鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商。公司HB步进电机连续5年全球占比8%以上,销量位列全球第四;PM步进电机和伺服系统国内领先。公司技术基因深厚经营稳健,下游客户多为国际知名企业。2016年营收和净利分别达14.75亿元和1.57亿元,同比增26%和60%;2017年Q1营收和净利同比分别增26%和31%。 公司费用率稳定负债率合理,盈利能力逐步提升,净利率从2012年的7.3%提升至2016年的10.6%。 公司在步进电机优势显著,技术市场双双领先。步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速;3D打印、工控等新兴行业带来新的市场空间,工控增长最快预计增速在20%+。公司掌握控制电机的核心技术,定制生产模式提升了公司核心竞争力和客户黏性。收购LinEngineering,获得0.9o步进电机关键技术,未来将快速拓展医疗设备、高端安防监控、航空航天、新能源等高端市场。 伺服系统市场空间广阔,伺服技术领先且已初具规模。伺服控制市场2020年将1,000亿,CAGR超15%。公司步进电机已具备类伺服特性,并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服已成熟,正在开发下一代M3。收购的AMP掌握先进伺服技术,内部整合后伺服业务正协同发展。2016年伺服业务营收2.06亿元,同比增43%,收入占比达14%。 占据户外LED控制驱动高端市场,募投提升优势。LED照明市场增速将超15%,2020年规模有望达460亿美元。公司智能照明控制与驱动及整体解决方案行业领先,2016年LED控制和驱动营收1.8亿元,同比增77%,收入占比升至13%。全球销售渠道布局初步形成,高端客户开发节节胜利。募投新增产能425万台,全自动生产为主,品质效率全面升级。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.00元。我们预计公司2017/18/19年的收入增速分别为20%/42%/38%,净利润增速分别为28%/41%/40%。募投项目建成后,公司的技术实力和业务规模都将再上新台阶,并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一。 首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价为28.00元,相当于2017年44倍的动态市盈率。 风险提示:1)行业层面存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险;2)公司层面则存在跨国经营与全球化管理的风险、技术创新的风险以及收购Lin和AMP带来的商誉风险。

收购湿法龙头上海恩捷,切入锂电隔膜业务:公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来,专注于湿法隔膜的生产和销售,并在湿法涂覆方面取得突破,研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜,并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告,2016年,上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平,位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高,扩产周期长,生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此,收购上海恩捷后,公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场,现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系,且有望通过为松下供货,切入特斯拉供应链。 双向拉伸+涂覆确保技术领先,湿法产能有望加速释放:由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术,隔膜可以做的更薄、强度更高,使电池的容量更大,符合电池行业发展规律,多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计,2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米,占比42%,超越干法单拉隔膜,成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告,上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线(含募投项目的5条生产线),即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司,公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后,预计公司年产能将达到13.2亿平方米,成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。 隔膜业务将显著增厚公司业绩:在新能源汽车和动力电池的带动下,公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年报,公司全年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长11.64%。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献,公司隔膜业务将继续实现增长,带动公司整体业绩水平的提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元,增速分别为270%、66%、26%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为92.9元。 风险提示:新能源车销量低于预期,产能扩张低于预期,产品竞争加剧导致价格下跌超预期。

公司四大产业综合发展:公司深耕光伏产业,形成高端装备制造、新材料、光伏发电以及节能环保四大业务板块。高端装备制造业保持技术领先,市场竞争力强;光伏产业上下游互相补充,新能源发电业务形成规模效应;新材料业务运营平稳;节能环保业务积极寻求对外合作,加强技术研发。公司已形成技术密集型业务与资金密集型业务协同发展、互相促进的经营模式,稳定性与进取性兼顾。 光伏设备龙头企业,外延布局集成电路产业:国内光伏行业持续回暖,带来高端装备需求的增加,公司重点加强了光伏产业前端生产设备的研究和开发。根据年报,公司高端装备事业部2016年设备销售总额为2.68亿元,同比大幅增长317.63%;2016年12月公司与北京晶澳签订软轴单晶硅炉、多晶铸锭炉订单,合计人民币2.77亿元。2017年2月,公司出资占比约100%的有限合伙并购基金合肥广合,联合其他机构收购荷兰NexperiaB.V.100%股权,收购价款27.5亿美金,其中19.5亿美金为股权投资(合肥广合出资1亿美金,持股约5.13%),Nexperia是全球分立及逻辑器件生产领域的领导者,对公司切入半导体领域产生积极影响。 新能源装机不断提升,业绩显著增厚:公司大力发展新能源发电业务,装机容量不断提升,为公司提供长期稳定的现金流。根据年报,2016年公司新增光伏电站并网装机容量260.19MW,累计651.47MW,其中新增地面电站并网装机容量55MW,累计315MW,新增分布式电站并网装机容量205.19MW,累计336.47MW;公司新增风力发电场并网装机容量99MW,公司在安徽、山东、贵州、湖北、广东、江西等地均有在建项目,装机规模的不断提升将显著增厚公司业绩。 新材料业务运营平稳:公司新材料业务运营平稳,根据年报,2016年硅棒、硅锭类产品的营业收入为1.29亿元,同比大幅增长907.19%;硅片产品的营业收入为4.18亿元,同比有所下降。2017年6月公司公告与乌海市人民政府签署年产5GW新材料项目,总投资30亿,有助于抓住硅材料市场发展机遇,提高市场份额。 节能环保业务开拓蓝海市场:2016年3月,公司与包头市人民政府就稀土基无钒脱硝催化剂项目签署战略合作协议,2016年8月与中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司就“年产50000m3稀土基SCR烟气脱硝催化剂生产线”项目签约,项目计划于2017年9月建成投产。另一方面,技术团队通过XD、TCC系列开发,以自制粉体为原料,研制出了比表面积更高、低温段活性好的新配方。同时,加强了工业窑炉等的低温脱硝技术开发,在玻璃窑脱硝领域取得了较好的工程效果。随着产能扩张与销售渠道打开,预计2017年将呈现高速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为41.26%、41.45%、42%,净利润增速分别为152%、45.7%、31%;首次给予增持评级,6个月目标价为5.28元。 风险提示:光伏电站开发进度不及预期,设备需求不及预期,产品价格下跌等。

智能配用电设备龙头,电力装备稳健增长:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大。业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)等多个领域,资产重组后新增继电保护、柔性输电、电力信息通信、以及海外及工程总包业务,是智能电网二次设备龙头企业,也是国内轨道交通综合监控领域的最大供应商。公司历史业绩表现良好,营业收入基本保持10%以上增速;公司近年来费用占比有所下降,资产流动性提高,经营效率逐步提升;同时,资产负债率呈下降趋势,经营性现金流逐年增加。业务方面,传统业务电网自动化收入占比呈下降趋势,但仍维持在60%以上,且毛利率始终保持稳定;新业务如节能环保与工业控制业务营收占比逐年增加。 电改国改行业稳定增长,龙头势必受益:电力负荷日益多元化,对配网提出新要求。我国电力投资优化,电源侧趋于饱和,电网建设进入配网投资时期,多地提出配网自动化率目标。农网城网差距仍存,新一轮农网投资拉开序幕。新能源行业:平价上网电价渐进,市场化新能源市场投资空间依然巨大。轨道交通行业持续高景气,公司市场拓展成果丰硕。一带一路拉动海外业务。整合后,公司作为行业巨头,优势扩大。 资产重组增厚业绩:本次重组将通过注入264.79亿元资产,一举解决了南瑞集团几大业务之间的同业竞争问题。标的资产、营收规模双超原上市资产,主要包括继保电气、普瑞特高压、云南南瑞、水电分公司等优质标的,注入将增强国电南瑞现有电网自动化及工业控制、发电及水利环保两大业务板块实现多轮驱动业务发展。南瑞集团基本实现整体上市,资产重组规模符合市场原有预期。本次注入业绩增厚效应明显。 优质资产注入打造新南瑞:新南瑞定位电力能源领导者,新增柔性输电、电力通信及国际业务三大板块,柔直领域强强联手,整合南瑞继保、普瑞工程打造全电压段、全产品优势,业务竞争力全方位提高。 募集资金主要用于IGBT模块产业化,积极布局未来发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.00元。我们预计公司2017/18/19年收入为133/154/177亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为16%/16%/15%;归属母公司所有者净利润为17.09/20.23/23.70亿元,净利增速为18%、18%、17%;EPS为0.70/0.83/0.98元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。 风险提示:1、行业存在的经济周期波动或者税收优惠变动使得公司的经营受到影响;2、电网投资下滑或者建设速度放缓使得公司的经营受到影响;3、重组方案调整或失败的风险;4、重组财务数据使用及交易标的估值的风险。

锂电池检测设备领先企业,业绩高增长:公司营业收入呈现高速增长态势,2014年至2016年营业收入和归母净利润年复合增长率分别高达 68.63%和64.90%。2016年,公司实现营业收入2.27亿,同比增长60.48%,归属母公司净利润0.51亿,同比增长70.58%。2017年一季度,公司实现营业收入0.39亿,同比增长81.90%,归属母公司净利润0.06亿,同比增长48.49%。目前公司已成为国内规模、产量、产值居前的锂电池检测系统供应商之一。公司产品应用领域逐步从3C 产品向电动工具、电动自行车、新能源汽车等领域发展。2014年至2016年,公司3C 领域产品营收分别为0.32亿元、0.24亿元和0.27亿元;电动工具、电动自行车和新能源汽车领域产品营收分别为0.48亿元、1.17亿元和2.00亿元,增速较快。 客户资源优质丰富,引领行业发展:公司在长期业务发展过程中,依靠技术、产品及服务优势积累了大批优质的行业标杆型客户资源。 2016年,公司销售收入的前五大客户为宁德时代,华通精密,青岛国轩,孚能科技和比亚迪,其占营业收入的比重分别为21.08%、6.29%、6.25%、6.07%和5.35%,总占比为45.04%。凭借较为稳定的合作关系,公司以客户需求为导向研发产品,进一步加强了客户服务能力和客户黏性。 锂电池需求强劲,拉动锂电池检测设备快速发展:在新能源汽车新政的带动下,2017年新能源汽车行业增速有望保持40%,产销量有望达到70-75万辆,随着下游行业的蓬勃发展,锂电池设备未来市场需求将会迎来高速增长。到2020年,锂电池的需求量有望达到170Gwh,国内锂电池产能有望在2020年突破200GWh。假设锂电设备3年后的一次性改造升级比率为20%,国产锂电设备投资按照3亿元/GWh 进行预测,锂电设备的国内市场规模有望达到200亿元。根据高工锂电研究,检测设备在锂电设备中价值量占比33%预测,2020年我国锂电池检测设备的市场空间将达到66亿元。公司2016年全部检测设备实现营收1.47亿,公司未来成长空间广阔。 新能源汽车放量,自动化组装设备前景广阔:随着对电池的高安全性、高一致性、高合格率和低制造成本提出了更高的要求,动力电池制造产线将趋向自动化、智能化、数字化,全自动的模组生产线市场需求进一步扩大,更多的设备企业会向产线自动化集成解决方案提供商转型升级。根据我们的预测,到2020年,自动化组装设备的需求量将达到3500台,市场规模将达到15亿元。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价55.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为50.2%、45.5%、38.5%,净利润增速分别为50.9%、47.0%、41.4%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为55.00元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;市场竞争加剧。

智能电表海外领先,国内业务后来居上:公司作为我国最大的自主品牌电能表出口企业,长期深耕海外市场,业务遍布五大洲80多个国家和地区。公司在海外注重本土化经营,积极建设海外本土化营销网络的同时大力布局海外生产性公司。一季报实现营收5.3亿元,同比增长55.1%,归母净利润1.37亿元,同比增长17.7%亿元,业绩超预期。 营收增长主要由海外业务贡献,未来公司海外产品面有望继续丰富,其产值有望继续提升。在国内,公司凭借海外积累的技术和管理优势实现市占率和国网中标量的快速提升,目前稳居国网电能表招标第一梯队。 受益政策利好,行业上下游助力业绩增长:形势政策利好:人民币自2016年下半年开始出现较大幅度的贬值,对主要布局海外市场的公司来讲,人民币贬值走势利好公司的经营业绩;公司产品和服务覆盖“一带一路”沿线36个国家,各国电力建设需求巨大,为公司提供广阔的海外市场。公司所处行业上下游也相当给力:上游行业价格稳定向下,对公司采购成本影响较小;下游需求上扬,新兴经济体电力基础设施建设市场规模扩大、国内兴起智能电表浪潮以及2017年新一轮农网升级关键年,都将使作为行业龙头的公司充分受益下游需求红利。 内外兼修:技术、营销两不误;国内、海外都兼顾:首先,公司长期服务于海外市场客户,深谙新兴市场迥异需求,精于产品定制化及配用电一体化解决方案,在海外市场具备突出的竞争优势。其次,公司的研发创新水平一流,有完整的国际认证产品线,是智能配用电领域行业标准和方案引领者。再者,智能电网的发展既增大了智能配用电系统及产品的发展空间,也进一步提高了行业的技术、质量、资质、品牌壁垒,这会使新企业进入不易,而令在位者游刃有余,减少同行竞争风险,保证公司利润。最后,公司坚持在国内外市场实行自主品牌战略、中高端品牌战略,产品在质量、技术、服务等方面在国内外有口皆碑;全球化业务布局领先,与海外市场电力公司建立了长期的良好合作;公司致力于海外营销网络建设,并在重点市场进行本土化生产、管理和经营。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.42亿、7.96亿、9.90亿,增速分别为23.13%、24.03%、24.41%,当前股价对应PE 分别为28.0/22.6/18.2倍;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为55元。

叶片、玻纤龙头,积极培育锂电隔膜:2016年,中材科技完成泰山玻纤的资产重组后,公司形成以中材叶片(全国第一)为代表的复合材料制品、以泰山玻纤(全国第二)为代表的玻璃纤维及玻纤制品两大支柱型产业,实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。2016年2月,公司投资设立中材锂膜,将锂电池隔膜产业作为公司第三大主导产业培育,投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。 公司经营稳健,2017年1季度重回高增长:公司自2006年上市以来,收入利润均保持稳定增长。2016年,公司实现营收和净利89.69亿元和亿元,考虑泰山玻纤并表后分别同比下降2.26%和36.32%。主要是因为风电装机下滑24%同时叶片产品结构调整使得毛利率下降5.79Pcts及气瓶业务整合计提。2017年Q1公司实现净利1.37亿元,同比增,毛利率和净利率均显著提升,重回高增长。 风电基本面改善,叶片业务有望重回增长:2016年装机下滑24%,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至23%,龙头地位稳固。行业层面,我们认为,在招标量大幅增长以及弃风限电确定进入改善通道的背景下,风电运营的高收益率叠加2018年上网电价的大幅下调,风电基本面复苏的趋势十分明确,今明两年行业装机有望恢复平稳增长。作为国内风电叶片龙头企业,国内市场份额已连续六年排名第一,公司将显著受益行业装机回暖,销量及售价均有望止跌回升;其次,随着产品结构调整期的结束,大叶型叶片占比显著提升,规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升。 玻纤产能升级、结构调整,盈利提升空间大:收购泰山玻纤后,公司业务实现向上游延伸,形成玻纤全产业链布局。相比中国巨石,泰山玻纤单吨成本高约700元,毛利率低约10Pcts,盈利提升空间较大。近年来,泰山玻纤致力于加速产线升级,加强新品开发,根据市场需求调整产品结构,不断研发附加值高的高性能玻纤,单吨成本稳步下降,毛利率稳步提升。2016年,泰山玻纤实现主营业务收入40.62亿元,同比增长9.08%,毛利率33.98%,同比提高1.81%,实现扣非净利润4.15亿元(远超业绩承诺),同比增长31.24%。未来,随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成以及产品结构的不断优化,泰山玻纤在产能产量大幅提升的同时,生产成本将持续下降,盈利能力还将进一步提升。 投资建议:公司已完成玻纤及复合材料领域价值链的整合,未来两大主业的盈利能力有望持续提升;同时,气瓶业务轻装上阵,锂电隔膜新线即将量产。业务多点开花,公司经营有望驶入新一轮发展快车道。预计公司2017/18/19年营收99/113/127亿元,增速11%/14%/12%;归属母净利7.52/9.56/12.07亿元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。维持公司买入-A评级,维持公司目标价24.78元。