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刘畅

申万宏源

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航天信息 计算机行业 2019-11-05 20.99 -- -- 21.86 4.14%
21.86 4.14% -- 详细
收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
石基信息 计算机行业 2019-11-04 36.30 -- -- 41.08 13.17%
41.08 13.17% -- 详细
前三季度收入与利润与我们预测一致,实际收入稍高。1)石基信息公告前三季度实现收入24.37亿元,同比增长22.43%,归属母公司净利润达到3.22亿元,同比增长1.83%,扣非后净利润为3.13亿元同比增长6.66%。2)三季度前瞻中,我们预测公司收入23.89亿元,同比增长20%;净利润3.36亿元,同比增长6%。披露业绩与之前收入和利润的预测基本一致,实际收入稍高。 2019Q3收入增速上浮至25%,应为云化推广重要验证。1)2019Q3单季度收入为9.20亿元,同比增长25.3%。为2017Q2以来的10个季度中收入增速高点。2)推测Q3收入高增是云化推广重要信号,因为2019H1披露的海外云化收入高增。上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。 海外云业务拓展,短期需要付出费用增加的代价。1)利润表上,公司自前三季度销售费用达到2.66亿元同比增长40%,第三季度达到9504万元同比大幅增长51%,公司自2019年初以来销售费单季度逐步提升,2019Q2Q3销售费用分别同比增长38%/51%,公司披露销售费用增长主要系境外子公司增加的销售费用较多所致。预计公司海外云化推广持续加速,上半年海外收入增长80%既是证明。2)此外,管理费用第三季度达到1.70亿元同比增长49%,第三季度研发费同比增长266%。3)总薪酬三季度增长加速,主要系高级人才的引入带来薪酬增速上浮。 根据公司官网2019年9月29日披露,海信智能商用成为大兴国际机场商贸服务的独家商业收款机供应商。1)公司通过收购海信智能使得业务版图向新零售业进一步拓展。2)海信商用并表扰动了诸多财务项目,例如1-3季度累积研发费用增长76.6%(公告披露研发费用大幅提升一个原因为新收购公司海信智能商用)、应收账款本期比期初增长38.89%、存货本期比期初增长了39.30%、.应付账款本期比期初增长78.97%。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。
纳思达 电力设备行业 2019-11-04 27.75 -- -- 30.27 9.08%
30.27 9.08% -- 详细
公司公告:发布 2019年三季报,实现收入 168.25亿元,同比增长 5.86%,其中 2019Q3收入 60.46亿元,同比增 10.47%;前三季度归母净利润 7.04亿元,同比增长 41.85%,2019Q3归母净利润 3.31亿元,同比增长 80.32%;前三季度扣非后净利润 6.26亿元,同比下滑 3.26%,其中 2019Q3扣非净利润 3.06亿元,同比增长 43.63%。符合预期。 2019Q3经营大幅改善,利盟国际单季盈利,拐点到来。 1)从公司业务发展来看,由于三季度兼容硒鼓市场价格竞争激烈,并且兼容耗材芯片新品推出较少,导致公司兼容耗材及芯片业务净利润略有下降;利盟国际单季盈利,拐点到来,主要是毛利增加并且费用减少。2019Q3公司少数股东损益 1.48亿元,主要是利盟国际盈利导致,去年同期利盟国际亏损,少数股东损益为-0.43亿元。 2)2019Q3经营活动产生现金流量净额 8.22亿元,同比高增长达 62.8%。 3)2019年单季度净利润分别为 0.9、2.81、3.06亿元,同比增速分别为 6.78%、23.94%、80.32%,环比改善确定。 4)前三季度非经常收益共 7719万元,其中金额影响较大的包括政府补贴 7779万元,所得税影响 1642万元,企业重组费用 3813万元,处置固定资产损失 2878万元等。 奔图业务进展超预期,公司上调 2019年关联交易计划规模至 9.7亿元。公司将 2019年度与奔图电子的日常关联交易预计总金额由 7.33亿元增加至 9.7亿元,增加 2.37亿元。 我们认为,公司收购利盟后,经过接近三年整合,2018年下半年开始,利盟与奔图的协同正逐步体现出来,本次增加关联交易计划规模也验证了二者的协同,后续有望共同持续开发中国市场。另外员工持股平台转移工作已完成,股权激励方案落地,公司员工激励机制进一步完善。2019年初,赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过 5000万股,实现员工持股平台直接持有上市公司股权,目前已经完成了全部转让,累计转让 4358万股。 利润四年 CAGR 34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计 2019-2022归母净利润 10.72/16.45/23.19/31.58亿元。目前对应 PE 分别为27/18/13/9倍。若假设后期利盟剩余 49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:商誉减值风险,费用控制不达预期,通用 MCU 芯片客户开展不达预期等
新大陆 计算机行业 2019-11-01 15.71 -- -- 16.04 2.10%
16.04 2.10% -- 详细
三季报符合预期,剔除费用后更佳。公司前三季度实现收入42.64亿元同比增长3.20%,归属母公司净利润达到6.27亿元同比增长30.87%,公司业绩基本符合我们预测。若剔除报告期内股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 商户运营服务集群实现较快增长。公司支付服务业务前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%,2019年上半年流水达到7400亿元,第三季度交易流水为4600亿元度环比增长21.60%。 金融科技业务爆发式增长。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,公司前三季度利息收入较上年同期增加2.48亿元,同比增长515%,主要系控股公司网商小贷公司发放贷款金额增长所致。网商小贷成员是具有多年银行业贷款经验团队搭建而成,从营销到风控体系完善。我们预计金融科技业务将成为公司未来主要发力点之一,成为完善公司商户运营平台生态体系的重要一环。 2020-2021年股权激励费用影响逐渐减小。由于公司股权激励费用影响,公司前三季度管理费用达到3.00亿元同比增长42%,研发费用达到3.87亿元同比增长31%。公司公告2019年全年股权激励费用为7000万元,2020-2021分别为2000和1000万元,股权激励费用影响幅度较大主要在2019年。 成功接入征信系统,小贷业务风控再添护城河。2019年9月27日公司公告,央行征信中心同意启动公司控股子公司广州市网商小额贷款有限责任公司接入金融征信系统的具体实施工作,同意网商小贷公司接入个人征信系统。央行征信中心将在生产环境中开通数据报送用户,根据数据报送情况开通查询权限提供信用报告查询服务,接入征信系统将有助于公司金融业务开展。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年公司收入分别为69.01、83.69和93.89亿元。预计2019-2021年归属母公司净利润分别为7.30、9.32和11.41亿元。公司金融科技服务收入大幅提升成为新的利润增长点,维持买入评级。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-28 59.41 -- -- 63.99 7.71%
63.99 7.71% -- 详细
公司业绩符合预测。公司前三季度营业收入达到36.9亿元同比下滑12.42%,归属母公司净利润达到6.16亿元同比增长26.92%,扣非后净利润为5.94亿元同比增长28.38%,公司业绩基本符合我们预测。 优化客户结构,聚焦高质量中小微商户。公司半年报及前三季度收入下滑,主要系开始优化客户机构,聚焦精品中小微所致。整体战略逐步减少单纯通过费率竞争或者优惠补贴的营销方式,降低交易流水大但是利润率极低的商户占比。不断通过平台能力向商户输出各种科技服务,大幅提升质商户粘性,平台生态更为优化。自年初以来销售费用连续三个季度分别同比下降12.73%/51.28%/46.65%。 增值业务大幅提升。借助开放式服务平台和强大的线下推广力量,拉卡拉逐步开始全维度为中小微商户、个人用户以及商业银行等机构提供金融科技服务、电商科技服务和信息科技服务。其中积分运营、广告营销、会员服务预计金融科技业务增长尤为显著,上半年商户经营业务收入已经达到1.53亿元同比增长53%。我们预计商户运营业务全年保持高速增长,收入占比持续提升。 扫码支付收入持续大幅度增长。上半年净利润增长主要源于扫码交易笔数的大幅度增加,扫码交易金额和交易笔数同比分别增长82%和84%,预计三季度依旧高速增长。 预计2019年费率企稳回升。公司收单业务毛利率从2016年至2018年逐步下滑,分别为72.23%、55.40%、44.85%。我们预计随着收单行业份额逐步向头部集中,同时0费率及低端入口比例进一步下降,预计行业收单费率有望进一步提升,值得投资者关注。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到公司改善营销策略带来的流水下滑影响,我们下调公司2019-2021年盈利预测。分别下调2019-2021年收入预测23%/28%/31%由67.18、81.85和100.94亿元至51.62、58.82和69.63亿元。分别下调2019-2021年利润预测0.6%/7.5%/7.4%由8.07、10.82和13.31亿元至8.02、10.01和12.32亿元。
东方财富 计算机行业 2019-10-25 14.78 -- -- 16.06 8.66%
16.06 8.66% -- 详细
公司 2019年前三季度业绩超出我们预测。公司前三季度收入 30.97亿元同比增长30.19%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.13%,超出我们中报前瞻预测的 44.92%增长。超预期主要来自以下几个原因:1)我们在三季报预测中预计公司收入 29.29亿元,三季度市场活跃度超出我们预期,证券经纪及两融业务是公司利润主要增长动力;2)财务方面公司实际投资净收益、其他收益及财务费用超出我们预测值合计接近 1.3亿元。 9月市场交易投资表现比更加活跃。2019年第三季度 A 股成交额 30.26万亿元,同比增长 57.34%环比下降 14.42%。根据申万宏源非银数据统计,2019年 9月日均股基交易额6039亿元同比增长 99.6%环比增长 25.1%。9月主要股指收涨,创业板强于主板,各大股指环比 8月表现改善。成交金额低基数效应下同比显著增长,环比亦有回升,融资融券同环比增幅扩大。 公司经纪业务大增,预计公司经纪业务 2019年 Q3市占率约为 3.43%。2019年前三季度公司手续费及净佣金收入为 14.56亿元同比增长 65.77%,2019Q1-Q3单季度分别同比增长 43.15%/77.74%/78.21%。根据东财之前公告披露,我们反算自 2018Q1至 2019年 Q2公司经纪业务市占率分别是 2.08%/2.32%/2.80%/2.89/3.01%/3.22%,预计 2019年 Q3公司市占率提升至 3.43%。 两融业务稳步增长,2019Q3利息净收入同比增长 46%。公司前三季度利息净收入达到5.82亿元同比增长 22.53%,2019Q3利息净收入为 2.17亿元同比增长 45.6%,环比增长10.7%。公司前三季度融出资金 139.65亿元,预计两融业务市占率为 1.52%。 流量优势持续发力。公司通过以东方财富网为核心,集互联网财经门户平台、金融电子商务平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台,向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务,经纪及两融业务连续三个季度高增,天天基金网在渠道及用户粘性的优势为公司保持稳定业绩贡献。研发投入进一步加大。公司前三季度研发费用 2.31亿元同比增长 77.30%。财务费用本期降至 960万元万元同比去年 11.5亿元大幅下降,主要系可转债转股利息费用减少所致。 上调 2019年盈利预测,维持增持评级。考虑到公司三季报超出预期,经纪业务及两融业务市占率持续上升我们上调公司 2019年盈利预测,上调公司 2019收入预测 1.87%由45.56亿元至 46.41亿元。上调公司 2019净利润预测 11.59%由 15.27亿元至 17.04亿元。由于明后两年二级市场交易量情况需要多因素考量,因此维持 2020和 2021年盈利预测,预计 2020-2021收入为 56.14和 72.98亿元,预计 2020-2021年净利润为 19.24和 24.89亿元。
纳思达 电力设备行业 2019-10-18 29.90 -- -- 31.20 4.35%
31.20 4.35% -- 详细
公司公告:2019年前三季度预计归母净利润6.5-7.5亿元,同比增长31%-51%,其中Q3归母净利润预计2.8-3.8亿元,同比增长52.63%-107.14%。大幅增长符合预期。 利盟经营改善逻辑在度被验证。前三季度公司耗材及芯片业务由于市场影响,净利润略有下滑。业绩快速增长主要受益于利盟国际经营向好,逐步兑现利润。一方面公司通过改善管理、生产转移等方式降低成本及费用,今年逐步体现出效果,毛利率提升,费用率下降,半年报情况已经体现,打印业务毛利率37.65%,与2018年打印业务35.56%毛利率相比进一步提升。公司管理费用率下降4.33pct,我们预计三季度将持续得到改善。 公司前三季度净利润同比、环比均逐季大幅改善。2019Q1/Q2/Q3分别实现净利润为0.9亿、2.81亿、2.8-3.8亿元,季度环比逐步增长,并且同比增速分别为6.78%、23.94%、52.63%-107.14%,同比增速也在不断提升。2018年公司非经常性影响主要是美国税改细则带来5亿收入,对公司影响基本结束,预计2019年税改影响消除,仅影响利盟国际税率,我们认为,2019年非经常性损益对公司的影响降低(上半年非经常性损失为5253万元),2018年前三季度扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元,我们预计2019三季报扣非后净利润也将大幅增长。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。下调盈利预测,主要调整对公司2019年利盟预测情况以及公司费用端,预计2019-2022归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58亿元(原13.68/20.1/25.27亿元)。目前对应PE分别为30/19/14/10倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:利盟整合不及预期,商誉减值风险,费用控制不达预期,通用MCU芯片客户开展不达预期等。
纳思达 电力设备行业 2019-09-23 29.00 -- -- 31.20 7.59%
31.20 7.59% -- 详细
公司公告:发布股权激励方案,拟对公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员骨干人员、公司董事会认为需要进行激励的其他人员等共769人进行激励,共5,848.77万份,占公司总股本5.5%,其中首次授予权益总数为4,860.84万份,占本激励计划的83.1%,预留4,860.84万份,占激励计划16.9%。本激励计划授予的股票期权的首次行权价格为27.73元/股,业绩考核目标为2019-2021年扣非归母净利润分别达到2018年扣非归母净利润基数增长不低于15%、45%、70%、110%。 1、激励股份占比较高达5.5%,人员辐射范围广,包括高管6人,占授予期权总数17.9%,中层管理人员82人,占授予期权总数33.5%,核心骨干人员681人,占授予期权总数31.7%,其余16.9%为预留部分。2、行权价为前一交易日均价27.73元,取公告前1日、20日、60日、120日交易均价较高者,几乎现价行权。3、业绩目标,股票期权摊销成本共3.77亿,摊销时间为2019-2023年,根据公司业绩考核目标,2019-2022年扣非归母净利润不低于7.29、9.19、10.77、13.31亿元,同比增速分别为15%、26%、17%、24%。我们认为,公司此次激励受众广泛、业绩考核实现难度低,并且行权价格几乎为现价,显示出公司对未来的信心。 公司员工激励方案包括股权激励及员工持股平台,激励机制健全。公司于2016年9月推出一期股票期权激励方案,激励数量占当时公司总股本2.075%,激励对象共531人,业绩考核目标为2016-2018年扣非净利润在2015年扣非净利润基础上增长不低于20%、40%、60%。目前公司的员工持股主要为奔图永业、纳思达恒丰、赛纳永丰及赛纳永信四个平台持有控股股东赛纳科技的股份形式进行,但考虑到部分员工资金变现等各方面需求,同时优化公司的激励机制,2019年初,赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过5000万股,实现员工持股平台直接持有上市公司股权。 我们认为,公司自上市以来,员工激励方案一直较为完善,此次再度加码股权激励,并且激励对象从2016年531人扩大到769人,预计后期预留部分还有望惠及部分中层管理人员,对于鼓励员工工作积极性有很大的帮助,并且也显示了对公司未来发展的信心。并且员工持股平台下沉也在有序进行,截止至2019年6月26日,已转让2440万股,占比接近一半。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2019-2022年收入分别为258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应PE为22/15/12/10X,若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。
石基信息 计算机行业 2019-09-12 41.00 -- -- 44.20 7.80%
44.20 7.80% -- 详细
竞争能力提升,预计和同行拉开差距。自2017年以来公司平台化及国际化业务发展迅速,海外订单增长及协同POS业务收入高增。公司官网近期披露,宣布任命DanBell先生就任石基美洲区高级副总裁一职,DanBell先生曾任甲骨文酒店事业部北美区高级副总裁,2002年即加入MICROS,有多年负责领导餐饮、酒店、体育及休闲娱乐部门经验。在Bell先生加入后,石基美洲区首席运营官GregBerman将全面发力石基畅联分销解决方案在全球的拓展及增长。我们预计公司对同行优势不断增加。 一方面高端酒店客户不断增加,云POS率先突破。公司立足于用酒店餐饮和娱乐在高端酒店率先实现突破,通过InfrasysCloud这一款云端餐饮解决方案产品及优异的服务能力迅速打开市场,官网近期披露:1)2019年2月凯悦酒店集团宣布使石基InfrasysCloud来管理旗下酒店餐厅和餐饮门店;2)Infrasys在洲际酒店累计上线100家(石基官网5月披露);3)Infrasys合作伙伴还包括皇冠、香格里拉、希尔顿和温德姆等。全球排名前20位高端酒店总数预计在60000家以上,公司通过餐饮系统打开进入客户采购,为以后核心PMS落地创造有利条件。 另一方面,除了高端用户外,云化产品深度也在筑高护城河。7月29日石基官网披露石基宝库与石基畅联强强联合,石基宝库在线平台目前为上千家企业客户以及100多家TMC差旅管理公司提供服务,同时为6家航空公司搭建直销系统。通过本次发布会我们可以发现石基信息不仅在酒店云产品突破,当差旅服务和酒店服务的打通以及协助,能提供更多pos、pms、crs、支付和分销等全模块供应,一体化服务能力和全产品线领先对手。 中报海外收入增长近80%,云MRR增长118%。1)2019年上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。2)预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单,假设每家酒店采购费用15万元计算,可得上半年落地酒店接近500家,预计今年酒店云化已经过1000家,实现网络性增长分水岭(1000家决定胜负),云POS业务相比对手优势显著。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。考虑到公司云POS业务订单加快,预计云PMS系统落地速度加快,若石基远期取得与Micros类似地位:云化15000家酒店(为Micros1/2),远期市值空间可观。
石基信息 计算机行业 2019-09-02 34.36 -- -- 44.20 28.64%
44.20 28.64%
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上半年业绩基本符合预测。公司上半年实现收入15.16亿元同比增长20.76%,归属母公司净利润达到2.08亿元同比增长2.12%,扣非后净利润为2.02亿元同比增长7.18%。公司业绩基本符合我们之前的预测。我们从海外及POS业务收入可发现公司产品云化加速,酒店订单超出预期。 云化后公司经营性现金流创新高。公司自2018年产品云化后经营性现金流净额连续两年加速,2018H1和2019H1分别为0.88和1.32亿元,创近5年新高。考虑到2019年上半年支付薪酬达到3.75亿元同比增加近1亿元,公司经营性现金流数据亮眼。 海外及支付业务高增验证公司云化推广顺利。海外收入增长近80%佐证云化落地。2017年开始公司从传统业务向SAAS服务转型,2016H1-2018H1海外收入分别为0.4、1.0和0.9亿元,2019年上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。假设每家酒店采购费用15万元计算,可得上半年落地酒店接近500家。半年报同时披露境外子公司销售业绩大幅增长,其中shijiUS、ReviewRank同比增长幅度较大。支付系统业务收入达到4641万元同比增长61.28%。支付系统业务收入高增原因除了对中行、建行等收单项目业务增长较多外,预计部分产品与海外云POS销售关联也是原因之一(维护和运维),均同时验证公司产品云化开始落地。 餐饮业务由传统转云,短期下滑换回长期粘性。上半年餐饮信息管理系统业务收入为3456万元同比下滑31.71%,考虑到公司大力推广石基CLOUD餐饮云系统,按年度使用费方式收取,因此较上年同期本地布属的产品文案首次销售价格降幅较大。 全面转型开始,各条业务新品频出。2019H1研发费用高达2.53亿元同比增长51.44%。公司加大海外自主研发产品投入,利用新产品冲击云市场,此外在零售业和休闲娱乐业信息系统业也逐步转向平台化和SaaS订阅付费方式,聚焦于PMS系统、餐饮供应链SAAS和聚合支付等新产品的研发投入。 销售费用同比增长33.65%,管理费用同比增长20.06%,新增收购公司致公司费用提升。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。预计公司全球化酒店开始实现突破,同时产品具备优势。维持增持评级。
恒生电子 计算机行业 2019-09-02 75.02 -- -- 85.30 13.70%
88.83 18.41%
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净利润略超我们预期,主要原因是财富业务收入、薪酬好于预测。1)恒生电子上半年实现收入15.24亿元,同比增长12.0%;实现营业利润7.34亿元,同比增长113.3%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司所有者净利润6.78亿元,同比增长125.9%。2)我们中报前瞻预测上半年实现收入15.44亿元,归属于母公司所有者净利润6.48亿元。实际归属于母公司所有者净利润超越我们预测5%,主要是2019Q2扣非利润超过预测(我们计算10%增长,实际16%)。3)财富业务收入增速较快、薪酬增速较低,是2019Q2扣非利润超过我们预测的主要因素。 延续成本管控,19Q2薪酬同比增长13.8%,延续验证管理优化。2019Q1、2019Q2实现员工薪酬4.48、3.95亿元,分别同比仅增长20.0%、13.8%,延续验证管理优化,且研发费用继续完全费用化。 资产负债表继续稳健,资本结构优化,扣非ROE上行。1)应收票据及应收账款余额2.4亿元,同比下降0.24亿元。存货同比小幅度下降。继续无开发支出资本化。2)资产负债结构中,由于上述金融工具调整,Q2期末流动资产高达44.0亿,非流动资产仅21.2亿。3)流动资产较快增长通过杠杆率小幅提升,带动扣非ROE上行。2019H1扣非ROE从7.0%达到7.4%。经营现金净流入为负确实受职工奖金影响,但19Q2已明显改善。1)2019H1经营现金净流入为-4.19亿元,同比下降。公告解释为“支付给职工以及为职工支付的现金比去年同期增加所致”。2)不仅如此,19Q2单季度经营现金净流入2.06亿元,同比增长15%。不仅表明改善,而且表明一季度偶然计提奖金已过。 产品矩阵对冲再验。2018年资管、财富、互联网业务收入快,而2019H1财富、银行业务收入加快。中台化与ONLINE是2019重中之重。2019H1,恒生电子在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,且相应产品组织调整。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,体现了股东对新业务技术支持。 维持买入评级,上修盈利预测。预计2019和2020年收入36.8和44.7亿元,考虑到公司成本管控优化及资本机构优化,上修2019和2020年归母净利润预测由6.93和8.56至7.84和9.72亿元,新增2021年收入和归属母公司净利润预测为53.1和12.0亿元。维持“买入”评级。
拉卡拉 计算机行业 2019-07-22 57.20 -- -- 63.93 11.77%
76.70 34.09%
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深耕智能支付领域。拉卡拉专注于小微企业收单及个人支付服务,线下银行收单交易额第二、交易笔数第一,智能POS终端市场投放量第一。公司从便民支付至全品类支付拓展,从直营至非直营商户扩张;核心战略以商户收单为重点推进业务,2019年开始公司创新服务借助收单业务的线下优势进行布局,实现商户赋能。 收单业务市占率持续增高,移动支付、积分购等业务优势凸显。1)收单业务:2018收单市场规模达86.5亿,预计年化增速稳定16%;公司三年内预计投放180万台智能终端,考虑智能终端设备投放具备一定滞后性,预计2019年收单交易流水达4.42万亿元,收单市占率达4.37%,2021年有望达到6.4万亿元。2)积分购业务:国内积分兑换率长年低于15%,远低于国外,市场预计将超千亿规模,对标英国Nectar,打造通用积分平台。3)金融业务积累深厚,2019年开始爆发。 先发优势占据B端高地,稀缺牌照+技术赋能商户。1)公司10余年先发布局积累品牌效应及长足客户群,非直营商户占比85%,并逐步增大,随着广告宣传投入加码,预计2019年商户规模有望超2200万户;2)公司拥有罕有的全品类支付牌照,在业务范围延伸及整合上具备绝对优势。随着支付场景拓展,公司为B端商户赋能,打造“支付+金融”、“支付+行业”生态,随着客户粘性进一步增强,最终有望反哺C端。 政策拐点已至,费率企稳回升,毛利空间优于同业。央行281号指明不得“低费率”甚至“零费率”竞争,预计2019年费率企稳回升。对比同业毛利率,公司毛利空间仍超出同业20%,创利能力明显更优。 推导ARPU上升逻辑是关键。三方面推导ARPU持续上升:1)消费总额扩张及人均消费额持续增长,预计2019年人均消费金额将超9万/人。2)从“一台终端”发起,原有商户资源将成为新业务拓展的所有对象,则为新业务拓展大大降低获客成本,同时单体商户所受服务范围延伸提升支付潜能。3)积分购及信贷风控将持续捕获“长尾市场”,促使未消费客户群体提升消费意愿,金融业务迎来爆发。 目标市值325亿元,首次覆盖给予买入评级。预计公司2019-2021年收入分别为67.18、81.85和100.94亿元,归属母公司净利润分别为8.07、10.82和13.31亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:支付行业政策变化影响创新业务拓展。
上海钢联 计算机行业 2019-07-17 74.40 -- -- 79.99 7.51%
85.68 15.16%
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事件:上海钢联披露 2019年半年度业绩预告,预计 2019年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 8173万元-9988万元,同比增长 35%-65%。我们中报前瞻报告预测实现收入 548亿元,利润 0.84亿元。实际预告中位数略高于我们预测。 供应链金融:推测利润超预期部分主要来自供应链金融业务。 1)一方面,2014-2019年,钢铁电商整合接近结束,寄售与自营的优劣已经区分。预计 2019年供应链金融金额有望超过 50亿。 2)另一方面钢银电商持续优化迭代产品,我们预计钢银电商 2019H1利润增速超过 80%。 3)根据钢银电商(835092.OC)数据,2019Q1收入增速、 利润增速分别为 22%、 107%。由于 2018Q2收入增速、 利润增速分别达到 46%、 232%(但利润增速低于 2018Q1),且 2019Q2钢铁电商行业交易依然活跃,据此计算 2019Q2钢银电商同样应利润高增,约为 90%。上海钢联持有钢银电商约 43%股权,预计钢银电商高增是上海钢联 2019中报超预期的重要原因。 资讯业务:预计投入拖累中报资讯利润,2019为资讯扩品类投入关键年。 1)资讯按年收费逐月确认收入,预计大量现金流入确认体现为预收款,而非收入。 2)山东隆众(前身为中国石化商情网)专注资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱以及新材料等大宗商品行业。 2018收入为 1834万元,净利润为-1357万元。即使 2019年其收入 100%增长,考虑 400余员工费用,预计 2019年亏损仍超过千万元。但预计 2020年化工收入可能达到 1亿元,前景广阔。 3)由于短期公司资讯业务并不以利润作为重点考核指标,资讯业务可以 SaaS 业务从 PS 角度估值,并不会在 2019H1给与利润表惊喜。 2018H1/2018全年 资讯业务的毛利分别为 0.15、 0.35亿元,推测2019H1资讯毛利 20%-30%增长但净利润增速不高。 变现模式不断增加。除了 SAAS 模式,还将增加定制模式和战略合作。 1)根据我的钢铁网官方信息,上海钢联 3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“ 陶庄废钢指数” 合作开发协议。 2)根据“ 不止是钢货"和“ 钢银电商” 公众号,6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议,打造供应链产品,实现可视化、智能化” 等的供应链产品,其依据是钢银平台的高频交易数据和 BCS 风控数据模型。 百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变,维持“买入“评级。 1)对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300万会员渗透率与 ARPU 有望不断提升。 长期成长不变,维持“ 买入” 。 2)预计 2019-2021年营业收入 1114.2、 1348.3亿、 1564.7亿元,归属母公司所有者净利润 2.17、 3.82、 5.54亿元(下修 2019-2020年利润 19%/9%,理由为预测资讯需更多人力投入和推广费用。原预测 2019-2020年利润为 2.68、 4.21亿元) 。
纳思达 电力设备行业 2019-07-11 21.13 -- -- 25.24 19.45%
31.08 47.09%
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公司公告:发布年报问询函回复公告,主要针对监管提出的 20个问题进行回复。内容较为详实,涉及到公司具体业务发展、现金流及收入利润情况、负债、商誉问题等。 2019年开始非经常性因素影响降低,公司业务成长性将逐渐体现。 利盟国际由于并购整合及美国税改的影响,导致 2017及 2018年存在较多非经营性的影响,对现金流及净利润均产生了较多影响。 2018年若调整相同对比口径,利盟收入同比增长 8.59%,主要是打印耗材增长。因此 2019年开始公司非经营性的扰动减少,收入及利润将体现公司业务真实水平及成长性。 细化了公司负债构成,主要包括并购利盟时产生的短期借款(余额 35亿元)及长期借款(账面余额 79.78亿元) 。 由于公司并购产生较大商誉合计 128.18亿元,最主要部分为并购利盟国际产生,目前账面原值为 123.27亿元,通过对未来利盟整体企业现金流折现测算,预计现值为 246亿元,商誉减值风险较小。 未来看点:1)兼容耗材发展稳定,硒鼓行业整合集中度提升预计 2020年完成,再生耗材未来三年有望成为新的利润增长点;2)基于耗材芯片拓展打印机芯片及非打印领域,通用 MCU 目前已中标南网项目;3)对利盟整合措施逐步完成,费用控制效果将在 2019年体现,后续成本有望进一步降低,且摊销在 2020年有望降低,进一步带动业绩增长; 4)利盟与奔图合作机型上市,并且利盟二季度推出定位中端的流量打印机系列产品,预计带动国内市场销售l 利润四年 CAGR 34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计公司 2019-2022年收入分别为 258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应 PE 为 17/12/9/7X,2018年-2022年,利润增长近 2.3倍,复合增速 34%。若假设后期利盟剩余 49%股权的收购,利润仍有增厚空间。
东方财富 计算机行业 2019-07-08 13.58 -- -- 14.96 10.16%
16.98 25.04%
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投资要点: 公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。近日,东财基金领取了中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金可对外开展业务。同时,根据《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》相关要求,东财基金自取得《经营证券期货业务许可证》之日起6个月内,应当发行公募基金产品。 强大平台导流能力助理基金业务发展。截至2018年12月31日,公司共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%,其中“活期宝”共计实现申购交易1607万笔,销售额为3287亿元。公司2019一季报披露,旗下天天基金网实现日均页面浏览量为414.72万,其中交易日日均页面浏览量达到581.98万,非交易日日均页面浏览量为111.56万,预计公司能够通过天天基金网实现客户转化。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照,使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为45.56、56.14和72.98亿元,预计2019-2021年净利润分别为15.27、19.24和24.89亿元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名