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王中骁

安信证券

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美盛文化 社会服务业(旅游...) 2017-03-09 34.58 25.03 333.04% 35.78 3.47%
35.78 3.47%
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公司3 月2 日公布年报:2016 年分别实现营业收入、归母净利润、EPS 分别为6.33 亿、1.90 亿、0.41 元,分别同比增长55.15%、50.27%、41.38%;利润分配预案为每10 股派发现金红利1.50 元(含税)、每10股转增28 股。 报告期内,收入占总收入51.68%、33.84%、13.13%、0.30%的IP 衍生品、传统衍生品、动漫游戏等、舞台剧分别同比增长57.31%、29.46%、10.70%、1.5%;其中国内收入占比提升4.63 个百分点至93.61%。 报告期内,公司毛利率提升4.15 个百分点至41.83%,主要受益于IP 衍生品、动漫游戏等的毛利率分别提升5.78、6.66 个百分点至42.30%、88.13%;传统衍生品的毛利率略有下滑。 报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别提高4.87、7.23 个百分点至7.38%、16.81%;财务费用率略下降。 报告期内,商誉、商誉减值准备分别同比增长120%、130%至1.65亿、2778 万元;商誉增加主要源于对广州漫联、杭州业盛、天津酷米、Costume Craze、日本爱华的收购,商誉减值主要源于荷兰公司、星梦工坊。 报告期内,公司定增募集21 亿,将主要用于泛娱乐上游的IP 布局。 投资建议:2012-2015 年,公司以衍生品为起点,完整布局并运营了IP 全产业链,对比迪士尼,公司在IP 影响力扩大这一环节相对较弱,15 年以来公司强化IP 影响力环节的布局,优化全产业链能力,16 年公司业绩靓丽,布局并优化的效果开始显现。经过三年布局、两年优化,公司持续构建并优化了自有IP 的全产业链运营能力。我们预计公司17-19 年净利润分别为4.58 亿元、5.53 亿元、6.82 亿元,对应每股收益分别为0.91 元、1.10 元、1.35 元。参考同类可比公司,给予2017 年50X 估值,对应6 个月目标价45.5 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争持续恶化。
新南洋 综合类 2017-03-09 28.43 34.36 113.28% 28.60 0.60%
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以K12培训+职业教育为核心构建教育全生态。公司成立于1992年12月,1993年6月于上交所上市。上市以来公司逐渐拓展教育布局,通过强化内生、积极外延,在教育培训领域形成了以K12教育和职业教育为核心,同时涵盖国际教育和管理培训的四大业务板块,构建起覆盖全年龄段和教育全产业的完整生态。 收购K12培训龙头昂立教育,盈利基础大幅拓展。(1)昂立教育成立以来长期深耕上海市场,经过二十余年发展已确立K12培训领域的区域龙头地位,形成涵盖课外辅导+语言培训+素质培养三大主业、由十余个子品牌构成的K12教育全链条。(2)昂立所在区域经济发达、学业竞争激烈,校外培训需求旺盛。公司依托优质师资与运营不断扩大规模,同时各子品牌通过差异化运营覆盖不同培训需求人群,充分挖掘市场潜力,实现了盈利能力的持续高速增长。(3)昂立近年来积极布局的在线教育、素质教育(STEM)、体育教育等细分领域均为产业风口,公司背靠交大,产业、技术资源丰富,同时拥有庞大用户基础、深谙市场需求,未来上述业务有望培育新的业绩增长点。 以轻资产模式扩大职业教育合作办学,输出优质教育服务。(1)公司职教业务以旗下嘉兴南洋职业技术学院为基石,在积累丰富办学运营经验的基础上,逐渐扩大对外合作规模,通过合作办学输出教育服务,打造轻资产扩张模式。(2)公司于2016年3月成立新南洋职业教育平台,将在全国范围拓展校企合作。目前已与烟台汽车工程职业学院所在地政府达成该校运营协议,未来还将同湖南、江苏等地院校深入合作,做强“新南洋职业教育”品牌。 定增过会,K12+职教扩张提速。公司非公开发行股票方案于2016年12月获证监会通过。此次定增将募集资金不超过5.93亿元,全部投入K12和职业教育板块。其中昂立将继续扩大在长三角地区的办学规模,巩固区域龙头地位,以规模扩张带动内生增长;职教领域将陆续落实与职业院校的合作意向,通过提升院校办学能力、扩大招生来增加教育服务收入。 投资建议:公司各项业务扎实、内生增长稳健。昂立作为区域龙头,品牌影响力大、运营经验丰富,未来将延续区域扩张路径,成长确定性高。K12、职教均为轻资产运营,可复制性强,定增完成获资本助力,公司运营优势将进一步放大、变现。同时公司旗下产业基金金正积极寻找符合主业发展的优质资产,具备一定外延预期。按定增股本上限计算,预计公司2016-2018年净利润分别为1.87/1.42/1.90亿元,备考EPS0.72/0.50/0.66元,对应PE39/57/43倍。参考同类公司平均PE,给予17年目标PE70倍,对应目标价34.69元,“买入-A评级”。 风险提示:昂立扩张进度不达预期,市场竞争加剧致成本费用上升。
慈文传媒 传播与文化 2017-03-08 41.95 41.29 358.27% 41.49 -1.10%
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慈文传媒是国内老牌影视制作公司,公司围绕精品IP矩阵体系,一方面重点打造精品内容,包括网台联动剧与网络大电影;另一方面则利用“影游联动”模式,培育爆款游戏,扩大泛娱乐收入。 公司拥有强大IP矩阵,可持续打造精品影视内容。公司制作的IP剧《花千骨》、《老九门》皆收获良好口碑及巨大播放量,推动公司业绩高增长。公司还拥有《紫川》、《亵渎》、《回到明朝当王爷》等知名IP版权,将围绕拥有巨大影响力的IP持续打造精品影视内容。 打造网络大电影爆款,网大新商业模式有望打开巨大C端付费市场。 公司利用衍生网大延续精品网剧热度,从而收获大量粉丝关注,有望打造爆款,例如公司2016年为爱奇艺制作四部《老九门番外》网大,除一部上线时间较短外,皆收获800万元以上票房分成。同时随着爱奇艺推广票房分成模式,网大商业模式逐渐向单部付费的2C模式过渡,有望媲美院线票房市场,预计将为公司长期发展带来巨大弹性。 公司利用“影游联动”优势,打造爆款游戏。在精品内容上映期间同步推出与顺网科技、西山居、昆仑游戏等公司合作开发的精品内容相关页游、手游,并收购赞成科技开发相关休闲类游戏。 投资建议:慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验,有望持续打造精品影视内容与爆款网大;同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力,形成稳定的“影游联动”模式,有望打造爆款游戏。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.93亿元、4.60亿元、6.01亿元,对应EPS0.93元、1.46元、1.91元。公司在网生内容制作、影游联动方面具有优势,成长性突出,给予17年目标PE40倍,对应目标价58.4元,“买入-A”评级。 风险提示:政策趋严,网大商业模式尚不成熟,网游市场竞争激烈。
唐德影视 传播与文化 2017-03-02 27.99 37.80 526.87% 29.28 4.61%
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唐德影视成立于2006年10月30日,公司得益于精品内容制作快速发展,于2015年2月17日在深交所创业板上市。公司主营业务为电视剧与电影的投资、制作、发行和衍生业务。 2015年公司出品的《武媚娘传奇》取得当年最高平均收视率以及最高卫视首轮播放权售价,唐德影视正式跻身国内顶尖精品电视剧公司,公司2017年新剧《赢天下》已以800万元/集的价格将网络播出权出售给天猫技术。公司在电视剧业务成长为国内顶尖水平之后,也开始积极开发电影业务,公司高管中大部分来自于电影行业,有着丰富的经验与业内资源。 2016年1月,唐德影视与荷兰Talpa传媒签订协议,获得《中国好声音》5-8季版权,并将与Talpa在中国共同开发和运营Talpa传媒拥有的其他近200个综艺节目版权。唐德影视制作的《中国好声音5》预计将于2017年推出,已获得不少于5亿的广告投资意向。 投资建议:我们认为唐德影视未来有望充分受益于精品内容市场高增长红利。从公司开机及储备的项目分析,公司有望持续打造影视爆款。 电视剧:公司具有顶级艺人资源,类《赢天下》等精品大剧将受益于网络版权价格的提升及市场容量提升,为内生业绩高增长提供保障。;电影:公司有能力主控《绝地逃亡》等大片,并逆势取得高票房收益,公司制作发行能力得到验证;综艺:《中国好声音》伴随良好的招商情况,综艺板块未来有望超预期,未来将与Talpa合作开发其近200个原创综艺。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为1.81亿元、3.80亿元、5.20亿元,对应EPS0.45元、0.95元、1.30元。公司在精品影视制作方面、综艺版权具有优势,成长性突出,给予17年目标PE40倍,对应目标价38.0元,“买入-A”评级。 风险提示:网剧导致电视剧行业竞争更加激烈,综艺节目受政策限制。
凯撒文化 纺织和服饰行业 2017-03-02 20.95 14.63 43.41% 21.26 1.48%
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以精品IP为核心的泛娱乐运营商。凯撒文化前身是高端服装品牌,2014年开始转型泛娱乐,通过剥离原有服装业务、三次泛娱乐公司并购完成转型。2016年上半年实现营业收入2.19亿元,归母净利润4448.96亿元,并且泛娱乐业务收入占比达到52.93%。目前,公司已初步建立起以精品IP为核心,覆盖文学、动漫、影视、游戏等核心领域的互联网泛娱乐生态体系。 “全版权”将打开市场大空间。IP全产业链市场规模从百亿级收入的上游到2000亿+的下游,呈现金字塔形。在高度成熟的文娱市场,超级IP的开发运营涵盖数十种领域,而且联动效应较高。目前中国市场步入成熟期,趋于理性化的市场预示着内容时代的来临,为全版权运营创造了条件。上游来看,目前网文+动漫是主要IP来源,网文价格飞涨,国漫有望成为IP金矿,完整合理的“世界观”是检验大IP的试金石,玄幻、武侠等题材的作品或可类比漫威世界观。中下游来看,游戏市场发展最快,关注精品化手游及海外市场发展前景。 优质IP资源+商业化能力,具备全版权运营优势。目前在资源端,凯撒文化购买多个优质IP、拥有幻文科技和武汉泛娱两个IP自主培养平台超过1000个IP,对外通过与腾讯动漫合作获得二次元IP资源和强渠道。在变现端,子公司酷牛互动和天上友嘉研发能力强,具备丰富的影游/漫游联动开发的经验;已联合出品两部动画影片,正在推进其它影视项目(资料来源:公司公告:投资者关系活动记录表)。公司员工激励到位,高管经验丰富,在专业度和资源上都有较充分的积淀,具备较强的整合上下游资源的能力。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为1.62亿、4亿、5.5亿,对应每股收益分别为0.32元、0.79元、1.08元。参考同类可比公司,对应6个月目标价24.35元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏市场产值增速不及预期的风险、各业务整合不及预期的风险、产业基金收益不及预期的风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-02-17 17.65 26.25 41.81% 20.65 17.00%
20.65 17.00%
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国内最大数据素材库,借壳上市后业绩增长迅速。视觉中国于2000年成立,中国首家互联网图片公司诞生;2005年与全球最大的数字影像公司Getty Images 成立合资公司华盖创业,专注创意内容,进入商业市场;2014年重大资产重组成功,借壳上市,全面进入数字娱乐市场。 视觉中国集团是中国领先的视觉影像产品和服务提供商,包含“视觉内容与服务”、“视觉社区”、“视觉数字娱乐”三大核心业务板块,拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台,也为主题公园、城市综合体提供优质的数字娱乐解决方案。 广纳海内外优质素材,提供全方位服务。公司主要收入来源为视觉素材与增值服务,其旗下有国内最大的视觉素材版权交易平台VCG.com,产品包括创意图片、编辑图片、视频素材、音乐素材以及增值服务,覆盖时事、娱乐、体育、生活等多个领域。 并购各领域公司,向泛娱乐方向发展。公司于2015-2016年完成多次重要重大并购事件,标的主营业务覆盖互联网传媒、摄影师社区、教育、主题公园、营销、视觉内容版权、娱乐、旅游,标志着公司向泛娱乐方向发展的趋势。 投资建议:由于公司具有大量独家视觉素材版权,并借由其PGC 内容优势向各个领域扩展,我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.61亿元、3.71亿元、4.70亿元,EPS0.37元、0.53元、0.67元。公司在国内视觉素材方面具有绝对优势,成长性突出,给予17年目标PE50倍,对应目标价26.5元,“买入-A”评级。 风险提示:国内版权法规、版权意识仍不够完善。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名