综合实力排名第三的全牌照保险集团。作为地方央企的中国太保专注于 保险主业,围绕寿险和产险做深度业务链布局,形成了涵盖寿险、产险、 养老险、健康险和资产管理等全牌照的保险集团,其中,寿险业务和财 险业务稳居行业第三。 寿险业务:践行个险战略,聚焦优质成长。2011年,太保实施“聚焦 期缴、聚焦个险”的 1.0战略,带动了各项业务指标的全面好转。 2011-2018年,总保费、EV、NBV 复合增速分别为 11.3%、19.8%、 22.1%,稳居行业前列。同时,业务基础和品质不断提升,月均健康人 力和月均绩优人力占比持续上升,人均产能行业领先,保障类产品占比 不断提升,新业务价值率持续提升。2018年,太保全面推进转型 2.0, 再次强调高品质成长,目标成为“行业健康稳定发展的引领者”。 财险业务:非车业务快速增长,综合成本率稳步下行。中国太保加快 完善新型业务领域布局,车险业务增速放缓之际,非车险业务得到了快 速发展,其中,农险、保证险驶入快车道。同时,太保产险努力提升承 保质量,对费用进行了合理的控制,实现了综合成本率的降低,从 2014年的 103.8%下降到了 2019年上半年的 98.6%,提升了整体盈利能力。 资管业务:投资稳健,第三方资管占比持续提高。中国太保总投资资 产持续稳定增长,投资风格较为稳健,固定收益类资产占比高于同行, 而权益类占比低于同行业,在利率下行趋势中,太保增配权益和非标的 空间较大。同时,太保的第三方资管规模也呈现递增趋势,带来了稳定 且可观的管理费收入。 投资建议:维持“买入”评级。尽管 2018年以来新单保费负增长,但 深挖产能的举措将使公司率先探索出新的增长路径。预计公司 2019-2021年每股 EV 为 42.07、47.87、54.52元,对应 A 股 P/EV 为 0.92、0.81、0.71倍,我们以 2020年 1倍 P/EV 赋值,A 股合理价值 在 47.87元/股,对应港股合理价值 53.50港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:代理人脱落超预期,开门红表现低于预期,利率波动超预期。

经营战略再调整,注重规模增长:自20111年上市以来,新华的经营战略经历了多次调整。2011-2015年,新华追求规模增长,市场份额一度行业第三,分红险和银保业务是最大亮点;2016-2018年,新华保险聚焦保障,以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费,重点发展健康险和年金业务,初步建立了期交和续期拉动业务发展的模式,产品回归保障;进入2019年以来,追求规模增长再度提上日程,积极增员、发展个险业务的同时,重新回归银保成为新亮点,将通过银保趸交业务提升规模、巩固市场地位。经营战略的再调整,有助于新华新单保费增长,从而带动新业务价值绝对额的增长。 队伍规模增长蓄力未来,重塑新华销售文化:2015-2017年保险代理人从400万快速扩容至800万,但在此期间,新华销售队伍致力于改善结构而未追随同业大发展的步调。当下,规模增长成新命题,且代理人队伍结构相对完善,公司提出“最大最强队伍”战略,强化营销新人招募,据公司官网预估2019年底临近50万人,达到历史新高,队伍的持续增长为公司“价值与规模并重”的战略积蓄力量。 理财型产品行业性增长,新华具备有利条件:保险回归保障是长期趋势,但未来一段时间,理财型产品仍有较大空间。一方面,利率中长期可能处于下行态势,保险理财型产品的吸引力高于银行理财产品;另一方面,资管新规正式生效期日益临近,银行净值型产品存在供给缺口,保险理财型产品具有政策红利效应。新华首席执行官李全先生,长期从事投资管理业务,对“资产驱动负债模式”更具优势。 估值投资建议:以2019年1倍预测内含价值计算,参考AH股当前折价率,得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示:低利率环境下利差损风险加大,新单增长低于预期等。

三季报业绩披露公司前三季度实现归母净利润 229.14亿元,同比增长 80.2%, EPS2.53元/股;归母净资产 1702.33亿元,较年初增长 13.8%。年化净投资收益率4.8%,总投资收益率 5.1% 。 队伍专注质量,聚焦价值增长公司前三季度寿险业务收入同比增长 5%,其中个人客户代理人渠道实现收入 1708.34亿元,同比增长 6.8%,个险新单同比下降 12.3%。公司当前处于战略渐进期,全面转型 2.0时代,提出三个聚焦:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。未来公司团队有望进一步瘦身减负,提高优质人才占比。 财险相对平稳,借力科技赋能前三季度太保产险实现保险业务收入 1,004.56亿元,同比增长 12.9%其中:车险业务收入 674.47亿元,同比增长 5.3%;非车险业务收入 330.09亿元,同比增长 32.3%。未来公司将进一步开发科技手段,提升财险业务效率。以“太慧赔”为代表的科技工具,帮助打造全链条理赔服务体系。 投资建议公司利润释放主要因为所得税政策调整,公司当前 H 股相对 A 股折价26%。预计公司 2019-2021年 EPS3.72、 4.33、 5.08元/股。对应 A 股 P/E9.3、7.98、6.80倍,P/EV0.82、0.72、0.63倍。当前公司股价不足一倍内含价值,以 19年一倍内含价值预测,公司 A 股合理价值在 42.07元/股,对应港股合理价值 46.72港币/股(即时汇率 0.9004),维持买入评级。 风险提示负债端压力超预期,投资端波动过大等。

三季报业绩披露 公司前三季度归母净利润130.03亿元,同比增长68.8%,EPS3.58元/股;归属于母公司股东的净资产为797.98亿元,较年初增长21.7%,BVPS为25.58元/股。年化总投资收益率4.7%,综合偿付能力充足率288.4%。 首年保费降幅收窄,结构持续均衡调整 1-9月公司实现总保费收入1079.21亿元,同比增长7.9%。其中长期险首年保费同比下降7.1%,续期业务同比增长10.2%,短期险同比增长24.6%。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%,预计未来将持续产品均衡策略,发展人力团队规模。投资收益持平,偿付能力充足公司前三季度维持年化总投资收益率4.7%,但考虑到四季度市场环境或有调整,投资收益或有所回落。公司当前综合偿付能力充足率288.4%,偿付能力充足,支持后续业务开展。 投资建议 公司利润释放得益于行业性政策红利,即所得税调整增厚本期利润。预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元/股,对应2019-2021年P/E13.00、9.9、7.21倍,P/EV0.78、0.68、0.61倍。以2019年预测每股内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示 增员不及预期,产品转型策略受阻等。

具有先进公司治理模式和员工激励计划的综合金融服务平台 中国平安得到市场认可,原因之一在于治理结构优质、管理层稳定、经营目标明确、核心员工激励到位。中国平安股权结构分散,采用“五会”治理制度和“联席 CEO+矩阵”决策模式,在给予员工最好的培训的同时,通过员工持股计划,构建长效约束和激励机制。基于此,平安以一家大型综合金融公司体量却依然能大象起舞,引领行业发展。 以保险为核心的综合金融,打造了平安有别于同行的竞争优势 综合金融是平安区别同行的重要特征,其中,保险更是优势突出: (1)寿险方面,凭借强大的负债端能力,构建了显著竞争优势,具体表现为: 聚焦于价值增长优先于规模增长的经营理念,注重代理人收入增长促进代理人团队稳定及产能高效,以及产品结构不断丰富优化,新业务价值及价值率稳健增长。 (2)财险方面,平安的独到之处不仅在于综合成本率低于同行,而且保费增速高于同行。 科技赋能金融,构筑新的护城河,形成未来的竞争优势 科技是平安正在构建的第二重优势。平安对科技的持续高投入,将赢得更优质的未来船票:一是打造任意门,为平安获取海量的互联网用户,得以多维度接触年轻的消费者,赢取未来的竞争门票;二是通过科技手段,不断给客户画像,从而更为精准地定价和定损,不断降低经营成本。 投资建议 凭借金融和科技双重优势,平安实现了内含价值(EV)和新业务价值(NBV)持续领先同行的业绩回报。即便新单保费增速有所放缓,但未来 3年依然可以实现 18%-20%的内含价值增速,预计 2019至 2021年 P/EV估值对应 A 股当前收盘价分别为 1.39、1.17、1.00倍,维持 A/H 股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等;平安核心管理层变动;以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

中报业绩披露。 归母净利润105.45亿元,同比增长81.8%,EPS3.38元;归属于母公司股东的净资产为765.9亿元,较年初增长16.8%,BVPS为24.55元。内含价值1731.51亿元,较年初上升10.5%;新业务价值58.9亿元,同比下降8.7%;新业务价值率37.9%,年化总投资收益率4.7%。 所得税释放利润,业务结构更趋平衡。 公司上半年所得税大幅减少133.6%,使得归母净利润大幅增长,公司税前利润同比增长27.7%。上半年公司负债端逐渐好转,个险长险新单降幅2.4%,但短期险发力,同比增长42%。公司新业务价值同比下降8.7%,同时新业务价值率较去年同期的50.4%降至37.9%,主要考虑公司采取发展长期健康险为主,理财年金为辅的策略,寻求保费规模和质量的平衡。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%。 偿付能力充足,准备金持续释放。 公司综合偿付能力充足率为289.52%,偿付能力充足,本期公司因会计估计变更减少保险负债而增加的税前利润为7.07亿元。 投资建议。 预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元,对应2019-2021年P/E13.76、10.47、7.63倍,P/EV0.83、0.72、0.65倍。以2019年一倍预测内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示。 利率波动加剧,健康险销售不及预期,人力增长乏力等。

半年报业绩公布公司2018年上半年实现归母净利润57.99亿元,同比大幅增长79.1%; 归母净资产657.78亿元,较年初增长3.2%;新业务价值64.51亿元,同比下降8.9%;内含价值1656亿元,较年初增长7.9%;剩余边际1841.68亿元,较年初增长8.1%;综合偿付能力充足率271.55%;总投资收益率4.8%,同比下降0.1百分点。 新单下滑符合预期,健康险表现亮眼公司上半年新单同比下滑26.1%,续期保费同比增长27.6%,新单下滑考虑行业性政策调整,下滑幅度符合预期。但健康险业务表现亮眼,首年保费收入78.44亿元,同比增长12.8%,占首年保费比例上升19个百分点至55.5%。健康险快速发展与公司此前战略调整密不可分,此前公司积极清理趸交银保等短期业务,大力发展长期保障业务。公司当前保费渠道个险占比79.8%同比继续上升1个百分点,FYP 个险渠道贡献比例也达70.6%,形成个险为主格局,价值率持续提升。 人力规模持平,健康险件均上升公司上半年规模人力33.4万人,与去年同期基本持平,月均举绩率53.6%,上升0.5个百分点。举绩人均件数有所下滑,但健康险人均件数同比上升13%。件均保费同比下降19.8%,健康险件均保费下降2%。从件均保费上看,公司当前销售战略明显倾向健康险,寿险继续率均同比上升 投资总体平稳,非标有所减少公司上半年投资资产7276亿元,较年初增长5.7%,年化总投资收益率下降0.1个百分点,但考虑上半年市场较为复杂,投资收益率无大幅变动表现稳健。从资产配置上看,债权资产占比下降3.8个百分点,股权资产占比下降1.8个百分点,现金占比提升3.8个百分点。非标资产规模有所下降,其中债权非标减少93.7亿。 投资建议上半年利润大幅释放主要考虑准备金计提减少,公司业务品质逐渐向健康险倾斜,健康险业务情况较为亮眼。公司自转型战略以来坚定实施,产品价值率和个险渠道占比显著提升。预计2018公司EPS2.1元,BVPS23.23元,2018年P/EV0.81倍,估值低位,维持买入评级。 风险提示转型不及预期,人力规模限制公司发展,利率波动过大等。

2017年报公布 新华保险公布2017年报:归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,EPS1.73元;归属于母公司股东的净资产为637.15亿元,同比增长7.8%,BVPS为20.42元。内含价值1534.74亿元,同比上升18.6%;新业务价值120.63亿元,同比上升15.4%;新业务价值率39.7%,总投资收益率5.2%。 转型效果明显,新业务价值率新高 新华保险近年以来积极调整保费结构,限制整顿银保趸交类业务,大力发展期交业务。2017年银保业务收入不到200亿,同比下降47.2%,其中首年保费同比下降74.75%;首年期交保费278.09亿元,同比增长17.4%,其中十年期及以上期交保费183.11亿元,同比增长29.6%。公司保费业务结构调整效果显著,2017年首年保费期交率自2016年49.7%提升至87.4%。公司围绕回归保障精神,大力发展健康险,2017年健康险占首年保费比例提升14.2个百分点至35.1%。得益于公司良好的转型战略,2017年公司新业务价值率再创新高至39.7%。截止2017年底,公司个险渠道人力34.8万人,同比增长6.1%;人均产能5801元,相对持平。在人力规模增长相对缓慢的情况下,新华主要依靠产品结构调整策略寻求质量保费的可持续增长。 投资表现平稳,股债权重双升 公司2017年总投资收益率、净投资收益率分别为5.2%、5.1%,与2016年基本持平。债权、股权投资占比分别为67.3%、19.1%,均提升3个百分点。公司非标类资产规模2409.6亿元,占比35%,较上年末增长1.8%,风险总体可控,3A级非标资产比例为95.4%。 偿付能力充足,迎接准备金计提拐点 公司2017年综合偿付能力充足率281.67%,偿付能力充足,且近年来对应资本规模充沛,符合监管规定。公司2017年因假设变更导致计提准备金暨减少税前利润82.82亿元,相对16年有所提升,主要考虑利率因素。750日均线拐点效应将在2018年继续显现,有助于减少准备金计提释放利润。 投资建议 公司2017年为战略转型期的最后一年,银保、趸交类产品基本清理完毕,各项指标表现相对平稳,但转型效果显著,利好公司长期发展。2018年公司利润将有更为显著的释放,预计2018公司EPS2.1元,BVPS23.23元,重点关注代理人增员及保障型产品销售情况。 风险提示 转型不及预期,人力规模限制公司发展,利率波动过大等。

寿险:聚焦个险和期交,实现“量““质”齐升。 太保在“聚焦个险、聚焦期交”战略下通过代理人数量和产能提升实现了个险业务高增速。2011-2016年,太保代理人复合增速17.5%、人均新单复合增速9.7%,籍此,个险保费复合增速22%。同时,太保寿险业务质量不断发展和优化,2013-2016年,个险占比由63.5%提升至96.9%,首年期交占比由91.8%提升至96.0%,NBVmargin由14.3%提升至32.9%,EV和NBV复合增速分别为16.7%和23.2%。 财险:近3年综合成本大幅下降、盈利改善明显。 商车费改后,车险市场的费率整体下滑,同时太保注重业务品质,并打通财险与寿险实现渠道共享,综合成本率从2014年的103.8%下降到了2016年的99.2%,2016年ROE达12.88%。 行业:回归保障,强者恒强。 保险行业投资逻辑顺畅。1)监管趋严,行业格局出现强者恒强态势;2)回归保障,保险行业产品结构优化,NBVmargin持续提高;3)长端利率处于相对高位,长期投资收益率有望走高,准备金进入释放期;4)从偿二代到税延,政策红利仍不断发酵。 投资建议。 在行业回归保障、格局强者恒强态势下,太保综合优势明显,我们维持公司买入评级,2017-2019年P/EV分别为1.26、1.08、0.94倍,EPS1.65、2.41、3.17元,P/E23.9、16.4、12.5倍。

坚定转型成果显著,打造价值增长新引擎。 根据公司公开日材料,2016-2017是新华战略转型期,对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42亿元,同比增长5.3%。2017年上半年,健康险保费166亿元,同比增长43.9%; 期交业务保费同比增加了22.6%,趸交保费则迅速减少了88.9%,十年期交保费规模创下新高,同比增加了41.0%,占到了首年保费的56.7%。渠道结构上,大幅压缩银保渠道,银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上,聚焦“三高”,打造高举绩效,高产能,高留存率的销售队伍,2017年上半年人均产能达到7032元,较2016年底的5798元大幅增长。业务品质也逐渐改善,续保率趋势化提升,退保率趋降低。转型以来,价值明显提升,2017年上半年新业务价值同比去年增长28.8%,内含价值较2016年年末增长9.8%。 保费增速的掣肘逐渐消除,较快且高质增长值得期待。 2018年起是新华的收获期与重要发展期,将形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。同时,我们判断新华保险的代理人规模将提速,从而带动价值增速。2017年上半年,新华代理人增长2%,远低于上市同行,原因既有转型的阵痛,也有财务预算的掣肘,但随着转型基本完成、制约因素消除,较快且高质的发展值得期待。 资产配置优化,投资收益率稳定。 新华保险注重资产配置多元化,收缩定期存款投资,转向债券型、股权型投资,其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%,有利于稳定收益。2017年上半年投资收益率4.9%,高于国寿和太保,与平安持平。 市场多方利好,助力新华长远发展。 1)监管趋严与消费升级共振,我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段; 2)利率上行且维持相对高位,坐实内含价值假设基础,同时迎来准备金折现率拐点,会计利润进入释放期;3)偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企,偿付能力不断提升。 估值投资建议:买入评级。 新华保险成功转型后将步入发展新阶段,我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现,预计2017-2019年的内含价值增速为17%、18%和16%,对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18和1.02;预计17、18年公司EPS1.89、2.28元,维持买入评级。 风险提示。 利率市场波动超出预期,新华保险转型未达到预期。

三季报业绩公布。 公司前三季实现净利润752.19亿元,同比增长16.1%,剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比大幅增长41.1%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%。代理人数量同比增长27.9%至143.4万人,代理人产能同比增长9.9%。平安产险保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。陆金所控股持续快速增长,好医生服务用户1.7亿,金融壹帐通新增同业交易规模6.64万亿l 新业务价值持续增长,迭代产品陆续更新。 得益于代理人数量快速增长和产能的持续提升,平安寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%至537.38亿元,超上年全年规模。134号文10月正式生效,公司官网陆续上架14款针对性产品应对,预热18年开门红产品助推18年保费增长。 财险维持承保盈利,综合成本率持平。 前三季度财险综合成本率与中报持平,维持承保盈利势头,渠道、先发优势将持续保证财险业务竞争力形成规模效应。 投资端回暖,带动业绩增长。 保险资金投资组合规模达2.30万亿元,较年初增长16.9%。前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。公司配有专业富有经验的投研团队,为不断增长的保险资金投资保驾护航,且已展现盈利能力,如对此前盈利非标类资产的调整退出,充分显示公司对大类资产配置能力和把控。 投资建议。 公司基本面良好,保险核心业务稳健,综合金融布局完善,支撑当前估值水平。预计17年EPS4.2元,BVPS22.9元,维持买入评级。 风险提示。 开门红产品不及预期,利率波动超预期等。

核心观点: 中报业绩公布。 公司上半年归母净利润32.37亿元,同比下降2.9%,归母净资产617.22亿元,同比增长4.4%,新业务价值、内含价值分别为71.53、142.09亿元,分别同比增长28.8%、9.8%。总投资收益率4.9%,同比下降0.4个百分点。 综合偿付能力充足率293%。 回归保障结构优化,长期保单占比提高。 公司保费结构持续优化,积极清理趸交业务,大力发展个险期交,首年期交保费占比87.2%,长期保单规模增加,占首年保费56.7%。同时保单品质也有所提升,寿险继续率上升。个险渠道代理人规模33.3万人,同比增长18.5%。 收窄利差损,内含价值同比增长。 内含价值变动因素中,利差损相较去年同期大幅收窄。实际投资收益率超过传统、分红、万能险假设投资回报0.4个百分点。因假设变动导致准备金计提增加19.94亿元,同比增加28%,主要考虑业务扩张与750日均线仍在下行区间。 投资建议。 公司坚持转型道路,积极优化业务结构,坚定积累长期保障业务。具备估值弹性和业绩前景。维持买入评级。预计17年EPS、BVPS 分别为1.64、19.89元。对应17年EVPS47.71元,P/EV1.32倍。H 股对应估值0.88倍,维持买入评级。(H 股公告采用中国会计准则,数据与A 股公告一致)预计公司在18年迎来转型后的首个业绩释放年度,主要考虑转型调整完毕和准备金计提压力拐点显现。 风险提示。 利率波动超预期、转型进度不及预期、人力增长不及预期等。

中报业绩公布。 上半年净利润434.27亿元,同比上涨6.5%,EPS2.43元;归母综合收益531.53亿元,同比增长67.8%;净资产4,257.80亿元,较年初增长11%,BVPS为23.3元。内含价值7391.44亿元,每股内含价值40.43元,新业务价值385.5亿元,同比上升46.2%,每股新业务价值2.1元。总投资收益率4.9%,综合偿付能力充足率232.6%。 综合金融点面俱到,聚焦个人客户迁徙。 上半年集团实现归母净利润434.27亿元,不考虑普惠重组94.97亿元利润影响,同比高增38.8%。得益于偿付能力充足,集团决定每股派息0.5元,较去年同期增长150%。集团综合金融布局完善,且针对个人客户不断挖掘寻求客户迁徙,目前个人客户数量1.43亿人,较年初增长9.3%。个人客户对集团贡献归母净利润346.26亿元,占上半年的80%。2017上半年集团新增客户1854万,同比增长10.6%,其中互联网渠道贡献667万。 新业务价值持续高增,转型龙头地位不改。 上半年新业务价值385.5亿元,同比高增46.2%,维持高增长态势。其中代理人贡献新业务价值350.84亿元,同比增长44%,为新业务价值最大贡献渠道。上半年代理人规模突破132.5万人,较年初增长19.3%,人均首年保费同比增长18.2%。寿险、养老险、健康险规模保费分别同比增长32.2%、10.3%和232.6%。中国平安在行业内率先披露剩余边际,截止17年中,剩余边际5453.3亿元,剩余边际摊销239.9亿元,分别同比增长19.9%、38.7%,反映集团保障转型稳中有进,未来利源持续释放可期。 投资建议。 集团上半年业绩整体靓丽,在严监管、保障转型的大背景下,依然实现盈利增长。集团信息披露不断完善,继率先披露剩余边际这一代表性保险核心指标后,又首次公开其非标资产配置详情。在新业务价值的强劲驱动下,公司未来利源释放有望稳中有进。预计17年EPS4.03元,BVPS24.06元,维持买入评级。H股动态P/EV1.22倍,维持买入评级。 风险提示。 利率波动,转型不及预期等。

核心观点: 综合金融全面布局,科技创新构筑壁垒。 中国平安在综合金融+互联网的发展模式下,构筑了保险、银行和资产管理三大支柱,并积极发展医疗健康、汽车服务和房产金融等新生态圈。我们认为,通过业务协同,平安的综合金融已经构建起了区别同行的强大竞争壁垒,而率先深度布局科技金融与互联网,则为明天的竞争构建更强的新壁垒 寿险聚焦长期保障, 价值增速与业务品质领跑同行。 平安寿险通过传统保障型产品升级,强力驱动内含价值增长和剩余边际释放。2011-2016年,平安寿险原保费收入、内含价值和新业务价值复合增速分别为18.61%、22%和25%,2016年平安新业务价值率为37%、利源中死费差占比66%,价值增速和业务品质领跑国内同行。随着保障型业务的崛起,中国平安依托强大的品牌和渠道优势,受益更为明显。 产险增速与承保盈利行业领先。 2011-2016年平安产险保费收入复合增速16.38%,行业为14.17%,同时,运用新科技和大数据强化风险筛选能力,并拓展高品质信用保证保险,近三年综合成本率控制在95%-96%,保持行业领先。2012-2016年,平安财险ROE 均值为19.46%,同期人保财险为18.81%、太保财险为11.67%。 员工持股与分拆上市,价值发现与价值重估并行。 中国平安已连续三年实施员工持股计划,此举有助于绑定优秀人才,亦显示出管理层对公司价值的认同和未来发展的信心。同时,平安证券、陆金所分拆上市正持续推进,隐性资产价值有望重估。 综合优势明显,给予买入评级。 中国平安综合金融优势明显,保险业务更是领跑行业,前瞻而深度布局互联网和科技金融进一步构筑长期竞争壁垒。目前公司P/EV 为1.3倍,纵向上处于低位,随着业务品质逐步向友邦看齐,估值仍有较大提升空间依,对2017年各项业务分部估值,合理股价62.71-74.20元/股,给予买入评级。H 股对应17年P/EV1.09倍,给予买入评级。 风险提示。 利率下降超预期、新单保费增速不及预期、转型效果不及预期等。