维持“增持”评级,目标价42.41元/股。2016年公司营业总收入/归母净利润为104.26/5.45亿元,同比+0.3%/18.91%,每10股派现金0.55元,业绩略低于我们预期。受益于纺织机械主业恢复和信托业绩稳健增长,公司16年实现扣非净利润5.09亿元(同比+110%)。中融信托业绩增长略低于我们预期,下调公司17-19年EPS至1.21/1.37/1.73元(调整前17-18年EPS1.63/1.71),亏损资产剥离有利于信托业绩释放,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.41元/股,对应17年35XP/E,维持“增持”评级。 信托行业趋势向好,中融信托业绩稳中有升。中融信托16年实现营业收入/归母净利润为67.95亿元/26.31亿元,同比+3.1%/+3.8%,业绩稳健增长;中融盈利能力维持较好水平,16年加权平均ROE21%(行业平均14%);截止16年末,中融信托管理总规模达到6830亿元,较年初小幅增长2%。通道回流和经济复苏带动信托行业景气度提升,公司转型持续推进,未来业绩有望持续攀升。 资产整合有望驶入快车道。公司港股私有化已于此前完成,同时公司实际控制人恒天集团将并入国机集团,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组推进,后续公司资产整合有望驶入快车道。 核心风险:资产整合进展不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价23.31元/股。公司2016年实现营收/归母净利润380.02/103.65亿元,同比-32.16%/-47.65%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产1426.96亿,较2015年底上升2.56%。考虑到两市日均成交额下滑等影响,下调公司2017-2019年EPS为1.10/1.42/1.87元(调整前16/17年EPS为1.28/1.65元),维持目标价23.31元/股,增持。 全能型投行龙头地位稳固,IPO在会项目数全行业第一。①公司2016年A股经纪业务市场份额5.79%,佣金率万分之4.44,市场份额及佣金率较2016Q3均有下降。②投行A股股权/债券承销金额继续位列行业第一/第二,重大资产重组规模行业第一,公司目前IPO在会排队项目数43个,行业排名第一,在今年IPO发行加速的背景下公司投行业绩有望加速释放。③公司资管规模同比增长68.72%,其中集合理财规模同比增长28.30%,资管总规模和主动管理规模继续排名行业第一,未来继续强化主动管理。④公司2016年推进股票自营战略转型,下一步将继续摸索多策略的自营模式,2016年自营收入同比下降超过72%,未来改善空间较大。 监管层定调公司行业领头羊,监管态度边际改善明显,管理层平稳过度,公司致力打造“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”。凭借全能型投行的显著优势和境外平台的持续整合,公司龙头地位稳固。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持”评级,上调目标价至19.5元/股。2016年公司实现营业总收入/归母净利润为16.05/6.21亿元,同比+21.2%/11.9%,业绩符合我们预期。报告期内,爱建信托管理信托规模同比大增108%,定增方案目前处于意见反馈阶段,后续金控布局有望提速。上调17-19年EPS至0.65/0.91/1.22元(调整前17-18年EPS0.55/0.66元),考虑到公司金控布局有望不断落地,机制改善带来巨大业绩增长潜力,上调目标价至19.5元/股,对应2017年30XPE,维持“增持”评级。 受益于管理层变更和行业利好,信托业务规模大幅增长。银行通道监管趋严带来信托通道业务回流,地产融资收紧以及经济复苏带动主动管理规模扩张,行业趋势向好。爱建信托管理规模16年底达到1966亿元,同比大增108%。预计公司去年新增信托规模以通道为主,业务平均报酬率降至0.62%。随着定增完成,爱建信托净资本将显著扩充,为公司转型主动管理奠定基础,同时新任管理层带来的激励机制改善已现成效,资金和机制有望驱动信托业绩高增长。 内生式增长和外延式扩张并举,后续布局值得期待。内生方面,爱建租赁16年底生息资产余额达到34.4亿元,同比增长18.5%,实现净利润1.01亿元,同比增长21.7%。外延方面,16年9月公司大幅提升爱建证券持股比例至48.86%,17年1月签署股权受让协议,拟收购华锐租赁100%股权实现租赁资产整合。定增方案落地后,公司资本实力将得到极大提升,未来金控布局有望提速。 核心风险:定增方案推进不达预期。

本报告导读: 作为广州市重点打造的国资金控平台,公司体制创新领先,证券和租赁业务差异化竞争优势明显,看好公司未来内生业绩增长和外延资产整合潜力。 维持“增持”评级,目标价19.14元/股。2016年公司营业总收入/归母净利润为57.4/6.2亿元,同比+104.7%/170.9%,每10股派现金0.8元,业绩符合我们预期。报告期内,公司完成越秀金控100%股权收购,越秀金控5-12月经营业绩并入公司,带动业绩同比大增,维持公司17-19年EPS0.57/0.71/0.86元,作为广州重点打造国资金控平台,公司体制创新领先,看好其内生增长和外延整合潜力,维持目标价19.14元/股,对应17年3.1X P/B,34X P/E,维持“增持”评级。 证券业绩逆势而上,租赁业绩实现大幅增长。得益于资本中介业务崛起和投行业务快速增长,广州证券全年净利润9.65亿元,同比+4.57%,大幅好于行业平均,净利润排名提升至第36名(15年第59名),证券业务对公司净利润贡献率达到60.7%(全年口径)。越秀租赁以城市基础设施领域为核心,聚焦教育、医疗、水务、旅游四大行业方向,全年项目投放120亿元,同比增长32.2%,实现净利润2.32亿元,同比大增91.2%,业绩贡献率为15.2%(全年口径)。 志存高远,谱写资源整合新篇章。报告期内,公司拟收购广州证券剩余32.77%股权,并联手地方重量级国资发起设立AMC。公司年报披露,未来将加快研究布局信托、保险等金融牌照,并积极谋划消费金融、第三方支付等牌照,进一步升级金控发展格局。我们认为,在地方国资大力支持背景下,未来金控布局有望不断落地。 核心风险:重组审批风险,证券业务大幅下滑。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价31.16元。考虑到投资端仍存在不确定性,下调2017-2019年EPS盈利预测至0.88/1.11/1.38元(2017-2018年原预测值为1.38/1.51元)。公司2016年归母净利润191.27亿元,同比减少44.9%,符合市场预期。2016年末归母净资产3036.21亿元,较上年末减少5.9%,其中其他综合收益四季度单季大幅下降107.8亿,可能由于公司债券资产可供出售类占比较高,受四季度债灾影响较大。内含价值采用偿二代体系,下调长期投资收益率假设至5%,同时风险贴现率从11%下调至10%,2016年末内含价值同比增长16.4%,若将2015年内含价值采用偿二代和最新假设评估,则2016年内含价值仅增长4.2%。 新业务价值保持强劲增长,退保率下降。1)2016年新业务价值为493.11亿元,同比增长56.4%,若将2015年新业务价值采用偿二代和最新假设评估,则2016年新业务价值仍大幅增长54.5%。由于个险新单增速放缓,预计2017年新业务价值增速将会低于2016年。2)2016年退保率为3.54%,较2015年同期下降2.01个百分点。公司退保情况在2016年一季度首次出现拐点,业务质量持续向好。 2016年全年投资收益率较前三季度改善,2017年净投资收益率可能仍存在压力。2016年实现净投资收益率4.61%,较2015年提升0.16个百分点;实现总投资收益率4.56%,较前三季度提升0.13个百分点。自2016年12月10年期国债收益率突破3.0%以来,目前利率基本在3.2%-3.5%的区间,公司资产配置压力有所缓解,但公司2017年协议存款到期的量在千亿级别以上,资产配置压力可能仍在一定程度上存在。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

维持“增持”评级,考虑到边际改善因素,上调目标价至45.2元,对应1.1倍2017年P/EV。上调2017-2019年EPS盈利预测至4.19/4.64/5.16元(2017-2018年原预测值为4.13/4.61元)。公司2016年归母净利润623.94亿元,同比增长15.1%,基本符合预期;归母净资产3834.49亿元,较上年末增长14.7%。内含价值采用偿二代体系,投资收益率精算假设下调至5.0%,但风险贴现率没有同时下调。根据公司披露的数据,若精算假设不调整,2016年末内含价值同比增长24.8%,精算假设调整对内含价值的影响为-7.4%,2016年内含价值实际增长15.6%。 保险业务优势突出:1)寿险业务盈利模式具备优势,新业务价值增长强劲。新业务价值中死差、费差等其他差占比高达66.1%;若不考虑精算假设调整影响,2016年新业务价值增长49.1%。公司寿险业务保障型产品占比较高,剩余边际增长快,未来将有持续强劲的盈利能力。2)产险综合成本率保持低位,前五大险种除企财险微亏外全部承保盈利。2016年车险增速仍较高,但非车险中的第一大险种保证保险由于结构调整大幅负增长39.9%。根据我们调研了解的信息,预计2017年保证保险增速将会回升,对保费增速和综合成本率均为正面影响。3)2016年在低利率环境下取得6.0%的净投资收益率难能可贵。4)银行业务和资产管理业务发展平稳。资管公司第三方资管业务收入为20.54亿元,创新高。 打造核心价值体系,个人业务利润/客户数/客均利润/客均合同成果显著,互联网金融业务发展迅速。陆金所控股完成重组整合,各项业务实现快速增长;平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。

维持“增持”评级,目标价9.6元。公司2016年营业总收入87.5亿元,归母净利润23.2亿元,分别同比增长0.77%、0.51%,对应EPS0.26元,因投资项目减持进度受限,业绩符合我们预期;上调2017-19年EPS至0.32/0.40/0.47元(调整前17-18年EPS0.32/0.39元)。考虑到公司强大的产融结合能力,维持公司目标价9.6元,对应PE30倍。 信托和租赁公司业绩增长明显。中航信托2016年净利润同比增长21%,报告期内,信托创新业务多点开花,实现多个行业第一,率先发行ABN产品,成立首支Pre-ABS基金、首支停车场收费的TOT,行业影响力显著提升;中航国际租赁2016年获得25亿元增资,资产规模扩张带动其净利润同比增长32%;受股市周期波动影响,中航证券净利润同比下降63%;公司拟发行不超过48亿元可转债用于增资中航证券和中航信托,增资到位有望成为公司今年业绩增长的助推剂。 产融结合优势突出,金融全牌照构建资源协同生态圈。公司通过大力发展综合金融、航空产业投资和新兴产业投资,并着力探索国际化业务,实现了深度产融结合;2016年公司获得公募基金牌照,未来有希望向保险、海外租赁等牌照拓展。产融结合和各金融牌照间的协同构建了公司的行业竞争优势,使其未来业绩增长更具持续性和稳定性。 核心风险:金融市场波动带来业绩不确定;增资进度低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价16.61元/股。公司重组注入盈利稳定的火电资产和稀缺的信托牌照,作为江苏国资金融资产主要上市平台,公司管理机制存在较大改善空间,金融+火电双主业转型值得期待。我们预计公司2016-18年归母净利润为10.57、27.31、29.61亿元,EPS为0.32/0.84/0.91元;归母净资产为161.82、182.63、205.73亿元,BVPS为4.97/5.61/6.32元。根据PE估值法给予公司估值540.3亿元,对应2017年20XPE,目标价16.61元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 金融+火电双主业转型,未来业绩改善可期。①江苏信托综合实力雄厚,信托资产规模、资本实力和盈利能力均排名行业前20左右。目前上市信托公司稀缺,考虑到江苏信托目前主要以通道业务为主,信托报酬率持续下滑,上市后江苏信托资本实力和管理机制有望改善,带来盈利能力提升。②此次注入火电业务盈利能力较强,且在江苏地区市场份额稳固,未来将对公司业绩稳定性提供重要支撑。江苏地区用电需求旺盛且较为稳定,公司控股股东国信集团省内装机容量排名第2,近年来已完成主要发电机组的设备升级,同时依托临海运输成本优势,未来盈利能力有望保持平稳。 注入优质信托牌照,后续发展值得期待。江苏国信集团作为省国资运营平台,旗下拥有江苏信托、江苏银行、华泰证券等优质金融资产,考虑华泰证券、江苏银行已完成单独上市,公司作为国资金融上市平台的重要性将有所进一步凸显,后续有望获得快速发展。 风险提示:信托业务、火电业务业绩下滑

投资要点: 维持目标价42.41元/股,增持。公司公告称恒天控股已完成收购退市H股剩余股份,恒天控股将持有公司全部退市H 股的 95.36%。公司此前已剥离亏损汽车业务,随着港股私有化完全落定,后续重组有望提速。考虑到公司控股股东恒天集团将并入国机集团,背靠实力更加强大的股东,公司未来战略地位和业务实力均有望获得快速发展。维持公司2016-17年EPS 为1.40/1.63元,维持目标价42.41元/股,对应2016 30倍PE,增持。 亏损汽车业务已剥离,纺机业务有望重整。公司控股股东恒天集团未来将并入国机集团,此前已经完成了亏损汽车业务的剥离,在央企供给侧改革的背景下,后续不排除进一步剥离纺机业务的可能性。2016H1公司纺机业务毛利率仅为13%,远低于机械行业整体毛利水平。国机集团近年来在集团内部积极推进业务板块整合,并加快清理低效无效资产,2015年减少五级以下企业10家,公司纺机业务未来有望在集团内部重整。 公司战略地位更加凸显,金融业务有望获得快速发展。1)作为重整后国机集团的唯一金融上市平台,公司在集团内部的战略定位将更加凸显。国机集团作为中国最大的机械设备制造商,国际化经营将成为集团主要目标,公司有望为集团国际战略提供资金和金融服务支持。2)公司港股私有化落地,后续外延发展可期。公司为中融信托第一大股东(37.47%),在产融结合的背景下,金融平台对于国有企业的发展壮大日益重要,未来集团对于旗下金融平台或将更加重视,后续外延预期值得期待。 核心风险:改革进展低于预期