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华鹏伟

广发证券

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福斯特 电力设备行业 2020-04-02 40.89 -- -- 43.10 5.40% -- 43.10 5.40% -- 详细
2019年业绩超预期,龙头地位增强。福斯特年报显示,公司2019年营业收入63.78亿元,同比增长32.61%,实现归属上市公司股东的净利润9.57亿元,同比增长27.39%,实现扣非归母净利润8.11亿元,同比增长88.20%,收入和利润增长主要因为本期光伏胶膜产品销售盈利增加及转回前期计提的应收票据信用减值损失。公司2019年实现经营活动中净现金流4.35亿元,同比增长156.49%,现金流大幅改善。 出货增长和结构优化推动EVA 胶膜业绩快速增长。2019年公司光伏胶膜实现收入56.95亿元,同比增长37.14%,共计销售光伏胶膜7.49亿平,同比增长28.88%,收入增长快于销量增长主要是因为高效双面组件的大范围推行,白色EVA 胶膜和POE 胶膜在销售中的占比不断提升,我们预计2019年上述两种胶膜产品的占比超过30%。公司背板产品销售规模4968万平米,销售收入5.27亿元,同比增长15.57%和3.04%,收入增长低于销量增长主要原因是产品价格的下降。 电子材料领域快速突破,成为未来新的增长点。2019年公司电子材料领域实现快速突破,全年实现感光干膜销售1423.55万平,同比增长83.79%,实现销售收入5721.95万元,同比增长94.88%,其中高端LDI 干膜销售占比提升。公司年报显示,报告期内,公司加强产品销售力度,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB 客户。 我们的观点。我们预计20-22年业绩分别为1.87元/股、2.31元/股、2.68元/股,按照最新收盘价对应估值分别为21.77X、17.60X、15.22X,鉴于公司在光伏胶膜领域的竞争力,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020年30倍PE 估值,对应合理价值为56.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-03-23 13.86 -- -- 12.70 -8.37% -- 12.70 -8.37% -- 详细
公司公告拟与云南省保山地方政府投资40亿元建设年产4万吨硅料产能,项目将于2020年上半年启动,预计2021年11月底前建成投产。新项目达产后预计单晶料占比90%以上,并可实现N型料的批量供应。 加码硅料产能,龙头地位巩固。根据公司2020-2023年发展规划,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨。 2019年底公司硅料产能8万吨,包括:永祥2万吨,乐山和包头一期各3万吨;2020年2月底公司官网显示乐山二期3.5万吨硅料项目正式签约;本次4万吨产能投产后,公司硅料产能将达15.5万吨,成本继续下降,成为硅料领域绝对龙头。 海外产能陆续退出,进口替代持续推进。根据solarzoom,韩国OCI在经历持续亏损后,宣布关闭其本土5.2万吨太阳能级多晶硅工厂;韩华化学正式确认将在2021年2月前关闭其多晶硅业务,涉及产能1.5万吨;全球第二大硅料厂商瓦克于2月宣布1000人裁员计划,硅料厂也有关停可能。硅业分会数据显示,2019年我国硅料进口14万吨,主要来自德国、韩国等地区,随着海外高成本产能陆续退出,进口替代持续推进,国内硅料龙头企业市场占有率有望继续提升。 电池扩产稳步进行,双料龙头优势扩大。公司规划2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司硅料+电池产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力。 预计19-21年业绩分别为0.76/1.00/1.33元/股,3月19日收盘价对应PE为17.75X/13.55X/10.17X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩估值至18倍PE,对应合理价值17.91元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
中材科技 基础化工业 2020-03-19 11.10 -- -- 11.83 6.58% -- 11.83 6.58% -- 详细
公司披露2019年年报,全年实现收入135.9亿元,同比增长18.6%,实现归母净利润13.8亿元,同比增长48.4%,扣非归母净利润11亿元,同比增长17.9%,符合预期。 风电叶片销量超预期,龙头地位继续巩固。2019年公司风电叶片业务收入50.4亿元,同比增长51.4%,毛利率18.6%,同比提升4.6pct,盈利能力仅次于历史最好水平2015年。中材叶片实现净利润4亿元,同比大幅增长(18年盈利1159万元)。根据彭博新能源财经,2019年中国风电市场新增吊装容量28.9GW,同比增长37%,受益于风电行业景气向上,公司19年销售风电叶片7.94GW,同比增长42.1%,快于行业增速,市占率达到27%。 玻纤行业已处于底部区域,公司降本增效提升竞争力。2019年公司玻纤及制品产量89.2万吨,同比增长7.1%,销量92.4万吨,同比增长9.3%,实现满产满销。其中玻纤纱销量74.4万吨,同比增长4.8%,毛利率下滑1.6pct至35%;玻纤制品销量18万吨,同比增长33.6%,毛利率下滑6.4pct至16.8%。受玻纤行业景气下行影响,19年公司玻纤及制品吨收入6211元,同比下滑562元;吨毛利1992元,同比下滑415元;吨净利903元,同比下滑234元。我们判断2020年玻纤行业已处于底部区域。根据公司2019年11月1日公告,公司将关停老厂区3#、2#、9#生产线,有助于进一步降低公司生产成本;2020年满莊新区9万吨生产线投产及邹城公司完成3#线冷修后,能有效弥补老区产线关停所致的产能减少,20年公司产能有望达到100万吨。 锂膜盈利大幅改善,成为公司新的增长极。2019年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂膜近4亿平米,实现收入3.5亿元(湖南中锂于2019年9月起并表),净利润约6000万元,盈利大幅改善(2018年公司锂膜业务亏损4397万元)。目前公司锂膜产能已达到9.6亿平米,未来中材锂膜及湖南中锂还有6.48亿平米的扩张计划,彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长极。 投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07/1.08/1.20元,最新收盘价对应PE分别为10.3/10.2/9.1倍,我们维持对于公司合理价值14.85元/股的判断,对应2020年PE估值13.8x;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。
宁德时代 机械行业 2020-02-06 158.17 -- -- 169.89 7.41%
169.89 7.41% -- 详细
正式宣布特斯拉合作,国际品牌与中国产业链相互成就。公司2月3日公告,近日拟与特斯拉签约供应动力电池产品,正式成为其继松下、LG化学之后第三家电池供应商,供货期限2020年7月1日至2022年6月30日。公司与特斯拉的合作正式宣布,一方面展示了公司全球成本竞争力,巩固全球范围品牌效应,另一方面特斯拉将利用以公司为代表的中国产业链优势引领私家车平价周期。特斯拉公告2019年交付量达36.75万辆,同比增长约50%,而2020年中国市场有望贡献近20万辆,切入特斯拉供应链将为公司竞争地位提供长期支持。 2019年逆势增长,市场地位加速强化。据高工锂电,公司2019年国内装机量33.05GWh(本部32.31+时代上汽0.74),市占率53%,同比提升12个百分点,蝉联全球第一大动力电池厂商。据中汽协披露2019年新能源汽车销量120.6万辆,同比下滑4%,而公司公告预计2019年扣非归母净利润35.98-42.23亿元,同比增长15-35%,出货量预计35GWh,同比增长64%,实现逆势大增,大幅强化领先地位。 技术创新组合拳,推动电动车盈利拐点。双积分制修订2021-2023年新能源汽车积分比例14%、16%、18%,同时单车积分大幅下降,拉动国内产销2023年有望实现400万辆。2020年开始公司利用高镍三元(批量应用于广汽AionS/LX及部分造车新势力等明星车型)、磷酸铁锂(针对A00/A0级经济型车型)、CTP方案(率先配套于北汽EU5及海外商用车)等多层次技术创新降本增效,推动下游整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.85和4.09元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%,给予2020年PEG1.3倍,合理价值159.6元/股,维持买入评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 38.57 48.57% 35.40 21.03%
35.40 21.03% -- 详细
2019年业绩预告高增长, 全年业绩超预期。 公司公布 2019年业绩预 告 , 预 计 2019年 实 现 归 母 净 利 润 50-53亿 元 , 同 比 增 长 95.47%-107.19%,预计扣非归母净利润 48.17-51.17亿元, 同比增长 105.5%-118.3%。 其中第四季度单季归母净利润 15.16-18.16亿元。 公司全年业绩高增长, 增速略超预期。 全球光伏稳定发展,一季度新增装机有望继续保持强势。 胶膜和玻璃 排产情况反映出行业一季度需求景气, 胶膜一直处在满产甚至供不应 求的状态,从胶膜市占率情况和生产情况推算, 2020年一季度组件出 货同比增长预计将超过 30%,带动 2020年全球光伏新增装机 140GW 以上,其中国内约 40GW,海外超过 100GW。 公司充分受益海外市场增长, 已签订硅片销售长单超 84亿片。 公司加 码海外市场,营收占比不断提高, 2018年达到 32.7%,同比+72%, 2019H1公司海外单晶组件对外销售 2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销 售总量 76%。公司产能持续扩张,根据 2019年中报,计划 2021年硅片 电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达 产。 公司公告已与江苏润阳、 越南电池等企业签订 84.36亿片单晶硅片供 货合同, 2020年光伏行业稳定发展将带动公司产品出货及业绩增长。 19-21年业绩分别为 1.34元/股、 1.68元/股、 2.12元/股。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.68/2.12元/股,按 2020年 1月 16日收 盘价计算,对应 PE 分别为 21.22X/16.97X/13.41X。我们看好公司在单晶 硅片和组件业务的潜力, 参考公司历史估值水平, 给予其 2020年业绩 23倍 PE 估值,对应合理价值 38.57元/股,继续给予买入评级。 风险提示。 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不 达预期。
福斯特 电力设备行业 2019-12-23 45.79 -- -- 52.10 13.78%
54.46 18.93%
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公司是胶膜龙头,竞争优势明显。福斯特是全球最大的光伏EVA 胶膜生产商,2018 年市占率超过50%,在光伏胶膜环节具有明显的定价权;公司成本优势明显,利润率水平高于竞争对手4-5 个pcts;治理结构完善,财务结构良好,2019 年3 季度末资产负债率为14.02%且大部分为经营性负债;持续加大研发投入,推动胶膜新产品的应用和新材料产品的开发,为公司未来发展积蓄力量。 胶膜出货增长,产品结构优化。公司季度公告显示,2019 年前三季度公司光伏胶膜出货量为5.47 亿平,同比增加29.91%,在全球新增光伏装机增长不足20%的情况下,显示了公司产品在市场占有率方面继续提升的趋势。在出货量增长和市占率提升的趋势下,公司产品结构进一步优化,白色EVA 胶膜和POE 膜占比不断提升,2018 年POE 膜和白色EVA 胶膜出货量累计占比将近20%,预计2019 年末提升至约30%。在维持竞争力的同时,公司在还积极推动产能的扩张。 开拓新材料领域,感光干膜初见成效。公司积极拓展新材料领域,目前感光干膜已经初见成效,已经投产5000 万平。公司转债公告,计划在2020 年年底前将产能扩张到2.16 亿平。同时,公司还储备了铝塑膜、FCCL 等新材料产品,通过研发打造自己在新材料领域的竞争力。 预计19-21 年业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股。在新增光伏装机不断增长和公司产品结构调整的情况下,我们预计公司19-20年的业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股,按照12 月19 日的收盘价对应的估值分别为31.21X、24.31X、19.38X,鉴于公司在光伏胶膜领域的市场份额和定价权,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020 年30 倍PE 估值,对应合理价值为56.1 元/股,给予买入评级。 风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 24.95 -- -- 31.18 24.97%
37.92 51.98%
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营收增长利润下降,现金流大幅改善 公司公布2019年三季报,前三季度实现营收51.48亿元,同比增长1.87%,归母净利润5.56亿元,同比下降5.54%,扣非归母净利润5.26亿元,同比下降4.80%。三季度公司实现营收17.41亿元,同比增长2.54%,归母净利润2.01亿元,同比下降9.06%,扣非归母净利润1.92亿元,同比下降7.84%。公司前三季度实现经营性净现金流15.53亿元,同比大幅增长471.97%,现金流持续大幅改善。前三季度产品整合毛利率39.25%,同比微升0.31pct,期间费用率为20.55%,同比上升0.98pct。 通用继电器承压,汽车继电器回暖迹象初现,电力继电器持续复苏 1-9月公司通用继电器发货20.3亿元,同比下降7.7%,三季度通用继电器市场同比略有增长,公司继续以价格优先保份额策略。汽车继电器累计发货5.5亿元,同比下降20%,降幅较上半年有所收窄,9月份开始行业回暖迹象初现,奔驰、丰田等大客户拓展进展顺利。电力继电器发货11亿元,同比增长21%,全球市场保持增长,随着9月起出口美国产品获得关税赦免以及国网新一轮建设放量,预计电力继电器领域将持续复苏。工控与信号继电器发货4.2、2.4亿元,同比分别增长17%、12%。 高压直流继电器增速放缓,低压电器增长略低于预期 1-9月高压直流继电器出货3.9亿元,同比增长39%,增速较上半年出现明显放缓,主要是6月份国内新能源车补贴退坡导致国内市场增速放缓。公司海外标杆客户已小批量供货,Tesla项目北美已开始供货,国内也已完成认证。低压电器出货4.6亿元,同比增长11%,公司加快布局泛在物联网建设,智能断路器产品已在多地挂网试点,同时部分产品获对美出口关税赦免,原有业务有望恢复增长。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为7.83、10.21和13.40亿元,同比增长12.1%、30.3%和31.3%,对应目前股价PE为24、18和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的布局,维持合理价值29.64元/股,对应2020年22倍估值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率下滑。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 16.00 67.89% 13.18 5.78%
13.18 5.78%
详细
扣除投资收益后,单季度业绩实现正增长公司发布 2019年三季报,报告期实现营收 247.35亿元,同比增长 39%,归母净利润 15.91亿元,同比下降 34%。其中,第三季度实现归母净利润 4.06亿元,同比下降 54%,主要因报告期内投资收益 0.24亿元,同比减少 4.95亿元,若扣除投资收益,单季度实现归母净利润 3.82亿元,同比+3%。 风机销售量高位运行,在手订单充裕,景气有望持续公司业绩演示材料显示,19年 1-9月国内风电公开招标 49.9GW,同比+108.5%。 截至 19年三季度末,公司对外销售容量 5.245MW,在手外部订单合计 22.8GW,同比+25%, 持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比+20%。根据国家能源局, 19年上半年我国弃风率 4.7%,同比下降 4个 pct,弃风限电改善带动风电运营商发电量提升,提高装机动力,行业复苏有望持续。 招标价格回升,销售毛利率反弹根据公司业绩演示材料, 19年以来各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大。 19年 9月, 2.5MW 级别机组投标均价 3898元/千瓦,比去年 8月份价格低点回升 17%。 19年第三季度, 3.0MW 级别机组投标均价均在 3700元以上, 9月达3900元/kw。公司第三季度销售毛利率 19.12%,环比提升 1.17个 pct,盈利低点已过,后续业绩有望继续回升。 19-21年业绩分别为 0.69元/股、 1元/股、 1.22元/股我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.28、 42. 11、 51.44亿元,对应 EPS 分别为 0.69/1.00/1.22元/股, 10月 25日 A 股收盘价对应 PE 分别为 17.92X/12.46X/10.20X, 按港币兑人民币 0.9033的汇率计算, 港股收盘价对应 PE 分别为 11.85X/8.24X/6.74X。公司是国内风机龙头,给予公司A 股、 H 股 2020年业绩 16X 估值、 11X 估值, A 股合理价值 16元/股, H股合理价值 12.14港元/股,继续给予公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 新增装机不及预期,风电运营业务拓展不及预期,原材料价格上涨,风电机组价格变化风险等。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 12.60 25.37% 10.97 12.17%
12.18 24.54%
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公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善公司公布三季报, 2019年前三季度,公司实现营业收入 71.8亿元,同比增长 27.27%,实现归母净利润 5.5亿元,同比下滑 8.69%。 受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入 27.2亿元,同比增长 55.6%,实现归母净利润为 2.2亿元,同比下滑 1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1单季业绩同比增速为-15.56, Q2单季为-10.44%)。 海外光伏市场继续高增长, 公司逆变器全球市占率第二受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模 80~90GW,且未来增长可期。根据 GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。 国内光伏竞价 7月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力2019年中国光伏电站竞价政策落地较晚, 7月 11日能源局正式公布2019年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。 公司三季度末预收账款为 8.25亿元,相比去年同期增速为 55.6%,相比今年初增长 33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.91元/股受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场 7月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司 2019-2021年的 EPS 至 0.63元、0.76元和 0.91元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 20倍 PE 估值,对应合理价值 12.6元/股。 风险提示国内及海外的光伏市场低于预期; 公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。
捷昌驱动 机械行业 2019-11-04 35.30 44.04 7.62% 41.28 16.94%
52.52 48.78%
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三季度业绩超预期, 毛利率有所下降公司发布三季报, 2019年前三季度实现收入 10.1亿元, 同比增长 37.5%; 归母净利润 2.25亿元, 同比增长 40.8%。分季度来看, 19Q3单季度收入3.6亿元, 同比增长 40.2%; 归母净利润 7423万元, 同比增长 37.3%, 依然维持高增长。 由于公司产品以出口美国为主, 受到贸易争端升级的影响,Q3毛利率 32.79%, 同比下降 10.38个 pct。 公司费用率有所收缩, Q3财务费用率 3.14个 pct,同比降低 3.46个 pct, 同时资产处置收益与投资净收益共计 1183万元, 一定程度上降低关税对于净利率的影响。前三季度经营性净现金流 2.19亿元, 同比增长 67.09%, 与利润规模基本匹配。 海外产能转移顺利, 看好公司长期发展潜力根据公告的披露,公司投资 500万人民币在中国台湾新设全资子公司,用于产品销售;由美国子公司出资 2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地, 积极实施产能转移, 加速全球布局。 6月份贸易争端升级后,公司三季度收入端依然维持较高增长水平,表明下游客户粘性较高,对于产品质量的认可是支撑公司长期发展的源动力。 截止三季度末,公司预收账款 2372万元, 相比年初增长 33.52%,订单充足。 投资建议: 预测 19-21年收入分别为 13.92/17.67/21.76亿元, EPS 分别为 1.69/2.03/2.42元/股,当前股价对应的 PE 分别为 20x/16x/14x。 公司产品与可比公司相比存在一定差异, 在下游需求持续的背景下, 公司在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局, 产品应用场景扩张, 未来成长性较好。 综合考虑可比公司估值水平及成长性差异, 给予公司 19年 PE 为 26x,对应合理价值 44.04元/股, 给予公司“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧的风险, 毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率大幅波动,客户集中度相对较高。
能科股份 综合类 2019-11-04 24.88 28.04 -- 26.08 4.82%
30.10 20.98%
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公司业绩持续大幅增长,经营性现金流持续改善公司公布 2019年三季报, 前三季度实现收入 5.20亿元,同比增长93.22%, Q3收入 2.22亿元, 同比增长 110.70%。收入大幅增长主要是由于并表联宏科技以及公司智能制造业务快速发展。 前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润 5569万元和 5462万元,同比增长 208.37%和441.23%, Q3归母净利润 2388万元,同比增长 316.49%,预计公司本体与联宏科技业绩均有大幅增长。 前三季度实现经营性现金流净流出 6042万元, 近两年同期经营性现金流持续改善,主要是由于销售回款增加与并表联宏科技。 全年有望实现现金流净流入。 毛利率同比略有下滑, 规模优势使得费用率下降公司前三季度毛利率达到 41.15%, 同比下降 5.39pct。公司前三季度费用率为 24.62%,同比下降 10.94pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-3.64、 -3.84、 -4.74和+1.29pct,整体费用率显著降低,是公司智能制造业务规模逐渐扩大带来的影响。公司前三季度研发费用 5304万元,研发费用率达到 10.20%,研发费用同比增长31.85%,研发投入持续高速提升。 公司市场影响力提升, 并购协同效应已经显现公司持续加大市场拓展力度,前三季度通过组织、参与各类市场活动与客户深入沟通交流,有力扩大了公司市场影响力,在国防军工、高科技电子、汽车与交通运输行业领域取得业绩的高速增长。 公司服务多个行业的标杆客户,在平台建设积累丰富经验。第三季度, 公司与航天科工火箭公司协同研发平台项目, 成功借此进入商业火箭行业市场。 此外,公司与联宏科技在业务管控与内部管理方面快速融合,在客户资源高效利用等方面已产生良好的协同效应,有力提升公司的整体盈利能力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、 1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 31、 22和 16倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.94 5.00%
30.23 32.59%
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三季度业绩符合此前预告,继续保持较高增速 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收226.93亿元,同比+54.68%,归母净利润34.84亿元,同比+106%,扣非归母净利润34.11亿元,同比+114.62%。其中三季度营收85.82亿元,同比+83.8%,归母净利润14.75亿元,同比+283.85%,增速环比大幅提升200pct,业绩表现符合公司业绩预告。 拟发行可转债,完善产业布局,优化资本结构 公司公告拟发行不超过50亿可转债用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目建设,新项目将有效提升公司单晶硅片和电池的产能规模,补足公司在单晶电池环节的产能短板,完善产业布局。并且,募集资金还将有效解决公司经营规模扩大带来的资金缺口,还将有助于增强公司研发实力、优化资本结构、降低财务风险,从而提高公司的综合竞争力和抗风险能力。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地 公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到32.7%,同比+72.0%,2019 年1-6 月公司海外单晶组件对外销售达2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销售总量的76%。公司产能持续扩张,根据2019年中报,计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW的硅片产能2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计19-21年业绩分别为1.20元/股、1.68元/股、2.10元/股 预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.68/2.10元/股,按2019年10月30日公司收盘价计算,对应PE分别为19.01X/13.61X/10.88X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司2019年业绩25倍PE估值,对应合理价值30.04元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-01 21.74 -- -- 24.35 12.01%
24.35 12.01%
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收入业绩下滑,去除特殊影响因素依然保持增长 公司公布2019年三季报,前三季度收入171.8亿元,同比增长0.12%,Q3收入62.46亿元,同比下降5.41%。根据国家能源局的数据,1-9月电网投资下滑15.2%,季节性的项目进度对收入情况产生了一定影响。前三季度归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%,Q3归母净利润9.45亿元,同比下降1.93%。去除去年会计准则调整的影响后,前三季度公司归母净利润增长约为8%。公司前三季度收入中,预计电网信息通信业务上升,去除去年同期约10亿元配网租赁回购影响后电网业务同样实现同比上升,整体发展情况依然稳定。 毛利率同比提升,盈利能力与研发投入提升 公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21pct。第三季度毛利率为31.37%,同比提升3.35pct。产品占比提升总包占比下降以及高毛利的信通产品占比提升是毛利率增长的主要因素。公司前三季度整体费用率为14.76%,同比上升1.84pct,其中第三季度整体费用率14.03%,同比提升2.86pct。公司前三季度研发费用6.04亿元,研发费用率达5.92%,同比提升0.46pct,其中第三季度研发费用3.87亿元,研发费用率达6.19%,同比提升1.33pct,研发投入提升明显。 订单整体情况出现提升,泛在建设将迎来落地期 三季度,受泛在电力物联网和特高压相关招标项目开展的影响,预期公司订单整体呈现同比增长趋势,订单增速明显优于半年度水平。同时,配网总包业务降幅在第三季度明显收窄。作为国家电网公司四季度重点建设方向,预计泛在电力物联网试点项目接下来还将有新的招标项目启动,同时已经招标的项目将在四季度集中落地,公司业绩有望获得保障。 投资建议 公司是电力二次设备的绝对龙头,深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元,对应目前股价PE为22、19和16倍。维持公司合理价值24.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期;泛在电力物联网建设不及预期等。
正泰电器 电力设备行业 2019-10-28 21.95 35.10 46.56% 24.20 10.25%
28.28 28.84%
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业绩符合预期,现金流改善明显公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 224.77亿元,同比增长 17.62%,其中 Q3收入 80.50亿元,同比增长 11.67%。前三季度实现归母净利润 28.64亿元,同比增长 2.65%,扣除去年同期出售电站收益影响,同比增长 20.46%。前三季度公司实现经营性现金流净额 29.55亿元,同比增长 99%。 毛利率单季改善明显,费用率管理优秀公司前三季度毛利率为 29.41%,同比下降 0.36pct,主要还是受毛利率相对较低的光伏组件销售业务增长导致,但 Q3毛利率已达 31.71%,同比提升 1.40%,我们预计主要是低压电器增速提升同时相关原材料价格降低。公司前三季度费用率为 16.28%,同比下降 0.31pct,费用率管理优秀。 泛在带来低压增长潜力,光伏运营稳健受电网投资回暖和地产竣工提升影响,预期公司三季度低压电器增速回升。泛在电力物联网的建设重点聚焦客户端的个性化、多样化需要,配电侧低压电器需求量有望得到提升,同时要求低压电器具备通信、智能监测等特性,公司布局较早,有望充分受益。截止三季度末,公司运营光伏电站装机总量为 3.18GW,同比提升 1.25GW,前三季度电费收入 17.96亿元,同比增长 14.50%,光伏运营的规模和效率均得到有效提升。 投资建议公司国内低压电器龙头地位稳固,新能源业务稳定拓展。预计公司2019-2021年归母净利润为 42.03、49.70和 59.01亿元,同比增长 17%、18.2%和 18.7%,对应目前股价 PE 为 11、9和 8倍。维持公司合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降;
通威股份 食品饮料行业 2019-10-28 12.25 -- -- 13.35 8.98%
15.64 27.67%
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三季报业绩同比增长35%,增速符合预期 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收280.25亿元,同比增长31%,归母净利润22.43亿元,同比+35%,扣非归母净利润20.86亿元,同比+33%。 其中,第三季度营收119亿元,同比+33%,归母净利润7.92亿元,同比+7%。 在电池片及硅料价格处于低点情况下,单季度业绩保持正增长,增速符合预期。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,产能有望继续释放 公司半年报显示,上半年硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比2018年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳回升。10月以来随着包头和乐山新厂实现满产,公司硅料产能将得到全面释放,我们预计全年出货有望达6.5万吨。同时,单晶料占比持续提升,将进一步助力公司业绩增长。 电池片扩产稳步推进,异质结导入保障领先优势 根据公司半年报,2019年3月启动的成都四期、眉山一期高效晶硅电池片新产能预计于2019年底至2020年上半年建成投产,届时公司电池片产能有望超过20GW,规模优势进一步突出。6月20日公司一期异质结电池片成功下线,转换效率23%,二期项目预计2019年底建成。随着公司电池产能不断扩张,异质结电池量产技术率先导入,公司竞争力将进一步提升,保障领先优势。 预计2019-2021年业绩分别为0.77元/股0.98元/股、1.24元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为29.8/38.23/48.25亿元,EPS为0.77/0.98/1.24元/股,10月24日收盘价对应PE为15.96X/12.44X/9.86X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司2020年业绩16倍PE估值,对应合理价值15.75元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名