军民机业务市场前景广阔，看好全年业绩稳健增长，维持“买入”评级公司军民航空业务前景广阔，2020H1航空产品盈利能力改善，看好全年业绩稳健增长。我们维持预测公司2020-2022年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为102/89/77倍，维持“买入”评级。 2020H1国内市场经营稳定，航空产品盈利能力改善实现扣非业绩大幅增长2020H1实现1)营收134.8亿元(-8.3%)，主要系受疫情影响，国际转包产品收入下降所致; 2)归母净利润2.3亿元( +3.7%)，扣非归母净利润2.2亿元. ( +46.5%), 增速高于营收增速的主要原因: a.毛利率6.6% (+0.95pct)， 主要系.航空产品毛利率改善所致; b.销售费用率0.9%(-0.3pct)，主要系销售服务费减少所致; c.财务费用率-0.3%(-0.2pct),主要系汇兑收益增加所致; 3)其他费用率方面:管理费用率3.5%(+0.6pct),主要系职工薪酬/无形资产摊销等费用增长所致;研发费用率0.6% (+0.2pct)， 主要系自筹研发支出增加所致; 4)资产负债表方面:存货较期初+33.6%，主要系生产投入增加所致,反映公司生产任务充足。 军民业务前景广阔，公司作为军民用大飞机整机制造唯一 平台将持续受益军机方面，大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备，中国军用运输机数量较少且以中型运输机为主，总运载能力与美国差距明显;运-20是国产大型战略运输机，未来还有望发展出加油机、预警机、指挥机等衍生机型，市场前景广阔;公司有望持续受益于空军战略转型释放需求。民机方面，根据中国商飞预测，未来20年中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元，.公司作为国内民用大飞机主要参与者有望充分受益。 积极推进重大资产置换，完成后将提升公司盈利能力2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力: 1)置入资产增厚公司业绩; 2)避免代理服务费分成; 3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期，民机市场增长不达预期等。

上半年经营明显好转，军民品业务均有望持续增长，维持“增持”评级 上半年经营明显好转，军民品业务均有望持续增长，产能扩张将带来新成长动能，看好全年业绩增长前景。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.12/1.29/1.48元，当前股价对应PE为39/34/29倍，维持“增持”评级。 复工复产顺利，二季度营收/归母净利润增长亮眼 1)2020H1实现营收48.1亿元/+4.6%，主要系光器件及光电设备销售增加所致；2)2020H1实现归母净利润6.6亿元/+15.7%，增速高于营收增速主因：a.销售费用率为2.7%（-1.1pct），系疫情之下/人工/差旅/销售服务费下降所致；b.财务费用率为-0.4%（-0.9pct），系可转债利息减少及汇兑收益增加所致；c.研发费用率为7.6%（-1.2pct），系营收增长快于研发费用增长所致；其中2020Q2实现营收30.1亿元/+23.3%，归母净利润5.0亿元/+46.8%，系复工复产后抓紧组织生产交付订单所致；3)毛利率为33.3%，各产品毛利率均同比基本持平；4)其它费用方面：管理费用率为5.4%（+1.3pct），主要系新增二期股权激励摊销所致；5)资产负债表方面：预付款项同比增加6.0%，表明公司在手订单数量有所增长。 军品与民品均处于优质赛道，扩充产能业绩有望持续增长 需求：军品业务上，预计2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元，公司系军用连接器龙头，市场份额超40%，将持续受益军队信息化的不断推进；民品业务上，5G建设持续加码，公司自主研发出国际先进的56Gbps高速连接器，供应华为/中兴/三星/爱立信等巨头，订单有望持续增长；新能源汽车未来几年大概率持续高增长，公司深入渗透新能源汽车市场，客户包括比亚迪/江淮/奇瑞/长安/东风/宇通等国内主要厂商以及特斯拉等国际巨头，有望借优质赛道而起。供给：子公司中航富士达公开发行股票募集资金2.39亿元，用于扩充射频同轴连接器及电缆等产品产能，同时新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）也在持续推进。需求上升，公司扩充产能及锋而试，业绩有望持续增长。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格上涨。

直升机装备长期建设叠加近期应对国际紧张局势所需，先进直升机有望加速列装，公司作为直升机制造龙头有望充分受益，维持“买入”评级2020H1公司业绩走出疫情负面影响实现稳健增长。“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续，且在国际政治遭遇历史性变局下，为保障国家政经、领土安全，包括先进直升机在内的武器装备具有加速放量的必要性。直-20是中国中型通用战术直升机，填补国内10吨级通用直升机空白，是海、陆、空三军急需的通用机型，具备强大的拓展能力，可对标美军直升机中数量占比高达53%的“黑鹰”系列。直-20有望成为中国未来直升机主力机型，受益直-20等先进机型的需求提升，公司业绩或进入快速放量期。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为49/40/34倍，维持“买入”评级。 2020H1克服疫情影响，实现营收稳定增长，归母净利润稳健增长2020H1实现1)营收76.8亿元（+11.3%），主要系航空产品交付量增加及主要销售机型变化所致；2)归母净利润3.0亿元（+23.8%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率为0.5%（-0.1pct），主要系差旅费、运输费等受疫情影响降低所致；b.管理费用率为4.9%（-0.9pct），主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；c.研发费用率为1.0%（-0.4pct），主要系研发项目进度放缓所致；3）毛利率为10.6%（-0.7pct），主要系销售机型变化所致；4）其他费用率方面：财务费用率为-0.30%（+0.02pct），主要系利息费用增加所致；5）资产负债表方面：合同负债为48.5亿元（+12.8%），反映公司在手订单增长良好。 上市公司体外仍有集团直升机资产，值得关注业务整合进程航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入，将带来盈利规模的提升，以及关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。

图形显控业务稳定增长，雷达及芯片业务快速/高速增长，维持“增持”评级图形显控业务稳定增长，小型专用化雷达和芯片业务大幅增长，看好全年业绩增长前景。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为0.90/1.25/1.60元，当前股价对应PE为92/66/52倍，维持“增持”评级。 2020H1营收、归母净利润稳健增长，小型专用化雷达、芯片产品表现亮眼2020H1实现1)营收3.1亿元（+20.4%），主要系图形显控产品销售稳定增加，小型专用化雷达和芯片产品销售大幅增长所致；2)归母净利润0.9亿元（+16.1%），增速略低于营收增速的主要原因：a.毛利率为69.8%（-5.4pct），主要系产品销售结构变化所致；b.研发费用率为23.5%（+1.6pct），主要系研发投入增加所致；3)其他费用率方面：a.销售费用率为3.7%（-2.1pct），主要系差旅费、业务招待费、广告费等减少所致；b.管理费用率为9.7%（-2.0pct），主要系办公费、工资、差旅费、装修费、咨询费、修理费等减少所致；c.财务费用率为-4.9%（-0.1pct），主要系利息收入增加所致；4）资产负债表方面：预付款项较期初增加130.6%，主要系预付供应商货款增加所致，反映公司在手订单充足。 图形显控拓展军民应用，芯片业务受益GPU国产化，有望持续驱动业绩增长图形显控产品在军用机载显控系统中占据较大份额，将持续受益于先进军用飞机加速列装；图形显控系统在舰艇中能辅助协作指挥决策，横向拓展应用空间大，有望受益于海军舰艇持续列装及存量舰艇升级显控系统；JM7200芯片已进入党政计算机市场，预期将持续受益于国产替代，并在民用计算机市场继续突破。 小型专用化雷达向系统级产品升级，有望保持高速增长公司已开发出多种小型专用化雷达产品，包括空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统以及弹载雷达微波射频前端核心组成等，需求空间广阔。公司基于技术先发优势，积极研发系统级产品，业务规模有望保持高速增长。 风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。

本土半导体测试设备龙头超预期增长，维持“增持”评级得益于行业景气周期及公司新品开发、市场拓展，2020H1实现营收/归母净利润大幅增长。公司业绩超预期，上调 2020-2022年 EPS 分别至 2.74(+0.58)/3.80(+0.95)/4.88(+0.93)元/股，当前股价对应 PE111/80/62倍，维持“增持”评级。 受益行业景气+公司新品开发/市场拓展，营收/归母净利润大幅增长1）2020H1实现营收 1.84亿元，同比大增 80.0%（2020Q20.99亿元/+132.3%），主要系国内半导体行业景气度较高以及公司持续开发新品、开拓市场等因素所致；2）2020H1实现归母净利润 0.89亿元，同比大增 135.4%（2020Q20.54亿元/+263.3%），归母净利润增速大于营收增速主要系收益的规模效应及理财产品投资收益等非经常性损益增加所致；3）毛利率 81.3%，同比下降 0.5pct，基本持平且维持高位；4）费用率方面：销售费用率 10.9%，同比下降 3.0pct，主要系收益的规模效应所致；管理费用率 10.9%，同比上升 0.7pct，主要系第一期股权激励计划增加工资薪酬所致；财务费用率-3.24%，同比下降 2.3pct，主要系存款利息收入大幅增加所致；研发费用率 11.4%，同比下降 1.4pct，但因收入基数大幅增加，公司仍旧保持高额的研发投入；5）资产负债方面：存货较期初增加 13.7%，在手订单较为充足；6）现金流方面：经营性现金流净额同比增长 172.5%，主要系销售收入快速增长、回款较好等所致。 产品、市场、管理多维度发力，成长潜力十足1）产品：传统模拟/混合 ATE 包含 STS8200/8300两代测试平台，后者价值量更高且有望成为后续重点产品，进一步提升市场份额；募投项目突破产能瓶颈、进入空间更大的 SoC 以及大功率 ATE 新品市场，保障中长期持续增长；2）市场： 是为数不多进入国际封测供应链的本土半导体设备商，销售区域已覆盖大陆/台湾、美、欧、日、韩等半导体产业发的国家地区，未来将进一步拓展海外市场； 重视设计企业，从源头把握客户资源；3）大范围股权激励绑定核心人才。 风险提示：新品开发、市场拓展不及预期，模拟/混合 ATE 市场竞争加剧。

业务多点开花，首次覆盖给予“买入”评级 1）数控机床：5G相关CNC产品受行业拉动有望快速增长；2）港机：国内主要港口陆续升级带动智能化装卸设备需求增加；3）钢贸：依托区位优势快速扩张。我们看好公司未来发展，预计2020/2021/2022年可分别实现EPS0.42/0.54/0.71元，当前股价对应PE16/12/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 数控机床：充分受益5G时代红利，重庆制造基地投产完善业务布局 公司作为华南规模最大的中高端数控机床整机制造商之一、消费电子细分领域龙头，将充分受益5G红利：1）开发出针对5G基站散热片的立式加工中心产品，已覆盖主流通信设备厂商供应商，5G基站建设将迎高峰，拉动核心零部件需求大增；2）公司产品可用于加工5G手机玻璃及陶瓷背板加工、金属中框等零部件，受换机潮拉动相关CNC产品供不应求。此外，重庆机床制造基地投产，拓展西南市场、完善大机床领域布局，有望成为数控机床业务又一业绩增长点。 港机：战略部署建设智慧港口，智能装卸设备需求提升，公司有望充分受益 《智能航运发展指导意见》指出：2020年基本完成智能航运发展顶层设计；2025年基本形成智能航运发展的基础环境，构建以高度自动化、部分智能化为特征的航运新业态；2035年形成以充分智能化为特征的航运新业态；2050年，形成高质量智能航运体系。操作设备是自动化码头投资主要支出之一，公司作为一流设备供应商将充分受益国内主要港口陆续升级带来的智能化装卸设备采购增加。 钢贸：依托区位优势快速扩张，优化整合板块有望境外上市 无锡是中国最重要的不锈钢集散和加工中心，为公司业务拓展提供良好区位优势。公司完成不锈钢业务整合，形成以“要钢网”为核心、重点发展线上交易的格局，并拟推动业务整合平台“华商通”海外上市，扩大不锈钢供应链业务规模。 风险提示：5G部署进度不及预期、重庆基地投产不及预期、竞争加剧。

看好射频/微波、军工新材料业务前景,首次覆盖给予“买入”评级 我们看好子公司宽普科技的军工电子业务、康泰威的军工新材料业务在国家大力发展军队现代化建设的时代背景下,率先在高景气度的军机/导弹等应用领域实现快速增长。预计公司2020-2022年可分别实现营业收入3.4/4.8/6.0亿元,归母净利润0.7/1.0/1.6亿元,EPS0.54/0.78/1.19元,当前股价对应PE47/33/22倍,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 传统民品业务稳定盈利,军工电子及新材料业务有望成为业绩增长主要动力 公司形成新材料与电子业务协同发展、民品军品双轮驱动的业务格局。传统民用金属基超硬材料制品业务将继续优化产品客户结构,拓展海外市场,保持盈利稳定;康泰威吸波材料/防腐导静电材料/热喷涂材料等军工新材料产品、宽普科技军工射频/微波产品充分受益航空、导弹等细分领域高景气度,有望成为公司未来业绩增长的主要来源:1)“十四五”期间,以“20系列”为代表的新型空军装备有望加速列装,带动上游机载射频/微波相关产品、军工新材料放量增长;2)伴随中国空、海、陆、火箭军武器平台数量的快速提升,所搭载导弹需求也将随之暴增,叠加国内实战化训练增多也将进一步加大对导弹的消耗,随着导弹需求的快速释放,弹载微波相关产品有望迎来大幅增长。 业绩承诺指引宽普科技高增长预期 新劲刚收购宽普科技时,交易对方承诺标的2019-2021年期间各年度实现的扣非归母净利润数分别不低于4000万元、5000万元、6000万元。其中2019年,宽普科技已实现扣非净利润4354万元,超额完成率8.9%。若标的公司完成业绩承诺,将大幅增厚公司利润。随着军改落地和军民业务协同建设方略的持续推进,预计宽普科技未来5年仍有望保持30%-50%的复合增长率。 风险提示:军费增长及新型武器装备列装换装不及预期;传统业务景气度下滑。

全球电动化+动力电池扩产,锂电设备龙头受益,首次覆盖给予“买入”评级公司长期受益新能源汽车产业发展,短期受益下游动力电池扩产周期。预计公司2020/2021/2022年可实现归母净利润10.6/13.3/16.2亿元,分别同比增长38.0%/25.5%/21.9%;EPS分别为1.2/1.5/1.8元;当前股价对应PE为39/31/26倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值略高于可比上市公司平均水平,但考虑到公司龙头地位和绑定下游优质客户,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?中国、欧洲引领全球动力电池扩产周期,锂电设备行业中长期景气向上中国制定产业发展目标,2025年新能源汽车渗透率实现25%,2019年渗透率为4.68%,未来5年提升空间较大。新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年,补贴温和退坡,政策边际改善将促进新能源汽车消费。欧洲推行严苛碳排放标准,2020年启动碳排放考核,多国制定禁售燃油车时间表,促进车企向电动化转型,动力电池供不应求,开启扩产周期。锂电设备作为新能源汽车产业链的上游行业,将受益于动力电池扩产带来的大量设备投资。 ?动力电池龙头宁德时代产能快速扩张,公司作为其重要供应商有望受益公司与宁德时代是长期的战略合作伙伴,2015-2017年是其最大的锂电设备供应商,长期保持合作关系。宁德时代正在勾勒全球锂电版图,2019年产能为53.0GWh,按照投建项目的产能规划,2022年产能有望达到150GWh。公司作为宁德时代的核心供应商将充分受益。 ?定增募集资金,有望扩大公司产能、实现降本增效4月28日,公司公告拟非公开发行股份募集25亿,其中17.5亿元用于4项募投项目,将提高公司本部和珠海泰坦的产能及生产效率;提高工业智能化水平,实现降本增效;开发锂电智造整体解决方案,实现向整体解决方案提供商的转型。 ?风险提示:疫情影响超预期,新能源汽车销售情况不及预期,行业竞争加剧等

国内油气开发景气度维持高位,公司盈利能力持续增长,首次覆盖给予“买入”评级 中国原油对外依存度不断攀升,国家推出多项政策保障能源安全。国际油价大幅波动,油公司下调资本开支,国内三桶油总体资本开支小幅下调。国内油服市场景气度维持高位,公司凭借其龙头地位业绩有望保持稳定增长。2016年国际油价触底反弹,公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润17.7/21.1/24.0亿元,分别同比增长30.3%/18.8%/14.0%;EPS分别为1.85/2.20/2.51元;当前股价对应PE分别为16.2/13.6/12.0倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑公司作为油服设备龙头企业,首次覆盖,给予“买入”评级。 国内油气开发的市场景气度高于国际市场,助力公司业绩平稳增长 公司营业收入70%来自国内市场,30%来自国外市场,且国内市场毛利率41%大幅高于国际市场的28.4%。国际市场:短期油价下跌,全球油公司巨头纷纷下调资本开支,未来油价进一步反弹,油公司资本开支也有望上调;国内市场:三桶油总体资本开支下调幅度有限,页岩气开发景气度持续高涨,中石油未来三年压裂设备需求量大且确定性高,国内油服市场在国家政策保航下整体景气度维持高位,公司凭借其龙头市场份额和优质的设备服务,业绩有望继续保持稳定增长。 低油价有望加快公司电动压裂设备进入北美市场 国际油价大幅下跌使北美油服行业陷入低迷,低油价将加快公司高性价比的压裂设备进入北美市场。公司已经和北美油服领域重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,成功开启北美市场。公司新研制的电驱压裂设备比传统设备采购成本低20-30%,在油公司缩减资本开支的背景下,公司的电驱压裂设备也有望借机打入北美市场。 风险提示:国际油价波动大;海外市场开拓具有不确定性;行业竞争加剧。

公司航空机电主营业务军民市场前景广阔,首次覆盖,给予“买入”评级 航空机电系统面临技术升级,公司军品将持续受益于新机列装和存量飞机系统升级,民品有望承担更多国产民用飞机配套工作,军民市场空间广阔。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润11.1/12.9/14.9亿元,分别同比增长15.2%/16.6%/15.6%,EPS分别为0.31/0.36/0.41元,对应PE分别为26/22/19倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司行业地位和资产整合预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 航空机电系统技术跨代发展,军民市场前景广阔,公司产品较全将充分受益 航空机电系统正在向综合化、能量优化方向发展,我国在新一代战机上实现了技术跨代,未来随着各项技术研发取得突破,行业将迎来发展机遇。公司航空机电产品谱系全面,是军用飞机机电产品最重要的系统级供应商,国内各类机型都使用了公司研发的产品;民用飞机方面深度参与C919等多项国产民机机载产品的研制工作,已成为中国商飞的系统级供应商。我国军用飞机具有较大总量提升及存量升级空间,未来20年军用航空机电产品市场空间达1532亿元,公司凭借市场领导地位将长期受益;航空运输市场需求旺盛,未来20年将交付大量民用飞机带来1.5-2万亿航空机电产品市场空间,公司开拓民机业务领域前景广阔。 航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,有望进一步整合相关资产 自公司主营航空机电系统业务以来,陆续开展资产整合工作,并受托管理集团旗下同类资产,承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权,成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司为拓展航空机电业务范围和加强行业领导地位,曾收购4家被托管公司,考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势,未来公司有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。 风险提示:军品民品市场不及预期、军工国企改革进度不及预期等。

工程机械行业景气度上行,起重机+混凝土机械龙头企业营收/业绩大幅增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 新老基建逐步落地,刺激新增需求;环保政策趋严,更新需求旺盛。公司主营产品是工程机械后周期产品,起步晚于挖掘机,2017年以来公司营收和归母净利润大幅回升,市场份额持续提升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润53.86/61.83/68.97亿元,分别同比增长23.2%/14.8%/11.6%;EPS分别为0.68/0.79/0.88元;当前股价对应PE分别为9.4/8.2/7.4倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为工程机械龙头企业,首次覆盖,给予“买入”评级。 专项债规模不断扩大,环保政策趋严,助力行业景气度持续上行。 2020年以来地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,根据2020年政府工作报告,2020年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比2019年增加1.6万亿元,重点建设交通基础设施、农林水利、社会事业、生态环保、市政和产业园区基础设施等项目建设;环保政策趋严,加速淘汰“国三”排放标准以下设备,实施“国六”排放标准,设备存量更新需求释放等行业核心驱动力将进一步带动工程机械行业中长期发展。 起重机+混凝土机械属于工程机械后周期产品,公司主营优势明显。 2019年,公司实现营收433.1亿元,同比+50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比+116.4%;毛利率提升至30%。混凝土机械和起重机械同属于工程机械后周期产品,占公司营收83%,2020-2021年更新换代高峰期,公司作为混凝土机械/起重机械龙头,未来主营优势明显,有望充分受益于工程机械市场景气度上行。 风险提示:地产基建投资额增速不达预期;原材料价格上升;行业价格战加剧;行业周期性下滑风险等。

军品型号驱动,民品深入开拓新兴市场,首次覆盖,给予“增持”评级公司全产业链布局,军品接连中标将受型号驱动逐步上量,民品持续拓展新兴应用领域,看好军民业务齐头并进。我们预测公司 2020/2021/2022可实现归母净利润 6.3/7.9/10.0亿元,分 别同比 增长 186.8%/25.2%/25.8% ;EPS 分别为0.68/0.85/1.06元,对应 PE 分别为 66/53/42倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态 PE 估值低于可比上市公司的平均估值水平,考虑到公司业务布局全面、技术领先,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 军品积极投标接连中标,全产业链布局充分受益型号驱动公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个军品型号中;独家先进的Ⅱ类超晶格长波探测器芯片已随某型号军品定型进度实现了批量交付,未来应用潜力大;新制冷探测器芯片已配合某型产品定型并实现了交付;新推出的气体探测芯片可满足战场化学毒气、石油炼化厂、炼油厂等气体泄漏检测需求; 探测器组件产品已应用于探测烷类气体。公司正继续储备在研项目,参与国内各军兵种竞标,寻求更大增量市场,也将积极推进出口工作。预期随着武器装备定型批产,将驱动公司军品业绩持续增长。 ? 积极 拓展民用新兴市场 , 晶圆级封装降本增产提高市场竞争力公司的民品在国内传统民用红外领域保持较大市场份额,近年来随红外热成像技术向大面阵、小像元、低功耗的趋势发展,MEMS 红外技术在汽车自动驾驶、智能家居、物联网等新兴领域均出现重要应用。公司在相关领域广泛布局,积极拓展新兴市场。公司建成国内唯一一条 MEMS 晶圆级封装批产线,这种封装方法更适合大批量和低成本生产,看好公司在民品领域降本增产带来的市场竞争力提升以及未来业绩增长预期。 ? 风险提示:军品订单不及预期、民品市场不及预期、新品研发不及预期等

国内电连接器龙头企业,军民品业务齐发力,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为国内第一大军用连接器龙头企业,立足军品积极拓展民品业务,业绩持续稳定增长。未来受益于军队机械化、信息化建设要求,5G商用推广以及新能源汽车需求不断增长,公司业绩有望继续保持较高速增长态势。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润12.29/14.23/16.34亿元,分别同比增长14.7%/15.9%/14.8%;EPS分别为1.12/1.29/1.48元;当前股价对应PE分别为32.3/27.9/24.3倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值高于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为国内电连接器龙头企业,军品订单稳定增长,民品订单不断开拓,市场份额持续提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 全球连接器市场稳定增长,中国市场蓬勃发展 全球连接器市场空间稳定增长,2010-2019年全球市场规模CAGR达5.37%,亚太地区是最大的连接器市场,2019年占全球市场的56%,中国是全球规模最大/增速最快的连接器市场,2010-2019年中国连接器市场规模CAGR达8.24%。我国连接器军品市场集中度相对较高,中航光电作为军用连接器龙头,市场份额为40.67%,稳居第一。受益于下游需求旺盛,公司在军民品订单有望继续保持较高速增长态势。 立足军品积极拓展民品业务,未来业绩有望持续较高速增长 公司军品业务约占50%,通信和新能源汽车业务约占35%。军品业务上,军队机械化、信息化建设要求,驱动武器装备更新换代;民品业务上,5G通信商用的普及、新能源汽车市场及物联网的迅速发展,行业下游需求旺盛,推动未来连接器市场规模不断扩大,公司业绩有望继续保持较高速增长,市场份额持续扩大。 风险提示:市场竞争导致市场占有率下降的风险,下游行业需求变化,重要原材料价格波动。

工程机械行业景气度上行,起重机龙头企业营收/业绩大幅增长,首次覆盖给予“买入”评级新老基建逐步落地,刺激新增需求;环保政策趋严,更新需求旺盛;母公司混改后优质的挖掘机资产有望注入徐工机械,优化公司产品结构,提升公司盈利水平。 2016年工程机械行业进入上行周期,公司营收和归母净利润大幅回升,市场份额持续提升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润45.89/52.25/60.06亿元,分别同比增长26.7%/13.9%/14.9%;EPS分别为0.59/0.67/0.77元;当前股价对应PE分别为10.7/9.4/8.2倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为工程机械龙头企业,叠加混改预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 母公司混改后优质资产有望注入,提升公司盈利能力,抬高估值水平母公司旗下未上市的第一大收入体量挖掘机业务市场份额持续扩张,品牌竞争力持续提升。2019年徐工集团挖掘机营业收入达137.93亿元,同比增长29.09%,市场份额达14.1%,毛利率达到30.91%,跃居国内第二大挖机主机厂;2020年一季度,徐工挖掘机市场份额提升至17%。混改过后母公司优质挖掘机械资产有望注入,公司总体盈利水平和估值水平将进一步提升。 新老基建+环保升级,行业需求旺盛,助力公司业绩稳定增长1)政治上,2020年全面小康、GDP较2010年翻一番等政治要求;2)经济上,国家在固定资产的投资加速,新老基建逐渐落地;3)政策上,加速淘汰“国三”排放标准以下设备,实施“国六”排放标准。工程机械行业的新增需求和旧存量的更新需求旺盛,公司未来业绩收入有望保持稳定增长态势。 风险提示:地产基建投资额增速不达预期;混改进程存在不确定性;行业价格战加剧等。

GPU芯片设计龙头军民市场前景广阔,首次覆盖,给予“增持”评级 公司作为GPU芯片设计龙头,持续投入研发巩固核心竞争力,立足优势军品业务不断拓展军民用领域。我们预测公司2020/2021/2022可实现归母净利润2.7/3.8/4.8亿元,分别同比增长54%/39%/28%;EPS分别为0.9/1.3/1.6元,对应PE分别为68/49/38倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司的平均估值水平,考虑到公司行业龙头地位和技术领先优势,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 图形显控业务不断拓展军民用领域,有望提升业绩增长驱动力 图形显控产品以成熟军品为根基,不断拓展军民应用领域,前景广阔:1)图形显控模块在军用机载显控系统中占据较大市场份额,将持续受益于先进军用飞机总量提升和存量飞机升级航电系统;2)图形显控系统在舰艇中能辅助协作指挥决策,横向拓展空间大,公司有望受益于海军舰艇持续列装和存量舰艇升级显控系统;3)JM7200芯片在党政计算机市场取得突破,预期公司将持续受益于国产替代,并有望在其他民用计算机市场继续有所斩获。 小型专用化雷达产品升级,业务规模有望保持快速增长 公司已开发多种小型专用化雷达产品,并梳理、整合产品和技术形成了系统级产品,市场空间广阔,业务规模有望保持快速增长:1)空中防撞雷达核心组件:军用飞机配备空中防撞雷达系统是普遍趋势,我国军用飞机配备该系统起步较晚,未来需求空间较大;2)主动防护雷达系统:是目前坦克装甲车最有效的防御装备之一,国内装甲车辆信息化建设和国外战争多发区域战损更换带来较大需求;3)弹载雷达微波射频前端核心组成:雷达制导导弹是目前国际先进的空战武器,射频前端核心组成作为消耗品将持续产生需求。 风险提示:军品列装进度不及预期、民品市场开拓进展不及预期、新品研发进度不及预期等。