事件:通威股份公告,公司2017年前三季度实现营收196.13亿元,同比增长24.95%,实现归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%,接近公司此前业绩指引50%-70%的上限,实现扣非后归母净利润14.83亿元,同比增长164.90%。公司整体毛利率18.74%,同比增长3.1%。 光伏+农业驱动前三季业绩大幅增长70%:1)多晶硅完成技改,产能由1.5万吨提升到2万吨,生产成本进一步下降;2)年初释放1GW高效单晶电池产能,三季度新增2GW高效单晶电池,当前已形成5.4GW电池产能,产能利用率超过110%,增厚公司业绩;3)下游水产养殖逐步回暖,叠加公司饲料产品结构优化,饲料业务量利齐升。 多晶硅成本优势明显,新增2.5万吨产能明年投产:上半年通过技改,永祥多晶硅产能提升至2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均成本,成本优势显著,主要原因:1)公司通过技改将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。 电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW高效单晶投产,产能进一步提升:上半年,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过110%(行业平均水平为80%),产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动的成都二期2GW高效单晶电池项目,已于17年9月建成投产,产能规模进一步扩大至5.4GW,同时叠加各项降本增效措施,预计电池加工成本仍有10%左右的降幅。 投资建议:考虑到三季度多晶硅涨价幅度较大以及电池投产,上调公司2017年-2019年的净利润分别为20.59/24.1/29.31亿元,对应EPS0.53/0.62/0.76元。维持买入-A评级,上调目标价至11.66元。 风险提示:多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:中材科技发布2017年三季报,报告期内公司实现营收72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6.00亿元,同比增长77.16%,实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长173.70%,业绩符合公司此前的业绩指引;其中,Q3单季公司实现归母净利2.26亿元,同比增长242.46%。前三季公司整体毛利率28.19%,较去年同期增长2.7%。 量价齐升,玻纤盈利能力大幅提高:今年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。前三季度公司实现玻纤销售53.6万吨,同比增长29.78%,价格预计仍然维持7100元/吨左右高位。另外,募投的2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升,制造成本进一步下降,产品结构进一步优化。 风电叶片龙头地位进一步稳固,产品结构调整成效显著:受国内风电装机增速趋缓影响,报告期内公司风电叶片实现销售3267MW,同比下降14.54%,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW 及以上叶片占比进一步提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,后期国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。 锂膜批量生产在即,有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,近期有望实现批量生产。 根据公司此前规划,2#将于年底前投产,3#、4#计划年底前完成设备安装,2018年一季度投产。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19年营收105/125/144亿元,增速17%/19%/15%; 归母净利润8.75/12.03/15.52亿元,增速118%/38%/29%;EPS1.08/1.49/1.92元。维持公司买入-A 评级,考虑到锂膜放量在即,公司迎来业绩与估值双升,上调目标价至32.4元。 风险提示:1)行业经营环境恶化,使得公司主要产品的出货量与盈利能力承压;2)内部业务整合不力或者经营管理效率提升进展缓慢,主要产品盈利能力未能得到提升;3)锂电隔膜生产线达产低于预期或者良品率低于预期。

事件:公司发布三季报,1-9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长37%;归母净利润1.8亿元,同比增长39%;扣除非经常性损益的归母净利润1.78亿元,同比增长72%;每股基本收益1.12元。 三费受收购节能业务影响,系合理变化:管理费用同比提高60%,系2016年4月收购节能业务;财务费用大幅提高6倍,系长期借款同比增加,利息支出增加,引起财务费用增加。 配网节能业务对营收利润贡献突出:三季度单季实现归母净利润0.70亿元,同比增长25%,主要是新增节能业务竣工项目产生效益。一至三季度归母净利润同比增长40%:一是由于2016年4月收购配电网节能业务,上年同期仅包含节能业务4月23日-9月30日数据,本报告期包含节能业务1-9月数据;二是供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。以上综合因素形成本期营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益较上年同期增加。 配网节能业务项目逐步投产,可预见利润增长:公司前期公告称拟与关联方国网湖北省电力公司签署湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额5.54亿元,预计投资金额3.14亿元,节能效益分享比例为100%,分享期限为7年,计算得IRR约为17%,该节能项目为公司今年首个节能订单。随着配网节能业务项目的逐步投产,公司的利润有望稳定增长。根据公告,目前公司的配网节能业务已达到20个,其中11个项目已经投产,预计部分项目在17年投产,全部项目在18年投产。预计公司利润在17年将稳步增长,18年将有显著提高。 配网节能是朝阳产业,配网建设提速扩张市场空间,用电量提升利好今年的节能利润:今年配网招标明显提速,按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网建设提速扩张了市场容量,公司作为配网节能龙头,潜在客户依旧较多,远未及业务天花板。公司的节能收入以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润,因此,节能收入与同期的全社会用电量密切相关。根据中电联统计,2016年中国全社会用电量同比增长5%,2017年上半年全社会用电量同比增长6.8%,用电量增速的提高保障了公司的利润水平。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.42/1.85/2.39元,业绩增速分别为35%/30%/29%。节能业务未来增长空间大,17、18年进入订单确认收入高峰,公司业绩确定性高。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元。 风险提示:1.电力体制改革持续深入的影响;2.电网安全运行风险的影响;3.配电网节能业务市场竞争风险;4.税收优惠政策变动风险;5.售电业务大幅下滑的风险。

低压电器龙头,业绩持续稳定增长。公司目前已形成了“低压电器+光伏”双轮驱动的格局。2016年12月完成对同一控制的正泰新能源的收购,2016年公司实现归母净利润21.85亿元,同比增长22.2%,2017H1同比增长23.47%。 下游配网投资、工业自动化增长加速,低压电器增长可持续,毛利率回升,建筑电器新产品投放加速增长。低压电器主要分为配电电器、终端电器、控制电器。配电电器方面,十三五期间配网投资预计将达2万亿元,2017年开始配网投资加速,且公司市占率还有提升空间,预计保持较快增长。终端电器属于房地产后周期,预计未来两年稳定增长。控制电器主要和工业自动化需求相关,去年三季度开始,工业自动化市场由于工业复苏和产业升级,通用和专用设备工业增加值维持11%以上的增长,预计未来可持续。建筑电器是公司的新业务载体,LED灯、智能家居、指纹锁目前需求较好,可保持较快增长。此外,上半年受原材料价格上涨影响,低压电器毛利率32.2%,同比略有下降,预计下半年随着价格向下传导,毛利率将逐步恢复。综上,我们预计低压电器板块未来可维持20%的增长。 光伏电站运营奠定增长基础,户用光伏进入快速增长期。 公司光伏板块主要是电站运营、EPC和组件制造,收购时业绩承诺2016-2018年扣非7.01亿元、8.05亿元、9亿元。预计电站运营将带来主要增长点,目前装机约2GW,2017年上半年新增0.22GW,预计每年新增0.5GW以上。此外,户用光伏由于经济性向好,2017年增长较快,1-8月,全国户用装机超过1.7GW。公司利用低压电器渠道拓展户用光伏业务,预计公司今年可实现装机4万套,成为新的增长点。 智能制造、新材料持续推进。 正泰先后获得工厂自动化的浙江中控信息10%股权,收购在石墨烯电池领域领先,已产业化的西班牙GrabatEnergy公司10%股权,2017年增资天津中能锂业有限公司20%股权。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入为232/267/311亿元,增速为15%/15%/16%;归属母公司所有者净利润为28.3/33.5/40.3亿元,增速为30%/19%/20%。看好公司低估值,业绩增长持续向好。上调投资评级至买入-A,6个月目标价30.00元。 风险提示:1)宏观经济下行,全社会固定资产投资增速不及预期;2)工业品原材料价格上涨过快;3)光伏组件价格下降过快;4)户用光伏推进不及预期;

智慧能源和智慧城市领军企业,上半年净利增长60%。公司源自东南大学,创立20年来,由智能建筑、IT 系统等智慧城市业务拓展至智慧能源业务,布局电网自动化设备、电力设计及总包业务、新能源投资运营业务。过去四年收入和净利润复合增速均超过22%,2017H1净利同比增长60%。 自动化与信息化并行,内生+外延打造智慧能源与智慧城市全产业链。公司成立初期主要提供校园网络与信息系统建设集成服务,1997年公司开始涉足电力自动化领域。2010年起,沿着信息化和自动化的发展主线,公司开始持续的外延扩张,进一步夯实公司的业务版图。 在智慧能源业务板块,公司已经完成了电力自动化业务整个产业链的战略布局,业务包括电力产品、电力设计及总包、新能源投资运营三类业务。在智慧城市板块,公司以信息融合平台为核心,形成面向信息基础设施、行业智能应用、运营服务管理的智慧城市三维业务架构。 增长点一:模块化变电站渗透率提高,订单高增长,产能投放。公司2015年收购的中电新源国内首创模块化变电站,由于可减少占地面积60%,工作量减少80%等优势,十分适合新能源电站的复杂环境和工期需求。预计未来新能源新增装机将维持高位,而模块化变电站渗透率将从目前的不到5%快速提升,保守预计2017-2020年市场规模GAGR超60%,达40亿元以上。截至2017年8月,公司此项订单达1.29亿元,超去年全年,且已获华能、南网等企业订单。新产能在年内投放将解决产能瓶颈。 增长点二:配网自动化改造开始,作为龙头直接受益。2016年国网配网自动化覆盖率仅38%,较目标和国外相距甚远。2017H1开始,提速显著,国网终端招标达去年全年3倍以上。公司2013年收购的上海晟东(当年收购51%)为配网自动化终端和测试设备细分龙头。17H1终端中标9600万元,居第一,近去年全年7倍。预计此项业务将维持3-5年高增。而今年9月公告拟现金收购少数股东权益,直接增厚利润。 增长点三:手握设计院稀缺资源,先发布局雄安、增量配网。配网设备之外,公司子公司乾华科技电力设计和总包资质,已经承接16.6亿风场及送出工程总承包项目,近两年确认收入。且设计资质是未来获得增量配网总包业务,成倍提升单个项目设备销售的关键一环。公司也已经在雄安新区设立综合运维平台公司,先发卡位。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入为23.99/29.64/36.68亿元,增速为28%/24%/24%;归属母公司所有者净利润为1.64/2.47/3.35亿元,增速为50%/50%/36%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务 两项高毛利率业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价40.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期。

事件:公司发布公告,支付对价1.51亿元,收购刘东、凌万水等持有的2450万股金智晟东的49%股权,收购完成后,公司将持有金智晟东100%股权。 同时,公告约定,股权转让方刘东、凌万水、包伟举应于收到本次股权转让的第一期交易款(即本次股权转让款的50%)之日起3个月内,将各自收到的第一期交易款(税后)不低于50%用来购买金智科技股票,并承诺增持公司股票期间及最后一次购买完成之日起18个月内不减持所增持股票。 金智晟东为配网自动化和配网测试龙头,2017年高景气,收购后将较大程度提升公司盈利能力。 公司2013年收购51%股权的上海晟东为配网自动化终端和测试设备细分龙头。2017年配网自动化改造启动,上半年FTU 和DTU 等终端招标量7.1万个,大幅超出2016年的2.3万个。由于截止2016年,配网自动化覆盖的线路大幅低于能源局规划的2017年50%,2020年90%的目标。预计未来配网自动化招标量将保持较快增长,公司直接受益。 2017年上半年金智晟东实现净利润1138万元,接近去年全年的1375万元,今年全年利润有望大幅增长。新收购49%股权对应的备考利润增厚将超过千万元。上半年,公司累计中标配电终端及测试装置(系统)金额合计逾 1.4亿元,大幅超出去年同期。下半年订单兑现将使金智晟东业绩进一步提高。 公告约定原股东3月内购买公司股权,18月不减持,体现对公司整体发展信心。 模块化变电站进入高增长兑现期,新能源EPC 业务订单将逐步确认收入。 公司2015年收购的中电新源首创模块化变电站,由于占地面积减少60%,土建和安装工作量减少80%等优势,“交钥匙工程”的建设模式十分适合新能源电站的复杂环境和抢装工期需求。已经公告中标华能和南方电网项目,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可,上半年模块化变电站累计新增订单1.21亿元,超出2016年全年收入。 预计未来新能源装机将维持高位,公司新产能2017年投建,模块化变电站将维持高增长。 公司子公司北京乾华2016年承接16.6亿内蒙达茂旗(宁风、宁源、宁翔、高传) 198MW 风电场EPC 总承包项目,2016年确认4.5亿元,该项目预计年底前建成投运。北京乾华在风电、光伏领域设计、总包能力突出,公司与中金租,中建投信托等机构的产融合作也有利于继续承接项目。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入为24.60/29.73/34.48亿元,增速为31%/21%/16%;归属母公司所有者净利润为1.80/2.84/3.54亿元,增速为65%/58%/25%(暂不考虑此次收购带来的业绩增厚)。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价40.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期,替代传统变电站进度过慢;收购金智晟东股权进度不达预期。

事件:公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式,按对价6.5亿元收购万家设备100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股; 以现金方式支付1.95亿元。同时拟以询价方式向不超过5名特定投资者非公开募集配套资金2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用。 点评: 万好万家是国内领先的锂电材料搅拌设备企业:万好万家是国内锂电搅拌设备领域的一线企业。搅拌机是电芯制造的关键设备,业内认为其效果对电芯品质影响大于30%。万家采用以太网PLC控制及总线控制、紧凑设计、数据自动跟踪自动采集等方式,对产成品实施监控和调节,产品品质优秀,与力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名电芯企业建立了稳定合作关系。 加码锂电前道设备,锂电业务协同发展:公司2016年收购浩能科技,进入涂布、分条、辊压等前道设备制造领域。万好万家和浩能产品是前后工序关系,本次收购可以进一步加强公司前道设备制造能力,有助于开发前道工序一体化设备,提升公司竞争力;公司锂电材料、设备业务将形成客户、渠道、技术等全方位协同,促进公司业绩持续稳健增长。 新能源车产业链持续高景气,公司业绩高速增长:受益于新能源汽车行业高速发展,动力锂电企业扩产积极,推动公司业绩持续增长。公司上半年实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;实现归母净利润6077.3万元,同比增长1380.5%。除去浩能科技并表因素影响,公司营收4.83亿元,同比增长89.41%; 净利润2775万元,同比增长285.71%。其中锂电材料业务营收4.38亿元,同比增长130.53%,毛利率连续四年快速增长。动力高端三元材料也已经取得突破开始量产,为公司业绩持续增长打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为21.90亿元、31.16亿元、44.43亿元,净利润分别为2.07亿元、2.92亿元、3.62亿元。公司加码锂电前道设备,实现设备+材料协同发展的态势,将受益新能源汽车产业链长期高景气,发展前景广阔。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于28倍动态市盈率。

事件:通威股份公告,预计公司2017年前三季度实现归母净利润13.5亿-15.3亿元,同比增长50%-70%。业绩增长主要原因:1)多晶硅完成技改,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年,生产成本进一步下降,降本增效成效显著,价格同比也有所提升,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强;2)2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能在快速达到设计产能后不断提升,截至目前产能利用率超过110%,增厚公司业绩;3)饲料销量同比增长,同时优化产品结构,提高高端产品的比例,产品毛利率同比提升。 多晶硅成本优势明显,显著受益三季度涨价:上半年通过技改,全资子公司永祥股份多晶硅产能提升至2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均生产成本,公司多晶硅生产成本优势显著,主要原因在于:1)公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据光伏行业协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。另外,由于7/8月份陆续有多晶硅厂家开始检修,导致多晶硅料供需偏紧,当前多晶硅均价达14.79万元/吨,同比上涨超过30%,赛维LDK和盾安光伏检修尚未结束,新特能源和新疆大全计划在不久之后检修,预计9月份多晶硅价格仍将维持在高位水平,公司作为最具成本优势的硅料企业之一,显著受益多晶硅的上涨。考虑到10月份天宏瑞科和东方希望的增量释放将增加国内部分供应,预计10月份之后价格将有所回落,但通威多晶硅仍能维持50%以上的毛利率水平。 晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW高效单晶投产在即:目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过110%(远超行业平均80%的产能利用率),上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动了成都二期2GW高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。 17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期:上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计下半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献高盈利。 投资建议:考虑到公司三季度显著受益多晶硅涨价,我们上调公司2017年-2019年的净利润分别为18.09/21.22/26.23亿元,对应EPS0.47/0.55/0.68元。维持“买入-A”评级,上调目标价至9.4元。 风险提示:自然灾害风险、多晶硅价格大幅下跌、高效单晶电池投产不及预期等。

事件:隆基股份发布2017 年半年报,报告期内,公司实现营收62.76亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.6%;实现扣非后归母净利润12.33 亿元,同比增长44.1%;基本每股收益达到0.62 元/股,同比增长26.53%;综合毛利率达到35.11%,同比上升9.23 个百分点。 硅片及组件贡献主要业绩,毛利率提升显著:上半年,公司实现营收62.76 亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.6%:1)上半年,硅片出货量8.68 亿片,同比增长17.3%,其中外销4.49 亿片,同比下降21.91%,自用4.19 亿片,同比增长154%。硅片业务收入23.2 亿元,同比下降24%,毛利率35.48%,同比提升7.75%;2)上半年,组件出货量2,188MW,同比增长137%,其中外销1259MW,同比增长44.2%,自用796MW,同比增长15 倍。组件业务收入34.53亿元,同比增长16.2%,毛利率34.97%,同比提升10.72%。 非硅成本进一步下降,产能规模进一步扩张:得益于金刚线切割工艺、PERC 电池技术等行业先进技术的产业化应用,上半年,公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%,组件环节非硅成本同比降低 23%,推动硅片和组件产品毛利率分别进一步提升7.75Pcts 和10.72Pcts,整体盈利能力得到大幅提升。上半年,公司单晶硅片产量为8.77 亿片,单晶组件产量为2,051MW。新建项目进度方面,银川隆基年产5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒项目已进入设备调试阶段,古晋隆基年产300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及500MW 单晶组件项目已进入收尾阶段,公司公告预计均会在2017 年第四季度全面达产;保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目和西安年产500MW 组件项目的厂房建设正在加速推进。随着新建项目投产,公司在单晶领域的龙头地位将进一步稳固,并推动公司业绩持续高增长。 海外市场加速布局:公司正加快海外市场布局,在收购 SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚 300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及 500MW 单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产。印度 500MW 电池和 500MW 组件项目也在积极推进中。海外产能的投放将为公司拓展国际市场提供有效的供应保障并带来新的增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为22.23 亿元、29.33 亿元和33.91 亿元,对应EPS 分别为1.11 元、1.47 元和1.70 元。 维持买入-A 的投资评级,考虑到公司单晶硅片将大幅扩产,行业龙头地位稳固,成长性确定,上调目标价至26.00 元。 风险提示:国内新增光伏装机量不及预期,海外市场拓展进度缓慢或存在较大的经营风险,价格下行过快或成本下降低于预期的风险。

事件:公司发布半年报,上半年公司实现营业收入99.05亿元,追溯调整上年业绩后同比增长3.88%,归母净利润12.56亿元,同比增长23.47%,综合毛利率29.56%,相比去年同期上升0.72个百分点。 正泰新能源100%并表,三费控制稳定。归母净利润同比增长23%,一方面是低压电器业务稳步增长,另一方面是正泰新能源上半年实现净利润3.31亿元,100%并表。上半年公司销售费用5.37亿元,同比增长18.80%,主要系运杂费与咨询顾问费用有所增长,管理费用7.10亿元,同比增长5.11%,财务费用2.01亿元,同比下降4.21%,主要是因为公司利息收入增加以及汇兑损失同比减少。 低压电器收入同比增长15%,成本控制能力突出。公司上半年低压电器业务实现营业收入63.54亿元,同比增长15%,毛利率32.21%,相比去年同期下降1.7个百分点。公司是国内低压电器龙头,受益于固定资产投资复苏,预计2017年将是公司低压电器业务业绩释放的一年。上半年大宗商品价格持续攀升,原材料价格上涨,公司毛利率下跌幅度有限,得益于公司下游客户分散,议价能力突出以及公司长期以来积累的渠道优势。 光伏业务保持平稳,组件市场取得新成效。正泰新能源实现营业收入35.40亿元,净利润3.31亿元,与去年同期基本持平。根据之前的业绩承诺,正泰新能源2016、2017、2018年合并报表口径扣非后净利润分别不低于70,101.00万元,80,482.00万元和90,006.00万元。公司上半年优化布局,电站开发稳步推进,成功生产高效双玻组件,高效半片组件等新型组件产品,产品涵盖多种规格电池片。由于行业政策及组件价格下跌,电站开发规模及组件的毛利率受到一定影响。 海外业务持续推进,加强兼并收购工作。报告期内,公司在荷兰设立欧洲区域总部平台,全面统筹开展欧洲业务。以新加坡日光电气为核心载体搭建亚太区域总部,统筹亚太区域业务发展,与法国天然气Engie的下属光伏产业公司展开了供货合作、新开发了欧洲Autarco全球EPC项目、巴西Actis等合作伙伴。 上半年公司加强兼并收购工作,增资中国电器科学研究院有限公司11%股权、天津中能锂业有限公司20%股权,子公司正泰电器香港有限公司受让新加坡日光集团持有的新加坡日光电气公司100%股权(不包括照明业务)。 投资建议:预计公司2017-2019年的收入分别为231/266/306亿元,增速分别为14.7%、14.9%、15.1%;净利润为27.3/26.7/42.6亿元,对应EPS为1.27/1.71/1.98元。当前股价对应2017年估值15倍。给予增持-A评级,6个月目标价23.00元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

事件:公司近日发布半年度报告,报告期内公司实现营收8.35亿,同比增长50.98%;归母净利润1.45亿,同比增长296.77%;扣非归母净利润0.49亿,同比增长41.82%。半年度归母净利润符合预期,在业绩预告269.60%-296.98%的上限。公司报告期归母净利润大幅增长,主要原因是:一方面,2017年上半年公司锂电正极材料主营业务收入7.45亿元,同比增长 50.88%;中鼎高科智能装备主营业务收入0.66亿元,同比增长 26.15%。另一方面,公司报告期内出售星城石墨股权实现投资收益1.15亿元。1-9月,公司预计归母净利润实现1.79-1.85亿元,同比增长185.28%-194.85%。 强化供应链管理,保障产品毛利率:报告期内,公司锂电材料业务毛利率14.53%,同比增长3.33%;智能装备业务毛利率53.26%,同比增长4.59%。2017年上半年,钴、锂、镍等上游原材料出现不同程度上涨,对公司生产成本造成一定压力。公司通过多方面来保障产品毛利率:1.持续强化供应链管理;2.发挥自身的技术优势,加快低成本原材料的开发和工艺匹配,拓宽原材料供应渠道,保持了一定程度的成本优势。 3.公司还通过定价转嫁、加大市场开拓等综合手段来保证产品毛利率的提升。 正极技术领先,新品开发稳固龙头:报告期内,公司研发投入0.36亿元,同比增长80.67%。公司启动了第二代NCM622研发项目,将全面提升NCM622的综合性能,满足大客户对于高镍动力多元材料更高性能的需求。同时,报告期内完成了NCM811的中试,多项性能指标处于国际领先水平,预计今年年内将实现批量销售。同时,公司动力型NCA 也进入试制阶段,目前在容量、倍率、循环性能等指标均达到国内领先水平,为抢占高端新能源汽车市场奠定坚实的基础。公司率先在国内开发出储能锂电多元材料,成为国内首家出口储能多元材料的企业,产品批量应用于美国特斯拉 Powerwall 等储能项目,储能业务未来将成为公司新的业绩增长点。 加快高镍正极材料产能建设,增发助力远期产能规划:为满足客户对于公司动力多元材料持续增长的需求,公司报告期内加快了江苏当升二期工程第二阶段的建设工作,目前整体工程建设已接近尾声,生产设备和配套设施已全部安装到位,正在进行系统带料调试,预计将于今年三季度末投产。江苏当升二期二阶段4000吨高镍动力多元材料投产后,公司动力多元材料的总产能将超过万吨,有效保障了公司产品的持续供给能力,巩固了公司在高端材料产能方面的市场竞争优势。 与此同时,公司启动了江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的技改升级工作,将在扩大产能规模的同时进一步提升产品制备工艺水平。同时,公司2017年3月2日发布了非公开发预案,拟非公开发行不超过3661万股,募集不超过15亿元,进行锂电正极材料三期1.8万吨高镍产能建设。报告期内,公司先后完成了再融资项目的尽职调查、投资人路演、国资委审批、董事会和股东大会审议、申请文件的报会和反馈回复等多项工作。目前,中国证监会正在对公司申请材料进行审核,项目总体进展顺利。 智能装备需求持续增长,国际市场开发效果显著。上半年中,子公司中鼎高科经营成效显著,销量同比增长11.48%,营收6553万元,同比增长26.15%。传统消费电子领域,公司客户结构良好,进入多家国际一线制造商供应链。同时,公司精密模切设备向医疗产品领域拓展成果显著。国际业务增长明显,上半年产品出口数量快速增长,产品的技术性能受到了国际客户的一致青睐,为其后续业绩增长奠定了良好的基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2017年-2020年的净利润增速分别为105.2%、28.0%、23.0%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧。

事件:金风科技发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%; 实现扣非后归母净利润10.94亿元,同比下降23.51%;毛利率32.1%,同比提升1.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.8个百分点。另外,公司预计2017年1-9月实现归母净利润21.41-32.11亿元,同比增长0%-50%,主要由于:1)公司自营风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加;2)预计向苹果公司转让的280MW 风电场项目将于3季度确认投资收益。 风电场业务成业绩贡献主力:上半年,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%:1)风机及零部件销售72.97亿元,同比下降20.58%,毛利率24.56%,同比下降1.97%;2)风电服务实现收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18%;3)风电运营实现发电收入16.6亿元,同比增加45.64%,毛利率65.93%,同比增加1.28%,预计贡献净利润6.65亿元,利润占比超过50%。 风机业务整体毛利率维持平稳,风机订单维持历史高位:受装机区域结构的变化,上半年国内风电并网装机容量6.01GW,同比下降22.35%。作为国内风机龙头,金风科技上半年实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升,去年市占率27%,今年上半年市占率超过30%。从销售结构来看,1.5MW 机型逐步退出市场,2MW 和2.5MW 机型成为主力机型,上半年2MW 和2.5MW 机型销量占比分别为37.56%和45.48%,其中,2.5MW 机型销量同比增长95.98%,1.5MW 机型销量同比下降73.99%。 价格方面,1.5MW 机型上半年均价3681元/kw,同比增长5.4%,2MW和2.5MW 机型均价分别为3545元/kw 和3823元/kw,分别同比下降5.1%和13.73%,但公司持续通过创新实现降本提效,风机业务整体毛利率维持平稳,上半年毛利率24.56%,同比仅下降1.97%。其中,2MW机型毛利率25.68%,同比增加1.47%,2.5MW 机型毛利率23.34%,同比下降4.41%。从订单来看,上半年国内陆上风电公开招标容量13.214GW,同比增长7.1%,公司新增国内陆上风电订单2.35GW。截至上半年,公司待执行订单9.09GW,中标未签订单5.97GW,合计在手订单维持在15.1GW 的历史高位,其中,2MW 及以上机型占在手订单比例提升至88%。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,上半年我国海上风电建设活动有所提速,项目招标需求旺盛,江苏、广东、山东等省份也积极布局海上风电发展,上半年国内海上风电项目招标2,066MW,占全国招标量的13.5%,公司新增中标海上风电503MW,截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为825MW,主要机型为3.X和6.X。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。上半年,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW,公司在手国际订单突破1GW,达到1.017GW,上半年国际业务实现营收10.65亿元,同比增加61.74%,营收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年6月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.77GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,17%位于华东及南方地区,上半年公司新增并网的权益装机容量为88.6MW,主要位于非限电的华东地区,在建权益装机容量614MW。上半年国内弃风限电形势明显好转,上半年风电平均利用小时数984小时,同比增加67小时,平均弃风率14%,较去年同比下降7个百分点,得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,上半年公司自营风电场利用小时数显著提升,同比增加47小时至979小时。风电并网规模的扩大叠加弃风限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS 分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;三北地区弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险。

事件:公司近日发布半年度报告,报告期内实现营业总收入23.97亿元,同比减少0.11%;实现归母净利润4.45亿元,同比减少16.56%。 公司报告期归母净利润降低,主要系受到新能源产业政策变动,动力电池价格普遍下滑影响。1-9月,公司预计归母净利润实现6.35-6.95亿元,同比减少13.87%-5.73%。 行业洗牌进行时,锂电营收逆势小幅增长:报告期内,公司动力电池业务实现营业收入20.28亿元,同比增长1.57%。但是受到电池组价格下降的影响,毛利率同比下降12.43%,至37.91%。在行业降本的大环境下,公司销售价格不可避免地下滑,导致盈利能力下降。但是销售量依然有所保证,使得营业收入小幅上升。此外,公司输配电产品实现营业收入3.43亿元,同比下降6.54%,毛利率小幅下滑1.13%至27.31%。但该业务营收占比较小,为14.3%。 动力电池产业链持续完善,重点项目稳步推进:报告期内,公司电池组产品实现营业收入20.28亿元同比增长1.57%。但是受到电池组价格下降的影响,毛利率同比下降12.43%,为37.91%。为应对产品价格下降带来的影响,公司持续推进上下游产业链整合,优化资源,降低成本。当前,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、碳涂铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂与三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。下半年,公司将继续布局三元正极材料前驱体、电池资源循环利用、涂碳铜箔等多项业务。未来待各项目逐步落地,成本得到优化,业绩有望实现大幅增长。 重点开发乘用车客户,积极转型三元电池:报告期内,公司在稳固商用车客户的基础上积极推进与乘用车客户的合作。本年公司的主要乘用车客户包括北汽新能源、江淮、吉利、众泰、奇瑞等,合作车型覆盖EC180等多款明星车型。下半年,另有多款车型将逐步开始供货。 在商用车市场,公司成功进入宇通客车供应链。当前,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。此外,公司也将业务重点从磷酸铁锂电池转向三元电池,报告期内,公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池研发项目取得重要进展。其中622电池已经开始放量生产并供货,有效提升能量密度。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40.00元。我们预计公司2017年-2020年的收入增速分别为95.2%、15.2%、18.4%,净利润增速分别为21.0%、33.4%、25.5%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为40.00元。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧。

事件:南都电源发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收37.19亿元,同比增长26.26%;实现归母净利1.56亿元,同比增长1.35%; 实现扣非后归母净利8911万元,同比下降-22.60%。另外,公司预计2017年1-9月实现归母净利润2.83-3.57亿元,同比增长15%-45%,Q3单季度实现归母净利润1.27-2.01亿元,同比增长37.71%-117.63%。 铅回收业务大幅增厚利润,华铂科技业绩有望加速释放。上半年,控股子公司华铂科技实现净销售收入14亿元,同比增长28.52%;对公司利润贡献为8706万元,同比增长78.84%。随着我国铅蓄电池回收产业规模持续扩大,华铂科技现有产能明显不足,公司此前公告,华铂科技拟投资10.60亿元用于全面提升废旧铅蓄电池回收产能,目前,该项目已处于开工建设阶段,计划建设期一年,项目完成后,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨产能,总处理能力将超100万吨,随着项目建成投产,其经营规模及盈利能力将大幅提高。据公司公告,华铂科技承诺公司2017-2019年扣除非经常性损益后利润分别为4/5.5/7亿元。 储能电站业务实现高增长,储能业务有望迎来快速增长。上半年,公司储能电源业务实现营收1.33亿元,同比增长77.77%,其中整体销售储能电站收入为7938万元。储能电源业务实现高增长源于:1)上半年,国内新增“投资+运营”商用储能签约项目21个,截至期末累计签约容量达1900MWh,已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh;2)国内最大商用储能电站项目无锡新加坡工业园区,160MWh 电力储能电站项目现已全部建成,一期72MWh 电站已投运并实现整体销售,其他已投入运营的江苏艾科、天工国际、蓝景丽家等多个储能电站目前均运行良好并产生预期电费收入。随着公司商用储能客户规模增长迅速,以及多个储能电站相继产生收益,公司储能“投资+运营”的商业模式得到市场验证。后期,随着规模的持续扩张,储能业务有望迎来快速增长。 海外通信电源业务发展迅速,未来将实现稳步增长。上半年,公司后备电源业务实现收入12.87亿元,同比增长6.76%,其中,通信锂电销售收入2.13亿元,同比增长300.28%;通信铅酸电池销售收入10.74亿元,同比下降6.82%,由于通信锂电价格下降,加之16年末以来铅价快速上涨,导致通信铅酸电池短期毛利率下降,公司后备电源业务毛利率20.41%,同比下降3.94%。相较于国内通信电源业务发展缓慢,公司海外通信电源业务增长迅速,17年上半年,国内通信电源收入8.60亿元,同比下降0.32%;海外通信电源收入4.28亿元,同比增长24.54%。 公司作为后备电源领域行业龙头,下半年随着积极开拓海内外通信锂电市场,积极推进IDC 及5G 基站建设,国内外市场占有率将逐步提高,未来公司通信电源业务将实现稳步增长。 铅酸动力电源业务改善明显,动力锂电业务有望恢复增长。上半年,公司动力电源业务实现营收8.42亿元,同比增长54.59%,其中,动力锂离子电池业务实现收入1271万元,下降幅度较大;公司控股子公司南都华宇和长兴南都的动力铅酸电池业务实现收入8.29亿元,同比增长87.90%,毛利率提升2.87个Pcts,对公司业绩贡献为-1327万元,同比减少亏损266万元。上半年,公司增资3.69亿元参股北京智行鸿远,共同开发多款三元电芯产品,为多家主流车厂及多款车型进行匹配; 同时,推进磷酸铁锂标准电芯开发,在电动客车上进行匹配和推广。 目前,子公司入围工信部公布的第一批8家《锂离子电池行业规范条件》企业名单,但受工信部汽车动力电池公告目录重新申报影响,公司新能源车用动力电池出货量受限,未来动力锂电业务有望恢复增长。 投资建议: 我们预计公司2017年-2019年净利润分别为5.5/6.85/9.15亿元,净利润增速分别为67%、24%、34%。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.2元。 风险提示:华铂科技业绩不及预期、储能电站建设不及预期、动力锂电行业产能过剩等。

事件:公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入32.57 亿元(yoy+12.38%),归母净利润1.60 亿元(yoy+46.45%),扣非后归母净利润1.59 亿元(yoy+45.48%),公司综合毛利率19.45%,比去年同期上升0.80 个百分点。 特高压迎来订单交付高峰期,费用同比下降。2017 年H1 公司营业收入同比增长12.38%,毛利率比去年同期上升0.80 个百分点,主要是高毛利率的直流业务实现6.5 亿收入,同比上升110%。根据公告统计,2015 年、2016 年公司直流输电系统累计中标金额约47 亿元,2016 年直流实现收入15.92 亿元,17、18 年将会是特高压订单交付的高峰期,预计公司2017 年直流业务全年将维持高增长。此外,上半年三费同比下降1.18%,其中销售费用同比下降34.60%,主要是售后服务费用降低。 直流技术领先,海外持续中标大单。近日,公司研发的“±535 千伏/3000 兆瓦”和“±800 千伏/5000 兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017 年5 月2 日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV 直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285 亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6 月6日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600 兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。 发挥网内优势,智能电表、配网业业务平稳增长,充电桩下半年值得期待。上半年公司智能电表实现收入3.7亿,同比增长10%。今年4月,公司在国家电网公司2017年第一次招标中中标金额约为2.4亿元,份额稳定居于前列。 公司智能电源业务上半年实现收入1.56亿,同比下滑。公司是国网充电桩主流供应商,2017年国网第二批充电桩招标量相比第一批有大幅增长,直流充电桩招标量较第一批增长近3倍,交流充电桩增长47%,预计下半年充电桩收入将持续好转。 智能变配电方面,公司上半年实现收入13亿元,同比增长20%。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.19/ 1.45/1.65元,业绩增速分别为38%、23%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.00 元。 风险提示:特高压设备招标或交付进度低于预期;公司毛利率水平下滑;充电桩招标低于预期或竞争加剧。