年第二季度将会正式投产;第三季度邹城项目的新增的80 万吨的瓦楞纸、箱板纸将会投产,届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160 万吨左右。此三项新增项目将会为公司18 年和19 年贡献较大利润。 快消品业务将步入快车道 在生活用纸方面:公司于17 年5 月份推出了?悦木原?系列,打造?健康+环保? 的消费理念。为进一步提升产品的高档化和差异化,将计划于下半年推出乳霜系列和超超柔系列产品。在纸尿裤方面:17 年7 月公司升级款的舒芽奇空气纸尿裤已上市,同时定位于高端的儿童纸尿裤新品也预计将在18 年上半年投入市场。公司也将业务渠道的布置以上海为中心进行品牌辐射;同时公司也积极的与国外知名的母婴网站进行业务合作,打破渠道瓶颈。快消品业务增长将进入快车道。 盈利预测及估值 预计: 2017-2018 年公司分别实现归属于母公司股东的净利润18 亿元、22 亿元、亿元。对应EPS 分别为0.71 元、0.87 元。维持买入评级。 风险提示: 产品价格和销售不达预期。
顾家家居 非金属类建材业 2017-08-28 52.40 -- -- 54.92 4.81%
60.94 16.30%
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原材料成本上升无碍业绩较快增长。 公司的上游原材料主要是皮革、海绵和木材等,合计成本超过总成本的50%.上半年上游成本呈上升态势,公司的毛利率降至38.25%(-3.83pct),公司的净利率也降至12.47%(-1.05pct)。但公司通过加大促销力度,实现了收入快速增长,消除了成本上涨的因素。 内、外销渠道齐发力。 公司在国内外拥有3,000余家品牌专卖店。公司通过多样化品牌宣传方式继续提升品牌影响力及渗透率,通过策划一系列营销活动,实现了内销收入19亿,同比增长59.66%。在外销方面,公司通过利益共享原则,绑定大的客户,出口端也实现了快速增长,实现收入10.32亿,同比增长50.43%。 在渠道建设方面:公司计划未来每年净增门店400—500家/年,三四线城市持续加密。同时,公司也加大了对工装市场的进入力度:公司与恒大材料签订战略合作框架协议,约定未来三年及五年框架性采购金额。此次合作将有效促进公司大宗客户渠道拓展,并进一步提高公司产品的市场占有率和品牌影响力。 “加快产能布局建设,打破产能瓶颈。 国内软体家具巨大市场空间,公司正通过加快产能布局。目前公司已形成华北、华东和西南三大基地的布局,预计未来将在华南地区设基地布局,伴随IPO募投项目及河北基地产能逐步释放,公司产能布局正日趋完善。公司于6月份公布可转债预案公告,拟公开发行不超13.81亿元的A股可转换公司债券,募资用于年产80万标准套软体家具项目(一期)。项目达产后公司整体生产规模将迅速扩大,这将进一步打破公司产能瓶颈,降低运输成本。 “新三类”业务加大投入,未来业绩值得期待。 17年重点打造的定制家具、欧美沙发和米檬家具,特此成立了专门的事业部进行业务拓展,这三项业务随着投入的增加,加上公司强大的研发团队和销售渠道,正逐渐走出培育期,尤其是定制家具的业务,开店量预计将会大幅增长,其收入放量可期。 盈利预测及估值。 预计:2017-2018年公司分别实现营业收入67.16亿元和80.79亿元。同比增长37.6%和20.3%。实现归属于母公司股东的净利润7.90亿元、10.23亿元,同比增长37.4%和29.5%。对应EPS分别为1.9元和2.45元。维持买入评级。 风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-08-23 13.39 -- -- 14.19 5.97%
16.60 23.97%
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业绩快报事件: 1.公司近期发布了业绩半年报:实现收入21.23亿,同比增长19.85%;实现归属于股东净利润1.56亿元,同比增长47.81%,符合预期。同时预告前三季度能实现利润2.17亿到2.72亿之间,同比增长20%---50%。 2.设立资管计划,共计3亿规模(2亿优先,1亿劣后),针对高管(董事,监事,高级管理人员)和核心人员等10人实施员工持股计划方案,员工持股计划不超过总股本的10%,且个人持股不超过总股本的1%。 投资要点 渠道变革释放成长潜力 2015年渠道变革后,不断的建立与完善营销网络。经销商数量显著提升,华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加,GT渠道开拓开始发力。不断的细化和扁平化市场经营,渠道直销到县,分销到镇的下沉战略,使销售渠道无论效率上,还是规模上,都得到了显著的提升。 产品结构持续优化 依仗强大的产品研发能力和生产制造工艺,产品创新持续不断:将品牌定位进一步细分,差异化产品对应不同的消费者需求,提升非卷纸占比,推动产品结构优化。公司非卷纸的比例逐年上升,其中16年已达到53.5%。 员工持股计划激动成长空间 参加本次员工持股计划的员工包括公司董事、监事和高级管理人员和核心人员等10人员工持股计划的逐步落地将绑定公司上下员工一致利益,有利于团结股东和管理层及核心骨干,激发团队积极性,提高经营效率,利于公司长期稳步发展。 新增产能有序投放,形成全国战略布局 公司预计17年将新增14.5万吨的产能(云浮12万吨和唐山2.5万吨),17年后还将陆续投放近65万吨的产能,最终将形成破百万吨的有效产能,形成全国型的战略布局。新增产能投放将缓解产能紧张局面,并降低因跨区域调运货源产生的物流成本。 盈利预测及估值 预计:2017-2019年公司分别实现营业收入46.6亿元、56.4亿元和67.8亿元。同比增长22.31%、20.97%和20.32%。实现公司净利润3.81亿元、5.31亿元、7.17亿元,同比增长46.15%、39.56%和34.98%。对应EPS分别为0.50元、0.70元和0.95元。给予买入评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-06-26 11.69 -- -- 13.53 15.74%
14.19 21.39%
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渠道变革释放成长潜力。 2015年渠道变革后,经销商数量显著提升,华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加,GT渠道开拓开始发力。渠道的变革使销售渠道无论效率上,还是规模上,都得到了显著的提升。 产品结构持续优化。 依仗强大的产品研发能力和生产制造工艺,产品创新持续不断:将品牌定位进一步细分,差异化产品对应不同的消费者需求,提升非卷纸占比,推动产品结构优化。 纸浆价格下行增加业绩弹性。 产品价格已穿越浆价牛熊边际,基本形成这样的良性局面:浆价上涨,公司提高产品终端售价及加强成本控制压力抵御成本上涨风险;浆价下跌,公司利用已持续优化的产品结构,产品均价依然维持上扬态势。 新增产能有序投放,形成全国战略布局。 公司预计17年将新增14.5万吨的产能,17年后还将陆续投放近65万吨的产能,最终将形成破百万吨的有效产能,形成全国型的战略布局。新增产能投放将缓解产能紧张局面,并降低因跨区域调运货源产生的物流成本。 盈利预测及估值。 预计:2017-2019年公司分别实现营业收入46.6亿元、56.4亿元和67.8亿元。同比增长22.31%、20.97%和20.32%。实现公司净利润3.81亿元、5.31亿元、7.17亿元,同比增长46.15%、39.56%和34.98%。对应EPS分别为0.50元、0.70元和0.95元。给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名