一、事件:公司发布2016年年报及分红方案。 2016年公司实现销售收入63.17亿元,同比增长15.92%;实现归属母公司净利润18.52亿元,同比增长14.00%;扣非后归属母公司净利润17.39亿元,同比增长16.17%;对应稀释后EPS2.83元,略好于预期。2016年公司Q4单季度实现销售收入23.32亿元,同比增长40.10%;实现归属母公司净利润6.27亿元,同比增长26.52%。同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派9元(含税)。 二、我们的观点:Q4销售表现突出,毛利率持续上升。 1、主营产品“阿胶系列”表现强劲,收入同比增长18.65%。 2016年公司实现销售收入63.17亿元,同比增长15.92%;Q4单季度实现销售收入23.32亿元,同比增长40.10%。在销售收入上,公司保持了较高的增长速度,主要产品“阿胶系列”销售额达到53.71亿元,同比增长18.65%,占比公司收入的比例进一步提升,达到85.02%,带动公司实现收入和利润的高速增长。 2、掌控原材料,降低制造费用,带动毛利率持续提升。 直接材料和能源成本达到总成本的93.94%,因此公司特别重视上游原材料培育,在山东、内蒙古、辽宁建设原材料基地,掌控主要的毛驴交易市场,在保证质量的同时有效的控制了成本的上升。同时公司持续优化生产,制造费用同比降低5.66%。原材料管控结合生产成本降低,直接带动公司销售收入占比85.02%的阿胶系列产品毛利率同比上升1.47%,到达74.11%的水平。通过原材料的管控和生产费用的降低,公司整体毛利率上升2.34个百分点,达到67.0%。 3、市场推广费用增加2..80亿元,导致销售费用同比大幅增长,拖累净利率。 在市场销售方面,公司持续加大市场推广费用,夯实行业龙头的品牌地位,确保终端销售增长和市场占有率。2016年公司销售费用达到16..18亿元,同比增长26.72%,销售费用绝对值增加3.41亿元,其中市场推广费用增长了45%,达到9.07亿元,同比增加了2.80亿元。 公司管理费用得到了较好的控制,全年为4.93亿元,绝对值上升0.7亿元,同比增长16.46%,其中主要增量来自于职工工资的上涨。 虽然毛利率略有上升,但是由于销售费用和管理费用上升,公司净利润率下降了0.7个百分点,为29.4%。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为高端滋补品龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,在原材料方面全产业链掌控,具备生产成本优势。我们认为公司东阿阿胶品牌系列产品具备强大的品牌辨识度和消费者认可度,在消费升级+健康理念升级的大健康发展趋势下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。因此,首次覆盖,给予“增持”评级。 我们预期公司2017年到2019年,营业收入为73.93亿元、85.12亿元和96.68亿元,同比增长17.0%、15.1%和13.6%;归属母公司净利润为21.94亿元、26.09亿元和30.46亿元,同比增长18.4%、18.9%和16.8%;对应EPS为3.35元、3.99元和4.66元。因此,我们对公司给予“增持”评级。

投资要点 一、事件:公司公布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现营业收入253.80亿元,同比上升16.81%;归属于上市公司所有者的净利润为14.47亿元,同比增长31.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.11亿元,同比增长32.52%。公司2016年营收和扣非净利润增速超预期。 分红预案出台,公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股。 二、我们的观点: 1、核心药品增长显著,二线产品储备丰富为公司发展提供较大弹性。 2016年公司医药工业板块营收58.48亿元,同比增长17.77%,毛利率为80.45%,基本保持稳定。 1)公司重点核心品种百令胶囊销售收入突破20亿元,增速超20%。 公司百令胶囊市占率超过90%,目前百令胶囊市场主要以城区公立医院为主,未来随着分级诊疗不断推进,整体市场不断做大,公司百令胶囊具备充分的发展空间。 同时,公司江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期项目)顺利通过GMP现场核查并按计划于2016年7月正式投产,实现了公司发酵冬虫夏草菌粉生产向江东基地的整体转移,同时有效解决了公司的发酵虫草菌粉产能不足的问题。预计2017年公司百令胶囊通过终端放量以及产能扩张整体增速仍维持在20%以上。 2)“医保目录调整+一致性评价+进口替代”支撑阿卡波糖高速增长。 新版医保目录中,阿卡波糖由乙类调整为甲类,因此整个阿卡波糖市场随着终端支付调整形成放量效应,空间不断扩大。目前阿卡波糖市场主要以原研厂商拜耳为主,其市占率遥遥领先于国内厂商中美华东及四川宝光药业。 公司产品除百令胶囊外,在2018年底须完成仿制药一致性评价的产品有三个药品中包括阿卡波糖片,公司目前已按计划实施一致性评价工作,一致性评价的迅速开展有利于公司阿卡波糖在市场份额争夺战中占得先机。 2016年公司阿卡波糖销售额超过15亿元,增幅接近30%,再加上产品顺利通过了阿卡波糖原料2015版药典标准,且阿卡波糖基层市场空间大,我们认为2017年该品种仍将维持30%左右的发展势头。 3)其余重点品种平稳发展。 除了卡博平销售收入达到15亿元的既定目标以外,公司器官移植免疫抑制方面,他克莫司在新版医保目录中取消了适用症限制,随着器官供给回暖有望迎来放量。 4)医保目录调整+产品梯队建设,公司产品储备维持长期高速发展动力 新版医保目录中,公司有3个药品新纳入,阿卡波糖片由乙类调整为甲类,另有他克莫司胶囊等3个产品取消了适用症。 公司在强化肾病、内分泌、免疫抑制、消化系统四大专科领域的领导地位,努力拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管三大新领域,在各项目研发团队的共同努力之下,全年共取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,另外还储备了一批有竞争力的创新和首仿产品,此外,泮立苏粉针方面,国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理,启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。公司在药品制剂方面一系列产品梯队也为公司未来发展提供持续的动力。 产能布局方面,公司江东生产基地二期项目已完成规划论证和前期设计,作为公司未来阿卡波糖、多肽类胰岛素、超级抗生素、中药制剂以及出口制剂产品生产基地,也为公司未来产能扩张做好提前布局。 2、受益于“两票制”及“三流合一”,公司在浙江省医药商业行业集中度有望进一步提升,代理玻尿酸业务维持稳定收入。 公司2016年商业业务实现营收201亿元,同比增长16.4%,增速有所反弹,商业毛利率7.93%,近两年稳定维持在8%左右。 目前“两票制”推行力度加大,浙江作为医改试点排头兵,具体实施进度有望加快,而公司作为浙江省医药流通领域的区域性龙头,在本轮政策驱动的市场整合中有望进一步提升市占率。公司明确了医药商业战略目标:用3~5年时间,加快完成全省医药商业市场网络建设,药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上。 同时浙江省推行信息流、商品流、资金流“三流合一”药械采购新平台,30天的货款周期将大大降低公司作为医药流通商的资金压力。 其次,公司着力于商业模式转型,子公司华东宁波公司在医美和大健康领域精耕细作,代理进口美容产品伊婉连续三年保持100%以上增长,2016年销售突破4亿元,预计2017年仍能保持50%以上的增速,高毛利产品将2016年华东宁波公司净利润提至1.49亿元,同比增长62.53%,同时公司未来有望将该模式复制到其他医美产品的代理中。 3.大股东大幅增持+大力度利润分成方案彰显公司发展信心,坚定并购整合布局海外市场。 公司于2016年1月18日向特定投资者非公开发行人民币普通股(A股)51,998,217股,其中远大集团认购48,930,945股(持股比例由35.50%变更为41.77%)、华东医药集团认购3,067,272股,发行价67.31元/股,募集资金净额34.68亿元,用于补充流动资金,大大缓解公司运营压力。 分红预案出台,公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),股息率约为1.65%,同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股,是公司近10年来首次进行送股,有利于增强整体流动性。结合大股东增持公司股票等一系列行动,彰显了大股东以及公司对未来发展的信心,截至目前公司在手现金26亿元。 在公司解决资金压力后,2017年公司还将延续并购整合的发展趋势,重点关注海外标的,进一步推进海外布局,继续寻求与国际优秀医药企业的交流合作。 4. 费用结构改善提升公司盈利能力。 2016年公司销售费用33亿元,同比增长19%,基本维持产品的市场营销力度,加快基层市场布局。其次,公司财务费用0.9亿元,相比去年下降1.2亿元,同比降低54%,主要由于公司增发后财务费用降低。与此同时,公司定增34.68亿元,明显改善公司财务状况,预计2017年公司费用管控能够为业绩带来弹性。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为299.05亿元、340.65亿元和385.84亿元,归属母公司净利润为17.74亿元、22.66亿元和28.83亿元,对应摊薄EPS分别为3.65元、4.66元和5.93元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们给予“买入”评级。 四、风险提示: 百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;“两票制”落地低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入89.82亿元,同比增长13.69%;实现归属母公司净利润11.98亿元,同比增长-4.11%;扣非后归属母公司净利润10.7亿元,同比增长1.54%;对应稀释后EPS为1.22元,符合预期。 2016年公司Q4单季度实现销售收入28.18亿元,同比增长17.95%;实现归属母公司净利润3.29亿元,同比增长-21.91%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派1.6元(含税)。 二、我们的观点:销售增长符合预期,销售费用上升较快拖累业绩 1、并表圣火药业,中药处方药增长快速。 2016年公司实现销售收入89.82亿元,同比增长13.69%;Q4单季度实现销售收入28.18亿元,同比增长17.95%。在销售收入上,公司保持了中高速的增长,其中在并购整合圣火药业之后,在“理洫王”牌血塞通软胶囊带动下,公司处方业务收入快速增长,同比高达24.97%。在OTC端,公司表现中规中矩,销售收入达到46.89亿元,同比增长7.06%。 2、市场推广费用增加5.19亿元,导致销售费用同比大幅增长。 费用端,公司的销售费用增长较快,2016年全年达到32.8亿元,同比增长22.5%。销售费用同比增加了6.03亿元,其中市场推广费用增长了41%,同比增加了5.19亿元,达到17.92亿元。在并购整合圣火药业的情况下,公司的管理费用得到了较好的控制,全年为8.74亿元,同比增长12.9%。 3、毛利率稳定,净利率受销售费用拖累,出现下滑。 随着公司中药处方药增速加快,占比提高,直接带动公司的毛利率同比小幅上升。但净利率受到销售费用增加带来的影响,导致净利润率出现一定比例的下滑。 三、2017年公司规划:“提质增效、创新转型”,有望获得利润释放 公司将“提质增效、创新转型”定为2017年发展的重要方向,因此,我们预测公司将更注重内部的整合带来的效益提升,有望逐步释放利润。 1)自我诊疗业务方面,利用品牌优势,耕OTC业务,加快OTC业务模式探索,进一步放大渠道、品牌优势; 2)中药处方药业务方面,聚焦心脑血管、肿瘤、骨科、消化等慢病属性领域,加快产品结构调整,持续丰富产品线。 四、盈利预测与投资建议: 公司作为OTC品牌最优质的企业之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在中药处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒等产品形成公司业绩增长的复合动力。 我们预期公司2017年到2019年,收入分别为104.4亿元、118.5亿元和113.5亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为14.5亿元、16.8亿元和19.3亿元,同比增长20.9%、15.9%和14.9%;对应EPS为1.48元、1.72元和1.97元。因此,我们首次覆盖对公司给予“增持”评级。 五、风险提示: OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案 2016年公司实现营业收入3.13亿元,同比增长38.30%;归属于上市公司所有者的净利润为6537.11万元,同比增长3.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4901.32万元,同比下滑8.15%;2016年公司保证在材料板块竞争优势的前提下,通过资产重组扩大业务领域至眼科。2016年公司由于外延并购增加银行贷款导致财务费用提升,子公司产品处于研发或新品推广上市等原因增加了费用,最终导致扣除非经常性损益的净利润出现下滑。但其资本投入均为未来业绩的增长点,日后业绩值得期待。 二、我们的观点: 1、公司明星产品市场占有率第一,并购企业产品优质,未来发展有望加速。 生物型硬脑(脊)膜补片是公司的明星产品,2016年其营业收入占比高达57.5%。该产品自上市后至今,销量一直稳中有升,2012至2016年复合增长率为6%,2016年达销售收入达1.73亿。该产品性能优异,迅速占领国内硬脑膜补片市场,已超越强生、贝朗等进口产品,目前国内市场占有率第一。我们预计生物型硬脑(脊)膜补片未来将保持稳健增长。 公司于2016年收购了珠海市祥乐医药有限公司。珠海祥乐做出业绩承诺,2015年、2016年和2017年归母扣除非经常性损益净利润分别达到4000万、5200万和6760万。2015年和2016年珠海祥乐完成净利润承诺,实现率均值为100.42%,凭借渠道优势,未来预计将继续稳定增长。 该公司拥有美国艾锐人工晶体在中国的独家代理权,通过人工晶体在国内的销售,在眼科领域开拓了较完善的销售渠道。企业在中国共有约150个经销商,销售网络遍及30个省、50个城市和1400多家医院。珠海祥乐重点与二三线城市医院保持了良好的合作关系,销售采取先取得医院授权,后排经销商进入医院进行销售的模式,以达到医院占有率最大化。通过珠海祥乐的眼科产品销售渠道,冠昊生物新产品人工角膜未来的销售会有较大的保障。 2016年10月,公司发布预案以18.01亿收购惠迪森。惠迪森将为公司新增药品注射用拉氧头孢钠。该产品为高效抗生素,耐药性风险极低,适用于敏感细菌引起的感染症,治疗效果显著且安全性高、不良反应少、无肝肾毒性。该市场前景广阔,进入国家基本医疗保险和工伤保险,未来将为公司带来新的增长点。惠迪森销售渠道覆盖全国,代理商超过100家。公司在药品方面强大的营销能力,会在抗生素产品和未来上市新药产品的推广中起到积极的作用。 2、优得清人工角膜-失明患者的福音 优得清脱细胞胶膜植片为公司最近获得注册许可证并开始上市销售的产品。该产品为生物型人工角膜,产品生物活性与生物相容性好,低免疫原性,是目前市场上唯一一个以脱盲复明为治疗标准的产品。截止2016年12月,公司针对该产品在广东、福建等12个省份展开了40例角膜移植手术,患者没有发生不良事件,脱盲率高于原定方案,术后复明效果显著。其中一位患者,接受手术后5个月裸眼视力达到0.4,小孔视力达到0.6左右,角膜完全透明。 目前公司完成约100位的医生培训,2017年公司将继续开展该项工作,并开拓100-200家可进行手术的医院。我们估计,通过珠海祥乐的销售渠道,冠昊生物可在扩大自己业务范围的同时进一步提高盈利能力。 3、拟进行第二期员工持股计划,进一步调动员工积极性 公司拟实施员工持股计划,持股对象为公司董事、监视、高级管理人员,公司及公司全资或控股子公司的中层管理人员、核心业务和业务骨干不超过80人。员工持股计划共计不超过1亿股,不超过公司总股本的10%。通过员工持股计划,员工的积极性得以充分调动,公司股权结构得以丰富,公司的管理与激励政策将进一步完善。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入为5.22亿元、6.54亿元和8.05亿元,归属母公司净利润为1.30亿元、1.59亿元和1.89亿元。对应摊薄EPS分别为0.49元、0.60元和0.71元。我们认为公司现存产品优异,新产品亮点突出,公司管理稳步提高。因此我们首次覆盖,给予“买入”评级。 四、风险提示 原创技术产业化率带来的市场风险、市场竞争风险、技术泄密风险。

考虑到成纪资产减值,我们下调盈利预测,预计公司2017-2018年EPS分别为0.49元、0.70元,对应PE分别为37倍、26倍。公司深耕多肽领域,业务具备爆发力,业绩超预期可能性高。我们维持“买入”评级。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入141.13亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润7.88亿元,同比增长35.85%;扣非后归母净利润7.12亿元,同比增长29.64%;对应稀释后EPS 0.31元,略好于预期。 公司公告2016年分红预案,实施高现金分红,拟每10股派5元(含税),股息率达到5.91%。同时,公告2017-2019股东回报规划,根据公司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。 二、我们的观点:改革提升效率、释放利率初步实现 公司在2015年初完成了和三精制药的资产重组,之后逐步走上了国企改革的道路。在2016年11月实施了股权激励方案,向950名激励对象授予4851.8万股限制性股票占比公司股本的1.95%,同时预留1212.5万股,预留给未来加入公司的骨干人员。股权激励业绩要求2016-2018年扣非净利润分别为6.9亿元、10.3亿元和14.9亿元,业绩高增的激励条件彰显了公司改革之势的坚定信心和再塑哈药辉煌的决心。 2016年是公司改革的元年,公司实现销售收入141.13亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润7.88亿元,同比增长35.85%;扣非后归母净利润7.12亿元,同比增长29.64%。可以看到,公司经营目标的转变,由收入导向转变为利润导向,进行深度改革,提升公司的毛利率和净利率,释放公司业绩潜力,股权激励业绩要求超额完成。 1、2016年收入全年下滑10.91%,但Q4同比增长14.0%,销售明显好转 2016年,公司转变经营目标,以利润考核为主导,因此主动收缩,对产能进行合理化整合,同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠道库存的清理,导致2016年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析来看,公司收入端逐渐转好,Q4单季度商业和工业同比都实现显著增长。 3、医药工业经营模式的全面改革 公司在改革中除了分离出商业公司-人民同泰,进行单独上市之外,医药工业部分的经营模式改革也是公司突破的重点。 1)采购模式:设立招标采购管理中心,把各个子公司的采购、招标等集中化管理,实行统一采购,实现降低资金占用,做到高效、优质、低成本采购。 2)生产模式:统产统销,从原料采购、人员配置、设备管理、生产过程、质量控制、包装运输等方面,进行统一管理,提高产品质量和产品安全。 3)销售模式:“专营商模式”,公司在全国分区域挑选具备较强终端覆盖能力的医药商业企业进行合作,实行区域专营的模式,对终端和渠道进行管控和奖励。 4、高现金分红,股东回报计划(2017-2019)方案出台,在公司高速成长的阶段确保股东收益 公司公布2016年度利润分配方案,:拟以总股本2,541,243,276股为基数,向全体股东按照每10股派发现金股利5元(含税),共分配现金股利1,270,621,638.00元。同时公司公布了2017年-2019年的股东回报计划,主要内容包括:在现金流满足公司正常经营、投资规划和长期发展的前提下,公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体情况如下: 1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%; 2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%; 3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 公司在内部改善和外部商业环境变好的过程中,为确保股东收益,制定了一个为期3年的股东回报计划。该计划主要以现金分红为主,更具公司不同阶段发展对现金的需求,制定了三种情况下的现金分红比例,并且现金币比例较高。 三、盈利预测与投资建议: 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求,以及公司2016年年报的业绩表现,我们预测公司2017年至2019年将迎来收入和利润的高速增长期。首先,我们认可公司在营销模式上的转变,符合OTC端针对品 牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势;其次,公司内部改革有助于有效降低生产成本,以及管理费用和销售费用,从而进一步提高公司的毛利率和净利润率。因此,我们预期公司2017年到2019年,收入为162.63亿元、189.68亿元和220.31亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、.7%和21.6%;对应EPS为0.44元、0.56元和0.68元。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

凉茶行业逻辑类似啤酒,集中度够高,费用下降带来净利率拐点。 凉茶市场规模约400亿,销量增速降至4%低点。加多宝与王老吉行业双寡头市占率达80%,红罐判决成为行业竞争趋缓的转折点,逻辑类似啤酒,集中度足够高盈利拐点到来:(1)无糖和新包装等结构升级;(2)加多宝下滑+控费:加多宝产能扩张带来的折旧吞噬凉茶利润,其他业务如昆仑山和澳牧儿童奶均亏损,好声音赞助取消,更换管理层战略收缩;(3)双寡头格局下,王老吉和加多宝促销改善的边际影响大,行业利润率有大幅提升空间。两个寡头之间的竞争,我们判断最后的结果大概率会走向合作。 王老吉迎来收入和盈利能力提升的拐点。公司经过混改后广东政府大力支持,我们判断未来两年王老吉的市占率大幅提升。王老吉17-18收入10%以上增长达到100、110亿水平,当前净利率对照其他饮料大单品20%的净利率有一倍提升空间,预计17-19年净利率8%、10%、14%,18年净利11亿,给予25倍PE,市值275亿。 金戈是南药板块最大增长点。根据中国国家统计局数据,中国的勃起障碍患者人数约1.27亿,患者年轻化趋势明显,潜在市场规模将达到百亿。伟哥终端10亿销售额。放开专利保护后,金戈首仿16年销售约4亿,终端10亿规模接近伟哥,14-16年复合增长翻倍。 金戈渠道和价格优势明显,毛利率超90%。虽后续仍有仿制药申报,金戈已占据先发优势。预计18年销售额8亿规模,净利率20%,净利1.6亿,给予30倍PE,对应市值48亿。 中成药受益新版医药目录调整,大商业、大医疗多品类布局。公司三代雷公藤制剂与三公仔小儿七星茶首次进入医保目录,华南地区最大的医药零售网络和医药物流配送中心,入股一心堂,成为国内体系最健全的区域龙头。预计18年扣除金戈医药板块整体净利9亿,20xPE对应市值180亿。 员工持股带来较高安全边际,定增现金近80亿,其他业务估值低。当前股价权高于持股价10%,具有较强安全边际。定增78亿中主要来自广州市政府,国有资源注入预期。引进的战略投资者云峰(阿里巴巴),将开拓公司医药电商以及互联网医疗业务。 此外公司还有待拆迁土地,未来也将产生收益。目前公司市值扣除定增+拆迁仅值325亿。 盈利预测与估值:公司核心看点在凉茶和金戈业务,分步计算市值:18年凉茶业务市值约275亿;金戈市值48亿;扣除金戈的医药板块市值约180亿,合计18年总市值约503亿。对比目前公司市值405亿,扣除定增+拆迁后仅值325亿,市值还有很大空间,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格风险、国改不达预期。

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入28.97亿元,同比增长20.62%;实现归母净利润4.85亿元,同比增长26.11%;扣非后归母净利润4.66亿元,同比增长23.74%;对应EPS 2.85元,符合预期。 公司公告2016年分红预案,拟每10股派8元(含税)。 二、我们的观点:业绩符合预期,疫苗出口成为亮点公司在2016年经历了医药行业政策变革,尤其是“疫苗事件”的不利影响后,仍然在2016年实现了收入28.97亿元和归母净利润4.85亿元,同比增长20.62%和26.11%的业绩。公司业务中,百克生物表现亮丽,金赛药业快速增长,华康药业和高新地产表现中规中矩。 1)金赛药业:保持高速增长;完成收入13.79亿元、净利润4.96亿元,分别同比增长29.93%和28.51%。 2016年,金赛扩张销售队伍,扩大产品的医院覆盖面积,通过持续开发新医院和增加新患者入组,提高销售收入。伴随着我国三、四线城市医疗的发展,公司也顺势由一、二线城市,向三四线城市扩张,迅速提升产品市场份额,推动公司业绩快速发展。 新品方面,长效生长激素四期临床进展顺利,预期将在市场推广后迅速贡献利润。重组人促卵泡激素,虽然受制于各地公立医院招标进度,但目前已在上海、重庆、江西等6个省份中标,2017年将逐渐贡献业绩。 2)百克生物:出口成为亮点;完成收入3.46亿元,净利润0.75亿元,分别同比增长34.31%、40.53%。 百克生物在“疫苗事件”之后,积极应对重新构建销售渠道,并在下半年恢复正常发货。向东南亚地区疫苗出口业务成为公司今年的业务亮点。水痘疫苗完成了印度市场的注册并实现批量出口,同期印度尼西亚的注册验厂工作已完成,预期会贡献收入和利润。 迈丰生物狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,批签发数量有所增加,市场投标工作已经启动,有望减亏增效。 3)华康药业和高新地产:中规中矩。 华康药业完成收入5.93亿元、净利润0.28亿元,分别同比增长4.44%和11.60%。高新地产实现结算收入5.62亿元、净利润0.82亿元,分别同比增长14.31%和同比减少8.94%。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元,归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元,对应EPS 分别为3.43元、4.45元和5.49元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时出口业务有望持续高速放量。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为34.77亿元、39.67亿元和43.75亿元,归属母公司净利润为3.89亿元、4.89亿元和5.85亿元,对应摊薄EPS分别为0.62元、0.78元和0.93元。我们认为,公司侧重医药工业发展,重视研发新品,具备丰富的产品结构,同时受到药品招标以及医保目录调整的影响,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持给予“买入”评级。

销售渠道调整完毕,业绩反转在即。 公司在2016年Q3,被动承受药品流通行业的变革导致的阶段性渠道堵塞;但公司独有的处方/品牌代理+普药直销体系的销售模式,帮助公司短期内就恢复渠道畅通,在2016年Q4快速填补市场,驱动业绩大幅增涨。 品种多+品牌响+渠道强,铸就OTC行业强者。 葵花药业的生存之道,就是把品种、品质、品牌、渠道完美的结合起来,在每个环节积累一点优势,逐渐放大,到树立绝对的领先地位。 1)产品线丰富:一线品种2个过4亿销售额、7个1-3亿的品种形成集团优势;近60个品种销售规模超1000万元的二线、三线品种已经跟进; 2)“1主带4小”的品牌策略,即“葵花”为主品牌+“小葵花”儿童药、“葵花蓝人”呼吸感冒用药、“葵花美小护”妇科用药、“葵花爷爷”心脑血管用药等4大子品牌提升终端知名度和影响力; 3)特殊的销售模式和销售网络建设,使葵花药业具备了超强的“地推”能力,其产品能够在最短的时间内进入全国超过30万家的零售终端。 医保目录调整、二胎政策落地、儿童药鼓励政策等大环境利好2017版医保目录落地,公司第一大品种小儿肺热咳喘(口服液及颗粒)进入医保目录,有助于公司全面开拓医院市场,形成医院内医生推荐,医院外OTC终端销售的新联动销售模式,进一步拉动现有产品的销量,提高公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 我们预期公司2016年到2018年,销售收入分别为36.3亿元、43.8亿元和53.2亿元,同比增长19.6%、20.6%和21.6%;归属母公司净利润分别为2.89亿元、3.73亿元和4.73亿元,同比增长-5.9%、29.1%和26.8%;EPS分别为0.99元、1.28元和1.62元,对应PE分别为37X、28X和22X。我们认为公司在行业政策利好的大环境下,公司受益明显,业绩进入高速增长期,因此,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

投资要点 一、事件 2017版国家医保目录颁布,公司新进四个独家品种:理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸、艾愈胶囊。三个核心品种增加适应症:洛铂、复方斑蝥胶囊和艾迪注射剂。 二、我们的观点: 1、公司销售能力优秀,强势肿瘤线、心血管线多个品种新进医保,新品种、老品种形成共振效益,有望带动药品板块快速实现二次高增长。 17年医保目录共涉及公司产品7个,其中已有品种扩剂型3个,新进医保品种4个。我们认为,本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期,其中,重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现,这些品种现有销售额超过20亿元,未来的增量在20亿以上。我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益,快速实现放量。我们在下面的点评中对这几个品种做出了重点梳理。 2、医疗服务板块加速布局,全国布点版图逐渐明晰。 公司自转型肿瘤医疗服务以来,陆续落地了多家医院和治疗中心,已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地,医疗服务布局版图逐渐明晰。2017年将会是众多项目的收获之年。 3、高管多次增持,公司控股股东、高管增持计划及公司员工持股计划的价格与目前股价仍然处于倒挂,安全边际足够,公司发展动力强劲。 公司于2015年7月、8月和9月陆续推出了员工持股计划(金额2.5亿、对应股价28.72元),高管增持(金额1.98亿、对应股价15.85元)和控股股东增持(金额1亿,对应股价18.03元),均处于倒挂或微利状态,安全边际足。2017年2月,公司高管再次增持(金额1600万,对应股价15.99元),公司未来发展动力强劲。 三、投资建议 公司医疗服务加速落地,医药工业起底回升,高管多次增持,未来发展强劲。我们预计公司2016-2018年的归母净利润为4.13亿、5.57亿、7.18亿,对应EPS为0.52元、0.70元、0.91元,对应PE为31x、23x、18x,维持增持评级。 四、风险提示: 医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.90亿元、3.67亿元和4.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.50元、0.63元和0.78元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。同时,黑龙江省公立医院全面实行两票制,行业变革时期来领,公司作为区域性唯一的龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们上调给予公司“买入”评级。

投资要点。 一、事件。 益佰制药发布公告,公司以人民币13500万元的对价收购四川绵阳富临医院(四川中医药高等专科学校第一附属医院)90%的股权。 二、我们的观点: 1、医疗服务布局再下一城,西南版图进一步扩张。 从标的质地上看,四川绵阳富临医院质地优良。绵阳富临医院是国资参股的二级甲等综合医院,床位数460张。2015年医院的营业收入已经超过1亿元。公司自转型肿瘤医疗服务以来,陆续落地了多家医院和治疗中心,已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地。2017年将会是众多项目的收获之年。 2、工业板块起底回升,一线品种保持稳健增长,二线品种已迅速发力。 公司一线品种艾迪、银杏达莫价格基本稳住,未来继续降价的压力较小,受益于渠道下沉及竞争格局的变化,未来基本能保持10%的稳健增长。二线品种洛铂,经过五年的推广,已经进入爆发式增长的阶段。2016年增速近70%,占总收入比重增加至10%,成为公司药品板块的重要拉动力量。受益于竞争对手奥沙利铂和顺铂的降价,以及洛铂适应症的不断拓展,未来预期保持50%左右的增速。 3、高管多次增持,公司控股股东、高管增持计划及公司员工持股计划的价格与目前股价仍然处于倒挂,安全边际足够,公司发展动力强劲。 公司于2015年7月、8月和9月陆续推出了员工持股计划(金额2.5亿、对应股价28.72元),高管增持(金额1.98亿、对应股价15.85元)和控股股东增持(金额1亿,对应股价18.03元),均处于倒挂或微利状态,安全边际足。2017年2月,公司高管再次增持(金额1600万,对应股价15.99元),公司未来发展动力强劲。 三、投资建议。 公司医疗服务加速落地,医药工业起底回升,高管多次增持,未来发展强劲。我们预计公司2016-2018年的归母净利润为4.13亿、5.57亿、7.18亿,对应EPS为0.52元、0.70元、0.91元,对应PE为31x、23x、18x,维持增持评级。 四、风险提示: 医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。

管理层年轻化推动公司积极变化,国企改革迎来转机: 上实集团总裁周军亲自接管上药,管理层年轻化酝酿积极变化;上海发布员工持股试点方案,上海医药基本满足试点条件;公司作为上海国资系统唯一医药公司,在大环境下积极求变的策略刻不容缓。 政策福利带来医药商业业务爆发良机,公司抓住机遇积极整合: 国家版“两票制”文件出台,医药商业行业集中度不断提高。公司巩固传统强势华东、华北地域,积极布局西南、东北业务。公司的分销板块已经呈现收入加速发展的态势,我们认为,公司有望在内生和外延两个方面加快增长,从而实现跨越行业的快速增长。 分销模式创新多管齐下,未来发展引擎多: 公司在国内率先开展托管药房、SPD、DTP、医药电商等创新项目,均取得较快发展。其中,托管药房数量达到99家,数量全国领先。DTP药房实现收入复合增速30%以上增长。积极布局处方药电商业务,完成上药云健康A+轮融资,推出“益药”项目,打造一站式处方药零售解决方案。 工业毛利率逐年提升,积极布局海外收购,医保目录调整及药品一致性评价有望受益: 公司工业板块收入稳定增长,毛利率逐年提高,主要是受益于公司工业品类的不断完善。公司收购澳洲药企Vitaco,积极布局海外优质药企。目前医保目录调整及药品一致性评价都在紧锣密鼓的开展中,公司作为大型的仿制药生产企业有望受益。 盈利预测与投资评级: 预计2016-2018年公司收入1235.71亿、1451.42亿、1713.11亿,实现净利润38.07亿、44.13亿、52.20亿,EPS1.21元、1.40元、1.66元,对应2016-2018年PE为17X、15X、12X。我们认为公司现在估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良,管理层年轻化推动公司积极变化,医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展,公司未来发展加速。我们首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 医药股国企改革龙头,期待再次腾飞。 公司具有改革驱动发展的历史基因,在2005年引进中信、华平资本之后,迎来2005-2010年的高速发展,一跃成为国内首屈一指的医药集团公司。此次顺应国企改革大趋势,成为哈尔滨国企改革先锋和样板,已经走在全部医药国企最前沿,凸显地方政府的鼎力支持,以及高管对公司通过改革驱动再次腾飞的坚定决心与改革的魄力。 “不破不立”,顶层设计初步完成。 1)制药工业资产(三精+哈药两大品牌资源)进行整合,即合并同类项,为公司搬迁哈尔滨市内的多块生产基地解决空气污染问题提供可能。同时做到统一生产+统一销售,快速节流降低成本,强化哈药医药工业的市场竞争力,为公司再次腾飞奠定基础;2)克服阻力,二次股权激励草案获批,股权激励终实施。其中激励的人员广,力度大,业绩要求高,为2016年到2018年公司的爆发式增长奠定基础。 内部改革动力十足,“开源节流”释放公司潜力。 1)“节流”:通过整合制药工业资产,进行产能、产线合并,通过信息化系统从源头进行生产的管控,做到统一采购、统一生产、统一销售等,大幅提高生产效率和降低生产成本,释放利润;2)“开源”:营销模式转变,升级“哈药模式2.0”版本,利用大数据追踪系统充分发挥品牌竞争力+渠道掌控力,做到基于大数据分析下的品质管理、物流管理、渠道管理、激励管理,更有针对性的进行渠道的开发与产品的销售。 盈利预测与投资评级:我们预期公司2016年到2018年,收入为146.79亿元、166.20亿元和191.74亿元,同比增长-6.5%、13.2%和15.4%;归属母公司净利润为7.20亿元、10.56亿元和13.51亿元,同比增长24.1%、46.7%和27.9%;EPS 为0.28元、0.42元和0.53元。基于公司在医药股里国企改革力度最大、进展最快,已经到了释放业绩的拐点,因此,我们首次覆盖公司,给予“买入”评级 风险提示:公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期