事件：4月13日公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入594.09亿元，同比上升138.93%；实现归母净利润113.38亿元，同比增长126.61%；扣非后归母净利润为110.73亿元，同比增长117.53%；经营活动产生的现金流量为101.46亿元，同比增长67.74%，基本每股收益1.73元。拟向全体股东每股派发现金股利0.8元（含税）。2022Q4公司实现营业收入221.3亿元，同比增长163.58%，环比增长38.68%；实现归母净利润29.36亿元，同比增长30.95%，环比减少10.24%。 同日，公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入198.62亿元，同比增长111.35%，环比减少10.25%；实现归母净利润30.07亿元，同比增长35.86%，环比增长2.42%。 点评：2022年年及及2023Q1煤炭、天然气业务量价齐升，驱动业绩高速增长。 煤炭：2022年公司原煤产量2044.6万吨（同比+98.7%），煤炭销量2,670.3万吨（同比+33.86%），煤炭平均售价569.9元/吨（同比+31.6%）；煤炭业务量价齐升驱动板块全年实现营业收入152.2亿元（同比+76.2%），毛利润67.3亿元（同比+84.4%）。2023Q1公司原炭产量676.9万吨（同比+76.7%，环比+12.7%），煤炭销量884.4万吨（同比+50.6%，环比+17.7%）。 天然气：2022年公司实现LNG销量459.8万吨（同比+45.2%），销售均价7494.6元/吨（同比+100.2%），其中启东外购气销量408.1万吨（同比+59.8%）；受益于“欧洲溢价”及低价长协气源，年内天然气板块实现营业收入344.6亿元（同比+190.6%），毛利润71.9亿元（同比+92.7%）。2023Q1公司实现LNG销量151万吨（同比+82.7%，环比-14.3%），其中启东外购气销量136.9万吨（同比+98.8%，环比-14.5%）。 煤化工：2022年煤化工板块实现营业收入87.7亿元（同比+113.6%），毛利润30.5亿元（同比+45.8%）。2022年公司甲醇销量138.5万吨（同比+21%），煤基油品销量66.5万吨（同比+8.9%），乙二醇销量10.1万吨（2022年6月新投产）；2023Q1公司甲醇销量52.2万吨（同比+79.6%，环比-9%），煤基油品销量17.8万吨（同比-2.9%，环比-9.6%）。 受益于“十四五”疆煤开发提速和煤炭保供，公司主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上；马朗煤矿手续办理有序推进，2022年12月公司发布公告称新疆自治区自然资源厅已受理采矿权新立审查，待近期办证完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡；东部煤矿有望于2024年底-2025年贡献产量。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025年公司煤炭产量分别可达到5500/6500/7500万吨以上（含自用量）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，增厚煤炭外销量及单吨盈利。 长协气源成本优势凸显，启东接收站扩建助推售气量增长。气源：公司贸易气采用“长协+现货”采购模式，已与多家能源供应商签订LNG进口合同，其中为期10年的道达尔长协稳定且成本优势显著。接收站：2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目以及2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年。：需求：全球天然气供需错配下区域间气价差有望持续存在，公司灵活根据市场气价情况选择高盈利的国际转售业务或进口国内销售业务，天然气板块盈利2023年仍有望保持较好水平，长期则有望在售气量的增长驱动下进一步提升盈利空间。 绿色转型持续推进，首期首期10万吨/年年CCUS示范项目示范项目即将投产。据公司2023年3月27日发布的公告，公司于2021年规划建设的“300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目”之首期“10万吨/年CCUS示范工程”已进入生产试运行阶段，标志公司的绿色转型取得积极进展，二期300万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。氢能方面，2022年初公司发布《氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030年）》，据此规划投资建设的首期“绿电制氢及氢能一体化示范项目”预计将于2023年中期完成，为加速推进公司氢能产业发展迈出实质性的一步。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长，受益于外运条件的改善，其疆外销售半径也有望逐渐扩大。天然气方面，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为158.2亿、200.7亿、237.2亿，EPS分别为2.41/3.06/3.61元，对应4月13日收盘价的PE分别为3.83X/3.02X/2.56X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等

事件：2023年4月1日，亚钾国际发布2022年年报。2022年公司实现营业收入34.66亿元，同比增长313.00%；归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%。2022年四季度，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长162.97%，环比增长62.13%；归母净利润5.10亿元，同比增长178.79%，环比增长20.63%。 点评：2022年公司钾肥量价齐升，业绩表现亮眼。1）第一个百万吨项目落地，全年产销量大幅增加。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，公司2022年钾肥产销量达91万吨，相较2021年35万吨的水平有了明显提升。2）在国际钾肥供需紧张以及地缘政治冲突背景下，2022年钾肥价格大幅提升。根据我们的测算，2022年公司钾肥平均售价达3808元/吨，同比增速达60%。我们认为，2022年业绩的大幅度增长主要得益于主营业务钾肥处于价格高位及量的释放期。 资源禀赋优质，产能持续扩张，公司正发展成为“世界级钾肥供应商”。 1）钾肥储量资源优势明显，并伴生多种稀缺资源。公司2022年新拿下老挝179.8km2钾盐矿和48.52km2钾盐矿，使得公司氯化钾储量超过10亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。公司矿区伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源，其中含氯化钠44%，氯化镁18%，溴离子0.256%。公司目前正在建设的溴素项目进展顺利，并计划于2023年上半年投产。有望借此打开新成长曲线。2）产能建设持续进行中，有望充分利用矿产资源，不断释放业绩。公司第二个100万吨/年钾肥项目于2023年1月1日投料试车成功，不断刷新钾盐行业百万吨级产能建设的速度。公司第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司也正积极筹划第四个及第五个100万吨/年钾肥项目的建设，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。 钾肥供需或将在地缘政治冲突和农业需求提高双重作用下持续紧张，钾肥价格有望高位运行。1）全球钾肥供给呈寡头垄断格局，2023年俄罗斯、白俄罗斯的钾肥出货量相较2021年仍可能有明显下降。加拿大钾肥公司（Ntrien）预计，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%，因此预计全球钾肥供需紧张格局将持续。2）亚洲钾肥需求增速超过全球平均水平，公司的老挝钾矿区位优势明显。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3％的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的钾肥需求增速超过全球平均水平，Args认为东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5％。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到53.78亿元、67.80亿元、84.76亿元，同比增长55.1%、26.1%、25.0%，归属母公司股东的净利润分别为25.21亿元、30.43亿元、37.06亿元，同比增长24.3%、20.7%、21.8%。2023-2025年摊薄EPS分别达到2.71元、3.28元和3.99元。对应2023年的PE为10.07倍，维持“买入”评级。 风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险；3、新项目建设不及预期的风险。

事件： （1）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。在首胎下线仪式上，西哈努克省省长郭宗仁、乔治·布什美中关系基金会创始人兼主席尼尔·布什，中国民营经济国际合作商会会长、红豆集团董事局主席周海江，通用股份董事长顾萃等相关领导和全体员工共同见证了这一历史时刻。 （2）3月18日，通用股份发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，宣告定增发行完成。公告称，本次发行价格为3.48元/股，发行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元。 点评：海外第二引擎落地，柬埔寨工厂实现首胎下线。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。项目计划4月份首柜正式发月份首柜正式发货，到年底实现货，到年底实现50%的产能规模。的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。 柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 控股股东及多金融机构参与定增，彰显对公司发展的信心。本次定增的发行对象最终确定为17家，包括控股股东红豆集团及财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBSAG、国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构，展现了实控人及相关机构对公司未来发展的信心，并持续优化公司股东结构。本次募集的资金主要用于柬埔寨项目建设及补充流动资金，资金到位更有利于公司未来建设与发展。 国内外轮胎业多指标向好，多指标向好，2023年年轮胎企业有望迎来有利发展环境。 美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国2023年轮胎出货量的预测，USTMA预计2023年美国轮胎出货量将达到3.342亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。中国市场方面，随着疫情缓和以及节后复工，2月我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。 2月中国全钢胎开工率56.45%，环比增加23.50pct，同比增加32.02pct；半钢胎开工率61.72%，环比增加22.39pct，同比增加30.28pct；2月物流业景气指数为50.10%，重回景气区间；2月我国重卡销量为68000辆，环比增加39.63%，同比增长14.48%，实现环比同比双增长，逆转连续数月的同比下降走势。我们认为，我们认为，2023年美国年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级：：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到42.63亿元、67.61亿元、81.57亿元，同比增长0.2%、58.6%、20.7%，归属母公司股东的净利润分别达到3204万元、2.97亿元、6.17亿元，同比增长176.0%、826.3%、108.0%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.02元、0.23元和0.48元，当前股价对应2023PE为17x，维持“买入”评级评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：（1）2023年2月16日，赛轮集团宣布液体黄金乘用车轮胎新品发售。本次共发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列等4大系列液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流中高端主流车型。本次发布的4大系列液体黄金轮胎产品均搭载EcoPoint3技术，即“液体黄金”技术。 （2）近日，我们对液体黄金轮胎的节能性能进行了测试。本次测试的变量为标准续航版的特斯拉Model3的原配轮胎PilotSport4系列（规格为235/45R18）和同车型的赛轮液体黄金彩色定制款替换轮胎。在气温、车辆、载重、车载电器使用、胎压、车速、路线等都得到有效控制的情况下，最终的评测结果为，在5个路段中，使用赛轮液体黄金轮胎的能耗都比使用原配轮胎时低，5个路段的平均能耗下降幅度在12%。点评：液体黄金轮胎：性能过硬，无惧测评。2016年，行业权威杂志《TireTechnologyInternational》（《国际轮胎技术》）对世界首创的化学炼胶技术进行封面报道，使用该技术制备的EVEC胶被业界赞誉为“liquidgold（液体黄金）”，从此，液体黄金元年正式开启。2018年，首批液体黄金轮胎下线。2021年，液体黄金轿车轮胎滚动阻力、湿地抓地方面均达到欧盟轮胎标签法A级，液体黄金卡客车轮胎获颁TüV莱茵“节能先锋”奖，2022年，液体黄金轮胎亮相德国科隆展，4款轮胎产品同时获TüVMARK证书，取得中国橡胶轮胎企业在世界范围内的最好成绩……液体黄金问世以来，获得了学术界、产业界对性能的多项认可。 在此前多权威机构对液体黄金轮胎性能测试的基础上，此次，我们进行了液体黄金轮胎和同车型原配轮胎的能耗对比实验，液体黄金轮胎的性能再次得到验证，5个路段平均能耗下降幅度在12%。对于Model3，赛轮液体黄金轮胎有普通款（1033元/条）和彩色定制款（2699元/条），两种产品节能效果相近，在大幅降低能耗、提升续航能力的情况下，给客户提供了多样化的选择。在Model3问世数年，首批车主面临换胎选择之时，液体黄金轮胎有望提升高端轮胎渗透率，以过硬的性能赢得车主青睐。产能不断扩充，产品持续丰富，市场陆续拓展，液体黄金轮胎正逐渐走入千家万户。（1）在产能方面，22年6月，益凯新材料的6万吨EVE胶已完成空负荷试车，22Q3开始为公司液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。（2）在产品方面，公司液体黄金产品已涵盖主要轮胎品种，全钢胎、半钢胎和特种轮胎都有产品推出，且型号不断完善，本次发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列等4大系列液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流中高端主流车型，正逐步向中高端轮胎市场渗透。（3）在市场方面，赛轮液体黄金轮胎已登陆中、美、欧、日等轮胎/汽车大国，实现亮相或销售。此外，赛轮已开辟线上、线下全渠道的销售，可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。我们认为，液体黄金轮胎有望凭借优异性能持续得到消费者认可，成为赛轮长期发展的重要动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到225.87、277.84、313.21亿元，同比增长25.50%、23.01%、12.73%，归属母公司股东的净利润分别为14.62、20.79、28.21亿元，同比增长11.35%、42.17%、35.72%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.48元，0.68元和0.92元。对应2022年的PE为21倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

煤炭、天然气、煤化工为基，战略布局CCUS、氢能。广汇能源兼具煤、油、气三种资源，立足发展煤炭、天然气、煤化工三大板块，战略布局绿色能源。乘全球能源景气东风，公司业绩大幅提升，2021 年广汇能源实现归母净利润50.03 亿元，同比增长274%，2022 年1-9 月实现归母净利润84.02 亿元，同比增长204%。公司于2022 年4 月发布员工持股计划公告，考核业绩要求为2022-2024 年归母净利润分别不低于100 亿、150 亿、200 亿，体现出良好的成长性预期。 煤炭：资源及运输优势突出，将充分受益于疆煤开发提速，迎来内生高增长阶段。2021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起广泛关注。新疆作为我国重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，将在“十四五”期间逐步成为保供主力。其中，吐哈矿区具备“疆煤东运”显著的区位优势和资源优势，将成为新疆煤炭外运的重要基地。广汇能源的煤炭资源位于新疆哈密淖毛湖周边，在产煤矿为白石湖煤矿，在建/拟建煤矿为马朗煤矿和东部煤矿，合计拥有煤炭可采储量60 亿吨，资源十分丰富。煤种以长焰煤和不粘煤为主，可作为优质的化工原料煤和动力煤。2021 年，白石湖煤矿被纳入国家保供煤矿，公司煤炭产销量实现大幅增长。受益于“十四五”疆煤开发提速，公司煤炭产量将快速增长，随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，我们预计2023 年公司煤炭产量可达到5500 万吨以上、2024 年可达到6500 万吨以上、2025 年煤炭产量可达到7500 万吨以上（含自用量）。此外，广汇能源的关联方广汇物流拥有红淖铁路控股权，而红淖线占据着“疆煤外运”重要位置，广汇能源的煤矿配套有出疆铁路通道，外运优势突出。同时，公司拟建设四川广元物流基地，打开西南煤炭销售市场。由于川渝地区动力煤价格较高， 销售半径的扩大也将增厚公司的煤炭单吨毛利。 天然气：长协气源显成本优势，接收站扩建助推气量增长。广汇能源的天然气业务主要包括LNG 生产及LNG 贸易两大部分，贸易气是其盈利主要来源。公司采用“长协+现货”采购模式，气源稳定性与灵活性并存，区域气价差异打开长协转售的盈利空间。公司已与多家能源供应商签订LNG 进口合同，2019 年与道达尔签订为期10 年的《LNG 购销协议》，约定每年购买LNG 70 万吨。同时，公司采用大小长协联动方式落实海外气源、建立成本优势。公司于10 月11 日公告，四期5# 20 万立方米LNG 储罐已正式进入试运行阶段，接收站项目整体LNG 接卸能力和周转量再次大幅提升，年周转能力已超过500 万吨/年。公司计划在2025 年前完成2 号码头建设，并新增2 个20 万方储罐，全部建完储存周转气化能力预计将达到1000 万吨/年。启东接收站LNG“液进液出”和“液进气出”两种销售模式并行，同时公司与中石化合作增加管道气量。 煤化工：低成本优势突出，毛利率维持高位。广汇能源积极进行现代煤化工建设，基于成本优势推动产业链价值链延伸。国际油价攀升带动甲醇、煤焦油等煤化工产品价格走高，而受益于公司自产煤为原料的成本优势， 在油价上涨的过程中公司得以控制成本，从而获得毛利率的提升。我们认为在能源大通胀背景下，公司煤化工板块毛利率水平有望维持高位。 绿色能源：CCUS+氢能助力绿色转型。公司规划有300 万吨/年CCUS 及驱油一体化项目，其中首期10 万吨/年的示范工程已于2022 年3 月正式开建。同时，公司前瞻布局氢能业务，在原料供应和终端应用场景方面具有优势，2022-2030 年规划建设537 套电解水制氢装置、180 台储氢罐、46 座汽车加氢站、1565 辆氢能重卡，并配套新能源发电装机规模6.25GW。10 月17 日，公司公告将投资建设“绿电制氢及氢能一体化示范项目”， 投资金额13350 万元，建设风电装机容量5MW、光伏装机容量1MW、制 氢规模1000Nm3/h（电解水制氢）、加氢站1 座（氢气加注规模为2000kg/d）， 建设周期计划为2022 年11 月至2023 年6 月。 盈利预测与投资评级：广汇能源拥有新疆丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，煤炭产量有望持续增长，受益于外运条件的改善其疆外销售半径也有望逐渐扩大。天然气方面，启东LNG 接收站2022 年周转能力已达500 万吨/年，2025 年则有望继续提升至1000 万吨/年。考虑煤炭产量有望快速增长、长协气转售盈利丰厚，我们将广汇能源2022-2024 年的归母净利润预测上调至117.30 亿元、174.38 亿元、219.92 亿元，EPS 分别为1.79 元、2.66 元、3.35 元，对应11 月18 日收盘价的PE 分别为5.75X、3.87X、3.07X，维持“买入”评级。 风险因素：经济严重下行导致煤、气等产品价格大幅下跌；煤矿项目建设投产进度低于预期；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变动带来短期影响。

事件： 公司发布向不特定对象发行可转换债券公告，公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.28亿元，可转债期限为发行之日起六年，募集资金将用于安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目。 点评： 氨基酸表面活性剂&高分子增稠剂性能优越、空间广阔。安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）建设期为2.5年，投资总额为6.45亿元，公司拟投入募集资金金额6.01亿元。项目达成后，公司可实现年产高端个人护理品原料14800吨，其中氨基酸表面活性剂椰油酰甘氨酸钠、椰油酰甘氨酸钾、甲级椰油酰基牛磺酸钠以及高分子增稠剂卡波姆产能分别为5500吨/年、3000吨/年、4300吨/年、2000吨/年。1）其中表面活性剂产品具有皮肤刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特点，可广泛用于护肤品和高端洗护用品，伴随下游化妆品和个护市场对原料健康、绿色、安全等要求不断提高，氨基酸表面活性剂渗透率将不断提升，市场空间较为广阔，项目完成后公司表面活性剂产能将位于国内前列。2）卡波姆为高分子水溶性增稠剂，能够调节液体粘度、改善凝胶体系触变性和提升产品稳定性，主要用于高端个人护理品领域。由于国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、产品价格高，国外企业占据主要市场份额，因此卡波姆产能的建设助力公司享下游高景气市场需求，强化先发优势。 新型防晒剂市场需求旺盛，新产能有望贡献业绩增长新动力。安庆科思化学年产2600吨高端个人护理项目建设期为2年，投资总额为2.57亿元，公司拟投入募集资金金额2.27亿元，项目达成后，可年产1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET。在国内“防晒+”概念兴起以及防晒消费市场向群体多样化、需求细分化发展背景下，化妆品防晒剂迎来增量市场需求。P-S作为新型广谱防晒剂，具有较好的脂溶性和较高的光稳定性，能够充分契合当下化妆品防晒剂发展趋势，2019-21年消耗量年均复合增速位列防晒剂前三位，市场空间广阔。2021年公司P-S产品达满产满销状态，产能落地后将有望进一步满足下游客户不断增长的需求，持续消化新增产能，贡献业绩增长动力。 进一步丰富产品结构，强化产业链竞争优势。公司重视产品研发，核心团队多年来深耕精细化工及化妆品行业，拥有完整的核心技术和生产工艺。凭借完善的配套产业链、丰富的产品线和稳定的产品质量，公司成长为全球防晒剂头部制造商及合成香料龙头企业，深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。新产品产能的建设将拓展公司在氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂及新兴防晒剂领域的业务布局，进一步丰富公司产品结构，持续巩固化妆品和个护原材料产业链竞争优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司布局表面活性剂、高分子增稠剂及新型防晒剂高增长赛道，产能扩建稳步推进，暂不考虑转债投入项目，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.74 亿元（原值为2.24/2.94/3.57 亿元），目前股价对应22 年54.29 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：北京时间2022年8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 点评：二季度收入创新高，盈利能力持续修复。在原材料价格波动、产品结构调整等因素影响下，公司22Q2轮胎价格同比增长26.34%，环比增长12.27%；轮胎产量1171.49万条，销量1136.05万条，销量同比增加近11万条，环比增加近36万条。量价齐升之下，公司22Q2收入达到了有史以来最高水平56.30亿元，扣非归母净利润达到4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%，同比环比均大幅增长。同时，公司的净利率突破一、四季度行业淡季的桎梏，连续3个季度净利率持续提升，在22Q2国内市场受到疫情等综合因素影响仍然低迷的情况下，公司净利率继续环比增加0.43个百分点，达到7.37%，下半年在运费下降和海外产能持续增加的基础上有望继续改善。 柬埔寨工厂开始贡献业绩，海外双基地助力业绩持续腾飞。公司21年3月公布了柬埔寨500万条半钢胎项目，21年6月再加码至900万条，22年2月公布了柬埔寨165万条全钢胎项目。在公司已经有了越南海外第一工厂的建设经验之下，公司柬埔寨工厂从工厂开工建设到项目正式投产用时不到9个月，公司建厂速度卓越，给未来业绩增长添加了催化剂。22年上半年，柬埔寨工厂实现收入2.54亿元，净利润940.09万元。随着柬埔寨工厂在22年下半年逐步满产，贡献的利润有望大幅增加。此外，越南工厂22H1实现收入38.28亿元，同比增长25.18%，实现净利润5.77亿元，同比增长12.68%。越南工厂21Q3承受了越南疫情防控政策严格导致的开工率下降的影响，同时21年下半年海运费高涨也给越南工厂的出口带来了压力。随着21年Q4越南疫情政策调整生产恢复正常，同时22年上半年海运费逐步回落，越南工厂的不利因素正在逐步消除，越南工厂的盈利能力持续提升并充分释放业绩。越南、柬埔寨两个海外工厂将从22年开始双双释放业绩，成为公司未来发展的左膀右臂。 美国进口轮胎增势猛劲，柬埔寨开始崭露头角。22年上半年美国进口轮胎数据中，数量方面，美国进口PCR数量达1.06亿条，同比增加14.34%，进口TBR数量达1124万条，同比增加29.42%；单价方面，美国进口PCR单价为57.03美元/条，同比增加8.57%，进口TBR单价为166.21美元/条，同比增加4.37%。美国进口轮胎市场2022年上半年在数量和单价上实现了双双增长，我们依然认为美国市场是全球第一大轮胎市场。同时，在这一重要轮胎市场中，自22年5月开始柬埔寨开始有贡献，5、6月共出口到美国37万条PCR。在柬埔寨零税率的优势之下，柬埔寨有望取代高税率地区，成为美国进口轮胎的重要来源。 液体黄金产品取得权威认证，EVE胶新产能助力产品种类丰富。22年月，益凯新材料的6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年为液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。公司液体黄金轮胎的优异性能获得了多家权威机构的认可，且推出了全钢胎、半钢胎和特种轮胎等多种不同产品。根据德国TüVSüD对公司产品的认证：公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40吨使用条件下，平均油耗为23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%；乘用车轮胎“AtrezzoZSR2”相对于竞品，在干地制动、湿地制动、湿地操控、滚动阻力等涉及产品安全、环保等关键性能上的表现突出，其中湿抓指数达到1.74，远超欧盟A级标签限值，充分展现出液体黄金技术的优势。公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，并上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。未来EVE胶持续放量，液体黄金轮胎产品种类和数量将更加丰富，公司在科研上的辛勤耕耘将换来业绩的蒸蒸日上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到224.98、271.72、316.44亿元，同比增长25.00%、20.78%、16.46%，归属母公司股东的净利润分别为18.10、24.57、31.26亿元，同比增长37.86%、35.76%、27.22%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.59元，0.80元和1.02元。对应2022年的PE为21倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：北京时间2022年8月18日，确成股份发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；经营活动产生的现金流量净额2.48亿元，同比增长32.40%。 点评：22Q2净利润创新高，主要由于二氧化硅价格高位。公司二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。公司二季度实现二氧化硅产量6.10万吨，销量6.09万吨。公司二季度业绩大增，主要受益于二氧化硅价格上涨。公司22Q1二氧化硅平均售价6592元/吨，同比增加23.78%，22Q2二氧化硅价格继续上涨，环比上涨2.62%，同比上涨26.63%。二氧化硅价格的高企拉动着公司业绩上涨。 绿色轮胎景气带动高分散白炭黑市场需求。新能源汽车在2022年高速发展，带动轮胎厂推出新能源车专用轮胎产品。2022年1-7月新能源乘用车国内零售273.3万辆，同比增长121.5%，占总销量的24.66%。 7月新能源乘用车零售销量达到48.6万辆，同比增长117.3%，国内零售渗透率26.7%，同比提升11.9个百分点。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，如赛轮轮胎的ERANGE|EV北美乘用电动汽车专用产品、森麒麟QirinEV产品、德国马牌轮胎eContact产品、玛吉斯MECOTRAEV1产品等。而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。 公司积极寻求产能扩张，海运改善迎来短期反转。公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，总产能位列世界第三位。公司产品的客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎巨头和高速发展的中国轮胎企业，世界排名前十五大轮胎公司以及国内主要的轮胎行业的上市公司和拟上市公司是公司橡胶工业领域的主要客户。各生产线预计在2023年中陆续点火试生产，全部项目将在2023年底建成。此外，由于公司的产出口业务占比近半，2021年下半年海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，海运费在2022年上半年已经出现明显回落，海运费的降低将带动公司盈利能力持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到19.62亿元、21.96亿元、24.45亿元，同比增长30.53%、11.94%、11.34%，归属母公司股东的净利润分别达到4.14亿元、5.14亿元、6.11亿元，同比增长37.95%、24.17%、18.81%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.99元、1.23元和1.46元，当前股价对应2022PE为21.80x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：2022年8月16日，亚钾国际发布2022年中报：公司实现营业收入17.63亿元，同比增长668.84%；归属上市公司股东净利润10.96亿元，同比增长116.44%；基本每股收益1.4487元/股，同比增长116.42%。 点评：22H1业绩表现亮眼，二季度业绩大幅增长。根据中报，公司第二季度实现营业总收入12.41亿元，同比增长1094.14%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润8.12亿元，同比增长6484.47%；扣除非经常损益后的ROE为15%，同比增长4734.84%。2022年上半年及第二季度业绩的大幅度增长得益于主营业务钾肥处于价格高位及量的释放期。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，自3月23日起，连续多日单日钾肥产量超过3000吨，按照全年生产时间335天测算（扣除一个月检修期），公司预计100万吨项目单日钾肥产量将达到2985吨。 供需偏紧下钾肥价格步入高景气周期。受疫情及极端天气影响，国际粮价不断上涨。全球农产品价格的快速上涨，带动钾肥价格周期上行。同时，受白俄罗斯制裁、俄乌冲突影响，俄钾和白俄钾供应紧张；加钾等其他寡头供应商受到原有产能利用效率较低影响，且短期内钾肥产量扩增有限，也无法快速提升全球钾肥生产供应，加剧了全球钾肥供应短缺。 供需偏紧导致2021年至今全球钾肥价格持续大幅上涨，步入高景气周期。根据百川盈孚数据，截止8月16日，2022年氯化钾东南亚市场均价764.61美元/吨，相比2021年均价增长了97.04%。 公司收购农钾资源股权过户完毕，钾盐资源有效扩充，规模效应逐步显现。7月11日，公司收购北京农钾资源56%股权（179.8平方公里钾盐矿）成功过户，标志着公司所控钾盐资源达到8.29亿吨（35平方公里1.52亿吨，179.8平方公里6.77亿吨）氯化钾储量，成为亚洲最大的单体矿。在拥有8.29亿吨钾资源情况下公司继续谋求钾资源版图的扩展。今年7月初，公司向老挝沙湾拿吉省递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，申请成功后，公司有望在两年内再添200万吨钾肥的采矿生产权，在目前300万吨钾肥基础上，快速达到500万吨/年生产能力。随着未来公司产能规模进一步扩大以及产品品质的提升，公司规模效应将逐步显现。在全球钾肥市场价格持续高企的加持下，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到38.72、50.25、69.57亿元，同比增长364.8%、29.8%、38.4%，归属母公司股东的净利润分别为20.65、24.56、30.49亿元，同比增长130.7%、18.9%、24.1%。2022-2024年摊薄EPS分别达到2.38元，2.83元和3.51元。对应2022年的PE为14.61倍，维持“买入”评级。风险因素：1、资产收购进度不及预期2、钾肥价格大幅下跌的风险3、新项目建设不及预期的风险。

T事ab件le：_S 公um司ma发ry布] 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入 8.21 亿元，同增61.29%；归母净利润1.47 亿元，同增70.99%；扣非净利润1.40亿元，同增81.03%，EPS 为0.87 元/股。2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润4.07 亿元、0.89 亿元，同增62.80%、128.21%，主要由于公司新产品产能放量，提价兑现，22H1 盈利能力提升。 点评： 募投项目产品持续放量，化妆品活性成分及原料驱动营收高增。 2022H1 公司实现营收8.21 亿元，同增61.29%，主要系22H1 下游市场受疫情影响后持续恢复、公司市场地位稳步提升，以及募投项目产品持续放量。业务结构方面，2022H1 公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收6.52、1.47 亿元，同增101.61%、-11.89%。 公司持续推进募投项目建设，22H1 马鞍山科思PA 生产线的投料进入试运行阶段，新产品产能释放带动化妆品活性成分及其原料营收实现翻倍增长。 产品结构优化、汇率下行，盈利水平加速修复。2022H1 公司销售毛利率为30.12%，同降2.49PCT，较2021 年毛利率增长3.36PCT，环比修复，主要系一方面2021Q4 公司对产品提价，22H1 提价兑现，另一方面公司产能利用率提升、高毛利率的新产品产能逐步释放，导致单位成本下降、产品结构优化。费用方面，公司持续加大研发投入，22H1 研发费用同增53.49%至0.35 亿元，研发费用率同降0.22PCT至4.24%。财务费用方面，得益于22Q2 人民币兑美元汇率下行，22H1 公司财务费用率同降2.08PCT 至-2.08%。销售、管理费用方面，由于22H1 公司营收大幅增长，产生较强的规模效应，带动22H1销售、管理费用率同降0.25PCT、2.32PCT 至0.87%、5.96%。综上而言，22H1 公司实现归母净利润1.47 亿元，同增70.99%，盈利能力快速修复。 防晒剂龙头原料商，长期增长动力较强。公司重视产品研发，以“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”为核心产品研发策略，产业链配套齐全，拥有完善的产品矩阵。凭借丰富的产品线和稳定的产品质量，公司深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。此外公司在与现有客户持续合作的基础上，加大新客户开发力度，新产能的持续放量有望进一步满足下游客户需求。随着业务规模、产品品类和新客户资源的拓展，公司将有望持续巩固核心优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司提价兑现消化前期原材料、海运费涨价带来的成本压力，叠加新产品产能加速释放，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.57亿元（原值为2.17/2.78/3.31 亿元），目前股价对应22 年37.93 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、内销打开、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：北京时间 2022年 7月 26日，山东赫达发布了 2022年半年报，公司在 2022年 1月 1日-2022年 6月 30日实现营业收入 9.07亿元，比上年同期增加 20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.25亿元，比上年同期增长 21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.24亿元，比上年同期增长 26.03%，基本每股收益 0.66元/股，比上年同期增加 20.00%。 点评： 产能持续增加叠加毛利率提升，22Q2业绩创二季度新高。根据公司2022年半年度业绩，公司 2022Q2单季度实现归母净利润 1.29亿元，同比增加 21.70%，环比增加 34.38%。公司业绩的增加主要源于赫尔希子公司植物胶囊系列产品新增产能持续释放，销量随之增长，规模效益显现；同时，纤维素醚系列产品深入挖潜、持续优化生产工艺和产品结构，综合毛利率持续提升。 美国进口植物胶囊持续增加，植物胶囊在欧美快速渗透。从美国海关公布胶囊进口数据来看，2022年 7月美国海关公布了美国 5月进口数据，5月美国进口纤维素醚胶囊总金额达 1586万美元，同比增加 16.74%，环比增加 5.73%，实现了同比环比的大幅增加。同时，纤维素醚胶囊以安全、环保、不含动物成分等特点在欧美国家尤其是穆斯林等市场渗透率快速提升，2016年初美国进口的纤维素醚胶囊总金额与明胶胶囊的比值为 0.81，到了 2022年 5月，这一比值已快速拉升至 2.25。2020年底公司有植物胶囊年产能 90亿粒，2021年公司有 26条植物胶囊生产线投入使用，生产线达到 50条，产能超 260亿粒，实现了产能的大幅扩张。同时，纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景，使得公司在大幅扩产的同时，依然保持着 64%的毛利率，与 2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到 350亿粒、500亿粒，植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。 海运费降低将助力公司重回高增长状态，估值有望得到修复。2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。由于公司产品出口比例相对较高，尤其是公司的植物胶囊产品基本 100%出口，2021年海运运力难求和运费高涨，均对公司经营造成较大压力。 进入 2022年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。 东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分别在2021年 12月 24日和 2022年 2月 11日达到历史高位的 8100.88点和 3587.91点，随后均表现出明显回落，两指数最新值分别达 4763.29点（7月 22日）和 3229.72点（7月 22日）。在海运费回落的情况下，公司 Q2业绩环比增长，2022年下半年，我们认为海运费将继续回落，公司出口业务盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别达到22.20、30.34、35.31亿元，同比增长 42.25%、36.68%、16.40%，归属母公司股东的净利润分别为5. 12、7.42、9.03亿元，同比增长55.39%、44.93%、21.64%，2022-2024年摊薄 EPS 分别达到 1.49元、2.17元和 2.64元。对应 2022年的 PE 为 21倍，给予“买入”评级。 风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、产品价格大幅波动的风险。

事件： 北京时间 2022年 7月 14日， 山东赫达发布了 2022年半年度业绩预告， 公司在 2022年 1月 1日-2022年 6月 30日实现归属于上市公司股东的净利润 2.23亿元-2.32亿元，比上年同期增长 20%-25%，实现扣除非经常性损益后的净利润 2.22亿元-2.31亿元，比上年同期增长 25%-30%，基本每股收益 0.6531元/股-0.6803元/股。 点评： ? 产能持续增加叠加毛利率提升， 22Q2业绩创二季度新高。 根据公司2022年半年度业绩预告，公司 2022Q2单季度实现归母净利润 1.27亿元-1.36亿元，同比增加 19.81%-28.30%，环比增加 32.29%-41.67%。 公司业绩的增加主要源于赫尔希子公司植物胶囊系列产品新增产能持续释放，销量随之增长，规模效益显现；同时，纤维素醚系列产品深入挖潜、持续优化生产工艺和产品结构，综合毛利率持续提升。 ? 美国进口植物胶囊持续增加，植物胶囊在欧美快速渗透。 从美国海关公布胶囊进口数据来看， 2022年 7月美国海关公布了美国 5月进口数据，5月美国进口纤维素醚胶囊总金额达 1586万美元，同比增加 16.74%，环比增加 5.73%，实现了同比环比的大幅增加。同时， 纤维素醚胶囊以安全、环保、不含动物成分等特点在欧美国家尤其是穆斯林等市场渗透率快速提升， 2016年初美国进口的纤维素醚胶囊总金额与明胶胶囊的比值为 0.81，到了 2022年 5月，这一比值已快速拉升至 2.25。 2020年底公司有植物胶囊年产能 90亿粒， 2021年公司有 26条植物胶囊生产线投入使用，生产线达到 50条，产能超 260亿粒， 实现了产能的大幅扩张。同时，纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景，使得公司在大幅扩产的同时，依然保持着 64%的毛利率，与 2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到 350亿粒、 500亿粒，植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。 ? 海运费降低将助力公司重回高增长状态，估值有望得到修复。 2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。 由于公司产品出口比例相对较高，尤其是公司的植物胶囊产品基本 100%出口， 2021年海运运力难求和运费高涨，均对公司经营造成较大压力。 进入 2022年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。 东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI） 分别在2021年 12月 24日和 2022年 2月 11日达到历史高位的 8100.88点和 3587.91点，随后均表现出明显回落，两指数最新值分别达 5201.46点（7月 8日）和 3232.18点（7月 8日）。 在海运费回落的情况下，公司 Q2业绩环比增长， 2022年下半年，我们认为海运费将继续回落，公司出口业务盈利能力有望持续提升。 ? 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别达到22.20、 30.34、 35.31亿元，同比增长 42.25%、 36.68%、 16.40%，归属母公司股东的净利润分别为5. 12、7.42、9.03亿元，同比增长55.39%、44.93%、 21.64%， 2022-2024年摊薄 EPS 分别达到 1.49元、 2.17元和 2.64元。对应 2022年的 PE 为 22倍， 给予“买入”评级。 ? 风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、 产品价格大幅波动的风险。

事件：北京时间2022年6月26日，赛轮轮胎发布《青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目可行性研究报告》、《青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目可行性研究报告》。公司青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。青岛董家口年产50万吨功能化新材料项目包括1#炼胶车间、2#炼胶车间、3#炼胶车间、原材料库及配套公用工程设施，计划分两期建设，一期为年产20万吨功能化新材料项目，包括1#炼胶车间、配套公用工程设施，建设周期18个月。 点评：青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目：十四五规划背景下，抓住新增产能机遇。山东省在十四五规划之下，出台了《山东省轮胎氯碱化肥行业产能置换实施办法》、《全省轮胎行业淘汰低效落后产能工作方案》等一系列政策文件来优化轮胎产业结构，促进行业健康发展，并鼓励通过“上大压小”“减量替代”等方式进行产能整合，持续优化行业布局，加快山东省轮胎行业转型升级，实现高质量发展。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。在实际的产能扩张安排上，公司优先扩张的是壁垒较高、盈利能力较好的非公路轮胎，2000万条/年半钢胎和1000万条/年全钢胎项目的建设可视市场情况而进行灵活调整。 青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目：一体化布局新材料，充分利用液体黄金技术。公司的液体黄金轮胎需要先从益凯新材料买入液体黄金材料，进行密炼之后再去做轮胎部件。公司此功能化新材料项目相当于将密炼这一工序集中到一个工厂，可以更好保证产品品质的一致性。一期的年产20万吨功能化新材料项目正对应益凯新材料7万吨的液体黄金材料产能，未来公司的功能化新材料项目将跟随液体黄金壮大的脚步继续扩张。 液体黄金轮胎蓄势待发，产能规划稳步推进。“液体黄金”轮胎解决了传统轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性三项指标无法同时提升的“魔鬼三角”难题，安全、节油和环保性能大幅提升，达到欧盟标签法规AA级标准，也是中国目前唯一达到国家《轮胎标签分级标准》的AAA级产品。根据国际第三方权威机构实车道路油耗测试结果，“液体黄金”全钢胎百公里综合油耗较国际一线品牌轮胎节油18%；项目设计的“液体黄金”轮胎产品可在全生命周期内节油1048万吨（约相当11个大明湖），减少二氧化碳排放3229万吨。同时，轮胎具有良好的翻新性，可减少废胎产生，降低原材料消耗和全生命周期的碳排放。青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目为公司液体黄金轮胎“数量”拿下产能和能耗指标，青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目将液体黄金材料密炼工序进行了集中，更好地保证了液体黄金轮胎的“质量”。公司这两个项目都是对液体黄金胸有成竹的体现，表明公司未来要专注液体黄金去做产业升级，从质和量两方面相辅相成地发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到222.49、274.12、327.40亿元，同比增长23.61%、23.21%、19.44%，归属母公司股东的净利润分别为18.57、28.71、40.37亿元，同比增长41.45%、54.56%、40.63%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.61元，0.94元和1.32元。对应2022年的PE为20倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

全球沉淀法二氧化硅巨头，高分散产品是未来方向。公司是沉淀法二氧化硅的全球龙头，截止2021年产能为33万吨/年。沉淀法二氧化硅，主要用于橡胶领域，在轮胎中用于替代炭黑而被称为白炭黑。二氧化硅能大幅提高胶料的物理性能，降低轮胎的滚动阻力，同时不损失其抗湿滑性能，在轮胎的胎面胶中添加二氧化硅可以提高胎面的抗切割、抗撕裂性能。随着米其林在二十世纪九十年代通过在轮胎中添加白炭黑发明绿色轮胎提升轮胎节油性能，轮胎绿色化成为轮胎行业的趋势。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂15万吨产能位居世界前列。公司2020年5月建成了泰国一期4.5万吨高分散二氧化硅项目，2020年12月福建工厂新增5.5万吨二氧化硅项目，目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目也是高分散产品，公司正逐步继续扩大高分散二氧化硅产能及其在公司业绩中的占比，未来高分散产品是主要发力方向。 绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。一方面，汽车保有量的提升会顺势拉动轮胎需求。根据米其林2021年报的测算，2020年全球轮胎市场容量达到1530亿美元，其中半钢胎占比近60%（14亿条），全钢胎占比近30%（超过2亿条）。米其林同时认为，从长远来看，成熟市场轮胎需求会以每年0-2%的速度增长，新市场每年增长2-4%。另一方面，轮胎绿色化率的提升将有效提升高分散二氧化硅的市场需求。随着轮胎标签法的实施，为有效提升轮胎的安全性能和节约能耗，二氧化硅更大程度地在轮胎中替代炭黑是一种必然的趋势。而俄乌冲突等因素推高油价更是加速了这一进程，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的要求。节能环保的要求将促使二氧化硅行业不断革新，企业需加快二氧化硅的生产工艺改进步伐，高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年。截至2021年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。 液体黄金轮胎带来新的爆发点，海运改善迎来短期反转。2021年12月，赛轮轮胎在青岛创新节实现了液体黄金轮胎的全球首发。液体黄金轮胎采用湿法化学炼胶技术，能够同时降低滚动阻力、提升抗湿滑性能和耐磨性能，破解了困扰业界多年的“魔鬼三角”难题。而液体黄金湿法炼胶相对之前的干法炼胶来说，需要的高分散白炭黑更多，有望给白炭黑需求带来新的爆发点。另一方面，公司的产出口业务近半，2021年下半年以来海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，而从全球最大的船运公司马士基对2022年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在2022年下半年恢复到以往水平，海运费的降低有望给公司带来短期反转。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到21.41、24.99、27.42亿元，同比增长42.46%、16.73%、9.69%，归属母公司股东的净利润分别为3.93、5.54、6.25亿元，同比增长30.82%、41.06%、12.89%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.94元、1.33元和1.50元，当前股价对应2022PE为17.95。首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险

事件： 北京时间 2022年 4月 29日，赛轮轮胎发布 2022年一季报。公司2022年一季度实现营业收入 48.63亿元，同比增加 17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.22亿元，同比减少 19.57%，环比增加 3.54%。 2022年一季度末总资产 275.21亿元，比 2021年末增加 5.15%，归属于上市公司股东的所有者权益 110.52亿元，比 2021年末增加 2.99%。 点评： 22Q1继续实现环比修复， Q1之后有望恢复双增长正轨。 我国轮胎行业在 2021年 Q2开始风云突变，国内需求下滑，海外需求虽旺盛但海运陡然紧张，货柜一柜难求，运费翻倍上涨，并且公司还遇到了越南疫情封锁对越南工厂开工、出货的影响， 2021年行业、公司普遍都出现了盈利下滑。 2021年底越南疫情影响消退，并且在 2022年初越南疫情结束，公司越南工厂的开工快速恢复。同时海运紧张情况也在 22Q1末出现缓解趋势。公司 22Q1实现营业利润 3.54亿，从最困难的谷底 2021年 Q3连续两个季度实现环比增长。公司 22Q1实现归母净利润 3.22亿，同样是连续两个季度实现环比增长。并且公司扣非归母净利润的同比降幅也连续两个季度收窄。在收入方面，公司也实现了行业独一份的连续 4个季度环比增长。 收入增长， 代表公司正占领更多市场份额，成本端的各项困难减弱后，盈利能力恢复，下一季度及之后公司业绩有望实现同比、环比双增长， 回归成长正轨。 下半年海运费有望恢复正常，公司海运压力将消退。 2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。 2021年海运压力体现在运力难求和运费高涨，对公司经营构成负面影响。 我们预计海运费的压力将在 2022年下半年开始得到缓解。 一方面，我们观察到 2022年以来美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。 另一方面，海运企业的业绩预期和海运相关指数也能佐证我们的判断。 全球最大的集装箱海运公司马士基基于 2022年下半年海运业务恢复正常的假设做出了 2022年业绩预期，同时也将全球集装箱需求增长前景从 2%-4% 下调至-1%-1%。 此外， 波罗的海货运指数(FBX)自 2022年 3月 18日起连续下滑， 4月 29日滑落至 8955点，已低于 2021年下半年均值9727点。 因此，我们认为 2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022年将显著改善。 扩产节奏加快， 有望持续扩大优势。 公司目前国内有青岛、东营、沈阳、潍坊四个工厂，目前实际达产年产能为 730万条全钢胎、 3450万条半钢胎、 5万吨非公路轮胎；海外有越南和柬埔寨两个生产基地， 目前实际达产年产能为 425万条全钢胎、 1250万条半钢胎、 5万吨非公路轮胎。 根据公司的产能规划， 公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22年达产， 年产能将增加 240万条全钢胎、 850万条半钢胎、 1万吨非公路轮胎。 海外的越南三期（100万条全钢胎、 400万条半钢胎和 5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和 900万半钢胎） 有望在 23年建成。 公司 2022年 3月新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨 1号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。 液体黄金产品获市场高度认可，正持续推进。 2021年 11月，德国 TüV莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：液体黄金轮胎百公里综合油耗较国际一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 18.26%，较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 16.56%，较国内一线品牌在配套市场的主销同类产品低 11.24%。 12月，公司联合广东省新能源汽车发展服务中心、深圳南山交通运输有限公司共同开展深圳绿色出行道路测试，本次测试选用 4辆新能源出租车，测试结果显示液体黄金轮胎百公里耗电较其原配套轮胎降低 12.26%（对应省电 2.04度）。 公司的液体黄金轮胎产品，无论是在全钢还是半钢、在燃油车还是在新能源车的实测效果都获得了市场的高度认可， 2022年，公司液体黄金产品有望进一步提升市场份额并在海外市场有所斩获。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别达到236.31、 283.20、 338.38亿元，同比增长 31.29%、 19.84%、 19.48%，归属母公司股东的净利润分别为 18.98、 28.08、 39.88亿元，同比增长44.54%、 47.95%、 42.04%， 2022-2024年摊薄 EPS 分别达到 0.62元，0.92元和 1.30元。对应 2022年的 PE 为 16倍， 给予“买入”评级。 风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、橡胶价格大幅波动的风险。