投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入26.33亿元,同比增长25.14%;实现归属母公司净利润5.00亿元,同比增长37.30%;扣非后归属母公司净利润4.89亿元,同比增长39.53%;对应稀释后EPS为0.80元,略好于预期。 2016年公司Q4单季度实现销售收入6.33亿元,同比增长34.63%;实现归属母公司净利润0.68亿元,同比增长111.22%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派4元(含税),以及每10股转增5股。 二、我们的观点:内生挖掘产品销售潜力,外延资产整合顺利 1、内生外延来动公司业绩高速增长。 2016年公司实现销售收入26.33亿元,同比增长25.14%;Q4单季度实现销售收入6.33亿元,同比增长34.63%。在销售收入上,公司保持了强劲的增长,也是公司内生+外延发展战略的成功表现。在业绩贡献上,2015年6月并购的上海医疗器械有限公司(简称“上械”),完成整合,发展迅速,成为公司在医院用器械领域扩展的又一重要动力。 1)上械整理完毕,逐渐体现业绩与战略价值。 2015年6月上械并入公司体系以后,在鱼跃医疗的管理下,逐渐导入鱼跃的管理与销售经验与模式,经过1年多的治理,上械已经从2014年的低谷中走出。2016年上械公司完成销售收入5.99亿元,贡献净利润4241.56万元,已经恢复了较强的盈利能力。上械的加入不仅带动公司医用临床系列大幅增长,该系列产品销售7.29亿元,同比增长82.7%,同时丰富了公司产品线,坚定了内生加外延的发展战略。 外延发展进入新的领域和获得新产品线一直是公司的重点发展战略。2016年公司完成对上海中优医药的收购兼并,正式涉足医院消毒感染控制领域。2017年2月,公司完成对德国MetraxGmBH100%股权的收购,获得世界一流AED品牌--普美康,进一步丰富公司产品线。 2)内生加强家用医疗器械电商销售模式,开拓新品市场 公司从2013年涉足电商销售业务以来,逐步适应互联网销售的新模式,成功打造鱼跃品牌+互联网销售渠道新的家用医疗器械销售模式。我们推测2015年公司电商业务突破4亿元,2106年更是保持了50%以上的增速,销售收入达到6亿元以上。 线上销售的快速发展是公司产品力结合销售模式创新的结合成果。公司家用医疗器械产品线丰富,其中电子血压计、血糖仪以及新品睡眠呼吸机等保持了高速增长,拉动公司康复护理系列走出2015年的销售低谷,同比增长9.5%。 医用供养系列是公司的传统业务,2016年销售收入8.57亿,同比增长14.1%,毛利率48.85%,依然保持了较好的利润贡献。 2、管理费用得到有效控制,带动净利润率提升1.7个百分点。 费用端,公司的销售费用维持了与收入增速相匹配的增长,2016年全年达到2.03亿元,同比增长20.1%。管理费用得到了有效控制,2016年管理费用2.75亿元,同比只增加了2.2%。在公司毛利率保持了相对稳定的情况下,公司有效的控制销售费用和管理费用,拉动公司净利润率提升1.7个百分点,达到19.1%,创历年新高。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则--“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式,线上销售持续高速增长,2016年线上销售收入突破6亿元。医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。 我们预期公司2017年到2019年,收入分别为34.19亿元、42.98亿元和51.93亿元,同比增长29.9%、25.7%和20.8%;归属母公司净利润为6.46亿元、8.12亿元和9.91亿元,同比增长29.2%、25.6%和22.1%;对应EPS为0.97元、1.21元和1.48元。因此,我们维持公司“增持”评级。 四、风险提示: 家用医疗器械销售低于预期;并购企业整合低于预期。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现营业收入51.57亿元,同比增长23.08%;归属于上市公司所有者的净利润为2.46亿元,同比增长41.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元,同比增长17.82%。 二、我们的观点: 1、中肽生化整合带动公司医药制造板块快速增长 2016年公司医药制造板块营收9.03亿元,同比增长41.20%,毛利率达65.65%,比上年同期增长5.48%,主要由于中肽生化并表不仅大幅增厚公司业绩,同时也提升制药业务整体盈利水平。公司收购中肽生化100%股权,并于2015年12月完成资产交割。根据重组业绩承诺,中肽生化2016年需实现1.05亿净利润。2016年中肽生化营收2.31亿元,净利润1.38亿元,达到业绩承诺要求。 2、医疗服务板块稳健增长,新增病床带来持续增量业绩,医院运行稳定保证盈利能力 公司医疗服务板块营收11.97亿元,同比增长14.20%,毛利率16.10%,比上年同期降低2.61%。公司下属医院拥有床位数逾5,000张,其中,贵州省肿瘤医院实现收入6.87亿元,同比增长15.12%。实现净利润3721万元,同比增长15.62%,净利润率与去年持平,达到5.42%,运营保持平稳,增长主要是综合二病区新增300张床位所带来的增量。仁怀新朝阳医院于2016年3月通过二级综合医院评审,逐步稳定运行。肿瘤医院三期工程、白云医院二期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段,预计2017年投入营运,新增床位1800张。 3、“两票制”推进及终端布局优势保障公司医药流通板块持续增长 公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的流通网络。2016年公司医药流通板块实现营收30.30亿元,同比增长21.88%,毛利率为10.42%,同比降低0.73%。2016年,公司控股了中康泽爱和信达利两家专业公司,形成了以科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药为主的三大配送体系和中康泽爱、信达利两个专业化公司的良好格局,配送网络覆盖了贵阳、遵义、黔东南、黔南、铜仁、毕节等区域。2016年2月,公司与遵义市人民政府签订战略合作协议,通过卓达医药,将进一步扩大遵义地区的医药配送。随着国家公立医院药品集中采购以及“两票制”的推行,作为贵州省本土实力雄厚的医药企业,公司医药流通板块有望获得快速发展。

投资要点 一、 事件: 九州通发布限制性股票激励计划(草案),拟授予公司员工共2720人激励股票5500万股,价格9.98元/股。激励对象在解锁期内按30%、30%、40%的比例解锁。考核依据为:以2016年扣非净利润为基数,2017年、2018年、2019年净利润增长较16年分别不低于20%、45%、75%。 二、 我们的观点: 1、 推出限制性股票激励计划,激励对象广、业绩承诺高,彰显公司信心。 此次限制性股票激励计划涉及激励对象2720人,几乎囊括了所有公司核心高管、中层管理人员、核心技术人员和核心业务人员。 两票制落地大年。 两票制的推行将压缩医药流通的环节,促使中小型商业公司出局,拥有较强的管理能力、跨区域整合能力以及品种资源的公司将获得更大机会。公司已于16年11月发布非公开发行预案,募集资金40亿(三年期)。其中大股东楚昌投资认购20亿,锁定底价为19.65元/股。目前,定增已获证监会受理,进展良好。 我们认为,随着两票制的推行,国内的商业并购将不断加快。未来公司在内生发展加速的同时,还将以并购的方式进行扩张,从而实现跨越行业的快速发展。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2016年、2017年、2018年的净利润为9.1亿、12.5亿、16.4亿,对应EPS为0.55元、0.76元、0.99元,对应PE为35倍、26倍、20倍。我们认为医药商业迎来最好的投资期,公司在物流网络和管理效率上全国领先,受益于政策环境业绩已经明显加速,有望在未来几年维持高增长,继续强烈推荐。 四、风险提示 医院纯销拓展低于预期;药品招标降价超预期。

顺应行业发展趋势,公司完成由IVD单一经销商向全国性综合服务平台跨越、市占率稳步提升 经过十余年发展,公司由上海地区单一IVD品牌经销商迅速成长为全国性IVD综合服务领先者,并形成独具特色的IVD集采供应模式。随着分级诊疗逐步推进,公司的集采模式得以有效解决医院检验科建设和降本增效痛点,因此国内市占率稳步提升。以销售收入占当年IVD市场容量的比例计算,2016年公司终端市场占有率达到5.73%。 抓紧有利时机、集采业务全国布局扎实推进,业绩增长迅速 公司抓住当前行业集中度整合提高的历史机遇、利用资本优势,稳步推进集采业务,在巩固华东、东北地区优势的同时逐步向华北、西南、华南等地区扩张。外延式扩张不仅使公司获得优质渠道资源,更丰富了公司IVD综合服务业务内涵,与国控、柳药的合作亦实现了强强联合。2015年上市至今,公司业绩增长迅速,16年收入、扣非净利润同比增速分别达到32.9%、23.6%。 围绕七大业务板块全面升级,产业链纵深发展寻找利润增长点 公司围绕产品组合服务、质控服务等七大业务板块进行全面升级,持续强化内部核心竞争力。同时公司积极向产业链上下游延伸发展,通过并购RBM股权获得POCT产品储备,通过设立精准检验中心涉足下游检测服务领域。未来,随着公司自有品牌、检测服务的发展,叠加公司渠道资源将为公司打开新的利润空间。 盈利预测与投资评级: 我们预期2017-2019年,公司营业收入分别为30.45亿元、40.08亿元和50.20亿元,归母净利润分别为1.85亿元、2.55亿元和3.26亿元,对应EPS分别为0.57元、0.79元和1.01元。我们认为公司受益于IVD流通行业集中度提升、分级诊疗加快推进的政策大环境,未来盈利增长点多、爆发力强,因此我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 跨区域渠道整合风险;政策变化导致产品降价风险。

盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为25.72亿元、33.02亿元和41.98亿元,归属母公司净利润为10.23亿元、13.61亿元和17.05亿元。对应EPS分别为1.1元、1.46元和1.83元。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。因此,我们首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点 一、事件:近日,我们对柳州医药进行了调研跟踪。 二、我们的观点: 1、零售业务快速增长,批发业务稳健发力,继续保持广西省医药物流龙头地位,盈利情况优秀。 2016年公司实现营业收入75.59亿元,同比增长16.16%;归属于上市公司所有者的净利润为3.21亿元,同比增长54.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.18亿元,同比增长55.23%。净利润增长较快,主要是由于公司营业收入稳定增长,同时公司非公开募集资金部分用于偿还银行贷款,财务费用降低所致。 拆分来看,批发业务实现收入69.32亿,同比增长14.90%。毛利率7.81%,同比增长0.72pp。毛利率提高,主要是由于2016年底广西开始执行新一轮招标,公司品类有所升级。 零售业务实现收入6.15亿,同比增长31.46%。毛利率31.46%,同比减少1.75pp。零售毛利率降低较多,主要是网上药店和DTP药房毛利率较低,拉低了整体毛利水平。 2、药品批发业务受益于广西省新一轮招标,供应链延伸服务是新的收入增长点。 广西省2016年12月开始实行新一轮招标,目前公司勾标情况良好,新增一级代理商1000多家。按照目前公司的营业收入,在广西省的市占率27%左右,我们预计新一轮招标将使得公司市占率进一步提升。供应链管理是公司重要创新业务之一,也是2016年非公开发行重要的募投项目。根据非公开发行项目书,公司总投资额10.35亿,拟与15-20家三甲医院、30-50家二甲医院建设供应链管理平台。三年预计可新增营业收入25亿,新增税后利润1.07亿元。 目前,公司已签订协议合作供应链服务的机构达30家,其中包括广西中医药大学附属瑞康医院、柳州市工人医院、柳州市妇幼保健院等合作项目。我们估计,17年预计可带来营业收入6亿左右。 3、零售业务快速增长,DTP药房及网上药店进展均超预期。 公司零售业务同比增长31.46%,主要是由于网上药店及DTP药房快速增长。目前,桂中大药房目前有195家直营药店,其中医保药店59家,DTP药店17家。其中,DTP药房实现收入1.9亿,同比增长50%。网上药店实现收入2800万,同比增长70%。 4、器械耗材配送及中药饮片是未来的发展引擎。 公司医疗器械配送2016年收入1.92亿,同比增长29.49%。2016年公司已与润达医疗共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司,利用公司供应链管理优势推进检验试剂业务。目前,广西省IVD市场约20亿,整体器械市场60-70亿,未来公司将从IVD起步,逐渐布局扩大器械配送份额。 公司的南宁中药饮片生产加工基地已于2016年完成建设并通过GMP认证并投产。预计17年公司将加紧建设中药煎煮中心,同时在桂中大药房开设国医馆门诊。器械耗材配送及中药饮片是未来的重要发展引擎。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为93.64亿元、112.76亿元和130.37亿元,归属母公司净利润为4.16亿元、5.04亿元和5.85亿元。对应EPS分别为2.92元、3.54元和4.11元。我们认为公司受益于广西省新一轮招标,盈利增长点多。因此我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。 四、风险提示 行业政策变化风险、药品降价的风险。

一、事件:公司发布2016年年报。 2016年公司实现营业收入38.67亿元,同比增长15.49%;归属于上市公司所有者的净利润为6.59亿元,同比增长23.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.19亿元,同比增长23.16%。 二、我们的观点:持续外延并购扩充业务,力争做健康全产业链。 公司营收与扣非归母净利润均实现稳定增长,增速趋于稳定。公司近年来持续外延并购,以扩充公司业务范围。公司目前涉及成品药、中药配方颗粒、辅料及原料药、医疗器械等领域,同时公司积极向健康全产业链发展。 全资子公司北京康仁堂的产品中药配方颗粒产品全面,品种超过500种,基本涵盖了中医临床使用频率最高的品种,在医生与患者中有较好的口碑。且康仁堂目前已覆盖医院超过500家,有较强的营销能力。在上述两点的支撑下,中药配方颗粒销售收入持续高速增长。随着中药配方颗粒放开的政策推进,我们估算2017年增速仍可维持在20%上下。 2、持续收购优质标的,推进全产业链布局。 2016年公司辅料及原料药和医疗器械的业务营收增长迅猛,增速分别为1394.25%和360.68%。这两部分业务的快速增长主要由公司2015年年末收购展望药业及超思股份导致。 展望药业的主要产品为为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药,是国内口服固体制剂要用辅料的领先企业,2016年4月,展望药业原料药车间所生产的甲氨蝶呤、盐酸艾司洛尔、米力农、阿扎胞苷、依托咪酯、培美曲塞二钠共计6种产品获得FDA认证,未来有望持续为公司带来快速增长。公司做出业绩承诺,2016年扣非归母净利润达到4000万元,完成率为100.87%。 超思股份主要产品以医疗健康电子产品为主,医用产品为重要补充,包括脉搏血氧仪、监护仪、心电检测仪、呼吸训练器及多种与移动互联网相结合的远程多参数新型医疗健康电子产品。通过并购超思股份,公司医疗器械产品,尤其是可穿戴医疗设备产品得以扩充,该板块业务得以提高。超思股份做出业绩承诺,2016年扣非归母净利润达到5500万元,完成率为101.42%。 2016年2月,公司投资亿诺瑞6958万元对亿诺瑞进行增资,并取得亿诺瑞51%的股权。通过这一投资,红日药业得以充实制剂生产线,丰富肝素注射液产品系列,打通肝素产业上游到下游的渠道,降低生产成本,实现肝素系列品种生产的完整产业链。 3、渠道调整与原材料涨价降低公司毛利率。 公司2016年中药配方颗粒营业成本上涨10.64%,使得公司整体毛利率出现下滑。并且由于公司销售渠道调整,医疗器械等毛利率相对较低的产品占比出现增长,成品药等毛利率较高的产品占比出现下滑,最终导致毛利率出现下降。 公司三项费用率基本稳定,销售费用出现下降,主要原因为学术调研与市场推广等产品上市前期花费较多的费用出现下滑导致。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计2017-2019年公司营业收入为44.08亿元、49.54亿元和54.52亿元,归属母公司净利润为7.7亿元、8.87亿元和9.97亿元。对应EPS分别为0.26元、0.3元和0.33元。我们认为公司中药配方颗粒维持较高增长,积极布局健康全产业链。因此我们首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入38.24亿元,同比增长105.8%;实现归属母公司净利润2.63亿元,同比增长50.3%;扣非后归属母公司净利润2.46亿元,同比增长52.2%。同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派0.25元(含税)。 二、我们的观点:诊断服务稳健发展,顺应趋势扩张IVD渠道业务 1、诊断产品、服务业务快速扩张,业绩保持高增长态势 2016年公司收入、利润均实现了高速增长。公司去年相继收购新疆元鼎、陕西凯弘达等多家渠道商,诊断产品业务收入达到23.55亿元,同比增长率达到208.8%;同时第三方实验室全国连锁布局提速,各期实验室均按规律实现不同程度的增速发展,使公司诊断服务业务实现收入14.20亿元,同比增长31.5%。 2、顺应渠道改革大潮,收购渠道企业,导致公司收入结构性调整 2016年,公司收购渠道商导致诊断产品业务比重大幅提升,产品收入占比由历年的40%左右增加到62%。业务结构上的调整导致公司整体毛利率略有降低,16年公司毛利率为31.5%,同比下降2.1个百分点。费用端,公司销售费用率、管理费用率分别下降0.3个、2.3个百分点,使得净利率仅同比下降0.8个百分点。 分板块看,公司诊断产品业务毛利率提升8个百分点,我们认为主要由于公司收购的渠道商代理品种高端、业务成熟,公司现有产品业务实现了质和量的双面提升。医学诊断服务业务毛利率同比下降2.5个百分点,我们认为主要由于公司新增实验室布局提速所致。此外,公司体检业务扭亏,冷链物流业务亏损进一步缩小,有望在今年逐渐为公司提供利润增量。 报告期内,公司继续聚焦实验室网络全覆盖、渠道资源整合、整体化服务模式创新以及技术创新四大核心目标,利用现有诊断平台资源优势,积极推动公司从“服务+产品”双轮驱动向“医学诊断整体化服务提供者”的战略转型。 3、独立实验室全国连锁扩张布局提速,顺应分级诊疗区域中心模式可复制性强 2016年公司新增第三方医学检验实验室10家,实验室扩张数量远超历年,逐步完成对四川、江西、福建等数个空白省份的布局。目前,公司已建/在建连锁实验室共计31家,并预计于2017年完成全国第一轮“跑马圈地”。顺应分级诊疗政策的加快推进,公司充分对接区域卫生资源、积极发展以普惠医疗为核心的区域检验中心建设。现有温州、昆山区域中心已实现对区内检验外包服务及部分政府采购类项目80%以上的全面承接;公司目前仍有近10家县、市级区域中心处于全面推进实施中。 4、投资驱动优质渠道资源快速整合,“产品+服务”协同并进、提升检验整体化服务能力 “两票制”下渠道变短、变窄成为实力企业整合优质渠道资源的有利时机,2016年公司以投资驱动快速完成第一轮渠道整合,诊断产品业务实现收入23.55亿元,同比增长208.8%,同时产品部分毛利率提高了8个百分点。为加强对渠道资源的有效整合,公司积极推广浙江模式,一方面开放原有实验室股权,另一方面进行各地区组织架构的全面整合,真正实现服务与产品的资源共享、合理划分利益分配。渠道与第三方实验室协同并进,推动公司医学诊断整体化解决方案综合实力的提升。 5、以“精准化”、“智能化”医疗为核心,不断推进检验技术创新升级。 2016年,公司围绕生物化学、人体免疫学分析、微生物病原体分析、血液学分析、代谢组学分析、基因测序与分子生物学检测、病理诊断等诊断平台,不断进行技术平台升级与检测项目扩增。报告期内,公司在微生物快速鉴定方面实现创新突破,NGS测序平台、质谱技术逐渐走向临床,远程病理与MDT多学科诊疗模式逐步普及,有效推进创新驱动技术领先战略的实施。 2017年2月,公司与国际领先的代谢组学服务商Metabolon签署独家合作协议,约定双方在Metabolon的质谱专利平台DiscoveryHD4基础上,发现、开发并商业化代谢组学质谱检测产品与服务,借助迪安的市场渠道资源与影响力将Metabolon的代谢组学产品及服务在国内进行市场推广。同时,此次合作也将进一步增强公司在肿瘤早期干预和诊断、糖尿病预防和控制、功能医学等领域的检验服务能力。 三、员工持股计划彰显公司发展信心,树立安全边际。 2016年11月,公司公告拟回购股份实施员工持股计划。截至目前,本次回购股份方案已实施完毕,共回购股票505万股,占公司总股本的0.92%,回购均价31.0元/股。本次员工持股计划所涉人员原则上为中高层管理人员及核心骨干人员,将有助于公司长效激励机制的进一步完善。采取回购股份的方式实施也有效维护了广大股东的利益,充分彰显了公司未来发展的信心。 四、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2017年到2019年,收入分别为49.92亿元、65.68亿元和85.55亿元,同比增长30.6%、31.6%和30.2%;归属母公司净利润为3.66亿元、4.93亿元和6.43亿元,同比增长39.4%、34.7%和30.3%;对应EPS分别为0.66元、0.90元和1.17元。我们看好公司产品+服务协同扩张建立的医学检验综合服务竞争优势,对公司维持“买入”评级。 五、风险提示: 渠道整合不达预期;创新检验产品、服务推广不达预期;独立实验室质量控制风险。

投资要点 一、 事件:公司发布2016年年报与分红预案 2016年公司实现营业收入9.47亿元,同比上涨74.27%;归属于上市公司所有者的净利润为2.72亿元,同比上涨79.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.68亿元,同比上涨115.27%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股转5股派1元。 二、 我们的观点:量、价双升驱动公司业绩爆发,医保目录调整公司获益明显 2008年以来,公司营收与扣非归母净利润均实现稳定增长,2016年实现大幅度增长,其原因主要是血液制品业务的快速增长驱动业绩爆发,同时非血液制品保持了稳定增速。 1、血制品量、价双升,驱动公司业绩爆发。 血制品业务是公司的主营业务,营业收入达5.29亿元,占营收比达63.43%。2016年该板块业务收入同比增长达53.44%,保持了高速增长。公司2016年采浆量约为250吨,批签发量白蛋白达50万瓶、静注人免疫球蛋白42万瓶、纤原29万瓶,整体产品产销量爆发,上述产品的增长均超过40%。狂犬病人免疫球蛋白批签发量为21万瓶,同比下降40%,其主要原因为公司调整产品结构造成。受益于市场的变化与公司发展的长期规划,博雅生物血液制品整体大幅度增长。 血制品提价加上公司采浆量的不断提升保证了公司血制品业务收入的高增长: 1)血制品提价为行业注入新的活力。 2015年药品最高零售价取消后,血制品长期供小于求的关系,为整个行业提价提供了空间。公司血制品业务的产品齐全,其中白蛋白和静注人免疫球蛋白产品是规格最全的生产企业之一,在血制品涨价的大趋势下,受益弹性巨大。 2)新建浆站陆续投入采浆,打开产量提升空间。 公司不断新建浆站,却确保公司采浆和投浆量的增长速度处于较高水平。2016年,公司于都浆站和都昌浆站分别于3月和5月获得《单采血浆许可证》,公司的浆站数量扩展到10个,2016年采浆量~250吨,尚存提升的空间。 2、医保目录调整公司获益显著。 2017版医保目录调整,白蛋白由“限抢救和工伤保险”扩大至“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”;纤原产品由“限低纤维蛋白原血症抢救”扩大至“限低纤维蛋白原血症致活动性出血”。由此我们推测,未来市场需求将进一步扩大,该板块业务将继续快速增长。我们预计该板块业务有望保持50%以上的增速。 3、非血液制品业务稳定增长,新百药业完成业绩承诺。 公司未来发展规划为以血液制品业务为主导,同时将企业打造为医药产业集团。公司非血制品业务主要包括糖尿病用药业务和生化类用药业务,其中糖尿病用药业务营业收入为2.02亿元,同比增长11.97%,实现稳定增长。 2015年11月开始并表的新百药业主要以生化类用药业务为主,2016年实现营收2.16亿元,净利润4562.69亿元,达成承诺业绩。 4、在研产品丰富,为公司长期发展提供巨大潜力。 公司在研产品丰富,目前主要分为两大类:凝血因子类与免疫球蛋白项目。其中人凝血因子Ⅷ产品目前正在抓紧进行Ⅲ期临床试验。公司已根据要求完成病例的入组,病例处于随访期。公司申报的人凝血酶原复合物临床试验申请已获批,正在进行临床研究。这两种产品近两年内有望实现上市放量。 三、员工持股计划草案,有效激励员工,为长期发展提供保障 2016年3月,公司出台员工持股计划方案,针对公司董事、监视、高级管理人员、公司中层管理人员、业务骨干和其它有特殊技能或特殊贡献的正式员工共计不超过232人进行第一期员工持股计划。 2016年6月,公司以3.55亿元通过二级市场购买622.73万股用于员工持股计划,占公司总股本的2.33%,成交均价57.03元/股。员工持股计划将进一步提高员工的积极性和公司治理能力,是公司业绩的增长的有力保障。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为12.88亿元、16.70亿元和21.62亿元,归属母公司净利润为3.66亿元、5.57亿元和7.46亿元。对应EPS分别为1.37元、2.08元和2.79元。我们认为公司血液制品产品齐全、在研产品丰富,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。因此我们首次覆盖,给予“增持”评级。 四、 风险提示 采浆量提升低于预期;新浆站申请风险;新产品注册风险。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现营业收入3.13亿元,同比上升1.28%;归属于上市公司所有者的净利润为0.66亿元,同比降低35.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元,同比下降35.83%。公司整体营收微弱上涨的情况下,净利率下降由2015年的33.50%下降至21.23%,整体业绩呈现35.83%的下降。 分红预案出台,以141,875,700为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 二、 我们的观点: 1、公司专注致力于乙肝药物,恩替卡韦稳定增长支撑公司主营业务。 公司专业从事核苷类抗乙肝病毒药物研发、生产与销售,主要产品包括阿甘定(阿德福韦酯)、贺甘定(拉米夫定)和恩甘定(恩替卡韦),且这三种产品为公司主要收入来源,2016年其销售收入达3.12亿元,占整体营收的99.90%。 我国是乙肝病毒高感染流行地区,全国目前乙肝病毒携带者约1亿人,其中慢性乙肝患者为2,000多万人,而目前国内已经接受规范治疗的患者仅占需要接受治疗患者的不到20%。慢性乙肝患者人群基数大,同时治疗渗透率低,未来随着生活水平提高以及慢病教育的推广,将会有更多乙肝患者接收规范的药品治疗,因此抗病毒类乙肝用药未来仍有较大的市场成长空间。公司长期看好抗病毒类乙肝用药市场,同时公司也是目前国内唯一一个同时具有拉米夫定、阿德福韦酯、恩替卡韦产品的制药企业,未来公司也将享受市场空间成长带来的稳定增长。 抗乙肝病毒药物市场竞争非常激烈,施贵宝、正大天晴、葛兰素史克排列前三,公司目前市场占有率排名第四。2016年随着医保控 费和医院药占比考核,核苷酸类抗乙肝病毒产品市场增长放缓,再加上竞品增多,公司产品在多个区域中标价格下降,对公司业绩造成压力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为4.15亿元、5.63亿元和7.94亿元,归属母公司净利润为0.93亿元、1.28亿元和1.82亿元,对应摊薄EPS分别为0.65元、0.90元和1.28元,对应PE为X76、X55、X39。我们认为,公司深耕乙肝抗病毒药品多年,产品结构完善,恩甘定保持稳健成长态势,公司加大直销力度顺应“两票制”大潮,积极投入替诺福韦酯的研发审批,该产品有望短期内获批投产支撑公司未来发展。因此,我们首次覆盖,即给予“买入”评级。 四、风险提示: 药品审评审批进度低于预期;公司药品招标低于预期;研发管线进度低于预期。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入1207.65亿元,同比增长14.45%;实现归属母公司净利润31.96亿元,同比增长11.10%;扣非后归属母公司净利润29.26亿元,同比增长15.62%。 二、我们的观点: 1、工业稳健增长,盈利效率提高。商业快速增长,收购标的拉低毛利率水平。 2016年公司工业实现收入124.16亿,同比增长5.01%。毛利率51.57%,同比上升1.85%。净利率12.39%,与去年持平。公司目前销售过亿产品26个,较去年增加2个。 2016年公司分销实现收入1086.18亿,同比增长15.90%。毛利率5.89%,同比下降0.13%。净利率2.47%,同比下降0.11%。毛利率和净利率略微下降,主要是公司分销进行了外延式并购,在云南、黑龙江两省积极布局,并购标的的毛利率低于公司母体。 2、成本端销售费用、管理费用、财务费用控制良好。 成本端,公司销售费用率5.02%,同比下降0.05%。管理费用率2.95%,同比下降0.11%。财务费用率0.49%,同比下降0.05%。公司费用控制良好。 3、业务进展良好,商业并购实现销售网络布局拓展,工业积极拓展国际化,全面推动中药全产业链布局。 商业并购方面,公司在云南、黑龙江实现突破,收购了云南上药医药公司、上海科园信海黑龙江医药公司、上药控股江西上饶医药公司、上药控股镇江公司、上药科园信海医药河北公司,并参股了湖北楚汉精诚医药公司等三家医药公司,销售网络覆盖省由18个扩大到了20个。在零售方面并购了北京鹤安长泰大药房和南通苏博大药房,强化了北京和江苏地区的零售网络和竞争力。 工业方面,公司并购实现突破,积极拓展国际化。2016年公司完成澳洲上市公司Vitaco的私有化,并收购其60%的股权。同时公司积极推进中药全产业链战略布局,新设上药(辽宁)参业资源开发有限公司、湖南上药中药材发展有限公司,大力推进红豆杉、西红花、石斛、人参等10个品种种植基地建设。公司还以出资3.06亿与日本TSUMURA&CO成立合资企业,开展中药配方颗粒的建设。公司首家中医馆在上海已经正式开业运营。 4、关注国企改革和公司外延式扩张。 我们在2月16日深度报告中指出,公司管理层年轻化已经推动公司产生积极变化。1月,上海国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,公司基本满足条件。公司目前账上资金充裕,2017年我们建议重点关注公司的国企改革动向及外延式动作。 四、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年,收入分别为1418.33亿元、1632.03亿元和1882.54亿元,同比增长17%、15%和15%;归属母公司净利润为36.95、42.87亿元和48.76亿元,同比增长16%、16%和14%;对应EPS为1.37元、1.59元和1.81元。我们认为公司估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良,管理层年轻化推动公司积极变化,医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展,公司未来发展加速。维持“买入”评级。 五、风险提示: 收购医药商业渠道低于预期的风险;政策对医药流通企业资质要求提高的风险。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入30.82亿元,同比增长46.65%;实现归属母公司净利润3.39亿元,同比增长30.21%;扣非后归属母公司净利润3.11亿元,同比增长43.98%。同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派0.15元(含税)。 二、我们的观点:1、创新体检项目带动客单价提升,内生+外延共同驱动业绩快速增长。 2016年公司收入利润均实现了高速增长。其中内生增长主要源于公司不断推出创新体检项目带动客单价提升。2016年公司全面推广了包括胶囊胃镜、核磁、CT检查为一体的3650高端体检套餐和以基因检测、癌症肿瘤标志物筛查套餐等多种体检套餐、进行销售创新,不断丰富体检内涵。外延增长主要是公司加速门店扩张,16年新增门店近20家。 2、毛利率降幅较大、销售费用增幅回落,净利率保持平稳。 成本端,2016年公司毛利率为14.9%,较去年48.0%水平降幅较大。同时,公司16年销售费用的增速大幅回落,使净利率保持平稳水平。2016年公司销售费用为7.18亿元,同比增长48.4%,占2016年营业收入的23.3%。同时,公司16年净利率为10.1%,较2015年的10.3%基本持平。 3、充分利用体检数据等资源价值,打造大健康产业平台。 2016年公司加强资源利用,进一步打造大健康产业平台。通过与大象医疗的战略合作,在现有300家体检中心配置远程医疗诊室,实现了远程阅片和远程医疗服务;通过参股投资好卓数据,开发优健康APP,开展提供电子化体检报告、健康管理、健康咨询等增值服务业务;7月,南通体检分院以丰富的健康大数据累积,被国家消化系统疾病临床医学研究中心授予“协作中心”资格。 4、推出10亿规模的员工持股计划,未来发展信心十足。 2016年9月,公司推出10亿元规模的员工持股计划,覆盖公司高管及核心员工近1000名。员工持股计划充分调动了骨干力量的积极性,彰显了公司未来发展信心。 目前,公司在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心,客户年服务量接近1500万人次。同时,公司规划在未来两年内,每年新增100家门店,到2018年,预计达成500家门店的战略目标。 三、盈利预测与投资建议: 不考虑慈铭并表,我们预期公司2017年到2019年,收入分别为4.38亿元、6.04亿元和8.15亿元,同比增长42%、38%和35%;归属母公司净利润为4.69亿元、6.75亿元和9.21亿元,同比增长38%、44%和36%;对应EPS为0.19元、0.28元和0.38元。我们看好公司体检龙头地位,我们首次覆盖对公司给予“增持”评级。 四、风险提示: 医疗服务事故风险;并购整合企业融合风险。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入38.33亿元,同比增长10.23%;实现归属母公司净利润13.96亿元,同比增长10.31%;扣非后归属母公司净利润13.80亿元,同比增长10.63%;对应稀释后EPS为1.33元,符合预期。 2016年公司Q4单季度实现销售收入10.04亿元,同比增长10.35%;实现归属母公司净利润3.57亿元,同比增长4.59%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派7.00元(含税)。 二、我们的观点:业绩符合预期,优质仿制药爆发机遇成熟 1、产品销售收入增长稳定。 2016年公司实现销售收入38.33亿元,同比增长10.23%;Q4单季度实现销售收入10.04亿元,同比增长10.35%。在销售收入上,公司的制剂和原料均保持稳定增长,其中制剂销售收入30.23亿元,占比78.85%,原料销售收入8.10亿元,占比21.12%。公司经过多年的发展,毛利率与净利润水平相对稳定,净利润保持与收入同步的稳定增长。 2、公司毛利率略提升,净利率相对稳定。 公司从2014年开始毛利率逐年提升,2016年达到75.2%,同比上升1.4个百分点。公司毛利率提升主要是销售占比78.85%的制剂类产品的毛利率提升所致,2016年制剂毛利率同比增长了2.2个百分点。 虽然毛利率有所提升,但是管理费用同比上升28.8%,导致净利率维持了36.3%的水平。2015年和2016年管理费用大幅上升主要是公司投入大量资金进行产品研发,研发投入占营业收入比例分别为9.06%和7.83%。公司主要研发品种进度: 1)替格瑞洛:国内首家按照药品新注册分类进行BE备案、完成BE试验并提交上市申请; 2)创新药苯甲酸复格列汀:II、III期临床注册申请被国家药监局纳入优先审评程序名单; 3)创新药信立他赛:完成临床前研究,并递交临床试验申请; 4)基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”:顺利完成技术交接,正在准备启动I期临床研究; 5)独家生物仿制药KGF(重组人角质细胞生长因子):已完成II期临床研究,并加快III期临床试验的推进; 6)首仿产品注射用重组人甲状旁腺素(1-34)[56.5μg]:已获批临床,正在启动I期临床试验; 7)PTH(重组人甲状旁腺素1-34(rhPTH1-34)):已完成III期临床试验,即将申报生产; 8)BF02(注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白):已完成II期临床实验。 3、公司专注优质仿制药,政策利好显著。 随着“仿制药一致性评价”以及其他相关提升药品质量政策的逐步实施,明显利好优质仿制药企业。公司长期专注于优质仿制药的研制和生产,其主要品种“泰嘉”、“泰加宁”、“信立坦”等质量标准高,药品质量优势明显。因此,我们认为公司在未来受政策主导的药品质量提升大趋势下受益显著。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为国内最优质的仿制药企业之一,在政策主导的药品质量提高的大趋势下将明显受益,未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。我们预期公司2017年到2019年,收入分别为42.84亿元、48.10亿元和53.26亿元,同比增长11.8%、12.3%和10.7%;归属母公司净利润为15.59亿元、17.49亿元和19.26亿元,同比增长11.6%、12.2%和10.1%;对应EPS为1.49元、1.67元和1.84元。因此,我们维持给予公司“增持”评级。 四、风险提示: “泰加宁”和“信立坦”销售收入低于预期;一致性评价结果低于预期。

盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为61.30亿元、68.19亿元和77.34亿元,归属母公司净利润为8.65亿元、9.97亿元和11.32亿元。对应EPS分别为1.19元、1.38元和1.56元。我们认为公司现存产品优异,管理稳步提高。因此我们首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 一、事件: 公司近日获得英国药品和健康产品管理局以及德国联邦药物与医疗器械所颁发的注射用醋酸卡泊芬净的药物上市许可。 二、 我们的观点: 1、海外市场再传捷报,坚定国际化战略,制剂出口+品种引进迎来收获期 醋酸卡泊芬净主要针对成人患者和儿童患者(三个月及三个月以上)经验性治疗中性粒细胞减少、伴发热病人的可疑真菌感染以及治疗对其它治疗无效或不能耐受的侵袭性曲霉菌,是由美国默克开发的首个上市棘白菌素类抗真菌剂,2001年1月率先获美国FDA 批准上市,产品同样获准用于治疗念珠菌菌血症和其他念珠菌感染、食道念珠菌病以及发热性中性粒细胞减少症患者真菌感染。目前已在全球广泛上市销售,2015年全球市场销售额约为5.34亿美元,其中国内销售额约7501.5万美元。 公司注射用醋酸卡泊芬净获得英国、德国的上市许可,不仅仅是公司始终坚持国际化路线的努力成果,同时也充分说明公司产品的高品质,为将来公司产品在国内外的推广奠定良好的品牌基础,而公司卡泊芬净1月份国内刚获批生产,国外市场及监管部门认可将提升其在国内竞争力。 公司2016年出口业务营收达4.32亿元,同比增长21.47%,占整体营收的3.89%。截至目前,公司已有加巴喷丁、奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷以及近期获得的顺苯磺酸阿曲库铵、多西他赛等多个ANDA文号。同期,公司吸入用七氟烷顺利销往美国,注射用环磷酰胺等系列产品销售也稳步增长。 公司重视创新药物在海外的推广,瑞格列汀、海曲泊帕、PD-L1单抗(SHR-1316)、IL-17单抗(SHR-1314)等药物分别在美国以及其他海外地区进行临床试验。其中值得关注的是,公司将在美国继续开展吡咯替尼I 期临床试验。与此同时,公司加大品种引进力度, 已经与日本OncolysBioPharma公司合作,引进溶瘤腺病毒产品Telomelysin,并在美国成立子公司,负责后续海外项目的引进。 随着公司大力推进国际化战略,海外业务营收为公增长点,并通过海外创新药物以及国际化合作,引入更多优质品种药品,形成国内品种出口、海外品种引进的双向机制,做到有效的稳固国内行业领先者+开拓海外新疆域的持续增长逻辑。 2. 公司创新药产品线迎来收获期。 2016 年公司实现营业收入110.94亿元,同比上升19.08%;归属于上市公司所有者的净利润为25.89亿元,同比增长19.22% 公司销售收入增长主要来自于肿瘤药、造影剂、手术麻醉和输液产品。其中肿瘤药品依然保持着市场领先地位,营业收入同比增长25.68%,造影剂产品营业收入同比增长30.05%,手术麻醉产品同比增长19.14%。同时,公司产品右美托咪定、达托霉素、艾瑞昔布、非布司他被纳入新版医保目录,将明显受益于医保支付带来的销售放量,成为公司推升业绩的又一动力源。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为134.01亿元、162.27亿元和197.78亿元,归属母公司净利润为31.72亿元、38.29亿元和46.57亿元,对应摊薄EPS分别为1.35元、1.63元和1.98元,对应PE为X38、X31、X26。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们首次覆盖,即给予“买入”评级。 四、风险提示: 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。