国内板式家具机械龙头,2013-2016营业收入年增速达到22%。公司主营业务为板式木工机械,其中四大件产品裁板锯、推台锯、封边机、数控钻占主营业务比例为92%。由于公司主要产品封边机技术能力突出,致使公司毛利率、净利润均高于主要竞争对手。得益于行业发展情况良好,今年第一季度公司实现销售收入1.89亿元,同比增长83.28%;归母净利0.54亿元,同比增长153.22%,显露高成长特质。 行业发展逻辑:受益于定制化,板式机械有望保持15%年增速。板式家具机械需求可分为替换需求、定制化需求(由于定制化符合消费升级趋势,同时拆单系统的技术进步导致成本下降,整个行业迎来了爆发式增长)、成品需求。其中替换、定制化为拉动行业增长主要动力,二者需求占总需求比例达到70%,替换需求未来3年增速达到20%,定制化需求未来3年增速达到10.2%,整体测算,板式家具机械行业需求增速达到15%左右。 公司成长逻辑:我们认为公司增长速度将远快于行业行业:1、进口替代。目前,豪迈在国内销售为1-2亿欧元,比雅思同样也有2亿欧元的销量(亚洲),公司高端产品CNC、数控钻孔中心都将针对于比雅思与豪迈这两个品牌进行替代,其中CNC将于下半年大批量生产。2、国内市场占有率提高。结合公司上市后,产能、品牌、研发、供应链多重优势,公司对于国内市场占有率的提高有望提速,特别是在定制化的风口下,公司拥有核心研发制造能力,我们认为公司的新产品有望进一步突围。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS分别为1.75、2.32、3.09元,当前股价对应29.8、22、16.8倍PE。我们给予2017年40倍估值,目标价69.6元,对应33%的涨幅空间。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业风险、新产品拓展不利风险;海外经销商风险。

事件: 公司发布2017年一季报,营业收入109.7亿,同比增长31.92%,归母净利润0.87亿,同比增长17.31%,归母扣非净利润-1.5亿,同比减少62.9%。基本每股收益0.013元,同比增长18.18%。 点评: 主要业务分产品情况:公司一季度销售汽车151,601辆,较去年同期增长31.31%。 公司商用车销售133,434辆,较去年同期增长20.04%。其中,轻型卡车(含微卡)实现销量94,338辆,较去年增长12.7%;中重型卡车实现销量29,530辆,较去年同期增长58.4%;大中型客车实现销量1,217辆,较去年同期下滑14.8%,行业同比下滑36.1%,降幅低于行业,轻型客车实现销量8,349辆,较去年同期上升13.8%。 乘用车实现销量18,167辆,较去年同期上升322.3%,主要是宝沃BX7去年二季度上市后带来增量。 营收增长符合预期,利润增长仍需时间:公司一季度营收增速符合预期,但利润增速低于营收增速,主要是受三个因素影响:1)、税金及附加同比增加1.4亿;2)、销售费用同比增加3.1亿,主要是乘用车广告宣传费、促销政策费用增加;3)、利息支出增加。合营公司方面,福田康明斯和福田戴姆勒一季度合计贡献投资收益1.75亿,较去年同期增长67.3%。此外公司出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司13.78%股权,一季度获得1.03亿元投资收益。普莱德的股权转让于4月份完成,公司将获得现金1.9亿元以及东方精工股份3,098万股,预计二季度可确认1.9亿投资收益。公司发布预告,受出售普莱德股权的影响,预计上半年累计净利润同比增长超过50%。剔除出售股权的影响,上半年净利润增速低于营收增速。 宝沃产品处于市场投放期,好产品也需要广告宣传的投入:宝沃BX51.8T的车型已于3月24日上市,1.4T动力版本将于7月份上市。从一季报的报表可见,为bx5上市准备,公司加大了广告投放力度。我们认为二季度仍然需要广告投入以推动bx5的销售。预计BX5到三季度末四季度初,bx5月销量达到8000辆。 盈利预测与估值:维持17/18/19年全年每股盈利预测不变,归母净利润分别为14.38、22.77、24.76亿元,EPS分别为0.22、0.34、0.37元,对应目前股价的PE分别为15.3、9.67、8.89倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07*25倍=1.71元)+传统业务(0.15*15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+传统业务(0.16*15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价5.12元,强烈推荐。 风险提示:宝沃车型销售低于预期;销售费用和管理费用支出超预期等。