公司为票房收入规模领先的民营影投公司。公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,经营模式以资产联结为主,签约加盟为辅,所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类。截至2017年末,公司共拥有340家已开业影院,银幕2089块,资产联结型影院266家,银幕1684块,占比分别为78.24%和80.61%。其中,2017年公司新开影城46家,影院数量同比上升21%。公司2017年实现票房收入22.72亿元,同比增长9.65%,其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。 2018年Q1业绩表现凸显高弹性。院线公司的盈利能力与票房收入有极高的相关性,同时业绩的弹性在票房表现良好的情况下尤其显现。毛利率方面,公司2015年至2017年毛利率呈持续下降趋势,主要由于公司院线规模扩张导致成本增加而收入受票房表现影响增速相对较低所致;受2018年一季度电影票房开门红带动,公司盈利能力明显提升,2018年Q1公司毛利率环比2017年出现较大幅度反转,达到33.01%,较2017年提高9.03个百分点。净利率方面,公司2018年Q1实现净利率20.26%,环比2017年大幅提高7.13个百分点。 2018年电影票房整体回暖。根据艺恩智库数据显示,2017年综合票房约559亿,增幅超20%,扭转2016年票房增速大幅放缓的趋势,重回高速增长态势。2018年前6月(截至6月26日),累计票房约314亿元,同比增长24%,延续2017年以来票房回暖的趋势。 率先布局三四五线城市高潜力市场。2017年中国电影总票房中一二线城市票房同比增速分别为8%和13%,低于全国水平;三四五线城市票房增速分别为20%、23%、25%,成为拉动票房增长的主要力量,显示出较强的增长潜力。横店影视自成立以来,以二线城市作为重点布局的市场,并前瞻性地布局三四五线城市。截止2017年底,公司拥有266家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。 投资逻辑:票房回暖叠加三四五线城市空间拓展。公司作为国内票房收入规模领先的影投公司,在三四五线城市实现率先布局,充分享受三四五线城市消费升级和票房市场高增长,同时2018年票房回暖对公司业绩亦有较大的业绩推动力,双重利好叠加下,公司业绩有望表现出较高弹性。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.96元、1.18元,对应估值分别为31倍和25倍。首次覆盖,予以谨慎推荐评级。 风险提示:1、票房不及预期;2、竞争加剧致毛利率下降。

公司为票房收入规模领先的民营影投公司。公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,经营模式以资产联结为主,签约加盟为辅,所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类。截至2017年末,公司共拥有340家已开业影院,银幕2089块,资产联结型影院266家,银幕1684块,占比分别为78.24%和80.61%。其中,2017年公司新开影城46家,影院数量同比上升21%。公司2017年实现票房收入22.72亿元,同比增长9.65%,其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。 2018年Q1业绩表现凸显高弹性。院线公司的盈利能力与票房收入有极高的相关性,同时业绩的弹性在票房表现良好的情况下尤其显现。毛利率方面,公司2015年至2017年毛利率呈持续下降趋势,主要由于公司院线规模扩张导致成本增加而收入受票房表现影响增速相对较低所致;受2018年一季度电影票房开门红带动,公司盈利能力明显提升,2018年Q1公司毛利率环比2017年出现较大幅度反转,达到33.01%,较2017年提高9.03个百分点。净利率方面,公司2018年Q1实现净利率20.26%,环比2017年大幅提高7.13个百分点。 2018年电影票房整体回暖。根据艺恩智库数据显示,2017年综合票房约559亿,增幅超20%,扭转2016年票房增速大幅放缓的趋势,重回高速增长态势。2018年前6月(截至6月26日),累计票房约314亿元,同比增长24%,延续2017年以来票房回暖的趋势。 率先布局三四五线城市高潜力市场。2017年中国电影总票房中一二线城市票房同比增速分别为8%和13%,低于全国水平;三四五线城市票房增速分别为20%、23%、25%,成为拉动票房增长的主要力量,显示出较强的增长潜力。横店影视自成立以来,以二线城市作为重点布局的市场,并前瞻性地布局三四五线城市。截止2017年底,公司拥有266家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。 投资逻辑:票房回暖叠加三四五线城市空间拓展。公司作为国内票房收入规模领先的影投公司,在三四五线城市实现率先布局,充分享受三四五线城市消费升级和票房市场高增长,同时2018年票房回暖对公司业绩亦有较大的业绩推动力,双重利好叠加下,公司业绩有望表现出较高弹性。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.96元、1.18元,对应估值分别为31倍和25倍。首次覆盖,予以谨慎推荐评级。 风险提示:1、票房不及预期;2、竞争加剧致毛利率下降。

事件:公司发布2017年年报显示,2017年全年公司实现收入120.14亿,增长17.63%;实现归母净利润60.05亿,增长34.90%。;扣非后净利润48.52亿元,同比增长33.60%。同时,公司2018年1-3月共实现收入29.60亿元,同比增长22.28%;实现归母净利润12.07亿元,增长9.10%;扣非后净利润10.68亿元,增长39.52%。 点评: 2017年业务收入稳步增长,毛利率提升,费用率下降。报告期内公司实现收入120.14亿,增长17.63%;其中楼宇媒体业务收入93.8亿,同比增长15.99%;影院媒体业务收入23.3亿元,同比增长14.14%。毛利率方面,楼宇媒体毛利率为76.7%,同比上升2.2个百分点;影院媒体毛利率为57.62%,同比下降2.95个百分点;整体毛利率为72.72%,同比上升2.28个百分点。费用控制方面,销售费用同比下降2.41个百分点至16.63%;管理费用下降0.21个百分点至4.38。2017年公司处置数禾科技股权获得6.79亿投资收益,收到财政补助款7.36亿元,2016年收到政府补助款为10.37亿元,当期投资收益抵消了2017年政府补助额的下降。 媒体资源规模继续保持扩张。2017年全年电梯电视数量增加了2.4万个,电梯海报增加了5.3万块,影院屏幕数量增加了约1680块。2018年一季度资源规模继续扩张,截至2018年3月末,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。公司切入韩国市场后,预计将在新加坡、印尼等海外市场进行布局,进一步打开市场空间。 2018年一季度收入增长延续,补助滑坡影响逐步消化。公司18年一季度现收入29.60亿元,同比增长22.28%;净利润增速为9.10%,扣非净利润增速39.52%。净利润增速较低主要系17年同期收到政府补助致营业外收入达4.16亿,当期补助下降致其他收益至1.72亿。受益于毛利率上升及费用控制,公司扣非净利润增速较高,补助滑坡影响逐步被消化。 拟回购30亿元公司股票。公司宣布计划以集中竞价的交易方式,用自有资金回购公司股票不超过30亿元,本次回购股份的价格不超过人民币13元/股。预计对公司股价将产生较大的积极影响。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.55元和0.62元,对应PE20倍和18倍。

事件:公司发布2018年一季报显示,公司2018年1-3月共实现收入16.92亿元,同比增长11.20%;实现归母净利润3.64亿元,增长140.73%;扣非后净利润1.77亿元,增长24.19%。实现EPS 0.34元。 点评: 主营业务平稳增长,投资收益及软件退税收入致净利润翻倍。公司2018年一季度实现收入419.05亿元,同比增长11.20%,实现平稳增长;实现归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,增长140.73%;公司净利润大幅增长,主要原因系:1、报告期内,公司部分处置了明信测试及prima公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.76亿元;2、报告期公司收到的软件退税收入大幅增长致其他收益达1.25亿元,较上年同期增长328.22%。报告期内公司扣除非经常性损益的净利润为1.77亿元,增长24.19%,高于营收增速。 毛利率保持稳定,财务费用大增。报告期内公司综合毛利率为40.58%,去年同期为40.76%,基本保持稳定水平。费用控制方面,公司2018年一季度销售费用率和管理费用率分别为12.09%和16.7%,同比分别下降0.29和10.86个百分点,费用控制较好;报告期内财务费用率为5.78%,较上年同期上升4.71个百分点,主要系报告期内美元汇率波动造成汇兑损失及发行债券所致。 大功率、PCB、半导体及面板业务有望推动上半年业绩平稳增长。小功率设备方面,受智能手机出货量下滑、A客户创新小年预期及“中兴事件”下5G进程推迟预期影响,预计18年消费电子业务或受影响;大功率设备方面,公司产品受益制造升级转型,已全面切入汽车、轨交等重要行业,长期看有望逐步实现进口替代;PCB方面,受益于全球PCB产业链向中国内地转移和下游客户大规模扩产,PCB行业客户工业4.0需求有望持续爆发;半导体与显示领域,国内半导体及显视面板国产化趋势有望助推公司业务实现持续高速增长。大功率、PCB、半导体及面板等业务的发展有望抵消小功率设备业务对整体业绩的扰动。公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.14-11.88亿,同比增长0%-30%。 长期业绩增长确定性较高。公司2018年2月成功发行23亿元可转债以布局高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目”和“脆性材料及面板显视装备产业化项目”;另外,公司打造全球最大的全球激光智能制造产业基地预计19年底投入使用,公司长期业绩增长确定性较高。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为1.98元和2.42元,对应PE 25倍和20倍。 风险提示。下游需求下降,国际政治及贸易或对公司产生影响。

事件:公司发布2017年年报显示,2017年全年公司实现收入337.91亿,增长26.34%;实现归属上市公司的净利润10.10亿,增长40.47%。;扣非后净利润6.88亿元,同比增长15.75%。同时,公司2018年1-3月共实现收入75.58亿元,同比增长22.06%;实现归母净利润2.95亿元,增长55.01%;扣非后净利润2.99亿元,增长101.58%。 点评: 2017年光摄像模组收入上升,光学、触控、和传感器业务毛利率全线提高。2017年公司光学业务实现营业收入166.32亿元,同比增加109.47%,主要系微摄像头模组产品像素持续提升、双摄订单平稳快速释放以及,以及收购索尼华南厂切入国际大客户摄像头模组供应链,成为国际大客户前置摄像头主供应商;光学业务整体毛利率12.97%,如不考虑整合广州索尼事项对毛利的影响,光学业务毛利率为15.94%,同比增长4.8个百分点;双摄模组出货量占比迅速提升,在重点客户端热卖机型的供货份额持续提高。2017年公司触控显示产品收入112.89亿元,与去年基本持平,毛利率14.86%,同比上升2.64个百分点,国际大客户的触控业务良率稳步提升,盈利能力持续改善。2017年公司传感器类产品实现营业收入52.96亿元,同比下降23.64%,毛利率13.52%,同比提升了3.52个百分点,主要是因为公司优化产品结构,垂直产业整合优势进一步凸显,毛利率有所提升,但伴随电容式指纹识别模组市场从高端向中低端持续渗透,市场竞争加剧,产品价格下滑等综合因素影响,营收同比出现下降。此外,公司对部分客户的应收账款计提坏账损失致资产减值损失达7.42亿,去年同期为9670万,对利润影响较大。 智能汽车业务进展良好。2017年智能汽车业务实现营业收入3.12亿元,毛利率23.96%,以车载摄像头、360环视系统和倒车影像系统等软硬件产品开始批量出货,产业布局初见成效。其中,全资子公司上海车联被选为长安汽车核心车型的全景总成及全景控制器总成的供应商;收到浙江远景汽配有限公司的开发意向书,参与吉利汽车主打车型雨量传感器总成和支架的开发;全资子公司南京天擎被南京汽车选定为组合仪表供应商。 2018年一季度业绩维持高增速。18年一季度公司实现收入75.58亿元,同比增长22.06%;归母净利润2.95亿元,增长55.01%;扣非后净利润2.99亿元,增长101.58%。主要原因系:1、摄像头模组业务保持快速增长,双摄出货量占比持续提升;2、国际大客户的触控业务良率提升,盈利能力改善。报告期内公司总体业务毛利率15.15%,同比上升3.17个百分点,较17年全年上升1.39个百分点。公司预计18年上半年净利润增速10%-30%,主要系去年同期因收购索尼华南工厂使得营业外收入增加1.4亿元,同比基数较高,导致净利增幅相比第一季度同比增幅有所放缓。 多赛道做好布局主力持续成长。光学产品方面,短期受益双摄渗透率进一步提升,人面识别有望在18年导入更多旗舰机型并逐步普及,3D sensing有望打开长期成长空间。触控方面,公司对OLED显示已做好布局,并已经同下游OLED生产商进行积极沟通和合作,待终端需求大规模释放,触控显示业务将迎接新的业绩增长空间。智能汽车方面,布局ADAS、中控系统和车联网应用等相关领域,逐步进入下游客户供应链,有望在汽车电子赛道挖掘新的利润增长点。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.77元和0.96元,对应PE 22倍和18倍。 风险提示。行业竞争加剧致毛利率下降,下游客户需求下降,政策因素。

事件:公司发布2017年年报显示,全年公司实现收入52.46亿,增长18.01%;实现归母净利润6.34亿,增长32.60%。;扣非后净利润5.56亿元,同比增长45.16%。 同时,公司2018年1-3月共实现收入5.94亿元,同比增长33.39%;实现归母净利润3608.89万元,下降74.95%;扣非后净利润1980.53万元,下降82.64%。 点评: 进一步聚焦全网剧业务,全网剧毛利率提升对业绩贡献较大。2017年全年公司实现收入52.46亿元,增长18.01%;其中全网剧业务收入46.03亿,占总收入比重提升7.91个百分点87.76%,同比增长29.71%。毛利率方面,全网剧业务2017年毛利率为26.89%,较上年同期上升3.04个百分点,对公司整体业绩增长贡献较大;其余业务中,除了电影销售毛利率上升,影院票房、游戏、广告、经济业务毛利率均有所下降,综艺业务基本保持平稳,。2017年,公司全网剧首播15部654集,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。根据艺恩网数据,2017年国产大剧整体网络流量近6000亿,年增长率达到40%;公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿,占国产大剧流量的约25%,年增长率约50%,超行业增速10%;有8部全网剧作品的网络流量超过30亿,占公司全年首播全网剧的53%,全网剧制造业务保持较高水准。 一季报业绩同比下滑,整体业务毛利率上升。公司2018年1-3月共实现收入5.94亿元,同比增长33.39%;实现归母净利润3608.89万元,下降74.95%。 由于项目制作周期等原因,报告期内公司确认全网剧收入较少(《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》)。另外,公司收入和利润的其他来源包括:电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行;全网剧《老男孩》和《谈判官》的植入广告;旗下艺人的经纪业务收入等。公司一季报业绩较上年出现大幅度下滑,主要系去年同期公司对应收账款会计估计进行了变更,导致基数较高,2017一季度资产减值损失为-1.40亿元,主要系公司本期坏账准备计提政策变更所致。毛利率方面,2018年一季度公司整体业务毛利率为36.03%,较上年同期和2017年全年分别上升7.28和9.46个百分点,得益于SIP战略的有效落地,毛利率明显提升。 2018年网剧开播表现优秀。今年一季度公司全网剧开播项目分别为《初遇在光年之外》、《谈判官》、《老男孩》、《梦想合伙人》,取得收视率、点击量、口碑三丰收:其中《谈判官》荣登湖南卫视2018年开播剧目关注度、收视率双冠军,视频网站点击量超100亿;《老男孩》35城收视率同时段第1,视频网站点击量超40亿,播出期间,带动25岁以上目标收视人群明显增长;纯网剧《初遇在光年之外》视频网站点击超10亿次,位居近半年优酷同类型网剧第三,且展现了不俗的长尾效应,其收官后点击量仍有较大增长。 投资建议:2018年全年业绩有望实现良好增长,给予谨慎推荐评级。公司预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,除拟开机项目和正处于拍摄阶段的项目外,已完成拍摄并处于后期制作中的项目有7部,其中《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等有望在第二季度实现收入确认。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.45元和0.52元,对应PE 24倍和21倍,首次覆盖,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。收视率及票房不及预期,政策因素等。

视频监控产品收入稳步增长,创新业务快速发展。公司2017年实现收入419.05亿元,同比增长31.22%;其中前端产品收入210.9亿,增长32.8%;后端产品收入61.5亿,增长18.35%;中心控制产品收入50.7亿,增长27.21%;工程施工收入25.4亿,增长75.06%;智能家居(萤石)业务收入10.9亿,增长114.87%,成为公司首个实现盈利的创新业务;机器人、汽车电子、存储等创新业务收入5.6亿,增长275.41%。另外,公司2018年1-3月共实现收入93.65亿元,同比增长32.95%,整体业务实现较快发展。由于公司在研发及销售网络持续保持较高投入,公司费用率在两个报告期内连续上升,2017年和2018年一季度归母净利润增速分别为26.77%及22.64%,均低于同期收入增速。 毛利率连续提高,加大研发、销售网络投入及汇兑损失致费用率上升。公司2017年综合毛利率为44%,同比上升2.41个百分点;其中,前端产品毛利率上升2.45个百分点至50.9%;中心控制产品毛利率为54.26%,同比上升6.14个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为45.06%,较2017年继续上升1.06个百分点。费用控制方面,公司2017年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为10.57%、10.04%和0.53%,同比分别上升1.2、0.31、和1.34个百分点;2018年一季度三项费率分别为11.58%、10.63%及2.75%,较2017年上升1.01、0.59及2.12个百分点。两个报告期内,公司持续加大营销网络建设,并保持较高的研发投入增速,同时,公司汇兑损失出现大幅增加。 “AICloud”打破云计算架构瓶颈,发力智慧物联网领域。2017年,海康威视开创性提出了云边融合AICloud架构,其由边缘节点(数据采集和前端处理)、边缘域(数据汇集、储存、处理及应用)和云中心(数据融合及大数据分析)三个层级构成。该架构既能实现边缘计算,又能按需集中处理海量异构数据,在满足业务快速响应需求的基础上,大幅减轻传统云架构在网络带宽、存储资源、计算能力等方面面临巨大的压力。公司摄像头产品作为物联网中重要的数据入口,结合AICloud架构的全新优势,有望在多行业中实现更多智能化物联网应用,为公司产品打开更大的应用市场。 创新业务引领未来成长。根据IHS报告,海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。作为安防行业的龙头,公司并未将发展布局局限于视频监控领域。公司服务于智慧家庭及智慧商业的萤石互联网业务于2017年实现营收超10亿,首度实现盈利,2017年底,接入萤石云的设备达到2800万,萤石云APP用户超过2000万。此外,公司于2017年发布两款机器人产品(自动叉车、抓取机器人),及数款行业级无人机产品;汽车电子方面,视频、毫米波雷达等后装独立式产品及智能驾驶ADAS前装产品相继推出;存储方面,多款行业级和消费级存储产品快速实现市场突破。公司多项创新业务的快速发展,有望在未来为公司成长增添助力。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为1.23元和1.48元,对应PE31倍和26倍。 风险提示。行业竞争加剧致毛利率下降,国际政治及贸易或对公司产生影响。

事件:公司发布2017年年报显示,2017年全年公司实现收入18.43亿元,增长6.48%;实现归属上市公司的净利润8.15亿元,增长10.02%。;扣非后净利润4.62亿元,同比下降11.01%。 点评: 电影收入保持平稳,电视剧收入大幅下降。2017年全年公司实现收入18.43亿元,增长6.48%;报告期内,公司参与投资、发行并计入2017年度票房收入的影片共十五部,包括《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《秘果》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》及《心理罪之城市之光》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字。》。同时,公司出品、发行了3部动画电影,包括《大护法》、《星游记之风暴法米拉》、《烟花》。电视剧方面,《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》确认收入。公司电影及衍生品收入12.38亿,同比增长0.32%;电视剧收入5051万,同比下降62.58%;视频直播业务收入4.91亿,同比增长96.09%。 投资收益大幅增长。报告期内公司实现投资收益3.7亿元,同比增长33.47%。,包括对联营企业计提的投资收益、增持天津猫眼文化传媒有限公司的股权后公司原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额确认的投资收益,出售天神娱乐股票收益及转让捷通无限股权产生的投资收益。其中公司对浙江齐聚丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的投资收益为8009.98万元,报告期内,浙江齐聚科技有限公司不再纳入公司合并报表范围,自2018年起,公司不再合并其视频直播业务。 2018年项目储备丰富。2018年,公司拥有丰富的项目储备,电影项目预计将上映15-20部左右;电视剧呈现网台新融合,公司拥有《左耳》、《星辰变》、《我欲封天》、《金棺陵兽》、《东宫》、《怪医黑杰克》等等电视剧、网剧储备项目,《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《哪吒之魔童降世》、《凤凰之千年公主》、《姜子牙》等多部重量级动漫电影项目。 一季报大幅预增。公司一季报业绩预告显示,预计实现净利润19.65-20.20亿,同比上升900%以上,主要是公司出售所持有新丽传媒股份产生约22.66亿投资收益所致。报告期内公司有七部电影确认收入,总票房38.28亿,电影业务净利润同比下降;电视剧业务确认《新笑傲江湖》和《爱国者》两部收入,收入同比大幅增长。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.92元和0.33元,对应PE 12倍和33倍。 风险提示。票房不及预期,政策因素等。

“楼宇+影院”打造国内最大的城市生活圈媒体网络。分众传媒诞生于2003年,公司创建了电梯媒体的传播方式,2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒公司,2015年借壳七喜控股回归A股。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体和卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景。目前,公司拥有自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,自营框架平面媒体约114.5万个;影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10,600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群;卖场终端视频媒体约5.2万台。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络,已成为国内领先的LBS和O2O媒体集团。 楼宇媒体业务稳中有升,整体盈利能力表现稳定。公司楼宇媒体业务毛利率自2015年以来持续提升,2017年上半年达到76.3%,较2015年上升2.34个百分点;影院媒体业务2017年上半年毛利率较2015年下降10.33个百分点至51.86%。公司在楼宇媒体行业拥有压倒性的规模优势,因此该项业务的盈利能力较强且表现稳健;而近年来逐步加码的影院媒体业务虽然在细分行业中处于第一梯队,但仍面临万达传媒、晶茂传媒、中影营销等一线公司的竞争,因此影院媒体业务毛利率相对较低且出现下滑现象。总体来说,得益于对媒体租赁成本及费用率的良好控制,公司2015年至2017年前三季度的毛利率及净利率均有不错表现。 广告市场景气度回暖,影院视频和电梯媒体增速较高。根据CTR媒介智讯数据,全媒体广告刊例花费在经历2015年和2016年的下降后,在2017年重新录得正增长,增速为4.3%,其中影院视频刊例花费增速最高(25.5%),电梯电视(20.4%)、电梯海报(18.8%)和互联网(12.4%)均连续两年维持双位数以上增速水平。2018年1月广告市场(不含互联网)同比增长9.6%,为近4年同期最高。其中影院视频的广告收入同比增加了24.1%,电梯电视、电梯海报分别增长了12.3%、19.3%。 “500城、500万终端,5亿城市中等收入群体”打开成长空间。分众传媒董事长江南春在分众传媒15周年庆典上指出,将来分众需达到覆盖至少500个城市、500万个终端、5亿城市中等收入群体。我们认为,在国内中产阶级群体不断壮大、消费升级的大背景下,品牌聚焦度将越来越高,品牌广告的投放需求有望持续保持旺盛,这将为公司实现新的发展目标提供良好的基础,也为公司成长打开了更大的空间。 投资建议:入选MSCI指数成分股,估值合理,谨慎推荐。公司自2016年借壳上市以来,估值水平最高达到43.8倍,最低达到15.7倍,当前的估值处于较为合理的水平。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.54元、0.59元,对应估值分别为19倍和18倍。公司被纳入MSCI中国A股指数,首次覆盖,予以谨慎推荐评级。