鱼跃医疗:打造家用、医用医疗器械双擎发展平台。鱼跃医疗涉家用和医用医疗器械等多个细分产品领域,公司拥有产品品类达500多种,产品规格近两万个,其主要产品制氧机、雾化器、轮椅车、血压计、听诊器等位居于全国领先地位。公司通过内生与外延的方式扩张产品线,从而推动公司不断发展壮大:对内不断丰富产品线,加大对现有产品的技术革新和新产品的扩张。公司内外兼修下,鱼跃医疗成为产品众多、覆盖面广的国内医疗领先企业,形成了院内+院外的两大产品平台,具备比较强的竞争能力和风险抵御能力。 鱼跃医疗持续提高产品竞争力,成为家用器械龙头:市场需求、支付能力提高,创造家用医疗器械千亿市场。老龄化社会和生活环境变化等问题,导致慢性病发病率快速提升、亚健康问题日益凸显而家用医疗器械是慢病管理的“排头兵”,也是最有效方式。 1)鱼跃医疗品牌已经是国内医疗器械领域的领先者。鱼跃医疗经过多年在家用医疗器械市场的耕耘,产品线丰富,涵盖了慢病管理、家用护理、家用呼吸等多个领域的数十种产品,并且“鱼跃”已经成为我国知名度最高的家用医疗器械品牌。 2)知名品牌+丰富的家用医疗器械产品线形成平台化的核心竞争力。鱼跃医疗通过多年的发展已经形成一系列的家用医疗器械产品,在品牌知名度和产品系列不断强化下,公司的平台价值越发凸显。从淘宝/天猫的销售数据分析,2018年鱼跃医疗超越欧姆龙、强生、罗氏等世界知名医疗器械品牌和众多国产品牌,成为2018年淘宝/天猫线上销售额第一的医疗器械品牌。 外延获取优质产品资源,逐步打造成医院用器械平台:鱼跃医疗通过收购多个领域的优质标的,扩充其医院领域的产品线,逐步完善整合融入鱼跃医疗体系。目前公司产品品类500多种,产品规格近两万个,逐渐形成了平台销售优势,提升公司竞争力,形成有一个强有力的发展引擎。 盈利预测与投资评级:我们预期2019-2020年公司的收入为48.52亿元、57.13亿元和67.61亿元,同比增长15.98%、17.76%和18.34%;归母净利润为8.66亿元、10.46亿元和12.67亿元,同比增19.0%、20.8%和21.1%;对应EPS分别为0.86元,1.04元和1.26元。公司作为家用医疗器械的龙头,在医院渠道同时并进,形成双擎驱动的发展模式,长期业绩增长稳定性好。同时,对应当前公司2019-2021年的估值为26X、22X和18X,对应2019年和2020年的PEG为1.38和1.05,整体处于公司过去3年的估值底部,因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。

事件: 公司发布半年报, 2019年 H1公司实现营业收入 50.39亿元,比上年同期增长 143.19%;归属于上市公司股东的净利润 11.47亿元,比上年同期增长 68.08%;实现扣非净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%,符合预期。公司 2019年 Q2实现营业收入 27.45亿元,同比增长 122.54%; 实现归属于上市公司股东的净利润 6.45亿元、同比增长 52.55%;实现扣非净利润 6.44亿元,同比增长 52.61%,符合预期。 公司现有产品均实现稳定增长, 下半年批签发有望加速,业绩增长或高于上半年: 由于疫苗事件的影响,公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研,我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法,从而推动批签发的进度,公司下半年批签发有望加速,从而带动业绩放量快于上半年。 4价 HPV 疫苗和 9价 HPV 疫苗上半年实现批签发分别为 282万支和 118万支;截至目前分别实现批签发 308万支和 118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售,则贡献收入超过 20亿元( 4价和 9价 HPV 疫苗招标价格分别为 798元/支和 1298元/支)。2019年上半年, AC-Hib 三联苗实现批签发 299万支,截至目前批签发批签发 428万支。公司 4月 2日公告:三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成,批文有效期至 19年 4月 1日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限:公司三联苗目前库存充足,考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品,存货在 600万支。我们预计 2019年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破 600万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发 174万支。目前已经签订的采购协议明确: 2018-2021年采购额为 2.47、 6.5、 9.49和 13亿元。该产品 2018年实现批签发约80万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除,我们认为其 2019年将实现快速放量,销量有望突破 450万支。 布局肺结核防疫领域,公司长期业绩增长有保障: 根据推算,如果 2020年 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%,则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000元左右,如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗,则其市场在 13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年到 2021年,归属母公司净利润为 28.17亿元、 37.26亿元和 48.55亿元,同比增长 94.1%、 32.3%和 30.3%;对应 EPS 为 1.76元、 2.33元和 3.03元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示: 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

事件:2019年8月30日,公司公布2019年半年报,2019H1营业收入100.26亿元(+29.19%),归母净利润24.12亿元(+26.32%),2019Q2营收50.59亿元(29.61%),归母净利润12.20亿元(+27.03%),公司营业收入维持高增长,同时加大研发投入力度,业绩符合预期。 公司营收及利润实现连续多个季度高增长,2019Q2持续加速,新品种上市及营销改革推动增长。公司肿瘤线预计25%以上增长,其中新增品种吡咯替尼、硫培非格司亭(19K)、白蛋白紫杉醇等重磅品种上半年预计收入分别为3亿、2亿、6亿,公司重磅品种卡瑞利珠单抗7月底获批上市,预计全年实现6亿以上收入,新品种包括阿比特龙等陆续放量有望支撑肿瘤线下半年持续高增长。公司麻醉线增长预计在22%左右,碘克沙醇替代效应明显,增速预计在45%左右;影像事业部随着载药栓塞微球等品种放量,上半年预计业务线增速在40%左右。海外市场逐渐布局,除了已有的环磷酰胺、多西他赛、阿曲库铵、七氟烷等品种销售以外,公司近期申报注射用达托霉素ANDA,提升国际化竞争力。 研发投入持续加大,重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2019H1研发费用达14.84亿元,同比增长49.1%,研发投入进一步增加,研发费用率达14.80%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展,包括一致性评价及PD-1等创新药三期临床项目开展。公司卡瑞丽珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心III期临床试验方案已与FDA达成一致,同时国内也获批治疗未接受过系统治疗的无法根治的晚期肝细胞癌(HCC)患者的临床试验;近期卡瑞利珠单抗联合化疗用于NSCLC一线疗效优异,成为继K药之后第二个在NSCLC一线关键期临床获得阳性结果的PD-1单抗,关键适应症优异的临床数据陆续推出将进一步提升卡瑞利珠单抗在PD-1产品市场的竞争力。与此同时,公司也加大仿制药一致性评价工作,维持现有品种竞争力,替吉奥胶囊、地氟烷等老品种通过一致性评价,右美托咪定鼻喷剂获批临床也将增强该品种在带量采购环境下的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为227.79亿元、288.72亿元、356.06亿元,归属母公司净利润为52.70亿元,67.79元和86.56亿元,对应PE为65X、50X、39X。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

事件:公司发布 2019年半年报,实现营收 14.03亿元,同比增速为16.77%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.07亿元,同比增长11.94%;实现扣非净利润 4.62亿元,同比增长 14.06%。2019年 Q2,公司实现收入 7.07亿元,同比增速在 10.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元,同比增速为 0.78%;实现扣非净利润 2.22亿元,同比增长 2.28%。 血液制品行业企稳,公司从中受益,为业绩贡献增量:2019年上半年,公司血液制品板块实现收入 13.83亿元,同比增长 20.76%,符合预期。 我们认为,公司血液制品板块延续了一季度的增长态势,继续维持快速增长。而血液制品板块的增长与行业的起底密不可分。其中:人血白蛋白上半年批签发为 110万份,同比增长 9.8%,白蛋白带来的收入为 5.1亿,同比增长 7.94%。静丙批签发实现 58万份,同比增长达 7.4%,带来的收入为,4.7亿,增速为 73.76%。 流感疫苗 8月份开始批签发,今年销量有望超 800万,下半年公司业绩增长值得期待:公司 4价流感疫苗 2018年成功上市销售,当年实现批签发 512万支。2019年 8月,实现批签发 111万支。流感疫苗多为 7-8月开始批签发,并于 3-4季度开始销售,我们认为 8月的批签发符合预期。2019年我们预计公司 4价流感疫苗批签发有望突破 800万支,同比增速有望突破 55%,仍然维持快速增长。随着流感疫苗下半年的上市销售,公司全年业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计 2019-2020年公司销售收入为 41.63亿元、49.58亿元和 56.57亿元,归属母公司净利润为 15.24亿元、18.50元和 21.29亿元,EPS 分别为 1.09元、1.32元、1.52元。我们认为,公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长,血液制品板块改善,公司目前处于底部,未来将迎来业绩增长。因此,我们维持“增持”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。

事件:2019年H1公司实现营业收入39.21亿元,比上年同期增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,比上年同期增长42.68%;实现扣非净利润9.20亿元,同比增长37.21%,符合预期。其中公司2019Q2实现营业收入20.43亿元,同比增长34.51%;实现归属于上市公司股东的净利润5.73亿元、同比增长13.03%;实现扣非净利润5.03亿元,同比增长35.21%。 NeoVas生物可吸收支架上市即爆发,成为带动器械板块增长的又一动力。2019年H1医疗器械板块收入增长25.06%,净利润增长23.10%,NeoVas带动下增长动力强劲。公司支架系统实现营业收入9.09亿元,同比增长27.64%,增速显著快速2018年同期水平。其中,冠脉支架产品实现营业收入7.98亿元,同比增长24.99%;配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入1.10亿元,同比增长50.79%。在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批上市后的4个月,即完成8128.5万元,达到冠脉支架收入的10.18%。 药品板块应对行业新变化,实行原料药+制剂一体发展模式,报告期内保持快速增长。2019年药品行业政策出台了“4+7”带量采购政策执行之后,公司积极应对,顺应变革,制定了原料药+制剂一体发展的大战略,同时借助“药店OTC+医疗机构+第三终端”的全面销售渠道,在药品板块保持了高速的增长。公司药品板块实现营业收入20.34亿元,同比增长43.49%。其中,制剂业务实现营业收入16.29亿元,同比增长36.31%,实现净利润5.38亿元,同比增长32.87%;原料药业务实现营业收入4.05亿元,同比增长82.05%,实现净利润8266.75万元,同比增长178.77%。 毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。毛利率逐年攀升,2019年H1毛利率达到73.31%。公司费用控制良好,管理费用率为15.11%,销售费用率24.44%,整体呈现下降趋势。在毛利率提升和费用率下降带动下,公司的净利润率快速上升,2019年1-6月达到29.56%。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元,归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元,同比增长66.8%、47.1%、31.4%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件:2019年H1,公司实现营业总收入36.41亿元,追溯调整后比上年同期增长2.93%;归母净利润1683.78万元,追溯调整后比上年同期增长-89.40%;扣非后归属母公司股东净利润-1.36亿元,追溯调整后比上年同期增长-251.24%。其中Q2,实现收入23.62亿元,追溯调整后同比增长2.24%;归母净利润1.35亿元,追溯调整后同比下降49.92%;扣非净利润1.34亿元,追溯调整后同比下降32.74%。同时,公司公告2019年1-9月经营业绩的预计,预计实现净利润在2.85亿元至4.2亿元之间,同比变化-31.14%至1.48%。 2019年Q2收入与业绩环比改善,公司增长稳步恢复。从公司经营数据来看,Q2的收入、归母净利润、扣非净利润增速为2.24%、-49.92%和-32.74%,主营业务业绩明显好于2019年Q1水平,环比改善已经初现。 经营层面,公司通过内生和外延整体增加了51家体检中心,共计684家,其中控股体检中心新增32家,共计控股288家。目前全国在营的体检中心覆盖311个城市,其中一二线布局306家、三四线布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%和48.4%。 2019年H1公司完成体检人次为1,038万人,其中控股体检中心749万人、参股中心289万人;团、个检收入占比为72%和28%;平均客单价499元/人,其中团检平均客单价480元/人、个检平均客单价609元/人。在经过Q1的调整后,2019年Q2各项指标均有环比改善。 提高医质导致阶段性成本和管理费用快速上升,拖累公司毛利率和净利润率。在2019年至今,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,但同时也在成本端和管理费用上加大了投入。2019年H1公司的毛利率和净利润率水平明显下降,分别只有35.62%和1.23%。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.98亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。

事件:2019年8月28日,公司公布2019半年报,2019H1公司营收7.63亿元(+21.71%),归母净利润1.47亿元(+13.15%),扣非归母净利润为1.42亿元(+16.69%),2019Q2公司营收4.16亿元(+19.73%),归母净利润0.81亿元(+14.61%),扣非归母净利润为0.78亿元(21.15%),业绩逐季增长,符合预期。 生长激素水针获批,GMP问题解决,2019Q2业绩恢复高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响,2018Q4生长激素影响收入近9000万元,2019Q1产能陆续恢复,随着生长激素产能恢复,重组人生长激素继续保持产销两旺的态势,我们预计生长激素上半年同比增长约29%,Q2单季度增速约49%。同时公司生长激素水针正式获得生产批件,进一步扩充了生长激素品类,提升了生长激素品类的丰富度,增强产品竞争力,有望进一步提升市占率,考虑到水针年化费用接近粉针的两倍,因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。公司积极推进新厂房、新生产线建设,为扩产能做好前期筹备工作,随着上半年公司定增落地,未来公司业绩提升空间增大。 各子公司积极运行,中德美联下半年有望持续高增长。公司中成药板块子公司余良卿上半年收入2.37亿元(+32.36%),净利润1213万元(+9.88%),化药板块安科恒益收入6303万元(+22.02%),净利润为368万元(+13.57%),富马酸替诺福韦二批呋酯片上市将维持板块持续增长;多肽原料药板块苏豪逸明上半年收入3449万元(+32.42%),净利润为1255万元(+43.18%),取得显著增长,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作,缩宫素、卡贝缩宫素、醋酸奥曲肽3个已获得原料药登记号的产品正与制剂合作企业进行一致性评价申报工作。中德美联上半年收入2950万元(+11.01%),净利润为79.9万元,由于中德美联司法检测的特性,预计下半年将呈现高增长趋势。 研发投入持续加大,在研产品推进顺利,有望逐步进入收获期。公司2019H1研发费用大幅提升,研发投入1.22亿元(+133.91%)。研发投入进一步增加,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER2单克隆抗体药物第III期临床试验等项目的研发工作正在积极推进当中;VEGF单抗已开展III期临床试验;PD-1目前处于临床I期,Avastin三期临床有序进行;富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力;CAR-T临床申报正在进行补充材料。 盈利预测与投资评级 我们预计2019-2021年公司销售收入为18.03亿元、22.93亿元、28.88亿元,归属 母公司净利润为3.6亿元,5.0亿元和6.4亿元,对应PE为46X、34X、26X。公司生产激素产能逐步恢复,水针、长效未来有望增强公司实力,致力创新药,HER-2、CAR-T等稳步推进,因此我们维持“买入”评级。 风险提示 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

事件:2019年 H1公司实现营业收入 2.62亿元,比上年同期增长 51.08%; 归属于上市公司股东的净利润 1.17亿元,比上年同期增长 39.75%;实现扣非净利润 0.98亿元,同比增长 39.42%。 其中公司 2019Q2实现营业收入 1.41亿元,同比增长 46.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.66亿元、同比增长 38.23%;实现扣非净利润 0.55亿元,同比增长37.99%。 略超预期。 丰富产品线,加大渠道开发力度,推动公司收入增长超预期。 1)新品研发持续推进,日戴角膜接触镜 DreamVisionGP 正式上市销售。 企业自主研发生产的临床诊断泪液分泌障碍的泪液分泌检验滤纸的注册申请已取得产品注册证,并有多款产品位于临床试验和审批注册的过程中。同期,公司正式推出 DreamVision 产品系列的日戴角膜接触镜DreamVisionGP,该产品有效减少中周部远视离焦、不规则角膜验配简易化、减少镜片厚度以提高使用舒适性,以及智能化设计调整和自动化生产等技术特点融合一体。新产品的推出为公司长期发展注入新活力。 2)渠道持续扩张,新增医疗机构和零售终端,以及渠道商建设有效拉倒公司收入增长。 公司投资入股了一些经销机构,并支持他们拓展营销服务终端,提高了终端覆盖数量,有效的拉动了公司的收入增长。在2019年 1-6月,公司通过完善销售服务和销售网络建设,新增了数十家合作医院和零售终端机构。截止目前,公司设计和生产的硬性角膜接触镜产品已进入约 800多家验配点,累计验配超过 80万例。 核心产品毛利率提升,但费用率提高拖累净利润率。 2019年 H1,占公司收入的 66.15%的核心产品“梦戴维”及“ DreamVision”系列角膜塑形镜毛利率达到 92.27%,同比提升 2.42%, 有效的拉动了公司毛利率的提升,达到 78.05%,同比上升 1.74%。由于开拓渠道等原因,导致公司销售费用和管理费用大幅提高。销售费用率和管理费用率(含研发费用)21.26%和 13.03%,均有不同程度的提高,致使净利润率出现一定程度的下滑,为 41.51%,同比减少 6.16%。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年,公司收入分别为 6.24亿元、8.46亿元和 11.41亿元,归母净利润为 2.99亿元、4.04亿元和 5.43亿元,对应 EPS 分别为 0.74元、 1.00元和 1.34元。我们认为公司经营发展稳健,终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。 因此,我们维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 产品质量风险;产品结构单一风险;市场推广不达预期。

2019年1-6月公司实现收入同比增长20.40%,归母净利润同比增长20.89%,符合预期:公司公告2019年半年报,实现营业总收入28.94亿元,同比增长20.40%;归属上市公司股东的净利润7.47亿元,同比增长20.89%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.45亿元,同比增长23.10%,符合预期。 2019年Q2单季度,公司实现收入为14.10亿元,同比增长19.33%;归属上市公司股东的净利润3.42亿元,同比增长17.42%;归属上市公司股东的扣非净利润3.42亿元,同比增长21.41%,符合预期。 片仔癀核心产品销售增速稳健,普药、商业、化妆品板块增速加快:从中报数据来分析,虽然2018年同期基数较高,公司仍处于高速增长态势,收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中公司的母公司报表为其核心产品片仔癀系列的销售构成。报告期内,公司母公司报表中,收入和归母净利润分别为11.91亿元和6.89亿元,同比分别增长14.80%和11.39%。公司在2017年7月之后,产品价格保持相对稳定,其母公司报表收入充分体现出片仔癀销量的持续增速态势。 在普药方面,公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,选定了川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊等八个核心普药品种进行重点开发。同时,报告期内公司推进华润片仔癀药业有限公司的股权转让项目,进一步完善普药的生产和销售管理。公司“一核”之外,公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。2019年1-6月,公司医药商业收入增加2.52亿元,化妆品板块销售收入增长8696万元,保持了良好的增长态势,成为核心产品外公司发展的重要动力。 盈利预测与投资评级:2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元,同比增长26.3%、24.1%和22.1%;归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元,同比增长30.8%、28.3%和26.7%;EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,我们认为公司的成长模式清晰,有望成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

事件: 2019年 8月 23日, 公司发布 2019年半年报,公司 2019H1收入13.37亿元,同比增长 29.49%,归母净利润 3.52亿元,同比增长 61.04%,扣非归母净利润为 2.88亿元,同比增长 51.96%。 2019Q2收入 7.28亿元,同比增长 30.16%, 归母净利润 2.07亿元,同比增长 68.32%,扣非归母净利润 1.76亿元,同比增长 46.61%,公司业绩符合预期。 公司享受 CRO 行业高增长红利, 盈利能力提升,业绩符合预期。 公司主营业务保持稳定增长,收入 13.31亿元,同比增长 28.96%。 2019H1新签订单金额上预计有 40%增长, 为公司未来的业绩高速增长奠定基础。 公司 2019H1毛利率为 47.55%,较去年同期提升了 1.72个百分点,主要由于高毛利率的临床研究相关咨询服务收入占比提升。 临床试验技术服务业务收入 6.34亿元, 同比增长 26.65%。其中创新药市场高增长,大临床业务预计增速在 30%,带量采购驱动药企开展一致性评价,公司 BE 主要载体为方达,方达 2019H1BE 业务收入 532万美元( +27.73%,剔除汇率影响人民币口径更高)。临床试验技术服务毛利率为44.25%,相比去年同期提升 0.17个百分点,未来随着大临床战略客户产品逐步进入 2-3期,规模效应将进一步提升业务盈利能力,同时过手费用占比继续下滑,也将是毛利率提升的原因。 临床研究相关咨询服务收入 6.97亿元, 同比增长 31.15%。 数统业务收入增长预计在 30%左右,其中美斯达上半年收入 8636万元( +8.6%),净利润 4509万元( +13.4%),主要因为公司数统业务采取事业部制度,包括嘉兴泰格、 BDM 等,考虑到成本等因素主要增长在嘉兴泰格。 SMO 业务预计实现 50%以上的高速增长,英放的增长预计也在 50%以上,生物分析主要为方达承接,方达 2019H1生物分析实现收入 2580万美元( +25.08%,按照人民币口径则增速更高)。 临床研究相关咨询服务毛利率为 50.71%,相比去年同期提升了 3.20个百分点,主要因为高毛利业务数统及 BA 占比提升,此外,毛利率较低的物流配送子公司晟通在上半年完成剥离。 方达控股完成 IPO 有望加速布局,公司投资收益持续增长,运营效率维持稳健可控方过去三年收入持续增长,利润端受上市费用及 Concord 并表( 2018 年亏损,预计 2019年扭亏)影响利润增速为 10.6%,剔除上述因素影响估计净利润约1600万美元左右,主营增长明显。此次方达顺利完成 IPO,短期通过扩充产能有望实现BA 及 BE 的快速增长,同时扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的 CMC 服务范围,逐步完善泰格在 CRO 产业链的布局。 公司 2019H1投资收益为 7176万元,占利润总额的 16.48%,延续过去快速发展趋势,科创板、港股 BIOTECH 板块拓宽了投资项目的推出渠道。 公司经营现金流量净额为 1.26亿元,同比下降 36.6%,我们预计主要为部分 Biotech公司客户包括神州细胞等上半年融资影响,预计目前基本已经完成回款,下半年逐步恢复正常。 盈利预测与投资评级: 基于行业高速增长以及公司行业龙头地位, 我们预计公司 2019-2021年营业收入为31.24亿元、 41.28亿元、 53.92亿元,同比增长 35.8%、 32.1%、 30.6%,归母净利润为6.83亿元、9.36亿元、12.56亿元,同比增长 44.6%、37.1%、34.3%,对应PE为 64X/47X/35X,国内创新药研发开展如火如荼, CRO 行业进入发展黄金期,公司作为临床 CRO 龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续, 维持“买入”评级。 风险提示临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。

业绩基本符合预期,收入稳健增长:公司实现营业收入2.74亿元,比上年同期增长25.43%;营业利润1.50亿元,比上年同期增长23.06%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.3亿元,比上年同期增长25.53%。公司毛利率略有提升,主要是去年投料不均衡导致毛利率偏低。考虑到去年年底新增114位销售人员,导致销售费用率增至35.9%,上半年这部分人员暂未产生效益。考虑到公司近年来人均创收连年提升,2018年人均创收55.6万(2017年53.7万),我们预计新增销售将在2019年下半年带来显著的盈利增长,维持全年30%的收入预期。 国内过敏性鼻炎患者中尘螨致敏来源占比高,公司检测产品线扩充有望加快市场推广:据《过敏性鼻炎皮下免疫治疗专家共识》尘螨是引起我国过敏性鼻炎最常见的过敏原,粉尘螨致敏的整体阳性率高达59.0%。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 在研产品进展顺利,黄花蒿粉滴剂已经进入优先审评:公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产,成人组三期临床数据优秀,已经进入优先审评,预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原,而且主要瞄准北方市场,和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

疫苗法出台提高行业进入门槛,发展高质高价疫苗大势所趋。国内疫苗市场随着全民健康意识以及消费水平提升而增长迅速,当前市场规模接近200亿元,预计2017-2030年复合增速超过10%。优质创新的二类疫苗成为行业核心竞争力,疫苗研发、生产、商业化严要求高标准铸就行业高壁垒,竞争格局相对较为稳定,对标创新药,降价压力小。疫苗管理法出炉,监管进一步严格化,行业分化走向三极,三分市场各司其职,行业集中度提升大势所趋,我们预计以康泰生物为首的民营疫苗企业有望通过丰富的产品管线享受行业集中度提升的红利。 康泰生物疫苗产品线丰富,短中长期具备增长看点。 短期看在售产品持续放量,业绩增长有保障。四联苗批签发恢复正常,2019年至今批签发量达到206万支,联苗替代单苗已成为市场趋势,百白破供应紧张,四联苗有望替代维持今明两年稳定增长。23价肺炎球菌多糖疫苗预计下半年开始销售,中国老龄化提升市场空间。中期关注13价肺炎苗、三代狂苗、IPV、EV71。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗临床试验结束,预计未来1年左右上市,公司进度位于国内第二,涵盖年龄广泛,预计产品进入成熟期后每年增量患者有望为公司带来47亿收入。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,目前处于临床III期总结阶段,预计公司产品峰值销售将达到23亿元。公司IPV疫苗即将进入临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。EV71疫苗II期临床中,采用汉逊酵母工程菌种,在当前在研企业中进度靠前,通过成本优势和产能优势有望获得较高市占率。长期看多价多联疫苗市场空间广阔。联合疫苗是未来疫苗行业发展的方向,我国多联疫苗种类数量占比仅为16.87%,替代空间广阔。公司作为国内联苗的领跑者,具有较强的联苗研发和生产能力。除了在售的四联苗,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗(全球仅默克、GSK有,但目前尚未进入中国市场)均已处于临床前研究中。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元,归母净利润为5.74/8.08/14.18亿元,对应PE为75X/53X/30X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们给予“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。

事件:2019年H1公司实现营业收入11.79亿元,比上年同期增长39.03%;归属于上市公司股东的净利润3.20亿元,比上年同期增长29.85%;实现扣非净利润3.08亿元,同比增长30.62%,好于预期。 公司2019年Q2实现营业收入6.31亿元,同比增长45.92%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元、同比增长32.23%;实现扣非净利润1.90亿元,同比增长30.92%,好于预期。 核心产品磁微粒化学发光产品线持续高速增长,推动公司不断前进。公司目前已经形成了免疫诊断、微生物检测、生化检测三大IVD检测产品平台,并推出AutolasA-1流水线等重磅产品,已经成为国内IVD领域的龙头企业。 报告期内,公司实现收入11.79亿元,比上年同期增长39.03%;Q2实现营业收入6.31亿元,同比增长45.92%,其主要增长来自于公司磁微粒化学发光检测仪器和试剂销售的快速放量。公司单模块200测试/小时的全自动化学发光测定仪AutoLumoA2000Plus是国内技术水平最高的磁微粒化学发光检测器设备,2018年其装机量超过900台,预计2019年H1销量超过450台,市场存量3500台左右。随着公司产品被更多的三级医院认可,其在三级医院渗透率提高,推动单机利用率上升,直接拉动公司磁微粒化学发光检测试剂销售,成为公司增长的核心动力。 毛利率略有下降,研发投入增多致使净利润率有所下降。报告期内公司销售费用、管理费用分别为1.94亿元和0.57亿元,同比增长37.11%和35.12%(按2018年H1剔除研发费后的同比口径计算),费用率分别为16.46%和4.87%(含研发费用的费用率为15.86%),整体保持了相对稳定的水平。公司2018年的毛利率和净利润率分别为65.35%和27.66%,分别同比下降了1.37个百分点和1.93个百分点,其中公司持续加大研发投入导致净利润率出现下降。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入为26.23亿元、35.18亿元和46.59亿元,同比增速分别为35.9%、34.1%和32.4%;归母净利润为7.46亿元、10.03亿元和13.47亿元,同比增速分别为32.6%、34.4%和34.4%;对应EPS为1.78元、2.39元和3.21元。公司所处化学发光细分行业空间大、增速快,公司技术实力雄厚、研发转化能力强、业绩确定性高,具备维持长期高速增长的能力。基于中报业绩好于预期,我们上调全年盈利预测,同时上调评级,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险;百奥泰康整合不达预期;质谱仪上市推广效果不达预期。

公司获得屋尘螨点刺诊断试剂盒药品注册批件:公司公告“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已获得了国家药品监督管理局出具的《药品注册批件》(国药准字S20190022)和《新药证书》(国药证字S20190001),可以正式投产并上市销售。该产品用于点刺试验,辅助诊断因屋尘螨致敏引起的I 型变态反应性疾病,与已获准上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”相互补充,可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求,进一步开拓公司产品的市场,丰富产品线,提升市场竞争力。 国内过敏性鼻炎患者中尘螨致敏来源占比高,公司检测产品线扩充有望加快市场推广:据《过敏性鼻炎皮下免疫治疗专家共识》尘螨是引起我国过敏性鼻炎最常见的过敏原,粉尘螨致敏的整体阳性率高达59.0%。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 在研产品进展顺利,黄花蒿粉滴剂有望进入优先审评:公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产,成人组三期临床数据优秀,目前正在申请优先审评,预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原,而且主要瞄准北方市场,和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

事件:2019年7月17日,公司发布公告,卡瑞利珠单抗(SHR-1210)联合FOLFOX4对比安慰剂联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞癌患者的随机、平行对照、双盲、多中心III期临床研究获国家药监局批准。 此外,卡瑞利珠单抗(SHR-1210)联合卡培他滨和奥沙利铂序贯卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼治疗既往未接受过系统治疗的晚期或转移性胃癌(GC)或胃食管交界处癌(GEJ)的随机、开放性、多中心III期临床研究获批。 卡瑞丽珠单抗联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞癌患者III期临床获批,大病种一线治疗空间大 中国肝癌患者人群广。GLOBOCAN 2018研究显示,发病率方面,肝癌患者占整体癌症发病患者4.7%,死亡率方面,肝癌占癌症总人口8.2%,排名第二位。肝癌疾病负担男性重于女性,发展中国家重于发达国家。发达国家中男性肝癌发病排名第10位死亡排名第6位,女性发病排名未进前10位、死亡排名第7位。根据2018年中国癌症报告,肝癌新发病例数占比9.59%,发病率排在第四位。 PD-1产品海外肝癌二线治疗获批,国内上处于临床阶段。目前国内肝癌一线药物批准的是一线分子靶向药物,如索拉非尼、多吉美、瑞戈非尼等,而国内肝癌的一线治疗方案包括以下几种:手术切除(费用大约需要5万-10万),肝移植(一般需要十几万到几十万左右),血管介入(一万左右),射频消融术(几万左右)。当前纳武单抗通过checkmate040研究获批了肝癌的二线治疗。 卡瑞丽珠单抗在国内肝癌PD-1临床进度最快。国内PD-1产品还未获批肝癌上市,其中卡瑞丽珠单抗处于领先地位。此前,美国FDA和中国NMPA已经批准开展”卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌的全球、多中心III期临床研究”,对照组为索拉菲尼。本次卡瑞丽珠单抗联合FOLFOX4对比安慰剂联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞癌患者,SHR-1210联合FOLFOX4方案一线治疗晚期肝细胞癌的Ⅱ期临床试验数据显示,有效率ORR为27.3%,疾病控制率DCR达到72.7%。除了卡瑞丽珠,百济神州的替雷利珠单抗在海外一线治疗肝细胞癌已经进入临床III期。 卡瑞利珠联用方案治疗晚期或转移性胃癌(GC)或胃食管交界处癌临床III期获批,适应症进一步拓展 根据《2015年中国癌症数据报告》,我国每年胃癌新发病例67.9万例,死亡病例49.8万例,平均每天有近1.2万人被确诊患癌,其中食管、胃、结肠癌占近40%。而从全球看,近一半新发胃癌患者和死亡病例发生在中国。目前国内PD-1厂家中,除了恒瑞以外,信达、百济神州针对胃癌的适应症均已进入临床III期,君实目前处于临床II期。 除了肝癌、胃癌,卡瑞丽珠单抗目前在非小细胞肺癌,鼻咽癌、食管癌方面均进入临床III期,处于国内领先地位,随着适应症拓展,产品的空间将不断提升。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们预计公司2019-2021年营业收入为225.81、290.32、363.70亿元,归母净利润为52.13亿元、67.30亿元、86.25亿元,同比增长28.2%、29.1%、28.2%,对应PE为56X/43X/34X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。