深耕高精度GNSS,采集设备、解决方案协同发展:公司主营高精度GNSS接收机、GIS数据采集器等产品,并不断向以位移监测系统和农机导航系统为代表的数据应用解决方案领域拓展深入。设备业务是公司主要业绩支撑,2012-2016年主营业务收入贡献率均超70%,方案类业务营业收入复合增长率突破50%。 高精度定位应用领域市场容量不断扩大:随着高精度GNSS技术发展及北斗导航系统民用的推进,高精度产品应用领域进一步扩大。国内高精度GNSS市场2010-2015年复合增长率为27.05%,预计2019年市场规模将达到172.16亿元,复合增长率超过20%。随着高精度GNSS产品价格渐次走低以及未来物联网、5G领域对高精度定位需求扩大,低精度GNSS市场将持续向高精度GNSS市场释放空间,高精度GNSS应用市场容量有望进一步扩大。 深化“头尾布局”,拥抱北斗大战略:公司重视科技研发和销售网络铺设工作,持续增加R&D投资,不断拓展和加深公司销售渠道网络布局,保持公司研发和渠道优势。公司快速布局“一带一路”沿线国家,通过募投项目在北斗高精度终端生产改造和位移监测系统技术改造扩大公司产能,满足未来需求。通过收购天辰礼达加速在精准农业领域布局,并拟通过募投项目进行精准农业北斗辅助系统技术改造,扩充公司精准农业应用实力。 盈利预测与投资评级:预测公司17-19年营业收入分别为6.98亿元、9.73亿元、12.57亿元,归母净利润分别为1.41亿元、1.82亿元、2.28亿元,按最新股本测算公司17-19年EPS分别为1.18元、1.52元、1.91元,当前股价对应PE 45.9x、35.6x、28.5x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:GNSS市场竞争加剧;高精度市场拓展不达预期。

雷达与微波业务增长稳健,军民两用市场拓展成果初显。2016年公司雷达与微波两项业务合计营收占比为80.45%,保持持续提升。公司整体销售毛利率和净利率水平自2013年以来保持持续提升的态势,盈利能力持续增强,在军民两用市场融合发展的成果初显。 毫米波市场壁垒高,雷达厂商技术积累最易转化。工信部规划将24.75GHz-27.5GHz、37GHz-42.5GHz频段应用于5G。毫米波阵列天线具备体积小型化、重量轻量化、宽带化、固态化和集成化等特点,厂商需大量技术积累,体现在平面天线设计、器件芯片集成、PA半导体材料、微波传输线以及测量测试复杂等方面。雷达厂商的相控阵雷达技术和工艺经验成果最易转化。我们估算中性条件下,我国5G毫米波基站射频系统市场规模2019年为24亿元,2020年72亿元,2021年达到120亿元。 公司高频微波器件积累深厚,迎来5G毫米波市场机遇。微波器件业务年拓展民用移动通信市场,毛利率自2015年开始企稳回升。产品涵盖隔离器、环行器、移相器、滤波器等,器件工作频段大多在2.6GHz以上,毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的高频段。在高频射频器件领域,公司微波铁氧体器件已具备市场优势地位。铁氧体器件生产不仅涉及器件研发设计,还需要具备铁氧体材料生产加工工艺积累,具备较高进入壁垒。公司在研发生产人力资源储备和研发支出上保持领先水平,长期生产经验积累具备先发优势,迎来5G毫米波市场机遇。 盈利预测与投资评级:我们调整预测公司2017-2019年营业收入分别为15.98亿元、20.98亿元(原预测为25.98亿元)、28.61亿元(原预测为34.61亿元),归属母公司净利润分别为2.95亿元、3.72亿元(原预测为4.20亿元)、4.87亿元(原预测为5.29亿元),按照最新总股本计算公司-2019年EPS分别为0.62元、0.78元、1.02元,对应PE分别为42.6x、33.7x、25.8x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。雷达业务市场拓展不达预期;重大技术工艺变化导致微波器件民用拓展不达预期。

通信服务业务营收持续增长,网络设备销售毛利率大幅提升:上半年通信网络技术服务业务实现营业收入8.32亿元,增长37.86%,毛利率为16.68%,减少4.58个百分点。主要原因系网络维护和网络优化毛利率下滑,一体化维护业务中标价格较低,部分项目收入暂未达到预期。我们认为公司通信服务业务具备为其他业务拓展提供资源支持的属性,在市场竞争加剧背景下毛利率下滑,但仍实现新业务省份的拓展,可完成市场份额的提升。网络设备销售受运营商资本开支下滑影响,营业收入实现1.03亿元,同比下滑28.97%,但毛利率为58.10%,大幅增加了15.6个百分点。 CMP平台盈利快速增长,AEP业务加速推进:公司与Jasper合作为中国联通提供的物联网连接管理平台上半年实现注册用户数4360万户,计费用户达到1470万,实现利润1758万元,相较去年增长迅猛。AEP平台战略定位清晰,聚焦工业物联、车联网和智慧医疗等六大行业,与联通省分公司开展渠道合作,具备协同运营商资源和CMP平台整合的优势,预计有望明年在盈利上实现突破。 倍泰健康实现并表,完成与AEP平台的对接。智慧医疗方面完成并购倍泰健康,并表的两个月合计实现1292万元净利润,倍泰健康产品已完成与AEP平台的对接,产品更具备物联网属性,并利用运营商渠道推进分级诊疗落地,预计下半年将有项目落地实施。 投资建议。公司CMP盈利快速兑现,参与联通混改后物联网业务与运营商和自身业务协同效应更明显。考虑传统通信服务竞争加剧和设备销售的需求下滑,调整公司盈利预测2017-2019年营业收入分别为27.99亿元、34.49亿元、43.21亿元(原预测为28.29亿元、35.19亿元、43.21亿元),归母净利分别为2.88亿元、3.81亿元、5.47亿元(原预测为3.12亿元、3.98亿元、5.26亿元),按最新股本摊薄后的EPS分别为0.33元、0.43元、0.62元,对应PE分别为39.9x、30.1x、21.0x,维持“强烈推荐”评级。

代理Jasper切实有效,快速切入CMP分享增长:Jasper成长为国际一流CMP平台,依托JasperWireless虚拟运营商经验。我们认为我国市场尚未有类似经验的市场主体具备转型CMP平台的能力。公司作为Jasper平台的独家代理方与联通建立合作,提供硬件软件建设维护、技术支持,是当下我国企业切入CMP市场较为现实的选择,将直接受益物联网连接数快速增长。我们预计2017年联通CMP平台发卡量将达到6000万,激活付费用户近2000万,参考爱云信息的收入分成比例,我们预计2017年CMP平台将为公司带来5500万以上的净利润。 AEP模式轻、复制快,有望协同资源快速突破:公司持股51%的基本立子与全球领先AEP平台Cumulocity建立战略合作,共同研发推出QuarkIoE平台。我们认为QuarkIOE具备协同公司运营商资源和CMP平台整合的优势。Quark平台在智能路灯、智能阀、工业控制等领域拓展客户,相较竞争对手具备模式轻、复制快的特点,有望在垂直应用领域快速实现突破。我们测算2020年AEP目标市场有54亿元的市场规模,按照公司与Cumulocity的分成比例50%,持有基本立子股权比例60%,测算在市占率25%条件下AEP平台可为上市公司带来约4亿元/年的新增收入规模。 智慧医疗对接平台,产品将更具备物联网属性:公司收购倍泰健康,其业务已对接到了AEP平台,产品将更具备物联网属性。承诺2017-2019年净利润分别为6500万、8700万和1.13亿元。公司现有对物联网和智慧医疗行业的布局,业务可在战略、渠道、产品上实现充分协同。 盈利预测与投资评级:预测公司2017-2019年营业收入分别为28.29亿元、35.19亿元、43.21亿元,归母净利分别为3.12亿元、3.98亿元、5.26亿元,按最新股本摊薄后的EPS分别为0.37元、0.47元、0.63元,对应PE分别为31.7x、24.8x、18.8x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。