本报告导读: 公司发布2018年三季报,行业类应用高速增长,A 客户业务符合预期,大功率及非A 小功率业务短期受到宏观经济影响,但长期预期不变。 维持“增持”评 级,下调目标价至55.8元。2018年1-9月公司实现营收86.6亿元,同比下滑2.9%,净利润16.6亿元,同比增长10.29%,略低于市场预期。考虑到大功率业务及非A 小功率业务受宏观经济影响,我们下调2018-20年EPS 预测至1.72(-16%)、2.23(-18%)、2.96(-16%)元,下调目标价至55.8元,对应2019年25倍PE,维持“增持”评级。 A 客户业务符合预期,大功率及非A 小功率业务短期受到宏观经济影响:2018年公司A 客户业务为30亿元,目前进度符合预期。受到宏观经济环境及贸易战影响,加工企业的资本开支意愿下滑,导致公司大功率激光业务及非A 小功率业务增速较差,预计全年同比增长10%左右。大功率激光设备在切割,焊接领域仍有相当大的替代和成长空间,未来随着自给率提升带来的产品价格下降将持续推动大功率激光设备销售,我们认为长期成长趋势不变。 行业类应用保持快速增长:1)新能源业务超预期。2018年1-9月公司实现新能源业务销售6.5亿元,同比翻倍以上增长。公司全面切入CATL,预计全年订单达9亿元;2)PCB 业务全年有望实现50%以上增长,达18亿元,并将有5亿左右订单结转至明年;3)显示面板业务全年接近翻倍增长。 催化剂:国际大客户订单超预期,大功率激光器自制率提升风险提示:宏观经济环境变差,下游行业景气度低于预期

维持“增持”评级,目标价29.91元:光学龙头欧菲科技在经历投入期后迎来收获,毛利率、净利率、ROE、存货周转率等各项指标明显向好。从2018Q3开始,公司布局三年的新产品将陆续迎来收获期,我们看好公司前景。考虑大客户调整产品路线、人民币汇率大幅波动以及公司计提存货减值等因素影响,我们调整2018-20年EPS预测至0.76元(原1.00元)、1.16元(原1.48元)、1.87元,增速为149%、54%、60%。参考光学公司2019年平均25倍PE,维持目标价29.91元,维持“增持”评级。 引领光学创新,龙头地位不断巩固:2018H1公司摄像头模组业务实现营收102.36亿元,同比大幅增长54.3%。半年度出货量高达2.45亿颗,其中双摄出货量为5200万颗。因为产品结构的优化,上半年光学业务整体毛利率提升4.35个百分点至15.16%,大幅超越竞争对手。我们判断从2018Q3开始安卓双摄模组持续放量,国际大客户新项目前置单摄与3D接收端开始量产。后续公司将在三摄,3D成像等最前沿光学创新领域大展拳脚。 国际大客户触显业务良率提升,卡位屏下指纹迎来产业爆发:得益于垂直一体化布局及国际大客户触控业务良率提升,2018H1触显类业务毛利率同比提升2.5个百分点。伴随下半年国际大客户PadSensor和贴合产品开始满产,触控业务将渐入佳境。在传感业务方面,公司卡位光学式及超声波指纹方案,将为屏下指纹爆发下的最大受益方。

维持增持评级,下调目标价至22元:公司具备光学和触摸屏两大主业,触控屏业务配合大客户京东方,以稳健获利为导向。光学业务紧贴下游消费市场。由于光学新业务推进速度低于预期,下调盈利预测至2018-20年EPS为0.67元(-24%)、0.89元(-30%)、1.05元,增速为34%、33%、18%。参考行业PE均值25倍,下调目标价至22元,维持“增持”评级。 车载镜头通过Mobileye验证,手机镜头产能不断扩大:目前公司已有三颗镜头通过了国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye的认证。公司研制的车内监控、前视ADAS、盲区监控等镜头已应用于Tesla汽车上。公司与Mobileye、NVIDIA等知名方案公司形成了战略合作,并与法雷奥等知名汽车电子厂商广泛开展合作。手机镜头方面,单月出货量在3.5KK左右,以韩系客户为主,像素主要为8M、13M。随着产品能力提升,后续产能有望扩到9KK/月。 3D准直镜头量产出货,重庆触控项目进展顺利:在光学创新方面,公司也获得了突破,用于3D成像的准直镜头已供货华为,未来有望拓展安卓阵营其他客户。公司于重庆投资投资年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目,目前一期产能3KK每月已达成,二期项目开始试生产,进展顺利。 风险提示:品牌客户导入不顺,良率爬坡进度不及预期

维持增持评级,下调目标价至19元:水晶光电在IRCF领域具备领先优势,同时为国内窄带滤光片唯一供应商。我们看好公司在3D、AR等光学创新领域的实质性卡位,考虑到投资收益及3D成像业务进展较慢,调整2018-20年EPS预测至0.68元(+4%)、0.74元(-20%)、0.96元,增速为64%、9%、30%。参考到光学行业可比公司2019年25倍PE,下调目标价至19元,维持“增持”评级。 深度布局3D业务,未来受益行业增长:公司于2017年切入iPhoneX窄带滤光片镀膜及WLO镀膜业务,预计2018年公司在3款iPhone新机中将保持以上业务。在安卓3D业务方面,公司向客户提供窄带滤波片成品供应,2018年切入小米8、OPPO,后续有望拿下安卓阵营窄带滤光片大部分份额。我们预计2018年公司来自3D业务的营收有望超4亿元,未来后置ToF的导入将进一步加大窄带滤光片用量,水晶光电在3D成像领域具备业务布局,未来将受益于行业增长。 出让光驰股权投资收益大幅增加,主营表现受到新品良率爬坡影响:公司于2018Q2出售其持有的日本光驰90.1万股股份,预计获得投资收益为1.34亿元。公司预告2018H1业绩增速为60%-90%,如果剔除该因素影响,则增速区间为-27%~3%。主营业务出现下滑预期的原因在于:1)2018苹果新机用IRCF参数调整,Q2良率爬坡不佳进而影响盈利表现;2)2018H1转债费用影响2700-2800万元。 风险提示:3D成像导入低于预期,行业竞争加剧

维持“增持”评级,上调目标价至68元。随着激光器国产化以及产品创新倒逼设备升级,激光设备在诸多行业打开应用空间。大族巩固小功率业务优势,突破大功率业务壁垒,布局多项高增长行业专用设备。根据最新财报数据及公司各业务前景,我们预测2018-20年EPS为2.04(-3%)、2.71(-1.5%)、3.53元。参考行业可比公司估值水平,上调目标价至68元,对应2019年25倍PE,维持“增持”评级。 3C产品创新持续带动小功率激光,行业专用设备布局迎来收获:1)2018年苹果创新机型比例提升,安卓阵营全面跟进双摄、全面屏、玻璃后盖等创新,小功率激光用量不断提升;2)公司布局PCB、LED、半导体、显示面板等高景气子行业专用设备,预计2018年PCB业务50%以上增长,半导体业务高景气,显示面板业务除ELA设备外已全面突破。多项高增长业务发力下,公司有望由周期走向成长。 大功率及自动化业务空间巨大,自制激光器有望提升利润率:大功率激光器行业空间为小功率的2-3倍,公司目前业务比例为1:3,发展空间巨大。可转债资金到位将解决产能瓶颈,预计未来3年大功率业务有望保持30%以上复合增速,出货量从1000台提升至5000-6000台。大功率激光器占设备成本40%以上,目前自制率正逐步提升,未来毛利率有望向小功率业务看齐,获利能力具备大幅上升空间。 催化剂:国际大客户订单超预期,大功率激光器自制率提升 l 风险提示:小功率业务下滑风险,下游行业景气度低于预期

维持“增持”评级,目标价26元。随着电感业务新客户突破,产品价格趋稳,我们认为2018年电感业务将重回高增长,汽车电子、无线充电等新产品将迎来放量。根据公司最新业务进展及年报数据,我们下调2018-20年EPS至0.63(-15%)、0.84(-12%)、1.10元,维持目标价26元,对应2019年30倍PE,维持“增持”评级。 新客户与新产品突破,电感业务重回高增长:1)由于2017年智能手机销售增速趋缓,同时公司新扩电感产能利用率低,导致业绩出现微幅下滑。当前电感价格企稳,公司2017年新突破OV两家大客户,预计于2018年顺利放量;2)随着5G到来以及消费电子产品进一步轻薄化,小尺寸片式电感用量将进一步提升,预计至2020年复合增速为6%左右。3)顺络01005规格产品已经实现量产,有望打入高端客户供应链; 以叠层和绕线工艺为核心平台,不断延伸新品:1)汽车电子:公司已开发汽车用共模扼流器、功率电感、变压器等产品,当前已突破博世、哈曼、法雷奥等核心客户,2018年大概率翻倍以上增长。以公司产品线而言,当前单车价值在600-2800元,空间巨大。2)无线充电:发射接受线圈、功率电感、热敏电阻等产品已经量产,随下游市场爆发;3)陶瓷后盖:进入主流客户供应链;4)LTCC:基于LTCC技术的介质滤波器在5G时代市场空间接近500亿元。 风险提示:小功率业务下滑风险,下游景气度低于预期。

维持“增持”评级,上调目标价至27.3元:公司为音箱业务龙头,当前为HomePod扬声器独供,且有望在2018年拿下苹果NB声学订单。因此我们上调2017-19年EPS至0.34(+6%)元、0.78(+26%)、1.09(29%),增速为131%、133%、36%。参考声学行业2018年平均25倍PE,考虑到智能音箱行业处于爆发式增长阶段,给予公司一定的估值溢价,2018年35倍PE,上调目标价至27.3元,维持“增持”评级。 智能音箱爆发在即,独供HomePod扬声器带来明确业绩增量:智能音箱将成为智能家居控制核心及语言交互入口,已得到产业巨头共识,产品纷纷推出。预计智能音箱数量将从2017年的2600万台增长至2021年1.37亿台,CAGR高达51.6%。国光为音箱龙头,深度受益这一行业趋势,且公司为苹果HomePod扬声器独家供应商,业绩弹性明确。 募集资金扩充产能,产业园开租带来业绩增量:公司拟定增10亿元投入微型扬声器与智能音响项目,其中智能音响项目完工后将新增2359万只音响用扬声器及40万套智能音响系统产能,积极拥抱产业趋势。微型扬声器项目将有望令公司切入NB等消费电子声学供应链。公司将其位于花都的产业园进行商业化建设,一期18.24万平米建筑预计于10月竣工,以周边60元/平米/的月租金计算,全部出租后租金收入过亿元,未来将提供稳定盈利。

维持“增持”评级,目标价24元:智能音箱将带来MEMS麦克风阵列、扬声器等元件需求,同时释放ODM订单。公司具备声学元件供应能力,且已在VR领域证明其出色的ODM能力,未来有望切入智能音箱ODM业务。我们维持盈利预测不变,预计公司2017-19年EPS为0.69元、0.95元、1.19元,目标价24元,维持“增持”评级。 智能音箱带来增量订单,歌尔全面布局深度受益:智能音箱采用麦克风阵列进行远场拾音,需采用多颗MEMS麦克风。全球MEMS麦克风需求预计将从2016年的44亿颗,增长至2018年的54亿颗,歌尔在MEMS麦克风市场份额排名第二,受益于这一趋势。通过收购丹拿,公司具备了音箱用扬声器生产能力,公司有望在2018年切入这一市场。同时结合出色的ODM能力,公司有望为智能音箱客户提供一站式服务。 声学升级持续,智能硬件ODM业务扩展,公司成长明确:1)苹果引领手机声学升级,OLED版单价大幅提升,且明后年OLED出货占比显著增加。非A方面,立体声、防水将成为中高端机型标配;2)公司有望切入第二代AirPods ODM业务,同时随着高通等芯片厂商低功耗蓝牙芯片方案的发布,安卓阵营TWS有望爆发,未来有望成为手机标配;3)智能硬件ODM能力不断扩展,从VR到AR,到智能音箱等一系列产品。 风险提示:客户拓展不顺;新增订单低于预期;

首次覆盖,给予增持评级,目标价26.7元:公司触控屏业务配合大客户京东方,以稳健获利为导向。镜头与模组业务紧贴下游市场,形成了运动相机、车载镜头、手机多方向发展的良好势头。我们预测2017-19年EPS为0.59元、0.89元、1.26元,增速为56%、51%、41%。公司兼具光学业务和触摸屏业务,取两个板块PE均值30倍,给予目标价26.7元,首次覆盖给予增持评级。 手机镜头与模组均已量产,有望切入品牌客户:过去公司镜头出货集中于运动相机市场,占据GoPro80%左右份额,同时切入车载领域,获得国际顶级客户特斯拉的订单。目前单车出货量为5颗,总价值200元以上。公司于2016年投入手机镜头和模组业务,目前镜头单月产出2KK,产能准备5KK,明年持续扩产。镜头模组业务5KK每月产能规划已经投完,当前开工率40%。另外公司于今年4月公告投资11.75亿元扩产高清广角镜头与模组项目,可见当前光学产品需求旺盛。 触控显示业务进展顺利,配套大客户有望稳定获利:公司于重庆投资投资年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目,项目投资9.8亿元,主要配合大客户京东方。目前一期产能3KK每月已达成,实际出货2.5KK每月,上量情况良好,第二期10万平米厂房将会在今年Q4陆续封顶。京东方为全面面板龙头企业,出货稳定,产能有保证,公司与其合作不失为追求稳定获利的良策。 风险提示:品牌客户导入不顺,良率爬坡进度不及预期。

维持增持评级,目标价20元:公司为全球激光器用晶体龙头,产品主要用于光纤激光器与紫外激光器。精细化的电阻产品对加工设备提出了更高的要求,适合于精细加工的固体紫激光器出货量连续翻倍增长。公司为固体紫外激光器核心元件供应商,显著受益于这一趋势。盈利预测维持不变,2017-19年EPS为0.34/0.55/0.81元,增速为108%、61%、47%。参考光学行业2018年平均35倍PE,给予目标价20元,维持增持评级。 精细加工带动固体紫外激光出货,核心元件晶体为耗材弹性更大:下游消费产品不断升级,如OLED、FPC、晶圆加工、商品打标等领域新增精细加工需求。固体紫外激光器以其冷加工、损伤小、精度高等优势成为精细加工首选,2016年紫外激光器出货量实现翻倍以上增长,未来这一趋势大概率维持。非线性光学晶体和激光晶体是固体紫外激光器的最核心元件,且其寿命为1-3年,具备消耗品属性,因此需求弹性更大。 布局新型光学元件,打开长期成长空间:公司旗下具备激光光学元件业务,除了传统产品隔离器、电光开关、声光器件以外,公司布局研发AOM、TGG晶体等新产品。目前,国内尚未量产激光器核心光学元件,福晶科技有望打破这一局面。另外公司光学元件可用于AR产品光路中,随着国际巨头推进AR产业爆发,公司这一业务有望看到进展。

布局3D成像与AR,维持增持评级,上调目标价至34元:在光学业务高增长引领下,公司发展前景看好。我们维持2017-19年盈利预测不变,EPS为0.59元、0.85元、1.21元,增速为54%、44%、43%。考虑到苹果与安卓阵营均发布AR开发平台,将大幅推动AR产业发展,同时3D成像技术也不断成熟,光学行业2018年平均35倍PE,考虑到公司在3D成像及AR领域均有很好的卡位,给予一定的估值溢价,上调目标价至34元,对应2018年40倍PE。 2017年业绩增长主因IRCF带动,LED衬底于光驰带来增量:公司为全球IRCF龙头企业,双摄双镜头使得IRCF翻倍需求,一致性等要求提升使ASP上升,今年公司IRCF业务迎来量价齐升局面,上半年精密光学业务增长47.4%。蓝宝石LED衬底业务随着LED市场的火热顺利扭亏,参股公司日本光驰设备出货同样受益于今年光学市场的高增长,贡献投资受益超4000万元。 3D成像与AR业务打开数倍增长空间:公司具备窄带滤波片生产能力,用于3D成像接收端滤出特定波长以外红外光,属于高技术壁垒产品,全球仅少数厂商具备量产能力。本次公司切入iPhone 3D成像为窄带滤光片后道加工程序,我们认为3D成像将带来交互维度的提升,非苹阵营将于2018年快速跟进,公司将为核心供应商。AR领域公司参股Lumus,生产核心光机部件,未来亦为该领域核心玩家。3D成像与AR业务数倍空间于传统IRCF业务,成长空间打开 风险提示:双摄导入低于预期;3D成像导入低于预期;

中报业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价24元:1H17公司实现营收99.7亿元,同比增长52.4%,净利润7.19亿元,同比增长51.6%,符合此前预告的40%-60%区间,同时公司预告2017年1-9月净利润增速为30%-50%,符合市场预期。考虑到明年公司有望切入第二代AirPods ODM业务,我们上调公司2017-19年EPS预测至0.69元、0.95元(+5.5%)、1.19元(+10%),上调目标价至24元,维持“增持”评级。 声学业务量价齐升,持续升级下龙头最为受益:1H17 公司电声器件业务营收同比增长56.9%,主要反应iPhone7声学ASP从iPhone6S的4美元提升至6.5美元。全新一代iPhone革新巨大,其中防水等级提升至IP68,OLED版声学单价将从6.5美金大幅提升,且公司份额有望突破40%以上,明后年OLED版占比提升。非A方面,立体声、防水将成为中高端机型标配,成长逻辑清晰。另外公司有望切入第二代AirPods ODM业务,带来全新增量。 VR全年出货乐观,平台化能力将拓展至各智能硬件:目前PS VR与Oculus出货进展符合预期,全年300-400万台目标不变。公司独拿业内两大最高端VR客户ODM业务显现公司超强的平台化实力,每年超10亿元以上研发投入已为公司带来质变。我们认为这一能力将复制到无线耳机、智能音响、AR等领域,公司成长性已不局限于声学。 风险提示:客户拓展不顺;新增订单低于预期。

中报业绩符合 预期,维持“增持”评级,目标价24元:1H17公司实现营收8.14亿元,同比增长8.53%,净利润1.34亿元,同比下滑0.80%,符合此前公司预告的-20%-10%的区间。公司预告2017年1-9月净利润增速为-10%-10%,我们认为随着下半年行业回暖以及公司新产品的开拓,逐季向好。目前汽用变压器业务进展顺利,已经进入一线客户,我们上调公司2017-19年EPS 预测至0.61元、0.80元(+3%)、1.03元(+3%),上调目标价至24元。维持“增持”评级。 景气度逐季向上,股权激励及员工持股显示信心:上半年公司受国产智能机增长不力及股权激励费用影响,业绩增速放缓。随着下半年全新iPhone 的发布,国产品牌将快速跟进,三四季度景气度将不断提升。公司于2016年实施第3次股权激励,2017年实施4.9亿元员工持股计划,可见公司对未来发展信心。同时定增项目已经完成资金募集,公司各项新业务有望快速推进。 新产品不断拓展,成长点多元化:公司在智能手机市场切入NFC、无线充电、快充变压器领域,在汽车电子市场切入电子变压器等领域。其中车用电子变压器已通过博世、大陆、法雷奥等一线大厂审核,单车价值2000-3000元。我们认为公司已由过去依赖电感电阻业务成长,进入到前景更广阔领域,电感业务占比已经下降至70%。另外军工业务已稳定获利,陶瓷业务同样具有爆发性。 风险提示:新产品推进不顺,竞争加剧。

看好下半年业绩弹性,维持“增持”评级,目标价63.3元:1H17公司实现营收46.7亿元,同比增长55.43%,净利润1.14亿元,同比增长57.74%,符合公司此前预告区间。考虑到客户产品端创新力度巨大,销售热度将延续,我们上调公司2017-19年EPS预测至1.72/2.53(+5%)/3.20(+4%)元,上调目标价至63.3元,维持“增持”评级营收增长主要源于国产机份额提升,Q2搬厂影响净利润表现:单季度情况而言,2Q17实现营收23.8亿元,同比增长61%,净利润4548万元,同比增长35%。净利润增速低于营收增速原因主要在于Q2公司启用惠州电池新厂区,搬迁导致成本及费用的增加,毛利率和净利率有所下降。公司从去年下半年开始在国产机中份额较大提升,今年下半年国产机及苹果都将迎来强劲拉货,同时双电芯将使ASP上升近50%,看好公司下半年业绩表现。 笔电与动力电池为后续增量,无刷电机布局前瞻:随着NB电池逐渐转向软包电池,为德赛为代表的国内软包电池强者将切入这一领域动力电池为当前手机锂电池厂商布局的重要一环,投入期的阵痛不可避免,预计2017年动力电池营收3亿元左右,实现盈亏平衡。同时公司布局无刷电机空间系统,其是智能时代的重要部件,当前处于起步阶段。我们认为公司布局前瞻,长期成长空间明确。 风险提示:双电芯普及低于预期;动力电池业务进展低于预期。

首次覆盖,给予增持评级,目标价17元:公司为SiP龙头,历代iPhone追求轻薄化,不断增加其SiP数量,且进入5G时代,前段射频芯片有望SiP化。今年AppleWatch销量大增,是另一亮点。我们预测2017-19年EPS为0.54元、0.68元、0.84元,增速为47%、25%、24%。参考封测行业可比公司估值,给予2018年25倍PE,首次覆盖,给予增持评级,目标价17元。 SiP为超越摩尔定律首选,手机轻薄化带来需求增长:手机轻薄化主旋律不变,iPhone中SiP用量不断增加,公司已明确拿下新一代iPhone中新增SiP订单。今年手机SiP业务增长主要来自苹果大年与新机创新带来的量价齐升。到5G时代,射频前端有望实现整合,高通宣布与日月光海外建厂意图明显。环旭为日月光控股公司,SiP业务合作紧密,一旦手机射频前端SiP化启动,环旭将切入全新领域。 AppleWatch销量翻身,汽车电子打开局面,新增长点涌现:公司旗下环维电子为AppleWatchSiP独家供应商,2015年成立以来受AppleWatch出货低迷影响分别亏损4.14亿元、1.22亿元。第二代Watch发布后出货量明显增长,4Q16出货达460万台,1Q17为350万台。第三代Watch将新增LTE,实现独立使用等大创新,有望热销,公司为唯一供应商,今年环维将扭亏为盈。汽车电子业务方面,有望从传统的控制板业务向中控突破。目前多款产品试样中,2018年有望放量。