业绩符合预期,维持增持评级。公司发布2018年中报,实现营收29.55亿元(+35.37%),归母净利润8.10亿元(+63.48%),扣非归母净利润6.70亿元(+36.67%),业绩符合预期。考虑投资收益影响,尚未考虑Neovas可降解支架,上调2018年预测EPS至0.77元(原为0.72元),维持2019-2020年预测EPS0.94/1.24元。维持目标价45.54元,对应2019年PE48X,维持增持评级。 器械板块稳健增长。公司2018H1器械板块实现营业收入13.96亿元(+15.56%),净利润4.42亿元(+20.55%)。其中,支架系统超过20%较快增长,Nano支架继续稳健放量,钴基支架快速增长,双腔起搏器已完成23省招标,封堵器收入增速22.88%。可降解支架有望在2018年内获批上市,成为公司器械板块新增长点。 药品板块快速放量。公司2018H1药品板块实现营业收入14.18亿元(+70.63%),净利润4.35亿元(+70.71%)。其中制剂业务营收增速高达94.22%,核心大品种硫酸氢氯吡格雷片、阿托伐他汀钙片销售收入分别保持70.50%、146.89%高速增长。公司糖尿病、降压领域药品研发稳步推进,持续打造多领域药品平台。 积极布局创新业务,快速增长可持续。公司积极拓展智慧医疗、人工智能、类金融等新型医疗业态,在2018年的多项重要进展正逐渐兑现,充分验证公司强大的平台整合能力,快速增长有望持续。 风险提示:产品注册进度不及预期,并购项目整合效果不及预期。

维持增持评级。公司公告2018 年中报,实现收入10.32亿元,增38.99%,归母净利润2.19 亿元,增82.78%,扣非净利润1.89 亿元,增80.90%,符合市场预期。其中2018Q2 单季度收入5.60 亿元,增长44.28%,扣非后净利润6.17 亿元,增长94.69%,环比增速提升。公司临床主业量价齐升,期权激励展现发展信心,维持2018-2020 年EPS 预测至0.85/1.11/1.38元,维持目标价67.75 元 ,维持增持评级。 临床主业持续提振。分业务板块看, ①临床试验技术服务实现收入5.00亿元,增50.94%,毛利率提升5.52pp:受益创新药订单高景气和提价因素,大临床业务有望延续量价齐升趋;一致性评价拉动BE 临床实现显著增长;韩国子公司DreamIS 实现盈亏平衡;②临床相关咨询业务收入5.32 亿元,增29.34%,增长逐步提速:数据管理统计收入有望稳定快速增长;SMO业务、生物样本检测、CMC等增长显著;捷通泰瑞自2017 年6 月份并表, 基数效应有一定增厚;另有股权转让贡献投资收益3144 万元,增67.78%。 全面受益创新崛起。一致性评价、SMO 等不断贡献新增长点;中期受益本土创新兴起,临床业务和投资收益双提升;长期来看,公司是为数不多具备IMCT 服务能力的本土CRO,借创新出海东风进一步打开成长空间。同时公司公告期权激励计划,行权价54.06 元,业绩考核目标为以2017 年为基数2018-2020 年净利润增速不低于45%/80%/115%,彰显中长期发展信心。 催化剂:公司业绩超预期;亚太市场布局持续落地。 风险提示:监管政策的不确定性;并购整合效果不达预期。

业绩符合预期,维持增持评级。公司公告2018半年报,营业收入同增32.44%,扣非净利润增33.02%,符合我们业绩前瞻的预期。维持2018-2020年EPS预测0.85/1.10/1.55元,维持目标价56.1元,维持增持评级。 增长提速,盈利能力逐季提高。2018Q2单季度收入增速33.01%,环比略有提升,扣非净利润增速33.02%,环比保持平稳。受半成品投料会计确认时点影响,2018H1毛利率下滑2.62pp,2018Q2已有所恢复,预计全年趋势将逐季平滑。学术推广模式具备典型规模效益特征,销售费用率同比下降2.28pp,预计全年盈利能力有望继续提升。 深耕存量,依从性显著改善。随"进指南+大处方+销售资源集中"三大积极变化显效,公司经营拐点逐步确立,粉尘螨滴剂收入端持续提速,平均用药时长从2018H2的7-8个月,提升至2018Q1约9个月,依从性继续提升,参考推荐用药时间至少2-3年,存量市场仍有显著成长空间。 源头创新,产品收获渐行渐近。蒿草花粉滴剂有望于2018年报生产,补充北方市场,8种过敏原点刺诊断产品预计2年内上市,市场亟需空间巨大,同时有望改变诊疗流程,大幅带动治疗产品使用率提升,拉动公司成长速度再上台阶。公司立足原始创新,涉足症状控制用药领域,COPD治疗新药有望中美双报,后续战略布局干细胞治疗,开拓自体免疫疾病和退行性疾病领域,产品护城河不断拓宽。 催化剂:公司业绩超预期;新产品获批上市。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。

维持增持评级。公司公告2018年中报,实现营业收入77.61亿元,增长22.32%,归母净利润19.10亿元,增长21.38%,符合我们业绩前瞻的预期,略超市场预期。2018Q2单季度实现收入增长22.94%,归母净利润增长26.09%,经营趋势加速向上。股权激励费用(预计全年3亿元+)的影响延续,显著拖累表观增长(考虑税盾因素我们预计约7pp)。 考虑后续公司进入密集收获期,小幅上调2018-2020年EPS预测至1.07(+0.01)/1.44(+0.02)/1.93(+0.01)元,参考A股同类创新药企估值水平,考虑公司作为龙头给予一定溢价,上调目标价至86.4元,对应2019PE 60X,维持增持评级。 经营加速向上趋势延续。公司出口业务稳健增长,受益吸入用地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠、碘克沙醇等新品种获批,海外市场有望进一步拓展;国内市场广东、福建显著改善,全国范围销售分线屡见成效,预计肿瘤、麻醉、综合产品线均维持快速增长趋势。 产品布局进入密集收获期。后续重磅品种收获期一触即发:白蛋白紫杉醇、吡咯替尼、PD-1单抗等有望相继获批,立足肿瘤优势领域,大幅拉动公司成长再上新台阶,另有瑞马唑仑等创新药品种已报生产,进一步补充肌松+注射麻醉+吸入镇静的相关产品线。吡咯替尼美国临床II期积极筹备中“创新+国际化”战略持续推动公司向国际化创新大药企迈进。 催化剂:公司业绩超预期;公司创新药获上市许可。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。

公司公告期权激励计划重新启动,激励范围扩大、力度加强,中长期发展信心十足, 经营活力有望继续提升。维持公司增持评级。 维持增持评级。公司近期公告期权激励计划重新启动,激励范围扩大、力度加强,中长期发展信心十足,经营活力有望继续提升。公司产品结构有望进一步优化,创新转型坚定不移。维持2018-2020年EPS预测1.59/1.95/2.42元,维持目标价61.44元,维持增持评级。 激励扩大,经营活力有望提升。此次激励计划形式为股票期权,总量不超过1950万股(首次1755万股,预留195万股)。行权价格47.10元,业绩考核目标为2018/2019/2020年激励成本摊销前扣非净利润连续三年CAGR不得低于15%,相比上一版方案考核条件由绝对额改为相对增速,加强对增长连续性的重视,预计对应会计成本2018-2021年分别为1680/4295/2408/1073万元,表观费用压力显著减小。此次激励对象1116人,净增加79人,除涵盖董事、高管、中层管理人员、核心骨干外,新增单抗境外持股公司Livizon Biologics,更利于国际化人才稳定。 逐步企稳,创新转型坚定不移。预计公司原料药业务稳健增长;制剂业务保持平稳。参芪、鼠神经占比进一步降低,二线品种快速增长,艾普拉唑针剂各省准入工作积极推进,预计全年业绩前低后高。2018年是公司的转型过渡之年,传统品种提供现金流,原料药及二线高端制剂贡献增量,随创新药进展不断推进,2020年底前至少5个生物药和微球新品种有望上市销售,系国内新品种最多的企业之一。 催化剂:公司业绩超预期;新药研发取得里程碑进展。 风险提示:主力产品增速放缓风险;新品研发的不确定性。

维持“增持”评级。公司阿托伐他汀钙片通过仿制药一致性评价,有望加快进口替代进程,贡献显著业绩增量。考虑公司收购新东港少数股权增厚利润,上调2018-2020年预测EPS至0.72/0.94/1.24元,参考行业可比公司,上调目标价至45.54元,对应2019年PE48X,维持增持评级。 阿托伐他汀钙片已通过一致性评价。公司公告于2018年7月17日收到国家药品监督管理局核准签发的关于“阿托伐他汀钙片”的《药品补充申请批件》,该药品20mg和10mg规格均通过了仿制药质量和疗效一致性评价。 阿托伐他汀钙片市场规模近160亿元,公司进口替代空间较大。阿托伐他汀钙片用于降血脂,根据PDB样本医院数据库,2017年市场规模20.8亿元,预计实际终端规模近160亿元。以数量计,2017年辉瑞市场份额65.42%,嘉林27.79%,新东港3.89%,尚有较大进口替代空间。公司阿托伐他汀钙片终端价格仅为辉瑞的40%左右,通过一致性评价后有望凭借价格优势加快进口替代进程,为公司带来显著业绩弹性。 中长期有望持续快速增长。公司将在2018年迎来多项重要进展,氯吡格雷一致性评价正在CDE审评中,甘精胰岛素三期临床已全部完成入组;Neovas可降解支架有望迎来重大进展;AI-ECG已递交FDA、CFDA注册检验;新品陆续上市+核心品种通过一致性评价+新业务布局加速,有望支撑公司中长期快速发展,不断夯实“药品+器械”龙头地位。 风险提示:产品注册进度不及预期,高值耗材降价幅度过大。

上调目标价。脱敏市场赛道独特,有孕育Ten-bagger的潜力。公司作为目前该领域唯一进入者,是典型的大蓝海里的小公司,三大积极变化有望带动成长提速。维持2018-2020年EPS预测0.85/1.10/1.55元,参考A股创新药可比公司估值2018PE66X,上调目标价至56.1元,维持增持评级。 本土唯一、国际领先,全球行业标准定义者。公司主力产品为目内唯一被批准的舌下含服脱敏产品,也是全球首个上市的尘螨舌下含服标准化制剂,早于国际同类产品9年。过敏原制剂标准化难度极高,公司创建了过敏原活性定义方法,拥有国际原创的高质量过敏原质控技术、蛋白质常温稳定技术及尘螨人工无菌纯化和种群培育技术,建立了全球最高标准的过敏原标准化制剂平台,技术上处于行业垄断地位。 打造学术推广模式,三大积极变化带动成长提速。公司作为百亿市场里的唯一进入者,建立了学术导向的专业化推广和患者管理模式。学术推广模式具备显著规模效益特征,经历导入期后销售费用不随营业收入同比增加,期间销售费用率将持续下降。目前公司销售产出个体之间方差巨大,存量市场仍有挖掘空间。三大积极变化--进指南+资源收缩+大处方,带动医患依从性提升,“头部效应”逐步凸显,拉动公司增长趋势有望提速。 管线布局渐入收获期。公司蒿花粉滴剂、8种过敏原点刺诊断产品预计2年内有望先后上市,市场亟需、空间巨大,点刺产品有望改变诊疗流程,大幅带动治疗产品使用率提升,拉动公司成长速度再上台阶。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。

维持“增持”评级。公司2018年一季度实现营业收入14.36亿元,同比增长39.18%;归母净利润3.03亿元,同比增长30.70%;扣非归母净利润2.98亿元,同比增长30.24%;经营性现金流2.00亿元,同比增长25.92%,业绩符合预期。维持2018-2020年预测EPS0.67/0.88/1.16元,参考行业可比公司,上调目标价至43.08元,对应2018年PE64X,维持增持评级。 各项业务快速增长。公司2018年一季度器械板块实现收入6.90亿元,同比增长19.62%;药品板块实现收入6.87亿元,同比增长72.88%,其中制剂收入增速超100%;医疗服务和新型医疗板块实现收入5923万元,同比增长5.73%,各项业务继续保持稳健增长。 2018年将是公司收获大年。器械方面:可降解支架Neovas处于注册审评中,有望在年内上市;左心耳封堵器预计在2018Q4申请上市;AI心电系统已获FDA受理,有望在年内上市。药品方面:预计硫酸氯吡格雷片于2018H1申报审评;阿托伐他汀钙片有望在年内通过一致性评价;降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验;三代甘精胰岛素临床入组顺利,2018年有望报产;艾塞那肽(GLP-1)已进入注册阶段,2018年有望获批上市。公司将在2018年迎来多项重要进展,助力公司长期发展。 中长期有望持续快速增长。公司创新业务国际布局开启,新品陆续上市+核心品种通过一致性评价+新业务布局加速,有望支撑公司中长期快速发展,不断夯实“药品+器械”龙头地位。 风险提示:产品注册进度不及预期,高值耗材降价幅度过大。

维持增持评级。公司公告2018年一季报,实现营业收入38.57亿元,增长21.70%,归母净利润9.50亿元,增长16.95%,预计2018Q1计提股权激励费8000万元+,显著影响表观业绩增长(我们预计约8pp),还原后增速符合市场预期,后续公司进入重磅品种密集收获期,预计全年经营趋势加速向上。考虑股权激励费用计提因素,小幅下调2018-2019年EPS预测至1.37(-0.05)/1.85(-0.05)元,维持2020年EPS预测2.50元,考虑当期账面费用不影响公司实际经营趋势,维持目标价98.7元,维持增持评级。 经营趋势加速向上,重磅品种收获在即。公司出口稳健,国内市场广东、福建显著改善,全国范围销售分线屡见成效,预计肿瘤、麻醉、综合产品线均维持快速增长趋势。后续重磅品种收获期一触即发:白蛋白紫杉醇、吡咯替尼、PD-1单抗等有望相继获批上市,立足肿瘤治疗优势领域,有望大幅拉动公司成长再上新台阶,另有瑞马唑仑等创新药品种已报生产,进一步补充肌松+注射麻醉+吸入镇静的相关产品线。 联合用药布局领先,国际化战略持续推进。公司立足中国,乘免疫治疗的技术迭代浪潮逐步缩小与国外差距,在联合用药领域布局几乎同步,逐步成长为面向世界的平台型公司。吡咯替尼美国临床II期积极筹备中,有望成为走向全球市场的Best-in-class超重磅品种。“创新+国际化”战略持续推动公司从本土化仿创型企业,向国际化创新大药企迈进。 催化剂:公司业绩超预期;公司创新药获上市许可。 风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。

维持增持评级。公司公告2017年实现营业收入19.64亿元,增16.06%;归母净利润4.20亿元,增1.39%,基本符合市场预期。2018Q1实现收入5.97亿元,增36.72%,归母净利润1.22亿元,增10.52%,扣非净利润1.20亿元,增12.27%,符合我们业绩前瞻的预期。考虑公司处于多元业务整合调整期,小幅下调2018-2019 EPS预测至0.62(-0.10)、0.73(-0.11)元,预计2020年EPS为0.92元,维持目标价16.96元,维持增持评级。 平衡发展,打造多元增长模式。2017年化学药实现收入5.60亿,同增38.16%,占比提升4.56pp,随14个新产品上市和乙胺丁醇、二甲双胍等17项一致性评价推进,有望持续贡献增长点;中成药收入10.47亿元,受益适应症拓展和口服中药替代,预计主力品种随销售理顺逐步恢复;三七粉等精品饮片拉动新中药材及中药饮片销售1.84亿元,同增292.10%;公司立足眼科优势,外延拓展眼科器械和服务业务,分别实现收入3938万元和3035万元,叠加逸舒制药2018全年并表有望显著增厚。 布局未来,创新步伐显著加快。公司围绕“一体两翼”战略(制药为主体,医疗服务、健康管理为两翼),不断夯实产业布局。创新布局逐步推进,2个改良型新药及与药明康德合作4个一类新药获准临床、2个获受理,涵盖眼科、心脑血管、NASH、肿瘤、糖尿病、流感及老年病等治疗领域,由传统中药制造企业向医疗服务、新药研发综合创新企业转型步伐加快。 催化剂:公司业绩超预期;研发取得里程碑进展。

公司公告2018年一季报,符合市场预期。公司多元增长点持续提振主业,盈利水平不断恢复,中长期受益创新产业链崛起,进一步打开成长空间。维持公司增持评级。 维持增持评级。公司主业盈利能力持续恢复,同时投资收益有望大幅增长,维持2018-2020年EPS预测至0.85/1.11/1.39元,维持目标价至68元,维持公司增持评级。 盈利能力持续改善。公司公告2018年一季报,实现营业收入4.73亿元,同比增长33.16%,归母净利润9590万元,同比增长121.07%,扣非后净利润6917万元,同比增长60.86%,符合市场预期。2018Q1整体毛利率,同比提升2.13pp,环比提升2.4pp,预计主业持续恢复中;可出售金融资产环比2017Q4新增9879万元累计达8.91亿元,全年投资收益弹性巨大。 多元增长,提振主业。预计数据管理和统计业务延续平稳增长;大临床业务受益订单高景气和提价,快速增长趋势有望延续;一致性评价有力拉动公司BE临床和方达医药生物样本检测业务,预计高景气度有望延续;另有器械CRO捷通泰瑞全年并表,有望显著增厚公司业绩。 创新崛起,打开中长期成长空间。短期一致性评价、SMO、医疗器械等业务不断贡献新增长点;中期受益本土创新全面兴起,临床业务和投资收益双有望提升;长期来看,公司是为数不多具备IMCT服务能力的本土CRO龙头,亚太战略有望持续推进,借创新出海东风进一步打开成长空间。 催化剂:公司业绩超预期;亚太市场布局持续落地。 风险提示:监管政策的不确定性;并购整合效果不达预期。

维持增持评级。公司公告2018一季报,实现营业收入1.07亿元,增长31.86%,归母净利润5195万元,增长35.98%,扣非净利润4905万元,增长33.02%,符合我们业绩前瞻的预期,收入增速显超市场预期。考虑公司后续新产品上市有望带动盈利能力提升,维持2018年EPS预测0.85元,上调2019、2020EPS预测至1.10(+0.02)/1.54(+0.15)元,参考A股同类生物药估值水平,上调2018年PE至50X,对应目标价42.5元,维持增持评级。 收入增长显著提速,产品梯队大幅改善。现有上市品种粉尘螨滴剂销售端"头部效应"显著,市场基础好的地区贡献更大边际增量,验证我们前期"增长趋势加速向上"的判断;自公司产品2015年进入指南一线治疗药物,医患接受程度进一步提高,预计未来盈利能力随依从性持续提升。后续品种梯队大幅改善有望贡献增量:同科室用药丝素蛋白即将开始皮肤科和院外推广,蒿草花粉滴剂、8种过敏原点刺诊断产品预计2年内先后上市,市场亟需、空间巨大,有望带动公司成长速度再上台阶。 立足研发储备未来,原始创新持续加码。公司后续研发储备坚持原始创新(First-in-class)、重大刚需、中美双报的策略,已投资涉足哮喘和COPD症状控制用药,利于进一步构建诊断、脱敏治疗、症状控制用药的产品集群;新设干细胞子公司,后续有望择机进入老年病治疗药物、牙科药物等市场潜力巨大的领域,向有国际竞争力的原创新药企业迈进。 催化剂:公司业绩超预期;新产品获批上市。

维持增持评级。公司公告2018年一季报,实现收入10.32元,增长39.27%,归母净利润2.1亿元,增长46.26%,扣非净利润1.82亿元,增长27.33%,基本符合市场预期。其中制药业务收入增长40.47%,净利润增长44.44%,考虑2018Q1非经常性损益2822万元,利润占比13pp,还原后我们预计制药业务扣非净利润实现30%左右增长。维持2018-2019年EPS预测4.98、6.42元,预计2020年EPS8.14元,参考A股同类高壁垒生物药估值水平,上调2018PE至45X,对应目标价224.1元,维持增持评级。 销售费用显著增加,全年盈利有望提升。2018Q1公司销售费用占比41.26%,同比提升2.42pp,考虑到地产业务一季度未进入结算期(2017Q1有部分结算),销售费用高企非全年常态,平滑后预计全年占比将有所下降。金赛药业销售持续扩张成效显著,有望实现全年40%左右持续高增长;百克生物受益渠道利润并表和迈丰生物减亏,盈利能力继续增强,带动生物药整体占比将持续提升;预计中成药业务有望维持稳定增长。生物制药潜力广阔,领域拓展加大投入。 金赛销售扩张延续收获期,水针、长效剂型实现产品分层,将各具巨大发展潜力,依从性+支付能力+医患教育三大瓶颈逐步突破,快速增长趋势有望延续;重组促卵泡素价格优势具备进口替代基础,随市场准入推进有望逐步放量。同时公司加大对外投资力度,拓展给药方式、肺炎疫苗等创新领域,逐步构建可持续的产品梯队。

维持增持评级。公司公告2018一季报,实现营业收入23.69亿元,增长11.43%,归母净利润3.48亿元,增长26.31%,扣非后净利润2.85亿元,增长19.56%,符合我们业绩前瞻的预期,超市场预期。公司产品结构持续优化,创新转型坚定不移。维持公司2018-2020年EPS预测2.06/2.53/3.15元,维持目标价82.4元,维持增持评级。 产品结构持续优化。分板块看,西药制剂实现收入10.96亿元,增长,其中消化道领域艾普拉唑片(+45%)、雷贝拉唑(+67%)、精神领域氟伏沙明(+32%)、派罗匹隆(+50%)以及伏立康唑(+60%)等品种拉动作用显著;原料药高景气延续,实现收入5.75亿元,增长21.93%,有望保持快速增长趋势;中药制剂受参芪扶正下滑影响,实现收入5.31亿元,同比下降6.99%,占比进一步下降;IVD实现收入1.54亿元,增长19.09%。一线品种承压并未显著影响公司整体增长,二、三线品种高增长成功接力成为新业绩引擎,产品结构持续优化。 创新转型步伐加快。公司创新转型战略执行至第9年,有望逐步进入收获期。rhCG、TNFa、HER2、PD-1单抗等临床持续推进,2020年前至少5个新品种有望上市销售,同时双功能抗体、细胞疗法等原创新药持续布局,产品梯队大为丰富。公司成长路径清晰,产业升级步伐提速,2018年港交所同类生物科技公司上市有望催化价值挖掘,估值修复有望延续。 催化剂:公司业绩超预期;新药研发取得里程碑进展。 风险提示:主力产品增速放缓风险;新品研发的不确定性。

维持增持评级。公司公告2017年年报,实现收入16.87亿元,增43.63%,净利润3.01亿元,增114.01%,符合市场预期。考虑公司主业盈利能力持续恢复,同时投资收益有望大幅增长,上调2018-2019年EPS预测至5(+0.07)/1.11(+0.14)元,预计2020年EPS1.39元,参考可比CRO公司估值给予龙头一定溢价,上调目标价至68元,对应2018PE80X,维持增持评级。 大临床不断恢复,主业持续提振。分业务板块看,①临床试验技术服务实现收入8.20亿元,增73.17%,毛利率提升14pp:受益订单高景气和提价,大临床业务收入6.39亿元,增55.37%,快速增长趋势有望延续;一致性评价拉动BE临床实现收入1.81亿元,增190.79%;通过管理输出和业务整合,子公司DreamISQ4单季度扭亏为盈,全年减亏2042万元;②临床相关咨询业务收入8.26亿元,增20.00%:数据管理统计收入2.48亿元,增20.52%,有望平稳增长;SMO业务实现收入1.31亿元,增74.32%;方达医药生物样本检测、CMC等收入3.35亿元,增16.11%;捷通泰瑞自6月份并表,增厚收入万元,占比3.4%;另有股权转让贡献投资收益5335万元,增39.81%。 快速增长有望延续,全面受益创新崛起。短期一致性评价、SMO、医疗器械等业务不断贡献新增长点;中期受益本土创新全面兴起,临床业务和投资收益双提升;长期来看,公司是为数不多具备IMCT服务能力的本土CRO龙头,亚太战略有望持续推进,借创新出海东风进一步打开成长空间。 催化剂:公司业绩超预期;亚太市场布局持续落地。 风险提示:监管政策的不确定性;并购整合效果不达预期。