公司经纪业务不断深化财富管理转型,PB业务具备强势地位,投行项目储备充足,投资交易策略趋稳健,借助招商局集团平台优势带来的客户资源,将深度参与平台“产融结合”带来的新业务机会。 经纪业务手续费净收入18.56亿元,同比+0.64%,高出上市券商整体水平5.18pct,代理买卖净收入市场份额同比上升0.12pct,排名行业第7;资管业务净收入6.06亿元,同比+12.75%,高出上市券商整体水平3.21pct,公司资产管理总规模6877亿元,较2017年末-11.74%,主动管理规模1387亿元,较2017年末+9%。 投行业务净收入5.83亿,同比-42.49%。上半年IPO承销金额排行业第6,家数排行业第5,IPO在会审核项目数量22家(含已过会待发行项目),排名行业第4,项目储备充足。ABS承销金额市场份额达13.26%,市场排名重回第1。 利息净收入5.27亿元,同比-44.95%,其中利息收入同比+17.82%,利息支出同比+44.62%,短期融资利息支出大幅提高是上半年利息净收入与利息收入增速背离的主要原因。 投资净收益(含公允价值变动净收益)9.66亿元,同比-26.46%,金融资产合计1166亿元,较2017年底+8.62%,相应调增了债权类投资规模,调减了股票、基金的仓位,整体风格更趋稳健。 投资建议:预测招商证券2018-2020年基本每股收益分别为0.71元、0.77元、0.93元,每股净资产分别为9.87元、10.26元、10.81元,按照历史估值法,给予公司2018年1.6倍PB,目标价15.79元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。

事件 4月28日,中信证券发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入97.12亿元,同比增长12.74%,归母净利润26.90亿元,同比增长16.91%,期末归母净资产1517.24亿元,较期初增长1.28%,基本每股收益0.22元,同比增长15.79%,加权平均净资产收益率1.78%,同比增加0.18个百分点。 投资要点 公司业绩逆势增长,主要业务经营质量持续提升,符合预期。行业乱象监管整治不断推进,市场秩序不断恢复,金融支持产业发展特殊政策不断推出,有利于公司发挥优势竞争力,经营业绩有望继续向好。 经纪业务手续费净收入21.34亿元,同比/环比+3.71%/+20.29%,股票交易季度市场份额同比环比均小幅上升,市场份额排名保持第2。季度净佣金率同比/环比-6.95%/+13.45%,代理买卖证券款同比/环比-7.04%/+17.63%。经纪业务财富管理模式渐入佳境。 投行手续费净收入7.36亿元,同比/环比-19.18%/-45.78%。 资产管理业务净收入14.86亿元,同比/环比+11.91%/-16.83%。在资管新规压力下依然表现稳健。 利息净收入6.37亿元,同比/环比-10.25%/+40.72%。信用类业务资产规模1690亿元,同比/环比+18.50%/-10.37%。 合计投资收益24.98亿元,同比/环比+18.63%/-61.26%,投资类金融资产总规模2739亿元,同比/环比+5.37%/+8.76%。 其他综合金融业务收入22.72亿元,同比/环比+73.66%/-19.57%,已经成为支撑公司业绩的稳定支柱。 投资建议:调减经纪与投行业务预期,调增投资收益预期,预测2018-2020年每股收益分别为1.09元、1.29元、1.47元,每股净资产分别为13.05元、13.84元、14.81元,给予2018年1.53倍PB,维持目标价19.98元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。

事件 4月27日,华泰证券发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入42.90亿元,同比增长13.35%,归母净利润19.03亿元,同比增长43.07%,期末归母净资产889.32亿元,季度环比增长1.83%,每股收益0.2657元,同比增长43.08%,加权平均净资产收益率2.16%,同比增加0.6个百分点。 投资要点 一季度公司各项业务稳健发展,较好的克服了市场环境波动的不利影响,体现出较强的市场竞争力和良好的经营能力。尤其股权投资收益同比大幅增长,有力带动公司业绩增长。 经纪业务手续费净收入9.86亿元,同比/环比-6.96%/+1.72%,股票交易季度市场份额7.4060%,同比环比均小幅下降,市场份额排名保持第1。季度净佣金率万分之2.16,同比/环比-9.32%/+6.26%,代理买卖证券款同比/环比-15.75%/+1.53%。 投行手续费净收入4.07亿元,同比/环比+4.24%/-46.45%。股权类项目在严监管环境下依然表现坚挺,季度IPO项目数量环比持平,同比增长,股权类项目数量市场占比有所上升。 资产管理业务净收入5.66亿元,同比/环比-0.75%/-4.10%。 利息净收入6.98亿元,同比/环比+3.54%/-40.04%,信用类业务资产规模1199亿元,同比/环比+22.24%/-1.59%。 合计投资收益14.67亿元,同比/环比+45.09%/-68.84%,投资类金融资产总规模1605亿元,同比/环比+17.48%/+15.94%。对联营企业和合营企业投资收益5.80亿元,同比/环比+402%/+259%。其中扣除对江苏银行投资收益1.83亿元(概算)影响后,同比/环比+244%/+146%。公司股权投资收获颇丰,有望成为业绩增长助推器。 投资建议:调增2018年投行与股权投资业绩预期,调整2018-2020年公司每股收益至1.08元、1.19元、1.38元,每股净资产13.05元、14.01元、15.11元,给予公司2018年1.69倍PB,目标价维持22.04元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。

事件 3月29日,华泰证券发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%,归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%,年末归母净资产873.36亿元,同比增长3.53%,基本每股收益1.30元,同比增长47.94%,加权平均净资产收益率10.56%,同比增加2.83个百分点。 投资要点 坚实的零售客户基础是公司长期发展的核心动力;以金融科技为内核驱动的新型财富管理是公司长期竞争力的核心优势。2017年,公司研发投入4.13亿元,较去年大幅增长40.81%,占营业收入比例1.96%,信息技术人员538人,占员工总数6.61%,年内“涨乐财富通”更新至5.0版本,并新推出智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT;结合AssetMark,借鉴国际先进财富管理服务体系和经验,从团队、服务、流程和技术平台等方面综合推进财富管理业务更新升级。2017年,公司股票成交金额市场份额继续保持较大领先优势。 贯彻以客户为中心的全业务链体系。公司搭建了客户导向的组织机制,以客户需求为核心、以全业务链协作贯穿财富管理、机构服务、投资管理、国际业务四大板块,经营模式引领行业发展趋势。 加强与江苏银行战略合作。根据江苏省国资委要求,公司将发挥对江苏银行董事会的重大影响,包括加强双方战略合作,进一步扩大业务合作范围。更加紧密的银证战略合作有望进一步提升公司综合实力。 投资建议:预测2018-2020年公司基本每股收益分别为1.06元、1.20元、1.39元,每股净资产分别为13.04元、14.00元、15.11元,按照可比公司估值,给予公司2018年1.69倍PB,下调目标价至22.04元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。

3月20日,中国平安发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入8908.82亿元,同比增长25%,归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%,基本每股收益4.99元,同比增长42.6%,年末归母净资产4733.51亿元,同比增长23.44%。 投资要点公司2017年业绩增长强劲,作为行业龙头的竞争优势明显。寿险、产险、新业务及金融科技各条线全线上行。其中寿险表现优异。寿险及健康险的新业务价值674亿元,相比去年同期增长33%,期缴转型推进,保险代理人队伍扩充产能及规模“量质齐飞”,助力保费收入端整体强劲表现,2017年全年分红提升100%至1.5元。 投资端受益于市场整体良好表现保持稳定。2017年平安总投资收益率6.0%,相比去年同期提升0.7%,超出市场整体表现。在监管趋严的投资环境之下,作为行业领军龙头的投资端表现有望长期保持。 金融与医疗科技等新业务板块带来长期发展潜力。陆金所资产管理规模持续扩张并于2017年首次实现盈利;平安好医生预计在年内于港交所独立拆分上市,持续带来利好。作为行业传统巨头同时在新兴端同样率先发力领跑,科技与传统业务的协同共振在推动业务表现的同时同样有助于修复长期以来的整体估值。 投资建议:平安好医生重估值带来的收益确认抬高当期表现,在资产拆分上市初期可能存在表现不及预期的回调风险,但长期的基本面支撑确定,增速预计仍将保持高位。预测2018-2020年公司基本每股收益分别是为5.83元、6.91元、8.40元,给予公司2018年14.71倍PE,目标价85.76元,给予买入评级。 风险提示:资产拆分上市利好不及预期;市场长期投资收益率下行;监管变动下保费增速不及预期。

事件 3月23日,中信证券发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入432.92亿元,同比增长13.92%,归母净利润114.33亿元,同比增长10.30%,年末所有者权益1531.43亿元,同比增长5.04%,基本每股收益0.94元,同比增长9.30%,加权平均净资产收益率7.82%,同比增加0.46个百分点。 投资要点 公司综合实力长期位于行业前列,克服行业不景气因素,经营业绩逆势增长,多个主要业务领域位居行业第一,若干领域继续引领行业转型发展趋势,受益资本市场转型发展成果,在成为证券行业系统重要性证券公司的道路上稳步前进。 多个主要业务领域位居行业第一。股权业务承销规模、债券业务承销规模、境内并购重组(证监会通道类业务)交易规模、资产管理规模及主动管理规模、融资融券余额等位居行业第一。此外,代理股票基金交易总量位居行业第二。 在若干领域继续引领行业转型发展趋势。投行业务加强战略性新兴产业与新经济客户覆盖;经纪业务以客户为中心,构建“信投顾”投研服务品牌,强化金融产品销售,着力向财富管理转型;资本中介业务相关板块持续丰富产品种类和交易模式,柜台衍生品类业务处于市场领先水平,利率产品销售总规模保持同业第一;国际业务加强投行、FICC、PE等重点业务投入。 业务多元化程度不断提升,抵御行业周期性波动能力增强。 资本规模相对主要竞争对手继续保持领先优势。 投资建议:预测2018-2020年公司基本每股收益分别为1.10元、1.27元、1.43元,每股净资产分别为13.06元、13.83元、14.75元,按照可比公司估值,给予公司2018年1.53倍PB,目标价19.98元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。

事件 2月8日,安信信托发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入55.92亿元,同比增长6.60%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,基本每股收益0.80元,同比增长3.30%,年末归母净资产161.91亿元,同比增长18.03%。 投资要点 服务实业经营模式优势显现,奠定公司长期稳定持续发展的根基。公司始终坚持信托业务定位实业投行、服务实体经济的经营模式,取得了积极效果。一是信托本源业务的经营能力较强,公司竞争力不断提升,市场排名、市场份额连续上升。二是主动管理能力持续增强,通道业务依赖性较弱,抵御大资管行业发展转型冲击、持续稳健经营的能力显著加强。三是专注提升专业化水平,风险管理能力不断提升,尽调、评审、投后管理等环节专业能力不断完善。预计大资管行业将迎来较大调整,发展主动管理业务、降低通道业务依赖将成为行业发展的趋势。安信信托经营模式优势,预计受行业调整影响冲击较小,竞争优势将进一步扩大,抓住机遇填补市场空缺的能力更强,市场份额和经营业绩有望稳步提升。 积极增资加快资本规模增长,进一步开辟成长空间。公司继2015年、2016年连续增资后,又于2017年启动优先股增资工作。在信托公司业务规模受净资本制约的监管规则下,不断增强资本规模是开辟公司成长空间的重要保障。 投资建议:预测2018-2020年公司基本每股收益分别为0.90元、1.02元、1.15元,每股净资产分别为3.96元、4.48元、5.14元,按照可比公司估值,给予公司2018年16.7倍PE,目标价15.03元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,行业调整深度超预期。

零售客户基础是华泰证券业绩长期增长的核心动能。公司零售客户规模庞大,股票交易市场份额长年稳居行业第一。过去由于多种客观条件欠缺,传统证券经纪业务模式并不能完全发掘零售市场的潜力。当前随着我国居民个人财富不断增长、多层次资本市场建设不断完善、金融科技快速发展等客观条件的逐步具备,以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式的发展成为可能。公司具备业内领先的金融科技实力(“涨乐财富通”)、先进的资产配置经验和全球化配置手段(AssetMark)以及突出的金融研究能力,将有助于公司成功建立起以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式,基于庞大的零售客户基础,打造公司可持续发展的核心竞争力。目前公司已经在低端市场通过低佣金率保持基本盘,如果能够顺利建立起在中端市场推进标准化和智能化服务创造基本收益和在高端市场通过精益求精服务质量实现高额收益的模式,就将能够确立在零售市场的持续竞争力。 同时,公司正在打造以经纪与财富管理业务、机构业务、投资管理业务和国际业务为四维的,通过全业务链协作、线上线下交融、境内境外联动的管理模式贯通的四位一体的综合金融业务体系。公司具备业内领先的零售业务实力,对提升综合金融业务体系的整体竞争力将发挥重要作用。