拥抱制造业与供应链管理服务业双主业。宁波东力以发行股份及支付现金方式收购年富供应链100%股权,后者成为上市公司全资子公司。由此,宁波东力实现从单一通用设备制造商转变为制造业与供应链管理服务业双主业并行,而年富供应链借本次收购进入资本市场。根据业绩承诺,年富供应链在2017-2019年度实现的扣非净利润数分别不低于2.2亿、3.2亿和4.0亿元,补偿责任人承担相关利润补偿责任。 彼之砒霜吾之蜜糖,化繁为简降本增效。在国际分工日益向精细化、专业化、规模化发展的趋势下,大型企业往往选择聚焦研发设计等核心环节,而将供应链管理环节部分或全部外包,专业供应链管理服务行业由此得以迅速发展,并逐步成为与客户企业同步成长的高端服务行业。境外有供应链管理巨头英迈国际、香港利丰,境内有早期行业开拓者怡亚通、普路通等。近年来,我国国内工业生产总值稳步增长,企业经营理念转变,外包比例不断提升,供应链管理服务行业的前景愈发广阔。 深耕电子信息市场,力拓医疗器械疆域。年富供应链深耕供应链管理行业近十年,采用“1+N”营销模式,聚焦电子信息和医疗器械领域,积累了大量优质客户资源,发展势头良好。电子信息方面,公司积累了智能终端上从核心元器件-模组-ODM/OEM制造商-品牌商的整条产业链客户,形成了具有行业竞争力的供应链生态链。医疗器械领域,公司积累了西门子医疗系统有限公司、东芝医疗系统有限公司等知名上游供应商并积累了协和医院、武警总医院等近30家知名客户。2014-2016年,年富供应链总体经手货值分别为133.97亿元、192.99亿元和261.59亿元,复合增长率达到39.7%。 并购重组提振盈利能力,估值重构揭示向上空间。重组方案推进过程中,年富供应链向客户发送了预计业务量确认函,从回函情况看,2017年公司电子信息业务收入增速将超过30%,医疗器械类业务收入增速有望达到300%。考虑公司在手订单规模,预计超额兑现业绩承诺的概率较大。本次交易完成后,上市公司的总资产、营业收入、归属于母公司所有者的净利润均有较大幅度增加。本次交易将为上市公司提供新的利润增长点,有利于增强上市公司的持续盈利能力,符合全体股东的利益。 投资建议:我们预计年富供应链2017年度-2019年度营业收入分别为276亿、334亿和391亿,净利润分别为2.4亿、3.4亿和4.2亿,按可比供应链管理服务公司2017年平均动态PE26.1x估值,合理市值测算为62.9亿元;对于原有通用设备制造业务,选取历史PB中位数2.0x估值,合理市值测算为22.1亿元;两者合计85.0亿元。截至目前,宁波东力已完成标的资产年富供应链100%股权过户手续及相关工商登记,按当前股价增发后市值为68.0亿元,相比分部估值法所得市值具有一定安全边际。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价12.15元。 风险提示:传统业务增速下滑,新业务拓展不及预期,重大资产重组受阻等。

事件:公司发布2017年中报,1H2017实现营业收入14.67亿元(+6.95%),归母净利润2.96亿元(+11.74%),EPS为0.238元。 点评: “散改集”工作积极推进,目标直指“千万标箱”。上半年累计完成总吞吐量7380.93万吨(+14.43%);集装箱100.34万标箱(+22.17%)。具体到货种,煤炭1478万吨(+21%);有色金属矿640万吨,其中铬矿52万吨(+176%),锰矿187万吨(+62%),铜精矿150万吨(+12%);粮食516万吨(+30%);化肥212万吨(+17%)。报告期内公司加快推进粮食、煤炭、氧化铝等主要货种散运改集运工作,仅北海不锈钢企业就完成煤炭、合金及钢材等散改集1.26万标箱(+141%);粮食散改集完成8.77万标箱(+4.65%);氧化铝散改集出口1.88万标箱(+253%),向年吞吐量一千万标箱的战略目标稳步迈进。 经营三港地处要道,航线优化提升集运运价竞争力。公司经营的港口区域包括北海港域、防城港域和钦州港域,作为我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海通道,是“一带一路”海陆衔接重要门户港。 报告期内公司新增内外贸航线各2条,现共开通内外贸航线40条,其中外贸24条,基本实现东南亚地区主要港口全覆盖;内贸16条,基本实现全国沿海主要港口全覆盖;通过优化网络、航线归集钦州港后形成区域性航运市场,使内外贸整体集装箱运价水平有效降低,缩小与珠三角区域运价差。 坚定推进重组事宜,资产置换提升运营效能。2016年2月公司启动资产重组,拟以部分低效资产置换北部湾港务集团、防城港务集团持有的钦州港域若干码头泊位,差额部分以发行股份方式支付,同时募集总额不超16.8亿元配套资金。进展至今年5月,重组事项由于标的公司资产权属及持续盈利能力披露不充分等原因未予核准。据公司公告披露,由于重组事宜有利于公司资源优化整合,提升整体运营效能,公司随后决定通过购买防城港务集团部分海域使用权,解决与控股股东同业竞争问题并完善产权权属,以便顺利推进资产重组。 投资建议:公司“一轴两翼”战略明确,“散改集”进展顺利,主业稳健发展;同时管理层推进资产重组的决心十分坚定,助力公司进一步提升盈利能力。我们看好公司长期发展前景,预计2017-2018年EPS分别为0.41元、0.45元,给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为12.27元,相当于2017年30倍市盈率。 风险提示:宏观经济低迷,航运回暖不及预期等

主营业务稳步发展,成本控制卓有成效。报告期内公司营收主要来源于高速公路运营、成品油销售及工程业务,分别实现收入14.71亿元(-2.18%)、4.11亿元(+3.79%)、2.30亿元(-23.26%),收入占比分别为68.13%、19.04%、10.65%,合计97.82%;毛利率分别为57.22%(+4.42pct)、6.16%(-1.07pct)、19.83%(-2.6pct)。虽然总体收入有所下滑,但公司成本管控得当,整体毛利同比增长2.2%,毛利率提升3.4pct至42.5%。报告期内,通行服务费仍是公司收入和毛利的主要来源,成品油平均售价上升助力油品销售收入增加。 路网完善抵补分流影响。公司目前主要经营昌九、昌樟、昌泰、九景、温厚、彭湖、昌奉、奉铜等8条高速公路,管养总里程796公里,占江西省现有高速公路通车总里程6,000公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6月实现收入3.72亿(-8.74%)、2.92亿(-12.99%)、3.26亿(+15.23%)、3.16亿(+9.47%),合计占通行费收入88.78%。报告期内,受昌九大道及东昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影响,昌九、昌樟高速车流下滑明显;但同时杭新景高速公路衢州段通车,致九景高速收入增长;路网完善使跨省车辆增加,致昌泰高速收入显著增长。分流与增收影响两相抵消,使公司通行费收入基本持平。 工程业务划出影响总体收入。公司于2015年12月将所持全部赣粤高速公路工程公司65.3204%股权和嘉和工程咨询监理公司56%股权作为对价出让于控股股东省高速集团,并同步受让国盛证券8.0757%股权。交易完成后,公司工程业务收入减少11.06亿,收入占比由15年31.7%下滑至2016的14.0%,1H2017由于高速公路建设速度减缓,工程项目减少导致工程业务收入进一步减少,影响公司总体收入。 扣非净利大幅增长。上述股权转让交易完成后,公司持有国盛证券20.0114%股权,并于2016年5月以这部分股权作为对价参与华声股份(现改名国盛金控)定增项目,获其5.52%股权及现金对价款,去年同期公司因此项交易确认投资收益5.47亿元。此外公司今年1月收到财政支持款2.78亿元,去年同期仅12万元,此项财政支持款与经营密切相关,具备可持续性,但金额较大且收款时间存在偏移,影响财务指标对比。剔除上述重大事项影响,公司1H2017扣非净利润大幅增长17.57%,盈利能力回升。 投资建议:公司作为省内唯一公路类上市,主业发展得到江西省政府在政策和资金方面的支持;所辖路产区位优势显著,业绩稳健;同时,公司多元发展目标明确,资本运作步步为营,目前持有金融资产市值24.76亿元(以2017/6/30收盘价计,国盛金控:持股5.52%/市值13.14亿、信达地产:持股6.58%/市值5.77亿、湘邮科技:持股4.26%/市值1.47亿;以支付现金计,恒邦保险:持股20%最大股东/市值4.37亿)。我们看好公司长期发展前景,且目前估值处于低位。预计2017-2018年EPS分别为0.40元、0.42元,给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为6.10元,相当于2017年1.1倍PB。

逐步转型“服务供应商”,战略+核心业务双丰收。近期公司与唯品会签订自动化服务合同,助力公司上半年自动化系统集成这项战略业务的合同额同比增长超300%。公司为此首期投入2200万元以完善仓储管理服务所需的软硬件设施,待项目运营后公司将按照流量收取费用,这一模式符合此前与公司交流时阐述的“以货架主业为依托、以运营服务为手段”的业务拓展模式。 另一方面,公司货架销售这一核心业务的收入增长主要依靠电商客户,京东为大客户之一,虽业务毛利较低,但业务体量足够为公司稳健发展提供支撑。 此外,公司还与杭州经济开发区管委会签订合作备忘录,拟投建杭州肉类查检场项目,计划设立一家提供产能、以收取租金为盈利方式的重资产公司及一家负责项目运营的轻资产公司,提供一站式食品物流中心的仓储运营服务,涉足智能冷链仓储运营领域。 从上半年表现看,公司很好的践行了由货架制造商向系统集成商逐步转型的战略理念。 深化上下游产业布局,股权投资加固合作纽带。日前公司完成了对于飓风股份1.97%股权的收购交易,投资标的为新三板上市公司,主营大型物件运输、货物专用运输等,拥有大批大中型稳定客源,也是交通部首批283个无车承运试点企业之一,2016年实现净利润3070.5万,同比+58.61%。标的公司于7月20日公开挂牌发行1013万新股,公开挂牌价5元/股。 标的公司属于公司的物流服务供应商,承运公司很大部分货架产品,与公司保持了多年友好合作关系。此次参股采用协议价格,按公告计算最终获取成本为4元/股。增持标的公司股份有利于公司丰富战略布局、深化产业上下游布局,提升协同效应,为公司发展带来正向作用。 控股股东持续增持提振市场信心。公司控股股东盛和投资继去年12月28日发布增持计划后,于今年6月27日宣布延长增持期6个月,累计增持比例由“不低于公司总股本的0.55%”提升为“不低于本公司已发行总股份的1.33%(含已增持股份)”。事实上,盛和投资截至今年6月2月已完成增持月101万股,公司半年后复权均价为48.64元(公司10转20,于6月9日除权),这意味着控股股东已投入自有资金约5000万。控股股东继续增持的行为彰显了其对公司发展前景的信心,向市场释放了积极的信号。 投资建议:我们看好公司未来在系统集成及仓库运营领域的发展前景。预计2017-2018年EPS分别为0.33元、0.38元,成长性突出。给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为15.00元,相当于2017年45倍市盈率。 风险提示:宏观经济低迷,外延并购受阻,仓储运营需求不及预期等

优质高速公路经营商。山东高速是全国运营里程最长的路桥上市公司,公路收费业务是公司主要收入与利润来源,近五年收入与净利润增速稳定。2016年,公司实现营业收入84.61亿元,归母净利润30.89亿元,每股收益0.642元,通行费收入与投资收益均创历史新高。 济青改扩建,增强可持续发展能力。2016年公司核心路产济青高速启动改扩建工程,完工后收费期限增加14年,从而有效促进公司的可持续发展。目前市场普遍认为,未来1-2年济青改扩建会极大地影响其车流量,但我们认为,限速限行尽管会导致一部分车流下降,但同时其他车辆的通行效率也将大大提高,总体影响有限。 省内高速收费标准提升空间显著。山东省高速公路收费标准自2006年起未做调整,目前较周边沿海发达省份平均约低25%-30%。我们判断,未来公司所辖路段收费标准提价空间和概率较大,一旦落地有望显著增厚公司业绩。 积极践行“资本驱动”发展战略。公司积极探索转型升级,开展资本运作,稳妥推进股权投资和多元化发展。2016年,发起设立首期10亿规模的畅赢基金作为公司资本运作平台;成功竞购东兴证券1.2亿股增发股份,成为其第二大股东,从而增加新的利润点。 基本面稳健,安全边际显著。山东高速业绩稳定,现金流充沛,净资产收益率12.93%,股息率3.07%,在同行业公司中排名前列。但其市盈率的倍数乘以市净率仅为14.38,为高速公路板块最低。我们认为,在当前重业绩看估值的市场风格下,山东高速作为低估值蓝筹,有望迎来复苏契机。 投资建议:暂不考虑山东省高速公路收费标准提高,我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.70元和0.73元,给予“买入-A ”投资评级,6个月目标价为7.50元,相当于2017年1.3倍市净率。 风险提示:宏观经济持续低迷,车流量增速低于预期等。

事件: 中远海控(601919)完成回复收购东方海外国际报告书草案信息披露的事后问询函,发布相关修订稿及备查文件,并公告提示A 股股票将于26日复牌。 点评: 公司上半年业绩强势扭亏为盈。根据半年业绩预报,预计1H2017实现未经审计归母净利18.5亿元,相比去年同期归母净利-72.09亿,同比增加超过90亿,业绩大幅改善。 市场企稳助力公司业绩筑底。全球集运市场运力扩张增速在2015年达到顶峰,市场开始出现较多闲置运力;全球贸易低迷导致货运需求疲弱,各大玩家降价夺市,量价双重挤压给公司经营造成较大压力。但2016年下半年起,供需改善迹象显现,市场企稳向好。报告期内公司集装箱业务平均运价同比上升,货运量同比增长34.72%,盈利在去年四季度基础上持续扩大。 并购重组促进公司协同增效。重组后上市公司运力将达290万标准箱(含订单)左右,规模跻身全球前列,有效巩固公司行业地位、增强抗风险能力,并且将产生显著的协同效应,包括航线网络和船队结构优化、部分港口多缺箱互补、供应商成本优化、管理成本和信息系统优化等。据公司披露,本次交易选取2%协同效应比例及8倍EV/EBITDA,测算得协同效应现值约26.94亿美元。 要约收购致公司短期资金承压,拟保留标的品牌或触发其他重要事项。 本次交易对价为每股78.67港元,标的公司100%股权对应价值492.31亿港元,约合62亿美元、428.70亿人民币,对应1.40倍PB。由于为现金要约,资金来源为子公司自有资金及中国银行不超65亿美元过桥贷款,因此预计公司短期资金面承压。另外,公司拟在要约结束后保留东方海外的品牌及上市地位,为使其公众持股达25%,或将触发公司定增、向独立第三方出售现有股票,由标的公司发行红股或永久性可转换证券等事项。 投资建议:我们认为集运业供需改善及本次并购将为公司盈利带来向上弹性,预计公司2017-2018年EPS 分别为0.31元和0.41元,给予“买入-A”评级,六个月目标价7.75元,相当于2017年25倍动态市盈率。 风险提示:全球经济低迷,集运市场供需失衡,并购方案终止。

紧扼“西煤东运”第一通道,量价齐跌拖累公司16年业绩。公司旗下大秦铁路是我国“西煤东运”第一大通道,为公司主要利润来源。2016年,经济低迷叠加煤炭供给侧改革,影响煤炭总体发运量;朔黄线及汽运煤分流大幅影响大秦线运量;2月,公司跟随铁总下调运价且全年维持。 量价齐跌致使公司16年营收同比下降15.1%,归母净利同比下降43.3%。 经济企稳火电回升,煤运总量得以修复。16年四季度起,国内经济逐步回暖,17年一季度全国用电总量回升,考虑水电大小年效应,预计17年大概率为水电小年而火电相对占比有望提高,带动用煤需求增加,进而拉升煤炭运量。 铁路分流消退汽运货源回流,大秦运量回升构建新平衡态。朔黄线配套下水港口黄骅港触及运能瓶颈且扩建工程短期无法完工,制约朔黄线运量,分流效应基本消退;公路治超严格实施致使汽运煤成本回升,天津港环保趋严,不再接收柴油货车运煤,迫使汽运煤回流铁路,大秦线或成汽运煤回流最大受益方。 取消运价优惠增厚公司利润,电气化附加费下调助力运量释放。今年3月,公司取消煤炭优惠运价,平均上调0.01元/吨公里,提价策略并未显著影响大秦线运量,4月货运量同比+32.43%。5月底,公司公告称电气化附加费由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨,预计影响公司收入。考虑还贷电价同步取消及公司对电网企业议价能力,或可削弱降价对公司利润影响,同时降价将促进货源回流,总体效应向好。 投资建议:夏季用电高峰将至,电厂即将进入补库存阶段,伴随费率调整,大秦线运量有望超预期。我们预计公司2017年-2018年EPS为0.79元和0.83元,假设公司未来维持50%分红率,按2017年预计净利润估算,股息率约4.9%。基于公司基本面改善,兼具低估值高股息特征,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为10.00元,相当于2017年12.6倍动态市盈率。

盐田港发布2016年年报及2017年1季报。2016年公司实现营业收入2.84亿元(+14.0%),毛利率上升至50.1%(+0.1pct),归母净利润3.52亿元(-19.2%),EPS为0.18元,公司拟每10股派发现金红利0.16元(含税)。2017年1季度公司实现营业收入0.79亿元(+27.3%),归母净利润0.80亿元(+6.2%),EPS为0.04元。 收费路桥扩建项目投产,助力公司业绩稳定增长。2016年公司实现营业收入2.83亿元(+14.0%),其中交通运输业务收入2.47亿元(+16.66%)。公司控股的惠盐高速本期车流量3595万辆(+13.77%),除自然增长外,主要是受益于惠盐高速惠州段扩建项目投产运营。公司归母净利润下降19.2%,主要是2015年确认盐田坳隧道经济补偿款1.31亿元,剔除该因素后,公司扣非归母净利润实现+3.2%小幅增长。 港口高速仓储三维一体,投资收益是利润主要来源。公司除了主营的公路运输收费和仓储物流业务外,还持有盐田国际(I、II期)29%股权、西港区码头35%股权、曹妃甸港35%股权。联营公司的投资收益是公司利润的主要来源,2016年、2017年1季度投资收益占利润总额的比例分别达到77.19%和78.47%。 湾区雄安主题双驱动,投资收益有望大幅提振。根据规划,雄安新区第一期将于2020年建成,由于新区基础建设较为薄弱,短期内对矿石、钢材和机械设备需求较大,将对津冀地区港口产生长久的提振作用。公司持有曹妃甸港35%股权,有望受益于曹妃甸港业绩提升。此外,国务院工作报告首次提出制定粤港澳大湾区城市群发展规划,大湾区是我国“一带一路”战略的重要补充,对外开放步伐加快将有利于实现贸易一体化,利好港口行业。公司参股盐田国际集装箱码头等公司,未来投资收益有望较大提振。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.185元和0.192元。考虑到主题催化,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价9.27元,相当于2017年50倍动态市盈率。 风险提示:港口吞吐量下滑,参股公司净利润下降等。

海汽集团发布2016年年报。2016年度公司实现营业收入10.90亿元(-11.94%),利润总额8384.5万元(-11.78%),归属于公司股东的净利润6283.9万元(-8.78%),EPS为0.23元(按发行后总股本3.16亿股计算)。公司拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 传统道路客运业务收入下降。公司是海南省内道路客运企业,2016年完成客运量4456万人次(-10.55%),完成客运周转量48.2亿人公里(-14.79%),实现营业收入10.90亿元(-11.94%)。收入下降主要原因有:受岛内西环高铁开通形成环岛高铁闭环、东线高速公路维修、旅客出行方式多样化、私家车迅猛增长及违规营运的影响。 对联营企业投资收益大增。2016年公司实现投资收益928万元(+601.1%),约占税前利润11%。主要系当期联营企业海南耀兴运输集团有限公司(持股比例29%)在权益法下确认投资损益761.9万元。 欲打造国际旅游岛道路运输综合服务提供商。公司年报披露,海南省2016年度共接待国内外游客总人数6023.59万人次,比上年增长12.9%;旅游总收入672.1亿元,增长17.4%,可以预见全域旅游业务在未来仍将是一个平稳发展的朝阳产业。公司目前在海南省的客运班线及日发班次占有率超过70%,营运车辆占有率超过40%,凭借道路客运的先发优势,未来有望在物流服务、汽车服务和旅游服务等新兴领域做优做精,进而增强发展驱动力。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.19元和0.21元,对应当前股价PE分别为71倍、65倍,目前估值在公交行业中属于偏高水平,但考虑到公司作为海南省道路运输唯一上市标的以及IPO募投项目业绩的逐步释放,给予公司2017年80倍PE,六个月目标价15.33元,首次覆盖,给予“增持-A”评级。 风险提示:公路客运需求不振,多元化发展存在不确定性。

飞马国际发布2016年年报。2016年公司实现营业收入521.6亿元(+9.15%),毛利率上升至0.82%(+0.19pct),归属于母公司净利润15.3亿元(+574.79%),EPS为1.58元。公司拟每10股派发现金红利1.10元(含税),以资本公积金每10股转增7股。 大力拓展资源行业供应链业务。2016年度公司实现营业收入521.6亿元,同比增长9.15%,收入的增长主要是公司资源行业供应链业务拓展所致。据披露,公司未来将通过深耕现有供应链业务,积极拓展建材行业等新业务领域,通过延伸服务链条为客户提供深度增值服务。 涉足环保新能源,推进双主业发展战略。公司于报告期内通过股权收购等方式,获得一个投入运营的垃圾焚烧发电和一个正在试运营的生物质与垃圾混烧发电项目,并通过市场拓展等方式与多个地方政府合作投资、建设和运营静脉产业园和循环经济产业园协议。2016年公司实现环保新能源行业相关收入1.52亿元(占总收入0.29%),毛利0.69亿元(占总毛利16.65%),双主业发展战略有序推进。 投资性房地产会计政策变更。为更客观地反映公司持有的投资性房地产的真实价值,公司决定自2016年12月1日起对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更,即由成本计量模式变更为公允价值计量模式。公司持有的投资性房地产公允价值变动,增加2016年度净利润约13.69亿元,其中归属上市公司股东的净利润约13.14亿元,为非经常性损益的增长。 投资建议:受益于大宗供应链回暖,我们预计公司2017-18年营业收入568.6亿和622.6亿元,归母净利21.35亿和25.45亿元。选取过去半年平均市销率0.3884倍估值,六个月目标价22.71元,“增持-A”评级。 风险提示:外汇业务收益波动,新业务拓展不及预期等。