拟发行30亿可转债,用于信息化升级、物流园区建设和爱居兔项目。公司“品牌+平台”战略不断布局,在保持高分红和投资预算的情况下,募集资金助力主业及外延。 维持“增持”评级,目标价13.81元。预计2017-19年EPS为0.78/0.87/1.00元。维持目标价13.81元,对应17年18倍PE,增持。 拟发行30亿可转债投入主业发展。公司拟发行不超过30亿可转债,发行期限6 年,主要用于产业链信息化升级、物流园区建设和爱居兔项目,分别拟投入6.2亿元、19.5亿元和4.3亿元。 “品牌+平台”战略已动,募集资金粮草先行。1)公司今年与阿里签订合作协议剑指新零售与电商,未来目标将是建立以消费者需求为导向,覆盖供应商管理、物流管理等全面、高效、准确的业务协调机制。因此与其相匹配的信息化升级和物流园区建设需要持续投入升级。2)女装新生品牌“爱居兔”增长优秀,17年三季报门店总数同比增加69%,收入同增76.96%,毛利率提升6.38pct,发展势头良好,仓储及研发方面的投入势在必行。3)公司标签性的稳健高分红政策与未来可能的投资项目都将占用一定流动性。因此本次资金募集对于整体“品牌+平台”战略将有支撑作用,助力其主业和外延发展。 公司积极动作频频,未来有望成为生活消费产业并购龙头。年内与国内女装快时尚新贵UR达成投资意向,受让婴童服饰行业龙头英氏44%股份,海澜HOME家居生活馆开业运营,品类逐步延伸至家居杂货类,围绕服饰甚至大生活消费类并购的蓝图显现。我们认为,依托良好的管理能力和并购实力,公司将成为生活消费产业并购龙头。 风险提示:主品牌持续调整的风险;存货周转率下滑的风险

业绩符合预期,维持增持。渠道调整基本结束,经营效率边际提升业绩有望迎来内生增长新阶段。由于控费明显提升净利率且Q4电商旺季线上收入有望超预期,上调2017-19年EPS 预测至0.63/0.84/1.0元(原0.57/0.65/0.75元),维持目标价24.42元,对应2018年38倍PE。 营收结构优化,电商占比提升。1)17Q1-3营收/归母净利为15.39亿(+3.47%)/2.27亿(+40.69%),Q3营收/归母净利为5.03亿(+3.45%)/4,962万(+19.74%),净利润增长较快受益控费显著。2)收入结构中电商占比预计近30%,同增40%+,结构优化Q4有望受益电商旺季;线下直营渠道同比下降30%+(约1300家),但直营收入仅为个位数下滑,店效大幅提升边际改善明显,未来预计店数保持稳定。 控费效果明显,净利率显著提升。1)毛利率69.12%(-0.19pct)保持稳定; 净利率15.69%(+4.13pct) 明显上升。2) 销售费用率34.73%(-8.79pct),大幅缩减系关店及销售人员工资下降所致,管理费用率11.27%(+2.17pct)小幅上升。Q4旺季费用投入预计增加,但全年控费效果显著3)存货/应收周转率0.78(+0.1)/9.07(+0.96),经营效率提升。 业绩拐点有望确立,经营效率提升将迎来强劲内生增长。1)线下直营渠道调整基本结束,同店增速恢复高单位数增长;线上电商占比不断提升,Q4发力电商旺季有望超预期。2)江西生产基地建成,内衣产能提升至2000万件。3)品牌内衣事业部制提升人员积极性,存货、应收显著下降,经营质量提升明显。4)新品类曼妮芬美妆度过推广期后将释放增长潜力。5)预计2017年净利润2.46亿(+34%)

本报告导读: Q3业绩低于市场预期,我们认为主要由于费用率上升及B2B收入增速阶段性放缓所致;公司核心看点B2C自有品牌持续爆发增长趋势不改,长期投资逻辑不变,增持。 投资要点:Q3业绩低于市场预期,维持增持。业绩低于预期主要系费用率上升及B2B收入增速阶段性放缓,下调2017-19年EPS预测至1.1/1.74/2.56元(1.18/2.11/2.95元)。但公司核心看点B2C自有品牌持续爆发增长趋势不变,维持目标价82.89元,对应2018年47倍PE。 B2C业务持续快速增长,B2B收入增速阶段性放缓。1)17Q1-3营收/归母净利为7.94亿(+42.9%)/9,319万(+45.3%),Q3营收/归母净利为2.99亿(+37.3%)/3,292万(+9.7%)。2)B2C业务:Q3保持高速增长趋势,扩品类/扩渠道推进迅速。电商旺季到来,“90”分销量有望超预期,维持17/18年B2C收入6/12亿预测。3)B2B业务: 存在一定季节性,我们认为Q3放缓只是阶段性的,2017年新增名创优品、网易严选等客户,预计三年内B2B收入CAGR20%+。 Q3毛利率及费用率提升,预计随着“90”分上量,盈利能力有望提升。1)Q3毛利率31.25%(+1.53pct)上升,预计受益规模效应;净利率11.05%(-3.68pct)明显下滑,系费用率整体提升。2)销售/管理费用率9.46%(+2.64pct)/8.86%(+1.84pct),大幅提升系营销加大、工资支出及激励费用增长(限制性股票激励费用摊销17年约600万)所致,财务费用率0.82%(+0.76pct)系汇率波动所致。 公司大比例员工持股,董事长借款+兜底,彰显未来发展信心,员工持股及限制性股票激励提供安全边际。1)员工持股规模预计约1.53亿元,董事长提供2:1借款,持股人数约占员工22%,持股量约占流量盘10%。2)限制性股票总数占总股本0.79%,授予人数约占10%。3)两次激励覆盖核心员工及中层员工(约30%),深度绑定员工利益,形成良好长期激励机制,同时预计为股价提供一定安全边际。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌发展进程缓慢等。

公告投资新疆公司,主营健康生活日用小家电品类。日用品类是公司扩品类的重要方向,新公司成立将独立运营,有望系统理顺新业务管理,加速新品类拓展。增持评级。 维持“增持”评级。维持17-19年EPS预测0.38/0.56/0.79元,考虑扩品类等进展超预期,给予2018年40x估值,上调目标价至22.4元。 投资新疆公司,独立运营日用品类。上市公司与董事长拟共同出资投资设立新疆南极人电商公司(股权比例9:1)。主要运营以生活日用、生活电器、个人护理、运动健康器械、汽车用品等日常生活中提升个人及家庭生活品质为重心的产品。未来公司或将通过成立合资公司绑定经销商和供应商利益,系统管理,形成深度绑定互利的合作关系。 健康生活品类将是南极人扩品类的重要方向。居家健康生活主要是小家电品类,典型特征是细分领域增速快,以标准化属性为主,品牌化属于起步阶段,集中度不高,适合以性价比路线迅速占领市场。根据赢丰电商数据,各项小家电市场规模在10-20亿左右(如电动牙刷20亿,电子秤10亿等)。预计未来三年到五年整体健康生活品类规模有望达到100亿。预计其定价价格带更宽。小家电产品价格带有望覆盖从100多元到上千元,面向的消费层级更广。 GMV维持高增速,旺季到来有望继续催化。截止10月初公司核心指标GMV高增长趋势不变,主品牌维持70%以上高增长,部分新品类增速翻倍增长,卡帝乐GMV约7亿,预计全年12亿,证明了公司扩品牌的成功。电商旺季即将到来,公司表现令人期待。公司在扩品类和扩品牌大逻辑下不断成长。随着新品牌和新品类的不断落地,公司作为电商龙头成长空间有望从“直线成长”走向“级数成长”。

本报告导读: 市场认为公司高尔夫服饰是小众市场, 与高尔夫消费关联性较强。我们认为公司有望对标Ralph Lauren 等的发展路径,从小众向大众,打开旅行度假类服装市场的蓝海。 投资要点: 增持评级,预计2017-2019年净利润超市场预期。上调 2017-19年EPS 至1.92/2.35/2.85元(原值17-18为1.42/1.64)。参考国内外行业可比公司估值,维持目标价77.79元,对应2018年33倍PE。 度假旅游系列新品发布,切入度假旅行服饰蓝海。公司8月发布度假旅游时尚新品,面向高端度假人群的服饰需求。2016年我国旅游人数近50亿人次,旅游消费规模5.5万亿元。旅游度假正成为大众,尤其是中高端消费群的主流生活方式。而现有服饰无法满足旅行需求,中高端度假旅行服饰品类上暂缺第一联想品牌。我们认为公司依靠多年中高端服饰经验,有望借此进入旅行服饰市场,成为领军品牌。 深耕中高端服饰多年,研发、渠道优势助力新品开拓。研发:新品主要设计师均为新加盟海外人士,时尚大牌从业背景深厚。渠道:门店数量为同行业第一,覆盖国内主要机场高铁站和百货,2016年在整体百货业态疲软背景下,仍取得11%以上的同店增长,质量优秀。 高端生活方式逐步走向大众化,比音有望复制Ralph Lauren 等公司的成功发展路径。从Ralph Lauren、Moncler 等企业的发展轨迹中可以看出,传统的功能性服饰也可以依托中高端生活方式的下移逐渐成长为大众中高端服装品牌。我们认为比音勒芬服饰时尚感强,品牌调性适合作为生活方式输出。国内消费市场环境也与美国同时期相似,有望对标Ralph Lauren,从小众走向大众,打开旅行度假服饰蓝海。

投资要点: 增持评级,预计2017-2019年净利润超市场预期。上调2017-19年EPS至1.92/2.35/2.85元(原值17-18为1.42/1.64)。参考国内外行业可比公司估值,维持目标价77.79元,对应2018年33倍PE。 度假旅游系列新品发布,切入度假旅行服饰蓝海。公司8月发布度假旅游时尚新品,面向高端度假人群的服饰需求。2016年我国旅游人数近50亿人次,旅游消费规模5.5万亿元。旅游度假正成为大众,尤其是中高端消费群的主流生活方式。而现有服饰无法满足旅行需求,中高端度假旅行服饰品类上暂缺第一联想品牌。我们认为公司依靠多年中高端服饰经验,有望借此进入旅行服饰市场,成为领军品牌。 深耕中高端服饰多年,研发、渠道优势助力新品开拓。研发:新品主要设计师均为新加盟海外人士,时尚大牌从业背景深厚。渠道:门店数量为同行业第一,覆盖国内主要机场高铁站和百货,2016年在整体百货业态疲软背景下,仍取得11%以上的同店增长,质量优秀。 高端生活方式逐步走向大众化,比音有望复制RaphLauren等公司的成功发展路径。从RaphLauren、Moncer等企业的发展轨迹中可以看出,传统的功能性服饰也可以依托中高端生活方式的下移逐渐成长为大众中高端服装品牌。我们认为比音勒芬服饰时尚感强,品牌调性适合作为生活方式输出。国内消费市场环境也与美国同时期相似,有望对标RaphLauren,从小众走向大众,打开旅行度假服饰蓝海。 风险提示:产品滞销风险;渠道拓展风险。

维持“增持” 评级,维持目标价11.71 元。17H1 营收和归母净利润分别为9.61 亿元和1.59 亿元,分别同增9.10%和-6.36%;17Q2 营收5.30 亿元(+17.75%),归母净利7927.80 万元(-1.95%),业绩增速较17Q1有8.44 个百分点提振。维持2017-19 年EPS预测0.57/0.66/0.80元,维持目标价11.71 元,对应2017 年21xPE,维持增持评级。 电商渠道再发力,部分北方省会收回直营,促传统家纺业务保持增长。家纺仍然是收入主要来源,传统套件、被芯和枕芯三类产品占营收的90.19%。17Q1 营收同比持平,上半年收入增长主要系Q2 销售带动。电商渠道加强爆款策略和应季产品研发备货,在京东6.18 及唯品会活动中实现数倍以上同比增长。但套件和枕芯产品毛利率同比减少1.06/1.72 个百分点,恐与电商占比提升有关。淘汰部分加盟商,将郑州、沈阳及合肥收回直营,在三地建立直营子公司,辐射周边区域。上半年存货周转率及应收账款周转率分别减少0.09/1.58 次。 家具招商超出市场预期,伴随新业务开展,资金费用投入有所增加。 家居品牌对家具业务有正向辐射,上半年家具销售已在深圳等几家旗舰店开展,17 年7 月广州建博会加盟招商获取核心意向和签约客户118 家,远超公司17 年30 家加盟店的规划。2018 年亦会推进服装业务。两项新业务前期投入较大,旗舰店建设及新业务人员招聘等累及销售费用率及管理费用率分别同比增加2.29 和0.29 个百分点。 风险提示:家具销量低于预期的风险;家纺产品毛利率下滑的风险。

维持“增持”评级,下调目标价至9.00元。17H1营收及归母净利润为16.03亿元和7131万元,分别同比增加20.20%和-11.70%;17Q2营收9.59亿元(+11.24%)、归母净利润6402万元(-12.53%)。预计下半年迎来影视业务收入确认时期,维持2017-19年EPS为0.36/0.51/0.77元,由于17年上半年来传媒及纺织板块估值中枢均大幅下调,故下调公司目标价为9.00元,对应17年25倍PE,增持。 影视和酒店业务17H1盈利水平低于16年同期,静候下半年收入集中确认时期。影视业务收入为1.72亿元,同比增加12.1%;归属母公司的利润总额为229.59万元,同比减少79.53%。酒店业务收入为1510.68万元,同比减少8.58%。影视板块中,浙江天意的收入及利润水平保持高速增长,世纪长龙的收入和利润总额有较大幅度下滑。 下半年为影视行业收入确认旺季,静候影视板块有符合预期的表现。 毛纺业务2016年以来持续有亮眼表现,仍然看好以公司为主的国内高端纺织行业前景。17H1毛纺业务收入14.16亿元,同增25.96%;归属母公司的利润总额为6250.07万元,同比增加50.59%。产量方面,纱线产量同增1.22%,其中毛利率较低的精纺纱产量同增13.66%;毛利率最高的面料产品产量同增21.96%。公司毛纺业务通过了H&M、优衣库等品牌的验厂,并在呢绒面料产品上拥有了包括Mark&Spencer、RalphLauren、TomorrowLand等国际一流品牌。 风险提示:影视作品收视低于预期;毛纺业务下半年迎来淡季。

罗莱17H1归母净利同增7.16%,符合我们预期。营收、存货以及应收账款有大幅增长,主要系收购家具品牌莱克星顿并表所致。看好在大家居行业的不断布局,增持。 维持“增持”评级,维持目标价18.64元。公司17H1营收和归母净利为19.81/1.61亿元,分别同增47.53%和7.16%。17Q2营收和归母净利分别为9.24/0.45亿元,分别同增59.31%和6.59%。营收的大幅增长大部分来自并购家具品牌莱克星顿的并表;剔除莱克星顿后,大家纺业务收入仍有19.14%的同比提升。维持公司17-19年EPS预测为0.52/0.61/0.74元,维持目标价18.64元,维持“增持”评级。 并购莱克星顿完善家具板块,对现金流有短期影响。作为公司大家纺小家居布局的重要一环,美国莱克星顿家具100%股权于17年1月交割。17半年报营收同增6.38亿元,其中3.82亿元来自莱克星顿。此外,17H1经营性现金流净额同降306.60%、投资性净现金流下降等,也系并购莱克星顿的投资支出、并表后存货额、应收账款等增加所致。但我们认为对现金流的负面影响是短期的,17H1存货周转率和应收账款周转率1.25/5.87次,已经较16H1有0.16/1.13次的提升。 大家纺业务触底回暖的迹象明显,LOVO品牌影响力逐步增强。莱克星顿上半年微亏26万元,内野净利润同降40%,因此17H1净利润几乎均为母公司大家纺业务所贡献。17H1扣非后净利润同增22.36%,其中Q1/Q2扣非后净利润分别同增18.10%和37.11%,二季度回暖迹象明显。此外公司的资源配置符合消费潮流,更多倾向LOVO电商品牌以及大家纺小家居门店,有力带动整体销售提振。 风险提示:家具产品及电商销售占比提升带来毛利率下降的风险。

业绩如期靓丽 ,维持“增持”评级。此前发布预告,业绩如期靓丽,拟现金收购润米26%股权落地速度超市场预期,润米将为开润贡献更多业绩。预计17/18 净利润1.4/2.5 亿,维持2017-19 年EPS 预测至1.18/2.11/2.95 元,维持目标价82.89 元,对应2018 年约40 倍PE。 B2C 和B2B 双发力,盈利能力显著增强。1)17H1 实现营收4.95 亿元(+46.43%),归母净利6027 万元(+76.58%),其中B2C 营收1.92亿元(+102.71%)高速增长;B2B 营收3.03 亿元(+24.54%)。业绩大幅增长如期靓丽,受益自有品牌90 分销售爆发增长、B2B 业务加强。2)受益B2C 规模效应及B2B 优化客户订单结构,毛利率31.68%(+4.53pct)显著上升。销售费用率8.48%(+1.47pct)有所提高,管理/财务费用率稳定,净利率13.46%(+4.41pct),盈利能力显著增强。 1.56 亿现金收购润米26%股权超预期,增强开润B2C 业务业绩贡献。拟向金米(小米)/顺盈(小米高管曹莉平)/珠海盛珂(润米CEO张溯)收购润米26%股权,交易后开润持股比例增至77%。收购落地速度超预期。润米为开润B2C 业务主要载体,但原有51%股权使开润归母净利受影响,采用现金而非换股收购意在加快落地速度,彰显自主品牌B2C 业务长远发展战略,并为上市公司主体大大增厚业绩。 90 分品类渠道双扩张高增长可期,预计未来三年整体业绩CAGR60%+。1)扩张品类:预计加强深度扩张与迭代,从箱包逐步拓展到鞋服等“出行”场景化消费的多品类。2)渠道扩张:线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道;预计17 年非米系渠道提升至30%+。3)预计B2B 持续拓展新客户,未来两年CAGR20%+。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

维持增持评级,维持目标价30.06元。公司公告拟终止非公开发行股票,并公开发行可转换公司债募资6.07亿元。此举有利于用于推进Laurel品牌的设计和研发,加快国际并购步伐。维持2017-19年EPS预测为0.85/1.06/1.29元,维持目标价30.06元,维持增持评级。 定增政策转向,公司终止非公开发行股票合情合理。定增政策2017年实施改革,目前定增项目审批过会的流程更为严格,历时较长;此外定增到期后,解禁时间有所推迟。鉴于公司自身情况,定增募资对欲实施的项目时效性不利。公司2015年收购德国女装品牌laurel以来,已经形成较成熟的推广方案,目前急需在研发和渠道上投入,以使得品牌在国内影响力再上台阶,此次终止非公开发行在情理之中。 可转债发行能及时弥补项目拓展的资金需求。可转债发行流程更为简单明了,此次的转股期为自债券发行结束之日满六个月后的第一个交易日起,初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价。募集的资金仍然用于laurel品牌的建设及唐利国际股权的收购。公司亦就发行对即期回报摊薄的填补等做出了公告。 公司业绩增长可期,长远战略仍然坚定。17年上半年服鞋和纺织品的社零总额实现了7%的较快增速,预计女装主品牌歌力思将有恢复性增长;edhardy、百秋网络等子公司自身成长较快,同时半年报业绩并表对业绩有很大增厚。长期看,公司时尚集团战略仍在稳步推进。 风险提示:新品牌渠道推进不达预期;存货跌价风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级。订单回流+越南产能释放+新客户开发带来内生高增长;收购俏尔婷婷带来品类扩张,增厚利润;代工龙头强者恒强,有望成为贴身衣物的“富士康”。维持2017-19年EPS预测0.35/0.59/0.72元,维持目标价18.88元,对应2018年32倍PE。 受益订单回流和新客户开发,营收和扣非净利大幅增长。17H1营收/归母净利/扣非净利为4.60亿元(+54.36%)/6510万元(-14.25%)/5233万元(+45.18%),Q2营收/扣非净利为2.62亿元(+82.16%)/2677万元(+78.94%),大幅增长受益迪卡侬订单回流、越南产能贡献1900万利润、新客户订单及同期低基数影响,扣非差异系政府补贴减少所致。 毛利率稳定,控费良好。17H1毛利率30.20%(-0.1pct),保持稳定。销售/管理费用率4.03%(-0.35pct)/10.42%(+0.46pct),Q2控费良好销售费用率3.56%(-2.41pct),扣非净利率11.38%(-0.72pct)微降。 代工龙头强者恒强,并购加速协同显现。1)17年PUMA/迪卡侬/冈本等订单回流国内1.8亿双满产。2)越南工厂陆续投产,预计2017/18/19年产能达到0.7亿(+75%)/1.5亿(+114%)/2.3亿(+53%)。3)ZARA/H&M/UA/Stance等新客户订单快速增长,外销客户结构改善保障新增产能消化。4)收购内衣代工龙头俏尔婷婷过会,扩张品类构建新的盈利增长点,增强国际客户联系,协同效应显现,预计标的17/18/19净利润为0.7/0.8/0.95亿元。5)定增倒挂提供安全边际。 风险提示:产能释放不及预期,客户集中度高风险,收购失败风险等。

业绩如期靓丽,维持“增持”评级。90分借小米度过初创期走向独立,品类渠道双扩张,未来规模效应显现,业绩高增长有望超预期。考虑股票激励费用(2017年预计摊销约600-700万)及自有品牌推广费用率上升,调整2017-19年EPS预测至1.18/2.11/2.95元(原值1.42/2.11/2.95元),维持目标价82.89元,对应2018年约40倍PE。 归母净利73%以上高速增长,B2C和B2B双发力。2017H1业绩预报公告,报告期预计归母净利5,900-6,400万(+73%-88%),大幅增长如期靓丽,主要受益自有品牌业务90分销售爆发增长、B2B业务加强与客户深入合作,且同期政府补贴增加(非经常损益约590万)。 90分借小米度过初创期走向独立,品类渠道双扩张,未来规模效应显现,业绩高增长可期。90分采用爆款和极致性价比战略,定位出行场景化品牌,市场空间大,竞争对手弱,如今从小米生态链中破茧成蝶,逐渐走向独立,有望成为龙头品牌。1)不断开发新产品:预计2017年将加强品类深度扩张与迭代,从箱包逐步拓展到鞋服等“出行”场景化消费的多品类。2)不断开发新渠道:线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道;预计17年非米系渠道提升至30%+。3)预计17年自有品牌收入达6亿以上,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩有望超市场预期。 预计B2B代工业务未来两年CAGR20%+。ODM业务有望继续提高DELL、HP、迪卡侬等客户订单占有率,OEM业务预计将会增加高毛利率的运动包,女包等新业务,持续优化订单结构,并不断拓展网易严选、名创优品等新客户,有望持续提升盈利能力,增厚业绩。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

维持“增持”评级,下调盈利预测。渠道调整见效后主业复苏,预计定增项目落地后,FIP生态圈变现加速贡献业绩。由于收购方式改变影响生态圈落地导致业绩受到影响,下调公司2017-18年EPS至0.12/0.15元(原0.32/0.6元),下调目标价至18.68元,增持评级。 定增布局时尚IP集合店和自媒体运营孵化园,发挥协同效应,打通变现渠道。拟投入10.2亿元完善时尚IP生态圈,其中定增募资8.3亿元。1)拟投资8.9亿元,两年内新建1000平方米集合旗舰店30家,300平方米集合店250家,实现从流量汇集到商业变现。2)拟投资1.3亿元打造自媒体孵化园,有利于自媒体矩阵发挥协同效应。 三大平台构建时尚IP生态圈,为时尚IP提供消费品开发、供应链以及线上线下销售渠道。FIP孵化运营、媒体和社交以及FIP集合三大平台,分别对应流量聚集、内容制作及商业变现,构建时尚IP产业生态圈。17年1月以3.9亿自有资金收购OnlyLady及闺蜜网,快速切入并建立媒体和社交平台,2017年并表有望贡献利润。 渠道调整见成效,SaturdayMode品牌集合店经营良好,主业有望边际改善。2015-16年进行关店等渠道调整,16-17年新增店铺以品牌集合店为主。品牌集合店是流量变现的渠道,目前共开设SaturdayMode时尚IP集合店96家(自营45家),销售额是百货店的3-5倍。经营效率提升,17Q1营收同比增加7%,边际改善有望延续。 风险提示:定增过会风险、门店建设不达预期、生态圈落地不及预期。

本报告导读: 公司限制性股权激励预案出炉,彰显对未来业绩增长的信心。我们认为,17年风格切换完成实现恢复性增长,18-19年女装新品牌和童装业务持续开拓疆土,增持评级。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价49.11元。专注品牌服饰领域,20年完成了多轮产品风格切换,丰富品类阵营、更新品牌生命力;近期推出限制性股权激励,解锁条件为17-19年业绩同增5%、44%和30%,彰显公司对快速成长的信心;女装新品牌和童装将是新亮点。维持2017-19年EPS预测为1.19/1.47/1.77元,维持目标价49.11元,增持评级。 限制性股权激励方案公布,彰显公司对未来增长信心。公司限制性股权激励预案授予价格13.96元,总数量988万股,解除限售条件为17-19年业绩同增5%、44%和30%。该方案增速普遍高于市场此前预期,在于对公司管理能力和新品牌爆发力认知不足。我们认为公司凭新品牌渠道拓展及新设计风格,有能力完成甚至超过该预案的业绩增速。 应需而变,多品类均衡发展,精细管理助力男、女、童装齐飞。公司男、女装收入均超20亿元,童装高速成长,多品类掌控力之强,在业内颇为难得。2013-15年基本面表现强劲,16年年报业绩同比有所下滑,系女装风格切换以及库存计提所致。但我们认为凭借其精细化的供应链及终端管理,17年有望调整到位,同时欧美系少女装新品牌MaterialGirl和童装品牌minipeace有望迎来快速发展阶段。 谋势而动,全渠道立体布局,传统百货街店和新兴购物中心、电商四轮驱动。2016年,街边店、百货和购物中心销售渠道占比近乎三分天下,同时电商渠道增长势头明显。合理布局顺应新渠道发展趋势。 风险提示:新品牌渠道推进不达预期;存货跌价风险。