原油价格上升持续催化石化产业链景气度,煤化工/炼油/海外订单复苏:1)ICE布油自2016年年初的28美元上升,上周最高破80美元;受需求复苏+地缘紧张+俄罗斯与OPEC减产达成三大因素影响,我们对2018年油价上涨保持乐观态度,石化行业景气度将随着油价上涨进一步复苏。2)民营大炼化:据我们统计,我国目前在建/拟在建的民炼项目总投资额超1.36万亿,其中民企占比达57%,公司已获民炼订单41亿元,随着政府放宽民企进入炼化市场,公司有望进一步增加国内炼化市场份额。3)煤化工:十三五规划指出到2020年形成产能:煤制油1200万吨,煤制天然气200亿立方,煤制烯烃1600万吨,煤制乙二醇600万吨,煤化工空间广阔,随着原油价格进一步上升煤化工经济性有望提升。4)海外业务:预计2018年全球石油生产/化工资本开支达2990/4545亿元,增速达22%/4%,公司海外订单2017维持高位(337亿元),同时海外订单多样化,近期承接近200亿综合项目印证多样化工程能力。5)预计公司2018/2019年新承接订单分别为1394/1595亿元,增速达47%/14%。 国改激发公司活力,经营管理显拐点:1)2017年8月,公司任命戴和根先生为新董事长,其经营管理经验丰富,年轻有为干劲足;业务结构调整+新任董事长为公司发展注入新的活力。2)公司2016/2017年成立环保/基建公司,2017年基建/环保新签订单同增29%/210%,在化工企业入园大浪潮中,公司有望获得较大市场份额。3)公司控股股东中国化学工程通过转让股份、完成发行35元亿A股可交债、转股价7.75元,对山东公路建设集团成功实施战略重组等措施,深化国改,股权优化加速业务调整协同发展。 甩开包袱轻装上阵,业绩进入V型复苏通道:1)四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,预计四川PTA减值损失已结束。公司通过2016/17年大额计提减值损失后资产状况更加健康,轻装上阵拼业绩。2)2016年公司新签订单止步下滑(同增12%),2017年大幅回升,全年累计新签合同金额达951亿元(同增35%);2018年1-4月累计新签合同/营收328/200亿元,同增13%/43%,订单结转业绩增长确定性强。 投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。

经营分析 营收/净利持续增长,资产减值损失大幅降低。1)公司2018Q1营收/归母净利9.8/0.88亿元,同增88.7%/83.5%;毛利率28.64%,同减2.91pct,系业务规模大幅扩张,且公司加大生态文旅产业投入所致。2)公司Q1期间费率19.56%,同减0.18pct,其中销售/财务费分别为0.88%/2.99%,同增0.26/2.42pct,系公司业务规模大幅扩张导致;管理费率15.69%,同减2.86pct。3)Q1应收账款周转天数149.4天,同减16.81天,公司盈利质量上升;一季度资产减值损失为-1338万元,同减584.2%,系本期收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多,冲回以前计提的坏账准备,高质量应收账款助力业绩增厚。4)经营活动产生的现金流量净额-4.8亿元,同减105.8%,为快速发展所致,无需过虑;公司预计将公开发行不超过6.6亿元的可转债,且公司的境外全资子公司拟在中国境外发行不超过3亿美元等值债券,未来资金压力可获极大缓解。 在手订单充沛保障公司发展有信心,低估值高增长后续想象空间大。1)公司目前在手订单近300亿,订单与2017年营收比超6倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障;公司预计2018上半年归母净利2亿元,变动幅度50%-100%,体现公司发展信心。2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若基于文旅部分30倍PE,则传统业绩及水治理估值仅6.73倍,在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。3)公司生态修复/文旅/水治理业务营收占比分别为64%/18.7%/17.4%(2016年为69.7%/15.8%/14.5%),业务结构更优化;公司将继续立足“生态环境和文化旅游”两大主业,大力发展水务水环境治理、生态环境修复等业务板块,确保公司经营业绩及利润的持续高速增长。 投资建议 4月19日,公司每完成每10股转13股权益分派,我们维持之前的盈利预测,除权后公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,对应2018年PE18-20倍。 风险提示 利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。

PPP业务高速扩张,盈利能力资产质量双提升。1)2017/2018Q1营收179/54亿元,同增23%/36%,归母净利6.1/2.2亿元,同增74%/81%,扣非净利4.8/2.1亿元,同增74%/94%,Q1业绩大超预期。2)2017年PPP及BT项目施工/PPP项目投资营收42.34/2.66亿元,同增410%/158%,毛利率12.46%/38%,远高于传统土建施工业务5.3%。3)2017公司综合毛利率8.4%,同减0.08pct,系传统土建施工业务毛利率同减2.6pct,2018Q1为9.6%,同增1pct,PPP业务占比快速提升使得公司盈利能力改善。2)2017/2018Q1期间费率同增0.05/0.07pct至2.69%/3.54%,其中财务费率同增0.07/0.39pct,系为扩张PPP业务借款较多。3)2017应收账款周转天数同增2至180.6天相较稳定,存货周转天数同减47.7至279天,营运能力有所提升,资产减值损失0.98亿元,同减53%,应收账款质量改善助推2017业绩增长。4)公司2017收现比同减25pct至70%,经营活动现金流净额-4.15亿元,货币资金同减28%至17.7亿元,现金压力增大。 立志打造行业领先PPP全方位平台,拓宽融资渠道加快PPP落地。1)公司是长三角最大民营施工企业,2017承接PPP达321亿元,同增43%,累计承接PPP达699亿元。2)公司通过投资设立龙元明城,收购杭州城投,同时控股或参股成立龙元天册、龙元养护等运营机构,形成了“一体两翼+N专业公司”的布局,其中专业从事PPP项目人员超500人,明城公司和杭州城投员工超350人,公司拥有行业最为齐全的PPP团队。3)2018年,公司非公开发行2.68亿股,发行价格10.71元/股,筹资28.67亿元,注册中期票据/超短期融券9/20亿元,完成应收账款资产证券化5亿元以上;资金将用于公司PPP项目建设,有助公司加速PPP项目承接和落地。 投资建议 我们预测公司18/19年归母净利8.1/11.1亿元,维持目标价12.2元,对应2018年PE为23倍。 风险提示 PPP政策风险、财务成本风险、回款风险。

公司2017/2018Q1营收52亿/13亿,同增16.24%/41%;扣非归母净利润2.2亿/0.48亿,同增21%/69%;2017年业绩略低于预期,但Q1业绩改善高于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 经营分析 管理效率优化对冲营改增影响,回款改善资金面良好:1)公司2017年实现营收/扣非归母净利53亿/2.2亿,同比增长16.2%/21%。其中工程设计/工程承包/工程技术管理服务业务分别占比营收62.6%/27.3%/9.69%,同比+2.24pct/-1.95pct/-0.27pct。同时毛利率较低的工程承包业务占比+4pct导致综合毛利率下滑1.34pct至23%。2)2017年期间费用率下降2.1pct至17.9%,系管理费率下降2.2pct;该指标连续五年下降系规模效应所致,对标同类设计企业同期管理费率均值仅10.8%,公司管理费率仍有6pct下降空间。3)①2017年应收账款周转天数89.2天(同比-0.7天),存货周转天数166.1天(同比+0.6天),收现比105(+7%),较去年有所改善;经营现金流净额4.1亿,同增133%。②新增股权投资增加导致投资活动现金流净额同减196%至-4.4亿元。③2017年3月公司完成非公开发行股份募集资金2.8亿,致筹资现金流净额同增688%至4.7亿元。④在手现金15.9亿元,同增38.6%。4)公司2017年新签合同额82.7亿元,同增27%,千万以上合同99项,订单营收比1.6。2018Q1营收/扣非归母净利13亿/0.48亿,同增41%/69%,现金充裕叠加在手订单充足,未来业绩有望保持高增。 互联网+时代潮流中寻机遇,国改纵深推进成效初现:1)公司积极拥抱互联网+带来的机遇,打造“虚拟设计院”实现商业模式转型;全年研发支出同增37.8%至1.8亿元,华建数创新增自主开发协同设计云平台、BIM虚拟仿真平台、专业软件等开发支出超900万。2)资产负债率降低14.43pct至64.2%,应收账款周转率提升、经营现金流好转,印证我们前期关于国企降杠杆利好公司营运能力的观点。受益于国改稳步推进,公司未来营运效率或将产生质变。 投资建议 预计公司2018/2019EPS为0.75/0.97元,为考虑到业绩低于预期,预计我们下调目标价至15元,对应2018/2019PE为20/15倍。 风险提示 业务区域集中风险、国改不达预期风险

经营分析 营收/净利超预期,偿债能力提升未来融资空间大。1)公司2018年Q1实现营收/归母净利润4.16/1.14亿,同比+41.97%/+64.73%。营收净利超过我们预期,均创上市以来Q1新高,主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2)2018年Q1公司期间费用率为7.17%,同比下降3.03pct,三大费率均有不同程度下跌,主要系公司勘察设计业务增长明显,业绩显著提升所致,其中管理费率同比-2.19pct降幅较大,公司管理效率提升明显;资产减值损失1895万元,同比上升153.7%,主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致。3)公司2018年Q1收现比大幅下降36.33pct至53.54%,经营性现金流净额为-1447万元,但在手现金同比增长138.35%至7.77亿元,应收账款/存货分别同增50.86%/123.11%至13.41亿元/34万元,流动性较充沛。4)公司2018年Q1资产负债率为32.72%,同比减少12.03pct,公司偿债能力进一步提升,未来融资空间充足。 区域翘楚享广阔市场,集团资产证券化可期。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善。2)十三五期间全国交通运输总投资规模将达到15万亿元,基建投资保障工程咨询业发展;安徽交通建设总投资额达6940亿元,假设设计占比5%,预计交通建设设计规模达347亿元。3)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%。公司作为国改的积极响应者,未来国改预期强烈。4)公司控股股东为交通控股集团,是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,旗下控股公司共计49家,上市公司仅两家:皖通高速、设计总院,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑"资产证券率提升至60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。 投资建议 预测公司2018/2019年EPS为1.21/1.49元,维持公司29元目标价位,对应2018/2019年PE估值24/19倍。 风险提示 业务区域集中风险,资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。

经营分析 业务转型盈利水平有所改善,资金面良好业绩中枢抬升可期。1)公司2018Q1实现营收/归母净利润3.78/0.36亿元,同减15.9%/11.2%,因战略资源聚焦智慧医疗,公司尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于预期,公司预计2018H1归母净利同比-10%至20%,业绩增速中枢有望抬升。2)业务结构调整中,公司2018Q1毛利率同增8.6pct至34.94%;期间费用率25.5%(+8.1pct),销售/管理/财务费率同增4/3.5/0.56pct;资产减值损失同减113%,主要系报告期内母公司收回长账龄款项较多,冲回坏账准备所致;净利率同增0.65pct至9.7%,盈利性稍有提升。3)①2018Q1应收账款17.2亿,同增11.6%,应收账款周转天数增至414天(+106天),但收现比为110%,同减1.6pct依然保持高位,因2017年现金充足,2018年Q1在手现金6.55亿,同增84.9%,资金面仍旧可为业务转型提供强力支撑。②经营活动现金流净额为-2.57亿,同减1.96亿。③子公司达实信息支付大厦项目款增加6600万元、洪泽湖达实支付项目款8745万元,导致投资现金流净额同降1347%至-3.08亿元。 物联网趋势愈发清晰,智慧版图不断扩张:1)2017年工信部发布《物联网发展规划》等政策加快5G、NB-IoT等核心技术的发展,推动物联网在各领域的应用。2)公司与腾讯签订战略合作协议,在“智慧交通”领域进行深度合作,公司将借助腾讯在用户覆盖及金融支付领域的优势及经验提升竞争力。3)公司资源重点向智慧医疗倾斜;2017年签约洪泽县、桃江县智慧医院PPP项目合同额22.7亿,彰显公司在智慧医院领域建设服务能力。4)公司与众多房地产商保持良好关系,并为恒大20家卓越战略合作伙伴之一,2017年签约北京中粮置地广场能源站项目,首创“IBOS”模式,通过“技术+金融”打造大型央企高效冷站标杆。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.20/0.25元,维持目标价位6元不变,对应2018/2019年PE分别为30/24倍。 风险提示 创新商业模式管理风险,公司快速扩张带来的管理风险。

经营分析 盈利稳步增长,收现比略有下降仍处高位。1)2018Q1营收/归母净利润58.73/3.9亿,同增10.96%/9.79%,毛利率/净利率12.5%/6.6%,同增2/-0.16pct。2)期间费用率下降1.8pct至7.5%,应付职工薪酬下降导致管理费用大幅下降1.75pct,销售/财务费用率表现稳定(0.08%/2.3%)。3)公司Q1业绩扩大,存货同增20.59%至89.55亿,周转天数增加20.5至152.5天;应收账款同增24%至141.4亿,周转天数下降0.9至161天,回款能力稳定。公司收现比减少9pct至153%,支付工程款项增加导致经营性现金流净额同减182%至-24.78亿元。去年淮安有轨电车项目股权转让导致投资性现金流流入高,同比基数较高,导致Q1投资性现金流量净额同减342%至-21亿。由于现金借款增加,筹资性现金净额同增365.5%至18.29亿。 订单延续高增态势,上海市内业务迎来东风。1)公司2017/2018Q1订单达653/110.4亿,同增40%/36%,维持高增长态势,订单营收比超2倍,未来营收增长有保障。2)Q1地下/地上订单达43.63/59.2亿元,同增92.4%/11%,订单增速加快,预计十三五期间,新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增。3)公司继续深耕上海市内市场,上海市/其他省市分别为55.7/42亿元,同比增长90.5%/-10.26%,海外新增业务量5.2亿元。上海2035规划指出到2035年上海将形成城际线、市区线、局域线“三个1000公里”的轨道交通网络,公司作为地区行业龙头有望未来借助政策东风大展拳脚。 2018年上海部署包括提高质量效益、深化所有制改革和深化职能转变等方面的八项国改任务以加速国改进程,我们预计公司作为国改先锋在股权激励、引入战投等方向存在国改空间。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.7元,维持目标价9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。 风险提示 投资业务风险、海外业务风险、政策风险。

经营分析 营收/毛利率齐提高,应收账款高质量未来回款无忧。1)公司Q1实现营收/归母净利13/-0.72亿元,同比增长69.8%/-1667.8%,归母净利同比大幅下降系2017Q1基数太小,其下降绝对额仅为7027万元;毛利率25.87%,同比上升2.27pct,净利率-5.57%,同比下降4.68pct。2)公司期间费用率达32.74%,同比上升9.39pct;销售费率同比上升1.41pct至2.47%,系公司为抢占市,公司2017年销售人员463人,同增188%。管理费率增长0.07pct至20.06%,主要系计提股票期权费用3786万元,财务费率增长2.9pct至10.21%,系本期银行贷款增加,确认的利息费用相应增加所致。3)应收账款周转天数同比下降10.7天,营收质量相对较高,资产减值损失376.8万元,同比增长16.6%,远低于应收账款增长幅度(+62%),应收账款相对较为安全。预收账款4.5亿元,同比增长112.26%,中期业绩有望大幅增长。4)2018Q1经营性现金流量为-4.77亿元,同比减少410.6%,现金流有一定压力,此为高速增长过程当中的常见现象,无需过虑。 订单高增+融资无忧,业绩高增确定性强。1)截止Q1,公司在手订单374亿元,考虑中标订单467亿元,考虑预中标订单达510亿元,是2017年营收(81.88亿元)6.2倍。订单延续高增,基于此公司制定2018年经营计划营收/归母净利达127/11.4亿元,同增55%/50%。2)市场疑虑PPP项目融资落地问题,我们预计公司至少15个PPP项目融资落地或融资确定性强,已向银行间市场交易协议注册34亿票据(目前剩32亿额度)将在未来择机发行,公司资金面无忧。3)公司2017年10月实施股权激励计划,对公司高级管理人员及核心技术人员授予股票期权,行权价格12.9元;第二期员工持股计划增持2869万股,均价11.53元;并于2018年2月再增持208万股,均价10.6元;4月26日价格9.78元,股票安全边际高。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.79/1.18元/股,维持目标价17元,对应2018年PE为22倍,若考虑可转债全部转股摊薄EPS,2018/2019年EPS为0.75/1.11元/股,目标价对应2018年PE为23倍。 风险提示:利率持续上升导致融资成本上升、PPP落地不及预期、项目出库。

经营分析 业绩持续增长,经营效率稳中有升。1)2018年Q1营收/归母净利润4.14/0.16亿,同比增长43.41%/48.61%,主要源于订单高增长,2018年Q1新签订单122个,达13.7亿元,高增长具有持续性;2)公司2018年Q1净利率3.85%较上年同期上升0.14pct,期间费用率12.32%较上年同期保持稳定,管理费用率同减2.46pct至8.55%,公司经营效率有所提升,财务费用同增2.47pct至3.77%,主要因为银行借款增加;3)公司2018Q1计提资产价值损失202.38万元,同比增加149.79%,系计提了大量坏账;4)由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,公司2018年Q1经营净现金流-2.37亿,较上年同期减少7.39%;5)公司2018年Q1应收账款/存货合计约15.4亿,分别同比增长37%/14%,合计占总资产比重52%,和同业水平相当。 订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2018Q1在手订单44.16亿,新签订单122个,总额13.7亿,订单饱满营收有保障。2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,2018Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长136.27%,用于建立文科生态技术与景观设计研发中心项目,公司2017年还设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公司。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。 投资建议 预测公司2018/2019年EPS为1.18/1.71元,维持公司未来6-12月20元目标价位,对应2018/2019年PE估值分别为22/15倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

经营分析 毛利率升至18%继续创新高,高额汇兑损失拖累业绩。1)2018年Q1公司实现营收/归母净利润为45/1.8亿元,同比增长15%/18%,基本符合我们预期。2)2018Q1公司毛利率/净利率为18.3%/4%,同增3.5/0.2pct,毛利率再创新高。期间费用率13.5%,同增3.2pct,销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.5/+4pct。财务费用率大幅提升的主要原因是一季度公司汇兑损失增加至财务费用同增432%至2.3亿元,我们若扣除汇兑损失公司Q1净利率有望达到近8%同样将创历史新高,随着人民币汇率趋于稳定公司Q2净利率预计将大幅攀升;3)公司应收账款/存货周转天数为58/96天,同减18/15天,营运能力提升,资产减值损失同减73%至-0.2亿元,主要是子公司收回单项计提坏账的应收款项转回坏账准备所致;4)公司2018Q1经营活动现金流量净额-10.3亿元,同比减少870%,主要由于埃及GOEBeniSuef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付以及一季度支付履约保证金增加,GOE项目1季度完工后现金流有望大幅改善。 建筑2018年自下而上变化最大标的之一,国改/危废/精细化管理正改造公司发展轨迹。①根据我们预测公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩3亿,传统主业达12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对应PE仅8.4倍;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上水泥线超百条,公司协同处置危废业务存潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年新签订单近历史新高,2018年Q1毛利率超18%创历史新高且预计仍具有较大提升空间。 投资建议 我们预测2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。风险提示: 人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。

经营分析 开年业绩超预期,经营效率提高助未来业绩持续增长。1)公司2018 年Q1 营收/归母净利润25.4/0.98 亿元,同比增长106.65%/127.81%,大幅超过我们预期。2)2018Q1 公司毛利率/净利率为29%/0.22%,同比增长-3.16pct/1.27pct;期间费用率24.85%,同比下降4.19pct,销售/管理/财务费用率同比减少0.34/2.77/1.08pct,公司经营效率有明显提高。资产减值损失0.65亿元,占比营收2.54%,同增80.95%。公司盈利能力总体提升。4)公司预计2018年H1归母净利润变动区间6.55至7.95亿元,同增40%至70%,体现公司未来发展信心。 超强回款能力护航公司良性发展,饱满订单为业绩爆发积蓄动能。1)2018年Q1公司收现比107.4%,经营活动产生的现金流量净额达3.04亿元,同增1046%,公司在高速扩张中维持现金流净流入得益于加大了对工程款项回收力度,体现了龙头公司的强回款能力。2)报告期内,公司发行共计25亿短期融资券、超短期融资券,偿还10亿超短期融资券,目前在手现金29亿元,同比增长62.76%,应收账款达87亿元,同比增长70%,存货同增40%至123亿元。当前现金充足,未来公司资金链安全有保障,利于公司良性持续发展。3)园林行业目前平均订单营收比6-8倍,行业龙头东方园林在手订单收入比高达10倍,2018年年初至今订单超100亿仍保持高签订状态,充足订单保证公司高增长确定性。 现阶段市场对PPP疑虑颇多,我们认为现阶段PPP的主要矛盾在于规范性。公司作为规范的民营PPP龙头(第四批示范项目中入选7个项目,0出库项目),在环保行业持续高景气度背景下,公司长期良性发展确定性强。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为1.24/1.88元,维持目标价23元,对应2018/2019年PE19/12倍。 风险提示 存货跌价损失、应收账款坏账、PPP落地不及预期、宏观经济政策风险。

经营分析 业绩稳健增长,现金流持续改善。1)2018年Q1营收/归母净利5.82/0.59亿元,同增31%/21%,符合预期。2)公司毛利率/净利率为28.5%/10.6%,同减7.5pct/0.8pct,期间费率15.37%,同减3.6pct,其中销售费率/管理费率同减1.5pct/2.1pct至5.9%/9.2%,销售费率和管理费率持续下降。3)公司应收账款/存货同增25%/35%至24/6亿元,应收账款周转率/存货周转率同增1pct/7pct至24%/71%,收现比达140%,同增6.6pct,付现比102%,与去年同期持平,经营活动产生的现金流净出达1.27亿,较去年同期有所好转。4)公司资产减值损失仅0.03亿元,较去年同期减少0.12亿元,彰显公司资产安全性较高。 订单充足促业绩高增可期,低估值有待修复。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善,2018年Q1江苏公路建设固定资产投资同增80%,公司作为省内龙头有望深度受益。2)2017年,苏交科/中设集团/设计总院业绩同增22%/41%/48%,均远高于同期基建增速(15%),我们认为在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并购加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变化,龙头公司集中度有望提升。3)公司全年新承接业务额达51.39亿(+30.19%),业绩高增有保障,其中勘察设计业务新承接业务额38.89亿元(+56.61%),业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。4))截止4月18日,公司大股东减持实施完毕,减持压力已解除。2017年6-12月董事长增持凸显公司信心,第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为26.97元/股,股权激励价17.42元,4月26日公司收盘价为17.86元,安全边际较高。 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利达4/5/6亿元,4月26日公司完成配股,除权后目标价25.6元(20*2018EPS)。 风险提示 基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。

公司2018年Q1营收/归母净利润2.5亿/1181.6万元,同比+51.5%/259.5%。 经营分析 一季度净利扭亏为盈,经营性现金流大幅好转。1)公司2018年Q1营收/归母净利润同比增长51.5%/259.5%,一季度归母净利润扭亏为盈,主要系公司积极推进PPP及EPC 项目承接,工程业务大幅增加,营业收入持续增长所致。2)应收账款/存货17.3/11.8亿元,比去年年末减少6.3%/8.3%,营收质量较高;资产减值损失735万元,同比增长1.1%,应收账款较为安全。3)期间费用率17.8%,同比下降7.8pct,其中管理费用率同比下降6.6pct至11.4%,财务费用同比下降0.6pct至6.4%,财务费用主要为报告期计提公司债券利息。4)经营性现金流-4077.7万元,同比增长76.12%,系报告期内公司部分项目已到回款期及加强工程应收款管理,收到的工程款增加所致,预期未来公司现金流将进一步好转。5)公司资产负债率仅为56.8%,远低于行业平均值64.5%,未来融资空间大。 PPP2.0模式再获验证,股价安全边际高。1)公司2017年至今公告中标项目达63亿元(含联合中标)订单饱满未来业绩增速有保障。11月磴口县黄河风情特色小镇PPP项目框架协议落地,“PPP+旅游经营”模式再得验证有望成新增长极。2)公司于4月成立雄安分公司,提前抢占雄安市场,助力公司华北地区业务拓展,彰显雄心。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。4)4月20日,公司收盘价14.85元,对应2018年PE仅20.7倍,1月公司完成第一期员工持股计划,成交均价14.58元,现价安全边际较高。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元/股,考虑市场风险偏好下降,PPP加强监管等原因,下调目标价至16.5元(23*2018EPS),给予增持评级。 风险提示 PPP落地不达预期,应收账款、存货、商誉减值风险,宏观经济政策风险。

公司2018年Q1营收10.3亿元,同比增长123%,归母净利润3793万元,同比增长119%,超出我们此前预期。 经营分析 业绩超预期增长,现金流出较大无需过虑:1)2018年Q1营收10.3亿同比大幅增长123%主要源于订单高增长,受益于全装修及长租公寓大趋势,公司2017年新签订单约83亿同比近翻倍增长,2018年Q1新签订单22亿同比增长约136%,2018年Q1预收账款约4.6亿同比增长64%高增长具有持续性;2)公司2018年Q1毛利率10.77%较上年同期下降1.71pct,但期间费用率7.17%较上年同期大幅下降4.68pct,令净利率较上年同期上升1.25pct;3)公司2018年Q1经营净现金流-4.2亿,较上年同期减少439%,主要因业务快速增长及春节因素影响所致,连续两个季度经营现金净流出超4亿,快速增长现金存在一定压力,但公司近期获准发行中期票据额度5亿元,此外可转债融资具空间,高速成长期资金问题无需过虑;4)公司2018年Q1应收账款/存货合计约30.9亿,分别同比增长70%/-13%,合计占总资产比重58%,较上年同期提升3pct,和同业水平相当。 全装修+长租公寓大势渐起,公司将迎来中长周期高速增长态势。1)因全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模在2025年或将达万亿规模,目前全装修市场规模仅3000亿,未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态,考虑到下游地产企业集中度提升龙头全装修公司市占率进一步提升,公司未来增长速度或超过行业规模提升速度;2)公司为全装修纯度最高的企业,面临发展的天时(政策)/地利(上海)/人和(激励)优势,切入定制精装修领域(截至Q1定制精装修已签约待实施订单高达20亿),将使得现金流/盈利能力边际改善。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.47/0.73元,考虑到业绩高增长趋势给予目标价11.9元,对应2018/19年PE估值分别为25/16倍。 风险 地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。

公司发布2017年年报,实现营收/归母净利润25.65/2.44亿,同比+69.10%/+74.96%,超出我们的预期;公司拟每10股派1元转增6股。 经营分析 营收/净利超预期,融资空间充足未来资金无忧。1)公司2017年实现营收/归母净利25.65/2.44亿,同增69%/75%,业绩高增主要系主营业务园林工程(占比营收97.25%)收入同增70%。2)2017年公司毛利率/净利率分别为18.77%/9.52%,同增-2.1/0.32pct。净利率反增主要因为三费费率下降2.41pct至6.2%,其中管理费率/财务费率分别下降1.81pct/0.24pct。3)①应收账款周转天数/存货周转天数为144.9天/68.7天,分别下降42天/154.2天,项目回款大幅改善。②但由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营现金流量净额-1.29亿元,同比降低267%。③投资现金流量净额-1.29亿,同比增长180.11%,系购置地块开支增加。4)公司目前在手现金3.12亿元,资产负债率为43.98%;2018年3月已配股募集资金8.54亿元,融资空间充足,未来资金无忧。 订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2017年末公司在手订单48.4亿,订单营收比为1.9,订单饱满营收有保障。2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,于2017年10月18日设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公。3)2017年研发投入8036万元,同比增长60%,报告期内新增专利32项,均集中在园林和生态环境建设与保护领域,为公司未来创新与可持续发展奠定了强大技术支撑。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。 投资建议 考虑今年业绩超预期以及订单高增,我们上调盈利预测,并维持公司买入评级,预测公司2018/2019年EPS为1.18/1.71元,配股后EPS稀释为0.91/1.32元,考虑到市场偏好风险下降,给予公司未来6-12月20元目标价位,对应2018/2019年PE估值分别为22/15倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。