投资要点: 维持增持评级,维持目标价12元。军需服装鞋帽供应商,2016半年报军品收入占比27%,受益于近期军工主题时间驱动;定增获批,拟募资44亿元投建际华园零售新业态。由于公司军品订单向好,上调16年EPS为0.31元(前值0.28),预计17/18年EPS为0.34/0.38元。 维持目标价12元,对应2018年32倍PE。维持“增持”评级。 受美航母舰队驶入朝鲜半岛事件驱动,军工板块强势出击。美国干涉朝鲜问题的行动已到达白热化阶段,朝鲜的紧张局势有所升级,或以强大的武力自保。受此事件驱动,军工板块表现靓丽。此外,军工作为混改的重点领域,今年有望迎来突破,公司也受益于军工混改。 军品作为主营业务之一,此次事件利好公司。公司是中国最大的军需轻工生产制造企业,目前军需品市占率70%左右,2016H1军品收入33.2亿元(+21.96%),占公司营收的27.95%。随着军改对军队装备智能化要求的提高,在保证市占率的前提下,凭借研发实力和供应保障能力,公司单品附加值将有大幅提高,未来收入/利润增量可期。 定增顺利推进,际华园项目加速落地。公司拟非公开发行股票5.35亿股,不低于8.23元/股,募集资金44亿元,其中41亿元用于多地的际华园项目建设。公司以全球领先的新兴极限体育运动为切入点,综合餐饮、酒店、奥特莱斯零售商业业态,以重庆和长春为先行地,打造“际华园”商业地产综合项目,目前各业态正在有序建设中。 风险提示:军需品订单存在不确定性,际华园运营状况不及预期。

投资要点: 业绩符合市场预期,维持“增持”评级。受益政策、高价库存清理与销售渠道优化,龙头公司有望持续提升市占率与毛利率,上调2017-19年EPS至0.49/0.67/0.88元(原值0.43/0.59元),维持目标价21.6元,对应2018年32.2倍PE。 营收平稳增长,成本下降及低基数致净利大幅增加。报告期营收/归母净利分别为25.66亿(+8.81%)/0.63亿(+374.58%),Q4营收/归母净利分别为8.43亿(+21.6%)/0.3亿(+135.52%)。收入增长主要系H2销售增长所致。公司按市场需求及时优化销售渠道,广东(+30.4%)/福建(-18.14%),最终实现营收平稳增长。净利大幅增长主要系成本下降、清理高价库存、汇兑损失减少及同期基数低所致。 毛利率边际改善,应收、存货显著优化。1)报告期毛利率9.2%(+0.93pct),Q4毛利率9.46%(+2.32pct)显著提升,主要系原皮价格低位企稳,逐渐清理高价库存所致。2)销售/管理费用率为0.40%(+0.04pct)/ 4.85%(-0.37pct);因汇兑损失大幅减少,财务费用率仅为0.72%(-1.93pct),大幅下降。3)去库存卓有成效,存货大幅减少35%;因产品结构与销售渠道优化回款能力增加,应收下降19%,减少采购使净经营现金流大幅增加619%。4)10股派发股利1.5元。 市占率、毛利率有望持续提升,预计Q1净利润大幅增长。1)以销定产,16年产量1.45亿SF(+20%),受益环保政策趋严与供给侧改革,市占率有望持续提升;2)高价库存持续清理有望持续提升毛利率。3)预计加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度。4)预计17Q1净利大幅增长800%-1400%至695.05-1158.41万元。 风险提示:原材料价格大幅波动、汇率波动、下游需求持续低迷。

本报告导读: 业绩符合预期,休闲服供货模式改变带来短期业绩波动,但蜕变后有望成为新增长点;预计17年电商80%+增长,童装20%+增长,休闲服10%+增长,维持增持评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。休闲服供货模式改变带来短期业绩波动,但蜕变后有望成为新增长点,维持公司2017-19年EPS预测为0.65/0.89/1.1元,维持目标价13.4元,对应2017年20.6倍PE。 供货模式改变影响业绩,终端零售额符合预期。报告期营收/归母净利分别为106.67亿(+12.83%)/14.27亿(+5.73%),童装营收5亿(+26.5%),休闲营收5.6亿(+3.6%);Q4营收/归母净利分别为35.43亿(+7.85%)/4.25亿(-18.27%)。收入增长主要系童装和电商(+80%+)高速增长;2016Q4起由原100%期货转变为“50%期货+50%现货”供货模式改变系休闲服业绩下降主因。但终端零售额符合预期,预计报告期森马品牌增长约8%,巴拉巴拉增长20%+。 费用上升致净利率微降,模式转变致存货与应收有所上升。1)毛利率38.36%(+0.7pct)趋于稳定,童装42.87%(+1.78pct)受益销售大幅上升,休闲服34.8%(-0.84%)。2)伴随业务增长和研发投入增加,销售/管理费用率为13.64%(+1.8pct)/5.17%(1.08pct),净利率13.15%(-1.05pct)。3)加大加盟商扶持致应收19.4亿(+27%),发展多品牌及销售增长致存货22亿(+38%)4)10股派发股利3.75元。 休闲服边际改善有望成为新增长点,电商与童装将继续发力:1)供货模式改变有利于减少库存、更快影响市场需求;2)2017年将大力布局购物中心渠道,已和万达达成战略合作意向。3)预计2017年电商持续发力,维持80%+高速增长,童装受益龙头地位预计20%+增长,休闲服面临考验,预计10%+增长。 风险提示:休闲服新供货模式不成功、购物中心开店速度低于预期。

投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收88.37亿元(+29.88%),归母净利4.79亿元(+42.64%),每10股分红0.48元。业绩符合市场预期,略高于我们的预期。定增项目加速推进,产能将进一步释放。维持2017年EPS为0.55元,2018年EPS为0.74元;预计2019年EPS为0.87元,维持目标价16.5元,增持评级。 前后端网链业务全面启动,对主业协同效应初显。报告期内,公司成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,前端网链体系初步形成。浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司成立,浙江菁英电商产业园启动营运,后端网链跨出了第一步。网链业务增加营业收入近15亿元,占总营业收入近17%。 带路战略实施效果显现,各项优惠政策持续落实。报告期内,公司在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,累计投资达50多亿元,报告期获政策收益3.7亿元。未来公司将继续跟随一带一路战略,政府补助有望持续增长。 定增项目加速推进,产能将进一步释放。公司定增有望2017上半年获批,定增项目加速推进。目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段;阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。 风险提示:供应链整合不及预期、政府补贴不持续;原材料价格上涨。

本报告导读: 2016年业绩符合市场预期。环保标准持续提升,印染行业整治力度加大,未来行业整合空间大。扩产项目稳步推进,行业竞争力有望进一步加强。增持评级。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收30.91亿元(+5.38%),归母净利5.43亿元(12.07%);毛利率32.02%,较2015年升1.55个百分点,净利率17%,较2015年升1个百分点,每10股分红2.6元。业绩符合市场预期,略低于我们此前预期。公司产品仍有提价空间,但染料、能源等成本端亦有增加,下调2017年EPS为1.01元(-0.19元),2018年EPS为1.15(-0.15)元,预计2019年EPS1.3元,行业集中度有望提升,公司整合空间大,维持目标价19.61元,增持评级。 环保标准持续提升,印染行业整治力度加大,未来行业整合空间大。 我国印染行业“地域集中度高、行业集中度低”的特点。东部沿海五省浙江、江苏、福建、广东、山东占全国总产量的95.79%;国内产能最高的江苏盛虹集团和航民股份仅占全国总产能的4%和2%,行业集中度低。随着国家供给侧改革进程的加快以及环保标准的不断提高,一批产能落后的中小企业将逐步淘汰,行业集中度有望提升,公司作为行业龙头,未来整合空间大。 扩产项目稳步推进,行业竞争力有望进一步加强。公司按期完成航民热电和江东热电燃煤锅炉和管线改造,加快推进印染企业定型机供热系统油改汽。积极推进航民非织造布老厂搬迁及新增水刺生产线以及杭州航民合同精机有限公司项目工程进度,已完成厂房主体框架和设备引进签约,投产扩产指日可待,公司行业竞争力有望进一步加强。 风险提示:环保节能标准提升;原辅材料价格上涨。

本报告导读: 2016年业绩符合市场预期,归母净利润增幅较大。“仓储物流基地”项目建设加快,茧丝绸产业链进一步完善。互联网+供应链金融有望成为新的增长点。增持评级。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收22.5亿元(+11.92%),归母净利1亿元(+70.45%);毛利率较2015年升0.7个百分点,净利率降1.5个百分点,每10股分红1.5元。16Q4归母净利同比大增8350%。业绩符合市场预期,略低于我们此前预期。仍然看好丝绸出口毛利率的提升和供应链金融业务给公司带来的业绩增长,但由于公司定增进度低于预期,下调2017年EPS为0.23元(-0.05元),预计2018-19年EPS为0.29/0.37元,维持目标价11.58元,增持评级。 “仓储物流基地”项目建设加快,茧丝绸产业链进一步完善。公司通过新建大型仓储物流基地,使公司茧丝绸供应链管理业务延伸至上游原料基地,加强公司对茧丝绸原料的掌控力度,提升公司的行业地位。 旨在推进公司在茧丝绸原料及前端产业链市场开发,提升中间制造业自动化、智能化水平,实现终端服装品牌线上线下店铺的升级,公司有望建成茧丝绸全产业链龙头公司。 互联网+供应链金融有望开启公司新的增长点。公司具备领先的互联网思维,旗下金蚕网是茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台,兼具大宗交易和行业门户网站职能。报告期内公司通过了工行“茧丝绸供应链融资核心企业”的资格审批,与银行合作开发了三方闭环的茧丝绸供应链融资业务模式,为公司延伸发展茧丝绸供应链管理服务奠定了基础。互联网+供应链金融的新模式有望成为下一个增长点。 风险提示:供应链金融业务风险管控难度较大;新项目进展不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级。2016年业绩快报低于我们此前预期,下调2016-18年EPS至0.50/0.65/0.85元(原值0.54/0.81/0.98元),鉴于公司作为市场唯一服装设计师全产业服务平台具有稀缺性且衣全球时尚生态圈加速落地,目标价43.79元(目标市值维持不变,本次报告与上次报告公司总股本发生变动),给予2018年51.5倍PE。 “衣全球”时尚生态圈实际上是一个围绕设计师的全产业链服务平台,解决产业链各环节痛点。1)模式:设计师投稿(样衣)→衣全球买手挑选→衣全球组织打板、生产→销售。销售分为B2B、B2C两种渠道:B2C渠道面向柏堡龙设计师品牌集合店1#WOR线上/线下店;B2B渠道为直接卖给社会上的买手店、品牌服装公司。2)衣全球解决了设计师供应链及开店成本高的最大痛点,也让消费者能以实惠的价格、更便利地购买到全球设计师的原始作品,满足个性化需求。 首家线下店及首个孵化设计师品牌集合店落地,“衣全球”设计师服务生态启航。1)柏堡龙首家设计师品牌集合店1#WOR于1月16日在深圳开业,预计2017年全年开店20家左右,北上广深杭渝等一二线城市是布局的重点区域,我们以每家店的面积在400平估算,1#WOR全年贡献收入6000万左右。2)公司投资独立设计师品牌“悕XI”49%股权,为创立该品牌的设计师提供资金等支持,未来将进入1#WOR线上线下店。预计公司会继续通过股权投资孵化更多品牌。 风险提示:库存积压、线下开店进度不达预期、设计师孵化不成功等。

业绩符合预期,增持评级。16年业绩基本符合市场预期,营收18.34亿元(+13.20%),归母净利1.59亿元(+20.49%),扣非后净利润1.55亿元(+25.22%)。2016Q4营收和扣非后净利润分别同增16.02%和0.05%。主产品毛精纺纱销量同增12.53%,毛利率增加1.25个百分点。维持17-19年EPS为0.70/0.91/1.11元,目标价21元,增持评级。 2016年毛利率提升明显,预计2017-19年公司产品提价趋势延续。 羊毛主产区澳洲的绵羊存栏下降、原毛减产,受此影响澳洲羊毛价格指数EMI2016年上涨约10%,2017年预计价格继续走高。公司专注毛纺产业链上游,是羊毛涨价的最直接受益者。公司有一定低价原毛和毛条库存,同时产品结构进一步优化,高端产品(羊绒绢丝纱、巴素兰纯羊毛纱)占比逐渐增加,预计17-19年毛利率有望攀升。 扩产可期:定增将新增50%纺纱产能和90%染整产能,加快订单响应速度。公司16年12月公布定增方案,拟在两年内将纱线年产能从7880吨扩至11180吨;三年内将8000吨染整产能提至15000吨;并在欧洲建立仓储中心。产能扩张可缓解公司当前自有产能供不应求的局面,增加高端产能;缩短对于客户的反应周期,增强订单获取能力。 近期催化因素较多,16年12月定增方案过审,17年12月迎大股东解禁。2016年12月定增方案获得证监会审核通过;2017年10月限制性股权激励第二次解锁;17年12月大股东IPO限售股票解禁。 风险提示:全球消费需求持续低迷;澳元汇率波动的风险。