1.事件 公司公布2019一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长50-60%,盈利12,741.47-13,590.90万元。根据公司2018年度业绩快报,2018年度营业总收入14.47亿元,同比增长37.21%,归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长60.98%,EPS1.60元,2018Q1-Q4归属于上市公司股东净利润分别同比增长41.55%/56.58%/56.72%/95.90%。 2.我们的分析与判断 (一)税率优惠增强净利弹性 2018年四季度时母公司通过高新技术企业认定后企业所得税按15%缴纳,因税率变动,公司2018年及19Q1净利润水平弹性较大,优惠税率对净利润的影响预计将持续至19Q3。若剔除所得税影响,预计19Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长约32-41%,表现仍超预期。 (二)内生拉动公司快速增长,差异化竞争助力进一步扩大市场 公司坚持高端品牌的服饰定位,零售渠道偏高端。公司的产品定位于高尔夫服饰市场,目标消费群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中高端收入消费人群。通过清晰的产品定位、独特的产品风格、单一品牌的多层次产品覆盖策略,使得比音勒芬拥有高用户粘性、高忠诚度的消费群体。同时公司零售渠道偏高端,直营店主要分布在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所;加盟店则分布在在其他城市的高档商圈。截至2018年6月末拥有685个终端门店,其中直营店314加,加盟店371家,预计2018年底同店增速在20%+,内生增长成为主要拉动力,外延增长有望突破10%。 (三)公司注重面料选材,产品质量上乘 公司与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系,采用功能性和环保面料,为消费者提供高品质产品。同时公司注重研发设计,每年设计的产品超过千款,已获得授权专利32项,著作权4项,有效商标170余项。2017年10月,比音勒芬作为第一起草单位,正式发布了国内首个高尔夫服饰技术标准,标志着比音勒芬在国内高尔夫服饰领域话语权的确立。 (四)看好公司高尔夫服饰市场高速增长阶段 公司主要产品为目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群。随着高尔夫运动正式成为2016年和2020年两届奥运会比赛项目,且我国一二线城市中高收入人群的不断增长,高尔夫运动在国内得到普及,2017年末我国高尔夫消费群体已突破100万。在消费升级背景下,在运动服饰方面除维持专业防护以外,中高端消费者更加注重个性化表达以及时尚性,具有向休闲服饰跨界衍生的趋势,生活休闲高尔夫服饰的市场份额也正在逐渐加大,根据中国商业联合会、中华全国商业信息中信,高尔夫服装荣列2017年度同类产品市场综合占有率第一位。净利润增速在2017年开始高速增长,度假旅游自2017年下半年推出之后,预计18年开始提供更多利润贡献。公司坚持“高端化+细分化”市场定位,内生+外延双向稳步发展,我们长期看好公司业绩发展。 3.投资建议 公司作为高尔夫子行业的龙头企业,属A股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的,将受益于消费升级、运动行业高景气度、行业高速增长的红利等红利。我们认为公司业绩将维持高增长趋势,预计2018-2020年收入增速分别为37.21%/30.19%/29.14%,归母净利增速分别为60.98%/36.15%/31.65%,EPS分别为1.58/2.16/2.84元,对应PE为30.55/22.44/17.04倍。首次覆盖,我们给与“推荐”评级。 4.风险提示 新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,新品牌孵化进度不及预期,存货大幅增加或存在减值风险等。

投资建议 公司自建与收购齐头并进,纸品产销量提升显著,通过扩展纸张品类,使毛利率处于行业领先,加大营运能力,降低管理费用,从而使得2018年营收净利呈现井喷式增长。公司拥有完整的全产业链优势,打通上下游和国内外,各主营产业协同发展,充分发挥规模优势和结构优势。环保方面加大投入,增产增效同时达到减污目的,引进国内外领先设备与技术,机械自动化程度高,吨纸耗能耗水量大幅降低,打造环境友好与资源节约。同时加大科研投入,报告期内新增发明专项6项,实用新型专利20项,为公司持久发展与创新提供动力。因此我们预测公司2019/2020/2021年分别实现营收285.47/366.03/395.48亿元,净利润32.41/37.12/38.13亿元;对应PS0.65/0.51/0.47倍,对应PE5.73/5.00/4.87倍,首次给予“推荐评级”。 风险提示 产业原材料成本提高;市场需求不足,产能过剩;纸包装业务盈利能力不足。

(一)公司营收持续增长 2018年公司实现营业收入合计14.01亿元,同比增长36.49%,虽然相比2017年的54.18%有所下滑,但依然保持较高增速。公司营收增长主要系公司集成灶产品销售增长带动。集成灶产品2018年实现收入12.66亿元,占比90.38%,同比增长36.72%。其他产品如净水机、集成水槽、洗碗机等共实现收入0.93亿元,占比6.68%,增速为48.75%。 公司销售渠道的拓展助推公司营收增长。2018年公司开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截至2018年12月底共有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;同时,公司与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议,进一步布局家电KA渠道;公司还大力发展电商渠道,进一步优化和完善电商运行模式,进而形成了线上线下相结合的具有美大特色的多元化营销渠道。 分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.20/3.42/3.71/4.68亿元,同比增速分别为53.15%/49.30%/31.45%/25.96%,归母净利润分别为0.62/0.84/1.01/1.30,同比增速分别为49.74%/45.09%/24.52%/4.59%,增幅在2018年Q3、Q4均有所下降,主要原因在于厨电整体受房地产调控影响较大,房地产对其销量的拉动效应较弱,同时集成灶行业由于新进入者进入,市场竞争加剧,一定程度上挤占了浙江美大的市场份额。但整体来看,公司营业收入和归母净利润不断增长,同时ROE、ROA不断提高,仍具有较好发展前景。 (二)费用投放增量较大,净利率出现小幅回落 2018年公司销售净利率达26.95%,较17年29.74%下降2.79pct。公司净利率下滑的主要原因为公司2018年增加高铁、新媒体等广告宣传投入力度,销售费用达到1.54亿元,同比增长53.34%。同时公司还加大研发投入力度,研发人员增长6.84%,投入金额增加21.92%。我们认为,公司在研发上的投入使得公司技术优势扩大,专利数量增加,现有的科技创新平台和管理体系完善,从而整体竞争力提升。 公司2018年实现净利润总额3.78亿元,相比2017年增长23.7%,较17年净利润增速(50.6%)和18年营收增速均有所下降,我们认为除受营业收入增速放缓和费用增加影响,公司投资收益减少也影响了公司净利润增速。公司2018年由于闲置资金少,购买可供出售金融资产产生收益较少,同比下降66.05%。 (三)持续进行现金分红,公司现金流充沛 根据公司披露的分红预案,拟每10股派发现金股利4.65元,共计派发现金股利3亿元,分红率79.37%,较17年股利支付率98.44%有大幅下降。2018年年报显示公司货币资金8.39亿元,流动资产9.57亿元,在完成现金分红后货币资金较为充足,不会对公司正常运营产生影响。我们认为公司股利支付率下降主要受公司可转债终止发行影响。2019年3月公司终止公开发行可转换公司债,不再通过市场募集4.5亿元资金用于新增110万台集成灶及高端厨房电器产品,而是利用自有资金与借款等方式筹措。 (四)厨电向整体集成化方向发展,符合公司主营方向 2018年,在房地产调控收紧的宏观条件下,厨电作为其下游市场销量增速放缓,传统厨电产品如排油烟机、燃气灶销售额均出现同比下降,但厨电细分行业集成灶却逆势上涨,销售规模突破百亿元,同比增长43.9%。目前厨电市场正在向高端产品、整体集成化产品、智能化产品转移和转型发展,这符合公司所倡导的绿色环保智能的厨房生活理念,公司围绕集成灶为主业进一步致力于对厨房电器、厨房一体化、智能化相关领域技术和产品的研制和开发,相继开发了集成水槽、电烤箱和洗碗机等新型厨电产品,实现厨房领域的多元化发展。 投资建议 公司在集成灶行业生产规模较大,设备自动化程度较高,足以实现规模经济,降低成本,提升竞争力。公司重视科研投入,培养专业研究团队,使其产品在符合厨电发展大趋势背景下具有较强竞争力。在重视研发同时,公司也积极加大品牌宣传力度,提高知名度,不断优化拓展渠道布局,进行线上线下结合的多元化营销。我们认为公司在集成灶行业龙头地位较为稳固,具有较强竞争力,可以在集成灶行业快速发展中占据有利地位,尽享行业发展红利。我们预测公司2019将实现营收18.56亿元,净利润5.08亿元,对应EPS为0.79倍,对应PE为16.53倍,首次评级,给于“谨慎推荐”评级。 风险提示 地产景气度下降,行业竞争加剧,原材料价格波动。

投资建议 公司作为国内色纺纱双寡头之一,优先在越南战略布局,注重产品研发和智能制造,使得规模效应已显现。18年公司棉花期货合约浮亏7,108.74万元,形成的公允价值变动损失将减少税前利润7,108.74万元。期货合约将于19年下半年到期,18年底的浮亏不一定带来19年报表的真实亏损。我们认为公司业绩在19Q1将得到缓解回升,此时正是公司估值底部、配置的良好时机。预计2019-2021年收入规模67.76/75.24/83.06亿元,归母净利为5.34/6.49/7.53亿元,对应EPS为0.356/0.432/0.502元,对应PE为16.87/13.88/11.95倍。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示 汇率大幅波动;中美经贸问题加剧导致出口大幅下降的风险;棉价大幅波动等。

投资建议 公司四大业态构筑安全边际,马上金融助力净利腾飞。公司致力于立足西南地区,不断巩固地区龙头地位,以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点,持续保持区域规模领先优势,打造类购物中心等体验业态,提高门店的整体效益;优化后台平台化运行效率,强化供应链采购、物流配送支持,通过零售商业模式创新与技术创新,摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展,网上交易平台上线运行,加快线上线下互动融合,增强客户体验;跨界整合开拓智能家居和水家电业务,横向联合向上集成供应链;成立消费金融和保理公司,打造金融服务平台,实现产融结合。因此我们给予公司2019/2020/2021实现营收353.21/366.35/380.36亿元,净利润11.89/15.30/19.32亿元的预测;对应PS0.40/0.38/0.37倍,对应PE11.86/9.22/7.30倍,首次给予“推荐评级”。 风险提示 马上金融发展不及预期;市场竞争加剧,电商的冲击加大;经营业态发展不均衡。

投资建议 公司稳步推进战略有效落地,提升公司业绩及运营效率。在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,六大品牌在影响力和市场占有率上均具有优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上渠道,协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司按计划将新工厂投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。因此我们维持公司2019/2020/2021实现营收84.04 /99.62 /118.23亿元,净利润7.20 /8.58 /10.03亿元的预测;对应PS2.51 /2.12 /1.79倍,对应PE29 /25 /21倍,维持“推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期;市场竞争加剧,行业集中度降低;品牌渠道推广不及预期。

投资建议 公司当前股价对应2019-2021年PE为18.67/15.68/13.42倍。考虑近期零售环境的不确定性,预计2019-2021年扣非归母净利为2.22/2.64/3.08亿元,EPS为0.554/0.659/0.771。公司目前估值仍具备吸引力,新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化,四大业务协同效应逐渐增强盈利能力。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示 新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,存货大幅增加或存在减值风险等。

1.事件 星帅尔筹划重大资产重组。2018 年11 月30 日,星帅尔与浙特电机股东签署了《股份转让意向书》,浙特电机股东保证向星帅尔转让浙特电机21.77%股份(849.06 万股),每股价格9.5 元,总转让价格为8,066.11 万元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)浙特电机成为星帅尔控股子公司浙特电机为新三板挂牌公司,已于今年11 月14 日终止挂牌。 2017 年10 月,星帅尔签订协议以人民币9743.4 万元收购浙特电机974.34 万股的股权,相关股份已在2017 年11 月底完成交割。如本次收购能够顺利完成,星帅尔将持有浙特电机46.76%股权,浙特电机将成为公司的控股子公司。 (二)并购带来新的盈利增长点浙特电机属于电气机械和器材制造业,主要产品为中小型交流电机、微型电机,应用范围涵盖家电、风电等领域,目前已在新能源技术上取得突破,引进了新能源汽车电机相关客户,将应用范围扩展到汽车领域,整体发展较为稳健。并购完成后,浙特电机除了可以为公司带来新的盈利增长点外,也能够与公司发挥协同效应,提升公司整体盈利能力。浙特电机的产品应用涵盖冰箱和空调,与公司现有产品终端客户一致,公司可以与浙特电机在产品、营销、品牌运作、技术研发、内部管理等多方面进行协同和整合,拓展市场份额,从而带来经营业绩的增长和盈利能力的提升。 (三)公司自有资金能充分覆盖本次收购根据签署的《股份转让意向书》,此次股权转让价格为8066.11万元,虽然最终转让价格由正式的股份转让协议确定,可能会与本意向书的确认价格有所差别,但变动量应该不大。公司三季报显示,公司三季度末经营活动产生的现金流净额0.47 亿元,货币资金2亿元,流动资产5.83 亿元,能充足覆盖本次收购金额。由于公司整体经营较为稳健,没有银行借款,流动负债也较低,预计公司在不发生重大变动的情况下,流动资产增加趋势会得以延续,在未来签订正式收购协议时,自有资金依然能够充分覆盖收购金额。 公司在今年8 月份拟向宁波银行申请1 亿元人民币的授信额度,可以根据经营需要来补充公司流动现金,使得公司在收购完成后依然可以拥有充足的现金流。 (四)此次收购对公司影响较大 从双方主要财务数据来看,此次并购对星帅尔影响较大。按照2017 年的数据,浙特电机的营业收入、营业利润和净利润与星帅尔的比值均超过80%,其中营业收入达到113.80%。2018年上半年,浙特电机的经营数据有所下滑,营业收入、营业利润和净利润的比值均有较大下降,但营业收入占比依然超过80%。浙特电机在2017 年和2018 年上半年的总资产变动不大,与星帅尔总资产比值变动也较小。 如并购能够完成,星帅尔公司的销售毛利率会有较大降幅。浙商电机的毛利率与星帅尔的毛利率有较大的差距,其中18 年上半年不及星帅尔一半,加上浙商电机的营业收入与星帅尔整体营业收入接近,如并购成功后,浙特电机盈利能力没有较大改善,星帅尔整体的销售毛利率可能会有较大幅度下滑。 3.投资建议 公司主营产品受终端消费市场限制,未来发展增长空间有限,公司较难在现有产品基础上取得快速发展,所以并购成为公司经营业绩增长的主要推动力。公司现金流充足,使得公司有充足的资本去进行并购,从而扩充产品线为业绩带来新的增长点,未来业绩有望保持稳定增长。 在不考虑浙特电机并表的情况下,我们预测公司2018-2020 年对应EPS0.817/0.924/1.046 元,分别对应21.36/18.89/16.70 倍市盈率。 4.风险提示 并购不能完成;并购完成后整合不顺利;浙特电机营业状况不及预期等风险。

1.事件摘要。 2018年前三季度公司实现营业收入526.92亿元,同比增长21.67%;前三季度实现归属净利润10.18亿元,同比下降26.90%; 实现归属扣非净利润8.70亿元,较上年同期下降36.53%。前三季度经营现金流量净额为23.92亿元,较上年同期减少23.59%。 2.我们的分析与判断 (一)规模扩张推动营收增长,利润端短期面临较大压力。 2018年前三季度公司实现营业收入526.92亿元,较上年同期增加93.84亿元;分季度来看,Q1/ Q2/ Q3分别贡献营收增量35.06/25.75/ 33.04亿元,分别实现单季YOY 22.97%/ 19.72%/ 22.04%。公司归属扣非净利较2017年前三季度下降5.01亿元,主要是由于永辉创新业态超级物种和永辉生活所在的云创公司亏损、股权激励费用增加所致。 公司2018年1-9月份连锁超市业态主营收入为491.37亿元,较上年同期增长84.57亿元,实现同比增速20.79%,主营收入占比总营收93.25%,份额较去年同期的93.93%略有下滑。 从地区角度来看,2018年前三季度福建/ 华西/ 北京/ 安徽/ 华东/ 河南/ 东北大区分别实现营收增量10.71/ 30.85/ 7.6/ 6.67/ 23.98/3.71/ 1.05亿元,较去年同期YOY 11.05%/ 20.93%/ 11.71%/ 24.78%/49.08%/ 26.21%/ 13.61%,其中华东和华西大区贡献主要的增量,受益于地区内新业态加速布局;华西大区的营收占营收总收入的比率保持最高,仍是收入的主要来源,达到36.27%,领先其他地区。 (二)综合毛利率上浮1.52个百分点,期间费用率增长3.83%。 公司2018年上半年综合毛利率为21.83%,相较去年同期上浮1.52个百分点。连锁超市主营部分毛利率为17.03%,较去年同期增加0.7个百分点。分地区来看,福建/ 华西/ 北京/ 安徽/ 华东/ 河南/ 东北大区分别实现毛利率18.64%/ 17.27%/ 15.98%/ 15.99%/16.49%/ 14.80%/ 13.68%,其中福建和华东大区毛利率同比增加1.32/1.28个百分点,提升较为明显。 公司的期间综合费用率为20.31%,相比上年同期大幅增长3.83个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为40.37% /76.20% /-149.27%,销售费用的增长主要是本期新开门店费用增加所致,管理费用的大幅上涨主要是报告期内职工薪酬(含股权激励)费用增加所致,而财务费用大幅下降是由于公司本期开店及对外投资使得存款利息收入减少、贷款利息费用增加。 (三)线下门店持续扩张,实现业态升级与数字化管理。 2018年第三季度,公司增加绿标店25家,永辉生活店137家,超级物种10家,现有门店已覆盖20多个省市。得益于新开门店数量持续增加,同时随着老店客流量增加,营业收入也稳步上涨。2018年公司对部分门店进行业态升级、动线优化、引入智能管理系统,新型柜式自助收银机,调整各省区网络架构,通过微信企业号,每天分类定向推送报表,实现重大营销活动期间每小时推送实时数据,推动手机端小程序的开发和运用,提升业务效率。推进大屏管理驾驶舱项目,实现数据可视化。打造小前端、大平台的敏锐反应团队,平台端精选优秀人才。 (四)持续布局云创业务,合伙人制度红利持续释放。 2018年前三季度归属扣非净利润较去年同期下降5.00亿元,主要是超级物种和永辉生活两大创新业态所在的云创公司亏损、股权激励摊销所致。永辉生活业态整体线上销售占比逐渐扩大,永辉生活、超级物种在第三季度继续进行全国布局,分别增加137家、10家。永辉生活APP 总注册用户数不断增长。 同时公司推进组织结构扁平化,进行权力的上移与下放,同时大力创新合伙人制度,激发员工工作热情和创新举动,提高工作效率、降低成本。短期激励费用摊销侵蚀公司净利,但长远看其红利释放的优势会逐步显现,公司管理水平将持续向好。 3.投资建议。 公司扩大线下门店规模的同时,不断进行进行业态升级。根据此前的经营计划,永辉今年将在小型业态集中发力,按照先前计划,全年计划开出超级物种100家、永辉生活店1000家,目前来看数量可观但与预期数量存在差距。在销售渠道方面,永辉生活APP 将覆盖全业态所有门店,力争实现永辉云创整体线上销售占比突破50%。 目前公司主要经营指标明显向好,预计2018-2020实现营收726.56/898.50/1072.52亿元。鉴于云创业板块依旧亏损,并考虑股权激励的相应费用增加,维持归母公司净利润至13.26/26.15/33.37亿元,对应PE34/27/23倍,对应PS 0.94/0.76/0.64倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示。 网上交易对线下实体业务的影响;跨行业新零售业态对实体经济的冲击;自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响。

1.事件摘要2018年前三季度公司实现营业收入95.56亿元,同比增长13.95%;前三季度实现归属净利润3.01亿元,同比增长34.03%;前三季度实现归属扣非净利润2.87亿元,较上年同期增长28.89%。前三季度经营现金流量净额为6.88亿元,较上年同期减少2.77%。 2.我们的分析与判断 (一)大卖场发力,主营业务收入、净利实现双增长2018年前三季度公司主营业务收入88.92亿元,较上年同期增加10.58亿元,同比增长13.51%,其中大卖场/ 综合超市分别贡献营收增量7.16/ 3.23亿元,表现较为突出,便利店和专业店分别贡献营收增量439.43/ 1894.7万元,百货部分表现较差拖累营收减少378.53万元;归属扣非净利较2017年前三季度增加6.44亿元,主要受益于毛利率的稳步提升。 从经营业态角度来看,大卖场/ 综合超市/ 百货店/ 便利店/ 专业店及其他分别实现营业收入40.54/ 45.25/ 1.07/ 0.16/ 1.90亿元,分别实现YOY 21.45%/ 7.68%/ -3.41%/ 38.20%/ 10.80%,总体保持稳定增长,其中百货店营业收入同比下降主要是由于百货经营方式调整,部分自营、联营转为出租方式。大卖场和综合超市分别贡献主营收入的45.49%/ 50.89%,其中大卖场的占比较去年同期提升2.98个百分点,而综合超市下降2.76个百分点。 从地区角度来看,胶东地区和山东其他地区分别实现YOY15.32%/ 13.27%,其中胶东地区营收贡献主营业务收入的88.30%,占比较为稳定。 (二)综合毛利率上浮0.67个百分点,期间费用率增长0.33%公司2018年前三季度综合毛利率为21.59%,相较于去年同期上浮0.67个百分点。从经营业态角度来看,大卖场/ 综合超市/ 百货店/ 便利店/ 专业店及其他分别实现毛利率17.77% / 17.30% /9.79% / 22.51%/ 13.36%, YOY 分别为0.30% / 0.54% / -0.59% /1.01%/ -0.07% 。分地区来看,山东其他地区/ 胶东地区分别实毛利率17.27%/ 17.36%, YOY 1.19%/ 0.35%,毛利率的提升受到与上年同期相比商品损耗不再核算在营业成本之中的影响。期间综合费用率为17.29%,相比上年同期增长0.33个百分点,销售/ 管理/ 财务费用同比变动分别为13.58%/ 34.12%/ 1.35%,销售费用的增长主要源于新开门店带来员工薪酬、店租等经营费用的上升,而管理费用的大幅上涨主要是商品损耗核算口径变化以及合并青岛维客所致。 (三)线下网络布局扩大展店增量,优化商品服务提升存量表现2018年第三季度公司继续加强线下网络的拓展,新开门店26家,其中胶东地区19家,山东其他地区7家;各业态新开门店情况:大卖场2家,综合超市11家,宝宝悦4家,便利店8家,无人超市1家;报告期内关闭门店9家。报告期末,公司门店总数719家。在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。 同时公司加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验,为顾客提供更加高效便捷的服务。 (四) 覆盖式物流网络体系,供应链壁垒强大: 公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式,在山东全省形成了全覆盖式的物流网络体系,形成了商品2.5小时到店的配送能力,同时生鲜加工中心、中央厨房、自有工厂等的建设进一步提升了供应链能力和生鲜核心竞争优势,供应链平台优势显著。未来随着烟台综合物流工业园项目、二期生鲜加工中心、莱芜生鲜加工中心项目的陆续投入使用,公司农产品的标准化加工能力将显著提升,连锁网点有望快速拓展。公司的供应链能力和物流标准化建设两大核心竞争力被持续看好。 3.投资建议公司加速推进展店,扩大线下实体规模的同时,继续深度优化商品和服务的品类、质量,从而提升存量价值。我们结合公司在2017年年报中提出的2018年展店计划(新开门店不少于100处),以及目前的完成效率(前三季度已新开门店54处),同时考虑公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心)将在2018-2019年逐步投入使用,我们维持公司2018/ 2019/ 2020年实现营收125.60/ 144.74/ 173.39亿元,净利润3.74/ 4.24/ 5.01亿元的预测,对应PE26/ 23/20倍,对应PS0.78/ 0.68/ 0.57倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示业态升级不达预期,展店规模和增速不及预期。

1.事件 公司发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营收130.42亿元,同比增长4.52%;实现归属母公司净利润26.28亿元,同比增长4.6%;实现扣非归母净利润25.09亿元,同比增长1.21%。18年前三季度实现EPS为0.58元。 其中,第三季度实现营业收入30.29亿元,同比下降6.10%;实现归属母公司净利润5.62亿元,同比下降11.80%;实现扣非归母净利润4.68亿元,同比下降25.38%。第三季度实现0.1251元。 2.我们的分析与判断 (一)“平台型”管理,突破单个品类定位局限 在主品牌海澜之家14-17年CAGR为13.38%,稳定增长的同时,自17Q3以来投资本土快时尚品牌UR(UrbanRevivo)10%股权及本土高端婴童品牌英氏44%股权,培育多个子品牌,包括爱居兔、黑鲸HLAJeans、AEX、OVV等,覆盖除大众男装外的女装、商务装、童装、轻奢品类、家居馆等。分品牌来看: 1.海澜之家2018Q1-Q3营收达106.18亿元(+3.97%),2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达9.48%/1.78%/-2.59%。2018Q3末门店数较期初净增加388家至4,891家。受商场店占比提升所致,2018Q1-Q3毛利率提升6.03pct至46.29%。 2.爱居兔2018Q1-Q3营收达7.82亿元(+55.52%),2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达71.78%/97.55%/3.27%。2018Q3末门店数较期初净增加199家至1,249家。因女装品牌加大促销力度等因素所致,2018Q1-Q3毛利率提升9.78pct至26.52%。 3.圣凯诺2018Q1-Q3营收达11.57亿元(-10.68%),2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达11.20%/-30.24%/-4.50%。2018Q1-Q3毛利率下降0.60pct至51.03%。 4.其他品牌2018Q1-Q3营收达1.87亿元(-15.55%),因仍处于孵化阶段,2018Q1-Q3毛利率下降56.15pct至-26.93%。虽三季度业绩承压,由于传统的销售旺季在第四季度,叠加秋冬商品单价较高,我们预计全年营收增速约5-10%。 (二)电商渠道增速加快,线下增长速度趋缓 从渠道整体来看看,2018前三季度线上、线下营收分别达7.75亿元(+29.36%)、119.69亿元(+2.89%),主营业务收入占比分别为6.08%、93.92%。2018Q1/Q2/Q3线上同比增速分别达101.43%/2.75%/16.78%,线上Q3相比Q2进一步提速,同期线下同比增速分别达9.12%/-0.55%/-3.20%,线下增长速度趋缓。 从线下渠道看,2018前三季度线下直营、加盟营收分别达2.50亿元(+34.24%)、113.37亿元(+5.46%),主营业务收入占比分别为2.16%、97.84%。2018Q3末公司门店较年初净增609家至6,401家,直营店净增156家至203家,加盟店净增453至6,198家。我们预计全年将顺利完成公司700家开店计划。 (三)盈利能力持续且稳定 在主品牌海澜之家毛利率上升的带动下,公司整体Q3毛利率明显提升。2018Q3海澜之家、爱居兔毛利率提升,因自高毛利的直营店收入占比稳步提升。2018Q3海澜之家品牌新开商场店较多,整体商场店占比较2018Q2的15%左右提升至18%左右,提高公司整体毛利率。2018前三季度毛利率提升2.96pct至43.42%,2018Q1/Q2/Q3公司毛利率39.90%/41.54%/52.79%,分别同比上升0.84/0.03/11.42PCT,单季度毛利率明显提升。 受营销活动增加的影响,期间费用率(含研发费率)提升。2018前三季度期间费用率同比上升3.32PCT至14.88%。受品牌拓店、广告营销力度加大等因素影响,2018前三季度销售费用率提升2.19PCT至9.10%;管理费用率(含研发费率)提升0.07pct至5.86pct,处于稳定水平;虽然存款结构变化导致利息收入减少,叠加30亿可转债计息导致利息支出增加,财务费用仍表现为正收益,财务费用率提升0.77PCT至-0.08%。 净利率基本保持稳定,公司盈利能力具有可持续性。2018前三季度净利率提升0.01PCT至20.15%,净利率保持稳定,故营收增速与净利润增速趋同。具体看,2018前三季度毛利率/其他收益/投资净收益的提升分别帮助净利率提升了2.22/0.40/0.44PCT,基本对冲了期间费用/平均所得税率的提升对净利率向下的影响约2.48/0.25PCT。 (四)积极备货Q4传统销售旺季,营运能力仍需改善 随着公司龙头地位的不断稳固,议价能力逐步增强,导致加盟商付款能力增强。2015-2018Q3存货周转天数分别为298/316/277/333.46天,供应链业务流程周转时间有所增加。截至2018Q3,回款情况在正常区间内,应收账款周转天数增加6天至10天。 3.投资建议 公司当前股价对应2018-20年PE为10.45/9.44/8.49倍,维持推荐评级,考虑近期零售环境的不确定性,略微下调18年营收预测,预计2018-2020年归母净利为35.56/39.35/43.75,EPS为0.791/0.876/0.974。目前股价调整后公司目前估值仍具备吸引力,新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化,我们仍维持“推荐”评级。 4.风险提示 新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,存货大幅增加或存在减值风险等。

1.事件摘要 2018年前三季公司实现营业收入1729.70亿元,同比增长31.15%;归属净利润61.27亿元,同比增长812.11%;实现归属扣非净利润-2.24亿元,较上年同期下跌20.96%。经营现金流量净额为-138.22亿元,较上年同期下降59.12%。 2.我们的分析与判断 (一)线上平台推动销售规模增长,营收增速略有放缓 2018年前三季度公司营业收入增长410.88亿元,Q1/Q2/Q3分别贡献营收增量为122.43/146.89/141.55亿元,分别实现YOY32.76%/31.68%/29.41%,本季度增速略有放缓。报告期内公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长54.55亿元,净利润增量的主要来源是出售的部分阿里巴巴股份,交易性金融资产的公允价值变动与投资收益合计为61.67亿元。公司Q1/Q2/Q3的扣费净利润分别为0.21/0.12/-2.56亿元,YOY126.33%/110.30%/-2391.60%。 从商品销售规模(含税)角度来看,前三季度公司实现2348.83亿元,比去年同期增加693.62亿元,同比增长41.91%。其中线上平台规模达到1379.54亿元,占比58.73%,贡献572.29亿元的增量,同比增长70.89%。线上平台商品交易中自营商品规模达到997.07亿元,占比线上部分的72.28%,实现增量334.74亿元,YOY50.54%;线上部分剩余的257.55亿元增量源于开放平台部分,开放平台实现商品交易规模382.47亿元,YOY163.92%。 (二)综合毛利率提升0.82%,期间费用率下降0.35% 公司2018年前三季度综合毛利率为14.92%,相较去年同期上升0.82个百分点,一方面受益于公司有效实施商品价格管控提升日常销售毛利,不断推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作;另一方面源于开放平台、物流和金融方面的增值服务收入增加,利于毛利提升。 期间费用率为13.34%,相比上年同期下降0.35个百分点。销售/管理/财务费用同比变动分别为31.31%/37.18%/221.70%。公司管理费用率和销售费用率较去年同期合计下降0.59个百分点,一方面,公司人员储备加强以及第三期员工持股计划计提管理费用摊销导致管理费用上升,广告促销投入加大推升销售费用;另一方面,伴随公司全渠道经营的规模效应,租金、装修、水电、折旧等费用下降,因此管理费用和销售费用合计呈现下降。财务费用率上涨0.23个百分点主要由于报告期内公司零售业务快速发展,对经营性资金需求增加,同时供应链融资、消费金融业务发展较快,公司银行借款规模上升136.66亿元;此外报告期内新发公司债计提利息,债券发行规模为16亿元,票面利率5.5%。 (三)线上线下融合发展零售业务,充分体现联动的竞争优势 线下零售部分,截至2018年9月底,苏宁易购经营苏宁易购广场16个;直营店强化店面经营管理,结合市场需求推进店面的调整升级,丰富店面商品品类,共有门店2408家,前三季/第三季分别新开538/189家,置换、关闭门店345/173家;零售云加盟店快速推进网点布局,门店共计1453家,1-9月新开1,414家,其中第三季度新开688家;公司持续推进在一、二线城市的社区商圈、CBD商务区、大客流区域加快苏宁小店的开设,1-9月新开1,536家,其中第三季度提速发展新开827家,调整关闭2家,目前苏宁小店和迪亚天天自营店合计1,744家,迪亚天天加盟店104家。此外,苏宁拥有家电3C家居生活专业店1,957家,其中苏宁易购云店390家、苏宁易购常规店1,542家(旗舰店86家、社区店777家、中心店679家)、苏宁易购县镇店25家;红孩子店111家;苏鲜生超市8家。 可比门店(2017年1月1日前开设)经营方面,3C家具生活专业店销售同比增速为4.8%,苏宁易购直营店为21.22%,红孩子母婴店为40.37%。 线上部分,公司聚焦流量、会员,加强社交电商运营,加大资源推进苏宁拼购、苏宁推客等互联网营销产品,苏宁拼购打造“正品拼购上苏宁”的品牌认知。截至9月30日公司零售体系注册会员数量3.82亿。开放平台进一步完善平台运营规则,保证优质商户及核心商品优势;报告期内在百货、超市、母婴、家装建材等品类上新引入的商户数量占比81%,商户及商品丰富度进一步提升。 (四)加强物流核心能力建设,持续丰富金融产品布局 报告期内,公司不断提升自身物流的基础设施和服务水平。截至2018年9月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积799万平方米,拥有快递网点25894个,物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市。苏宁物流通过增值服务满足第三方用户的需求,1-9月物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长73.17%。物流基础设施建设方面,7-9月公司新投入使用1个自动化拣选中心及1个区域配送中心,完成1个自动化拣选中心及1个区域配送中心扩建,截至9月末公司已在9个城市投入运营9个自动化拣选中心、36个城市投入运营39个区域配送中心,另外2个城市2个自动化拣选中心在建、扩建、20个城市22个区域配送中心在建、扩建。此外,公司投入使用17个生鲜冷链仓,覆盖141个城市,有效地提升了生鲜类商品的配送效率。 苏宁金融深耕苏宁生态圈并依托苏宁小店、零售云业务的发展,丰富交易场景,线下支付渗透率稳步提升;积极拓展外部客户资源,加快C端用户的获取。供应链融资业务聚焦苏宁生态圈用户,实现较快发展,1-9月苏宁生态圈内供应链金融累计交易规模同比增长43.63%。 3.投资建议 我们认为,公司持续推进智慧零售的战略规划,利用全渠道、全品类模式形成规模化竞争优势,不断加快新业态的门店布局,将推动营收高速增长。同时,对行业发展方向的准确把握,将使得苏宁这一龙头企业打造行业标杆效应,开拓未来行业发展的风口,并实现智慧零售的全面领先。我们维持预测公司2018/2019/2020年分别实现营收2579.80/3211.11/3972.32亿元,归母净利润62.32/27.47/38.82亿元,对应PE为17/39/28倍,对应PS为0.41/0.34/0.27倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 可选消费复苏不及预期;创新业务成果具有不确定性等。

1.事件摘要 2018年前三季度公司共实现营业收入20.45亿元,同比增长409.20%;实现归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长85.01%;实现归属扣非净利润4.25亿元,较上年同期增长90.47%。经营现金流量净额2.04亿元,较上年同期增加8.60%。 2.我们的分析与判断 (一)营业收入大幅增长,移动互联网业务优势显现 公司第三季度实现营业收入8.11亿元,相比去年同期增加441.30%(约为6.61亿元),主要是因为相比去年同期新增移动互联网媒体投放平台业务和移动互联网流量整合业务,贡献了6.19亿元营收,该部分业务占本报告期内总营收的76.32%。第三季度归母净利润为1.58亿元,相比去年同比增加52.95%(约为0.55亿元),主要得益于新增移动互联网营销业务获得营业利润2,930.50万元;同时由于前三季度综合服务收入规模的增加,综合服务业务利润同比增加26%。 (二)综合毛利率下降54.05个百分点,期间费用率下降4.09% 公司2018年前三季度综合毛利率为30.17%,相较去年同期大幅下降54.05个百分点,一方面源于新增移动互联网媒体投放平台业务和移动互联网流量整合业务毛利水平相对较低;另一方面由于公司减少货品销售业务,并将现有库存以低价打包方式进行销售。 公司期间综合费用率为4.62%,相比上年同期降低9.56个百分点,控费良好。销售/管理/财务费用率分别为2.77%/2.02%/-0.17%,较去年同期分别变动-2.66/-9.45/0.71个百分点。销售费用和管理费用的增长主要由于非同一控制下企业合并子公司时间互联的相关费用增加;而财务收益大幅下降主要是由于前三季度产生的银行借款利息857.57万元。 (三)电商渠道马太效应凸显,授权品牌产品增速稳健 2018年前三季度,公司旗下各品牌GMV持续增长,授权品牌产品的GMV达105.40亿元,同比增长62.5%。分品牌看,南极人品牌实现GMV87.99亿元,同比增长54.29%;卡帝乐品牌实现GMV14.65亿元,同比增长118.10%;从平台维度看,在阿里、京东、拼多多、唯品会实现的GMV分别为73.78亿元、19.48亿元、9.29亿元、2.50亿元,同比增幅分别为63.49%、26.14%、210.42%、94.27%。深植电商行业十余年,与多个电商渠道长期合作,使得公司能够在为供应链提供品牌授权的同时,为其提供优质、专业、有效的一站式供应链服务,同时不断提升品牌知名度,促进品牌授权及综合服务业务进一步发展。 (四)时间互联竞争力持续提升,与现有业务协同作用 时间互联基于互联网移动端,利用媒体资源流量优势,为公司旗下的品牌在移动互联网媒体投放平台及移动端分散的流量中进行精准营销推广,进一步加强其品牌优势。2018年公司时间互联与部分主要供应商的合作进一步加深。小米平台带来的收入增长明显,半年度收入已超过去年全年;2018年新拓展的供应商vivo已成为最大的供应商;公司还与深知科技达成AI智能化营销战略合作关系;原有主流媒体应用宝、今日头条以及中小流量平台的合作业务量也稳步上涨。同时,时间互联和行业知名客户也保持着持续稳定的合作,包括以苏宁易购、拼多多、唯品会、网易考拉、每日优鲜、蘑菇街为代表的电商客户;以融360、宜人财富、人人贷、360借条为首的金融客户;以猎豹集团、一下科技、映客、掌阅、YY、美拍、咪咕、搜狐为首的网服客户等。移动端平台的拓展与时间互联的媒体营销优势的协同作用有望为南极电商带来新的增长点。 3.投资建议 我们认为,公司具有优质的品牌矩阵,以及对品牌进行不断升级,品牌终端的消费对象定位精准,品牌形象得到优化;完善供应链管理,布局多方为渠道,保持GMV在阿里渠道领先增长,重塑唯品会渠道,重点布局拼多多平台为中低端消费品进一步打开了市场空间;协同时间互联流量数据挖掘进行精准营销,产生移动互联网流量整合业务收入。我们维持预测公司2018/2019/2020年分别实现营业收入27.46/40.35/59.00亿元,归母净利润7.08/10.18/15.68亿元,对应PE为34/24/16倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 电商渠道及流量渠道依赖风险;应收账款风险;行业竞争加剧。

1.事件。 星帅尔发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入3.06亿元,同比增长22.29%;实现归属上市公司股东净利润7613.27万元,同比增长14.79%,实现扣非归母净利润7531.58万元,同比增长21.56%;实现基本每股收益0.67元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度业绩保持稳健增长。 2018年第三季度单季公司实现营业收入1.06亿元,同比增长22.36%;实现归属上市公司股东净利润2697.39万元,同比增长18.07%,实现扣非归母净利润2697.39万元,同比增长20.14%,经营活动产生的现金流量净额为2425.47万元,同比增长204.19%。 三季度营收同比增速与上半年基本持平。分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3分别实现营业收入0.91/1.08/1.06亿元,同比增速分别为12.5%/31.93%/22.36%,归母净利润同比增速分别为10.52%/15.66/18.07%。第三季度收入同比增速较第二季度有所回落,与上半年同比增速(22.26%)基本持平,归母净利润同比增速提升明显。我们认为公司的业务受季节性影响不大,虽然营收增速有所浮动,但归母净利润增速稳步上升,公司整体业绩稳健增长趋势未变。 (二)费用支出控制较好,管理费用降幅较大。 公司前三季度销售毛利率和净利率分别为39.52%和26.57%,其中第三季度销售毛利率为40.18%,同比下降3.40PCT,销售净利率为27.02%,同比下降0.93PCT。我们认为公司销售毛利率下降的主要原因为公司控股子公司新都安产品销售增速较快且销售毛利率相对较低。 公司第三季度费用支出控制较好,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.03%/5.83%/-1.69%,同比分别变动0.59/-5.05/-1.68PCT,管理费用率下降幅度较大。 (三)股权激励计划实施。 2018年8月,公司实施股权激励计划,向68名激励对象首次授予271万股限制性股票,授予价格为10.41元/股,该限制性股票激励计划的首次授予登记工作已完成。本次激励计划设定的考核目标为:以2017年营业收入为基数,2018/2019/2020年营业收入增长率不低于15%/25%/35%;或以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增长率不低于10%/20%/30%。我们认为公司的股权激励计划彰显了公司发展信心。 (四)拟筹划收购资产。 公司拟通过现金收购的方式收购标的公司部分股权,收购的标的公司属于电气机械和器材制造业,预计本次收购金额范围为8000万元至10000万元。目前该事项正处于商谈阶段,交易各方尚未签署关于本次交易的书面协议。我们认为公司现金流充足,实施本次收购不会对公司现金流产生较大影响。根据公司三季报数据,三季度末货币资金2亿元,流动资产5.83亿元,能充足覆盖本次收购金额。如收购能够顺利完成,将会为公司业绩带来新的增长点。 (五)预计18年全年归母净利同增5-20%。 公司前三季度盈利能力稳定,费用支出控制较好。前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增速分别为22.29%、14.79%、21.56%。公司销售毛利率和净利率同比小幅下降2.74/0.51PCT至39.52%/26.57%,净利增幅下滑幅度低于毛利率。根据公司经营计划、预计的订单执行情况和控股子公司新都安报表的合并考虑,公司层面预计2018年全年归母净利润同增5-20%。 3.投资建议。 公司前三季度业绩符合预期,我们认为公司主营业务稳健,新产品发展迅速,加上公司现金流充足,可以通过收购来扩充产品线为业绩带来新的增长点,未来业绩有望保持稳定增长。 我们预测公司2018-2020年对应EPS0.786/0.892/1.013元,分别对应23.61/20.80/18.32倍市盈率。 4.风险提示。 新产品销量不及预期;原材料价格变动;变频压缩机替代速度加快等风险。

1.事件摘要 2018年前三季度公司实现营业收入35.41亿元,同比增长30.57%;实现归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比增长42.99%;实现归属扣非净利润5.66亿元,较上年同期增长38.08%。经营现金流量净额为3.89亿元,较上年同期减少4.37%。 2.我们的分析与判断 (一)门店数量持续扩张,推动营收净利大幅增长 公司第三季度实现营业业务收入14.17亿元,相比上年同期增加36.34%(约为3.78亿元),主要受益于持续的市场拓展带来市场份额的提高,以及主营业务镶嵌产品销售保持较快的增长速度,运营管理精细化加深,核心竞争力进一步提升。 截至2018年9月30日,公司门店总数为3190家,其中自营店292家,加盟店2898家。第三季度净增门店215家,其中自营店13家,加盟店202家,当季环比增速分别为4.66%/7.49%。从门店数量占比情况来看,加盟门店数量占比自2016年至今持续提升,已达到90.85%。 公司第三季度归属扣非净利为2.31亿元,较上年同期增加55.87%(约0.83亿元),主要受益于报告期内产品销售快速增长、市场扩张加速等因素,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。 (二)综合毛利率水平提升1.37pct,期间费用率增长0.07pct 公司2018年第三季度销售毛利率为34.45%,相较去年同期上升1.47个百分点;销售净利率为16.79%,同比上升1.46个百分点。毛利率的提升主要得益于加盟店的比重增长,加盟店模式通过收取毛利率为100%的管理服务费和品牌使用费提升整体的毛利率。另外,较高毛利率的镶嵌产品销售增加,也带动了综合毛利率的提升。 期间费用率为13.18%,相比上年同期上升0.07个百分点。销售/管理/财务费用率分别为10.14%/2.44%/0.60%,对比去年同期分别上升-1.09/0.47/0.69个百分点。管理费用上涨主要由于报告期第一期股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加所致;财务费用大幅上升是由于报告期因银行借款及黄金租赁额度增加而支付的借款利息增加741.91万元所致。 另外,由于会计政策变更,第三季度报告新增“研发费用”项目,原计入“管理费用”项目的研发费用单独列示为“研发费用”项目。2018年1-9月研发费用为680.03万,同比增长55.42%,主要由于报告期公司延续整合研发与自主研发相结合的模式,重点提升自主研发能力。 (三)联合恒信玺利,协同发展一二线市场 “周大生”及其全资子公司“宝通天下”与天津风创新能股权投资基金合伙企业的有限合伙人“天津红杉”及普通合伙人杨涛签订了《份额转让协议》。公司以人民币403,580,000元为对价,受让风创新能100%财产份额和所有权益,并间接持有“恒信玺利”16.6%的股份。完成此交易后,公司成为“恒信玺利”第二大股东。 “恒信玺利”主要从事钻石珠宝首饰产品的设计研发和销售,以“恒信”、“IDo”等不同的品牌面向不同的目标市场进行销售。销售市场主要覆盖一二线城市,主打高端品牌路线,可以与“周大生”互相助力,协同发展,弥补“周大生”在一二线城市市场份额不足。“恒信玺利”收入、净利润增长稳定,2017年收入16.44亿元,同比增长长16%,归母净利润2.8亿元,同比增长27%。2018年上半年实现营业收入7.2亿元,同比增长1%,归母净利润1.27亿元,同比增长6%,可以给“周大生”带来稳定预期收益。 (四)珠宝行业增长稳定,钻石镶嵌产品拉高行业毛利率 自年初以来,由于经济形势走弱,消费市场增长缓慢,中共中央国务院以及发改委、商务部等部门先后表态或出台文件以刺激国内消费市场。珠宝作为可选消费品,由于存在婚嫁、日常佩戴、节日礼品等刚性需求,整体市场保持稳定增长。另外,由于行业格局高度分散,落后企业被逐渐淘汰,更有利于优势企业抢占市场份额。“周大生”轻资产、重运营的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,毛利率高、盈利能力强,在资金紧张的市场环境下相对其他品牌更加游刃有余。 由于人们消费水平总体上升,消费升级仍是主要趋势,尤其三线及以下城市消费潜力巨大。我国已经成为全球第二大钻石市场,需求量占全球的14.4%,仅次于美国45%的占比,钻石镶嵌类产品成为未来国内珠宝消费的热门产品。由于钻石镶嵌类毛利率相对更高,将会进一步拉动珠宝行业毛利率。 3.投资建议 周大生一方面市场拓展力度加快,市场份额稳步提高,提升品牌的影响力与辐射面,以加盟店模式抢先布局三四线城市,2018年第三季度净增门店215家,单季环比增速加快;另一方面,协同同业中高端品牌“恒信”“IDo”,提高一二线市场份额,发展钻石镶嵌类产品,满足消费升级需要。因此我们维持预测公司2018/2019/2020实现营收47.73/56.49/67.04亿元,净利润6.98/8.27/10.19亿元,对应PS3.64/3.12/2.63倍,对应PE23/21/18倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 行业品牌竞争加剧;加盟店管理经营不善;原材料价格波动。