共享经济 引发轮胎需求结构变化,中国 轮胎行业将攫取更大全球份额 。中国轮胎行业的竞争优势在于制造优势,满足全球高性价比轮胎需求。共享经济改变人们的出行模式,共享汽车情景下,消费者更多的享有使用权而不拥有汽车,汽车的产权将向上游转移。乘用车轮胎将从消费品转换为生产资料。这部分市场需求落入中国轮胎企业擅长的竞争优势中。继续立足于现有优势,以高性价比产品占领乘用车轮胎市场是中国轮胎企业的确定性成长空间。虽然全球行业总需求低速增长,但是受益于需求结构的调整,中国轮胎行业的增速将高于全球行业增速。 中国轮胎行业的 总体 市场份额快速收敛于几家龙头 。中国轮胎行业的确定性成长空间打开,却不是面向所有中国轮胎企业的。事实上,最近几年中国轮胎行业一直处在产能过剩、开工率不足背景下的供给侧改革当中。虽然这个改革的速度不如其它化工子行业在安全、环保、搬迁的驱动下来得那么猛烈,但却是扎实和坚定的,没有反复。只有少数已经布局了海外产能的龙头企业可以参与分享未来的成长空间。中国轮胎行业在全球的市场份额未来会整合收敛于国内少数龙头企业。 公司治理结构 补短板 ,估值修复可期。赛轮轮胎的产品层次、业务规模、盈利能力、成长性都与另一行业龙头玲珑轮胎类似,但是估值水平明显低于玲珑轮胎,甚至也低于其余轮胎上市公司。赛轮轮胎与可比公司的一大不同点在于股权结构。公司第一大股东、实控人、董事长公司带头人错位,制约了资本市场对公司的估值水平。2020年 4月 15日公司公告了《2020年非公开发行股票预案》,若此次非公开发行股票成功,公司的第一大股东、实控人、董事长合一,有利于公司治理结构的稳定和公司业务发展长期战略的实施,降低潜在风险。公司的估值水平将逐步修复,与可比公司估值水平看齐。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为 0.53元,0.65元和 0.79元,我们采用 DCF 模型对公司进行估值,计算可得公司内在价值 8.38元/股,对应 2020年 4月 30日的收盘价 PE 为 8倍、7倍、6倍,给予“买入”评级。 风险因 素:1、中国轮胎海外产能增速过快导致利润率降低的风险;2、东南亚工厂遭遇新的贸易制裁的风险;3、新冠肺炎疫情影响轮胎需求的风险;4、天然橡胶价格波动的风险。

事件:2020年2月28日,公司发布公告,公司拟通过全资子公司赛轮(沈阳)投资建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,项目投资总额200,420万元,项目拟从2020年2月开始建设,建设期24个月。点评: 新项目投产,预计贡献3亿元净利润。根据公司项目可行性报告,公司300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,是在赛轮(沈阳)200万条/年的全钢胎产能基础上的新建项目,赛轮(沈阳)的200万条/年全钢轮胎生产销售保持了很高的产能利用率,已体现了良好的盈利能力,本次新增年产300万条全钢子午胎的生产能力,将进一步提升公司盈利能力。新建项目目标市场定位是立足东北,以国内市场销售为主,兼顾东南亚边国家和地区汽车配套市场和替换胎市场两部分。根据公司项目可行性报告,该项目预计实现销售收入23.5亿元,原材料价格按照2019年10-12月平均市场价格计算,预计实现净利润约3亿元! 公司现金流充裕,项目投资整体可控。根据公司项目可行性报告,新建项目总投资20亿元,其中企业自筹15亿元,银行借款5亿元,项目投资建设期24个月。而从公司经营性现金流净额来看,过去一年(2018年Q4-2019年Q3),公司经营性现金流净额30.8亿元,相较于项目投资中公司自筹资金15亿元,该新建项目整体投资规模可控! 单位投资优势显著,抗风险能力强。以公司项目可行性报告测算的预计收入24亿元计算,公司每亿元销售收入对应投资额为0.83亿元。而根据我们统计的国内主要轮胎企业近3年新建和在建项目投资,国内主要轮胎企业每亿元销售收入对应投资额平均为1.4亿元,公司的单位销售收入投资额显著低于行业平均水平!更低的投资额使得公司新建项目的盈利能力和抗风险能力增强,根据公司项目可行性报告测算,公司新建项目盈亏平衡点开工率为53.17%,具有较高的安全边界! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年3月2日收盘价(4.69元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件:根据公司公告,公司与创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Calysta)于2020年2月20日签署协议,双方将成立合资公司共同开发创新水产动物饲料解决方案阜康?蛋白(FeedKind?),并授予合资公司阜康?蛋白在亚洲市场的独家销售权。双方的战略合作也包括建造世界第一座商业化生产阜康?蛋白的工厂。预计第一阶段2万年产能将于2022年投产。点评: FeedKind蛋白,水产饲养领域潜力巨大!2020年2月20日,安迪苏与恺勒司(Calysta)公司签署协议,双方将成立合资公司共同开发阜康?蛋白(FeedKind?),该合资公司由安迪苏和恺勒司各占50%股权!合资公司将在中国建造世界首座阜康?蛋白的生产工厂,预计第一阶段2万吨产能将于2022年投产,若第一阶段的2万吨年产能成功投产并运行,双方则计划在第二阶段继续增加产能8万吨,以扩大市场渗透率,并满足客户需求。根据Calysta公司披露,其公司研发的FreeKind蛋白产品,是一种天然、具有可持续性及可追溯性的组分的饲料添加剂产品,可广泛应用于水产饲养领域。根据公司在奥本大学进行的试验显示,与喂食鱼粉的受控组相比,所有喂食Feedkind日料的对虾的存活率为93-97%,而相比之下,受控组则为84%。除此以外,所有喂食Feedkind日料的对虾的重量要等同于甚至高于受控组的对虾。FreeKind蛋白产品在水产饲养领域潜力巨大! 中国鱼粉高度依赖进口,全球市场超600亿元!根据美国农业部测算,2019年,中国鱼粉产量35万吨,进口量135万吨,全年用于饲料的鱼粉总需求量达到180万吨,进口依赖度高达75%!根据Wind数据统计,2019年至今,鱼粉的平均价格为1.2万元/吨,国内鱼粉市场的规模约为216亿元!从全球市场来看,鱼粉产量约为500万吨,市场规模超过600亿元。同时,根据中国饲料协会统计,2018年全年,中国水产饲料产量2210万吨,同比增长6.3%,增速远高于猪饲料、蛋禽饲料。而根据安迪苏公告,亚洲水产饲料市场规模达到280亿美元。 下游进一步拓展,全球饲料添加剂龙头再下一城!安迪苏是全球饲料添加剂蛋氨酸和维生素A的龙头企业,截止2019年底,安迪苏拥有蛋氨酸产能48万吨,占全球蛋氨酸产能的23%。拥有维生素A产能5000吨,占全球维生素产能的13.5%。公司的蛋氨酸和维生素A产品,在蛋禽、肉禽和猪饲料市场,凭借成本、技术和综合服务能力具有明显的优势。根据安迪苏公告,世界人口的迅速增长和亚洲市场对动物蛋白需求的增加推动水产养殖业迅猛发展,预计水产动物将成为人类第三大动物蛋白来源,总产量将超过1亿吨!安迪苏与Calysta公司的合作,有望通过FreedKind蛋白产品进入水产饲料领域! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到128.8亿元、152.4亿元和179.1亿元,同比增长12.79%、18.35%和17.5%,归母净利润分别达到10.46亿元、13.8亿元和17.2亿元,同比增长12.95%、31.94%和24.98%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.39元、0.51元和0.64元,对应2020年2月19日收盘价(10.80元/股)的动态PE分别为28倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素:新工厂建设不及预期;水产饲料投产不及预期;养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件: 根据中国新闻网2020年2月13日消息,当地时间2020年2月12日,欧洲议会以401票支持、192票反对和40票弃权的表决结果,通过了越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA);以407票支持、188票反对和53票弃权的结果,通过投资保护协定(EVIPA)。 点评: 自由贸易协定最快7月生效,4.5%轮胎关税有望取消。根据中新网消息,当地时间2020年2月12日,越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA)批准程序继续向前迈进一步,12日获得欧洲议会表决通过。越南工商部等部门马上召开记者会,表示越方将加快批准越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA)的相关流程,预计提交2020年5月开议的国会审议。越南与欧盟自由贸易协定再经越南国会审议通过后,最快2020年7月生效。根据该项协定,越南将与欧盟28个经济体互享关税优惠,协定一旦生效后,欧盟立即取消越南进口税85.6%左右,占越南对欧盟出口金额的70.3%。另一方面,由欧盟出口到越南也将有48.5%的税立刻被取消,占欧盟对越南出口金额的64.5%;双方货品99%的关税将在10年内陆续取消。根据欧洲关税数据库数据,目前越南轮胎出口至欧盟,征收4.5%的关税。如果自由贸易协定在2020年7月生效,轮胎关税有望取消。 中国轮胎海外产能布局以泰国为主,赛轮越南优势进一步凸显!根据我们统计,截止2019年底,中国轮胎企业已建海外产能全钢胎产能达到690万条/年,半钢胎产能达到4650条/年。其中,建在泰国的产能全钢胎产能为570万条/年,建在越南的仅有赛轮轮胎的120万条/年全刚胎;半钢胎建在泰国的为3350条/年,建在越南的有赛轮1000万条/年和建大轮胎的300条/年!2019年11月18日,赛轮与固铂合资成立的ACTR轮胎公司(越南三期项目)在越南西宁省正式开业。越南三期项目为240万条/年全钢胎(其中,公司持股比例65%),则截止2020年2月,赛轮在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1000万条/年半钢胎。如果越南与欧盟的贸易协定在2020年7月生效且取消的关税产品中包含轮胎,赛轮越南工厂生产的轮胎产品出口至欧洲相较于国内出口至欧洲的产品优势将更加显著。美国和欧洲是轮胎出口最大的两个目的地,随着越南与欧洲贸易协定的签署和通过,赛轮越南的区位优势将更加突出。除此以外,我们认为越南与欧盟双边关税的全面取消,与中国加入WTO的情况类似,将有利于越南经济的高速发展,也会刺激越南本地的轮胎需求。因此我们认为,从出口和本土需求两个方面,越南与欧盟自由贸易协定的通过都将加速赛轮越南的盈利腾飞! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年2月13日收盘价(4.56元/股)的动态PE分别为10倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件: 2020年1月14日,公司发布2019年年度业绩预增公告,公司预计2019年度实现营业收入151亿元,同比增加10.34%。公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为12亿元,同比增加79.6%,预计实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增加86.18%。点评: 净利润大幅增长80%,海外工厂持续释放利润。根据公司业绩预报,2019年全年,公司预计实现归母净利润12亿元,同比增加79.6%,实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增加86.18%。公司的归母净利润超过10亿元,创下历史新高!公司净利润的大幅增加,主要来自于两个方面,一方面,公司市场开拓效果不断显现,产能利用率提升叠加成本端天然橡胶和合成橡胶等价格处于相对低位,使得公司营业收入同比增加约10%,成本端下降,毛利率提升!另一方面,公司的海外产能越南工厂产能发挥较好,盈利能力大幅提升,2019年上半年,越南工厂贡献净利润3.25亿元,占上半年利润64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源!目前,公司在越南与固铂轮胎合建240万条/年全钢产能,2019年10月越南三期完工,预计于2020年上半年投产,随着越南工厂产能的提升,公司盈利能力有望进一步大幅提升! 与新能源汽车下游客户建立合作关系。根据公司在互动平台披露,赛轮轮胎与北汽新能源、奇瑞新能源、众泰新能源等下游汽车客户建立合作关系!受政策扶持、市场助推、技术进步等影响,新能源汽车成为未来汽车重要的发展方向。北汽新能源EC3,众泰Z500新能源等车型均配套赛轮轮胎。北京新能源汽车股份有限公司是北汽集团旗下的新能源公司,是国内纯电动乘用车产业规模最大、市场销量最大的新能源车企之一,公司与北汽新能源的合作,有利于拓展公司在新能源汽车市场的影响力和市场份额! 持续参与汽车赛事,不断提高国际影响力。2020年1月11日,赛轮与日本著名飘移赛事D1GP举行签约仪式,赛轮轮胎成为D1GP官方战略合作伙伴及D1官方轮胎供应商。公司自2014年起,开始持续参与汽车赛事。近两年,连续参加了多个国际重要飘移赛事,包括D1GP中国飘移大奖赛、DCGP、CDC、IDC等。参与国际汽车赛事,一方面彰显了公司产品的品质得到世界认可,另一方面,进一步提升公司品牌的国际影响力。公司销售收入中有超过80%来自海外! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长 79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年1月14日收盘价(4.74元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件:根据农业农村部194号公告,自2020年1月1日起,退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种。自2020年7月1日起,饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂(中药类除外)的商品饲料。此前已生产的商品饲料可流通使用至2020年12月31日。 点评: 抗生素滥用问题突出,抗生素禁用步伐加快!根据农业农村部194号文件,自2020年1月1日起,退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种,兽药生产企业停止生产、进口兽药代理商停止进口相应兽药产品,同时注销相应的兽药产品批准文号和进口兽药注册证书。此前已生产、进口的相应兽药产品可流通至2020年6月30日。自2020年7月1日起,饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂(中药类除外)的商品饲料。此前已生产的商品饲料可流通使用至2020年12月31日。我国是全球使用抗生素最多的国家之一,近年来抗生素使用向“兽用”倾斜明显,抗生素滥用可能带来耐药菌、致畸、致癌等严重后果。根据农业农村部2638号公告,2019年5月1日起,我国已停止经营、使用喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂等3种兽药的原料药及各种制剂,自2015年以来,原农业部在3年间禁止了8种兽用抗生素用于食品动物,禁止了1种兽用抗生素用于动物促生长。而根据194号文件,2020年1月1日起,剩余11个兽用抗生素产品也将全部退出,抗生素禁用步伐明显加快! 抗生素替代,酶制剂和添加剂双管齐下!饲料中添加的抗生素,其主要作用有两点:1.抗菌、保健,提高存活率;2.促生长、增产量、提高饲料转换效率。从其作用机制来看,抗生素主要通过三种机制来实现保健和促生长的目的。第一,调整肠道微生物,一方面直接抑制或杀灭病原微生物,防治疾病;另一方面,抑制肠道微生物对营养物质的利用;第二,促进营养物质吸收,某些抗生素可使动物的肠壁明显变薄,增加肠道粘膜的通透性,提高饲料的利用率;第三,抗生素多数具有免疫抑制作用,动物机体在免疫反应过程中会降低动物的采食量、增加机体的维持需要,抗生素通过对免疫进行抑制从而促进动物生长。因此开发抗生素替代产品,也主要以对微生物进行控制为主。目前抗生素的替代物主要分为三大类,第一类为益生菌及其营养物质,通过益生菌的竞争性排斥病原菌;第二类为针对病原菌粘附的阻断剂或者抑杀物质,第三类就是增强宿主免疫功能的物质,但是激活宿主免疫功能不宜过强,否则会导致消耗过大。酶制剂被西方科学家认为是替代抗生素比较理想的物质。值得注意的是,在使用一些抗生素替代物的时候,需要和微量元素、功能性氨基酸等配套使用,从而强化其作用! 安迪苏:酶制剂龙头持续开发新产品!作为全球饲料添加剂蛋氨酸和维生素A 的龙头企业,安迪苏近年来持续加大投入,开发动物营养特种产品,公司特种营养产品主要包括:酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品(益生菌等)。其中,酶制剂和肠道健康健康产品均为抗生素理想的替代产品方案。在酶制剂方面,安迪苏于2015年推出罗酶宝Advance,该产品成为非淀粉多糖酶领域的领导品牌。饲料级酶制剂分为非淀粉多糖酶和植酸酶两类,2019年,安迪苏正式推出罗酶宝 Advance Phy,该产品为同时含有上述两类酶制剂产品的创新复合型产品,将根据各个国家和地区监管审批的进度,逐步推向市场,具有显著的增长潜力!在肠道健康产品方面,安迪苏与诺维信共同开发的益生菌产品安泰来,是家禽抗生素生长促进剂的有效替代品。该产品对魏氏梭菌、大肠杆菌、沙门氏菌等常见细菌都有明显的抑制作用,能够保护动物的肠道健康;同时,安泰来能够显著促进畜禽生产性能,对畜禽的日增重、料重比等都有改善作用! 特种产品业务逐步提高,毛利率显著优于一般添加剂!根据安迪苏最新2019年三季报,2019年前三季度,安迪苏特种产品收入达到1771万元,同比增加6%,占主营业务收入的比例达到21%,较2015年的9.1%提高了11.9个百分点。而从特种产品的毛利率来看,特种产品毛利率整体保持在50%左右,显著高于功能性产品30%的毛利率!根据《科技日报》报道,目前,我国市场上大约有不到30%的饲料不含抗生素。随着2020年1月1日起,中国在饲料中全面禁用抗生素,抗生素替代产品增长空间巨大! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到128.8亿元、152.4亿元和179.1亿元,同比增长12.79%、18.35%和17.5%,归母净利润分别达到10.46亿元、13.8亿元和17.2亿元,同比增长12.95%、31.94%和24.98%,以当前股份计算的摊薄EPS 分别达到0.39元、0.51元和0.64元,对应2019年12月19日收盘价(10.61元/股)的动态PE 分别为27倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素: 抗生素退出不及预期的风险;养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

三季度克服极端天气影响,销售创同期历史新高。2019年3季度,公司实现销售额9.53亿美元,同比增长3.06%,达到历史新高,同时在几乎所有地区的业务均实现同比大幅增长。在欧洲地区,公司销售额同比增长12.1%(以美元计算,下同);在北美地区,公司销售额同比增长28.8%。在欧洲和北美地区,公司均克服了上半年极端的气候情况,在3季度业务恢复了快速增长。公司在亚太地区实现销售额同比增长5.3%,其中在中国实现同比增长10%,在拉丁美洲地区,公司实现销售额同比增长9.1%。公司整体实现销售额同比增长9.3%,如果剔除掉荆州地区产能不稳定的因素,公司销售额同比增长达到16%。同时,根据公司披露,公司荆州地区产能已经获得了当地的环评批复,正在稳步推进中,拟于2020年底完成中国区生产基地搬迁与升级改造项目。 积极调整价格,扣除一次性/非现金项目后净利润平稳。公司通过积极调整价格,从而减少上游原材料价格上涨带来的影响。2019年3季度,公司各地区平均售价均增幅均超过2%,前9个月销售价格提价达到3%。2019年3季度,公司实现净利润2947万美元,同比下降9.2%。2019年前三季度公司实现净利润1.16亿美元,较去年同期4.08亿美元下降71.5%。但值得注意的是,2018年前九个月,公司获得约15.57亿元的一次性净收益(因欧盟委员会批准中国化工收购先正达,公司于去年在欧洲区剥离若干种产品产生的收入及其关联影响)。此次剥离的收益已支付给先正达,以在欧洲区换取一批具有相似性质和经济价值的产品,因此自2018年第二季度开始每季度财务报表将记入约7000万元人民币的非现金性摊销费用(对公司业务不会产生经济影响)。如果扣除一次性/非现金项目的影响,2018年第3季度调整后净利润为2.73亿元,2018年前三季度调整后净利润为12.72亿元。公司净利润在艰难的市场环境下仍保持平稳。 收购AgroKlinge继续拓展南美业务。根据公司2019年10月30日公告,AgroKlinge成立近80年以来,已发展成为秘鲁国内首屈一指的作物保护和植物营养企业,扎实积累了涵盖作物保护、生物农药和植物营养等的丰富产品组合。多年以来,AgroKlinge在规模约2.4亿美元的秘鲁植保市场树立了强大品牌,拥有良好声誉;众多客户遍布秘鲁全国,其中大型专业农庄客户尤其得到了重点发展。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 登记产品构建护城河,持续增加差异化产品登记。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5600项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。2019年,公司持续新增差异化产品登记。其中包括FOLPAN在德国获得登记(一款专利杀菌剂,用于治疗谷物主要的抗性疾病)、PITCHER在荷兰获得登记(用于球根花卉的差异化混合杀菌剂)以及ZAKEOEXTRA?在希腊获得登记(含有两种原药的广谱杀菌剂)、EXPERTGROW在秘鲁、巴拉圭及玻利维亚获得登记(生物刺激素产品系列,可促进多种蔬果和花卉的生长发育),NIMITZ系列的两个产品在中国地区取得了登记证。差异化产品为公司业务增长持续提供动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到13.92亿元、18.18亿元和23.16亿元,同比增长-42.05%、30.61%和27.4%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.57元、0.74元和0.95元,对应2019年10月30日收盘价(8.95元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。

事件: 2019年 10月 30日, 公司发布 2019年 3季度报, 2019年前 3季度, 公司实现营业收入 113.27亿元, 同比增长 10.14%,实现归母净利润 9.5亿元,同比增长 83.84%,对应摊薄每股收益 0.35元。 点评: 营收净利润均创历史新高,各项指标均大幅提升。 2019年前 3季度,公司实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利润 9.5亿元,同比增长 83.84%,扣非后归母净利润 9.3亿元,同比增长 97.28%。公司前三季度归母净利润已经超过 2018年全年,创历史新高。 2019年 3季度单季度,公司实现营业收入 42.3亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.4亿元,同比增长 120.11%,公司销售毛利率达到 26%,比去年同期高 5.76个百分点,净利率 10.44%,比去年同期高 5.04个百分点,公司毛利率和净利率水平均大幅提高!公司经营业绩的大幅提升,主要来自于 3个方面,一方面,随着公司产能的逐步提升,公司产销量继续保持平稳增长, 2019年 3季度,公司轮胎产量 991.4万条,同比增长 16%,销量 1033.52万条,同比增长 13%;第二方面,在销售价格方面,随着公司品牌价值提升和产品结构调整, 2019年 3季度,公司轮胎价格同比增长 5.64%;第三方面,公司主要原材料价格天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格同比下降 6.9%。提量、提价、降费,三管齐下,使得公司经营业绩大幅提升! 推出股权激励计划,彰显公司发展信心。 根据公司 2019年 10月 22日公告,公告拟向在职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工 44名人员授予限制性股票,授予价格为 2.04元/股,授予股票数量 1.34亿股,占公司总股本的 4.99%。股权激励计划的推出,有助于公司核心管理员工与公司发展深度绑定,进一步推动公司业绩增长。同时,根据股权激励计划业绩考核目标,公司 2019-2021年度,以 2018年净利润为基础,分别增长率不低于 30%、 60%、 90%,分别对应净利润 8.6亿元、 10.69亿元和 12.69亿元,公司 2019年已于 3季度提前完成当年业绩目标! 海外布局成为发展重点,越南工厂再增 240万条全钢产能。 海外布局已经成为国产轮胎崛起的必经之路,公司已经在越南拥有 1000万条/年半钢轮胎产能和 120万条/年全钢产能,抢占了发展的先机。 2018年,越南工厂实现归母净利润 5.15亿元,占公司总净利润的 77%。 2019年上半年,越南工厂贡献净利润 3.25亿元,占上半年利润 64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源!目前,公司在越南与固铂轮胎合建 240万条/年全钢产能,预计于 2020年上半年投产,随着越南工厂产能的提升,公司盈利能力有望进一步大幅提升! 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别达到 9.72亿元、 10.43亿元和 13.22亿元,同比增长45.54%、 7.27%和 26.82%,以公司当前股本计算摊薄 EPS 分别达到 0.36元、 0.39元和 0.49元,对应 2019年 10月30日收盘价( 4.24元/股)的动态 PE 分别为 12倍、 11倍和 9倍,维持“买入”评级。 风险因素: 1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。 2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险 3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险

事件:公司发布三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入83.1亿元,同比下降2.49%,归母净利润8.12亿元,同比增加14.42%,折合基本每股收益0.30元/股,同比增加15%。 点评: 三季度经营持续改善,营收净利润实现双增长!2019年3季度公司经营状况显著改善。2019年3季度单季度,公司实现营业收入29.56亿元,同比增加6.48%,环比增加13%,公司实现归母净利润2.78亿元,同比增加26.18%,环比增加16.9%。公司营收和归母净利润同比和环比均大幅增加!公司继续巩固2季度净利润同比增长、经营改善的趋势,2019年3季度实现了营收和净利润均同比增长!?液体蛋氨酸持续超20%增长,维生素A恢复增长!在公司的主营业务中,受2018年同期维生素A和蛋氨酸价格均处于高位影响,2019年上半年,公司主营业务功能性产品(蛋氨酸+维生素A)的经营受到一定影响,毛利率自2018年4季度开始处于持续下降的过程,从2018年4季度的32.6%下降至2019年2季度的29.2%,但是三季度,功能性产品的毛利率恢复至30.2%!公司功能性产品的经营改善,主要来自于两个方面,一方面是液体蛋氨酸销量持续增长,2019年3季度,公司液体蛋氨酸在中国市场销量同比增长21%,连续2个季度保持在20%以上的增速。除此以外,公司维生素A销量恢复正常,在维生素A价格维持相对高位的情况下,公司经营情况出现明显改善,公司预计4季度维生素A业务将继续对公司业务增长具有重要贡献! 液体蛋氨酸项目建设顺利,业绩弹性巨大。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本。近期,紫光向商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,如果反倾销调查最后成立,将会对国内的蛋氨酸市场价格形成支撑,有利于已经在国内布局产能的公司蛋氨酸产品的销售和盈利。公司目前南京一期项目17万吨液体蛋氨酸装置运行平稳,装置开工率高,已经成为行业成本最低的装置之一。公司二期18万吨液体蛋氨酸项目仍在持续顺利进行中,随着南京两期蛋氨酸项目的投产,公司在国内液体蛋氨酸需求持续向好且公司新投产装置生产成本远低于行业的情况下,业绩得到持续提升! 加大分红力度,分红比例占上年净利润比例超70%。根据公司2019年第七届董事会第八次会议决议公告,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.03元(含税),共计2.76亿元。考虑到公司在2019年6月每10股分红1.73元,公司2019年预计向股东每10股派发人民币2.76元,公司股息率约为2.6%。公司2019年总分红金额达到7.4亿元,占公司2018年归母净利润的比例达到79.9%!?拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。根据公司2019年10月24日公告,此次交易标的股权的预估值为人民币30.86亿元,较此前公布的交易方案估值下降。新交易方案使得安迪苏将获得更加宽松灵活的支付条件。该交易计划将提交股东投票表决。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到128.8亿元、152.4亿元和179.1亿元,同比增长12.79%、18.35%和17.5%,归母净利润分别达到10.46亿元、13.8亿元和17.2亿元,同比增长12.95%、31.94%和24.98%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.39元、0.51元和0.64元,对应2019年10月24日收盘价(10.68元/股)的动态PE分别为27倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件:2019年10月22日广汇能源发布2019年三季度报,2019年前三季度,公司实现营业收入98.35亿元,同比增加5.81%;实现归属母公司股东净利润11.94亿元,同比降低12.27%。基本每股收益0.18元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.1815元。 点评: 三大业务板块销量稳步增长,提质煤表现突出。2019年前三季度,公司三大板块业务运营稳定,天然气实现销量20.5亿立方,同比增长27.26%,甲醇销量81.87万吨,同比增长3.27%。煤炭(原煤+提质煤)销量610.98万吨,同比增长1.5%。值得注意的是,公司通过对煤炭资源的就地高效转化,减少原煤的销量,增加提质煤和煤化工产品的销量,公司煤炭销量中提质煤销量大幅增加,2019年前3季度,公司提质煤销量208.65万吨,同比增加34.31%! 能化产品价格下降,利润短期承压。2019年前三季度,天然气、甲醇价格较2018年出现明显的下降,使得公司在三大业务板块销量同比增长的同时,营收增速较2017/2018两年明显放缓,公司净利润也受到一定的影响。但是从2019年4季度来看,天然气和甲醇价格出现一定程度的反弹,公司天然气和甲醇业务盈利能力有望得到提升。除此以外,煤炭价格整体保持平稳,随着公司提质煤销量占比提升,公司煤炭板块业务盈利能力也将继续加强! 两LNG项目列入重点地区应急储气设施建设。根据公司2019年10月17日公告,公司所属两家控股子公司LNG项目分别被列入重点地区应急储气设施建设项目。项目一为南通港吕四港区广汇能源LNG分销转运站扩建第二座16万方LNG储罐工程项目,该项目共规划三期建设,三期工程全部投运后,整体预计可达到300万吨/年的LNG周转能力,远期可达到800-1000万吨/年的LNG周转能力。项目二为吐鲁番市鄯善县3万立方米LNG储罐项目。公司项目入选进一步凸显了公司在相应地区能源供应领域的突出地位和竞争优势! 红淖铁路投运扩大销售半径,完整配套的能源全产业链供应优势为公司业绩向好提供持续保证。公司采用的大能源、大物流、大市场发展战略,具备从上游资源勘探开发、中游资源加工转换和物流中转运输,直至下游终端市场销售的完整、配套的全产业链供应格局,具有不可复制的核心竞争力。红淖铁路投运,进一步扩大公司销售市场半径,加强新客户开发力度。随着对资源优势的持续不断的深入开发,公司业绩有望持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到143.4、197.2、225.3亿元,归属母公司股东的净利润分别为17.71、25.53、29.9亿元,摊薄EPS分别为0.26、0.38、0.44元,对应2019年10月23日收盘价的动态PE分别为13倍、9倍和8倍。对比行业公司估值具有提升空间,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:行业周期性风险、安全环保风险、政策风险等。

事件:公司发布一季报。2019年一季度实现营业收入27.3亿元,同比下降9%,归母净利润3.0亿元,同比下降16%,折合基本每股收益0.11元/股,同比下降15%。点评: 毛利率小幅回升,净利润环比增加37%。受上年同期维生素A和蛋氨酸价格处于高位影响,公司业绩同比有所下滑,但相较18年四季度,盈利能力有所回升,一季度共实现营业收入27.3亿元,同比下降9%,毛利润10.0亿元,同比下降18%,毛利率为36.6%,同比下降3.9ppt.,但环比小幅上涨1.1ppt.,期间费用率19.0%,与上年同期基本持平,录得归母净利润2.96亿元,同比下降16%,环比大幅增加37%。 特种产品毛利率显著改善。一季度,液体蛋氨酸销量仍稳步增长,但受维生素和蛋氨酸价格下降影响,公司功能性产品板块实现营收20.0亿元,同比下降14%,毛利润6.4亿元,同比下降27%,毛利率为32.1%,同比下降6ppt.,环比下降0.5ppt.;尽管美国奶业危机还未结束,但得益于与纽蔼迪的协同效益、持续向市场推出新产品以及喜利硒的强劲销售增长,公司特种产品板块实现营收5.7亿元,同比增加5%,毛利润2.9亿元,同比增加7%,环比增长20%,毛利率为51.7%,同比增加0.7ppt.,环比大幅增加9.6ppt.。 蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本。近期,紫光向商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。此外,近期帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2-3月,导致维生素A供应偏紧,4月25日国内VA报价上调至370-400元/公斤,较4月初已上涨超过20%,安迪苏拥有VA产能4800吨,2017年全球市占率约15%,VA价格的上涨也将助力业绩改善。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 持续外延并购,强化动物饲养领域优势。安迪苏作为基石投资者的AVF专业私募股权投资基金即将完成第三笔投资,标的为一家利用自然衍生的产品和技术实现动物蛋白生产系统中昆虫和寄生虫防控的公司,可以帮助农民在生产动物蛋白的过程中无需使用抗生素或农药。此外,安迪苏通过其子公司收购了两家专业制剂公司Innodry和Capsulae,进一步强化其在动物饲养领域的专业优势。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月25日收盘价(12.96元/股)的动态PE分别为25倍、19倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

紫光提交反倾销调查申请,蛋氨酸价格底部反弹。商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光提交的反倾销调查申请,并于4月10日发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销立案调查。近年来,由于蛋氨酸价格持续低迷,国内厂商开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口,对外依存度高达58.6%。受反倾销立案调查消息刺激,国内蛋氨酸市场均价由4月9日的17370元/吨迅速反弹至4月16日的19700元/吨。4月17日,赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?(99%饲料级DL-蛋氨酸)的价格,涨幅为7%。 蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月17日收盘价(14.54元/股)的动态PE分别为29倍、22倍和17倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件:公司近期发布2018年年报,2018年实现营业收入10.2亿元,同比增加19.1%,实现归母净利润8368.1万元,同比大幅增加93.2%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增加77.78%,公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 此外,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润约4000万-4600万元,同比增长84%-111%。 点评: 业绩大幅增加,资产运营效率明显提升。2018年实现营业收入10.2亿元,同比增加19.1%,归母净利润8368.1万元,同比大幅增加93.2%,毛利率为31.5%,同比提升5.6 ppt.,期间费用率17.1%,同比降低0.8 ppt.。2018年,公司加强了内部管理,进行资产优化,清理和盘活闲置资产,计提资产减值3602.0万元,加强应收账款回收和信用管理,在营业收入稳定的情况下,应收账款净值降低4200万元,存货降低3187万元,资产周转速度明显加快,实现经营活动净现金流2.3亿元,相比上年同期大幅增加。 胶粘剂新产品持续放量,毛利率小幅改善。2018年,公司胶粘剂业务实现营业收入6.20亿元,同比增长7.06%,毛利率23.18%,同比增长3.37个百分点。面对原材料价格上涨所带来的压力,公司一方面积极与客户协商对产品进行提价,另一方面调整产品结构,加快向绿色环保产品转型,积极开拓新型应用领域市场,提升产品的毛利率。包装领域,“无溶剂粘合剂”持续快速增长,“药包用粘合剂”、“耐苛性粘合剂”等功能性粘合剂取得较好市场反响,用于BOPP/CPP结构、铝箔结构、冷成铝领域的多种专用粘合剂及特种复合粘合剂取得用户批量使用;交通运输领域,双组份高强度聚氨酯结构胶、多功能双组份弹性粘结胶、PP材质粘接胶、耐高温密封胶等一系列高性能产品目前已在多家客车和乘用车厂成功应用;建筑及节能领域,新开发的无溶剂胶粘剂新产品成功应用于集成式房屋建设、草坪铺装、新能源电源灌封等多个领域。 华森塑胶超额完成业绩承诺。2018年,公司塑胶减震缓冲材实现营业收入2.3亿元,同比增加133.61%,毛利率为50.33%,同比增加0.79 ppt.,塑胶密封件实现营业收入0.98亿元,同比增加,毛利率为48.78%,同比降低1.51 ppt.,华森塑胶实现归母净利润1.24亿元,超额完成业绩承诺。过去一年,公司成功导入多台设备,提升了生产效率和产品性能。 原材料价格回落,公司盈利能力回归合理水平。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5 类材料合计占生产成本的50%以上。目前,纯MDI 价格相比上年明显回落,公司毛利率在2019 年一季度逐渐回归到合理水平。4 月16 日华东地区纯MDI 主流市场价24000 元/吨,相比2018 年同期价格下降14.3%,相比于2018 年2 月初37500 元/吨的价格高点下降36.0%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到10.5 亿元、11.0 亿元和11.8 亿元,同比增长3.39%、4.89%和6.84%,归母净利润分别达到1.68 亿元、1.91 亿元和2.12 亿元,同比增长101.1%、13.3%和11.3%,摊薄EPS 分别达到0.63 元、0.72 元和0.80 元,对应2019 年4 月16 日收盘价(9.70 元/股)的动态PE 分别为15 倍、14 倍和12 倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

事件:商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司代表国内甲硫氨酸(即蛋氨酸)产业正式提交的反倾销调查申请,宁夏紫光请求对原产于新加坡、马来西亚和日本的甲硫氨酸进行反倾销调查。 2019年4月10日,商务部发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销立案调查,调查确定的倾销调查期为2018年1月1日至2018年12月31日,产业损害调查期为2016年1月1日至2018年12月31日。 点评: 价格低迷导致国内厂商开工率低位徘徊,我国蛋氨酸对外依存度较高。目前,国内蛋氨酸生产厂商主要有安迪苏南京工厂(17万吨产能)、宁夏紫光(11万吨产能)和新和成(5万吨产能)。近年来,蛋氨酸价格持续低迷,触及国内部分厂商的盈亏平衡线,导致国内厂商长期检修,开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口。根据博亚和讯统计,2018年我国蛋氨酸供应量(折99%含量,下同)共计30.7万吨,其中18万吨来自于进口,对外依存度高达58.6%。固体蛋氨酸进口量16.8万吨,其中从新加坡赢创工厂进口8.8万吨,马来西亚希杰工厂进口3.4万吨、日本住友进口4.1万吨,此次反倾销调查涉及以上来自新加坡、马来西亚和日本的共计16.3万吨进口供应。 蛋氨酸价格有望底部反转,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到143.9 亿元、168.2 亿元和197.5 亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7 亿元、18.0 亿元和22.5 亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS 分别达到0.51 元、0.67 元和0.84 元,对应2019 年04 月10 日收盘价(14.36 元/股)的动态PE 分别为26 倍、19 倍和16 倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件: 公司发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长78.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.1亿元,同比增加86.2%,折合基本每股收益2.85元,同比增长78.1%。 其中,公司四季度实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比大幅增加100%,折合基本每股收益1.03元,同比增加98.1%。 点评: 盈利能力持续提升,四季度业绩尤为靓丽。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长78.3%,毛利率为24.1%,同比增加2.9ppt.,固定资产周转率和ROE 同比分别提升12.1和6.7ppt.至354%和19.0%。其中,原药和制剂业务实现营收15.3亿元,同比增加30.0%,毛利率为23.7%,同比增加2.8ppt.,中间体业务实现营收1.2亿元,同比增加1.9%,毛利率为28.7%,同比增加3.9ppt.。公司第四季度业绩表现尤为亮眼,实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,毛利率为31.2%,同比大幅增加9.6ppt.。进入2018年以来,公司毛利率逐季攀升,由一季度的19%增加至四季度的31%,固定资产周转率维持高位,公司已经进入业绩兑现期。 响水爆炸事件对公司的边际影响有限。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司18年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。2019年3月21日,盐城响水天嘉宜化工公司储罐发生爆炸事故,并波及周边16家企业,但由于公司来自盐城的中间体供应尚未恢复,因而此次爆炸事件对公司中间体供应的边际影响实则有限,而另一方面,由于此次受影响的响水化工园区企业天容集团涉及精恶唑禾草灵产能,公司拥有相关产能1000吨,将因此受益。 资产运营效率持续提升,产能扩张带来增长动能。2011-2015年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要由于公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,而新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,自有资金建设的3个车间已于18年年底19年年初相继投产,募投项目3个车间(年产400吨HPPA 及600吨HPPA-ET 项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目)目前已经进入试生产阶段,将于2019年4月投产。随着公司新建产能陆续投产,公司的净资产收益率及总资产周转率将得到持续提升。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到22.8亿元、31.1亿元和39.9亿元,同比增长38.4%、36.2%和28.3%,归母净利润分别达到3.4亿元、5.2亿元和7.0亿元,同比增长63.4%、51.9%和35.1%,摊薄EPS 分别达到4.66元、7.08元和9.56元,对应2019年3月26日收盘价(61.86元/股)的动态PE 分别为13倍、9倍和6倍,维持“增持”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波