公司2018Q1扣非利润同比增长23%。2018一季度公司实现收入78亿元,同比增长9.6%,归母净利润6.59亿元,同比增长21%,扣非后同比增长23%。公司业绩基本符合预期。公司工业板块受益于医保调整,业绩增长提速,我们预计工业板块收入增长超25%,利润增长约30%;商业板块受浙江省执行医保支付标准政策及调拨业务出清影响,表观增长暂缓,预计公司商业板块收入增长约6%,利润增长预计与2017年同期持平,公司加快纯销及总代业务,后续增长有望恢复。 受益新版医保目录调整,核心品种增长提速。公司核心品种阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类,预计2018Q1增速超30%;百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类,公司加速渠道下沉,我们预计未来3年百令仍有望维持10%-15%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种;免疫抑制剂产品线新版医保目录解除适应症限制,预计2018Q1增速约30%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种,众多潜力品种保障公司工业板块业绩稳健增长。 公司加大研发投入,在研品种储备丰富,坚定创新转型。我们预计公司2018Q1研发投入约9000万元,同比增长60%,预计2018全年研发投入将达到6亿元,增长超30%,公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药,尤其在糖尿病领域,已形成热门靶点全面及领先布局,DPP-4类一类新药HD118已获批临床,利拉鲁肽已启动一期临床试验,目前进展顺利。同时,中美华东和九源基因联合组建的蛋白质药物实验室,布局大分子药物研发领域,公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司创新药价值逐渐显现,估值有望进一步提升。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业深耕浙江市场,随着两票制的实施,在浙江省内集中度有望加速提升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2018-2020年EPS预测至2.29/2.82/3.52元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为29/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:核心品种降价风险;产品研发进度不及预期。

品牌价值构建高壁垒,中药消费品绝对龙头。品牌价值是云南白药的核心资产。但是品牌价值却不在云南白药的资产负债表中直接体现。为了量化分析云南白药的品牌价值,并且寻找品牌建设投入与净利润产出之间的关系,我们用了三种方法(成本法、未来收入折现法、可比公司法)对其品牌价值进行了再评估,并且首次定义了品牌建设回报率ROB这一指标(修正后净利润/五年累计品牌建设费用)来横向比较云南白药、东阿阿胶、片仔癀等公司的品牌宣传效率。成本法下云南白药的品牌价值达329亿元,收入折现法下品牌价值达629亿元。云南白药的品牌价值是通过多年的费用投入、生产经营积累产生的,具有不可复制性,构建了极高的行业壁垒。围绕品牌不断丰富产品,可以实现永续增长。 品牌中药永续增长能力不输创新药,短期增速降档掣肘于新产品体量。创新药企业与品牌中药企业赚取超额收益的方式十分相似,其本质都是“ReturnonIP”,创新药的IP是指研发费用转化而来的知识产权,品牌中药的IP是指品牌建设费用转化而来的品牌价值。由于仿制药的冲击,创新药的IP在12年左右折旧完毕,几乎无残值;而品牌价值的折旧只与消费者寿命、忠诚度有关,顶尖的消费品牌如可口可乐、茅台甚至可以跨越代际而无需折旧。与创新药相比品牌中药的劣势:创新药可以创造需求,品牌中药只能寻找需求,具体表现为新产品培育难度更大。牙膏系列是迄今为止白药品牌变现的最完美载体,此后的新产品难以逾越牙膏系列的高峰,而牙膏系列已经步入其生命周期的成熟期,虽然中药资源事业部在快速崛起但存在天花板,最终导致短期业绩增速降档。 从会“赚钱”到会“管钱”,资金运用效率有望进一步提高。公司混改之后最大的变化是考核目标的变化,从“工业产值快速增长”向“净资产稳健增长”转变,最近两年公司更加注重收益质量,经营性应收类项目大幅减少,经营性应付项目大幅增加,2017年底账上准现金达94亿元。历史上的云南白药是以“赚钱”能力著称,随着产品步入成熟期,费用投入占比下降,净资产、自由现金快速增长,未来更加需要依仗公司“管钱”的能力。我们认为公司有望参照国际医疗巨头强生集团的发展模式,跨入新兴领域,合理配置净资产,适当提高分红比率,维持ROE在合理水平。 看好未来10年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2020年归母净利润的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为27、24、22倍,维持买入评级。 风险提示:快消品行业景气度进一步下降;外延并购进度慢于预期

收入增长18.06%,归母净利润增长16.77%。2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.52亿元、3.72亿元和3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%和15.60%,每股收益0.34元,每股经营性现金流0.14元,符合我们之前预期。 中药板块增速稳健,生物药、化学药增长亮眼。中药板块实现营业收入10.99亿元,同比增长9.35%,丹参滴丸等老品种进入成熟期,预计中药板块保持稳健发展。以普佑克为主的生物药表现亮眼,预计单季度实现收入5000万元左右,同比增长200%以上,我们维持普佑克全年4亿元的销售预测不变;化学药板块实现收入3.32亿元,同比增长24.32%,替莫唑胺等产品仍然属于放量期。 四位一体研发模式成果显著,肿瘤、糖尿病管线逐步丰富。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。普佑克现已获批心梗适应症,脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。 短期业绩恢复势头明显,长期增长无忧,维持买入评级。我们维持2018年-2020年对公司归母净利润的盈利预测,分别为15.81亿元、17.50亿元、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE分别为29、26、23倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发风险。

营业收入同比增长60.85%,净利润同比增长50.53%。2017年度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.14亿元、8.07亿元和7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%和48.40%,实现每股收益1.34元,每股经营性现金流1.12元,略超我们的预期。 片仔癀系列产品保持量价齐升,销售额增长33%。公司核心产品片仔癀系列主要在母公司报表体现,母公司2017年度实现销售收入14.57亿元,其中片仔癀系列产品实现营业收入13.35亿元,同比增长33%,剔除提价因素,我们测算其销售量同比增长26%左右,毛利率保持为86.48%基本与去年持平。母公司净利润达8.09亿元,同比增长44%,在提价的背景下仍然保持了高增速显示了产品下游旺盛的需求与高端消费者的粘性。 加大品牌建设费用投入,可持续增长能力强劲。按照我们模型中测算的品牌建设费用(销售费用+管理费用-职工薪酬-折旧),公司该数值最近三年保持高速增长,2015-2017年分别为4.23、6.08、9.14亿元,费用增涨基本上与净利润增速同步。加大广告投入,帮助经销商建立片仔癀体验馆,我们认为这部分费用投入对品牌的可持续性发展有积极的促进作用。 日化等衍生品稳定发展,医药商业保持扩张。报告期内公司日化产品实现销售收入3.18亿元,同比增长21.55%,食品产品实现销售收入1307万元,同比增长195.73%。参考本土日化公司成长历史,当收入体量超过5亿之后会开始贡献利润,我们预测公司日化板块即业绩放量在即;医药商业贡献收入约为19.01亿元,同比增长106%,其中厦门宏仁新增收入约为10.5亿元,公司医药商业板块将利用两票制完全落地的契机保持温和扩张。 看好核心产品未来三年量价齐升,上调评级至买入。2017年在提价6%的情况,量仍能保持26%增长。我们预计2018年终端价格增长10%左右,销售量增长20%左右。我们上调2018年-2019年归母净利润的盈利预测,分别为10.93亿元(前值9.75亿元)、14.75(前值12.63亿元),并且首次给出2020年盈利预测为19.02亿元,EPS分别为1.81元、2.45元、3.15元,对应PE为48、35、28倍,基于公司报表对核心产品量价齐升的逻辑验证,未来三年高增长确定性增强,由增持评级上调投资评级至买入。 风险提示:提价幅度过大,影响长期稳定增长;天然麝香价格出现剧烈波动。

营业收入增长8.5%,净利润增长7.71%。2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元,符合我们的预期。 市场维护费增加较快,拖累整体利润。与行业其他企业类似,面对议价能力日渐加强的连锁药店,公司OTC类产品销售存在一定压力,需要被动的提高维护渠道费用。在职工薪酬、广告宣传费稳定增长的情况下,公司2017年销售费用同比增长30.0%达到36.83亿元,主要来自于市场维护费大幅增长,该项费用从2016年的7.71亿元增长到14.55亿元。费用的增加有望带来收入增速的恢复,预计未来核心产品、普药2018年将恢复两位数以上的增长。 毛利润同比增长13.3%,恢复至2015年增速水平。2016年公司毛利润增速仅为5.69%,2017年毛利润增速有所恢复。高毛利产品如牙膏系列收入占比进一步提高,预计2017年维持在15%左右的增速,收入规模大约在38亿元左右。中药资源事业部的收入占比逐步提高,整体实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%,逐渐成为新的增长点,也对公司整体毛利润增速恢复起到推动作用。 提高现金分红比率,有助于ROE稳定。2015-2017年,公司现金分红额分别为6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元,占当年归母净利润的比率分别为22.55%、28.53%、49.67%,现金分红比率逐步提高,是对长期投资者的回馈,也是公司主营业务进入成熟期后的正确之选,有助于ROE的稳定。 看好未来5年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2019年归母净利润的盈利预测,并且首次给出2020年的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为28、25、23倍,维持买入评级。

全年收入增长15.41%,扣非净利润增长13.91%。报告期内公司实现收入160.94亿元,同比增长15.41%;营业利润17.45亿元,同比增长18.93%。归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;扣非净利润13.16亿元,同比增长13.91%,符合预期。 中药板块增速稳健,创新药普佑克成为亮眼明星。医药工业总体销售收入为 68.14亿元,同比增长10.29%。现代中药板块继续保持稳定增长,总体销售收入53.69亿元,同比增长6.24%;化学药板块实现快速增长,总体销售收入 13.46亿元,同比增长 23.83%;生物药板块得益于普佑克成功进入国家医保目录,放量显著,总体销售收入 0.99亿元,同比增长 161.52%,伴随医保支付逐步在各省份落地,预计普佑克未来三年将延续快速放量趋势,成为10亿+的大品种。 四位一体研发模式,中药+生物创新药并举逻辑逐步被验证。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车。公司自主研发投入 6.16亿元,引进品种投资5.77亿元,研发支出在医保板块名列前茅。目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I 期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。 盘活存量资产进一步融资,PB 有望进一步降低。新管理层在盘活存量资产方面的成果可圈可点,针对医药商业子公司营运资金占用较大的问题,子公司天力营销于2017年8月15日实现新三板挂牌,2018年1月19日,天士营销发行 10亿元资产支持票据,改善了债务结构。作为公司生物药平台子公司有望在香港上市,通过子公司的融资即时公司的净资产有望进一步提高,PB 有望拉低至4倍左右,有助于未来加大创新药的研发投入。 业绩筑底,研发持续推进,维持买入评级。我们上调2018年-2019年公司盈利预测,同时首次给出2020年盈利预测,分别为15.81亿元(原值15.05亿元)、17.50亿元(原值17.08亿元)、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS 为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE 分别为31、28、24倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发风险。

公司核心竞争力是其品牌价值,西瓜霜含片、三金片两款产品家喻户晓。公司主要产品为西瓜霜系列与三金片系列,预计2017年营业收入分别达5亿元、6亿元,营收占比分别为30%、36%。经测算西瓜霜系列年销量已达30亿片左右,用户人数达6000万人以上; 三金片年销量达22亿片左右,用户人数达3000万以上。畅销近30年的两款明星产品带来的用户基础、品牌价值是公司的核心竞争力所在。 西瓜霜系列:积极拓展新品种,提高客单价。西瓜霜系列产品销售渠道70%来自OTC 市场,30%来自医院市场。目前的主要制约因素是客单价低,西瓜霜润喉片日用药金额仅为0.72元/天,西瓜霜喷剂日用药金额仅为4元/天。公司积极拓展新品类,努力提高客单价,新上市舒咽清喷雾剂,日用药金额提高至15元/天,目前主推医院市场,预计1-2年内有望销售额过亿。同时稳步推进西瓜霜牙膏、漱口水产品,2017年销售额接近1亿,同比去年接近翻倍增长。我们看好公司利用良好的用户基础,利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不断做品牌延伸,提高客单价。 三金片系列:拓展适应症,招标提价逐渐落地。泌尿系统感染全国市场空间80亿左右,最近5年以来受益于国家限制抗生素政策,中成药增速更高,对抗生素产品形成一定替代的趋势,公司目前正在积极配合制定新版国家基本药物临床指南,开展临床试验证明三金片可以减少抗生素使用量,降低微生物产生耐药性时间。2015年三金片扩大适应症到前列腺炎,原适应症+新适应症目标做到15亿元以上。目前三金片正在通过新一轮招标提价,招标价提价30%以上,出厂提价幅度20%左右,已经完成招投标的11省价格执行较好,提价体现到报表还需一定时间。 未来三年业绩有望逐年增速,首次覆盖给予增持评级。制约公司业绩增长的产品老化问题正在逐渐解决,未来业绩增长有望逐渐加速。公司30亿资产规模,7亿现金,2.5亿理财,10亿固定资产+在建工程为中药产业城生产基地,净资产达25.4亿,预计2017-2019年净利润分别为4.38亿元、4.88亿元、5.85亿元,增速分别为11.2%、11.4%、19.9%,对应PE 分别为22倍、19倍、16倍,在可比公司里具有明显的估值优势,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新产品放量进度不达预期。

公司与子公司共同投资控股瑞宙生物,布局肺炎疫苗平台。公司12月13日发布公告,公司及控股子公司百克生物拟分别以现金2.32亿元和5800万元,共计2.9亿元投资瑞宙生物,最终将取得标的公司50%股权。瑞宙生物由美归博士、千人计划专家祝先潮于2015年组建,目前致力于肺炎球菌多糖结合疫苗的研发。我们预计瑞宙生物在研肺炎疫苗有望在2019年左右报临床,2021年左右报生产。 投资分三期付款,基本覆盖从临床到上市的全部研发费用。本次投资根据研发进度分三期付款,第一期5000万元于本协议生效后30日内;第二期5000万元于瑞宙生物肺炎球菌多糖结合疫苗项目获得临床批件后5个工作日内;第三期1.9亿元将根据前述项目临床试验和生产批件申报及相关费用需要出资。与公司产品接近的是沃森生物的13价肺炎疫苗,沃森生物15年4月拿到临床批件,2016年3月通过伦理委员会,17年12月临床结束开始数据总结,总共入组患者2760人,入组人群为2月至6周岁的健康儿童。通过分析沃森生物最近三年的研发费用,我们认为里程碑式的付款方式对公司风险的控制比较有利,且2.9亿元的增资基本可以覆盖瑞宙生物从临床到上市的全部费用。 瑞宙生物创始人研发背景深厚,曾担任辉瑞疫苗研发主管、千人计划学者。13价肺炎结合疫苗主要用于预防13种血清型肺炎球菌感染引起的侵袭性疾病,是世界上最畅销的疫苗品种,截止目前,全球仅有美国辉瑞公司独家生产销售13价肺炎结合疫苗,2016年辉瑞公司的13价肺炎结合疫苗全球销售额超过57亿美元。目前尚未有获批生产销售的国产企业,该疫苗在很多医疗机构内处于缺货状态,国内研发进度最快的沃森生物有望明年获批。 瑞宙生物董事长祝先潮于1996年在美国加州大学取得生物化学和分子生物学博士学位,自2000年起在美国辉瑞工作13年,担任疫苗研发中心蛋白质科学部负责人和首席科学家,在其任期内辉瑞13价肺炎于2010年在美国获批上市。根据祝博士在美国辉瑞疫苗的研发经历,我们认为公司疫苗技术基础过硬,临床成功概率高。 高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS为4.19、5.91,8.04元的预测,同比增速分别为47%、41%、36%,当前股价对应估值分别为44、31、23倍,再次强调“买入”评级。

前三季度营收增长22.39%,归母净利润增长41.66%。公司前三季度营收28.89亿元,同比增长22.39%、实现归母净利润2.10亿元,同比增长41.66%,扣非后归母净利润1.62亿元,同比增长56.02%,符合预期。 按摩椅市场持续火爆,盈利能力显著提升。公司占比最高的按摩器具类产品增速达到27%,较去年和前年均有显著加速。国内市场方面,温感大师椅全年销售目标11000台,前三季度已经完成了超过9000台的销售,预计会超额完成全年销售目标;海外市场方面,爱沙发4系列产品在台湾销售超过1.1万台。ODM 产品方面,凭借公司强大的自主研发能力,有望长期维持20%的增速营销费用增长,毛利率、净利润率双升。三季度单季度销售费用达2.14亿元,同比增长38%,环比增长18%。销售费用的增加主要来自于《中国新声音》的冠名费,此部分费用已经集中在三季度大部分摊销。公司整体毛利率在原材料上涨的情况下仍然保持上升,前三季度销售毛利率达到36.88%,销售净利润率达到7.43%。随着自主品牌占比进一步提升,我们认为毛利率、净利润率双升的趋势有望得以持续。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;维持2017-2019预测EPS0.61元、0.81元、1.08元,增长35%、33%、33%,对应估值29倍、21倍、16倍,维持买入评级。

营业收入同比增长68.83%,净利润同比增长40.25%。前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为27.45 亿元、6.75 亿元和6.49 亿元,分别同比增长68.83%、40.25%和36.81%,实现每股收益1.12 元,每股经营性现金流1.17 元,其中母公司营收、净利润连续三个季度保持高增长,略超我们的预期。 母公司核心产品连续三个季度高增长,母公司单季度净利润达2.46 亿元。公司核心产品片仔癀系列主要在母公司报表体现,母公司三季度单季度实现收入4.11 亿元,净利润高达2.46亿元,同比增长35.91%,环比增长14.41%。前三季度共实现营业收入11.47 亿元,超过去年全年营业收入。从历史上来看,公司单季度业绩存在一定波动性,一般呈现“三高一低”、“四高一低”的状态,第四季度会适度回收应收账款。我们对此在附录图表中进行了分析,公司应收账款处于历史最低水平,四季度维持高增长可能性较大,全年有望实现15 亿元以上收入,净利润有望超过8.5 亿元。 衍生日化产品费用投入加大,股权投资收获投资收益4280 万元。前三季度母公司净利润稍高于整体净利润,子公司日化、保健品板块还处于培育阶段,未产生净利润,但是增速喜人,公司前三季度日化产品业务实现收入2.45 亿元,同比增长41.41%,但是毛利率下降11 个百分点至55.19%。我们认为日化类产品前期需要较大资金投入,参考本土日化公司成长历史,当收入体量超过5 亿之后会开始贡献利润,目前日化板块基本实现自负盈亏未对主营业务造成拖累。此外公司处置福建太尔电子科技股权实现投资收益4280 万元,且终止了片仔癀产业园投资计划,这些都有助于公司聚焦于主业。 核心产品量价齐升,维持增持评级。在提价10%之后,量仍能保持25-30%增长,看好新一轮提价周期下核心产品两家齐升。暂时维持2017 年-2019 年盈利预测,分别为7.55、9.75、12.63 亿元,EPS 分别为1.25 元、1.62 元、2.09 元,对应PE 为54、42、32 倍,维持原有投资评级增持。

前三季度收入同比增长9.16%,归母净利润同比增长40.09%。2017年前三季度公司实现收入19.89亿元,较2016年同比增长9.16%,归母净利润1.41亿元,增长40.09%,EPS0.15元,符合预期。 前三季度销售毛利率达55%,连续4个季度上升,制剂品种占比不断提高。前三季度公司销售毛利率达到55%,连续3个季度上升,前值分别为54%、50%。毛利率上升有两方面的原因,一方面高毛利率制剂品种占比提高,另一方面原料药维生素D3价格走高。公司核心制剂品种主要有麻醉三驾马车(罗库溴铵、顺阿、维库溴铵)、黄体酮胶囊、抗过敏(匹多莫德、糠酸莫米松)等,主要制剂品种几年预计贡献11.1亿元营收,同比增速24%左右。 核心品种收入占比从2015年的30%上升到41%。管理层上任后公司加大了制剂板块营销力度,随着制剂收入占比的进一步提高,有望拉动毛利率进一步上升。 海盛化工维生素单季度贡献净利润接近1000万,NewChem并购事项继续推进。由于维生素D3龙头企业花园生物杭州下沙工厂亚运会搬迁产能受限影响,维生素D3自今年6月底价格大涨,报价从年初的70元/kg,9月底达到600元/kg。公司控股61.2%的海盛化工拥有接近1000吨的维生素D3产能,与花园生物目前有效产能接近,上半年海盛化工贡献净利润390万,经测算海盛化工单季度贡献净利润在1000万元左右。我们认为经过一个季度对长期订单的消化,四季度海盛化工净利润贡献将超过三季度。NewChem并购事项顺利推进,目前已经取得发改委、商务部备案,有望明年完成并表,拉动公司原料药全球化战略。 未来三年内生增速保持25%以上,维生素D3带来业绩弹性,维持增持评级。受益于新产品放量、营销改革,原有业务预计保持25%以上的增速,海外并购的意大利NewChem公司明年也将并表,带来5000万以上的业绩增量,维生素D3价格上涨也将带来业绩增量。我们维持公司17-19年EPS预测0.21元、0.33元、0.45元,同比分别增长34%、56%,35%,对应预测市盈率45倍、28倍、21倍,维持增持评级。

营收增长20.79%,归母净利润增长28.31%,医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%。 我们在2017年4月21日的点评中旗帜鲜明的阐明了三板挂牌问题不会影响金赛药业全年业绩快速增长,今天公司发布的三季报再次验证了我们的观点,归母净利润增长28.31%符合预期。根据我们新增患者动态模型测算,金赛药业明年上半年营收有望达到14亿元,全年有望实现30亿元销售目标,与之对应长春高新股价有望实现从2016年80元到2018年240元的跨越,三年三倍征途刚刚过半。 金赛收入增速超50%,净利润增速超60%。经测算金赛药业前三季度收入接近16亿元,同比增速54%左右,净利润增速超61%,净利润率有所提高。我们测算单季度金赛药业实现收入6亿以上,单季度净利润接近2.6亿元。全年有望实现20亿元以上的营业收入,7.5亿元以上的净利润。暑假是新患者入组的关键时点,三季报的高增长使我们确信暑期新增患者人数可能超过50%,考虑到治疗周期中位数为11月,今年暑期新增患者会持续用药到明年年中,让我们对金赛药业明年业绩更加有信心。 百克生物业绩反转,延续中报高增长。经测算百克生物前三季度收入超过5亿,同比增速在140%左右,净利润达到1亿左右,同比增速接近150%。主要原因是去年二季度收到疫苗事件影响以及疫苗事件后流通变为“一票制”,经销商利润被压缩,利润流向厂商所致,此外迈丰减亏也带来了1000万左右的净利润增量。公司凭借自身产品的刚性需求属性和坚持在省级渠道的布局的方式,快速占领市场,全年净利润有望达到1.4亿元左右。我们认为在新产品拉动之下,百克生物未来两年业绩增速将保持在15%-20%之间。 房地产收入结算少,拖累表观业绩增速。当前房地产业务没有结算收入导致前三季度亏损3000万元左右,拖累表观业绩增速。但是我们注意到公司资产负债表下的商品房销售款,已经从中报时的5.23亿元增长到7.09亿元,所以我们认为地产公司和园等项目销售正常。 没能如期结算主要原因是配套园区建设未达交付标准以及银行贷款审批的原因。根据预收款项,按照20%的净利润率,全年有望贡献5000万以上的净利润,主要看四季度实际交房情况。 高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS 为4.19、5.91,8.04元的预测,同比增速分别为47%、41%、36%,当前股价对应估值分别为 41、29、21倍,再次强调“买入”评级。 风险提示:后续产品销售量不达预期。

上半年扣非净利增长34.43%,符合预期。2017H1年公司实现收入12.74亿元,较2016年同比增长5.69%,归母净利润8117万元,增长37.79%,扣非净利润7872万,增长34.43%,EPS0.09元,同比增长50%,其中Q2单季度实现收入7.08亿元,归母净利润达6493万元,二季度收入、净利润增速明显高于一季度,符合预期。 妇科、麻醉、呼吸三条管线齐头并进,制剂板块收入增速有望加快,拉动整体毛利率上升。 新一届管理层上任后,公司加大了制剂板块营销力度。其中麻醉管线以自建销售团队为主,妇科、呼吸还是以招商代理为主;另外公司还单独组建了OTC销售网络,目前已经覆盖了全国6万余家药店。公司潜力产品莫米松鼻喷剂在OTC端增速接近翻倍,未来有望成为3、4亿级别的品种。中报显示,公司麻醉管线上半年实现收入1.79亿元,同比增长25.28%;妇科管线实现收入3.58亿元,同比增长7.65%。医药板块整体毛利率达54.59%,同比上升4.41个百分点,随着制剂收入占比的进一步提高,有望拉动毛利率进一步上升。 经营性现金流二季度较一季度得到改善,销售、管理费用率保持稳定。2017上半年6176万元,较一季度得到改善,与2015、2016年现金流季度状况基本相同。销售费用率30.22%,管理费用率11.13%,与一季报情况基本相同。随着制剂占比提高,预计销售费用率有可能继续提高。 未来三年内生增速保持25%以上,海外并购并表,维生素D3带来业绩弹性,维持增持评级。 受益于新产品放量、营销改革,原有业务预计保持25%以上的增速,海外并购的意大利NewChem公司明年也将全年并表,带来5000万以上的业绩增量,维生素D3价格从年初的70元/kg上涨到480元/kg,维生素业务有望在三季度单季度带来4000万左右的净利润贡献。我们维持公司17-19年EPS预测0.26元、0.32元、0.43元,同比分别增长61%、26%,32%,对应预测市盈率31倍、25倍、19倍,维持增持评级。

上半年收入增长32.69%,扣非净利润增长30.00%。公司上半年实现收入11.82亿,增长32.69%,归母净利润4.10亿元,增长30.21%,扣非净利润4.06亿,增长30.00%,EPS0.24元,二季度单季实现收入6.16亿,增长40.34%,归母净利润2.00亿元,增长30.26%,略超市场预期。 二代胰岛素同比增长25.13%,超市场预期。公司一季度胰岛素系列贡献收入在4亿元左右,同比增长20%,二季度单季胰岛素贡献收入应该在5亿元以上,上半年胰岛素产品共贡献收入9.1亿元,同比增长25.13%,市场预期在20%以内。我们认为二代胰岛素由医保乙类升为医保甲类,患者自付比例从25%向5%靠拢,将极大的提高患者的依从性。中国的二代胰岛素市场,外资企业的市场份额逐渐被内资企业争夺。公司深耕市场12年,蒲公英计划深入人心,与国外竞争对手相比价格优势明显;国内主要竞争对手联邦胰岛素增速放缓。我们预计公司二代胰岛素未来三年可以保持20%以上的增速,市场份额有望提升到40%以上。 三代胰岛素有望近期报生产,再造一个通化东宝。公司临床实验已经于2016年全部结束,今年 5月14日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。一旦获批,公司将成为即甘李药业、珠海联邦之后,国内第三家甘精胰岛素厂商。根据IMS 数据,三代胰岛素市场中,目前外企诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占领50%、17%以及10%的市场份额,甘李药业市占率10%左右。三代胰岛素市场空间更大,行业增速更快,通化东宝三代胰岛素若能顺利获批,有望将再造一个东宝。 研发与渠道整合并举,维持买入评级。公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即,“你的医生”APP 在患者之间反响热烈,全面转型糖尿病服务商。 我们上调2017年-2019年净利润分别为8.42、10.58、13.91亿元,上调幅度为7%,6%,8%,同比增长31%、26%、31%。对应PE 倍数分别为36、29、22倍,维持买入评级。

上半年收入增长26.03%,扣非净利润增长31.56%。公司上半年实现收入8.43亿,增长26.03%,归母净利润1.93亿,增长16.92%,扣非净利润1.84亿,增长31.56%,EPS0.35元,二季度单季实现收入4.8亿,增长23.89%,归母净利润1.12亿元,增长16.60%,完全符合我们的预期。 高毛产品持续放量:化学发光系列产品收入达1.20亿元。公司自产试剂上半年实现销售3.37亿元,同比增长35.48%,其中公司化学发光试剂实现收入1.20亿元,同比增长67.37%。 其他自产试剂实现收入1.77亿元,同比增长22.60%。代理试剂实现营业收入4.17亿元,同比增长21.34%。化学发光产品毛利率接近90%,显著高于其他自产产品与代理产品,化学发光产品收入占比的提高,是扣非净利润增速高于营收增速的主要原因。其他自产产品也保持了高于行业平均的增速,我们认为公司整合渠道、打包模式逐渐显现出效果。 继续加码研发,研发投入占自产产品收入比重达11.75%。公司上半年研发投入4,041万元,同比增长18.67%。公司目前共有研发人员352名,研发投入占自产产品收入比重达11.75%,研发投入比位居行业前列。研发人员达到352人,去年同期研发人员仅为167人。持续高强度的研发投入是公司构建核心竞争力的有力保障,已获国内注册证从期初294个增加到300个,产品线得以进一步丰富。 研发与渠道整合并举,维持买入评级。化学发光有望借助分级诊疗在基层快速放量,公司具有先发优势,有望打破罗氏、贝克曼等跨国企业对市场的垄断。内蒙、湖北、吉林等渠道商的整合,展现了公司立足西南向全国扩张的决心。我们维持之前的盈利预测,2017-2019年净利润分别为4.13亿、5.18亿、6.68亿元,EPS 为0.74元、0.93元、1.20元,对应的PE 分别为32、26、20倍,维持买入评级。 风险提示:化学发光仪器投放进度不达预期;研发费用大幅增加影响利润增速。