16年烟草相关业务稳定增长,净利率连续上升:公司2016年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;归母净利润1.65亿元,同比增长10.22%。产品分布方面,BOPP平膜、BOPP烟膜和烟标业务是公司最主要的收入来源,16年该三项业务分别实现营业收入3.12亿元、2.24亿元和1.95亿元,共计占据公司63%以上的营业收入,毛利率分别为7.52%、37.38%和51.18%;无菌包装实现营业收入1.77亿元,年复合增长率22.6%,毛利率24.28%;特种纸相关业务16年营收1.68亿元,毛利率24.47%。公司销售净利率由14年的10.5%稳步提升至16年的14.43%,公司传统烟草相关的主业增长稳定。 并购上海恩捷,进军锂电湿法隔膜领域:公司拟发行股份购买Pal Xiaoming Lee 等合计持有的上海恩捷100%股权,标的资产作价55.5亿元,发行价格51.56元/股,并拟募集配套资金不超过8亿元,用于建设5条湿法隔膜产线。上海恩捷是我国湿法隔膜领域的龙头之一,主要客户包括LG Chem、国轩高科、天津力神、CATL及比亚迪等。根据各方签署的《盈利预测补偿协议》,若本次并购于2017年内完成,预计标的资产2017年至2019年的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。 锂电能量密度要求持续提高,湿法隔膜需求有望继续上升:根据国家统计局数据,我国锂离子电池产量从2008年的10.33亿只快速上升到2016年的78.42亿只,年均复合增长率为28.84%。2016年,我国新能源车同比增长超50%,带动我国动力电池产量达到30.8GWh,同比增长82%。根据四部委2017年初发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,能量密度大于120Wh/kg的车型将获得1.1倍的补贴,根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的指引,到2020年单体电池能量密度需达300Wh/kg以上。厚度较薄的湿法隔膜,能够使电池获得更高的能量密度,符合我国政策要求,预计三元锂与湿法隔膜的配合,将成为未来锂电池的主流技术路线。因国家补贴政策对电池能量密度要求的提高,湿法隔膜需求有望持续上升。 投资建议:考虑到公司传统的烟草相关业务稳定增长,并预计将要并表的上海恩捷能够实现承诺的净利润。如果不考虑恩捷并表,预计公司17-19年的EPS分别为1.27、1.39、1.55元;考虑恩捷并表,假设恩捷从18年开始并表,18年股本为2.56亿股,预计公司17-19年的归母净利润分别为1.7/7.4/9.7亿元,预计17-19年EPS分别为1.27、2.89、3.79元;首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价70元,相当于2017年55倍动态市盈率。

新能车“换挡”加速前行,动力电池三元路线大势所趋:2016年受骗补及补贴政策迟迟未出台影响,我国新能车产销量不达预期,全年生产51.7万辆;动力电池产量30.8GWh,同比增长82%,但三元渗透率从15年23%上升至16年28%。 2017年随着补贴政策落地及新能车推广目录频频发布预计全年产量超过68万辆,电池需求约37GWh,三元渗透率有望超50%。新版补贴政策明确了补贴将以动力电池组能量密度为调整系数,三元渗透率有望继续提升;从2017年前三批新能车推广目录看,三元电池在纯电动乘用车与专用车的渗透率分别达73%/65%,而国外动力三元渗透率早已过半,动力电池三元路线大势所趋,三元正极材料需求旺盛。 正极材料龙头深耕十六年,高镍三元材料稀缺标的:当升科技2001年源起北京矿冶研究总院,2003年开始生产钴酸锂、多元材料等小型锂电和动力锂电正极材料,系全球前几大锂电巨头供应商,主要客户包括三星SDI、LG、三洋能源、比克、比亚迪等。公司深耕正极材料十六年,高镍三元量产经验丰富,尤其NCM622技术国内领先,已成为国内高镍三元正极材料龙头。2015H2公司率先在国内量产动力NCM622材料并批量供应国内外一线电池厂商,开发出储能电池用三元材料并批量供应海外两大客户。2016年公司NCM三元材料出口量占全国总量38%排名第一,成为国内少数出口动力与储能NCM企业之一。 量价齐升助17年业绩有望翻倍增长,拟定增布局NCM811/NCA再抢先机:公司正极材料产能1万吨,其中钴酸锂3000t,三元材料7000t。2017年预计海门基地通过扩产与技改将新增6000吨动力三元材料,公司2017年底形成1.6万吨总产能,预计全年正极材料产销量1.25万吨,同比增长50%以上。2016H2以来金属钴涨价带动正极材料持续涨价,而正极高镍化带动公司销量结构高端化,产能释放带来规模效应大幅降低单位成本,持续提升盈利能力,量价齐升有望助公司2017年业绩翻倍增长。同时,公司抓住三元快速发展机遇,拟定增不超过15亿元扩产海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能,目前公司NCM811已完成中试,投产在即,新产线的战略布局将助公司再次抢占市场先机,未来业绩有望持续高增长。 并购中鼎高科切入智能装备领域,转让星城石墨攫取溢价收益:公司2015年并购中鼎高科切入智能装备领域,掌握了精密旋转模切机的核心技术.中鼎高科2015-2016年分别超额实现净利润3898/4618万元,随着《中国制造2025》持续推进,中游制造业持续复苏,2017年预计中鼎高科大概率能实现业绩承诺,完成净利润4900万元。公司2016年7月公告将持有星城石墨32.8%股权作价1.64亿元转让给中科电气,支付股份与现金的比例为7:3,交易已于今年2月完成过户,未来有望持续攫取溢价收益。 投资建议:公司作为国内高镍三元正极材料稀缺标的,17年量价齐升有望助业绩翻倍增长,我们预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、1.06元,对应PE分别为29、22、16倍,上调至“买入一A”评级,6个月目标价为24元,相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:新能车推广不达预期,市场竞争加剧,产能释放不达预期

投资建议:根据对前四批新能车目彔的分析,预计磷酸铁锂电池仍是各大电动客车厂商的首选,磷酸铁锂中短期内仍将占据较大市场份额,沃特玛动力锂电有望受益。同时,利用产业联盟的优势进行电池销售,未来3年公司快速健康发展可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.63、0.85元,对应PE分别为19.6、15.0、11.1倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期、应收账款风险、市场竞争加剧,行业政策风险。

投资要点 并购浩能科技,产业链向上扩张:公司16年收购浩能科技100%股份,将浩能科技11月与12月份财报并入公司年报,并入1.72亿营业收入和0.31亿归母净利润,毛利率达28.87%,大幅拉升了公司盈利能力。浩能科技是国内知名锂电池生产设备制造商,核心产品为高精度涂布复合设备,客户涵盖了国内和国外顶级锂离子电池制造商,包括ATL,CATL, TDK,三星,力神,亿纬锂能,银隆,比亚迪等。在新能源车快速发展导致的锂电产业迅速扩张背景下,目前浩能科技在手订单约15亿元,已远超去年全年水平,将大幅增厚公司17年业绩。公司锂电业务材料与设备双重布局,未来还将形成良好的协同作用。 锂电业务逐步发力,产能扩张持续增长:2016年公司锂电材料业务实现营业收入4.91亿元,同比增长139%,毛利率达11.68%,增长7个百分点,幅度较大;公司锂电材料业务受益于16年新能源车行业的高速发展。在国家政策积极推进新能车的背景下,公司抓住机遇调整自身产业结构,扩大自身产能,2016年年底锂电业务月产销量较年初实现翻倍;目前公司锂电材料产能达400吨/月,预计7月份新增英德高端动力三元产能;今年9月份左右会建成部分动力磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能,累计产能或达万吨,公司材料业务业绩贡献有望持续提升。 调整传统稀土结构,高端市场受益有望:在深度布局锂电业务的同时,公司不忘加大自身传统发光稀土业务的调整。去年由于稀土原材料价格持续走低,公司稀土业务盈利能力严重下挫,成为限制利润增长的主要因素。目前来看该行业较多产能已经关停,17年一季度稀土价格出现回暖。公司已完成稀土低端产能改造,依靠公司原有的优质客户与核心技术,有望获益于产业回暖。 16年业绩扭亏为盈,17年业绩持续高增长:公司2016年实现营业收入7.87亿元,同比增长101%;归母净利润0.34亿元,同比增长145%。2017年Q1公司实现归母净利润2067.59万元,同比增长832.21%高于业绩预告上限。主要是因为锂电池正极材料的销售量同比大幅增长,销售毛利率与上年同期相比明显上升;并表深圳市浩能科技报表。 投资建议:基于公司深度布局锂电业务扩产三元锂材料产能,收购并表锂电涂布设备龙头浩能科技,积极调整发光稀土材料业务结构的情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.87、2.47和3.02元,给予“买入一A”评级,6个月目标价56元,相当2017年30倍动态市盈率。

事件:公司披露2017年一季度,实现营业收入6.58亿元,同比增长113.06%,归母净利润0.64亿元,同比增长63.98%,接近业绩预告增长40%-70%的上限,符合我们之前的预期。17年Q1毛利率由16年Q4的20.46%升至22.2%,且高于16年同期的21.33%,净利率由16年Q4的10.35%升至13.69%。公司预计17H1归母净利润1.38-1.65亿元,同比增长55%-85%。 LED芯片二期逐步投产,目前产能已超40万片,略超预期:LED行业的旺季一般是二季度到三季度。今年一季度LED需求就已经向好,价格有所上升,接下来进入产业旺季,价格方面或将继续攀升。澳洋LED的产能也如期持续释放,据一季报披露,其LED外延片及芯片产业化项目(事期)已经开始逐步投产,截止一季度末,公司LED芯片月产能已超过40万片(折合两吋片),略超预期。公司预计2017年二季度末月产能将达到60万片,不我们之前的预计相符。我们预计全年产能将至80万片/月,产量预计将超700万片,预计全年贡献业绩超2亿元。 三元锂持续贡献业绩增量,下半年有望放量增长:天鹏锂电业务二16年6月开始并表,今年一季度贡献全是增量。锂电一期产量约750万支/月,据一季报披露锂电池事期项目正在进行设备安装调试,预计2017年二季度末进行试生产,我们预计产量将从600万支/月开始爬坡,年末将爬至1200万支/月,今年全年产量预计18000万支,约1.73GWh,预计贡献业绩近1亿元。 投资建议:LED行业较上年同期好转,且随着事期项目逐步投产,公司LED业务产能逐步增加,预计利润贡献同比增长;同时,锂电池业务对公司业绩贡献加大。基于目前情况,预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.60、0.63元,对应PE分别为19.5、14.8、14.1倍,维持“买入-A”评级,考虑目前市场整体估值下调,6个月目标价下调为12元。 风险提示:LED行业竞争加剧;原材料价格风险;新能车政策风险;

风塔毛利率持续增长,未来有望保持稳定:受国内风塔市场需求疲软的影响,国内营收有所下滑,但公司充分发挥国际化竞争优势和品牌效应,以3.OMW-3.4MW陆上大型风塔为代表的产品,出口比例大幅提高,海外营收同比增长22.87%。公司风塔全年实现营业收入21.08亿元,同比下降0.08%,基本保持稳定;营业成本14.22亿元,同比下降6.61%,下降幅度大于营业收入;全年实现毛利率32.55%,同比增长4.71%,且近三年毛利率逐年增长。 公司全资子公司天顺新能源2016年收购了天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。未来在国内外市场的协同促进下,公司风塔业务有望保持稳定增长。 首个哈密风电场运营项目并网运行,贡献营收0.88亿:公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目于16年7月底正式并网运行。风电场开发业务16实现营业收入0.88亿元,全年实现毛利率53.15%,盈利能力较强。2016年,公司批准投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目,共计330MW,预计2017年底项目投入使用。此外,公司紧随国家新能源政策方向,继续加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。在产品毛利率以及产能逐步扩大的背景下,未来风电场业务有望成为公司业绩的主要增长点。 设立常熟叶片生产基地,“大叶片”制造即将开启:在扩大国内风塔生产基地布局的同时,公司也加快推进风电叶片项目落地。子公司天顺新能源2016年投资设立了常熟叶片生产基地,聚焦于65-70米的中高端长叶片的生产,为公司加快进入“大叶片”制造领域奠定了坚实的基础,未来叶片业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:基于公司风塔主业、今年四季度新增的风电场运营项目、今年建成投产的叶片项目以及部分投资业务的情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.31、0.42和0.49元,对应PE为23.2、17.0、和14.6倍,首次覆盖,给予“买入一A”评级,6个月目标价9.3元。 风险提示:行业竞争加剧、弃风率改善不及预期、风电行业发展增速放缓

投资要点 事件:4月20日,公司披露一季度实现营业收入6.25亿元,同比增长12.13%,归母净利润2296万元,同比下降10.00%。公司预计17H1归母净利润5304-8840万元,同比变化一25%至25%,低于预期。主要原因是公司新增投资项目尚处于建设及经营初期,尚未形成量产实现效益。 传统线缆主业受铜价上涨影响,盈利能力小幅下降:传统线缆业务仍是公司的主营业务,16年线缆业务营收占比95.36%,且主要在下半年确认收入,基本呈现出营收从Q1-Q4逐步上升的趋势。根据wind数据,17Q1长江有色市场铜均价较16Q1均价高约1.3万元/吨,17Q1铜价高维持一定程度上促进了公司营收同比正增长。但基于线缆成本加成的定价模式,公司毛利率水平有所下滑,由16Q1的17.32%下滑至17Q1的15.35%,相应销售净利润水平由4.46%下滑至4%,传统业务盈利能力受到一定的影响。 新能车租赁及冷链仍在起步期,PACK业务有望实现增长:17Q1我国新能源车产销均略低于去年同期水平,受此影响公司PACK业务未实现大规模量产,如下半年新能车放量,该业务有望贡献较多业绩。另外,公司冷链业务及新能源车租赁业务尚在开拓期,短期内业绩贡献有限。子公司金杯新能源拥有陕西通家、长沙众泰、河北长安等优质整车客户,另外公司与北汽新能源、河北御捷、重庆瑞驰等均有沟通。近期金杯新能源与山东国金集团、广东天劲新能源共同设立山东国金电池,有望加速公司下游整车客户的开拓。随着新能车保有量增加,其租赁市场将日趋繁荣,未来有望实现较好的发展。 投资建议:线缆主业增长放缓,外拓新能源车及冷链业务尚未实现较多收益。公司10亿定增方案受政策及市场环境影响已于3月16日中止,积极调整后未来有望重新推进,但预计短时间内不会重启。考虑到上述因素,我们调整了公司业绩,预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.54、0.67元,对应PE分别为22.0、16.7、13.4倍,下调至“增持-A”评级,维持6个月目标价下调为10元。 风险提示:电线电缆行业竞争加剧;原材料价格风险;新能车政策风险;

事件:4月11日,公司发布2016年度报告,全年实现营业收入28.44亿元,同比增长110.06%;归母净利润4.64亿元,同比增长271.03%;EPS0.62元;利润分配方案为:每10股派发现金红利1.00元(含税)。 锂盐业务运营良好,产品量价齐升促业绩高增长:公司作为国内深加工锂产品行业龙头,16年锂盐业务实现营收22.41亿元,同比增长101.48%;营业成本同比增长47.35%,增幅小于营业收入;全年实现毛利率43.55%,同比增长20.74%。产销方面,受益于16年新能源汽车的快速发展,锂产品和锂原材料需求迅速增长,加之公司年产万吨锂盐项目产能释放,公司16年锂盐产品产销增幅明显,分别完成产销2.92万吨和2.74万吨,同比分别增长48.12%和32.93%;价格方面,16年单吨碳酸锂当量的售价达到8.19万元,较15年增加2.79万元/吨;产品量价齐升带动公司业绩实现高增长。公司目前拥有碳酸锂产能7000吨,氢氧化锂产能1.2万吨。16年公司投资建设了年产1.5万吨电池级碳酸锂项目、年产2万吨单水氢氧化锂项目和年产1000T丁基锂及副产1000T氯化锂生产线搬迁项目,随着上述项目建设的完成,未来锂盐产能释放将进一步提升公司业绩。 收购澳大利亚RIM公司43.1%的股权,进一步稳定上游锂资源:为强化公司发展战略,16年2月,公司子公司赣锋国际出资2715万美元增持澳大利亚RIM公司18.1%的股权,增持后公司持有其43.1%的股权。17年2月7日,RIMMtMarion锂矿项目生产的首批约15000吨的锂辉石精矿已出矿开始出运,未来RIM将持续加快MtMarion矿山项目生产,预计年产量将达到40万吨锂辉石精矿,项目投产后将为公司提供充足的原材料保障,同时也将给公司带来可观的投资收益,公司未来发展前景广阔。 拓展下游锂电池板块,将受益于新能车行业高景气:公司已于15年7月完成深圳美拜电子(3C)的并表过户,切入锂电池领域。公司锂电业务16实现营收3.35亿元,同比增长65.86%;营业成本同比增长85.65%,增幅大于营业收入;全年实现毛利率10.60%,同比下降9.53%。16年美拜电子由于两次失火直接产生损失共计4962万元,导致其未能实现业绩承诺,对公司锂电业务业绩产生了一定影响。公司目前在建年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,未来项目投产后将进一步扩大公司产能。根据中汽协数据,3月我国新能源汽车产量3.3万辆,同比增长30.9%,行业景气度持续回升,未来公司将充分享受新能车行业高景气所带来的收益。 投资建议:公司锂盐业务运营良好,未来将继续朝着“锂产业链上下游一体化”战略迈进。随着新能车行业高景气的开启以及公司在建锂盐、电池项目的投产,公司未来业绩有望保持持续增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.26、1.67、2.16元,对应PE分别为33.6、25.3、19.6倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价60元。 风险提示:新能源汽车推广不达标;政策不达预期;产能扩张不达预期。