事件:2017年8月9日,我们对公司进行了调研。公司是一家智能物流系统集成商,基于规划集成和软件开发优势,为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。公司已在烟草行业浸润多年,目前积极拓展包括锂电池新能源在内的诸多领域。公司半年报发布,2017年上半年公司营业收入1.7亿元,同比下降3.0%,归母净利润2170.9万元,同比下降31.2%,扣非归母净利润1434.8万元,同比下降50.4%。公司业绩有望触底反弹。 业务订单按时完成,利润预期大幅增长。烟草业项目期一般在6-12个月,因此公司在手新订单无法立刻确认收入。目前公司尚有未确认收入订单10.3亿元。在手订单中,正在实施的有6.2 亿元,这些项目今年基本能够实施完成并确认收入,主要集中在第三季度和第四季度。如果项目按时完成,下半年将会给公司带来6.2 个亿的营业收入,同比增长181.82%。 延伸产业链,拓宽新领域。公司业绩增长来源于三方面:(1)公司未来希望将产业链适当拉长,包括从生产配套物流往生产线改造方向延伸,及其他方面的延伸;(2)公司正努力拓展更多客户领域,在抓住重点热门领域的同时,开拓一些可持续发展的领域。(3)公司的团队正处于不断扩充状态,一方面提高自身产能,一方面通过扩充营销团队,进入新的客户领域。 挖掘烟草业新需求,继续进军锂电池等新领域。公司在烟草行业有近20年的基础,公司烟草行业订单较稳定且毛利率比其他行业稍高,主要是因为烟草行业对技术要求较高,而且公司经验丰富,能降低成本。公司针对烟草行业正在挖掘新的需求,比如对原有技术的提升,原有设备、生产线的改造,例如新增监控设备数据等。近两年,公司在锂电行业不断取得订单,3C行业也将是公司未来重点拓展的业务领域,公司于2017年6月28日收购旭龙昇后,双方将有望共享下游客户、上游供应商等多方面资源,提升公司在这两个下游行业的竞争力和拿单能力。 盈利预测与投资建议。考虑到2017年公司业绩释放可能超预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年归母净利润年复合增速为49.5%,对应的EPS分别为0.66元、0.86元、1.19元。鉴于公司未来3年业绩保持较高增速,结合计算机行业PE(TTM)均值56倍,给予公司2017年45倍PE,对应目标价29.7元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收期过长的坏账风险,订单或延迟确认的风险。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入21.0亿元,同比提升43.79%,归母净利润1.07亿元,同比下降58.11%,扣非归母净利润7886.7万元,同比下滑10.9%。公司预计前三季度归母净利润变动区间为-50%-0%,对应归母净利润区间为1.4亿元-2.8亿元。 持续加大研发、渠道投入,费用增多,受并表影响,净利润下滑:公司在人工智能重点应用领域持续加大核心技术研发、渠道建设和产业布局,费用增幅较大;公司2016年收购参股公司讯飞皆成部分股权,讯飞皆成由参股成为控股子公司,在合并报表中按财务准则实现投资收益1.17亿,该部分收益导致2017年公司非经常性收益比2016年同期大幅减少。公司高收入增速,高投入的情况已有预期,公司在AI 领域的技术积累和产品化能力正在稳步提升。 各业务领域客户群持续扩大,产品化能力提升:公司拥有自主知识产权的世界领先的智能语音及人工智能技术,在中文语音主流市场占有70%以上的市场规模。公司凭借智能语音领域的技术优势,加上认知智能在行业的加成和升级,持续落地应用场景,客户群体不断扩大,产品化能力提升。截止报告期末,讯飞开放平台开发者达到37.3万,同比增长133%,积累与2.7万家智能硬件客户建立合作关系,在国内服务机器人品类市场占有率超过80%,商业化探索取得突破性进展,逐步发展成为行业主流的数字广告平台,营业收入同比增长317.7%;智能车载语音营收同比提升127%;叮咚音箱稳居Wifi 音箱场景第一品牌;客服行业在运营商和金融领域语音自助和人工助理模式应用效果进一步验证,收入同比增长56%;教育行业在智课、智学、智考、智校等多个场景应用迅速推进,收入同比提升57.7%,费用得到进一步控制,毛利同比提升105.6%,经济效益提升,预计下半年市场推进和覆盖持续加大,经济效益会进一步提升;在法检、医疗、智慧城市等领域的应用场景推进顺利,终端客户和流量持续扩大。 研发与市场并重,公司业绩有望进一步释放:技术是公司的核心竞争力,报告期公司继续维持高研发投入,报告期研发费用达到2.5亿,同比提升44.9%,AI 各场景的应用持续深化;公司在重视研发的同时也加大了市场推广能力,建立覆盖全国的营销渠道和服务网络,报告期对应发生销售费用4.1亿元,同比增长66%。公司继续深化技术的产品化和拓展渠道能力,业绩有望进一步释放,实现由规模增长向规模经济的转变。 盈利预测与投资建议:考虑到2017年公司持续加大研发和渠道投入,费用涨幅较大,调低盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为36.6%,归母净利润年复合增速为14.7%,EPS 分别为0.31元、0.40元、0.53元,对应的PE 分别为157倍、120倍和92倍,考虑到公司是国内人工智能领域龙头,在国际上具有竞争力,维持“增持”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,研发投入较大短期无法获得回报的风险等。

视频会议:IT巨头布局和云端服务推动市场增长,公司受益国产替代,份额有望增长。视频会议市场预计2015-2019年将保持18.9%的年复合增长率,2019年市场将达到10.0亿美元。通信及IT领域厂商大力布局和视频会议云平台部署的趋势是视频会议市场未来增长的两大驱动因素。公司扎根视频会议领域12年,2016年在国内视频会议系统的市占率约15%,是视频会议行业的龙头之一。受益于国产化浪潮,市场份额接近50%的宝利通和思科等国外厂商或将面临公司的进一步蚕食,目前公司在公检法等政府领域的产品市占率已超过50%,有望进一步增长。 视频监控:市场空间广阔,整体解决方案提供商形成竞争差异化。预计未来两年视频监控设备市场将保持13.4%的年复合增速,2018年市场规模预计达到1114亿元。市场增长原因有三:1)国际反恐和国内治安催生视频监控需求,且国内视频监控密度远低于国外,还有很大提升空间。2)政策扶持:“十三五”规划设立了2020年保持10%以上的年增长率目标。3)硬件网络化、智能化、高清化产生更新需求。公司视频监控产品于2011-2016年保持着23.4%的年复合增速,成长显著,是市场第二梯队的龙头之一;坚持整体解决方案提供商的定位,因而毛利率高于同行业,定位也符合市场趋势,有望实现差异化竞争。 研发优势明显,发布PPP业务支持计划为业绩保驾护航。1)公司保持研发的高额投入。2016年研发投入占营业收入的比值达到27.7%,居于行业领先地位,彰显公司技术性驱动的先进发展趋势。2)公司同时在视频会议、视频监控两大领域积累了广泛的行业实践经验,可为200多个行业提供解决方案。覆盖范围广泛。公司和政府及高校建立了良好的合作关系。今年3月,公司发布全新的视讯领域PPP业务支持计划,在平安城市、智能交通和教育方面均实现了较大规模的布局,项目落地和未来业绩增长有保障。 盈利预测与估值:预计未来三年营收将保持25.9%的年复合增速,归母净利润将保持39.5%的年复合增速,2017-2019年EPS分别为1.01元、1.41元、1.90元,对应PE分别为34倍、25倍、18倍,参考计算机行业估值,给予公司2017年46倍估值,对应目标价46.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:视频会议市场规模增长或不及预期;视频监控市场价格战持续发酵,影响视频监控产品毛利率的风险。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,其中解决方案营收同比增长53.1%,营收占比略有提升,达到50.2%,产品营收同比增长50.8%,营收占比42.6%,整体毛利率提升1个百分点,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润9.8亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为7.0亿元,同比增长40.8%。公司盈利能力持续提升,超过市场预期。公司预计前三季度归母净利润13.4亿元-15.5亿元,同比提升25%-45%,对应第三季度归母净利润为3.5亿元-5.7亿元。 PPP项目开展顺利,公司业绩有望进一步提升:报告期内,公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位,同时PPP模式建设城市级安防项目有利于提高公司的整理架构能力和运营能力,并有望在客户授权下,参与数据的深度应用和运营,提升公司的核心竞争力。 公司海外业务维持高增速,占比有望逐年提升:公司海外业务持续保持高增长,2017年上半年公司海外业务收入同比增长42.2%,与总收入占比达到35.9%,毛利率微升0.3个百分点。报告期内公司设立了马来西亚等7家境外子公司。根据HIS的数据,公司在2015全球视频监控的市场份额为7.5%,排名全球第二,仍有很大提升空间。随着海外渠道逐步拓展,公司海外业务有望保持高增速,未来在公司收入占比中达到50%-70%。 研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,2017年上半年公司研发费用达到8亿元,同比增长51.5%,在营业收入中的占比达到10.7%,2016年公司研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。报告期内公司已经完成MES重构项目,大华智慧(物联网)产业园建设项目和ORACLE系统已经部分完工,进一步深化深度学习计算中心的建设,持续优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润11.3亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为8.5亿元,同比增长71%。公司业绩持续高增速,超过市场预期。 PPP项目持续落地,公司业绩有望进一步提升:公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内,公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位。 公司海外业务维持高增速,占比逐年提升:公司海外业务维持高增长,2016年公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入占比达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心,大大提升了公司在欧洲本地的供货能力,为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS,公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%,排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局,海外渠道逐步拓展,未来三年公司海外业务有望维持高增速,在收入占比中达到50%-70%。 研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机,建设深度学习计算集群,完成深度学习计算中心的建设,优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。 盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年业绩超过市场预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入164.5亿元,同比提升31.0%,营业利润38.1亿元,同比增长58.2%,归母净利润32.9亿元,同比增长26.2%,扣非归母净利润31.9亿元,同比增长23.9%;公司第二季度营业收入94.0亿元,同比增长27.9%,归母净利润为18.1亿元,同比增长23.7%。 公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。毛利率持续改善,上半年毛利率42.7%,比去年同期的40.1%提高2.6个百分点,与去年全年相比提高1.14个百分点,净利率19.9%,比去年同期的20.8%,略减0.9个百分点。 研发维持高投入:报告期内,公司研发费用达到14.5亿元,同比增长50.3%。 公司大力开拓人工智能的产品和应用的同时在产业链上游进行探索,持续加大非制冷红外、雷达等传感技术,存储等方面的投入,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。 公司海外业务收入占比持续提高:报告期内公司海外业务收入49.7亿,同比增加38.3%,毛利率提升了1.9个百分点,达到了49.6%,在总收入占比中持续扩大,增长了1.58个百分点,达到了30.2%。公司目前在境外设立了25个子公司,于今年2月份宣布计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所提升北美的本地支持和服务和品牌知名度。2017年公司继续拓展海外销售渠道,海外业绩有望保持高增速。 创新业务加速成长:公司创新业务发力,创新业务收入达到6.1亿元,同比增长161.7%,毛利率32.7%。公司以传统视频监控产业为支撑,继续拓展萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康存储等创新业务,谋求在新的业务领域建立核心竞争力。截至2016年底,萤石云平台app下载量已经超过1000万,60%月活,已经具有一定的规模;公司在机器视觉、移动机器人、行业级无人机领域积极布局;2016年海康正式进军汽车电子领域,报告期对子公司业务进行整合并且并入中电海康的智慧汽车事业部资产和海康希牧100%股权,持续加强在汽车电子领域的布局。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为28.4%,归母净利润年复合增速为27.4%,EPS分别为1.02元、1.30元、1.66元,对应的PE分别为30倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

投资要点: 事件:国家发改委7月4日印发通知,从8月1日起,下调增值税税控系统产品及服务费。公司税控业务主营产品税控盘单价由490元下调至200元;报税盘单价由230元下调至100元;向使用税控系统产品年服务费,由每户每年每套330元降为280元;对使用两套及以上税控系统产品的,从第二套起减半收取服务费用。税控系统产品购买和技术维护服务费用抵减应纳税额的政策不变。 税控主打看服务,降价影响不显著。公司税控业务的用户资源庞大,拥有400万户的税控设备用户存量,约占市场份额的三分之一;同时由于营改增已接近收官阶段,用户放量处于降速状态,因此今年税控营收的主要驱动因素不是税控盘销量,而是基于庞大用户基数的服务费。政策对税控盘的零售单价的大幅度下调,影响力相对有限,而年服务费的下调力度相对较小,下调幅度为15.2%。经测算我们预计,公司本次产品价格调整将影响公司2017年的税控营收约1.5亿元左右。经公司公告披露,本次价格调整对公司2017年净利润的影响预计约为4500万元,与我们的预计结果大体相符。公司去年营业收入21.89亿元,政策发布之前我们预测的营收增速64.4%,预测的营收为36亿元。考虑本次政策影响,增值税产品调整对今年总营收的影响在4.2%左右。 调价政策“晴雨表”,用户放量或可期。历史上出现的三次降价降标降税政策都是用户放量的“晴雨表”。2006年发布的“一机多票”规定,降标和管理办法的推进意味着国家希望把更多的企业纳入到一般纳税人来管理,此政策后续产生近160万户一般纳税人的用户增量。2009年发布的增值税改革,将小规模纳税人税率调至3%,同时调低小规模纳税人认定标准为工业企业年销售额50万,商业销售额80万,此举给税控企业带来约50%的用户超额增长。2013年推行的营改增政策,减税力度显著,整体产生了百万级别的用户增量。政策规定2018年1月起,起征点以下的小规模纳税人将纳入增值税体系,但具体方案未定。此次降价政策很可能是将这批小微企业接入税控系统的讯号,如猜测得以证实,市场规模将扩充2000余万户的小规模纳税人,公司作为市场巨头之一,用户数或迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议。由于本次政策影响,故下调2017年营收为34.3亿元,净利润下调至5.8亿元。2017-2019年EPS分别为0.50元、0.79元、0.97元,对应的PE分别为32倍、20倍、16倍。未来6个月,给予公司2017年40倍估值,对应目标价为20元,维持“买入”评级。 风险提示:小规模纳税人接入税控市场不及预期;其他税控业务发展或不及预期;军工设备健康管理系统发展或不及预期;外延智慧城市业务拓展或不及预期。

公司原名中瑞思创,是EAS龙头,积极布局RFID业务。2015年公司收购医惠科技,进军智慧医疗,EAS和RFID业务形成商业智能事业部,与医惠科技一起,在商业智能和智慧医疗领域同时发力,并积极谋求融合发展,探索大健康物联新业务。2017年上半年公司完成了高管的调整,原医惠科技董事长章笠中先生出任公司董事长,管理层的调整更符合公司长远发展的需求,利好公司发展。 EAS龙头,业绩稳健:公司是全球EAS龙头,全球市占率超过30%,产品维持40%以上高毛利率。公司拥有技术和规模优势,客户优质,受益于智慧门店发展,业绩预计维持稳健增长。 新零售带来新契机,RFID业务维持高增长:公司自2012年开始部署RFID业务,经过近几年的研发技术积累和业务发展,已逐步确立国内RFID集成应用领域的龙头地位,并形成了一系列标杆客户和标杆项目。公司根据“新零售”市场需求,抓住零售企业,特别是生鲜商超的管理痛点,推出的公司ESL电子货架标签系统,在物美、盒马鲜生、世纪联华等大型连锁商超落地,形成了良好的市场口碑和客户基础。公司在无人商超方面也有技术积累,未来有望实现项目落地。公司RFID业务维持高速增长,从2012年至2016年,公司RFID业务收入年复合增速为101.4%,考虑到业务基数变大,预计未来RFID业务将维持30%以上的高增速。 全面布局智慧医疗蓝海领域,未来发展前景广阔。公司持续加强对智慧医疗的布局,继续围绕智能开放平台、医疗健康信息耗材产品、人工智能三条轴线展开,受益于以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目的增长,部分医疗健康信息耗材产品的销售放量,公司智慧医疗2016年超预期完成业绩对赌。预计公司智慧医疗业务业绩将维持高增速,人工智能技术和产品有望持续落地。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年营业收入年复合增长率为26.4%,归母净利润年复合增长率为35.0%,对应的EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元,对应的PE分别为36倍、28倍、22倍。考虑到公司是商业智能和智慧医疗龙头企业,国内智慧医疗人工智能领域领军企业,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:EAS市场增速或不及预期;RFID发展或不及预期;智慧医疗业务拓展或不及预期。