税控领域领军企业,具备领先的市场份额和进入壁垒:公司是增值税伪税控系统领域的领军企业,也是获得国家税务总局授权生产和销售增值税防伪和税控系统两家企业之一。公司紧抓“营改增”以及金税三期项目,用户数突飞猛进,截止至2017年底,航信税控设备的用户数突破1100万,市场份额已超70%。 ‘ 积极布局电子发票,收效显著,市场份额已超50%,持续构筑场景和数据优势:顺应发票电子化的显著趋势,2017年,公司51发票平台注册用户超50万户(企业级用户),电子发票开票13亿份,市场份额已超50%,已经和京东、亚马逊、一号店、新美大等成功合作,新业务的不断拓展。电子发票业务的“隐性”盈利模式在于“利用掌握的海量B端财税数据以及C端消费数据向互联网金融行业进行业务拓展”。在电子发票领域的持续卡位和布局,公司场景日臻完善,数据优势显著。 深厚的财税数据积累,助力规模化小微金服,有望打开新的成长空间:公司于2015年布局企业征信业务(爱信诺),并且以诺诺金服为重要财税数据变现入口,形成了“财税数据-征信-信贷”完整闭环。公司占据了绝大多数小微企业的税务数据,利用累积的企业财税数据、银行方掌握的数据、第三方征信机构的数据与银行共同搭建风控模型,从而在贷前评估企业的信用风险筛选出合格企业,并从中收取一定的比例的服务费,助力规模化的小微企业金融服务。诺诺金服在2015年放贷额为2.3亿,2017年放贷额达到80多亿,预计诺诺金服在2018年全年放贷额能超过500亿,小微金服业务呈现爆发式增长,驱动公司新的成长。 盈利预测及投资建议 公司是增值税伪税控系统领域龙头企业,场景日渐完善,携海量用户+数据,场景独特、数据稀缺性具备高价值,有望成为小微金服领域的领军企业,打开公司新的成长公司,首次覆盖,我们给予“买入”评级,预计2018-2020年EPS为0.93元、1.04元、1.20元。 风险 增值金税税控价格受政策影响的风险;小微金服业务监管风险。

事件: 公司发布2017年年度报告:全年实现营收60.10亿元,同比增5.85%;归母净利润为6.16亿元,同比增4.43%。 经营分析 受下游车市低迷拖累,公司营收小幅增长,整体业绩符合此前市场预期。公司2017年营收增速由54.79%下滑至5.85%,增速的下降的主要原因是:(1)车辆购置税优惠政策在2016年已提前透支下一年需求,使得2017年乘用车市场整体低迷:2017年乘用车整体销量为2421万辆,同比+2.36%,而2016增速为17.1%,车市整体增速大幅下滑;车市低迷使得2017年公司配套在售车系销量相较于2016年下降549492辆,同比下降8.57%。(2)部分车系在2017年停售:2016年在售而在2017年停售的车系共有马自达6、马自达3星骋、QQ3、奇瑞A3共4款车系,其2016年销量合计为17909辆。 低附加值产品毛利率向下,公司研发投入加速。车载娱乐系统和信息系统毛利率较上年分别提升0.33和2.12pct,空调控制器和驾驶信息显示系统毛利率同比分别下降9.33和9.84pct,虽然后两类低附加值产品营收占比仅15%,但由于毛利率降幅较大使得公司整体毛利率下降1.17%至25.78%。公司2017年研发投入占营收比重为6.96%,较2016年提升0.96pct,公司研发投入加速主要来源于研发人员数量较同期增加30%(公司在2017年新设成都研发中心,并在新加坡组建了自动驾驶团队)。 2018年1~2月公司配套车系销量一般,预计公司一季度业绩承压,下半年有望回暖。根据公司此前公布的配套车型车次,我们统计分析发现:公司2018年1~2月累计配套车系销量较2016年下滑55023辆,78款配套车系中共有21款车系同比销量实现净增,34款车系负增长。 盈利预测及投资建议: 虽然一季度下游车市表现一般,但根据我们的跟踪研究,预计下半年公司整体业务将会显著回暖,以及公司在创新业务方面快速推进,我们维持公司“买入”评级,预计2018/2019/2020年EPS分别为1.25/1.50/1.82元。 风险提示 下游乘用车市场持续低迷;前装整车厂客户拓展不及预期风险。

公司发布2017年报:公司全年实现营业收入22.79亿元,同比增18.22%;归母净利润4.52亿元,同比增70.41%;扣非后净利润为3.21亿元,同比增29.52%。 数据安全与平台业务表现亮眼,安全网关与检测业务增速下滑。由于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升,占总营收比重为21%的数据安全与平台业务营收为4.81亿元,YOY+30.28%,较去年提升5.24pct,增速领跑各细分业务。安全服务业务全年实现营收3.84亿元,占比提升至17%,YOY+25.54%,该业务包含安方高科产品收入。安全网关与安全检测业务全年营收分别为6.87亿元/4.93亿元,YOY+10.21%/+15.37%,增速较去年降低14.31%/4.73%。除安全网关业务毛利率降低3.02%外,上述各细分业务2017年毛利率均维持平稳状态。 安方高科商誉减值冲减利润,业绩补偿增加非经常性损益:由于军队组织机构调整、电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降竞争激烈使得公司业务受影响,安方高科2017年扣非后净利润为-16.97万元,未完成业绩承诺,并购安方高科所形成的9480万商誉已于2016/2017两年全部计提商誉减值准备并计入资产减值损失冲减利润,安方高科2015~2017年承诺利润完成率为18.43%。1.12亿元业绩承诺补偿款已计入营业外收入以及非经常性损益项目。 转型智慧城市安全运维业务,力拓安全服务市场。公司2018年的经营目标定位30%左右的业绩增长,其中城市安全运维业务是实现该目标的重要举措。公司于2017年启动智慧城市安全运维业务,年末成都安全运营中心正式启用开通运营;2018年陆续将有更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务将开启新的安全服务市场和新的利润模式,逐步推动公司服务收入的增长,并有望于3-5年后形成规模。 鉴于公司持续拓展新业务以及既有业务稳健增长,我们给予公司“增持”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.66元、0.78元。

整体符合预期,资管IT和财富管理IT结构性变化驱动新增长:公司整体业绩符合预期,其中净利润的大幅增长,一方面是因为2016年基数较低,另外一方面是处置云融及维尔股权产生的投资收益(1.84亿)的原因。分业务条线来看:(1)经纪IT业务:受益于投资者适当性管理及内部管理优化,经纪IT业务实现同比14%增长;(2)资管IT业务:核心产品在基金、保险、信托等领域市占率进一步提升,同比增长33%(增速较去年同期提升7个百分点);(3)财富业务:受益于投资者适当性管理、反洗钱3号令等政策,以及公司在信托、公募、三方销售客户中的不断拓展,业务增长迅猛,实现了同比31%的增长(增速较去年提升4个百分点)。在监管趋严的大背景下,公司充分利用全产品线、领先的研发、高市占率和品牌效应,抓住结构性的业务机会,实现营收的稳步增长。 资管新规有效驱动资管IT业务,有望带来业绩弹性:中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、国家外汇管理局,发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,新规过渡期截至2019年6月30日。新规中要求“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务,暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务”,有望带来新的资管IT机会。 高研发投入与创新业务交互循环,金融科技龙头效应外溢:持续加大研发投入,在区块链、人工智能、金融云服务等领域持续布局,创新业务(聚源智能小梵、智能投顾、智能客服等)均不断试点深化。2017年全年研发费用12.9亿,占总营收48%,研发人数为4234人,占总人数62%。持续的研发投入,与创业业务交互循环,构筑在金融科技领域的壁垒和品牌效应。 盈利调整 考虑公司在金融科技领域的龙头属性,我们给予公司“增持”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.05元、1.16元。 风险提示 金融监管政策限制产品创新、创新业务发展不及预期。

公司是新疆安防本土企业中的领军者:公司目前拥有“魔力眼”智慧安防和“SNAM”业务安全审计两大系列核心产品,其中来自智能安防业务的营收占比高达70%以上。从地域上看,新疆是公司业务的主战场,公司是全疆卡口联网应用平台、全疆图像解析系统的承建方,已经为阿克苏、喀什、和田、克州等南疆地区多个地州县市的公安提供落地实战应用,并于今年7月份中标4.06亿元的新疆呼图壁县公安局“科技围城”项目。从公司以往承建的新疆安防项目及近期中标的单个项目金额可以充分显示出公司作为新疆本土安防企业龙头的实力。 两大催化剂加入使得新疆安防市场全面爆发:新疆是我国反恐维稳的主战场,因此新疆安防市场需求旺盛;新疆安防市场开放,疆内疆外市场同台竞争,新疆安防市场供给也十分充足--但是巨大的财政收支矛盾却使得“供需两旺”的新疆安防市场难以饱和。得益于“雪亮工程”的推进(催化剂1)以及PPP在全国范围内推广(催化剂2)使得长期以来难以饱和的新疆安防市场从2016下半年开始全面爆发。经估算,新疆政府投入到一类监控点(前后端+运营)建设的金额大约为200亿以上,加上二类监控点建设之后投入的金额将超400亿。 受益于新疆安防市场的爆发以及软件产品营收比重提升所带来的整体毛利率提升,公司业绩出现明显拐点:公司在安防产业链中身兼“安防软件提供商”和“安防工程实施商”两角,新疆安防市场的爆发驱动公司营收增长提速。另一方面,“雪亮工程”的工作重点分为点位建设、联网共享、应用深化三个阶段,公司新推出的“魔力眼”智慧安防系列产品聚焦于公安实战应用,随着“雪亮工程”逐渐推进至“应用深化”阶段,公司高毛利率的软件产品将在业绩中得以体现。 投资建议与估值 受益于雪亮工程和PPP催化作用下新疆安防市场的高景气度,以及软件产品营收比重增加带来综合毛利率的提升,我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.36元,对应当前股价市盈率分别为30倍、23倍,给予“增持”评级。 风险 政府资金短缺风险;行业竞争加剧风险;应收账款坏账风险

智能网联时代,多重发展机遇将为公司打开新的成长空间:(1)拓展更多的合资品牌客户:合资品牌与自主品牌价格战将日趋激烈,合资品牌整车厂由于价格压力将向国内智能座舱企业开放配套体系;(2)为新能源汽车配套将拉动业绩增长:由于中央财政补贴以及双积分政策的驱动,新能源乘用车仍可实现高速增长;(3)新产品渗透率持续提升:根据我们的专题研究,目前只有中控屏和CD/DVD这两类产品渗透率较高,其他新产品渗透率普遍还尚未超过10%,未来随着液晶仪表盘、360全景摄像头、流媒体后视镜等新产品渗透率的提升,将为公司打开新的市场空间。 公司作为智能座舱行业龙头,其竞争优势显著:(1)拥有多个优质存量客户及储备十余款爆款车系:TOP10自主品牌整车厂中有5家、销量品牌前三的合资品牌整车厂均为公司客户,公司共储备有16款分别在SUV及轿车细分市场销量排名前50的爆款车系。(2)最有实力拓展合资品牌客户的企业:德赛西威曾先后被曼内斯曼VDO、西门子、大陆集团3家德国企业控股,产品质量领先于竞争对手,而且德赛西威是国内智能座舱企业中唯一为德系车企(配套体系最难进入)供货的企业,未来有望进一步拓展美系、日系等其他合资客户。(3)不会受到后装市场萎缩的负面影响:公司前装业务占总营收比重高达99%,远超同行业竞争对手,将不会受“前装替代后装”趋势的影响,而其他竞争对手业绩有可能受到后装业务下滑的拖累。 持续的研发投入,公司在ADAS研发项目上的投入力度最大,密切与互联网巨头合作:公司布局ADAS感知环节(车载摄像头、24G毫米波雷达)以及处理环节(传感器融合、自动泊车环视系统等),与ADAS相关的研发项目数量居同行业首位。公司还是国内唯一与百度阿波罗自动驾驶平台合作推出3款BCU的企业,两者强强联合有助于公司在ADAS市场中脱颖而出。 估值。 我们预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为1.08/1.27/1.50元/股,对应当前股价市盈率分别为33倍、28倍、24倍。

事件。 苏州科达1月25日晚间发布公告称,预计 2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润为26,200.92万元到28,821.01万元,与上年同期相比,预计同比增长50%到65%。 点评。 全年业绩显著超预期,高成长性确定:此前,公司三季报预告中预期全年净利润增速在30%以上,叠加三季度同比增速放缓,一度引起市场担忧(公司业绩存在显著的季节性)。全年预计实现,扣非净利润2.52亿元到2.78亿元,同比增长51%到66%。此次业绩预告,显著超过此前市场预期,一定程度上验证了公司所处视讯行业和视频监控行业的景气,以及公司管理效率的提升。 股权激励授予完成,效率有望持续提升:股权激励方案授予完成,其中业绩考核指标为2018~2020年的扣非后净利润增速(以 2016年净利润为基数) 不低于 100%、150%和200%,即扣非净利润不低于 3.34、4.18和5.01亿元。人才激励方案的完善,有助于公司不断提升研发和管理效率,持续助力高增长。 “视频会议+视频监控”行业景气,高增长有望持续:公司2016年/2017年均实现了45%+以上增长,一定程度上验证了行业的高景气。视频会议产品国产化替代趋势显著,公司有望从思科、宝利通等外资竞争对手中获取更多的市场份额。视频监控领域公司近年加强与下游集成商、分销商合作让利,不断增强渠道销售能力,驱动新的增长。 投资建议。 我们预计2017-2019年公司EPS 分别为1.1/1.5/1.9元,对应PE 为29.3/21.9/16.9倍,给予增持评级。 风险提示。 1、视频会议行业竞争加剧。华为等IT 巨头企业已进军视频会议市场;2、视频会议高端市场需求未达预期。公司高端的视频会议系统总价较高,客户接受程度尚不确定;3、视频监控渠道拓展未达预期。公司在视频监控业务的渠道拓展上需要资金和时间,有可能进展未达预期。

金融信息化产品性能优异,市占率高,为公司筑就深厚护城河:公司是国内领先的金融软件和网络服务供应商,是国内目前唯一具有全牌照的金融IT公司,客户涵盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构。公司核心产品线,具备极强的市场竞争力,部分产品占据领先市场份额。其中核心交易系统UF2.0性能出色,在新申请牌照券商的核心业务系统中标率达100%;投资管理系统O4,在证券行业市场占有率超过90%,保险资管中标率100%,被认为是机构投资管理系统的标配;财富管理系统TA4.0在基金行业、证券行业等合计用户200多个,平均市场占有率达到85%以上。多年积累的技术壁垒以及金融客户的高用户粘性为公司筑就护城河。 积极开展SaaS模式的2.0业务,拓宽市场空间:金融信息化行业面临SaaS模式的升级,SaaS模式将金融机构开展金融业务所需的软硬件系统全部云端化,使传统金融机构可以将更多精力集中在擅长的主营业务上。面对趋势,公司积极应对,相继成立了8 家金融创新控股子公司,专注于将传统软件“上云”的2.0业务。目前经纪业务2.0产品已和恒泰、开源、申万宏源等券商合作,形成了一定的用户规模和交易量;资产管理2.0业务签约客户达54 家,同比增长54%;交易所业务2.0线上用户规模突破47 万,机构签约超过54 家。2.0业务目前尚未形成较大的体量,但我们认为随着下游客户将业务迁移至云平台的趋势逐渐明朗,以服务收费的模式将为公司贡献更为稳健长久的利润。 投入人工智能与区块链研究,3.0业务抢先技术卡位:金融科技发展日新月异,公司以创新为本,投入较大研发力量参与前沿技术。其中人工智能领域,公司已推出多款智能投顾和智能客服产品,以帮助金融机构实现投资顾问服务的全客户覆盖;在区块链领域,公司参与国内外多家区块链联盟,牵头研究区块链票据管理课题和以太坊轻钱包课题,参与区块链信用服务课题,并购参股海外区块链创业公司。前沿技术的布局充分彰显公司作为FinTech公司极强的技术储备和产品研发能力。 私募与高净值客户形成资本市场新格局,公司分享多方位行业红利。截至2017年2月底,私募基金实缴规模达8.55万亿元,已超越同期公募资管规模8.36万亿元。私募数量的增长,使得券商机构客户的差异化需求不断旺盛,PB业务成为券商争夺甚至是培育机构投资者的重要战场。恒生电子定位PB业务IT服务商,其PB系统客户占有率已实现了市场第一,将成券商PB业务投入的最大受益者;中小型经纪商IT建设负担沉重,严重制约了新兴业务的开展。恒生2.0业务提供SaaS模式的IT托管,成中小机构首选,将不断受益于其IT服务迁至云端的趋势;私人投资者增加,人工智能与大数据技术的成熟,催生了万亿级别的智能投顾市场。多家金融机构都积极开展相关业务,吸引客户。恒生电子提供相关技术模块嵌入到券商、银行的终端金融产品中,未来将分享智能投顾浪潮的红利。 公司作为金融信息化领域的龙头,在创新领域多年保持高投入,在PB业务、SaaS服务、智能投顾等新兴业务板块依然保持行业领先地位。预计公司2017-2019 年EPS 为0.64/0.83/1.13,考虑到公司综合实力,业绩持续快速增长,我们给予公司“增持”评级。

事件 思创医惠8月28日晚间发布中期业绩报告称,公司上半年实现营业收入4.75亿元,同比增长10.92%;净利润7259.7万元,同比增长14.40%;扣非后净利润6558.1万元,同比增长8.23%。 点评 智慧医疗成增长驱动力。公司上半年智慧医疗业务实现收入1.54亿,同比增长34.64%;实现归属于母公司的净利润5,038.48万元,同比增长50.43%。报告期内,医惠科技在智慧医疗大型项目的中标上表现突出,签下了南京鼓楼医院、广州市妇女儿童医疗中心、苏北人民医院、圣德国际医院等一批单体金额在千万元级别的项目合同,大额项目订单与去年同期相比有大幅增长。由于千万级别体量的合同实施期大多为一年及以上,则公司全年智慧医疗业务收入延续高增长无忧。 人工智能辅助医疗持续推进。公司联合参股的杭州认知网络科技有限公司,大力推进IBM Watson在中国的本土化,在全国各地加速设立沃森联合会诊中心,快速铺开医疗人工智能应用网络。目前已与国内几十家三甲医院签署合作协议,其中近十家沃森联合会诊中心已经正式落地运营并开放商用服务。同时公司自主开发完成了医疗认知引擎ThinkGo,将人工智能的处理引擎与临床辅助诊断模型做结合,并借助大量医学教科书、临床指南、期刊文献、临床病历等进行了训练。目前,ThinkGo已在医惠科技单病种人工智能应用的研发中发挥重要作用。 加大创新投入,占据“新零售”风口。受新零售研发投入增加、EAS产品原材料价格上涨及部分标签产品实施竞争性降价策略等因素影响,商业智能事业部净利润同比下滑。公司加大相关研发投入,通过EAS+RFID技术,搭载视频识别等多种数据采集和多媒体技术,开发完善应用于零售门店的ShopKeeper平台,通过对零售大数据的收集和分析,为零售门店提供客流统计、客群分析、商品陈列改善等智能化决策服务。公司产品实现了对门店的实时立体感知,构建门店智能化运营新生态,为“新零售”的风口到来积极做好技术储备。 投资建议与估值 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.32/0.40/0.51元,对应PE分别为46/36/29倍。考虑到公司在医疗信息化业务中的平台稀缺性和人工智能诊疗业务的广阔市场空间,我们看好公司未来成长,给予公司“增持”评级。 风险 智能开放平台推进未达预期;人工智能诊疗业务推进未达预期;

专注网络视讯领域,技术积淀深厚:公司自2004年成立以来,一直以网络视讯技术为根基,潜心研发产品,不断更新业务模式。目前,公司已形成了视频会议、视频监控双轮驱动的格局,面向政府、医疗、教育、军队等大型客户提供业内领先水平的网络视讯产品和完整解决方案,是行业内为数不多的在两个领域都有强大竞争优势的公司。公司专注研发高投入,研发费用占比领先行业竞争对手。公司曾在业内首次提出NVR概念,在感知型摄像机等创新产品上也一直引领行业方向,近年来产品和技术获得多项行业机构奖项认可。 深耕视频会议行业应用,坐享国产化替代红利:公司在视频会议行业起步较早,根基深厚。相关产品覆盖传统视频会议系统、高端的网呈系统、基于SaaS模式的“摩云视讯”等。公司在通用视频会议系统架构的基础上针对重点行业深入挖掘其业务应用需求,研发了一系列定制化解决方案,形成较强的竞争壁垒。视频会议进入政府、军队等涉密领域,相关产品的国产化需求也与日俱增。随着自主可控和国产化的推进,公司有望从思科、宝利通等外资竞争对手中获取更多的市场份额。 视频监控产品性能优异,补齐渠道短板销量增长可期:在视频监控领域,公司拥有管理平台、NVR、接入网关、存储阵列、网络摄像机、编解码器等硬件设备和平台软件、监控管理软件、智能分析软件等关键软件,并推出了一系列车载、单兵等无线前端设备。公司产品性能优异,但由于起步较晚,渠道布局尚有不足,因而营收规模尚未放量。公司近年加强与下游集成商、分销商合作让利,补齐渠道短板,同时利用上市后的资金优势,积极参与PPP项目。考虑到安防产业市场在平安城市等需求带动下持续旺盛,公司未来在视频监控领域的高速增长将成为大概率事件。 盈利假设 公司在视频会议领域依旧保持优势地位,并有望在央企国产化进程中抢占思科和宝利通的市场份额,未来两年延续25%左右的增长; 公司在视频监控领域近年深入与渠道商合作,有望在未来几年打开更大的市场,销售额年平均增速提升至30%。 估值 我们预计2017/2018/2019 年公司EPS 分别为1.00/1.40/1.90元。考虑到公司视讯产品性能优异,在销售渠道打开后有望保持较快的增速,我们给予公司2018年32X估值,目标价44.8。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险 视频会议行业竞争加剧;视频会议高端市场需求未达预期;视频监控渠道拓展未达预期。

事件 2017年8月11日,公司以自有资金1.425亿元向航盛电子收购航盛实业95%股权,航盛电子承诺航盛实业2017年度净利润不低于1600万元,交易完成后航盛实业将成为公司控股子公司。 点评 航盛实业是国内商用车前装车载电子市场中的领军企业。航盛已经形成了汽车影音电子系统、安全系统、控制系统、信息服务平台4大产品体系。航盛的客户主要是客车和货车这一类商用车整车厂(而索菱的客户主要是乘用车整车厂),目前航盛在商用车前装市场的市占率已经达到了20%~30%。 航盛实业曾经是国内客车整车厂龙头--宇通旗下控股公司,航盛与原大股东“关系匪浅”,有助于巩固公司在商用车前装市场的占有率:航盛实业前身是一家专为宇通客车前装配套的零部件企业,由宇通创投和任戈亮(航盛电子股东之一)共同出资成立。目前来自宇通客车的营收占公司总营收的40%,是公司的第一大客户。 2017年4月1日,交通部发布的行业标准《营运客车安全技术条件》正式实施,《技术条件》强制要求国内新生产的营运客车装备视频监控、胎压监测、车道偏离预警系统(LDWS)等辅助驾驶系统(ADAS),并做了相应的时间安排。因此公司在2017年10月这第一个时间节点将迎来视频监控需求的放量,在第二个时间节点2018年4月将迎来胎压监测和车道偏离预警系统的需求放量。综上,由于政策的驱动,将明显增厚航盛2017年和2018年及未来几年的业绩。 索菱将借助航盛在商用车前装市场强大的渠道优势,航盛将借助索菱在乘用车车载电子领域领先的研发实力补充自身技术短板及丰富产品线,双方业务协同将在商用车前装市场形成卡位优势。此次,公司还以500万元增资自行科技,进一步增强索菱在ADAS领域的技术实力,丰富了ADAS产品线。航盛和索菱“强强联合”之后,有望在政策出台所带来的商用车ADAS需求放量之际,收获更多订单,提升业绩。 盈利预测与投资建议 基于公司前装业务的持续推进,以及“横向”不断丰富产品线(主要是智能驾驶舱及ADAS)+“纵向”进行客户升级(主要是乘用车进军高端车型以及 此次收购航盛进军商业车前装市场)的前瞻性战略布局,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元,并给予公司的43/31/24倍估值,继续维持“增持”评级。 风险提示 并购整合不及预期风险;商誉减值风险;行业竞争加剧风险

事件 启明星辰8月2日晚间发布中期业绩报告称,2017年上半年净亏损15.74万元,上年同期盈利569.57万元;营业收入为6.9亿元,较上年同期增20.57%。 点评 业绩整体符合市场预期,增值税退税波动略有影响:公司上半年归母净利润-15.7万元,位于此前中报预告(-1000-0万元)靠上部分,符合市场预期。同比转亏的主要原因是增值税退税收入变动较大。本期增值税退税收入为3931万元,相对2016年同期9303万元同比减少较多。我们认为这是增值税退税收入递延确认产生的波动性导致的,该差距预计将在未来几个季度逐渐消除,不会影响全年利润增长。 网络安全产品销售额继续保持稳定增长:报告期内,公司经营情况良好,实现营业收入6.90亿元,同比增长20.57%。另外,报告显示,公司上半年订单同比增长46%,存货增长43%,先行指标的变化预示着公司未来几个季度确认收入增长的概率较大,这彰显公司作为行业龙头,经营依旧稳健。公司因新技术布局等带来的营业成本显著增加(同比增40%),公司信息网络安全产品毛利率下滑4.6%。由于较大比例收入将在后半年确认,我们将持续关注公司后两个季度的毛利率变化趋势。 并表子公司经营稳健,有助消除商誉减值担忧。2016 年,由于收购公司安方高科盈利不及预期,公司进行了近0.7 亿商誉减值处理。本报告期内,安方高科实现收入近0.36 亿元,同比增长达100%,同时大幅度减少亏损,接近实现盈利。另外,公司新增了赛博兴安的并表,赛博兴安上半年营收和净利润分别为2792万元、378万元,公司其他并表子公司经营表现也较为稳健。公司积极应对安方减值事件,正在有效解决因此产生的影响,目前进展顺利,市场对公司商誉减值的担忧已经显著降低。 深耕技术产品创新,夯实竞争壁垒:公司上半年在安全技术研究领域,取得了多项新的进展,包括公司ADLab发布报告提出“黑雀”攻击概念、工控异常监测系统被评为“CAIAC2017年度最具竞争力创新产品”、下一代入侵防御系统(启明星辰NGIPS)通过CNNVD的兼容性认证等。同时,在产品推进方面,公司也有多项新举措,如针对三大电信运营商最新规范的安全管理平台大数据版、保护中小企业信息安全的云子可信安全云平台等。公司 所处的网络安全产业是典型的技术密集型行业,公司多年坚持对研发高投入,有助于夯实壁垒,持续保持竞争优势。 政策环境多方面利好,网络安全产业高景气度持续:政策层面,2016年11月7日,《中华人民共和国网络安全法》正式公布,并已于2017年6月1日起施行。随着《网络安全法》的施行,相关工作将进入有法可依、强制执行的阶段,同时也将催生一个不断扩大的网络安全市场空间,产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。行业层面,2017年5月,“WaaCry”勒索病毒在全球爆发,对校园、企业、政府机构的内网资料造成较大损失,再次引发用户对网络安全的重视提升。我们认为,网络安全行业的高景气度扔将持续。公司作为行业龙头,将持续受益于下游客户对网络安全的新增投入,坐享行业红利。 投资建议与估值 我们预计2017/2018/2019 年公司EPS 分别为0.50/0.69/0.85 元,对应PE 分别为38/28/23倍。考虑到网络安全行业快速增长,同时行业市场份额逐渐向龙头公司集中,给予公司“增持”评级。 风险 1、行业增长下滑;2、商誉减值风险;3、股东减持风险。

移动支付已成大势所趋,公司并购威富通科技成最纯正受益标的:华峰超纤传统主业为超细纤维材料的开发、生产和销售,是国内目前超纤材料产销规模最大的企业。公司与2016 年9 月公告以20 亿对价收购威富通科技,并于近期完成资产过户。威富通致力于移动支付的合作服务商角色,通过商户拓展、支付接入服务等模式,契合微信支付、支付宝等产品的线下扩张需求,从而与巨头共赢互利。在盈利模式上,威富通通过收取支付费率分润的方式获得收入,其增长直接受益于移动支付行业高速发展的红利,使公司成为A股移动支付最纯正标的。 借力银行端海量优质商户资源,威富通支付流水高速增长:威富通在成功成为微信、支付宝等互联网巨头的优质服务商后,并未满足于现有规模,而是创新式地发展出了“银行模式”。银行作为传统线下POS 收单的重要参与者,拥有海量的优质商户资源。威富通与银行签约,作为技术服务商为其移动支付系统提供技术接入。截至2016 年年底,公司已与70 多家银行签订了技术合作协议,2016 年上半年通过银行模式产生的交易金额的月均复合增长率为48.71%。2017 年4 月,公司成功与招行总行签约,为其供移动支付整体解决方案。我们预计,当前与公司签约的银行数有望超过百家。“银行模式”使威富通以较小的推广成本,实现了整体支付流水的高速增长,已成公司最主要的营收来源。 以支付为起点,商户增值服务有望衍生更大市场:威富通不仅仅为用户提供移动支付技术服务,同时还提供移动营销、移动商城、行业应用解决方案等增值服务。例如威富通为沃尔玛提供了预付卡系统的技术与服务支持,成功在微信平台上线了电子单用途商业预付卡,实现了实体卡电子化。同时,威富通将微信小程序与沃尔玛电子礼品卡的模式进行结合,上线了第一个电子礼品卡小程序。随着移动设备尤其是智能手机的普及,移动端成为企业进行营销的重要渠道。移动营销的精准、高速、实时性的特点大大提高了营销效果的转化率。威富通原有的支付服务客户均有真实的移动场景营销需求,其迫切希望新的解决方案能适应当前的移动互联网用户习惯。由于能直接带来销售流量,我们认为这部分商户的付费意愿较为强烈,有望成为威富通未来发展的一个新增长点。 盈利预测及投资建议。 我们给予公司“增持”评级,预计威富通在2017、2018、2019 年的支付分润的收入分别为5.0 亿、6.3 亿、7.1 亿,公司净利润为3.5 亿、4.3 亿、5.6亿。华峰超纤传统业务2017、2018、2019 年净利润为1.8 亿、2.2 亿、2.5亿。采用分部估值法,威富通在未来三年将享受移动支付行业的增长红利,考虑其轻资产、业绩弹性较高的属性,给予2018 年32X 估值,市值137.6亿。传统超纤业务增长稳定、市占率较高,给予2018 年18X 估值,市值39.6 亿。整体上市公司估值为177.2 亿,并购完成后总股本6.35 亿,目标价27.9 元。 风险提示。 移动支付增速放缓;威富通与银行端合作进展未达预期;超纤业务产能释放未达预期。

事件 近期公司发布中报业绩预告,报告期内实现净利润5,938.00 万元-6,300.00 万元,同比增长385.57%-415.17%。 点评 中报业绩符合预期,全年继续维持高增长。中报业绩实现高增长,一方面是邦讯信息全年报表,另一方面母公司与格帝电力业务保持快速增长。17年全年来看,1、传统主业维持稳定增长,2、北京创意私有云产品需求旺盛,业务收入有望实现超过50%的增长(16年超过9000万收入,接近300%增长),3、wifi建设开始贡献业绩,4.邦讯信息(17年:7000万)与格蒂电力(17年:9500万)实现对赌业绩。 从宁夏到山西,流量经营异地扩张提速。流量经营业务16年4月在宁夏联通上线,目前3G、4G用户注册率突破90%,用户月度活跃率突破20%,单月销售创意流量包超过21万个,创意流量包月度销售收入稳定在100万元以上。凭借宁夏联通试点经验,公司17年开始加速向其他运营商拓展,6月山西联通项目已顺利上线运营,运营首月用户注册数量已突破80万,是在宁夏联通正式上线首月注册用户数的16倍,注册率超过21%。此外,公司正在不断加快在其他运营商的业务推广进度,在签目标运营商发展到了6个,在谈合作运营商增加至20个。 流量经营业务带来18年业绩较大弹性,打开公司成长空间。按照宁夏运营经验,山西联通(4G用户数接近500万)未来经过不到一年月活与ARPU值爬坡达到稳定状态以后,月收入贡献预计将达500万。假设下半年继续拓展几家省运营商,那么将给公司18年业绩带来较大弹性。从运营商的角度看,通过流量精细化运营提升用户ARPU一定是趋势,受制于体制约束以及运营商业务开展经验来看一定需要第三方公司的介入,公司与中兴通讯强强联合优势明显,随着异地扩展继续加速推进,公司未来成长空间巨大。 投资建议 我们预计17/18/19年公司备考EPS分别为0.44/0.64/0.90元,对应PE分别为31/21/15倍。考虑到公司传统业务能够稳定增长,流量经营业务带来业绩高弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示 传统业务出现下滑;并购标的业绩承诺不能实现;流量经营业务拓展受阻;

收购立芯科技,实现安防与物联网融合。立芯科技致力于提供物联网行业解决方案、工业4.0以及高品质RFID产品设计制造服务,为国家高新技术企业,承担了国家创新基金、浙江省领军计划等研发创新项目,入选美国红鲱鱼私营科技企业全球百强、获得了浙江省成长性科技型百强企业等殊荣。公司拥有业内领先的芯片倒封装产线以及宁波、深圳两个研发制造基地,芯片年出货量在1亿片以上,排名国内前五位,技术与产能均处领先地位。收购立芯科技,充分体现了公司切入物联网以丰富安防人工智能平台的构建、综合解决方案的提供的战略意图。能够快速切入物联网领域,在立芯科技现有产品、服务的基础上,将多年累计的视频结构化、智能识别、多维度视频计算存储资源管理等核心技术及经验,快速地对接到物联网领域,从而提供更有竞争力的智能安防解决方案,更好地服务客户需求。 收购摄像机厂商,从安防软件管理平台走向整体解决方案。公司是国内视频监控管理平台领域龙头厂商,市占率排名第二,收购摄像机厂商一方面能够进入摄像机这一安防行业规模最大的市场,拓展公司成长天花板,另一方面公司将为摄像机业务带来大量现有客户,同时公司收购摄像机厂商后能够为用户提供安防整体的解决方案,提升公司整体竞争力,有望在未来竞争中逐渐提升自身在整体安防行业的竞争力与市占率水平。 大手笔布局人工智能,实现从安防到人工智能脱变。公司在人工智能布局是以深网视界与物灵科技两家公司为主体。深网视界主要开展安防领域深度学习的视频智能分析技术的研发和应用,在人脸识别、人群分析等领域技术实力达到国际先进水平,在安防产业智能化升级背景下,为母公司提供领先的人工智能技术支持,将有力地提升公司智能监控产品的竞争力。物灵科技致力于通过整合母公司计算机视觉技术、自身自然语言处理技术以及外部资源,布局面向C端的人工智能产品,其中参股JiBO7.7%股权布局情感机器人,Kninghtscope5.98%股权布局安保机器人,未来其他面向C端的产品也将逐渐发布。公司16年研发投入2个亿,相比15年增长90%,其中增长主要来自人工智能领域的投入,在人工智能领域的高投入以及全面的业务布局,也使得公司有望从安防厂商向人工智能厂商转变,打开公司成长空间。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.51/0.67元/0.90元,对应PE分别为36/27/20倍。考虑到公司安防业务能够继续实现高增长,人工智能布局加速推进,给予公司“增持”评级。