公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收143.89亿元（-2.41%），归母净利润15.87亿元（-34.92%），扣非归母净利润15.36亿元（-35.89%）。其中，第二季度公司实现营收78.58亿元（-8.14%）；归母净利润9.15亿元（-46.30%），扣非归母净利润8.86亿元（-46.89%）。 煤价高企叠加需求下滑，水泥业务显著承压。2022年上半年，公司水泥和熟料销量2932.72万吨（-21.5%），吨收入为350.60元（+30.93元），吨成本为261.60元（+47.00元），成本大幅增加主要系上半年煤炭价格同比上涨明显所致，吨毛利为89元（-16元），吨三费为65元（+8元），主要因为销量下滑固定成本摊销增加所致。预计下半年需求有望复苏，行业价格战将得到缓和，企业利润将有望得到提升。 非水泥业务逆势高增。2022年上半年，公司实现骨料生产量3660万吨（+83%），骨料业务单位毛利因销售均价下滑6元/吨至31元/吨。实现混凝土销售600.61万方（+78.89%），混凝土业务因销售价格下降20元/方及成本上升17元/方，而导致毛利下降至59元/方。各类废弃物接收量174万吨（+6%）。综合来看，非水泥业务在水泥主业下行背景下仍维持较高增长，主要系公司在非水泥业务不断加大投资布局，非水泥业务有望持续增长，所占公司营收比例将继续加大。 投资建议：公司产能覆盖全国及海外，产业链一体协同发展。下半年来看，水泥业务有望伴随需求复苏和行业竞争减弱而得到提升，非水泥业务有望继续维持较高增长，所占公司利润比例有望继续加大。预计2022-2024年，公司营收分别为312.79、346.67和377.14亿元，归母净利润分别为45.08、54.18和63.21亿元，对应PE分别为7.83、6.51和5.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：周边区域水泥冲击，下游需求不足，骨料业务拓展不及预期。

公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收35.45 亿元（-1.37%），归母净利润7.07 亿元（-29.97%），扣非归母净利润7.75 亿元（-24.50%）。其中，第二季度公司实现营收20.54 亿元（-13.33%）；归母净利润3.66 亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.60 亿元（-32.26%）。 成本压力显著，需求不足下企业难以对下游进行传导，利润下降明显。 2022 年上半年，公司水泥销量620 万吨（-13.93%），吨收入为351.95元（+20.23 元），吨成本为235.34 元（+49.59 元），吨毛利为116.61 元（-29.36 元）；熟料销量220 万吨（-29.71%），吨收入为333.63 元（+41.36元），吨成本为233.42 元（+74.21 元），吨毛利为100.20 元（-32.85 元）。 2022 年上半年，受国内疫情多点散发、宏观经济环境偏弱、基建项目资金不足、全国房地产开发投资降幅扩大等因素影响，水泥需求出现快速收缩。同时煤炭价格较上年同期大幅上涨，导致企业生产成本上升，产品利润率大幅下降，行业利润下降明显。下半年来看，伴随疫情好转，基建投资有望复苏，预计2022 下半年盈利情况将迎来改善。 骨料和环保业务稳步发展。2022 年上半年公司销售骨料768 万吨，同比增长44.36%，收入3.74 亿元，同比上升27.42%，公司预计在2023年将砂石骨料年产能提升至3000 万吨。水泥窑协同处置环保业务收入1.29 亿元，同比增长121.77%。安徽、宁夏两基地各生产线运营稳定，环保市场逐步打开，宁夏基地新增危废刚性填埋产能3 万吨，综合处置能力继续提升，危废处置品类更加齐全。新经济股权投资方面，2022 年计划使用不超过5 亿元额度布局新能源储能、芯片半导体、新材料环保等优质项目。 投资建议：2022 年上半年，多因素影响下，水泥需求大幅萎缩，行业竞争加剧，煤炭价格高企，公司利润下降明显。公司经营质量优异，骨料和环保及投资等非水泥业务为公司持续贡献业绩，预计下半年水泥行业有望回暖，公司业绩将有所回升。预计2022-2024 年，公司营收分别为80.09、90.61 和98.17 亿元，归母净利润分别为18.33、22.50 和25.29亿元，对应PE 分别为6.60、5.38 和4.79 倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价居高不下，行业竞争加剧，基建和地产需求不足。

公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收153.07 亿元（+7.57%），归母净利润9.66 亿元（-37.13%），扣非归母净利润8.90亿元（-38.48%）；经营活动产生的现金流量净额-69.80 亿元（-99.98%）。 其中，第二季度公司实现营收89.98 亿元（+1.65%）；归母净利润6.49亿元（-47.68%），扣非归母净利润5.94 亿元（-49.42%）；经营活动产生的现金流量净额-21.96 亿元（-96.40%）。 地产需求不足叠加原材料涨价，成本压力难以传导致业绩显著承压。 2022 年上半年，地产行业经历寒冬，施工和竣工数据显著下滑，防水行业需求随之低迷。而沥青等原材料价格同比涨幅较大，双重压力下公司产品价格虽有提升，但仍难以完全传导。2022 年上半年，公司毛利率26.91%，同比下降4.70pct。期间费用率有所提升，2022 年上半年公司销售费用率为8.17%，同比增加0.67pct，主要系人工及广告宣传费用等增加所致；管理费用率为6.07%，同比增加0.55pct，主要系公司人工费用、业务招待费等费用增加所致；财务费用率为0.47%，同比减少0.21pct，主要系本年偿还借款导致利息费用减少所致。同时，上半年公司信用减值损失5.17 亿元，同比增加10.71%。多因素影响下，公司上半年净利率为7.07%，同比下降-6.94pct。 民建和多品类业务逆势高增。2022 年上半年，民建集团实现营业收入32.55 亿元，同比增长83%。其中防水涂料产品线同比增长50%，瓷砖胶产品线同比增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长，100 亿收入目标有望提前完成。截止报告期末，公司经销商已达近4000 家，分销网点15 万余家，分销门头（含形象店）3 万余家。 投资建议：公司作为全国防水行业龙头，经营管理十分优异。当下业绩承压主要来源于下游需求不足和行业低迷，公司自身成长属性十足。伴随头部防水企业市占率稳步提升和公司多品类业务拓展迈向综合性建材龙头的进程，公司业绩有望维持高速增长。预计2022-2024 年，公司营收分别为373.06、447.18 和532.10 亿元，归母净利润分别为41.86、56.55 和68.86 亿元，对应PE 分别为21.23、15.72 和12.91 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不足；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收119.10亿元（+39.13%），归母净利润42.06亿元（+61.96%），扣非归母净利润28.30亿元（+12.64%）。其中，第二季度实现营收67.77亿元（+48.48%）归母净利润23.70亿元（+54.53%），扣非归母净利润13.88亿元（-4.49%）。 贵金属处置收益较大，行业高盈利态势维持。上半年公司通过出售贵金属实现处置收益15.54亿元，占利润总额的30.29%。上半年公司实现粗纱及制品销量107.02万吨，同比小幅下滑1.88%；电子布销量3.28亿米，同比大增47.75%，主要系下游需求旺盛及公司电子纱产能提升。 从盈利能力来看，公司上半年整体毛利率为37.03%，同比下降9.66pct，扣非净利率24.68%，同比下降4.90pct。利润率下降原因包括电子纱价格大幅下跌，以及能源和原材料价格上涨。费用率方面，公司降本增效效果显著，期间费用率为6.73%，同比下降3.30pct。 需求旺盛，产能稳步提升。在新能源和电子化背景下，国内外玻纤需求旺盛，公司热塑、风电、电子产品销量稳步提升。产能方面，巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线6月顺利点火；巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产12万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。 投资建议：公司作为全球玻纤龙头，在技术、成本和费用管控方面遥遥领先。短期来看，公司业绩受下游需求变动和行业产能集中释放会有所波动。长期来看，在风电、新能源汽车和智能化电子化背景下，公司业绩有望伴随产品销量和产能的稳步增加而实现持续增长。预计2022-2024年，公司营收分别为209.60、231.23和250.13亿元，归母净利润分比为67.85、74.89和80.63亿元，对应PE分别为8.82、7.99和7.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能集中投放；出口不及预期。

龙头央企战略清晰，综合发展模式日渐成效。公司上市以来每年根据行业的变化形势，订立新一年的发展主题和目标。十四五期间，公司坚定贯彻落实三个转变，分别为开发为主向开发与经营并重转变、重资产为主向轻重结合转变、同质化竞争向差异化发展转变。公司在十四五期间大力拓展集中商业等自持物业，并提出双百计划。后续公司拥有的大量自持物业有望通过REITs平台融资，项目出表并贡献净利润，形成投融管退的商业闭环，自持项目从“输血”到“造血”实现内生式增长。目前公司综合发展模式已实现不同板块和组团的联动、不同业态的联动、以及开发与经营服务的联动。公司综合发展模式在十三五期间逐步成熟，获取项目利润率具有较为明显的优势，独特的拿地模式为公司规模增长和利润率稳定提供保障。 开发销售排名提升，区域深耕成效显著。2021下半年行业整体下行背景下，TOP20超半数房企出现销售负增长，公司凭借深耕高能级城市的竞争优势，销售逆势增长17.7%。全口径销售排名升至第7位，较2020年底提升3名，市占率提升至1.8%。2021年公司单城市销售规模提升至53.6亿元。具体城市来看，2021年深圳、上海、苏州、南京等7个城市销售规模居当地前三。 土储量增质优，拿地强度提升。公司拿地强度连续三年在稳步提升，2021年拿地金额强度65.4%，为主流房企中最高。从拿地集中度来看，公司拿地金额占百城土地成交总价的比例由2018Q4的最低值1%，逐步提升至2021Q2的4.8%。土拍市场集中度以及获取资源利润率的提升，为公司后续业绩释放提供潜能。城市布局方面，2021年公司在一线及新一线核心城市拿地金额占比78%，同比提升4个百分点。单城市来看，2021年公司在上海单城拿地权益金额为445亿元，同比增长71.7%，连续两年成为公司拿地金额最多的城市。除上海外，2021年在南京权益投资额超百亿，为132亿元，广州、杭州、武汉、重庆投资金额均超过50亿。土储结构来看，截至2021年末，公司70%土储集中在一二线城市，粤港澳大湾区资源占比22%，高质量土储保证公司后续销售的去化率及利润率水平，良好的土储布局为公司可持续发展提供保障。 融资集中度提升，利润率有望回升。截至2021年底，公司业绩保障倍数为0.93，处于高位区间。2021年公司存货/合同负债为2.81，公司的存货保障倍数在重点房企中处于高位，大量优质土储为公司未来销售增长提供动力。公司凭借央企的融资优势，公司在融资市场的占有率也提升至21年Q4的7%。根据公司拿地和结算周期测算，我们预估2022下半年公司毛利率将有所回升，考虑到2022年上半年公司重点布局的高能级城市爆发疫情，结算周期可能有所延后。在行业景气度尚未回升背景下，联合营公司投资收益及长期股权处置收益的利润占比处于区间下限。目前公司减值计提相对充分，未来占比有望下降。投资建议：公司城市深耕战略下，单城规模逐步扩大，销售高质量增长，管理费用率有所下降。公司近三年拿地强度逆势提升，核心城市优质土储占比较高，为公司未来销售总量提升和稳定的去化率奠定基础。当前行业供给侧改革背景下，公司有望成为最终受益者。目前融资集中度提升已传导到拿地端，叠加土地市场潜在利润率的回升，未来公司的市场集中度以及利润率有望迎来双升。十四五期间，随着双百战略逐步落地，公司核心城市的自持类物业数量及占比稳健提升。 我们认为行业格局改善带来龙头公司市场集中度和利润率的双升，以及永续类业务的占比提升，将改善公司的长期估值水平。我们预测公司2022-2024年EPS分别为1.31元/1.42元/1.52元/股，对应PE分别为10.2/9.4/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期等。

公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收254.62亿元（-26.07%），归母净利润46.25亿元（-15.21%），扣非归母净利润45.73亿元（-16.20%）。 一季度水泥市场需求总体偏弱，看好下半年稳增长机会。2022年一季度，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总体偏弱，3月份全国水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%。上周，全国水泥市场价格为511.77元/吨，水泥出货率为63.5%，近两月来煤炭价格大涨，水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和需求不景气，但从短期来看，随着天气回暖，进入施工旺季，在“稳增长”持续强化的背景下，基建投资增加将加快形成实物量，水泥行业或迎来逐季改善，需求呈现“前低后高”趋势。 期间费用率和资产负债率小幅上升，成本管控能力优秀。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为7.18%（+1.32pct），销售费用率为2.67%（-0.05pct），管理费用率为5.05%（+1.54pct），研发费用率为0.95%（+0.63pct），财务费用率为-1.49%（-0.79pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为31.35%（+4.50pct），销售净利率为20.06%（+2.79pct）。 2022Q1公司经营性现金流净额为28.74亿元（-42.01%），资产负债率14.94%（+0.44pct），在手货币现金为667.24亿元（-4.04%），整体表现仍然稳健。 投资建议：2022Q1公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足，预期从二季度开始，水泥行业需求有望回升。公司作为全球水泥龙头企业，成本控制优异，管理优秀。二季度起业绩或可回升，公司业绩目前逐步趋于稳定，成长性稍显不足。预计2022-2024年，公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26为亿元，归母净利润分别为325.58、342.15、360.11亿元，对应PE 分别为6.43、6.12、5.81倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。

公司发布2022年年一季报。2022年一季度公司实现营收27.86亿元（-7.35%），归母净利润3.84亿元（-33.07%），扣非归母净利润3.36亿元（-41.30%）。 费用率基本与上期持平，资产负债率小幅下降，资产质量进一步优化。 费用率方面，2022Q1公司期间费用率为12.94%（+0.06pct），销售费用率为2.23%（+0.24pct），管理费用率为5.59%（-0.29pct），研发费用率为4.01%（+0.55pct），财务费用率为1.11%（-0.44pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为27.60%（-2.38pct），销售净利率为0.71%（-1.26pct）。2022Q1公司经营性现金流净额为1.02亿元（-70.10%），资产负债率40.49%（-0.15pct），在手货币现金为23.08亿元（+14.42%）。 工程玻璃、、电子玻璃产能、、光伏玻璃产能陆续投放，环保政策下看好公司三大玻璃成长性。上周，3.2mm光伏镀膜玻璃市场均价为27.5元/平方米，环比涨幅5.77%，4.8/5mm浮法平板玻璃市场均价为2050.60元/吨，环比上周上升0.27%。工程玻璃方面，公司已形成镀膜中空玻璃年产能超过2,000万平方米，镀膜玻璃年产能超过4,500万平方米。电子玻璃方面，实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖。光伏玻璃方面，光伏装机容量的持续快速增长，双玻组件及大片化组件渗透率的提升将持续推动光伏玻璃用量需求的增长。截止2021年底，公司在东莞、吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线，及配套光伏玻璃深加工生产线，年产约43万吨光伏压延玻璃原片，并拥有7200万平米/年光伏玻璃深加工产能，看好未来公司光伏玻璃产能释放。 投资建议：公司坚持“擦亮三块玻璃、打造一个品牌”的发展策略，持续加大技术研发实力，竞争优势不断增强，业绩有望实现稳定增长。预计2022-2024年，公司营收分别为161.50、189.77、202.14亿元，归母净利润分别为18.54、21.15、22.41亿元，对应PE分别为9.14、8.01、7.56倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，原材料燃料上涨，疫情反复等。

公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收7.16亿元（-7.28%），归母净利润0.80亿元（+2.79%），扣非归母净利润0.75亿元（-0.89%）。 主业减水剂营收略有下降，功能性材料业务亮眼。2022Q1，高性能减水剂营收43033.77万元（-9.05%），销量19.80万吨（-11.96%），高效减水剂营收2351.95万元（-47.46%），销量1.23万吨（-55.91%），功能性材料营收9493.46万元（+39.56%），销量4.58万吨（+40.92%）。高性能减水剂吨收入为2173.42元（+69.55元），高效减水剂吨收入为1912.15元（+307.63元），功能性材料吨收入为2,072.81元（-20.20元）。环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降0.12%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨14.90%。2022Q1下游需求不足、原材料价格上涨等因素使得公司通过提价来转嫁成本压力，但销量下滑未转嫁成功，功能性材料表现亮眼未来潜力空间大。 全国基地布局逐步完善，运费和生产成本有望得到节省。2021年四川大英基地建成，有效覆盖川渝双城经济圈，公司主营产品产能有较大幅度提升，第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率进一步提升。公司在广东江门新建华南生产基地，加强对于大湾区的市场布局，预计将于2022年建成。此外，公司计划投资13.8亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目，该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目，公司在此扩张聚醚产能，贴近上游环氧乙烷原材料，运费和生产成本有望降低。 投资建议：苏博特作为外加剂行业龙头，拥有较长和完善的外加剂产业链，二季度下游需求回升业绩会有所提升。公司凭借技术、产品和服务优势，有望借助产能扩张持续抢占市场份额。预计2022-2024年，公司营收分别为53.86、64.03、75.94亿元，归母净利润分别为6.44、7.80、9.50亿元，对应PE分别为13.87、11.45、9.41倍，上调评级至“买入”。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、行业竞争加剧等。

公司发布2022年年一季报报。2022年一季度公司实现营收8.33亿元（+13.00%），归母净利润1.82元（+19.41%），扣非归母净利润1.80亿元（+22.39%），经营活动产生的现金流量净额1.02亿元（+392.74%）。 玻纤高景气态势持续。根据卓创数据显示，2022年一季度无碱玻璃纤维粗纱均价6893元/吨，同比增长13.07%。截至2022年3月，全国玻纤总产能681.7万吨/年，同比上升11.08%，在产产能630.3万吨/年，同比上升18.30%，其中无碱粗纱产能533.5万吨/年，同比上升10.80%。 粗纱市场供给增量有限，风电、热塑、出口等下游带动下，需求韧性强，价格持续高位稳定。 成本费用可控，公司利润率水平提升。一季度，公司营业成本5.29亿元，同比上升10.16%；毛利率为36.46%，同比上升1.63pct，公司净利率为21.86%，同比上升1.18pct，主要系2022Q1玻璃纤维行业高景气形势持续，国内外玻纤产品市场需求旺盛，特别是海外市场需求量较大。 一季度，净利率增速小于毛利率增速主要系公司期间费用率增加所致，公司期间费用率为10.07%，同比上升0.74pct，其中，公司管理费用率6.53%，同比上升1.15pct，研发费用率3.33%，同比上升0.86pct。 募投项目提前达产，玻纤纱实现产销平衡。2022年3月公司发布公告，可转债募投项目“年产10万吨高端玻璃纤维”产线提前达产。预计达产后，公司实现玻纤纱产销平衡，降本降费增效，产品结构得以优化，进一步提高公司核心竞争力、巩固市场地位、促进业务可持续发展。 投资建议：海外供需错配，出口或超预期，玻纤行业全年有望维持景气，支撑公司业绩增长。预计2022-2024年，公司营收分别为30.78、34.23、37.69亿元，归母净利润分别为6.62、7.67、8.58亿元，对应PE分别为8.71、7.52、6.73倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业产能投放加大；投产不及预期等。

公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收49.18亿元（+27.05%），归母净利润2.72亿元（-27.00%），扣非归母净利润2.40亿元（-29.48%）。2022Q1公司实现营业收入8.83亿元（-0.92%），归母净利润0.55亿元（-23.16%），扣非归母净利润0.51亿元（-18.43%）。 原材料大涨侵蚀公司利润。分产品看来看，2021年公司外加剂新材料销量166万吨（+15.28%），营业收入30.68亿元（+15.97%），营业成本24.86亿元（+28.59%），吨收入1,847.98元（+11.00元），吨成本1,497.82元（+84.63元），吨毛利350.16元（-73.62元）；技术服务营收5.12亿元（+6.56%），营业成本3.52亿元（+22.18%）；商品混凝土销量53万立方（+22.18%），营业收入2.30亿元（+38.69%），营业成本1.95亿元（+37.32%），每立方米收入434.04元（-39.86元），每立方米成本368.07（-37.83元），每立方米毛利65.97元（-2.03元）；节能新材料营收0.21亿元（-48.80%），营业成本0.21亿元（-37.30%）。毛利率来看，外加剂新材料毛利率为18.95%（-4.12pct），技术服务毛利率31.31%（-11.77pct）。公司外加剂新材料的原材料成本占其营业成本的比重在80%以上，2021年项目开工率不及预期加上全年化工原材料涨价势头猛劲，公司毛利率阶段性呈现一定幅度的下滑，公司提价未能完全转嫁成本压力，使得吨毛利大幅度下降，目前国内环氧乙烷处于过剩状态，预计未来价格回落可增加公司产品吨毛利。2022Q1下游需求不足公司收入略有下降，预计二季度起基础设施建设会逐渐放量，业绩会有回升。 期间费用率下降，费用管控能力优秀，整体表现较为稳健。费用率方面，2021年公司期间费用率为11.42%（-0.66pct），销售费用率为4.18%（-0.54pct），管理费用率为3.32%（-0.13pct），研发费用率为0.10%（+0.11pct），财务费用率为3.82%（-0.11pct），财务费用增加主要原因系借款增加以及首次执行新租赁准则确认租赁利息费用所致。 检测业务稳步增长，“建工+交通+电子电气”业务布局逐步完善，具有强劲的竞争实力。全资子公司健研检测集团，是福建省规模最大的、资质最全、检测能力排名第一的建设工程质量检测龙头企业，拥有多项资质优势。建筑工程检测领域，健研检测集团各区域市场营业收入及市场占有率持续提升，其中重庆检测经营业绩实现翻番，为公司检测与认证业务异地开拓激发新活力。交通工程检测领域，取得包括福建公路、安徽公路、重庆轨道交通等多个交通工程检测项目。电子电气检测领域，厦门、深圳两地电子电气检测中心运行情况良好，服务客户数量已超过300家，主要开展智能卫浴、汽车电子、5G-NR、WiFi6、5G-SAR、锂电池等检测业务，2021年电子电气检测业务营业收入已超过2000万 元。2021年公司下属子集团健研检测集团实现营业收入5.12亿元（+6.44%），净利润3682.12万元。垒知集团在检测业务上具有强大的技术支撑和竞争力，不断将检测业务拓展到其他领域，2022年4月27日，公司与禾迈股份拟共同开展分布式光伏业务暨签署合作框架协议，垒知集团在项目合作中提供分布式光伏项目运维监测系统需求，看好其检测业务持续为公司营收增加新动能。 “立足福建，辐射全国”，公司外加剂业务市占率不断提升，运费和生产成本有望得到节省。2021年，公司外加剂新材料市占率9.5%，去年8.5%，公司目前已在福建、重庆、贵州、河南、广东、陕西、湖南、浙江、江西、海南建立十大母液生产基地。但公司区域收入差距大，2021年华东市场营收占比47.02%、中南市场占比28.55%、西南市场占比18.07%。2022年4月底，公司发行了3.96亿可转债，扩大西南市场的产能布局：重庆建设年产10万吨羧酸系减水剂母液和3万吨无碱速凝剂生产线；四川建设年产10万吨羧酸系减水剂母液和3万吨速凝剂生产线；云南建设年产10万吨聚羧酸减水剂母液、3万吨无碱速凝剂、2万吨砂浆添加剂项目。随着公司新建产能增加及投放，区域收入占比有望优化，市占率将进一步提升，且公司基地贴近服务客户，运费成本有望得到继续改善。 投资建议：2021年公司主业保持稳健，但因原材料价格大涨使得公司外加剂吨毛利大幅下降，作为外加剂行业龙头，目前公司已形成“外加剂+检测”双轮驱动，伴随公司产能扩张公司有望持续扩大市场占有率，随着二季度起下游需求逐步恢复加上环氧乙烷价格回落，公司业绩将保持良好增长。预计2022-2024年，公司营收分别为63.14、79.94、99.29亿元，归母净利润分别为3.58、4.60、5.80亿元，对应PE分别为12.86、10.00、7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、市场竞争加剧等。

公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.52亿元（+16.09%），归母净利润1.13亿元（-20.45%），扣非归母净利润0.82亿元（-26.43%）。2022年一季度公司实现营业收入1.93亿元（-35.60%），归母净利润899.66万元（-65.64%），扣非归母净利润184.86万元（-90.53%）。 原材料涨价削弱公司盈利能力。分产品看，2021年公司聚羧酸系外加剂销量107.96万吨（+13.92%），营收13.46亿元（+25.26%），营业成本9.80亿元（+31.41%），吨收入1246.81元（+112.86元），吨成本907.61元（+169.76元），吨毛利339.20元（-56.91元）；萘系外加剂销量8.35万吨（-22.40%），营收1.26亿元（-7.88%），营业成本1.05亿元（+3.71%），吨收入1509.00元（+237.76元），吨成本1253.47元（+388.48元），吨毛利255.53元（-150.72元）；其他外加剂营收0.10亿元（+30.60%），营业成本0.06亿元（+19.60%）。毛利率来看，2021年聚羧酸系外加剂毛利率为27.21%（-3.41pct），萘系外加剂毛利率为16.93%（-9.28pct），由于上游原材料价格大涨，以及公司将销售运费从“销售费用”调整至“主营业务成本”，同时对2020年进行追溯调整，故毛利率有所下降。2021年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨8.97%，丙烯酸较上年同期上涨57.47%，但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后，未能完全转嫁成本压力，使得各产品吨毛利均大幅下降。环氧乙烷是聚羧酸减水剂的初始原材料，目前国内环氧乙烷处于过剩状态，预计未来价格回落可增加公司产品单位盈利能力。 期间费用率小幅上升，费用管控能力优秀。盈利能力方面，2021年公司销售毛利率为12.78%（-18.60pct），销售净利率为5.45%（-2.73pct），主要系原材料价格上涨使得成本增加所致。2021公司经营性现金流净额为1.10亿元（+283.41%），主要是公司通过改善收款结构导致收取电汇和银票增加所致。资产负债率41.43%（+8.04pct），在手货币现金为4.69亿元（+12.38%），整体表现较稳健。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为17.01%（+0.48pct），销售费用率为6.86%（+0.09pct），管理费用率为6.00%（-0.71pct），研发费用率为3.56%（+0.36pct），财务费用率为0.59%（+0.75pct），财务费用大幅增加主要是本期收到利息收入减少和利息费用增加所致。 扎根华南市场，华东华中市场增速快，全国生产基地布局基本完成。2021年，公司在华南地区实现营收8.61亿元（+2.10%），占比55.51%；华东实现营收2.73亿元（+92.80%），占比17.60%，去年同期则为10.60%；西南营收1.92亿元（-8.05%），华中营收0.72亿元（+84.38%）， 华北营收0.96亿元（+25.18%）。公司目前的生产基地辐射范围覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域，新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。 产业链向上延伸优化，保障原材料自给供应。2021年初，公司竞得广东惠州大亚湾石化产业园中海壳牌二期最后一块精细化工85亩用地，将投资6.6亿元建设年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目，其中包括建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇生产线和年产4万吨丙烯酸羟基酯生产线。目前公司聚醚大单体采购额占采购总额的比例达66.03%，惠州大亚湾石化产业园的项目建设完成后，将绝大部分替代外购的聚醚/聚酯单体，同时可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源获取一定价格优势，原材料成本会有所下降，增厚产业链延伸自产原材料的利润。聚醚多元醇，羟基酯的产品研发方向为补充华南地区短板，聚醚多元醇主要以高性能弹性体、高分子量、高官能度硬泡产品进行地域优势补充，羟基酯主要以催化改良，产品质量优化提高，多摩尔混聚进行减水剂缓凝做产品质量保证。 构筑精细化工产业版图，研发下游衍生物，优化调整产品结构。公司大亚湾项目中包括年产7万吨非离子表面活性剂生产线。非离子表面活性剂的消耗量受日化市场影响较大。我国日化市场规模逼近千亿，尤其广东是国内日化消费大省，立白集团、蓝月亮集团等市场份额占比较大的本土家庭日化产品生产企业均分布在广东省，提供了庞大的下游市场可以消化项目产能。此外，现阶段国内生产表面活性剂的企业数量众多，约有4000家企业从事表面活性剂生产，小企业众多，规模以上表面活性剂生产企业40余家，产销量过万吨的企业不足20家，CR4产能占比约为40%。2022年4月19日，红墙股份与中山大学共同合作开发“新型聚酯类大单体和特种表面活性剂的研发”项目，红墙依托研发优势及中壳原材料优势，未来可占据一定市场份额。 投资建议：红墙股份开拓精细化工业务，预计在国家大力扶持、国内外利好精细化工的政策环境下，红墙股份将形成混凝土外加剂和精细化工双主业比翼齐飞的良好态势，五年后有望达到50亿元的产值规模，将驱动公司业绩持续保持高增长。预计2022-2024年，公司营收分别为17.97、21.35、25.77亿元，归母净利润分别为1.40、1.81、2.39亿元，对应PE分别为13.13、10.17、7.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、项目进度不及预期等。

公司发布2021年年和年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.52亿元（+16.09%），归母净利润1.13亿元（-20.45%），扣非归母净利润0.82亿元（-26.43%）。2022年一季度公司实现营业收入1.93亿元（-35.60%），归母净利润899.66万元（-65.64%），扣非归母净利润184.86万元（-90.53%）。 原材料涨价削弱公司盈利能力。分产品看，2021年公司聚羧酸系外加剂销量107.96万吨（+13.92%），营收13.46亿元（+25.26%），营业成本9.80亿元（+31.41%），吨收入1246.81元（+112.86元），吨成本907.61元（+169.76元），吨毛利339.20元（-56.91元）；萘系外加剂销量8.35万吨（-22.40%），营收1.26亿元（-7.88%），营业成本1.05亿元（+3.71%），吨收入1509.00元（+237.76元），吨成本1253.47元（+388.48元），吨毛利255.53元（-150.72元）；其他外加剂营收0.10亿元（+30.60%），营业成本0.06亿元（+19.60%）。毛利率来看，2021年聚羧酸系外加剂毛利率为27.21%（-3.41pct），萘系外加剂毛利率为16.93%（-9.28pct），由于上游原材料价格大涨，以及公司将销售运费从“销售费用”调整至“主营业务成本”，同时对2020年进行追溯调整，故毛利率有所下降。 2021年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨8.97%，丙烯酸较上年同期上涨57.47%，但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后，未能完全转嫁成本压力，使得各产品吨毛利均大幅下降。 环氧乙烷是聚羧酸减水剂的初始原材料，目前国内环氧乙烷处于过剩状态，预计未来价格回落可增加公司产品单位盈利能力。 期间费用率小幅上升，费用管控能力优秀。盈利能力方面，2021年公司销售毛利率为12.78%（-18.60pct），销售净利率为5.45%（-2.73pct），主要系原材料价格上涨使得成本增加所致。2021公司经营性现金流净额为1.10亿元（+283.41%），主要是公司通过改善收款结构导致收取电汇和银票增加所致。资产负债率41.43%（+8.04pct），在手货币现金为4.69亿元（+12.38%），整体表现较稳健。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为17.01%（+0.48pct），销售费用率为6.86%（+0.09pct），管理费用率为6.00%（-0.71pct），研发费用率为3.56%（+0.36pct），财务费用率为0.59%（+0.75pct），财务费用大幅增加主要是本期收到利息收入减少和利息费用增加所致。 扎根华南市场，华东华中市场增速快，全国生产基地布局基本完成。 2021年，公司在华南地区实现营收8.61亿元（+2.10%），占比55.51%；华东实现营收2.73亿元（+92.80%），占比17.60%，去年同期则为10.60%；西南营收1.92亿元（-8.05%），华中营收0.72亿元（+84.38%），华北营收0.96亿元（+25.18%）。公司目前的生产基地辐射范围覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域，新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。 产业链向上延伸优化，保障原材料自给供应。2021年初，公司竞得广东惠州大亚湾石化产业园中海壳牌二期最后一块精细化工85亩用地，将投资6.6亿元建设年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目，其中包括建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇生产线和年产4万吨丙烯酸羟基酯生产线。目前公司聚醚大单体采购额占采购总额的比例达66.03%，惠州大亚湾石化产业园的项目建设完成后，将绝大部分替代外购的聚醚/聚酯单体，同时可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源获取一定价格优势，原材料成本会有所下降，增厚产业链延伸自产原材料的利润。聚醚多元醇，羟基酯的产品研发方向为补充华南地区短板，聚醚多元醇主要以高性能弹性体、高分子量、高官能度硬泡产品进行地域优势补充，羟基酯主要以催化改良，产品质量优化提高，多摩尔混聚进行减水剂缓凝做产品质量保证。 构筑精细化工产业版图，研发下游衍生物，优化调整产品结构。公司大亚湾项目中包括年产7万吨非离子表面活性剂生产线。非离子表面活性剂的消耗量受日化市场影响较大。我国日化市场规模逼近千亿，尤其广东是国内日化消费大省，立白集团、蓝月亮集团等市场份额占比较大的本土家庭日化产品生产企业均分布在广东省，提供了庞大的下游市场可以消化项目产能。此外，现阶段国内生产表面活性剂的企业数量众多，约有4000家企业从事表面活性剂生产，小企业众多，规模以上表面活性剂生产企业40余家，产销量过万吨的企业不足20家，CR4产能占比约为40%。2022年4月19日，红墙股份与中山大学共同合作开发“新型聚酯类大单体和特种表面活性剂的研发”项目，红墙依托研发优势及中壳原材料优势，未来可占据一定市场份额。 投资建议：红墙股份开拓精细化工业务，预计在国家大力扶持、国内外利好精细化工的政策环境下，红墙股份将形成混凝土外加剂和精细化工双主业比翼齐飞的良好态势，五年后有望达到50亿元的产值规模，将驱动公司业绩持续保持高增长。预计2022-2024年，公司营收分别为17.97、21.35、25.77亿元，归母净利润分别为1.40、1.81、2.39亿元，对应PE分别为13. 13、10.17、7.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ：风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、项目进度不及预期等。

公司发布2021年年报和和2022年一季报。2021年公司实现营收79.79亿元（+11.46%），归母净利润1.54亿元（-81.97%），扣非归母净利润0.46亿元（-93.82%）。2022年一季度公司实现营收9.66亿元（-14.73%），归母净利润-0.77亿元（-248.23%），扣非归母净利润-0.74亿元（-492.75%）。 持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021年，公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71亿元（+10.06%），瓷砖销售量1.54亿平方米（+13.17%）、产量1.20亿平方米（+1.27%）；洁具销售收入为10.47亿元（+13.61%），洁具销售量592.44万件（+11.61%）、产量271.24万件（+36.61%）。从渠道上看，直销渠道销售收入31.53亿元（+4.61%），经销渠道销售收入47.05亿元（+15.73%）。2021年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下，公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新，2021年全年研发新品300多款，其中中大规格产品销售额增长3.1倍，销售面积增长4.4倍，持续提升产品差异化，卫浴直击用户痛点，推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐；另一方面，积极渠道下沉，继续发挥零售主战场优势，新零售通过线上引流和线下转化相结合，赋能终端。 原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021年，公司营业成本为56.19亿元（+16.65%），毛利率为29.57%（-8.77pct）；其中，公司主营业务瓷砖营业成本46.14亿元（+15.85%），毛利率30.83%（-3.46pct），洁具营业成本8.26亿元（+13.23%），毛利率为21.18%（+0.26%）。毛利率水平下降，主要原因系受多地能耗双控政策影响，生产有所放缓，加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021年，公司净利润率为1.89%（-9.96pct），主要原因系计提减值所致，2021年公司共计提减值损失8.45亿元，其中，信用减值损失7.72亿元，占比91.38%，主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约，拖累公司利润水平。从费用端看，公司费用轻微抬升，合理可控，公司期间费用率为19.12%（+0.66pct），销售费用率11.33%（+0.79pct），研发费用率2.46%（+0.03pct），管理费用率8.36%（+0.38pct）；其中，销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致，研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致，管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。 随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等，公司盈利有望回升。疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中，“年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态，目前达产进度68.26%；“扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期，原因是资金到位时间较晚，疫情影响供货及施工，达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。 积极行业资源整合，市场占有率有望提升。设立新加坡公司，开拓海外产能和渠道，应对反倾销；设立东鹏幕墙公司，获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率，进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力；成立家居事业部，承载东鹏大家居的发展战略，拓展家装整装市场；设立东鹏生态新材料公司，开展生态环保高性能岩板新材生产项目，进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。 投资建议：公司产品、渠道、品牌竞争优势明显，产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升，市场格局有望持续优化，看好公司长期的成长性。预计2022-2024年，公司营收分别为98.33、117.82、138.86亿元，归母净利润分别为8.26、11.50、15.03亿元，对应PE分别为11.47、8.23、6.30倍，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料等成本超预期上升；下游需求不及预期；品类拓展不及预期。

公司发布2022年一季报。2022年一季度公司实现营收10.06亿元（+12.21%）；归母净利润1.17亿元（+3.87%），扣非归母净利润1.13亿元（+4.64%）；经营活动现金流量净额-0.71亿元（-147.30%）。 疫情影响叠加原材料涨价，业绩增速虽有放缓，但仍实现逆势增长。 2022年Q1，公司营收增速为12.21%，环比下降13.1pct，主要系三月中旬，公司经营受营收占比最大的华东地区疫情影响所致，小区封闭、工厂停工、物流受限极大影响产品的产销量。一季度，公司营业成本6.38亿元，同比上升13.51%；毛利率为36.56%，同比下降2.29pct，主要原因系原材料成本上升所致，根据公开数据显示，2022年一季度PVC 均价8859元/吨，同比增长9.17pct；HDPE 均价9227元/吨，同比上升7.79pct，环比上升0.96pct。此外，一季度经营现金流为负，主要系公司增加原材料采购以及税费增加所致。公司品牌、技术、渠道竞争优势明显，随着疫情缓解，公司业绩有望继续维持稳健增长态势。 期间费用控制优秀，对冲部分成本压力。公司净利率为11.83%，同比下降0.82pct，下降幅度小于毛利率降幅，主要系公司良好的期间费用控制能力所致，其中，公司销售费用率为11.31%，同比下降1.42pct，研发费用率3.11%，同比下降0.09pct，财务费用率-0.84%，同比上升0.92pct，管理费用率9.31%，同比下降2.50pct。 投资建议：公司零售渠道壁垒高，具有较强议价能力，“零售+工程”双轮驱动，积极拓展“同心圆”业务，产品配套率持续提升。坚定看好公司在零售领域所具备的品牌、产品和渠道优势，公司业绩有望持续实现稳健增长。预计2022-2024年，公司营收分别为75.05、87.81、102.57亿元，归母净利润分别为15.36、18.25、21.56亿元，对应PE 分别为20.33、17.11、14.48倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期；疫情加剧。

公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收27.36亿元（+0.96%），归母净利润2.09亿元（-35.64%），扣非归母净利润2.03亿元（-26.56%）。 江西水泥龙头，有望受益区域建设红利。4月底江西南昌水泥价格为460元/吨，江西南昌、九江、上饶、赣州水泥出货率分别为50%、60%、75%、75%。2021年江西省出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023年每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上，基建投资增速有望加快。同时，江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”时期增加1519亿元。公司作为江西地区龙头企业，产能及各项指标均位于江西前列，可享受江西基建投资增加利好。此外公司在江西境内已有多座石灰石矿山，年产量可达900万吨，为公司水泥熟料生产提供稳定原料来源。 期间费用率与上期基本持平，负债率小幅上升，费用管控能力优秀。 22Q1公司期间费用率6.27%，与上期基本持平，销售费用率为1.14%（+0.45pct），管理费用率为4.64%（-0.55pct），研发费用率为0.34%（-0.05pct），财务费用率为0.16%（+0.15pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为21.53%（-4.65pct），销售净利率为10.94%（-5.42pct），利润率下降或是受煤炭价格影响所致。2022Q1公司经营性现金流净额为68.38万元（+100.55%），资产负债率37.70%（+0.95pct），在手货币资金为21.46亿元（+26.87%），整体表现仍然稳健。 投资建议：公司一季度受下游需求不足业绩下滑较大，预计二季度开始水泥行业需求有望回升。江西地区城镇化率提升空间大，且政策利好基建投资，公司作为江西地区水泥行业龙头企业，或可享受区域建设红利。 预计2022-2024年，公司营收分别为150.99、160.82、171.60亿元，归母净利润分别为17.13、18.65、19.84亿元，对应PE 分别为5.14、4.72、4.43倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。