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区少萍

国泰君安

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西王食品 食品饮料行业 2018-10-22 7.01 10.53 107.28% 8.23 17.40%
8.35 19.12%
详细
投资建议:维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。 业绩符合市场预期。公司日前发布三季度业绩预增公告,2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3亿-3.35亿元,增48.23%-65.53%。其中Q3预计实现净利润0.95-1.3亿元,同比增53%-110%,符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块,一方面公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,另一方面公司推出玲珑心等副品牌对品类进行全价格带覆盖、提升市占率,Q3收入保持稳健增长。保健品板块依靠线上跨境电商+线下健身房品牌推广和全球渠道建设,Q3营收恢复正增长,预计收入端占比接近60%。成本端乳清蛋白粉目前价格约1.7美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降40%,高价库存消耗殆尽之后,预计Q3毛利率提升明显。 加强营销保证食用油稳健增长,保健品业绩有望加速增长。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时将加强京东等新通路渠道建设,收入有望保持稳健增长。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%以上高位运行,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,Q4有望取得突破。叠加低成本趋势将延续,预计毛利率将保持高位运行,保健品板块业绩有望加速增长。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。
伊利股份 食品饮料行业 2018-09-04 24.00 29.04 -- 25.75 7.29%
26.80 11.67%
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本报告导读: 收入符合预期,因竞争激烈、新品推广,公司销售费用投放力度加大,导致业绩低于预期。当前费用投放处历史高点,边际改善概率大,静待净利率重回上升通道。 投资建议:因H1销售费用投放力度加大致业绩低于预期,下调公司2018-20EPS 预测至1.06、1.21、1.45元(前次预测1.22、1.49、1.76元),参考可比公司给予公司2018年30倍PE,下调目标价至31.2元(前次预测39.08元),增持。 收入符合市场预期,业绩略低于市场预期。2018H1公司实现收入、归母净利399亿、34亿,同比19%、2%,其中Q2收入、利润200亿、13亿,同比14%、-16%。H1扣非净利32亿元,同比增4%,其中Q2扣非净利12亿元,同比降16%。 收入符合市场预期,销售费用投放力度加大导致业绩低于预期。H1液体乳收入265亿元,同比增21%,预计相比较价格提升,销量增长为主要贡献力量。分产品来看,预计公司核心单品安慕希、金典增速分别达40%、20%,受益于产品结构改善,虽原奶成本略有上升,但液体乳毛利率保持平稳。二季度开始竞争趋于激烈,为保证市场地位、品牌形象,叠加新品推出后需要强化推广,公司加强销售费用投放,其中广告宣传费同比增长40%,受此影响H1销售费用率同比升2.7pct 达25.7%,其中Q2销售费用率达28.3%,同比升3.9pct,达10年以来单季度最高水平,仅次于三聚氰胺时期的08Q4和09Q2。 受此影响,H1整体净利率同比下降1.4pct 至8.7%,其中Q2净利率6.7%,同比降2.6pct。 费用投放夯实公司核心竞争力,看好未来费用投放边际改善。受益销售费用投放力度加强,公司竞争优势持续增强,18H1公司液体乳市占率达35.8%,同比提升2.4pct,预计未来有望继续提升。当前费用投放已处历史高点,长期持续可能性不大,叠加新品推出后消费者接受度已基本到位,预计未来费用投放力度有望边际下降、静待净利率重回上升通道。 核心风险:食品安全发生风险,竞争持续加剧风险。
张裕A 食品饮料行业 2018-09-03 36.50 43.75 35.91% 37.70 3.29%
37.70 3.29%
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投资建议:维持2018-20EPS预测1.64、1.82、2.04元,因行业估值中枢下移参考可比公司给予2018PE28倍,下调目标价至46元(前次54.31元),维持增持。 H1收入符合预期,业绩低于预期。2018H1营收28亿、增2%,扣非前后归母净利6.4亿、6.1亿元,降5%、7%;Q2单季营收10亿、增18%,扣非前后归母净利1.6亿、1.4亿元,增2%、1%;Q2收入加速预计系Q1订单发货延后。Q2净利率降2.4pct,其中包材上涨致毛利率降0.9pct,职工薪酬增21%下销售费用率升0.9pct,管理费用率升0.8pct。Q2回款增5%属正常,经营净现金增35%、表现良性。 解百纳维持稳定增长。1)葡萄酒:H1营收22亿、增4%,毛利率降1.3pct至66%。其中预计解百纳维持小个位数增长,酒庄酒持平,进口酒冲击下普通干红略下滑(新醉诗仙仍保持较快增长),魔师及歌浓并表下进口酒增70%以上(扣除并表因素增约10%)。费用倾斜及H2解百纳调整为订单生产,增长有望更加良性。2)白兰地:H1营收5亿、降4%,毛利率降0.4pct至64.8%。其中低档白兰地下滑,中档三星以上增长较好,五星可雅有望于H2推向市场。 蓄势调整期待业绩加速。全年看收入6%增长目标略有压力,总体仍以调整蓄势为主,销售队伍激励调整及省区授权经营等已落地。期待未来3年葡萄酒单品潜力和白兰地成长空间带动业绩步入加速周期。 核心风险提示:宏观经济下行对消费需求的冲击,竞争加剧
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-09-03 34.20 40.47 -- 35.80 4.68%
35.80 4.68%
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投资建议:维持2018-20EPS预测1.07、1.25、1.41元,参考可比公司给予2018PS2倍,维持目标价41.59元,谨慎增持。 H1业绩符合预期。因会计政策调整报表口径H1营收152亿、增0.6%,还原原口径加回促销费用后的收入增5%;扣非前后归母净利13亿、11.1亿元,增13%、7%;Q2单季营收79亿、降2%,扣非前后归母净利6.4亿、5.4亿元,增12%、5%。原收入口径下H1毛利率41.9%、持平,销售费用率升0.8pct至21.2%,净利率微升0.6pct至8.6%。预收款环比降3.4亿,主因提价及世界杯前夕渠道备货抬升Q1基数。 调结构主品牌维持稳定增长。1)2018H1销量457万吨、增0.9%,与行业基本持平,市占率22%;原收入口径下吨价升4%,预计主因主品牌带动及结构性提价。主品牌增4.7%,销量稳步上升预计主因主动调整、费用倾斜所致,其中超高端增6.7%、环比Q1放缓,普通增3.3%、企稳环比提速。副品牌降2.5%,预计系公司控量所致,其中崂山仍保持个位数增长。2)区域上山东、华东、华北市场表现较好,增6%、5%、4%;华南区域受竞品冲击大、餐饮渠道增长乏力降28%;东南因区域市场划分调整(浙江并入山东)降20%。 预计全年销量平稳略升。当下啤酒行业高度成熟,整体格局相对稳定,行业底部探明,缓慢爬升维持公司全年销量平稳略升判断不改。预计前期世界杯旺季渠道备货充足,短期去库存对Q3业绩略有影响。 核心风险提示:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧
西王食品 食品饮料行业 2018-08-29 8.53 10.53 107.28% 8.60 0.82%
8.75 2.58%
详细
投资建议:维持2018-19年EPS 0.60、0.67元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。 业绩符合市场预期。2018H1公司实现收入28亿,同比降4%,净利润2亿元,同比增35%0其中02实现收入、净利润14亿、1.2亿元,同比增1%、61%,业绩增速处前期预增公告区间,符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利初现。食用油板块,公司一方面加强渠道建设,目前全国经销商数量达800家左右,进入终端数量达16.5万冢,较2017年末提升1.5万家;另一方面推出副品牌分别抢占低端、中高端市场,实现全价格带覆盖。受益于此食用油板块上半年保持8%稳健增长。保健品板块受GNC等渠道下滑影响,营收增速有所放缓。然而成本端乳清蛋白粉目前价格约1.6美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降明显,Q1高价库存消耗殆尽之后,Q2起毛利率有所改善,H1毛利率达38%左右,同比提升Spct。 加强营销保证食用油稳健增长,保健品高增速有望维持。预计公司下半年将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时西王集团入手山东男篮,股份公司无费用支出下享受CBA冠名营销,多方助力下食用油板块稳健增长问题不大。保健品板块GNC等渠道目前已恢复正常,公司亦加强针对Costco及Amazon公关,下半年有望取得突破,叠加低成本趋势将延续,保健品板块高增速有望维持。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。
好想你 食品饮料行业 2018-08-29 9.95 13.17 44.25% 9.84 -1.11%
9.84 -1.11%
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投资建议:中报业绩低于预期,下调2018-19 EPS预测至0.36、0.59元(前次预测0.39、0.66元),参考可比公司给予2018PE40倍,下调目标价至14.4元(前次预测17.18元),增持。 业绩低于市场预期。日前公司上半年实现收入、归母净利26亿、1亿元,同比增35%、77%;其中02实现收入8300万,同比增30%,归母净利-1700万,同比下降350%。公司上半年实现扣非净利8600万元,同比增长107%,增速显著高于归母净利主因2017H1公司获得较高营业外收入、拉高基数所致。 业绩低于市场预期主因好想你本部商超渠道亏损所致,百草味运营仍良性。预计H1好想你本部收入5亿、同比增15%左右、毛利率约40%左右,同比提升2pct左右。然而受消费淡季等因素影响,Q2公司在商超渠道亏损约1800万元左右,导致02业绩不达预期。百草味方面,预计H1收入21亿元、同比增45%左右。虽5月份开始行业竞争趋于激烈,但百草味提升运营效率,预计上半年毛利率25%左右、销售费用率1 8%左右,较2017H1基本持平。受益于此预计上半年百草味净利率仍旧保持在5%左右,运营仍保持相对良性。 百草味逻辑基础仍坚实,期待本部底部反转。渠道调研显示,三只松鼠近期开始缩小旗下SKU矩阵,侧面反映前期激烈竞争已基本结束,百草味净利率提升逻辑基础仍坚实。此外公司加强新品推出,每日坚果上半年销售达6000万元。Q3开始旺季将至,行业竞争重回良性,预计百草味仍有望保持高速增长。本部目前冻干类产品进展顺利,预计清菲菲上半年销量有望达4000万元,叠加门店升级、商超渠道调整,预计未来扭亏问题不大,业绩有望重回上行通道。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全的风险,竞争加剧的风险。
白云山 医药生物 2018-08-29 34.90 43.47 43.94% 37.60 7.74%
39.26 12.49%
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本报告导读: 业绩符合市场预期。王老吉Q2收入放缓主因库存消化,净利率提至10%以上、验证格局向好逻辑;Q3旺季收入有望重回双位数增长,预计全年净利继续呈现弹性。 投资要点:投资建议:考虑医药公司并表,上调2018-19EPS为2.30、2.21元(前次1.74、2.17),参考可比公司给予20倍PE,目标价45.5元,增持。 业绩符合市场预期。H1营收148亿元、增34%,扣除6月医药公司并表约28亿元,可比营收120亿元、增8%;H1扣非前后归母净利26亿、15亿元,增126%、37%,差异主因医药公司并表致8.26亿投资收益、一心堂股权2.55亿元公允价值变动损益。排除并表及非经影响,Q2单季51亿元、降12%,扣非净利6.7亿元、增1%。 大健康净利率提升逻辑验证,大南药收入快速增长。1)H1大健康收入53亿、净利5.6亿,增5.5%、56%;预计Q2收入个位数下降,主因Q1提货量大增、Q2基本处于库存消化期且受费用向销售折让转变影响。板块毛利率虽降4pct,但净利率升3.4pct 至10.6%,印证格局向好下费用率压缩逻辑。 2)大南药收入52亿、增30%,主因流感用药需求加大致化学药增58%、中成药增4%;预计金戈维持20%以上增长。成本压力下毛利率虽下降,但费用有所节约,净利率持平。 3)大商业收入42亿、增109%,增量主要来自医药公司。 格局向好,全年净利显现弹性。渠道调研Q2王老吉库存消化按预期推进,Q3旺季收入有望重回双位数增长,经销商信心较竞品积极,目前买赠水平约在10送3、部分区域单箱实际提货价升1-2元,格局向好预期下买赠减少、费用压缩趋势延续,净利率有望继续提升。 核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-08-29 49.70 42.80 -- 49.21 -0.99%
49.21 -0.99%
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投资建议:维持2018-20EPS预测1.84、2.69、3.49元,因行业估值中枢下移,参考可比公司给予2018PE33倍,下调目标价至61元(前次79元),维持增持。 H1收入符合预期,业绩超出预期。2018H1营收50亿、增47%,归母净利9.4亿、增56%;Q2单季营收18亿、增45%,归母净利2.3亿、增70%。Q2单季经营净现金流转亏,主因应收票据上升和现金补缴税金所致,其中信用政策放宽和收入增长下应收票据环比增3.5亿,递延所得税环比增0.9亿及应付税费环比降2.5亿。 青花环比加速,环山西翻番目标进度良好。1)H1中高端增34%,其中预计青花增近70%,环比Q1提速;预计老白汾增近30%(金奖增15%)。预计玻汾高速增30%以上及口径扩大下低端增84%。2)区域上H1省内增43%,基础牢固保持平稳增长。省外增53%,环山西翻番目标进度良好。省内:省外57%:43%,全年省内外占比有望拉平。 3)H1经销商快速增32%、计410家,预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4)Q2单季净利率升1.8pct,其中并入低端酒毛利率降3.1pct,管理费用率降1.6pct,税收/收入合计降3.1pct。 2019年增长动力依然充足。华润入驻董事会为国改注入动力,渠道协同亦有望加速。全年扩大模拟经理人试点,人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压,2019年有望延续高速。 风险提示:省内经济下行,高端酒价格下行
泸州老窖 食品饮料行业 2018-08-29 47.17 60.39 -- 47.32 0.32%
48.09 1.95%
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投资建议:维持2018-20EPS2.5、3.3、4.28元,因行业估值中枢下移参考可比公司给予18PE25倍,下调目标价至63元(前次72元),增持。 业绩符合预期,净利率同比改善。2018H1营收64亿、增25%,归母净利19.7亿,增34%。Q2单季营收31亿、增25%,扣除Q1投资收益更正影响后Q2归母净利9.1亿、增36%。经营净现金流降70%,主因销售政策放宽应收票据环比增6.7亿元,税基抬升及现金补缴17Q4年末税款(应交税费环比降2.7亿元)。Q2单季净利率30%、升2.5pct,主因产品结构优化带动毛利率大幅抬升8.5pct,另外品牌宣传及市场促销加强下销售费用率升1.9pct,管理费用率升1.5pct。 H1中高档占比升4pct至78%,产品结构持续优化。1)1573:H1收入33亿元、增33%,延续Q1增长势头,高档毛利率基本持平下主要为量贡献。2)中端酒:H1收入16.5亿、增35%,其中特曲持续发力,受6月停货影响增速略降预计仍增30%以上;中档毛利率同比升5pct、环比升2.4pct,预计主因老字号特曲价格稳步抬升及特曲60稳步实现全国化。3)低端酒:H1收入13.8亿、增6%,低端企稳、延续调整趋势;低档毛利率升11.7pct主因调整后结构上移。 部分区域恢复1573供货,全年营收目标达成可期。渠道调研,7月停货挺价后目前库存合理,部分强势区域已恢复供货备战旺季。管理层布局长远、经营稳健,潜力依然充足,预计下半年仍将保持高增长。 核心风险:宏观经济增速下行、竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-08-29 80.11 -- -- 81.82 2.13%
84.05 4.92%
详细
投资建议:受益省内消费升级、百元以上产品加速,上调2018-20EPS3.34、4.36、5.28 元(前次2.91、3.79、4.66 元),参考可比公司给予2018 年29 倍PE,上调目标价至96 元(前次81 元),维持增持。 H1 业绩符合市场预期。2018H1 营收48 亿、增30%,扣非前后归母净利8.9 亿、8.7 亿元,增63%、80%;Q2 单季营收22 亿、增49%,扣非前后归母净利3.1 亿、3 亿元,增120%、139%。业绩位于预告中位,符合市场预期。Q2 净利率升4.6pct 至14%,主因产品结构升级叠加5 月核心产品终端提价,带动毛利率大幅提升5pct 至76.4%,此外管理费用率降2.8pct,品牌宣传及促销加强下销售费用率升2.1pct。预收账款环比降4.8 亿属正常,主系发货延后所致。 省内消费升级明显,百元以上产品加速。1)预计H1 古8 翻倍增长且呈加速趋势,古5 增35%,献礼增20%、环比Q1 提速。安徽省内消费升级明显,200 以上价位带增势迅猛,预计H1 省内增30%以上。 省外河南市场竞争激烈,市场动销有待恢复。2)H1 黄鹤楼并表收入4.3 亿、增24%,净利0.5 亿元、增6%,净利率降2pct 至11.6%,预计主因区域拓张加大费用投放,完成业绩承诺目标难度不大。 价格回升、库存合理,公司积极备战旺季。渠道调研终端价已回升至端午前水平,库存趋于合理,积极备战旺季有望完成全年收入的30%以上目标。省内优势凸显,H2 费用投放力度有望减缓释放业绩弹性。 核心风险提示:全国化布局不达预期,省内竞争加剧的风险。
中炬高新 综合类 2018-08-28 29.00 30.20 -- 32.68 12.69%
33.66 16.07%
详细
投资建议:业绩超市场预期,略上调2018-19年EPS 至0.76、0.93元(前次预测0.74、0.91元),参考可比公司给予主业2018PE35倍(对应210亿元估值)、房地产35亿元估值,上调目标价至31元(前次预测28.67元),增持。 业绩超市场预期。2018H1公司实现收入、归母净利21.7、3.4亿元,增20%、61%,其中Q2公司收入、归母净利10.2、1.7亿元,增23%、77%。美味鲜子公司上半年实现收入、净利19.6、3亿元,同比增12.3%、24.9%,其中Q2收入、利润9.6亿、1.6亿,增18.9%、22.4%。母公司积极开展资产经营,实现收入1.3亿元、增8.1倍,扣除上年同期控股子公司分红6.03亿元的因素,实际经营净利润增加约5000万元。H1业绩增速高于之前业绩预增公告水平,超市场预期。 调味品板块稳步增长,盈利能力再创新高。H1美味鲜收入增速达12.3%,预计其中酱油品类增速超10%,预计新品黄豆酱、蚝油等上半年收入近1亿元,受益于此小品类调味品增速超过20%。受益提价、阳西基地占比提升等因素,虽包材价格仍有所上涨,18H1美味鲜板块毛利率同比提升0.5pct至40%。而提价影响消化殆尽后,公司开始控制销售费用投入,上半年销售费用率同比下降2.8pct至10.4%,受益于毛利率稳中有升、销售费用率下降,18H1美味鲜净利率同比提升1.5pct至15.3%。 品类延伸、渠道建设驱动调味品高增长,房地产及母公司资产处置有望继续贡献业绩。H1小品类高速增长,全年完成1.6亿目标问题不大。公司加速渠道建设,预计全年经销商数量将增加100家至900家左右。公司本部84亩商住地已动工,预计2020年开始确认收入,叠加总部H2预计仍有0.65亿资产转让收入,业绩贡献有望持续。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-08-21 25.29 31.99 -- 28.38 12.22%
30.04 18.78%
详细
收入符合预期,净利低于预期。H1酵母增4%;预计面用酵母增18%、 YE 增20%、保健品增40%、动物营养基本持平。汇兑只是暂时性影响,H2提价预期升温。 投资建议:维持2018-19EPS 预测1.28、1.69元,因行业估值中枢下调,参考可比公司给予2018PE 25倍,下调目标价至33元(前次38.65元),增持。 收入基本符合预期,净利略低于预期。2018H1公司营收17亿、归母净利5亿,增14%、20%;Q2单季营收17亿、归母净利2.3亿,增14%、8%,净利增速下滑主因汇兑损失及新厂转固后费用化利息增多所致。Q2单季经营净现金流降16%,主因信用政策放宽应收账款环比增1亿和设备检修停产提前备货下存货增长所致。 主业平稳增长,保健品维持高速。H1酵母收入30亿、增4%;预计其中面用酵母延续18%快速增长;YE 维持20%以上快速增长;保健品维持40%高速增长,较Q1增速略放缓;动物营养基本持平。出口收入增5%,较Q1有所提速。Q2净利率同比略降0.7pct 至13.3%,预计主因伊犁、赤峰工厂环保整改及检修停工导致毛利率下降0.8pct。适当控费下销售费用率持平、管理费用率降1.3pct。 提价预期升温,H2净利有望加速。汇兑损益只是暂时性影响,另受下半年通胀预期影响,预计H2提价可能性较大(上次2016Q1提价5%左右),叠加赤峰、俄罗斯产能释放,H2净利有望加速、力争实现全年目标。预计2018甘蔗种植面积维持高位,糖蜜供给过剩格局不改,叠加南方环保督查压力加强,预计2018/19糖蜜价稳中有降。 核心风险:海外扩产不达预期,成本波动风险,汇率波动风险
绝味食品 食品饮料行业 2018-08-20 35.42 37.57 -- 41.89 18.27%
42.88 21.06%
详细
投资建议:由于公司中报业绩超预期,上调公司2018-19EPS预测至1.58、1.93元(前次预测1.53、1.86元),参考可比公司给予公司34倍估值,维持目标价54元,增持,重点推荐。 收入符合预期,业绩超市场预期。2018HI公司实现收入、归母净利20.9、3.2亿元,同比增13%、33%,其中02公司收入、归母净利11.2、1.6亿元,同比增15%、34%。 门店扩张恢复正常速度,盈利能力延续高位运行。Q2末公司门店数量达9459家,较2017年末提升406冢。考虑到公司01调整门店布局、门店数量增速放缓,预计02门店数量增加有望达250家以上,门店扩张恢复正常速度。单店收入保持相对平稳,2018HI单店收入22万元,同比增3%0 Q2毛利率达36%,环比Q1提升2pct,预计主因部分原材料(如鸭脖等)价格平稳、辅料价格有所下降,成本端压力有所减轻。费用端公司继续控制广告费用等支出,02销售费用率达9%,虽较Q1环比提升2pct,但较2017Q2同比下降Spcto毛利率提升叠加费用率下降,Q2公司净利率同比提升2pct至15%。 收入高增长蓄势待发,盈利能力有望保持较高水平。公司Q2闩店扩张恢复正常速度,叠加当前公司主攻区域之一的三四线城市竞争相对缓和、外卖渠道加速进入,公司未来收入增速恢复至15%以上区间问题不大。公司延续通过低价采购原材料、以库存平滑成本压力策略,叠加部分辅料价格有望下降,预计未来毛利率将保持高位运行。费用端预计公司未来仍将控制费用支出,盈利能力有望保持较高水平。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。
白云山 医药生物 2018-08-20 34.31 43.47 43.94% 37.60 9.59%
39.26 14.43%
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投资建议:不考虑医药公司并表,预计2018-20EPS1.74/2.17/2.69元,采用两种估值方法给予目标价45.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场普遍认同凉茶格局趋于良好,但对龙头实力、净利率空间并没充分认识;我们认为两大龙头攻守已互换、格局利于王老吉,短期将进入提价合作均衡且可延续;长期看王老吉在品牌、管理、资金实力上均具优势,格局向好下有望减少买赠、压缩销售费用率,净利率短期提升2-3pct,长期提升6pct以上,向15%进发。 短期受益合作均衡,长期拥有品牌、管理与资金优势,份额优势有望持续拉大。1)七年鏖战后王老吉实现份额赶超,竞品面临资金压力,双方综合实力发生变化,迫使两龙头从以往价格战偏向提价合作。2)长期看品牌仍是最重要竞争优势,而未来定位竞争需要从同质化走向差异,王老吉已明显走在前列(目标群体/细分市场/口味/消费模式等),叠加管理稳定且背靠广药集团实力,份额优势有望持续拉开。 未来空间:收入与利润潜力巨大。1)凉茶人均消费量仅1.6升且偏于华南、东南,在饮料功能化趋势下,渗透空间巨大,且随着价格战减少、行业收入有望回归增长。2)格局向好,龙头均已提价,预计买赠减少将带动王老吉吨价升6%-8%、大健康毛利率升2-3.5pct;对比其他饮料龙头,销售服务费高企是王老吉净利率落后最大原因,格局向好预期下其有望通过人均创收提升、费率压缩,实现净利跃升。 核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-06 695.00 794.15 -- 694.77 -0.03%
733.20 5.50%
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投资建议:维持2018EPS28.7元,因预计来年放量低于此前预期,下调2019-20EPS至35.4、40.5元(前次36.9、41.8元),参考可比公司给予18PE29倍,上调目标价至823元(前次810.5元),维持增持。 Q2茅台酒收入略超市场预期,净利符合预期。H1总营收353亿元、增38%,其中酒类334亿元、其他18.5亿元、增38%、57%,归母净利158亿元、增40%。Q2单季总营收169亿元、归母净利73亿元、增46%、42%。Q2收入加速主因茅台酒收入大增47%,估算量增贡献20%以上达6600吨、提价及结构提升贡献达25%,预计普飞增量部分来自Q1订单延后发货,单季增量更多在于生肖酒等非标产品;系列酒收入增43%,品类加速推广致销售费用大增138%。 预收款回调至百亿以下,Q2现金流表现良好。Q2末预收款99亿元,较Q1末降32亿元,主因稳价节奏下部分Q1订单于Q2季初发货,若按“销售收现+△应收”及“收入+△预收”计算,Q2增34%、31%,增速良好。Q2单季经营净现金流128亿元、为同期的15倍,主因销售收现增42%、及金融经营活动流入增多、流出减少所致。 稳价坚决,业绩稳健增长可期。公司提及站在政治角度平抑供需矛盾,保供应稳价依然是重点任务之一;近期夏季优惠活动亦彰显公司旺季控价决心,而公司亦在加强价格巡查、加大处罚力度、保供应三方面多管齐下,价格稳健下有望助力行业及公司更长远良性发展。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名