事件:2017年前三季度实现营业收入4083.9亿,同比增长5.76%;实现归母净利润1600.1亿,同比增长3.79%;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc。 投资要点 利润增速提升,成本优势带动Q3净息差持续回升。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长3.79%,其中Q3实现净利润514.17亿,同比增长4.89%;拨备前利润增速为5.48%,均较Q2有所提升。收入端:利息净收入稳步增长,基数效应导致手续费收入继续下滑。营业收入同比增长5.76%。规模增长及净息差回升驱动利息净收入同比增长8.77%,其中Q3单季同比增13.89%,增速较Q2提升2.72pc,单季改善明显。手续费及佣金净收入同比下降20.51%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年底到期,预计基数效应将会持续影响全年中收增速。Q3净息差继续回升趋势。根据期初期末平均余额口径测算得出Q3净息差较Q2上升6bps,增幅继续扩大。在资产端保持稳定的情况下,粗略估算收益率小幅有所提升;且农行核心存款来源稳定,低成本负债大幅增加(Q3活期存款增加近2700亿),叠加高成本同业负债规模继续减少等因素,净息差进一步回升。预计在未来存款竞争加剧的情况下,农行存款端成本优势将持续显现。 存贷款继续高增长,同业资产及负债规模净减少。资产端:贷款稳步增长,同业资产净减少,债券投资大幅增加。9月末总资产规模为20.92万亿,较6月末增长1.7%。贷款较6月末增长2400亿,增幅为2.4%。结构上来看,Q3个人贷款投放新增1667亿,占比较6月末提升0.79pc至36.14%;同业资产规模较6月末净减少127亿,占比下降至5.59%;债券投资增加1100亿,其中可供出售和持有至到期投资大幅增加,交易性金融资产有所减少。非标投资规模基本保持稳定。负债端:存款大幅增加,同业负债连续三个季度净减少。9月末存款总额为16.37万亿,较6月末大幅增加2652亿,其中活期存款增加近2700亿,占比提升0.73pc至57.11%;低成本负债规模持续增长,成本端优势凸显。同业负债净减少390亿,占比下降至6.71%,连续三个季度压缩同业负债。 不良余额与不良率双降,拨备覆盖率大幅提升。9月末,不良贷款余额为2098.34亿,较6月末净减少186亿;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc,国有大行中下降幅度最大。其中,县域不良贷款率为2.62%,较6月末下降0.14pc。在资产质量向好的情况下,农行加大拨备计提力度,Q3单季计提资产减值准备269.26亿,环比多计提约59亿;拨备覆盖率较6月末大幅提升12.49pc至194.29%,在国有大行中处于最高水平,风险抵御能力进一步增强。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良率大幅下降,不良贷款余额均净减少,资产质量改善力度在国有银行中最大。预计17/18/19年其归母净利润分别为1924.89/2031.97/2183.47亿,BVPS为4.24/4.68/5.17元/股,给予目标价4.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

投资要点 收入增长逐季提速,净息差环比改善。收入增长逐季提速,利息净收入同比降幅收窄,手续费及佣金净收入表现亮眼。前三季度实现营业收入1497.16亿,同比增长1.64%;其中Q3单季度实现营业收入460.28亿,同比增长4.7%,增速较Q2提升1.54个百分点。结构上看,Q3利息净收入同比下降1.49%,降幅较Q2大幅收窄6.22个百分点,随着负债成本稳定、息差管理力度加大等因素,未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼,Q3单季度实现93.47亿,同比增长17.81%。Q3单季度利润增速下滑,由拨备计提力度加大及保险业务支出增多(子公司)所致。前三季度归母净利润同比增长3.5%,其中Q3单季度同比增长3.53%,增速较Q2小幅回落,主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。交通银行在Q3单季度计提69.65亿减值准备,同比多提5.35亿元;另外由于子公司保险业务发展,支出同比增加11.14亿元。净息差稳定向好。前三季度,净息差为1.57%,环比上行1bp。随着贷款利率小幅上升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现,交行的净息差水平有望继续回升。 资产端压缩同业,负债端活期存款规模正增长、增发同业存单。总资产规模稳定:贷款稳定增长,同业资产规模大幅收缩:9月末交通银行总资产规模为8.94万亿,与6月末基本持平。其中,贷款总额增长约433亿,从信贷投放结构来看,Q3个人贷款新增737亿,占比提升1.38pc至30.97%;同业资产规模大幅收缩712.5亿(降幅8.34%);应收款项类投资净减少132.2亿(降幅3.22%);债券类投资规模增加446.3亿(增幅2.19%),主要为持有至到期投资增多。期末存款余额净减少,但活期存款规模正增长。9月末存款规模为4.87万亿,较6月末净减少718.5亿(降幅1.45%)。结构上看,活期存款余额为2.49万亿,较6月末增加266.3亿;活期存款占比提升1.28pc至51.14%,利于存款成本降低。9月末未到期同业存单规模(据wind测算)约为660亿,较6月末增加234亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于23.3%,远低于33%的监管要求。 不良率与6月末持平,资产质量稳定。9月末交通银行的不良率为1.51%,与6月末持平;不良贷款余额为668.18亿,较6月末仅增加8.65亿元,不良生成显放缓态势。在资产质量稳定的情况下,交通银行审慎经营,拨备计提力度增强。前三季度共计提219.1亿,其中Q3单季度计提约70亿,较去年同期多提5.35亿。拨备覆盖率较6月末提升0.04pc至151.06%,符合监管要求。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较6月末仅增加8.65亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,业绩有望持续改善。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/742.1/800.2亿,BVPS为8.34/9.05/9.83元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.91倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,维持“买入”评级。

事件:2017年前三季度实现营业收入1030.4亿,同比下降13.16%;实现归母净利润471.49亿,同比增长7.2%;不良率1.60%,与6月末持平。 投资要点 拨备少提贡献利润高增长,净息差回升带动收入端改善。拨备计提减少驱动利润维持高增长。前三季度兴业银行归母净利润同比增长7.2%,利润增长主要由拨备少提贡献,前三季度共计提212.9亿,其中Q3单季度计提70.41亿,环比Q2少计13.25亿。收入端单季改善明显,息差回升带动利息净收入环比正增长:Q3单季度营收环比增长4.09%,今年以来单季收入环比首次由负转正。主要由于生息资产日均规模平稳增长,息差企稳回升,利息净收入环比增长5.46%;Q3净息差回升。根据期初期末平均余额口径测算得出的Q3净息差较Q2提升6bps,未来随着资产负债端结构持续优化、若同业市场利率水平稳定,息差水平或将延续企稳回升态势。 资产端压缩投资类资产,负债端存款增长缓慢。资产端:贷款稳定增长,压缩债券及非标等投资资产。9月末总资产规模为6.41万亿,较6月末增长223.4亿。其中贷款及垫款较16年末增长13.33%,较6月末增长3.26%,占比提升1pc至35.51%。从信贷投放结构来看,在Q3新增的733亿贷款中,个人贷款新增353亿,占比提升0.37pc至36.58%。同业资产占比较6月末提升0.44pc至2.73%,主要为存放同业资产规模增加413亿。投资资产占比较6月末下降1.72pc至50.21%,占比连续三个季度降低;其中债券类投资净减少约400亿、应收款项类投资净减少约588亿。负债端:存款单季度净减少,存单规模保持稳定。9月末存款总额约为2.95万亿,较6月末净减少近600亿,占比下降1.05pc至49.2%。其中活期和定期存款分别减少305亿和184亿。同业负债规模较6月末增加228亿,占比提升0.34pc;9月末,未到期同业存单规模约为5500亿(据wind数据测算),连续三个季度保持稳定。预计扣除结算性存款后,同业存单+同业负债的占比低于33%,满足监管要求。 不良率保持稳定,不良余额增速放缓,资产质量进一步企稳改善。9月末兴业银行不良率为1.60%,连续三个季度保持稳定,较16年末下降0.05pc。不良余额376.43亿元,其中Q3仅增加10.2亿,较上季度少增4.14亿,不良余额增速放缓。关注类贷款占比较6月末提升0.13pc至3%。在资产质量稳定的情况下,主要由于部分存量不良贷款向上迁移所致。由于兴业银行的拨备计提减少(Q3单季度计提70.41亿,环比少计13.25亿),拨备覆盖率较6月末略降2.1pc至220.41%,但仍处于股份行相对较高水平。 盈利预测与投资评级:兴业银行不良率连续三个季度保持稳定,不良余额增速放缓,资产质量进一步企稳改善,带动拨备计提同比大幅减少,利润维持高增长。净息差回升促进利息净收入改善,盈利能力增强。值得关注的是,由于银行同业负债及同业存单监管加强,存款竞争加剧,负债端或有压力。综合以上考虑,我们预计17/18/19年其归母净利润分别为577.75/619.11/676.89亿,BVPS为19.02/21.35/23.91元/股,给予目标价19.97元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

利润增长逐季提速,单季度净息差环比下降。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长12.78%,拨备前利润同比增长2.9%,利润增长受益于资产质量好转。单季度来看,Q3实现净利润195.46亿,同比增长15.58%,增速较Q2继续提升。随着资产质量继续好转,预计该趋势将持续。Q3单季度营业收入同比增长11.96%。前三季度,招商银行实现营业收入1657.03亿,同比增长3.38%;其中Q3单季度同比增长近12%,增速大幅提升。结构上看,规模增长驱动利息净收入同比增长9.76%,手续费及佣金净收入由于去年同期低基数原因同比大幅增长27.29%。净息差环比下降或由存款成本上行、高成本存单发行规模增加所致。Q3单季度净息差水平为2.4%,环比Q2下降4bps。银行负债端监管趋严以来,整个银行业存款竞争压力加大,中小行存款成本上行影响息差表现;另一方面,高成本的同业存单发行规模增加,9月末未到期同业存单规模较6月末增加302.5亿。 贷款稳定增长,存款余额净减少或为季末时点因素扰动。贷款稳定增长,同业资产、非标规模净减少致总资产规模收缩(较6月末):9月末招商银行总资产规模为6.17万亿,较6月末净减少304.5亿。其中贷款增长878.9亿;同业资产规模净减少481.6亿;应收款项类投资连续两个季度净减少,9月末为5212.4亿,较6月末净减少611.3亿;债券类投资规模基本稳定,持有至到期投资小幅增加258亿。负债端(时点数据):存款净减少1680亿;存单规模增长超300亿:9月末存款规模为3.97万亿,较6月末净减少1680亿。用“本公司”口径的活期存款占比(61.04%)测算得出,9月末活期存款较6月末净减少约1600亿,主要为季末时点因素扰动。9月末未到期同业存单规模(据wind测算)约为2700亿,较6月末增加302.5亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于20%,远低于33%的监管要求。 不良余额、不良率持续下降,拨备覆盖率提升增强风险抵御能力。9月末招商银行的不良率为1.66%,较6月末下降0.05pc,连续3个季度保持下降趋势;不良余额为602.2亿,较6月末净减少2.35亿,资产质量显著好转。在资产质量大幅好转的情况下,招商银行保持审慎的经营理念,前三季度共计提438.4亿,其中Q3单季度计提约112亿,与去年同期基本持平。拨备覆盖率较6月末提升10.46pc至235.15%,风险抵御能力进一步增强。 盈利预测与投资评级:招商银行深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平;不良率连续三个季度下降,不良贷款余额净减少,不良生成大幅放缓,未来资产质量有望继续好转,为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略,资本内生能力不断增强,资本充足率保持在较高水平。预计17/18/19年其归母净利润分别为706.3/790.9/901.6亿,BVPS为18.15/20.60/23.40元/股,给予目标价29.0元,维持“增持”评级。

营业收入边际改善,资产质量好转驱动利润高增长。营业收入(Q3单季度)同比正增长。前三季度南京银行营业收入同比下降11.84%,表现较弱。但单季度来看,Q3实现营业收入61.42亿元,同比增长0.96%,自16Q4以来增速首次由负转正;其中,利息净收入同比下降2.9%,降幅大幅收窄。利润增长主要由资产质量改善贡献。前三季度南京银行归母净利润同比增长17.02%,主要由于资产减值损失计提减少。前三季度共计提40.41亿,较去年同期少提32.12亿。净息差下降或受成本上行拖累。前三季度南京银行的净息差为1.85%,较上半年下降2bps。净息差在上半年触底回升(上半年净息差较Q1上升4bps)后,三季度继续拐头向下。粗略测算在生息资产收益率上行(期初期末余额口径)的情况下,息差下降或受成本拖累。 贷款维持高增长,存款单季净减少,同业负债规模增加。资产端:贷款维持高增长,同业资产大幅收缩,非标资产规模稳定。9月末南京银行的总资产规模为1.14万亿,较16年末增长7.59%。其中贷款增长14.98%,较6月末增长3.41%。信贷投放上,在Q3增加的120多亿贷款中,个人贷款增加51亿,占比较6月末提升0.63pc至21.94%。同业资产规模较6月末减少333亿(降幅超三分之一);投资资产占比提升2.06pc至50.53%,其中债券投资规模增长234亿至3314亿,非标资产规模稳定(约2470亿)。负债端:存款连续两个季度净减少,同业存单规模稳定。9月末存款总额为7013.64亿,较6月末减少近190亿,连续两个季度净减少,核心负债有压力。其中个人存款占比下降0.31pc至14.85%;公司存款占比上升1.66pc至85.15%。9月末同业存单余额(据wind数据测算)约为1738.4亿,规模较6月末保持稳定。“同业存单+同业负债”的总负债占比低于25.7%,满足“低于33%”的监管要求,压力不大。 不良率企稳,关注类贷款占比持续下降,资产质量进一步改善。9月末不良率为0.86%,连续两个季度保持稳定;不良贷款余额32.96亿,较6月末仅增加1.1亿,不良生成有所放缓。关注类贷款占比1.7%,较6月末下降0.12pc,连续三个季度保持下降,资产质量有望进一步改善。拨备覆盖率继续维持高位:在资产质量持续改善的情况下,拨备覆盖率较6月末提升8.81pc至459%,继续保持较高水平,抵御风险能力进一步增强。 盈利预测与投资评级:受益于资产质量好转,南京银行归母净利润持续高增长。从报表指标来看,不良率企稳,关注类贷款持续下降,资产减值损失计提大幅减少。贷款规模保持高增长,但存款连续两个季度净减少,核心负债有一定压力。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为94.13/107.54/125.25亿,BVPS为7.35/8.40/9.64元/股,给予目标价8.4元,维持“增持”评级。

投资要点净利润同比增2.32%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53亿,同比增长2.32%。单季度来看,Q3拨备前利润176.36亿,环比Q2下降9.66%;净利润为65.99亿,环比Q2增长4.09%,利润增长主要由于资产减值损失计提减少(Q3计提91.04亿,较Q2少提21.78亿),拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定,零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33亿,同比下降2.6%(剔除营改增影响,同比增长0.85%)。受净息差拖累,利息净收入同比下降2.31%;手续费及佣金净收入同比增长5.54%,主要由于零售业务发力,信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9月净息差水平为2.41%,较上半年下降4bps。单季度来看,Q3净息差环比Q2下降6bps至2.32%。资产端来看,贷款收益率基本稳定,债券投资收益率环比提升14bps带动生息资产整体收益率环比提升5bps;由于存款成本(环比提升12bps)、同业存单发行规模及成本(规模增296亿,利率提升35bps)上行因素,负债端整体成本提高13bps,拖累净息差表现。 贷款向零售倾斜,存款增长有压力。资产端:贷款向零售倾斜,非标资产规模净减少。9月末平安银行总资产为3.14万亿,较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65万亿,主要由于零售部分(个人贷款+信用卡应收款)新增2062亿(增幅超38%)至7471亿;占比超45%,逐季提升。应收款项类投资规模较6月末净减少788亿。负债端:存款增长有压力,同业存单规模增300亿。9月末存款余额约为1.91万亿,较6月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145亿,个人存款仅增140亿,存款增长有压力。9月末未到期同业存单余额(wind数据测算)约为3077亿,较6月末增长超300亿;“同业存单+同业负债占比”低于27%,低于33%的监管要求。 不良清收处置力度加大,资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露,零售端不良贷款的规模稳定。7月末平安银行整体不良率为1.75%,较6月末下降0.01pc;关注类贷款占比、逾期贷款占比较6月末分别下降0.25pc、0.54pc,资产质量好转可期。结构上看,一般企业贷款不良率为2.26%,较6月末上升0.16pc,资产质量加速暴露。零售贷款(不含信用卡)的不良率较6月末下降0.12pc至1.2%;不良余额为59.37亿,与6月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效,不良清收处置能力加强。前三季度,平安银行共收回不良资产74.28亿,现金收回占比超过80%,其中Q3单季度收回规模超过30亿。贷款部分收回本金超69亿,其中已核销贷款收回27.26亿,未核销不良贷款收回42.07亿。不良资产清收处置能力逐季加强,有效缓解不良生成压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融以来,客户数量快速增长,AUM规模破万亿,业绩贡献占比稳步提升,成效显著;不良清收处置力度逐季加大,不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降,资产质量好转可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力,我们给予17年1倍PB水平,

净利润稳健增长,净息差回升。净利润增速逐季提升。上半年工商银行归母净利润同比增长1.85%,其中Q2单季度同比增2.33%,增速较Q1提升0.96pc。营业收入同比增1.25%,其中生息资产规模扩张带动利息净收入同比增7.10%;手续费及佣金净收入同比下降6.17%,主要由于理财业务及私人银行手续费同比减少14.4%。Q2净息差回升。上半年工商银行净息差为2.16%,与16年末持平。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出Q2净息差较Q1上升6bps,净息差企稳回升。工行作为国有大行流动性充裕,是资金拆出方,充分受益于同业利率上行。 资产负债结构整体较为稳健。贷款余额增长6.20%,增配政府债,减配政策性银行债和金融债:上半年总资产规模为25.51万亿,较16年末增长5.70%。贷款余额增长6.20%,个人贷款较16年末增长9.03%,占比提升0.86pc至33%,主要增加按揭贷款投放。对公贷款中,加大对交运仓储邮政业、租赁和商务服务、水利、环境和公共设施管理等基础领域的信贷投放。同业资产规模较3月末增长2434亿(买入返售融出资金增多),增幅为15.66%,但由于数额较低,占比仅提升0.8pc至7.05%。投资资产占比较为稳定,主要增配政府债,减配政策性银行债和金融债。存款稳步增长,同业负债规模持续收缩:存款总额为19.02万亿,较16年末增长6.71%,占比提升0.55%至81%;其中活期存款增加5481亿,占比较16年末略下降0.29pc至50.16%。同业负债规模连续两个季度净减少,占比较16年末下降1.13pc至10.63%,资产负债结构整体较为稳健。 资产质量指标全面向好,加大拨备计提力度。工商银行上半年逾期贷款余额较16年末净减少375.11亿,占比下降0.43pc至2.23%,资产质量显著好转。不良率下降,不良生成压力趋缓,6月末不良贷款余额仅增加52.71亿,不良率1.57%,较Q1下降0.02pc。关注类贷款余额较16年末净减少428.63亿,占比下降0.57pc至3.9%,预计未来不良生成压力将大幅放缓。资产划分标准更加严格。不良/逾期贷款的比值为70.34%,较16年末大幅提升9.15pc,为近5年最高水平,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率上行。在资产质量好转的同时,加大拨备力度,上半年计提减值损失超613亿,较去年同期多计提169亿,拨备覆盖率较3月末上升4.3pc至145.81%。 盈利预测与投资评级:工商银行经营稳健,利润增长逐季提速,净息差回升,业绩表现良好;存贷款规模稳步增长,资产负债结构稳健。资产质量指标全面向好,不良率降低,关注与逾期类贷款余额与占比均有下降,预计未来不良生成压力趋缓。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为2863.19/2997.18/3201.48亿,BVPS为5.85/6.70/7.35元/股,给予目标价6.73元,维持“增持”评级。

事件:2017年上半年实现营业收入681.07亿,同比下降15.78%;实现归母净利润316.01亿,同比增长7.34%;不良率1.60%,与3月末持平。 投资要点 资产质量好转驱动利润高增长,Q2净息差企稳。资产减值损失计提大幅减少驱动利润高增长。上半年兴业银行归母净利润同比增长7.34%,主要由于计提资产减值损失142.5亿,较去年同期少提109.0亿。收入端表现较弱:营收同比下降15.78%,受净息差拖累利息净收入同比下降25.26%;手续费及佣金净收入同比增长6.83%,主要是银行卡手续费收入同比增长68.78%。非息收入占比整体较16年末提升6.9pc至35.39%,收入结构持续优化。Q2净息差企稳。上半年净息差水平为1.75%,较16年全年息差水平收窄32bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差与Q1持平,预计未来随着负债端结构持续调整、存单的利率水平稳中回落,下半年息差水平将或将企稳回升。 存贷款高增长,持续压缩同业资产和同业负债规模。资产端:贷款增长近10%,大幅减配理财等非标资产。6月末总资产规模为6.38万亿,较17Q1增长2.50%。贷款总额较16年末增长9.85%,其中个人贷款占比较16年末提升0.12pc至36.21%,加大对信用卡贷款的投放。对公贷款占比提升1.39pc至62.51%,加大对商业租赁和水利环境和公共设施等领域的信贷投放。同业资产较Q1减少152亿,占比下降0.30pc至2.29%。投资资产占比较16年末下降2.11pc至51.99%,结构上增配金融债及政府债,非标类投资规模收缩,其中理财产品净减少2697亿。负债端:存款总额约为3万亿,较16年末增长11.63%,占比提升3.24pc至50.3%。其中活期存款占比较16年末下降0.77pc至43.2%。持续压缩同业负债,规模较16年末减少1306亿,占比下降3.68pc;同业存单规模较一季度基本持平,约为5500亿,预计扣除同业负债中的结算性存款后,同业存单+同业负债的占比低于33%,满足监管要求。 不良率与不良生成双降,逾期贷款占比降低,资产质量好转。6月末兴业银行不良率为1.60%,较16年末下降0.05pc,与Q1持平。粗略测算,算上核销转出后上半年不良贷款生成44.44亿元,较去年同期减少超过100亿,不良生成压力大幅缓解;逾期贷款占比略有下降。上半年逾期贷款占比为2.08%,较16年末下降0.07pc,资产质量明显好转。拨备覆盖率较一季度提高7.35pc至222.51%,处于股份行相对较高水平。 盈利预测与投资评级:上半年兴业银行不良率与不良生成双降,逾期贷款占比降低,资产质量明显好转,带动拨备计提同比大幅减少,贡献利润高增长。存贷款高增长,非标投资中理财产品的规模大幅减少,负债端同业负债规模收缩,资产负债结构改善。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为577.75/620.85/672.04亿,BVPS为19.02/22.01/21.61元/股,给予目标价19.97元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入833.54亿,同比增长1.44%;实现归母净利润281.65亿,同比增长5.21%;不良率2.09%,较Q1上升0.17pc。 投资要点 净利润同比增长5.21%,同业存单利率上升拖累净息差。非息收入高增长,收入结构持续优化。上半年浦发银行归母净利润同比增长5.21%,增速较Q1提升1.33pc。营收增长1.44%,净息差收窄致利息净收入同比下降6.01%;手续费及佣金净收入同比增长8.4%,主要由于托管业务和资金理财手续费同比增长60.5%和24.6%。非息收入占比整体较16年末提升5.09pc 至37.85%,收入结构持续优化。同业存单利率上升拖累净息差。上半年浦发银行净息差为1.82%,较16年末下降21bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出Q2净息差较Q1下降9bps。主要由于同业存单成本上行,据wid 数据测算,Q2存单成本超过4%,较Q1上升27bps。由于同业存单纳入同业负债监管,预计未来规模将稳定,存单的利率水平也将稳中回落,下半年息差水平有望企稳回升。 存贷款稳步增长,同业资产及负债规模净减少。贷款增长9.58%,大幅减配资管计划、信托及理财产品:上半年总资产规模为5.92万亿,较16年末增长0.99%。贷款增长9.58%,个人贷款投放增加近2000亿,占比较16年提升3.48pc 至38.6%,主要增加信用卡贷款投放。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产规模较3月末持续下降;投资资产占比下降1.26pc,减配约1700亿信托及资产管理计划和1500亿理财产品。 存款占比提升,“同业存单+同业负债”占比达标压力不大:存款总额为3.17万亿,较16年末增长5.68%,占比提升至57.44%;其中活期存款占比较16年末提升0.91pc 至46.75%。同业负债占比较16年末下降2.95pc;6月末同业存单余额约为5000亿,较17Q1下降约400亿。粗略测算“同业存单+同业负债”占总负债比重约为34.09%,占比较年初下降2.83pc,预计扣除结算性存款后,满足监管要求。 逾期贷款占比下降,不良率上升,不良生成趋缓,资产划分标准更加严格。 浦发银行上半年逾期贷款占比较16年末下降0.07pc 至2.91%;不良率2.09%,较Q1提升0.17pc,关注类贷款占比较16年末仅提升0.01pc 至3.83%,但考虑核销及转出后上半年不良生成289亿,较16年下半年减少11亿,不良生成正逐步改善。此外,不良/逾期贷款的比值为71.89%,较16年末提升8.41pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所下降:拨备覆盖率较3月末下降12.61pc 至154.21%。资本充足率较3月末提升0.07pc 至11.84%,148.3亿定增方案完成后可直接补充核心一级资本,发行完成后资本充足率将有所提高,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:浦发银行上半年非息收入维持高增长,净利润增速也较Q1有所提升;积极调整资产负债结构,存贷款规模稳步增长,“同业存单+同业负债”占比达标压力不大;资产质量有所改善,不良率虽有提升,但不良生成已较16下半年有所减少,逾期贷款占比也有所下降。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为561.7/609.5/673.7亿, BVPS 为14.10/16.27/16.34元/股,给予目标价14.1元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入1036.88亿,同比增长0.34%;实现归母净利润389.75亿,同比增长3.49%;不良率1.51%,较3月末下降0.01%。 投资要点 利润正增长,净息差企稳回升。利润高增长,收入结构持续优化。上半年交通银行营收正增长,归母净利润同比增长3.5%。利息净收入同比下降7.98%;手续费及佣金净收入同比增长1.42%(剔除营改增因素,同比增4.83%),其中银行卡手续费收入为77.63亿,同比增长近38%。Q2净息差较Q1小幅上升,存款成本下行。上半年净息差水平为1.57%,较16年大幅收窄,季度环比企稳回升。在计息负债利率整体上升的情况下,上半年存款利率较16年下降4bps,其中,公司存款下降4bps,个人存款下降2bps。 资产负债结构稳健,单季度存款增长乏力。资产端:上半年总资产规模为8.93万亿,较16年末增长6.28%。贷款增长6.51%,其中个人贷款占比较16年末小幅提升0.68pc,加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对交通运输、水利环境和公共设施、服务业等基建服务领域的信贷投放;同业资产占比小幅提升1.05pc,或系期末流动性压力缓解,买入返售交易的融出资金增多。投资资产占比下降,结构上减配企业债、增配政府债、金融债、信托及资管计划等。负债端:存款总额为4.94万亿元,较16年末增长4.44%;Q2单季度仅增长0.02%,规模与Q1基本持平。活期存款增长缓慢,上半年占比下降1.92pc至50%以下。同业负债占比较高,6月末为23.49%;6月末同业存单余额仅不到500亿,压力不大。 资产质量指标全线向好,“六降一升”。不良率与关注类贷款占比双降。6月末交行不良率为1.51%,较17Q1下降0.01pc;关注类贷款占比为2.89%,较16年末下降0.13pc。逾期贷款和逾期90天以上贷款余额净减少,占比下降。6月末逾期贷款余额较16年末净减少60.26亿,占比下降0.30pc至2.34%;逾期90天以上贷款余额净减少38.59亿,占比下降0.22pc至1.90%。资产质量持续好转,不良资产认定划分标准更加严格,不良/逾期贷款的比值为64.56%,较16年末大幅提升6.88pc。拨备覆盖率略有提升:拨备覆盖率较3月末提升0.76pc至151.02%。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,风控力度较强。上半年营业收入与归母净利润均正增长,资产质量改善。不良率、关注类贷款占比、逾期贷款及逾期90天以上贷款余额净减少,占比下降,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,利润增长有望加速。我们预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/744.1/797.3亿,BVPS为8.34/9.34/9.13元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.90倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入153.94亿,同比下降14.33%;实现归母净利润77.96亿,同比增长6.57%;不良率1.16%,较Q1上升0.01pc。 拨备反哺贡献利润增长,净息差大幅下降。资产质量好转驱动利润增长。 上半年上海银行归母净利润同比增长6.57%,较Q1增速提升0.02pc。主要由于资产减值准备计提减少,上半年共计提34.43亿,较16H 少计提近15亿。收入端较弱:受净息差大幅收窄拖累,利息净收入同比下降33.7%; 手续费及佣金净收入同比下降4.39%,主要由于于顾问和咨询费收入同比下降9.06%所致。净息差大幅收窄。上半年上海银行净息差为1.20%,较16年末大幅下降53bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差较Q1下降27bps。主要由于Q2同业利率上行明显(据wind数据粗略测算,Q2的存单成本较Q1上升18bps),叠加上海银行自身同业负债+同业存单比重较高,占比达36.75%,负债端成本显著上升,导致净息差大幅压缩。 降规模调结构,存贷款稳步增长,压缩同业等其他资产负债。贷款增长8.47%,减配银行及非银金融机构债券:上半年总资产规模为1.71万亿,较16年末减少2.5%。贷款增长8.47%,个人贷款投放增加117亿,占比较16年提升1.14pc 至22.64%,主要增加个人汽车贷款投放。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产规模继续减少;投资资产占比下降,主要减少银行及非银机构债券,增配权益工具。 存款占比提升,“同业存单+同业负债占比”压力较大:存款总额为8807.5亿,较16年末增长3.73%,占比提升至55.39%;其中活期存款占比较16年末下降0.38pc 至41.07%。同业负债占比较16年末下降1.13pc 至24.66%; 6月末同业存单余额约为1900亿,较17Q1规模下降超400亿,但“同业存单+同业负债”的总负债占比约为36.75%,超过33%的监管上限,未来仍有调整压力。 逾期/关注类贷款占比双降,资产划分标准更加严格。上海银行上半年不良率为1.16%,较17Q1上升0.01pc,但较16年末下降0.01pc;逾期类与关注类贷款占比双降:17H 逾期/关注类贷款占比分别为2.12%和1.25%。较16年末下降0.03pc 和0.06pc。不良/逾期贷款的比值为92.93%,较16年末提升3.09pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所提升:拨备覆盖率较3月末提升3.76pc 至259.06%。资本充足率较3月末下降0.08pc 至13.40%,200亿优先股方案可补充其他一级资本,发行完成后资本充足率将有所提高,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:上海银行17H 归母净利润增速较Q1提升0.02pc,主要由于资产质量持续好转,逾期与关注类贷款占比双降,带动资产减值准备同比减少,利润正增长。净息差在行业内相对较低,与资产负债配置结构有关。目前存贷款规模稳步增长,同业等资产负债有所压缩,结构正在积极调整。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为156.97/175.34/198.45亿,BVPS 为16.69/18.83/18.81元/股,给予目标价20.2元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入463.34亿,同比下降1.35%;实现归母净利润169.39亿,同比增长3.04%;不良率1.58%,较3月末上升0.04%。 投资要点 利润增速提升,净息差拖累营收下降。净利润正增长,收入结构持续优化。上半年光大银行归母净利润同比增长3.04%,增速较Q1提升1.47pc,主要由于Q2减值损失较Q1少提9.42亿。营收同比下降1.35%,受净息差拖累,利息净收入同比下降6.87%;手续费及佣金净收入同比增长15.07%,主要是银行卡和代理业务手续费收入同比大幅增长46.41%和58.96%。非息收入占比整体较16年末提升3.85pc至34.43%,收入结构持续优化。净息差收窄,同业利率带动负债端成本上升。上半年净息差水平为1.52%,较16年全年息差水平收窄26bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差较Q1净息差持平。预计未来随着存单的利率水平稳中回落,同时随着下半年低成本存款的增长,负债端综合成本将有所下降,下半年息差水平将或将企稳回升。 存贷款高增长,同业资产和同业负债减少,同业存单压力不大。资产端:6月末总资产规模为4.03万亿,较17Q1收缩2.26%,主要由于投资端理财产品规模大幅收缩。贷款较16年末增长9.42%,其中个人贷款占比较16年末提升1.16pc,加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对水利环境和公共设施等领域的信贷投放;同业资产规模连续两个季度净减少,占比下降1.69pc至8.91%。投资资产占比下降1.93pc,结构上非标产品大幅减少,主要是理财产品大幅减少1262亿,少量增配基金及信托等。负债端:存款总额为2.27万亿元,较16年末增长7.09%,占比提升4.02pc至60.3%。活期存款增速放缓,6月末占存款比重下降1.05pc至38.59%。同业负债规模继续收缩,较17Q1净减少620亿,占比下降至17.39%;6月末同业存单余额约4000亿,较Q1减少近900亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比为28.26%,满足低于33%的监管要求。二季度由于同业负债和同业存单规模缩减,而存款仅小幅增长,总负债规模净减少。 资产质量较16年末好转,大规模再融资缓解资本压力。6月末光大不良率为1.58%,较16年末下降0.02pc,但较3月末上升0.04pc;关注类贷款占比为3.32%,较16年末下降0.46pc,未来不良生成有望放缓。逾期贷款余额及占比均有所下降。逾期贷款余额较16年末分别净减少26.6亿,占比下降0.34pc。拨备覆盖率较Q1下降5.47pc至152.17%。大规模再融资,缓解资本压力:公司年初以来已发行完毕280亿二级债和300亿可转债,资本充足率较16年末上升1.06pc至11.86%,压力稍有缓解,但核心一级资本和一级资本压力依旧较大,目前公司已公布500亿优先股和58.1亿H股增发预案,发行成功后可进一步缓解压力。 盈利预测与投资评级:6月末光大银行资产质量有所好转,拨备计提逐季减少,带动上半年归母净利润正增长。资产负债结构改善,存贷款高增长,金融监管及去杠杆环境下,同业理财配置规模大幅减少,负债端同业负债及同业存单规模收缩。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为315.97/331.70/352.48亿,BVPS为5.30/6.01/5.96元/股,给予目标价4.56元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入124.25亿,同比下降17.04%;实现归母净利润51.05亿,同比增长17.03%;不良率0.86%,较Q1下降0.01pc。 投资要点 归净利润大幅增长,净息差触底回升。资产质量好转驱动利润高增长。南京银行归母净利润同比增长17.03%,主要由于资产减值损失计提减少。上半年共计提25.48亿,较去年同期少提26.00亿。收入端较弱。受息差拖累,利息净收入同比下降12.14%;手续费及佣金净收入同比下降36.8%,主要代理及咨询业务佣金收入同比下降59.5%所致。净息差触底回升。上半年南京银行的净息差为1.87%,较Q1提升4bp,净息差触底回升。 存贷款维持高增长,同业资产及同业负债规模持续净减少,同业存单压力不大。资产端:贷款高增长,同业资产净减少,增配非标、基金及政府债。上半年总资产规模为1.13万亿,较16年末增长6.48%。贷款增长11.07%,个人贷款占比较16年末提升2.55pc至21.31%;对公贷款中,加大对租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模净减少;投资资产占比下降,减配同业存单,增配信托和资产管理计划、基金及政府债。负债端:存款占比仍处高位,持续压缩同业负债。存款总额为7202.89亿,较16年末增长9.93%,占总负债比值高达67.63%;其中活期存款较16年末增长412亿,占比提升2.59pc至37.24%。连续两个季度压缩同业负债,占比较16年末下降6.1pc至5.9%;根据wind数据,6月末同业存单余额约为1728.7亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比约为22%,满足“低于33%”的监管要求,压力不大。 逾期贷款余额与占比双降,不良率微降0.01pc,资产划分标准更加严格。南京银行资产质量持续好转,上半年不良率为0.86%,较17Q1下降0.01pc;关注类占比较16年末下降0.11pc至1.82%。逾期类贷款余额与占比双降:17H逾期贷款余额为49.71亿,较16年末减少6.56亿,占比大幅下降0.35pc至1.35%。资产质量持续好转,不良/逾期贷款的比值为56.6%,较16年末提升5.17pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率继续维持高位:拨备覆盖率较3月末提升0.77pc至450.19%,继续保持较高水平。 盈利预测与投资评级:受益于资产质量好转,南京银行的归母净利润大幅增长。从报表指标来看,逾期贷款余额与占比双降,资产减值准备大幅下降。目前存贷款规模保持较高增速,资产负债结构持续优化。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为94.13/107.81/124.27亿,BVPS为7.35/8.62/8.60元/股,给予目标价8.4元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入1126.66亿,同比下降0.22%;实现归母净利润392.59亿,同比增长11.43%;不良率1.71%,较Q1下降0.05pc。 投资要点 利润增速重回两位数,Q2净息差环比小幅回升。利润高增长,利息净收入明显提升。上半年归母净利润同比增长11.43%,重回两位数。营收同比下降0.22%,其中规模驱动利息净收入同比增长5.07%;手续费及佣金净收入同比下降8.02%,主要由于托管及其他受托业务佣金收入同比下降导致。Q2净息差小幅回升,投资端收益率上行。17Q2招商银行的净息差为2.44%,较Q1提升1bp,主要由于资产结构改善,增配非标使得投资收益率提升11bps,生息资产整体收益率上升7bps至4.03%;贷款收益率下降2bps至4.79%,或由于房贷占比提升所致;存款成本持平,存贷利差小幅收窄。 存款高增长,资产负债结构持续优化。贷款增长超8.5%,增配非标及政府债:上半年总资产规模为6.2万亿,较16年末增长4.33%。贷款增长%,个人贷款占比较16年末提升0.85pc至48.08%;对公贷款中,加大对批发零售、租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模较17Q1增加,主要是通过回购融出的资金增多;投资资产占比提升,增配非标及政府债、减少理财产品投资。存款高增长,持续压缩同业负债:存款总额为4.14万亿,较16年末增长8.95%,占比高达62.4%;其中活期存款较16年末增长1927亿,企业活期增长超过1000亿元,低成本负债优势持续扩大。持续压缩同业负债,6月末规模净减少20%;6月末同业存单余额约为2385亿,较Q1净减少;“同业存单+同业负债”的总负债占比不到17%,满足“低于33%”的监管要求。 资产质量指标全线向好,资本内生能力不断增强。不良贷款余额与不良率连续两个季度双降,不良生成趋缓:上半年招商银行的不良率为1.71%,较17Q1下降0.05pc;不良贷款余额较Q1净减少0.45亿至604.59亿;上半年招行新生成不良贷款166亿,较去年同期减少141亿,不良生成率为%,较16年末下降1.18pc。关注类与逾期类贷款占比双降:占比分别为1.72%和2.02%,较16年末分别下降0.37pc和0.12pc。在资产质量指标全线好转的情况下,加大拨备计提力度,上半年贷款计提364亿减值准备。拨备覆盖率大幅提升:拨备覆盖率较3月末提升16pc至224.69%。公司通过自身盈利能力补充资本,“轻型银行”效果显著。2017H资本充足率较3月末提升0.16pc至14.59%,在股份行中处于较高水平。350亿优先股方案未雨绸缪,可补充其他一级资本,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:招商银行深耕零售金融业务多年(零售税前利润占比接近57%),资金成本优势明显。主动压缩同业负债规模,资产负债结构持续优化,使得净息差受金融去杠杆影响较小。不良双降未来资产质量有望继续好转,为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略,资本内生能力不断增强,资本充足率显著高于同业。作为基本面最优质股份行,中报业绩超预期。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为703.6/810.7/931.2亿,BVPS为18.15/19.96/21.15元/股,给予目标价29.0元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

投资要点 净利润同比增长2.13%,存贷利差收窄、净息差承压。上半年实现归母净利润125.54亿,同比增长2.13%。营业收入540.73亿,同比下降1.27%(剔除营改增影响,同比增长3.78%),其中利息净收入小幅下降;手续费及佣金净收入157.48亿,同比增长4.64%,主要来自信用卡业务手续费收入的增加。拨备前利润401.84亿,同比增长11.14%。受资产质量拖累,上半年计提贷款减值损失228.56亿,计提力度加大。净息差水平为2.45%,较16年下降0.3pc。分季度来看,Q2净息差环比下降15bps至2.38%,其中贷款收益率受信贷业务结构调整因素环比下降12bps,存款成本上升11bps,存贷利差缩窄。同时,受同业利率上行等因素影响,计息负债成本明显提升。 零售业务发力,客户数及AUM快速增长。截至6月末,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)超过5800万户,较上年末增长11.53%;AUM规模超9500亿,较上年末增长19.23%。零售贷款余额、信用卡总交易额增速均超过20%。业务量的快速增长带来业绩贡献的提升。上半年零售业务的营收占比达40%、利润总额占比高达64%,零售转型初见成效。 贷款规模增长8%,同业资产持续压缩。截止6月末,平安银行的总资产规模约为3.1万亿,较上年末增长4.70%。其中贷款及垫款总额约为1.6万亿,较上年末增长8.03%,个人贷款占比超过41.2%,较17年末提升接近5pc;对公贷款中,加大房地产业及交通运输业的信贷投放力度。受金融去杠杆影响,资产负债结构有所调整,同业资产规模连续两个季度持续收缩。负债端,存款余额约为1.91万亿,较上年末基本持平。其中个人存款占比提升2.32pc至16.32%。此外,同业存单的发行规模提升,6月末余额约为2775亿,较16年末增长超440亿;“同业存单+同业负债占比”不到26%,低于33%的监管指引。 不良资产加速暴露,核销及处置力度加大。上半年不良率为1.76%,较上年提升0.02pc,净生成212.52亿。关注类贷款占比较16年提升3bps至4.14%。逾期贷款占比为4.33%,较16年末提升0.22pc,资产质量承压。加大核销及清收处置力度,上半年核销及转出不良约189亿,较去年同期增加约36亿;收回已核销贷款17.68亿,超过16年全年的水平。拨备计提力度加大,拨备覆盖率提升5.95pc至161.32%。资本充足率较16年末下降0.3pc至11.23%,核心一级资本充足率下降0.23pc至8.13%,260亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本,显著缓解资本压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融业务以来,客户数量、AUM等指标快速增长;不良资产加速暴露,核销处置力度加大,清收规模超16年全年水平;可转债发行成功后可显著缓解资本压力,未来业绩增长可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其资产质量与转型零售业务的长期逻辑,给予17年1倍PB水平,目标价为11.81元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。