投资者因为全球外部环境对酒店旅游领域的短期影响担忧。我们认为推动云化、技术更新带来更大的机会。价格已经接近深度报告的安全边际,故上调评级。 根据4月权威报告,2020年酒店IT预算增加的重大驱动来自IT系统更新和IT预算,两者都利于石基信息。1)IT系统更新动力强劲。根据2020年4月HospitalityTechnology《2020年酒店业技术研究报告》,“酒店业者将更多资金用于IT支出的一个原因是更新系统,包括2020年1月正式退役的Windows7系统“。且指出,酒店IT预算分布中,32%预算用于上线和扩展新系统,是除运维外最大用途。2)IT预算是最大障碍,但是石基信息的海外客户IT预算充足。报告预测2020年酒店IT预算中,63%客户上升,而下滑的18%客户理由来自“RevPar表现不佳,服务和各项目成本上升,因而削减预算“。石基信息海外酒店客户的RevPar约2-4倍于国内头部连锁酒店,因而其IT预算较为充裕。 2020年酒店IT加速方向,云化和移动化。1)报告还指出,“将系统迁移到云计算为酒店提供了更改和维护系统所需的灵活性。上述性能的指数增长是显而易见的“。自2017年以来,云上的大多数系统已翻番。2017年只有34%的CRS是迁移到云上的,而如今已有62%都在前台管理系统上,此外还有19%的酒店计划在2020年将系统迁移到云上,正文披露IT系统云化明细。2)在2020年酒店客人IT倾向中,最关注的是移动化,即即时通讯(45%)、移动支付(44%)、公共Wi-Fi(36%)、聊天机器人(36%)和移动应用(36%)。 酒店IT投入的ROI得到证明。在酒店面临的阻碍技术战略的挑战中,技术投资所带来回报率的疑虑大幅减少。即酒店在精确度量方法衡量与技术投入相关ROI,取得明显进步。 外部环境下,预计石基信海外进展不变。官方披露洲际/万豪/凯宾斯基紧密联系,均全球十大。官网微信披露:1)1月,石基受邀参加万豪集团大中华区IT领导人会议。2)2月,石基集团旗下内容管理及分发解决方案——IcePortal获凯宾斯基酒店集团认可,将为其全球34个国家/地区的76家奢华酒店提供综合的视觉内容管理和分发服务。3)3月,石基联合多家酒店管理集团(尤其洲际)推出“应用软件与酒店运营结合”系列在线研讨会。4)4月,石基受邀参加万豪酒店集团“复工后各应用系统注意事项”在线研讨会。3月石基信息的产品与海外推广被市场疑虑,这些发布有力回应。我们认为海外推广趋势不变。 维持盈利预测,上修评级到“买入”。3月深度报告指出,通过重置成本计算安全边际为307亿元,仅考虑当前云POS成功,且不考虑云PMS贡献的安全边际为438亿元,中性远期市值目标843亿元。当前317亿接近安全边际,故上调到“买入”。预计2019-2021年收入为37.6、42.3、47.6亿元,预计其利润为3.83、5.60、7.32亿元。

事件:2020年4月20日,长亮科技官网披露,公司近日中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目,助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目,以科技赋能邮储银行业务转型。 标志着长亮科技开启向国有大行进发的新征程。长亮科技自上市以来始终将业务聚焦在银行核心类产品,已成功为微众银行、华通银行、东莞银行、金谷农商行核心系统、中银香港虚拟银行等多家银行构建了基于单元化架构的分布式银行核心系统,在业内形成了优异的口碑。本次中标预示着公司核心解决方案再次得到国有大行认可。2017-2018年公司在银行核心系统项目中标率分别为53.8%和56.3%,预计2019年依旧保持较高中标率,已经形成领军地位。国有大行首次采用,印证产品能力一流。邮储银行作为国有大型商业银行,拥有十几亿账户近4万个营业网点服务个人客户超过6亿,此外在国产化的道路上也较为领先。邮储银行官网披露早在1999年起国产银行IT服务商就开始参与邮政金融信息化建设,2015年与南天信息展开战略合作。作为国产化的先行者,邮储银行对服务商的要求更加严格。此次邮储银行新核心项目是国有大行首次采用单元化服务架构做银行核心系统,印证了长亮科技产品能力一流。 国产化及更新替代带来3000+家银行新市场。根据IDC2019年的银行数据显示,2018年目前国内城市商业银行134家,农村信用社812家,农村商业银行1427家,村镇银行1616家。我们预计随着国产化进程加快以及对下一代核心系统采购的需求出现的双重因素叠加,将涌现出3000+中小银行的新市场。公司前期客户主要集中在城商行、农商行,从中标平安银行等开始向股份制银行进军。考虑到公司在国有大型商业银行斩获订单带来的标杆效应以及长期在中小银行积累的经验,预计长亮科技在中小银行的订单落地会不断加快。 互联网金融产品打开新空间,海外收入增速超过100%。自2018年起公司互联网金融产品在海外扩张加速。目前公司已成功为东南亚客户构建了一套同时支撑传统与互联网金融业务的银行核心系统。在移动支付和互联网金融等业务方面能大幅领先IBM、FIS、Silverlake等竞争对手。2018年海外市场实现了销售合同152%的大幅增长,2019上半年海外实现新增合同额8888万元同比增长136%实现收入4493万元同比增长了149%预计全年增速超过100%,连续两年高增预示海外带来较大机会。 维持盈利预测和增持评级。预计2019-2021年收入分别为13.15/16.16/20.29/亿元,净利润为1.29/1.75/2.19亿元。

长亮科技是银行 IT 领军企业,公司银行高附加值业务增长及海外扩张带来较多预期差。长亮科技从银行系统厂商起家,发展至为客户提供金融、互联金融及大数据类的一体化解决方案。在产品线、话语权、费用率、核心系统、互联网公司合作及海外业务存在预期差核心系统中标率 54%,金融类核心业务收入占比 52%。银行 IT 业务较为琐碎影响企业发展上限,同时重实施压低行业净利润率。长亮科技选择了聚焦高附加值领域即核心软件的拓展路径,业务粘性带来了银行客户数量及市占率提升,预计 2019年金融类核心类解决方案收入占比为 52.09%,2018年核心系统中标率 53.85%,逐渐形成领军地位。 选择轻资产及产品化。还原后毛利率高于 50%、实施费用率 38%,行业领先。盈利能力和持续性兼具一直困扰着众多银行 IT 厂商,长亮科技在制定银行业务发展思路时,已选择轻资产及产品化路径, 2018年实施费用率估算为 38%,印证了公司聚焦产品化的持续发展。此外公司毛利率在 50%,竞争对手们毛利率区间在 22%-40%,显示长期回报能力。 纵览计算机所有下游,对甲方议价权最重要。长亮本在“红海行业 ”,目前有逐渐有利的“波特五力”。银行 IT 本在红海,宇信/神州/南天/高伟达/文思/润和等质量/增速/现金流是证明。但话语权的天平发生转变。长亮科技五力分析:1)重壁垒和人才培养对上游话语权增加;2)长期聚焦产品能力对下游话语权慢慢反转;3)潜在竞争者亏损投入 3-5年最后选择合作;4)终究会到来的 AI 替代;5)用最低实施费用率优势面对竞争。 海外空间 5-10倍是“蓝海”,地域对标 Silverlake 产品对标 Temenos 产品粘性/服务比例/人均利润证据充足。公司于 2015年开始海外布局,2018年实现合同与收入,同时标杆客户落地,2019年实现高增但基数较小。若未来取得与对标公司 Silverlake 市场地位,远期收入达到 10.80亿元,按照 40%净利润率,增加 4.32亿元利润。 2019-2022年收入与利润预测。预计 2019-2022年收入为 13.15/16.16/20.29/25.37亿元。预计 2019-2022年净利润分别为 1.29/1.75/2.19/2.86亿元。当前合理市值为 105亿元,2025年估值 182亿元,首次覆盖给予 “增持”评级。1)2020年长亮科技可比公司平均估值为 55倍,考虑到公司在银行核心系统中标率较高,同时中标率、毛利率等关键指标均领先对手,在行业内处于领军地位,所以选择 60倍 PE 较为公允,因此得到合理估值为 105亿元。2)若 2025年长亮科技远期取得与 Silverlake 类似地位,收入达到10.80亿元,按照 40%净利润率,给予计算机行业稳态估值 30倍得到市值 182亿元。首次覆盖给予 “增持”评级。 催化剂: 2020-2021年海外业务加速,国内银行核心系统需求爆发。核心假设风险:海外业务推广放缓。海外业务竞争加剧。海外交付及文化影响收入增长

广州无线电集团与华为签约共建广州“鲲鹏+昇腾”生态创新中心并开展硬件合作。根据广州无线集团官网披露2020年3月20日,广州无线电集团有限公司与华为技术有限公司在穗签署合作协议,共建广州“鲲鹏+昇腾”生态创新中心并开展硬件合作。 无线电集团将与华为联合成立广州“鲲鹏+昇腾”创新工作小组。双方基于“鲲鹏+昇腾”处理器进行技术攻关、成果转化、硬件合作、技术支撑及行业应用孵化,并共同争取省市政府对“鲲鹏+昇腾”生态创新中心的建设与运营、基于“鲲鹏+昇腾”处理器的平台迁移与应用、“鲲鹏+昇腾”生态建设等方面的政策支持。 合作生产“鲲鹏”服务器及PC 终端。协议约定无线电集团旗下广电运通及全资子公司运通信息将成为华为“鲲鹏”服务器及PC 终端研发生产和“昇腾”边缘计算与云端计算产业化应用的合作机构,共同开展基于“鲲鹏”主板的服务器与PC 终端、基于“昇腾”处理器的边缘计算设备的研发、设计、生产、供应链管理及售后服务,推进相关产品的行业应用。又一次深度合作。这也是广电运通与华为在2019年11月联手推出城市安全智能系列产品后,在鲲鹏生态中的又一次深度合作。 国内金融智能终端整机制造及销售领导厂商。广电运通2019年半年报披露,公司各类金融智能终端设备累计布放量超过30万台,并为我国政府 60%的财政性资金提供了国库支付电子化方案,财政支付电子化应用市场占有率达 98%。 打造四大事业群。公司在保持智能金融行业龙头地位的额同时,将能力不断输出到其他领域。形成了智能安全、智能交通、智能便民三个新的事业群,在智能终端和解决方案上已经实现了可观收入。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2019-2021年收入分别为64.98、75.72和86.71亿元,预计公司2019-2021年净利润分别为7.63、8.80和10.14亿元。

2月21日富时罗素公布全球指数系列部分指数评审结果,拉卡拉被纳入其中。 2月23日与华为软件建立战略合作伙伴关系。2020年2月23日公司发布公告,公司与华为软件签订了《业务合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系。双方已完成华为钱包的系统开发,预计业务开始进入实际推广,截止本协议签署之日,已同步完成华为钱包商家收款、用户优惠营销等业务的联合研发,双方将结合业务合作进程逐步面向市场推广创新产品。预计华为软件看重拉卡拉支付龙头企业地位及拉卡拉为会员商户打造的丰富服务内容。 聚焦华为钱包。华为软件主要负责华为钱包服务的设计运营以及华为PAY 的推广,面向华为终端用户提供支付等各种应用,丰富华为在全球的软硬件服务生态。合作机制。华为软件与公司共同设立合作协调领导小组,小组组长和成员由双方各自确定。合作协调领导小组建立落地推进工作机制,不定期召开联席会议,推进合作进程。 多项业务展开合作,均为拉卡拉成熟领域。1)会员、优惠、营销产品业务合作,双方将打通华为手机会员用户与公司商户的连接,华为钱包体系引入公司商户会员营销,商户实现自主流量经营,华为用户使用华为PAY 即可承兑、核销会员权益。预计为拉卡拉商户会员营销带来巨大增量,同时公司商户超过2100万能够为华为PAY 用户实现可观转换。 2)华为钱包商家收款业务合作,双方共同设计、推广华为钱包商家收款功能,双方共同推动具备华为钱包和TE 环境的智能硬件设备升级商家收款的功能,促进用户转化与活跃。 拉卡拉一直深耕第三方支付领域,2019年预计流水接近4万亿元,公司扫码付占比持续提升,预计本次合作将有效提升双方活跃用户数量,实现交易流水进一步增长。 3)便民应用合作,拉卡拉缴费业务迎来新机遇。双方开展钱包类便民服务领域的应用合作,公司帮助华为在其钱包中整合还款、缴费等便民服务资源。2005年拉卡拉已经开启便民支付业务,预计通过本次合作使得公司便民服务能力得到释放。4)华为PAY 线上线下推广,双方采取商业合作方式推广华为PAY 应用,通过线下终端引导设立华为PAY 支付入口。 维持盈利预测和买入评级。预计本次合作代表着华为软件对拉卡拉支付业务的认可,双方将围绕业务合作协议逐步面向市场推广创新产品。预计2019-2021年公司收入分别为51.62、58.82和69.63亿元,预计2019-2021年净利润分别为8.02、10.01和12.32亿元,维持“买入”评级。

事件:恒生电子1月19日晚间发布2019业绩预告,2019年预计实现归母净利润12.91-13.42亿元,同比增长约100%到108%;其中非经常损益约5.17-5.28亿元;扣非净利润7.74-8.15亿元,同比增长约50%到58%。 2019年已上修3次盈利预测,实际业绩仍超预期!1)19Q4单季扣非净利润同比增长61.84%-76.33%,中值69%,超过我们此前预测Q4扣非增速40%;2)我们认为业绩超预期主要由于,包括科创板在内的资本市场活跃程度超过预测,收入超预期,且公司在19年持续费用控制与中台化管理建设,净利润率提升。 人均创利应已达到历史最高。假设2019年末员工数量7500人,2019年末人均利润约17万元,人均扣非利润约11万元。达到历史最高值。 费用控制继续验证,中台化带来管理与IT同步改善成效持续体现在净利润率中。1)19Q3收入增速在三个季度内首次高于实际薪酬支付增速,同时前三季度销售费用/管理费用/研发费用的费率分别下浮,预计Q3验证的控费效果在Q4将持续;2)公司2018年报、2019H1中报均浓墨重彩"中台化",预计2020年“中台”和“前台”的业务/技术协调,以及人均收入/利润最终上浮,会是未来2-3年恒生电子重要变化。 市场活跃开始体现在业绩中,Q4收入大概率超预期。1)2019年以来包括科创板在内的资本市场活跃程度超过预测,19年前三季度经纪、资管、交易所、非金融业务等收入增速都超过预测已部分验证;2)根据已知扣非净利润,假设2019年扣非净利润率由于控费等因素上浮至20%,则倒算2019收入约为38.7-40.75亿,同比增长18.61%-24.89%;则Q4单季度收入约为15.73-17.78亿元,同比增长21.01%-36.78%,超市场预期。 预计2020年6大金融创新增量持续演绎。在2019年12月周报《2020七大IT增量!金融创新与DCEP》中我们论述金融IT6大增量:银行理财/公募投顾/金融期权/新三板改革/外资券商公募/MOM,这些新增创新预计对应对IT模块提出要求。 上调2020年净利润预测为9.53亿,维持“买入”评级。1)按照业绩预告,上调2019年净利润、收入预测为13.17、39.72亿元(原值为10.03、37.0亿元);2)我们预测2020年收入与利润仍将受益于较高的市场活跃度与持续的金融创新;3)上调2020、2021年净利润预测为9.53、11.45亿元(原预测为8.56、11.05亿元);上调2020、2021年收入预测为46.33、55.39亿元(原预测为44.1、52.4亿元)。维持买入评级。

公告下修转股价为21.79元/股。2019年12月25日公司公告《航天信息股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告》,航信转债转股价格向下修正为21.79元/股。 两方面可推测意在增加转股。公司2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股”。 近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下,2019H1部分投资者可能认为,服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞,实际基本面远好于预期。 基本面较好线索一是,用户服务/会员/助贷逻辑2019年依然顺利。根据2019年中报,19H1新增各类税控用户超过160万(市场在“降税费”背景下以为用户数不增长),涉税领域已累积用户达到1300-1400万;推广各类金税智能终端自助设备5500余台,新增电子发票用户超过40万户,超出市场预期。考虑到2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员采取费先退后征,2019年很可能前低后高。因此2019年实际经营超预期l基本面较好线索二是,2019年“降税费"只是一次性冲击,最低基数2019Q1已过。我们认为降税带来的影响只是一次性冲击,2020开始边际减弱,公司2019年前三季度收入和毛利率增长超出预期,会员数持续增长,预计2019Q4持续恢复。2019Q1费用高增,预计来自计入了部分员工奖金,为2020H1利润增速较好提供基础。 基本面较好线索三是,信安业务成为收入和利润额外增量。2019年中报指出,网信产业发挥协同优势,2019年上半年新中标25个试点项目,已累计中标该产业领域内63个试点项目,中标率在行业内稳居第一。 维持盈利预测和“买入”评级。综合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准,以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务,暂不调整盈利预测。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!

网点改造需求开始爆发。公司2019年12月9日公开披露近三年全国银行网点数量均维持在22.8万个左右,现在各类网点的升级改造需求已经开始爆发,未来网点改造市场空间潜力巨大。我们预计单个网点改造费用为15-20万元,市场空间预计为342-456亿元。 2017年至今公司打造了多个智慧网点样板工程:建行全国首家无人银行、建行移动式金融服务舱等,同时已在越南、新加坡、泰国、土耳其、德国等多个国家,与当地银行紧密合作,为其提供网点智能化解决方案。作为国内银行设备及软件服务提供商的龙头,广电运通将受益网点改造的爆发。 2019年后央行数字货币加速。广电运通2016年成立数字货币研究院,围绕金融场景储备深厚,公司技术已逐步应用到农业数字资产流转、工业供应链金融服务、数字资产交易、政府区块链政务共享、政府资金流向管理、政府投资项目监管“六大场景领域”。基于运通区块链技术打造个人和法人的电子证件共享数据库的一体化平台,已应用于温州苍南县财政局。预计公司将受益区块链金融应用爆发浪潮。 不断中标银行智能设备采购订单。自2018年开始银行现金及非现金设备采购逐步回暖,公司多次中标银行智能设备及纸币清分机订单,2019年8月13日公告广电运通成为邮政银行超级柜员机(STM)及邮政集团存取款机级智能柜员机采购的中标候选人。 围绕金融、安全、交通以及便民深挖行业数据价值。公司开始不断将银行智能终端能力不断输出到多个行业,主要集中在安全、交通和便民领域。安防方面中标雪亮工程一期,轨交方面与腾讯微信乘车码业务签订了《深圳地铁云平台AFC改造项目合同》既是公司顺利拓展领域证明。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年收入分别为65.23、75.72和86.71亿元,预计2019-2021年净利润分别为7.73、8.80和10.14亿元,目前股价对应2020年业绩仅为25倍,维持“买入”评级。

收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!

前三季度收入与利润与我们预测一致,实际收入稍高。1)石基信息公告前三季度实现收入24.37亿元,同比增长22.43%,归属母公司净利润达到3.22亿元,同比增长1.83%,扣非后净利润为3.13亿元同比增长6.66%。2)三季度前瞻中,我们预测公司收入23.89亿元,同比增长20%;净利润3.36亿元,同比增长6%。披露业绩与之前收入和利润的预测基本一致,实际收入稍高。 2019Q3收入增速上浮至25%,应为云化推广重要验证。1)2019Q3单季度收入为9.20亿元,同比增长25.3%。为2017Q2以来的10个季度中收入增速高点。2)推测Q3收入高增是云化推广重要信号,因为2019H1披露的海外云化收入高增。上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。 海外云业务拓展,短期需要付出费用增加的代价。1)利润表上,公司自前三季度销售费用达到2.66亿元同比增长40%,第三季度达到9504万元同比大幅增长51%,公司自2019年初以来销售费单季度逐步提升,2019Q2Q3销售费用分别同比增长38%/51%,公司披露销售费用增长主要系境外子公司增加的销售费用较多所致。预计公司海外云化推广持续加速,上半年海外收入增长80%既是证明。2)此外,管理费用第三季度达到1.70亿元同比增长49%,第三季度研发费同比增长266%。3)总薪酬三季度增长加速,主要系高级人才的引入带来薪酬增速上浮。 根据公司官网2019年9月29日披露,海信智能商用成为大兴国际机场商贸服务的独家商业收款机供应商。1)公司通过收购海信智能使得业务版图向新零售业进一步拓展。2)海信商用并表扰动了诸多财务项目,例如1-3季度累积研发费用增长76.6%(公告披露研发费用大幅提升一个原因为新收购公司海信智能商用)、应收账款本期比期初增长38.89%、存货本期比期初增长了39.30%、.应付账款本期比期初增长78.97%。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。

公司公告:发布 2019年三季报,实现收入 168.25亿元,同比增长 5.86%,其中 2019Q3收入 60.46亿元,同比增 10.47%;前三季度归母净利润 7.04亿元,同比增长 41.85%,2019Q3归母净利润 3.31亿元,同比增长 80.32%;前三季度扣非后净利润 6.26亿元,同比下滑 3.26%,其中 2019Q3扣非净利润 3.06亿元,同比增长 43.63%。符合预期。 2019Q3经营大幅改善,利盟国际单季盈利,拐点到来。 1)从公司业务发展来看,由于三季度兼容硒鼓市场价格竞争激烈,并且兼容耗材芯片新品推出较少,导致公司兼容耗材及芯片业务净利润略有下降;利盟国际单季盈利,拐点到来,主要是毛利增加并且费用减少。2019Q3公司少数股东损益 1.48亿元,主要是利盟国际盈利导致,去年同期利盟国际亏损,少数股东损益为-0.43亿元。 2)2019Q3经营活动产生现金流量净额 8.22亿元,同比高增长达 62.8%。 3)2019年单季度净利润分别为 0.9、2.81、3.06亿元,同比增速分别为 6.78%、23.94%、80.32%,环比改善确定。 4)前三季度非经常收益共 7719万元,其中金额影响较大的包括政府补贴 7779万元,所得税影响 1642万元,企业重组费用 3813万元,处置固定资产损失 2878万元等。 奔图业务进展超预期,公司上调 2019年关联交易计划规模至 9.7亿元。公司将 2019年度与奔图电子的日常关联交易预计总金额由 7.33亿元增加至 9.7亿元,增加 2.37亿元。 我们认为,公司收购利盟后,经过接近三年整合,2018年下半年开始,利盟与奔图的协同正逐步体现出来,本次增加关联交易计划规模也验证了二者的协同,后续有望共同持续开发中国市场。另外员工持股平台转移工作已完成,股权激励方案落地,公司员工激励机制进一步完善。2019年初,赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过 5000万股,实现员工持股平台直接持有上市公司股权,目前已经完成了全部转让,累计转让 4358万股。 利润四年 CAGR 34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计 2019-2022归母净利润 10.72/16.45/23.19/31.58亿元。目前对应 PE 分别为27/18/13/9倍。若假设后期利盟剩余 49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:商誉减值风险,费用控制不达预期,通用 MCU 芯片客户开展不达预期等

三季报符合预期,剔除费用后更佳。公司前三季度实现收入42.64亿元同比增长3.20%,归属母公司净利润达到6.27亿元同比增长30.87%,公司业绩基本符合我们预测。若剔除报告期内股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 商户运营服务集群实现较快增长。公司支付服务业务前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%,2019年上半年流水达到7400亿元,第三季度交易流水为4600亿元度环比增长21.60%。 金融科技业务爆发式增长。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,公司前三季度利息收入较上年同期增加2.48亿元,同比增长515%,主要系控股公司网商小贷公司发放贷款金额增长所致。网商小贷成员是具有多年银行业贷款经验团队搭建而成,从营销到风控体系完善。我们预计金融科技业务将成为公司未来主要发力点之一,成为完善公司商户运营平台生态体系的重要一环。 2020-2021年股权激励费用影响逐渐减小。由于公司股权激励费用影响,公司前三季度管理费用达到3.00亿元同比增长42%,研发费用达到3.87亿元同比增长31%。公司公告2019年全年股权激励费用为7000万元,2020-2021分别为2000和1000万元,股权激励费用影响幅度较大主要在2019年。 成功接入征信系统,小贷业务风控再添护城河。2019年9月27日公司公告,央行征信中心同意启动公司控股子公司广州市网商小额贷款有限责任公司接入金融征信系统的具体实施工作,同意网商小贷公司接入个人征信系统。央行征信中心将在生产环境中开通数据报送用户,根据数据报送情况开通查询权限提供信用报告查询服务,接入征信系统将有助于公司金融业务开展。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年公司收入分别为69.01、83.69和93.89亿元。预计2019-2021年归属母公司净利润分别为7.30、9.32和11.41亿元。公司金融科技服务收入大幅提升成为新的利润增长点,维持买入评级。

公司业绩符合预测。公司前三季度营业收入达到36.9亿元同比下滑12.42%,归属母公司净利润达到6.16亿元同比增长26.92%,扣非后净利润为5.94亿元同比增长28.38%,公司业绩基本符合我们预测。 优化客户结构,聚焦高质量中小微商户。公司半年报及前三季度收入下滑,主要系开始优化客户机构,聚焦精品中小微所致。整体战略逐步减少单纯通过费率竞争或者优惠补贴的营销方式,降低交易流水大但是利润率极低的商户占比。不断通过平台能力向商户输出各种科技服务,大幅提升质商户粘性,平台生态更为优化。自年初以来销售费用连续三个季度分别同比下降12.73%/51.28%/46.65%。 增值业务大幅提升。借助开放式服务平台和强大的线下推广力量,拉卡拉逐步开始全维度为中小微商户、个人用户以及商业银行等机构提供金融科技服务、电商科技服务和信息科技服务。其中积分运营、广告营销、会员服务预计金融科技业务增长尤为显著,上半年商户经营业务收入已经达到1.53亿元同比增长53%。我们预计商户运营业务全年保持高速增长,收入占比持续提升。 扫码支付收入持续大幅度增长。上半年净利润增长主要源于扫码交易笔数的大幅度增加,扫码交易金额和交易笔数同比分别增长82%和84%,预计三季度依旧高速增长。 预计2019年费率企稳回升。公司收单业务毛利率从2016年至2018年逐步下滑,分别为72.23%、55.40%、44.85%。我们预计随着收单行业份额逐步向头部集中,同时0费率及低端入口比例进一步下降,预计行业收单费率有望进一步提升,值得投资者关注。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到公司改善营销策略带来的流水下滑影响,我们下调公司2019-2021年盈利预测。分别下调2019-2021年收入预测23%/28%/31%由67.18、81.85和100.94亿元至51.62、58.82和69.63亿元。分别下调2019-2021年利润预测0.6%/7.5%/7.4%由8.07、10.82和13.31亿元至8.02、10.01和12.32亿元。

公司 2019年前三季度业绩超出我们预测。公司前三季度收入 30.97亿元同比增长30.19%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.13%,超出我们中报前瞻预测的 44.92%增长。超预期主要来自以下几个原因:1)我们在三季报预测中预计公司收入 29.29亿元,三季度市场活跃度超出我们预期,证券经纪及两融业务是公司利润主要增长动力;2)财务方面公司实际投资净收益、其他收益及财务费用超出我们预测值合计接近 1.3亿元。 9月市场交易投资表现比更加活跃。2019年第三季度 A 股成交额 30.26万亿元,同比增长 57.34%环比下降 14.42%。根据申万宏源非银数据统计,2019年 9月日均股基交易额6039亿元同比增长 99.6%环比增长 25.1%。9月主要股指收涨,创业板强于主板,各大股指环比 8月表现改善。成交金额低基数效应下同比显著增长,环比亦有回升,融资融券同环比增幅扩大。 公司经纪业务大增,预计公司经纪业务 2019年 Q3市占率约为 3.43%。2019年前三季度公司手续费及净佣金收入为 14.56亿元同比增长 65.77%,2019Q1-Q3单季度分别同比增长 43.15%/77.74%/78.21%。根据东财之前公告披露,我们反算自 2018Q1至 2019年 Q2公司经纪业务市占率分别是 2.08%/2.32%/2.80%/2.89/3.01%/3.22%,预计 2019年 Q3公司市占率提升至 3.43%。 两融业务稳步增长,2019Q3利息净收入同比增长 46%。公司前三季度利息净收入达到5.82亿元同比增长 22.53%,2019Q3利息净收入为 2.17亿元同比增长 45.6%,环比增长10.7%。公司前三季度融出资金 139.65亿元,预计两融业务市占率为 1.52%。 流量优势持续发力。公司通过以东方财富网为核心,集互联网财经门户平台、金融电子商务平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台,向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务,经纪及两融业务连续三个季度高增,天天基金网在渠道及用户粘性的优势为公司保持稳定业绩贡献。研发投入进一步加大。公司前三季度研发费用 2.31亿元同比增长 77.30%。财务费用本期降至 960万元万元同比去年 11.5亿元大幅下降,主要系可转债转股利息费用减少所致。 上调 2019年盈利预测,维持增持评级。考虑到公司三季报超出预期,经纪业务及两融业务市占率持续上升我们上调公司 2019年盈利预测,上调公司 2019收入预测 1.87%由45.56亿元至 46.41亿元。上调公司 2019净利润预测 11.59%由 15.27亿元至 17.04亿元。由于明后两年二级市场交易量情况需要多因素考量,因此维持 2020和 2021年盈利预测,预计 2020-2021收入为 56.14和 72.98亿元,预计 2020-2021年净利润为 19.24和 24.89亿元。

公司公告:2019年前三季度预计归母净利润6.5-7.5亿元,同比增长31%-51%,其中Q3归母净利润预计2.8-3.8亿元,同比增长52.63%-107.14%。大幅增长符合预期。 利盟经营改善逻辑在度被验证。前三季度公司耗材及芯片业务由于市场影响,净利润略有下滑。业绩快速增长主要受益于利盟国际经营向好,逐步兑现利润。一方面公司通过改善管理、生产转移等方式降低成本及费用,今年逐步体现出效果,毛利率提升,费用率下降,半年报情况已经体现,打印业务毛利率37.65%,与2018年打印业务35.56%毛利率相比进一步提升。公司管理费用率下降4.33pct,我们预计三季度将持续得到改善。 公司前三季度净利润同比、环比均逐季大幅改善。2019Q1/Q2/Q3分别实现净利润为0.9亿、2.81亿、2.8-3.8亿元,季度环比逐步增长,并且同比增速分别为6.78%、23.94%、52.63%-107.14%,同比增速也在不断提升。2018年公司非经常性影响主要是美国税改细则带来5亿收入,对公司影响基本结束,预计2019年税改影响消除,仅影响利盟国际税率,我们认为,2019年非经常性损益对公司的影响降低(上半年非经常性损失为5253万元),2018年前三季度扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元,我们预计2019三季报扣非后净利润也将大幅增长。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。下调盈利预测,主要调整对公司2019年利盟预测情况以及公司费用端,预计2019-2022归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58亿元(原13.68/20.1/25.27亿元)。目前对应PE分别为30/19/14/10倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:利盟整合不及预期,商誉减值风险,费用控制不达预期,通用MCU芯片客户开展不达预期等。