一、事件概述 4月22日公司公告2020年业绩，实现营业收入12亿元，同增51%，归母净利润2.9亿元，同增64%。 二、分析与判断 20年保持高增速，21Q1淡季不淡 1）2020年：实现营业收入12亿元，同增51%。毛利率49%，同增1.9pct，其中信号链/电源管理产品毛利率均同增2.1pct。研发费用率为17.3%，连续两年增长，2019-20年分别+0.4/0.7pct；其他三项期间费用合计同减0.55pct。归母净利润2.9亿元，同增64%，位于此前业绩预告区间中上位置；净利率24%，同增1.7pct。2）20Q4：20Q4实现营收3.3亿元，同增29%。归母净利润0.8亿元，同增46%。3）21Q1：预计21Q1归母净利润0.6-0.8亿元，同增110%-160%，环减4%-22%，而Q1为公司传统淡季，通常环减50%左右。 持续研发投入，丰富产品线 2020年公司信号链、电源管理产品分别实现营业收入3.5/8.5亿元，同增44%/54%。模拟IC下游应用丰富，需要用全面丰富的产品线，因此公司持续研发投入开拓产品线，2018-2020年研发费用率均在16%-17%：1）产品种类方面，每年推出200+产品，截至2020年末，公司拥有25大类1600余款在销售产品；2）下游应用方面，在传统领域（消费电子、通讯、工控、医疗、汽车电子等）稳健发展，在新兴领域（IOT、新能源、AI、5G等）积极布局，目前在智能音箱、TWS耳机、手表手环、无人机、无线充电等设备中已有多款公司高性产品出货，包括信号链产品（如高速比较器、高保真音频驱动芯片、运放等）及电源管理芯片（包括锂电池保护及充电管理芯片、马达驱动芯片、LDO等）。 股权激励绑定核心技术人员，为国产替代蓄力 1）国产替代空间广阔：中国模拟IC年需求量超2000亿元，占全球的60%，但国产率低于15%，且集中于中低端消费领域，高端产品较少。2）公司通过股权激励绑定核心技术人员：公司2021年4月发布股权激励计划，首次授予168万股，激励对象共473人，包括核心高管、技术骨干。解锁目标为，2021-24年营收分别达到16/19/23/27亿，同增20%/24%/20%/15%，或2021、2021-2022、2021-2023、2021-2024年累计营收分别为16/35/60/84亿。模拟IC产品周期长，一旦打入客户可持续供应10年以上。而模拟IC设计不同于数字IC，依赖技术人员经验。因此公司绑定核心技术人员有利于产品开拓，为长期发展蓄力。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润4.0/5.4/7.2亿元，对应估值95/71/53倍，参考SW半导体2021/4/23最新PE（2021）估值57倍，考虑公司为Fabless公司、业绩弹性较大，同时为模拟芯片龙头，我们认为公司低估，首次评级给予“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述 4月27日，公司发布2021一季报，实现营收3.17亿元，归母净利0.75亿元。 二、分析与判断 业绩处于预告上限，环比大幅增长2021Q1公司实现营收3.17亿元，同增86%，环增9.7%，归母净利0.75亿元，处于预告上限，同增208%，环比大增97%，扣非归母净利0.75亿元，同增208%，环比大增97%，业绩大增主要系行业高景气带动需求大增，国产替代加速，叠加客户和产品结构优化所致。 积极扩张产能，保障未来业绩增长 2020全年公司8寸片产量27.5万片/年，12寸片产量1.32万片/年，合计约当30.5万片/年8寸产量，同增18%。随着华虹12寸平台产能持续爬坡，将为公司芯片代工产能增长提供有效支持。此外，公司已在积极开发海外芯片代工厂，并建立了初步合作关系。目前公司已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产，并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能补充。封装方面，2020年公司封装数量突破17亿只，同增24.8%。封装子公司电基集成2020年实现净利润82万元，实现扭亏为盈。 功率半导体高景气持续，看好全年业绩增长 在疫情推动线上办公，经济复苏，以及5G、新能源新兴产业带动功率半导体需求提升的背景下，行业呈现订单饱满、库存低位、供不应求、产品涨价的格局。公司作为国内功率半导体领军企业之一，受益高景气下涨价驱动毛利率提升，叠加代工产能积极扩张和产品、客户结构优化，全年业绩有望实现大幅增长。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.0/3.8/4.9亿元，对应PE为68/54/42倍，参考当前申万半导体82倍PE，考虑到公司作为国内功率半导体领军企业之一，技术实力优秀，产能扩张明确，受益高景气周期和国产替代加速，业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述。 4月28日，公司发布2020年报和2021一季报，2020年公司实现营收10亿元，归母净利1.1亿元，21Q1实现营收2.9亿元，归母净利0.3亿元。 二、分析与判断 品类扩张和份额提升助力业绩大增。 2020年公司实现营收10亿元，同增18%，归母净利1.1亿元，同增47%；21Q1实现营收2.9亿元，同增55%，归母净利0.3亿元，同增68%；2020/21Q1整体毛利率分别-9.4/-10.5pct，主要是运费会计科目调整影响所致，但净利率分别+2.1/+0.7pct至10.7%/9.4%，业绩增长主要系气体品类扩张和客户份额提升所致。 半导体行业特种气体增长显著。 根据年报披露数据，分业务看，特种气体实现营收5.5亿元，同增22%；普通工业气体营收2.1亿元，同减2.3%；气体设备与工程营收2.3亿元，同增34%。2020年公司通过新导入原半导体客户10多种产品和新认证半导体客户两方面提升份额。目前公司电子特气已覆盖国内80%的8寸以上半导体客户。报告期内，公司半导体领域特气收入同增18%。 技术实力国内领先，国产替代空间广阔。 国内电子特气市场中，海外4大气体巨头控制了88%的市场份额，我国电子气体国产替代需求十分迫切。而公司作为国内电子特气领军企业之一，其产品已经入中芯、华虹、长江存储等国内知名企业和英特尔、美光、德州仪器、SK海力士等全球领先的半导体企业。公司38项在研项目中，1项填补全球技术空白，2项填补国内技术空白，13项进口替代，国产替代空间广阔。 三、投资建议。 我们预计2021/22/23年公司归母净利为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE为50/37/29倍，参考当前申万半导体44倍PE，考虑到公司作为国内电子特气领军企业之一，技术实力国内领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示。 行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。

一、事件概述。 2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入5.6亿元，同比增长87%；实现归母净利润2亿元，同比增长159%。21Q1实现营业收入1.7亿元，同比增长31%。 二、分析与判断。 21Q1营收持续增长。 Q1营收持续增长。 1）21Q1：实现营收1.7亿元，同增31%。毛利率58%，同减8pct；其中信号链产品毛利率60%，较2020年降2.4pct，主要系产品结构变化，电源管理产品毛利率为42%，较2020年增加13pct，主要系高性能产品放量+上游涨价趋缓。研发费用率34%，同增14pct。归母净利润0.3亿元，同减28%。股票激励计划的股份支付费用较同期增加0.24亿元、非经常性损益税后净额为0.12亿元（主要系理财产品收益），剔除该两项影响归母净利润约为0.4亿元，同减8%。 2）2020年：实现营收5.6亿元，同增87%。毛利率61%，同增2pct。归母净利润2亿元，同增159%。 3）20Q4：实现营收1亿元，同降27%，我们认为主要系基站建设季节性波动+产能紧张导致交付延后。归母净利润0.2亿元，同降19%。 信号链稳健增长，电源管理厚积薄发。 1）2020年信号链产品/电源管理产品分别实现营收5/0.2亿，同增83%/242%，其中信号链产品ASP同增12%、销量同增65%，电源管理产品ASP同增21%，销量同增183%； 毛利率分别为63%/29%，同比+3/-11pct，电源管理产品毛利率下降主要系通用类电源产品占比提升+上游涨价。 2）信号链：公司第一大客户是国内通讯龙头，2020年贡献公司营收的55%。2019-2022e年国内5G新建基站分别为12/60/120/150万座，2020年客户市占率为57%，5G基站建设将有力拉动公司业绩增长。 3）电源管理：多个产品已完成质量与可靠性认证，并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。 持续高研发投入，不断拓展客户、产品。 1）截至2020年末公司核心技术人员141人，同增44%，占总人数的66%，平均行业经验11年。公司于2020年11月推出股票激励计划，激励对象192人，包括高管和技术骨干。 2）公司持续高研发投入，2020年/21Q1研发费用率分别为22%/34%。2020年新增产品300余种，截至2020年末公司拥有产品1200余种。2020年新增客户100余家，截至2020年末客户达3000余家，涵盖泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个领域。 三、投资建议。 预计21-23年公司营业收入分别为9/12/16亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元，对应估值分别为128/85/69倍。参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，同时考虑到公司定位为国内中高端工控以及通信领域的模拟龙头，国产替代空间广大，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述 2021/4/27公司发布一季报。2021Q1营收16亿元，同增99%，环比增长21%。2021Q1归母净利润3亿元，同增79%，环比增长45%。 二、分析与判断。 Q1业绩大幅增长。 业绩大幅增长主要原因系市场需求旺盛，特别是MCU增长迅速。2021Q1毛利率36%，同减5pct，主要系DRAM代销营收贡献增长拉低毛利率。 MCU：全球供应紧张+国产替代+进入量产，21年迎来爆发增长。 1）在“MCU全球供应紧张持续+工控国产替代+公司已从小规模验证过渡到量产”多重背景下，20H2营收5亿元，同增105%，21Q1增速进一步提升，该业务已进入爆发阶段，预计产能将逐季释放，2021年全年增速超过2020年。 2）国外主要半导体公司Q1普遍上调10%-20%，公司Q1也顺势调价，预计全年毛利率将稳中有升。 DRAM布局多年进入收获期，2021H1发布新产品。 1）合肥长鑫进展顺利，公司已开始代销产品，3亿元入股长鑫睿力集成0.85%股权。2020年代销0.54亿元，预计2021年代销3亿元。 2）2020H1募资33亿元用于DRAM研发（总投资40亿元），产品包括DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4，制程1Xnm。自有品牌DRAMDDR44Gb预计2021H1推出。定位IPC、TV等消费类利基市场，占DRAM总市场规模的10%，2019年南亚科技、华邦、美光、三星、海力士市占率分别为39%/18%/14%/13%10%。目前行业主流制程为3Xnm-20nm，兆易此次推出产品为19nm，仅次于南亚的1Xnm、已超过华邦的25nm。 NORFlash：短期Flash价格普涨对冲晶圆涨价，长期看好高端发力存储业务实现营收33亿元，同增28%；毛利率35%，同减3.9pct，主要受DRAM毛利率低影响。 1）长期看：美系产能持续退出，公司发力高端填补空白，目前已推出车规级产品。而微缩制程在45nm基本停滞，目前兆易65nm→55nm，时间站在兆易一侧。此外，公司2021/1与华虹达成合作解决产能掣肘，新增55nm订单至华虹无锡12''厂，今年产能将有较大提升。 2）短期看：通过产品结构调整&终端客户顺价，对冲晶圆涨价。且目前Flash属于供不应求状态，华邦电、旺宏21Q1+7%~10%，Q2预计+20%，预计今年公司毛利率将维持稳定。 三、投资建议。 预计公司21-23年归母净利润14/18/21亿元，对应PE为62/49/41x，参考SW半导体2021/4/28最新PETTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述。 一、2021/4/26公司公告2020年一季报，Q1实现营收8.5亿，同增87%。归母净利润0.83亿，同增74%。本期计提资产减值损失、信用减值损失合计0.1亿，较同期增加0.2亿，剔除该影响，同增115%。 二、二、分析与判断?基本盘：快充持续量价齐升。 1）功率向上迁移，带来ASP提升：我们估算2020年公司充电器ASP约10.4元/只，同比增长8%。目前公司在GaN快充上，已布局30/45/65W产品。而未来快充在中低端机型渗透率的提升，将推动公司ASP持续增长。 2）大客户份额提升，带动量增长：公司20年充电器销量约2.7亿只，同比增长23%。 2020年公司来自小米、vivo、传音等客户的营收增长突出。截至2020年底，公司全球市占率为14.5%。产能方面，截至2020年底产能超过2.1亿只。而塘厦项目厂房建设已完成，即将投产，产能为1.4亿只/年；“无线充电器及智能快充”项目预计2021达产，产能分别达450万只/年、1200万只/年。 新看点：多元布局打开新成长空间。 1）自有品牌：上线“深圳移速”(充储类产品)、自有品牌“AOHI”也在同步推进。 2）后装市场：考虑部分手机无inbox充电器，公司推出“充电器彩盒”套装并完成了产品交付，未来也将更好服务于Bestbuy（百思买）、Belkin（贝尔金）、Mophie（墨菲）、绿联等品牌厂商。 3）非手机充电器：提前布局智能手表、电视棒/机顶盒、智能小家电等多领域，抓住IoT时代机遇。 三、投资建议。 预计21-23年公司营业收入分别为43/60/78亿元，归母净利润分别为5/7/9亿，对应估值分别为24/17/13倍，参考SW电子2021/4/26最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述 4月 23日，广和通发布 2021年一季度季报： 2021年 Q1公司实现营业收入 8.60亿元， 同比增长 65.03%，环比增长 10.85%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 54.35%，环比增 长 34.16%，扣非归母净利润 0.70亿元，同比增长 49.45%，环比增长 30.80%。 二、分析与判断 积极开拓物联网应用场景， Cat1模组放量增长拖累净利增长 2021年第一季度，公司实现营业收入 8.60亿元，同比增长 65.03%，环比增长 10.85%， 归母净利润 0.80亿元，同比增长 54.35%，环比增长 34.16%；公司归母净利润增速不及 营收增长的主要原因系毛利率水平下降，公司 2021年一季度实现毛利率 25.11%，同比 下降 3.38pct，我们认为毛利率下降来源于下游低端场景的积极开拓，公司过去主要聚焦 笔电、移动支付两大高价值“赛道”，并通过外延并购成功拓展车载前装市场，由于笔 电和车载前装业务相对其他下游场景具有认证周期长，单位附加值高的特点，优质的产 品结构使得公司毛利率水平领先行业。随着公司持续横向扩张智能电网，智能家居等低 速率业务场景，低毛率的 Cat1模组增长加速，场景覆盖率的提高一方面有利于公司打 开新的市场增量空间， 另一方面也拖累了公司整体盈利水平。在费用率方面，公司销售 费用/管理费用/研发费用同比下降 0.97/0.25/1.11pct，三项费用率的下降反映了公司经营 效率的提高，同时财务费用率较同期上升 0.62pct，主要系汇兑损失及租赁准则确认的未 确认融资费用增加所致。 加码研发投入，巩固行业领先地位 公司自成立以来就一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解 决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较 强 的 研 发 实 力 。 2018年 -2021年 一 季 度 ， 公 司 研 发 支 出 占 比 分 别 为 8.87%/10.31%/10.48%/10.66%，高研发支出帮助公司得以快速实现技术的升级换代，不 断完善产品矩阵。 2021年一季度，公司面向全球推出了多款全新模组产品，包括高性能 LTE Cat 12模组 FG101；支持 3GPP Release 16特性的 5G Sub 6GHz 模组系列产品 FM160， FG160；拥有超强多路拍摄和图形处理能力的 5G SC168智能模组；与此同时， 公司 5G 模组 FM150-AE 和 G150-AE 顺利完成德国电信认证（Deutsche Telekom AG）， 成为全球首款拿到德国电信认证的 5G 模组。产品布局和规范认证的完善为公司开拓更 多物联网应用领域奠定良好的基础。通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘， 公司成功跻身物联网通信模组第一梯队，根据知名调研机构 Counterpoint 的数据显示， 2020年 Q2，广和通蜂窝通信模块出货量全球占比达到 7.1%，排名全球第三。 三、投资建议 公司深耕笔电、移动支付等大颗粒市场，模组出货量全球第三，盈利能力在全球领先。 同时公司凭借完善的产品布局和多重渠道的场景挖掘，不断打开公司成长新空间，未来 有望与产业链共享物联网时代红利。随着物联网各场景渗透率持续提升，公司各项主营 业务将明显受益，增长空间广阔，但考虑到行业上游芯片，电子元件等供应链今年存在 普遍压力，我们小幅下调对公司 2021和 2022年的盈利预测，预计 2021-2023年归母净 利润分别为 4.02/5.10/6.46亿元，对应 PE 分别为 35X/27X/22X，公司上市以来的 PE 估 值中枢为 61X，维持“推荐”评级。

一、事件概述4月 26日，公司发布 2020年度报告，实现收入 10.6亿元，同比+64%；归母净利润 2.0亿元，同比+194%。同时公司发布 21Q1业绩报告，实现收入 2.9亿元，同比+125%； 归母净利润 0.8亿元，同比+ 4,751%。 二、分析与判断 21Q1业绩大增，技术迭代+品类拓张持续提供增长动力20Q4实现收入 3.9亿元，同比+128%，环比+18%；实现归母净利润 0.8亿元，同比+249%，环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到 WiFi 智能音频芯片，通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020年受益下游 TWS 耳机的快速发展，其中普通蓝牙芯片实现收入 3.3亿元，同比+11%；智能蓝牙芯片实现收入 5.5亿元，同比+135%。Q1是传统淡季，但公司继续发挥在智能音频 SOC 芯片领域的领先优势，21Q1业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案，以 2020年营业收入为基数，业绩考核达标要求2021-23年的营收增长率分别不低于 60%、110%和 150%，体现公司对业绩快速增长的信心。 安卓系 TWS 耳机成长空间大，公司已形成领先优势AirPods 系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯，引领 TWS 耳机行业快速发展。据 Canalys 预测，全球 TWS 耳机 2024年有望超过 5亿副，2019-2024年的 CAGR可达 26%。目前安卓 TWS 耳机配套手机渗透率不足 10%，成长空间巨大。2019年公司推出搭载自主研发的 IBRT 技术的产品，大幅缩小了安卓系 TWS 耳机与 AirPods 的体验差距，终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商，以及谷歌、阿里、百度等互联网公司，领先的技术优势+丰富且全面的客户资源，将助力公司尽享安卓系 TWS 耳机市场快速增长带来的红利。 三、投资建议我们预计 2021-23年公司营收至 21/31/47亿元，归母净利润至 5/7/10亿元，对应估值67/50/35倍，参考 SW 半导体 2021/4/26最新 TTM 估值 83倍，考虑到公司在音频 SOC领域的龙头地位，我们认为低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述 一、2021年4月26日，公司发布20年报及21一季报。公司20年实现收入75亿，同增24%；21Q1实现收入22.8亿，同增134%。 二、二、分析与判断 Q1主业增长强劲，看好全年业绩高增 公司20年实现收入75亿，同增24%；归母净利1.6亿，同降37%；扣非0.3亿，同降77%。主要系全年确认1.95亿信用减值损失所致，整体业绩位于预告中枢。公司21Q1实现收入22.8亿，同增134%，环增22%；归母净利0.36亿，同增50%；扣非净利0.3亿，同增100%。Q1公司主业增长强劲，其中触控显示业务同比增长229%，光学业务同比增长76%，看好全年业绩高增。 车载镜头迎来爆发式增长，深化产业战略合作 光学车载镜头及模组业务同增470%，深化产业战略合作：1）车企：中标5款Tesla下一代车载光学产品陆续上量，有望成为Telsa车载镜头一供；中标蔚来ET77款8MADAS车载模组。2）ADAS平台商：已与ADAS平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora和DJ等开展战略合作，MobileyeEyeQ4、EyeQ5分别通过2颗、8颗认证；在华为中标多款高端车载镜头。3）汽车电子厂商：扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒润等的市场占有率，涵盖大部分国际知名汽车品牌。 深入拓展手机客户，高清广角大批量出货 光学手机镜头及模组同比增长63%，公司继续服务于中兴、联想、H、三星等品牌手机客户，以及华勤、闻泰、龙旗等重要的手机ODM客户。光学高清广角镜头和模组领域同比增长58%，GoPro、大疆、影石、AXON等知名客户业保持良好出货，与华为在智能监控和智能驾驶多领域深度合作，与大疆在航拍，智能避障等多产品已经大批量出货。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收100/123/150亿元，归母净利为4.3/5.8/7.6亿元，对应PE25/18/14倍，参考4月26日SW电子最新PE49倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 车载业务进展不及预期、产能扩张不及预期、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述。 4月25日，公司发布2020年度报告，实现收入63.9亿元，同比+24.5%；归母净利润9.7亿元，同比-4.7%。同时公司发布20Q1业绩报告，实现收入16.1亿元，同比+54.4%；归母净利润1.2亿元，同比+83.7%。 二、分析与判断 持续加大技术研发，提升产品竞争力。 20Q3受大客户收入确认延迟，增速有所下滑，20Q4恢复增长，实现收入20.5亿元，同比+32%；归母净利润2.3亿元，同比+18%。2020全年受疫情影响，公司料、工、费占收入比重有所增加，加上汇兑损失和股权激励费用较大，导致利润端有所承压。若加回汇兑损失和股权激励费用，实际归母净利润约为11.3亿元，同口径下同比+10.3%。公司持续深化“材料+零件+模组”的一站式研发创新能力，20年研发支出5.9亿元，同比+36%；21Q1研发支出1.3亿元，同比+39%。目前公司的纳米晶、非晶、3D铁氧体等磁性材料已大量出货给国内外大客户的无线充电产品，UWB天线与模组技术水平行业领先，5G毫米波天线、被动元件和CIM结构件等产品已具竞争力。 产品布局不断完善，泛射频龙头格局初现。 公司不断加大在高分子材料、功能复合材料、陶瓷材料等领域的开拓与资源投入，加快提升LCP、UWB、电阻等产品的研发制造能力，完善产品布局，并持续提升新产品的竞争力。同时，公司积极挖掘业务协同机会，21Q1完成对苏州聚永昶的收购，快速搭建起电阻产品的研发制造能力，未来将全面进军高端被动元件产业。此外，公司此前入股德清华莹，成功切入saw滤波器领域，入股瑞强通信拓展PA器件，公司定位泛射频龙头，从天线开始，持续向射频前端领域延伸。 三、投资建议。 我们预计2021-23年公司营收至98/124/148亿元，归母净利润至14/17/20亿元，对应估值21/17/14倍，参考SW电子2021/4/23最新TTM估值44倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧等。

一、事件概述2021年 4月 22日，公司发布 2021年第一季度业绩报告，公司实现营业收入 6.24亿元，同比增长 131.21%，实现归母公司净利润 1.12亿元，同比增长 99.95%，扣非后归母公司净利润 1.08亿元，同比增长 95.17%。 二、分析与判断 数通、电信领域资本开支持续上升，拉动光模块行业景气度数通领域，据市场调研公司 Omdia 预测，2019年～2023年，为满足用户需求，全球数据中心资本支出将以 9.8%的年复合增长率增长，从 820亿美元上升至 1250亿美元。电信领域，据 IDC 研究公司的预测，全球移动运营商 5G 资本支出将从 2018年的 6.6亿美元迅速增长到 2022年的 709亿美元。数通、电信领域资本开支持续上升拉动光模块行业景气度，据 Light Counting 预测，未来五年内全球光模块市场年增长率约为 16.47%，至 2025年该市场销售收入将超过 130亿美元。近年来中国光模块市场发展迅速，占全球市场份额逐年提高，公司作为国内光模块厂商巨头，业绩核心收益。报告期内公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，同时不断增强与国内外电信市场客户的合作，实现归母公司净利润 1.12亿元，同比增长 99.95%，较上年同期大幅增加。 定增加大研发力度，加强高端光模块技术壁垒公司于 2020年 12月完成定增，实际募集资金净额 16.3亿元，其中 13.5亿元拟投入高速率光模块生产线项目。公司高度重视新技术和新产品研发，本次募投资金将继续加大研发力度，加强公司在高端光模块领域的技术壁垒。公司目前已有针对电信市场的前传25G BIDI SFP28、回传 50G QSPF28LR/ER 等产品，在数通市场，已经拥有 100G QSFP28DR、200G CFP2LR/ER、400G QSFP-DD 和 OSFP DR4/FR4等中高速光模块产品，公司拥有核心技术竞争力，是国内少数批量交付 100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功出样业界最低功耗的 400G 系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。展望未来，公司已实现 200G 光模块产品的批量出货，并且正在布局 800G 光模块产品的研发，新产能有望成为公司业绩又一增长点。 发挥规模优势，优化客户资源LightCounting 发布报告指出，中国的光器件供应商将在 2020年主导全球市场，新易盛将首次进入光模块全球销售市占率前十榜单，位列第十名。2020年公司公告拟新建 285万只高速光模块产能，预计达产后总产能约为 800万只，在国产供应商中领先。公司光模块产能扩张、全球销售市占率不断提升有助于其发挥规模优势，降本增利。供货能力提升、产品技术领先等优势使得公司客户资源进一步优化，公司率先进入亚马逊 400G供应商体系，部分高端产品已获得爱立信和诺基亚的产品认证。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化，未来销售收入和净利润有望大幅增加。 三、投资建议公司凭借研发优势、多元化市场布局及先进供应链管理能力，在光模块领域具有领先性，看好未来长期发展。我们上调对公司的盈利预测，预计 2021/2022/2023年公司实现归母净利润 6.89/8.59/11.12亿元，EPS 1.90/2.37/3.07元，对应 PE 为 22.1X/17.7X/13.7X，公司上市以来的 PE 估值中枢是 68.6X，目前公司 PE 估值位于历史估值 40.82%的分位数， 维持“推荐”评级。

一、事件概述 4月 22日公司公告 2021年一季报。 20Q1实现营业收入 51亿元，同比增长 46%； 实现 归母净利润 3.5亿元，同比增长 9%。 二、分析与判断 Q1营收恢复高增长，毛利率水平回归常态 1）收入： 20Q1实现营业收入 51亿元，同比增长 46%，主要系：①基数较低， 19Q1-21Q1CAGR 为 8.5%；②由于海思供应紧张导致中小安防厂商出货较难，公司抢占市场份额。 2）利润：实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 9%，增速低于营业收入，主要原因系： ①确认联营企业零跑科技投资亏损 0.98亿，导致本期投资收益较上期减少 0.59亿元； ②计提资产减值损失（考虑供应链安全，存货由 20Q1的 49亿增加至 21Q1的 61亿）、 信用减值损失合计 0.24亿元，该两项比上期多 0.16亿元。剔除该两项影响，同增 33%。 3）盈利水平：毛利率 41%，同比-8.3pct，盈利水平较同期下滑主要原因系 20Q1红外热 成像产品热销拉高盈利水平，环比看+1.8pct，为公司正常水平；销售/管理/研发/财务费 用率分别为 17%/4%/12%/0.5%，较同期-5.4/-0.6/-4.8/-0.8pct，总体与 19Q1基本持平。 净利率 7%，同比-1.8pct。 ToB 板块增长强劲，持续深耕驱动成长 2020年境内 ToG/ToB/其他分别实现营收 57/67/36亿元，分别占 36%/42%/22%，同增 -4%/24%/-30%， ToB 板块已显示出强劲增长力，其中钢铁、制造、农业、医疗卫生、物 流仓储等细分行业取得突破，智慧制造业务实现 60%以上增长。我们认为这与公司加大 人员投入+深耕行业有关，包括①加大软件、 AI 方面人员，②ToB 端，中台按细分行业 建立专家型组织。公司未来仍将持续投入，抓紧打造大企业样本，预计在企业数字化转 型，智慧城市、新基建领域都有较大机遇，其中 ToB 板块浪潮方起，预计将有持续性成 长机会。 持续优化技术、组织架构，保持视觉 AIoT 领先优势 公司过往在技术架构、组织架构方面均保持行业领先水平， 2020年公司在技术架构方面 的升级， 表明公司在新领域布局已逐渐明朗， 未来公司将以更标准化、更高效率地方式 推动项目落地。 1）组织架构方面， 2020年再次明确创新业务范围，在视觉机器人、无人机、视讯协作、 乐橙基础上，加入智慧消防、智慧存储、汽车电子业务。 2）技术架构方面， 2017-2019年是摸索期，而 2020年公司开始对过往战略进行升级、 提炼，提出“一体系，两平台”，重点强调：①统一软件平台，即打造业务中台、实现 软件复用；②硬件实现“云边端”全覆盖；③软硬件解耦，此系标准化开发的再进一步。 ④升级“巨灵” AI 开放平台，实现一站式交付，向合作伙伴提供 API 数百个；⑤新建 大数据实验中心，持续加大对大数据的研发投入。 定增引入中移，看好渠道+解决方案协同效应 公司拟定增募资 56亿元，主要用于扩产、研发、补充流动给资金等（包括：智慧物联解 决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、 西南研发中心新建项目）。其中中移资本（中国移动全资子公司）拟投入 5.6亿元成为公 司战略投资者，而公司将与中国移动在下几个方面取得协同效应： 1）双方在客群上重叠 较高，可借助中国移动渠道销售公司产品； 2）联合研发解决方案、共同推动技术创新。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润45/54/64亿元，对应估值16/13/11倍， 参考SW电子2021/4/23最新 PE TTM 估值 43倍，我们认为公司低估， 首次覆盖给予“推荐”评级。

一、事件概述。 2021年4月23日，公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营收62亿，增速63%；归母净利10.4亿，增速134%；扣非净利9.4亿，增速117%；位于业绩预告区间中上。 二、分析与判断?单季度业绩再创新高，全年高成长确立。 公司21Q1实现收入62亿，同增63%，环增6%；净利10.4亿，同增134%，环增6%；扣非净利9.4亿，同增117%，环增43%，整体位于业绩预告区间中上。Q1出售子公司泰合志恒确认投资收益1.9亿，其他非流动金融资产公允价值变动损失1亿，合计收益0.9亿，剔除该影响，净利润增速仍为109%。Q1毛利率32.4%，与去年同期持平，较Q4增加3.8pct。下游景气度强劲，全年高成长确立。 手机、汽车、VR/AR需求确立，CIS未来成长性持续。 公司CIS业务3-5年成长性高筑：1）手机：多摄+高像素趋势不变，公司4800、6000万高阶像素占比提升，带动收入增量。2）汽车：自动驾驶确定性增强，上海车展发布新车配置摄像头个数高达11-15颗，像素已升级至2-8M，公司切入Mobileye、英伟达、华为平台，车载业务进入快车道。3）VR/AR：北美大厂Oculus引领VR创新，具备完善生态内容，驱动VR/AR快速落地，成为下游成长新动能。 ?产能紧张贯穿全年，龙头具备产能优势。 半导体行业供不应求，晶圆厂、封测厂持续满载，产能扩张时间差有望持续到明年。公司Q1预付款项环增48%，合同负债环增85%，下游需求旺盛。公司存货56亿，与去年年末持平，整体备货处于正常状态。马太效应下，有限产能将面向龙头倾斜，有望增厚业绩弹性。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年营业收入264/324/392亿元，归母净利润至45/64/80亿元，对应估值57/40/32倍，参考截至2021年4月22日SW电子最新PE49倍，考虑到公司为CIS领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述 4月 21日， 公司发布 2021一季报， 21Q1实现营收 140亿元，归母净利 9.7亿元。 二、分析与判断 Q1业绩处于预告上限，预计上半年持续高增 21Q1公司实现营收 140亿元，同增 117%，归母净利 9.7亿元，同增 228%，处于预 告上限，扣非归母净利 6亿元，同增 101%， Q1非经主要是公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资公允价值损益增加。拆分收入来看，精密零组件 32亿元， 同增 39%，智能声学整机 61亿元，同增 127%，智能硬件 45亿元，同增 268%。同 时公司预计 21Q2单季归母净利为 5.9-8.3亿元，按中值算，同增 46%，主要系公司 虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长，盈利能力改善。 5G+AI 开启创新周期， ARVR 打开公司未来成长空间 5G+AI 开启创新周期， Oculus Quest 2自去年 10月发布以来持续热销， ARVR 表现 强劲。未来随着 Pico、索尼等其他厂商 VR 新品陆续推出，以及苹果在 ARVR 领域 的深入布局，有望开启 ARVR 新的成长周期。公司作为全球 ARVR 组装龙头，具备 光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力， ARVR 市场的巨大发展潜 力将打开公司未来成长空间。 Airpods 稳定增长，游戏机业务贡献增量 短期受去库存影响， Airpods 订单出现波动，但未来受益于新品发布以及公司份额提 升，预计无线耳机业务仍将稳定增长。游戏机方面，我们预计公司在 PS 组装业务 上具有较高确定性，叠加游戏机配件产品，将为公司未来发展贡献增量。 三、 投资建议 根据 2021一季报披露情况， 我们上调盈利预测， 预计 2021/22/23年公司归母净利 为 43/56/70亿元，对应 PE 为 28/21/17倍，参考当前申万电子 44倍 PE， 考虑到公 司布局 ARVR 广阔发展空间， 我们认为低估， 维持“推荐”评级。

一、事件概述。 4月21日，公司发布2020年年度报告和2021年一季度报告，公司2020年实现营业收入27.54亿，同比增长10.64%；实现归母净利润12.79亿，同比增长3.52%；实现扣非归母净利润11.15亿元，同比增长1.8%。2021年一季度实现营业收入7.43亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长2.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长2.35%。 二、分析与判断 受疫情影响整体业绩增速有所放缓，2021年业绩有望稳健增长。 2020年，公司营收同比+10.64%，同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著，归母净利润同比+3.52%。分业务来看：1）桌面通信终端方面2020年实现销售收入21.01亿元，同比下滑1.15%。桌面通信终端有90%以上收入来自海外，因此受海外疫情影响较大。2）会议产品方面2020年实现销售收入5.28亿元，同比增长61.94%。3）云办公终端方面，2020年由于新冠疫情的影响，大部分企业均加速了企业内部的数字化进程，云办公业务实现了247.92%的增长幅度，达到了1.22亿元。2021Q1实现归母净利润3.74亿元，同比增长2.31%,若剔除美元汇率贬值影响，则单季净利润能够有较大增长。分地区来看，公司有43.75%的收入来自美洲，36.1%的营收来自欧洲，营收占比较去年变化不大。随着全球新冠疫情的逐渐缓和，海外话机销售情况有望复苏，同时2021Q1上游存在的上游供应链短缺问题给产品交付带来不利影响的逐步消除，公司2021年业绩有望实现稳定增长。 三费率和研发费用率整体有所上升，现金流状况改善明显。 公司精细管控成本，不断提升经营效率。2020年销售费用率为5.31%，同比降低了1.3pct，主要是由于疫情影响销售活动所致。同时根据公司年报披露，相比大规模、高成本投放推广业务的其他行业竞争者，公司严格把控宣传预算，从行业特点出发精准定位专业采购潜在买家，将进一步降低销售费用。2020年财务费用率为1.72%，同比提高了2.16pct，主要是由于美元汇率波动所致；管理费用率为2.72%，同比提高了0.5pct，主要系薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响；2020年由于公司拓展云办公终端市场，研发费用率提高了3.02pct，升至10.74%。公司采用轻资产运营模式，专注于统一通信终端产品的研发、销售及服务，而将所有产品外包给独立第三方进行生产，并主要通过授权经销商销售终端产品，有效降低成本，同时不断优化产品结构，2020年毛利率达到66.02%，同比提高了0.02pct，系桌面通信终端业务毛利率提高了1.11pct；销售净利率为46.43%，同比降低了3.19pct，主要是由于财务费用率和研发费用率提升所致。现金流方面，根据公司年报批露的数据，2020年公司经营活动现金净流量同比+3.20%，整体现金净增加额同比由负转正，现金流状况改善明显。 桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS 和云办公终端业务将成未来业绩新增长点。 公司是研发驱动的优质轻资产公司，现金流强劲，2012-2020年利润含金量保持在80%-93%之间，毛利率领先于行业平均水平。业务方面，公司桌面终端产品结构不断优化，增长仍有空间，2020年，公司SIP 话机新推出了T3系列，切换原有的T2系列，在发展高端业务的同时，进一步稳固中低端市场的竞争力，根据Frost&Sullivan 的报告显示，亿联网络SIP 话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一；VCS 业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统SIP 业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS 和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.70/21.82/28.13亿元，对应PE分别为40X/31X/24X，公司上市以来的PE 估值中枢为37X，考虑到公司业务发展的稳健性和海外疫情恢复带来的长期确定性，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨