越南停产冲击，收入下滑幅度超预期公司公告 2021年三季报， 前三季度累计实现营业收入 9.15亿元，同比-5.84%； 归母净利润 7868万元，同比-5.19%，实现扣非后归母净利润 7520万元，同比-4.06%。 其中 2021Q3实现营业收入 2.04亿元，同比-47.77%，归母净利润 1373万元，同比-65.44%，实现扣非归母净利润 1301万元，同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致 2021Q3收入大幅下滑，但管控得当利润率水平保持稳定。越南停产冲击影响，我们下调公司 2021-2023年归母净利润预计至 1.16（-0.32） /1.70（-0.25） /2.38（-0.26） 亿元，对应 2021-2023年 EPS 为0.46（-0.12） /0.67（-0.10） /0.94（-0.10） 元/股， 当前股价对应 2021-2023年 PE为 37.0/25.3/18.0倍， 看好公司在宠物食品市场的长期发展， 维持“买入” 评级。 越南工厂停产时间超预计， 叠加海运受阻收入大幅下滑公司在越南拥有 8000吨畜皮咬胶和 7000吨植物咬胶的产能， 占据了公司一半的产能。 受疫情影响，公司越南工厂在 8月初开始停产至 10月底，同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下，公司以海外出口为主的业务影响较大，导致了 2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下，主动优化产能和产品结构，同时加强成本控制，整体利润率水平保持相对稳定。公司 2021Q3毛利率为 30.77%，较 2020Q3提升了 0.76个 pct，在管理费用率大幅提升的背景下，公司 2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。 海外需求依旧景气， 产能持续扩张蓄力长期发展疫情影响短期供给出货，但宠物食品需求相对刚性，海内外市场需求依旧景气，公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产，海运也已处于陆续恢复中，四季度公司收入有望恢复常态。同时，公司定增募投的新西兰 4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨 9200吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。 非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过，将募资 7.2亿元用于新西兰 3万吨宠物湿粮以及在国内年产 5万吨新型宠物食品的产能建设。 国内外产能持续扩张蓄力长期发展。 风险提示： 海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。

2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著2021年 10月 20日晚，公司发布三季度报告。 2021前三季度实现营业收入 70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润 4.42亿元，同比+67.35%。 单季度来看，2021Q3实现营业收入 18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润 0.89亿元，同比+38.01%。自 2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升， 2021Q3单季度净利率已提升至 5%（同比+1.14pct，环比+2.69pct）。 考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司 2021-2023年归母净利润预计分别为 5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应 EPS 分别为 1.35（+0.18） /1.62（+0.12） /1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的 PE 分别为 26.2/21.7/18.4倍， 维持“买入”评级。 主品牌“三只松鼠” 持续缩减 SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长公司围绕聚焦坚果战略持续缩减 SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。 同时，公司全力备战分销业务，已于 2021Q3搭建共 230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造 33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。 此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在 2021前三季度实现营收 3.32亿， 在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升， 2021Q3亏损已大幅收窄。 线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力， 拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%， 2021H1新电商业务占比已提升至 10%。同时，公司积极拓展线下渠道， 在投食店和联盟小店之外， 新分销收入快速增长， 占比已达 40%左右。 根据公司披露， 预计 2023年分销业务整体实现收入 50亿元的目标。 三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。 风险提示： 利润率提升不及预期， 线上渠道持续受冲击等。

收入增长进一步加速，业绩符合预期公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入4.08亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润8658.49万元，同比增长26.70%。其中，2021Q3实现收入1.46亿元，同比增长32%，实现归母净利润2904.58万元，同比增长11%，扣非后归母净利润2716万元，同比增长25.53%，业绩符合预期。公司3DSPI和3DAOI新产品正在快速放量，同时MiniLED、FPC柔性电路板、半导体、锂电、医药等领域新产品正在相继推出，机器视觉业务的快速增长推动了公司收入的加速增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为1.22/1.67/2.41亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.75/1.03/1.48元/股，当前股价对应PE分别为53.9/39.3/27.2倍，维持“买入”评级。 3D新产品收入确认周期延长，订单情况良好推动收入持续高增公司3D新产品的客户使用验证周期相对更长，收入确认周期延长。公司新产品订单持续攀升推动了公司收入的加速增长，2021年三季度末，公司合同负债为2686.72万元，同比增长160.04%，环比增长95.75%。同时，公司2021年三季度末的存货达2.48亿元，同比增长83.50%。公司合同负债和存货的大幅增加的主要原因为新签订单情况良好以及原材料备货和发出商品较多。未来随着3D新产品收入的逐步确认以及新签订单的逐步落地，将推动公司收入持续保持高增。 原材料涨价导致毛利率下行，静待机器视觉龙头崛起受产品结构影响和上游原材料价格大幅上涨的影响，2021Q3公司毛利率出现了显著的下滑。2021Q3单季度毛利率32.33%，较2020Q3下降了9.06个pct，较2021Q2下降了3.9个pct。但未来随着高端3D产品的放量、机器视觉业务占比的提升以及原材料成本压力的放缓，我们认为公司毛利率未来将持续提升。目前公司MINILED检测产品正在快速放量，半导体、锂电、医药、纺织等新的应用领域正在相继拓展，镭雕机、选择性波峰焊、高速点胶机等新产品正相继推出，静待公司作为机器视觉设备的龙头崛起。 风险提示：新产品推广不及预期、疫情影响加剧

线上增速显著回暖，2021年前三季度收入+18.78%2021年10月21日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元，同比+18.78%，实现归母净利润3.15亿元，同比+19.57%。单季度来看，2021Q3实现营业收入21.48亿元，同比+11.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比+20.01%。公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下，Q3线上收入增速显著回暖。考虑公司主动对线下门店进行了调整，同时新开门店速度放缓，线下收入增速放缓，我们小幅下调2021-2023年归母净利润预计分别为4.22（-0.09）/5.60（-0.23）/6.85（-0.11）亿元，对应EPS分别为1.05（-0.03）/1.40（-0.05）/1.71（-0.03）元/股，对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。 精品策略+新兴渠道快速崛起，线上收入显著回暖公司电商渠道聚焦精品和爆品策略，流量转化效率显著提升，同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起，推动公司电商渠道2021Q3实现收入12.04亿元，同比+18.53%，较2021Q2增速（+3.61%）显著回升。线下渠道来看，由于公司主动对线下门店进行了调整，2021Q2线下门店数量净减少了20家，从而导致2021Q3整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入3.88亿元，同比-1.25%，加盟收入7.00亿元，同比+1.72%，均较2021Q2明显下滑。但2021Q3开始门店开拓速度显著回暖，截止2021年三季度末，公司线下门店达到2770家，2021Q3净增加43家。未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下，公司全年收入稳健增长可期。 细分市场战略逐见成效，静待线下市场回暖公司主品牌聚焦精品和爆品策略，同时根据用户细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等快速发展。公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效，未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效，推动线下市场的回暖

下游需求持续高景气， 2021Q3业绩预告增长超预期公司发布 2021年三季度业绩预告， 预计 2021年前三季度实现营业收入 32.15-32.35亿元，同比增长 82.18%-83.31%；实现归母净利润 4.83-5.03亿元，同比扭亏为盈。 2021Q3预计实现收入 12.13-12.33亿元，环比增长 13.11%-14.97%，实现归母净利润 2.33-2.53亿元，环比增长 46%-58%，增长超预期。 下游需求持续高景气，推动智能机顶盒芯片国内外出货量以及 AI 音视频芯片海外出货量均大幅增长，同时规模化效应下净利率提升。 考虑到公司转让芯来半导体股权增加3789万元投资收益， 我们小幅上调 2021年归母净利润至 7.31亿元，维持 2022-2023年 10.86和 13.86亿元不变， 对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.78（+0.09）/2.64/3.37元/股，当前股价对应 PE 分别为 61.7/41.5/32.5倍，维持“买入”评级。 智能机顶盒芯片：国内市场优势地位稳固， 加速抢占海外新兴市场国内市场来看， 根据格兰研究数据显示， 2021年国内 IPTV 用户数将达到 4.84亿户，同比增长 54%。 中国移动 2021-2022年智能机顶盒集中采购数量为 3570万台，相比 2019-2020年的 2400万台大幅增加。 2021Q3中国电信已开始招标采购智能机顶盒，加上中国联通的采购需求， 我们预计 2021年国内智能机顶盒采购总量将显著增加。 公司作为国内智能机顶盒芯片龙头显著受益。同时， 海外目前正处于由数字电视向智能网络电视的加速切换阶段， 公司已通过国际主流认证，产品也已进入北美、欧洲、拉美、俄罗斯、亚太、非洲等地区运营商的供应链，正凭借制程和性价比优势加速抢占博通市场份额。 AI 音视频芯片海外快速放量， WiFi 蓝牙和汽车电子新产品有序推进在万物智连的背景下，公司 AI 音视频芯片在下游物联网的应用不断拓展，目前已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等多个领域。 随着应用领域和客户的不断开拓，公司 AI 音视频芯片持续快速增长。同时公司 WiFi 蓝牙芯片新产品 2021年 8月成功量产商用，汽车座舱娱乐系统芯片已获得海外高端客户订单出货量稳步提升。 风险提示： 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

缺芯和原材料涨价背景下单季度净利润重回正增长，符合预期公司发布2021年前三季度业绩预告，2021年前三季度预计实现归母净利润4.80-4.95亿元，同比增长50.79%-55.50%。2021年Q3单季度预计实现归母净利润1.10-1.25亿元，同比增长23.94%-40.84%。公司2021年Q1和Q2的单季度归母净利润增速分别为312.08%、-18.89%，缺芯和上游原材料涨价双重扰动下Q2单季度利润受到一定影响，Q3重新恢复正增长。我们认为随着行业缺芯的缓解以及四季度进入传统旺季，全年业绩高增可期。我们维持预计公司2021-2023归母净利润分别为8.07亿元、10.28亿元、13.76亿元。对应EPS分别为1.47/1.87/2.50元/股，当前股价对应PE分别为57.3/45.0/33.6倍，维持“买入”评级。 坐拥高成长赛道，上下游双重承压下逆势增长公司智能座舱业务持续受益行业大屏化、多屏化、域化的智能化升级，产品中10寸/12寸大屏、多联屏产品渗透率不断提升，2021年上半年实现收入增速44.13%，并持续获取一汽丰田、长城汽车、吉利汽车等头部车企智能座舱订单。与此同时智能驾驶产品开始逐步发力，2021年上半年收入增速182.68%，360度高清环视、摄像头、毫米波雷达等持续贡献收入。智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗等客户订单。据乘联会统计，2021年7-9月国内乘用车零售销量分别同比下降6.2%、14.7%、17.3%，公司在此背景下实现收入和业绩的逆势增长，体现出景气赛道下的高成长性。 行业缺芯边际缓解，自动驾驶业务蓄势待发，公司迎来高成长起点伴随英伟达的下一代自动驾驶芯片OrinX即将在2022年量产，蔚来ET7、智己L7、理想X01等一系列支持高等级自动驾驶的车型也将相继量产，自动驾驶迎来发展元年。公司搭载OrinX的自动驾驶域控制器IPU04目前已经获得理想汽车等多个项目定点，受益英伟达合作的先发优势，预计后续公司域控制器将不断获取新订单，成为拉动公司业绩的新力量。目前汽车行业缺芯边际缓解，公司自动驾驶业务蓄势待发，有望迎来新一轮快速成长。 风险提示：下游汽车销量不及预期、自动驾驶产品面临激烈竞争。

AIoT+智能汽车双轮驱动，智能模组龙头驶入快车道美格智能是国内智能模组龙头企业，目前已构筑智能模组+智能终端+技术开发服务三大业务板块。公司在AIoT领域和华为多年合作中积累了丰富的软硬件开发经验，同时携手高通切入智能汽车领域。在汽车智能化升级加速的背景下，公司高价值量的车载智能模组将迎来快速渗透。智能终端产品在海内外高景气及华为出让份额的背景下迎来放量期。在AIoT和智能汽车的双轮驱动下，公司价值在万物智联时代将迎来重估。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.26/1.82/2.99亿元，EPS分别为0.68/0.99/1.62元/股，当前股价对应2021-2023年PE为44.9/30.9/18.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 智能模组：牵手高通卡位黄金赛道，AIoT+智能汽车业务驶入快车道相较于竞争对手而言，公司深耕智能模组领域，技术积累和差异化竞争策略优势突出，产品种类和ASP大幅领先。公司通过牵手高通卡位智能模组黄金赛道，与其签署专利授权协议，在芯片开发方面具有首发优势。凭借强大的定制化开发能力，公司在高度同质化的通信模组领域脱颖而出，产品在AIoT场景广泛应用。 据Counterpoint数据，公司通信模组全球份额已于2021Q2跻身国产厂商前三、全球前十。在车载领域，公司已完成Tier1的身份转变，智能车机模组在知名车企的智能座舱中实现量产上车，单车价值量超千元。同时，公司拟定增加码车载模组的研发与产业化，将充分受益汽车智能化、网联化升级红利。 智能终端：从模组到终端，万物智联时代迎来放量期公司基于智能模组开发经验切入FWA终端与新零售终端领域，产品在万物智联时代迎来放量期。FWA终端（CPE）能够消除数字鸿沟，国内外市场空间广阔。 公司是华为CPE解决方案提供商，在研发端与客户认证方面积累深厚，在华为出让市场份额机遇之下，海外业务迎来快速发展。新零售终端助力传统商业数字化转型，存量设备替代空间广阔，公司是市场上唯一覆盖从模组到终端的新零售方案提供商，是商米科技战略合作伙伴，将充分受益于商业物联网渗透率的提升。 风险提示：行业竞争加剧、芯片短缺超预期、车载模组开拓不及预期等风险。

? 底层软件使能者，软件定义汽车时代的“卖铲人” 中科创达深耕操作系统底层技术，在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下，智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案，深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA 架构和自动驾驶底层软件技术，向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.10/8.17/10.92 亿元，对应EPS 分别为1.44/1.92/2.57 元/股，当前股价对应PE 分别85.9/64.2/48.0 倍，维持“买入”评级。 ? 软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升 智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大。自动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面，集中式的电子电气架构和SOA 软件框架让汽车有了神经和大脑，SOA 平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。 ? 多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章 公司智能手机业务受益5G 换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力，不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富，形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域，公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著，与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA 架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展，向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。 ? 风险提示：市场需求不及预期、竞争加剧、产业结构变化改变公司产业地位。

智能座舱龙头， 自动驾驶域控制器成长为第二增长极德赛西威是国内汽车智能座舱领域的龙头， 在座舱大屏化、多屏化和域集中化等智能化升级驱动下迎来业绩快速增长。同时，公司前瞻性布局的自动驾驶域控制器开始进入收获期，与英伟达合作开发的 L3级自动驾驶域控制器开始进入量产阶段， 2022年是众多 L3级自动驾驶车型量产交付的元年。在“硬件预埋、软件升级”的行业逻辑下，域控制器驱动公司进入加速成长。 考虑到公司域控制器的加速量产落地， 我们上调公司 2021-2023年归母净利润至 8.07（+0.08） /10.28（+1.32）/13.76（+2.39）亿元，对应 EPS 分别为 1.47（+0.02）/1.87（+0.24）/2.50（+0.43） 元/股，当前股价对应 PE 分别 57.3/45.0/33.6倍，维持“买入”评级。 智能汽车时代“硬件预埋，软件迭代升级”，域控制器蓄势待发软件收费模式的实现使得整车厂纷纷走向“硬件预埋、软件迭代升级”，高端车型开启了算力的军备竞赛。英伟达凭借超高芯片算力、 完善的工具链、以及丰富的量产经验成为了车企开发 L3级及以上自动驾驶车型的首选。 随着英伟达新一代智能驾驶芯片 Orin 的量产， 蔚来 ET7、 智己 L7、理想 X01、上汽 R ES33等一批车型将在 2022年密集发布。与高算力自动驾驶芯片进行配套的域控制器开发需要非常强的软硬件适配和量产能力，一代芯片的适配开发需要一年以上的时间，公司作为国内唯一的战略合作伙伴将独享前期的先发优势。 智能座舱和智能驾驶齐发力， 驱动公司再次腾飞公司智能座舱业务布局早、竞争实力强， 在大屏化、多屏化、域集中化的推动下单车价值持续提升，在行业缺芯和销量下滑的背景下依旧实现了逆势增长。智能驾驶领域， 公司形成了 L1-L4级全覆盖的系统性解决方案。其中， IPU02在 L2和 L2+智能驾驶渗透率持续提升背景下获得自主龙头品牌客户认可而快速发展； IPU03伴随着小鹏 P7和 P5的快速放量而持续增长； IPU04将伴随着理想 X01等搭载英伟达 Orin 的新一代车型的量产交付而迎来快速上量。域控制器，作为智能汽车的“大脑”，未来将成为智能汽车的标配， 也将驱动公司的再次腾飞。 风险提示： 新车销量不及预期，芯片开发不及预期，市场出现强有力竞争者等。

GIL 龙头， 技术创新驱动二次腾飞安靠智电是国内 GIL 的龙头企业，公司独有的三相共箱技术使得 GIL 成本显著下降，在高功率城市地下输电领域实现了相对传统电缆输电更优的经济性。用地成本持续攀升、城市大型化和新能源汽车的快速发展驱动城市高功率输电系统的入地化。同时，在技术进步、成本下降的驱动下，高功率的地下输电 GIL 市场需求打开。公司凭借过硬的技术实力和丰富的运营经验，先发优势显著，将充分受益于国内 GIL 市场渗透率的提升。 此外， 公司通过技术创新拓展的智慧模块化变电站业务同样处于快速发展中，在手订单充裕。 GIL 和模块化变电站双轮驱动公司进入高速增长期，实现二次腾飞。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.35/3.70/5.06亿元，对应 EPS 分别为 1.40/2.20/3.01元/股，当前股价对应PE 分别 45.7/29.1/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 电网扩容与用地成本矛盾加剧， GIL 市场需求打开2021年 8月，国内新能源乘用车批发销售 30.4万辆， 渗透率已达 20%，在“双碳”政策的推动下，我国新能源汽车的渗透率将加速提升。 伴随着存量新能源车数量的增加以及快充、超冲等技术的进步，对电网的充电需求快速提升。 同时，土地使用成本的不断攀升， 城市美观化推动城市输电系统的入地化。 城市输电的高功率、入地化叠加技术进步后 GIL 成本大幅下降，城市地下的高功率输电 GIL市场需求打开。 公司作为 GIL 先发龙头，将充分受益于国内 GIL 渗透率的提升。 电缆连接件稳健增长， GIL 和智慧模块化变电站带来业绩腾飞公司电缆连接件技术相继突破多项国外垄断，高端产品不断进口替代带来稳健增长。 GIL 业务实现“0→1”的突破之后正进入“1→N”的快速复制阶段，订单规模持续扩张。 智慧模块化变电站通过节约建设时间和土地空间以及成本优势， 相继打开在充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。 公司通过技术创新切入的 GIL 和智慧模块化变电站两大业务正逐步进入收获期，定增扩产也保障了订单的有效落地，助力公司实现二次腾飞。 风险提示： 市场需求不及预期、市场竞争加剧、 订单获取和落地不及预期等。

正负极材料齐扩产，锂电负极龙头迎新一轮成长公司是全球最大的锂电负极材料龙头，产业链一体化布局优势下成本全行业领先。目前公司已经和松下、LG、宁德时代等国内外锂电龙头企业建立了长期深度的合作关系。“碳达峰”、“碳中和”背景下，新能源汽车市场渗透率将加速提升，从而驱动动力锂电下游的持续高景气。公司负极人造石墨产能持续扩张的同时实现了硅碳负极的率先量产，高镍三元正极材料同样实现了大客户的顺利拓展，产能释放在即。在下游持续高景气的背景下，公司正负极材料产能的释放将驱动公司业绩迎来加速增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.15/12.46/16.39亿元，对应EPS分别为2.09/2.57/3.38元/股，当前股价对应PE分别为47.7/38.9/29.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 新能源汽车加速渗透，锂电正负极材料持续向高能量密度方向升级在政策和市场需求的双轮驱动下，我国新能源汽车迎来加速渗透。受下游持续高景气驱动，我国动力锂电出货量快速增长，上游的正负极材料同样将迎来持续高景气。目前，锂电最主要的负极材料是石墨，满足动力锂电需求的中高端的人造石墨市场份额持续提升。随着新能源汽车对电池续航能力需求的提升，未来负极材料将由石墨向硅基材料等高性能、高容量负极材料升级。正极材料目前以磷酸铁锂正极和三元正极为主，随着高镍三元正极材料等高能量密度产品的量产，未来高镍三元市场渗透率将逐步提升。 全球锂电负极龙头加码高镍三元正极，迎来新一轮快速成长在行业高景气的背景下，公司开启了人造石墨负极的持续产能扩张，同时积极研发和推进硅基负极材料的量产化落地。随着产能的逐渐释放，我们预计到2024年公司负极材料总产能将超过26万吨。同时，公司出售磷酸铁锂业务开始聚焦于高镍三元正极材料,在持续扩大产能布局的同时拓展国内外优质客户,到2022年公司正极材料产能预计将达到8.3万吨。随着市场需求的增加及公司近年来投入产能的持续放量，公司将迎来新一轮的快速成长。 风险提示:新能源汽车景气度不及预期、原材料价格上涨风险。

扣非净利润同比+57.32%，“三驾马车”齐发力业绩符合预期公司公告了 2021年半年报， 2021H1实现营业收入 13.96亿元， 同比+65.46%； 实现归母净利润 2.04亿元，同比+40.89%，实现扣非后归母净利润 1.99亿元，同比+57.32%。 其中 2021Q2实现营业收入 9.42亿元，同比+39.92%，单季度收入创历史新高，实现归母净利润 1.53亿元，同比+9.67%，实现扣非后归母净利润 1.54亿元，同比+13.56%。公司业务“三驾马车”齐发力，在上游原材料价格大幅上涨的背景下，实现了毛利率的稳定和收入业绩的快速增长，符合预期。 2021年是公司成立 20周年， 亦是新三年规划的元年。公司正继续向着 2023年实现50亿元以上的收入并成为全球领先的消防安全企业的目标迈进。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测 5.20/6.32/7.84亿元，对应 EPS 为 1.49/1.82/2.25元，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 19.9/16.3/13.2倍，维持“买入” 评级。 “三级马车”齐发力，收入保持高增长通用消防报警业务 2021H1实现收入 11.92亿元，同比+55.25%，收购的法国Finsecur 整合顺利， Q2单季度收入同比快速增长，其西班牙子公司更是在 6月份实现了月度销售的历史新高。应急照明与智能疏散业务继续保持高增长，2021H1实现收入 1.35亿元，同比+173.80%，同时预计下半年将继续保持高速增长态势。公司在相继收购康佳照明和左向照明后，产业链布局和竞争力进一步强化，助力公司更好地把握政策带来的行业性机遇。工业消防领域，公司中标了中石油吉化（揭阳）项目、河北天柱钢铁集团搬迁项目和中天钢铁绿色精品钢项目等多个项目，取得了突破性进展。“三驾马车”齐发力，公司收入保持高增。 “朱鹮”芯片持续迭代和产品化， 强化竞争力的同时维持毛利率稳定在上游原材料价格大幅上涨的背景下，公司通过自研“朱鹮”芯片的持续迭代以及产品化（应用于照明和应急疏散产品），进一步降本提效，保持了整体毛利率的稳定（2021H1毛利率 41.08%，较 2020H1小幅下降 1.83PCT）。公司持续的技术迭代及产业链布局强化了公司的竞争力，向着全球领先的消防安全企业迈进。 风险提示： 市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。

国内制动系统龙头，电控制动及轻量化业务增长可期盘式制动器是公司传统业务，产业链垂直布局落地在即,产品毛利率中枢有望提升;电控制动产品具备技术及成本优势，放量在即;汽车轻量化大势所趋，墨西哥建厂布局轻量化业务，有利于开拓海外客户，提升海外营收占比，提升公司整体毛利率。我们预计2021-2023年公司营收为37.85、46.09、53.67 亿元，归母净利润为5.70、7.33、 8.82亿元，EPS为1.40、 1.79、 2.16元/股，对应当前股价PE为32.0、24.9、 20.7倍。我们认为电控制动及轻量化业务或将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 盘式制动器:产业链垂直布局落地在即，毛利率中枢有望提升盘式制动器是伯特利的传统业务，产品销量与销售单价趋于稳定。公司铸铁件需求缺口较大，公司布局铸铁生产线降低原材料成本，产能落地在即，项目就近选址降低运输成本，盘式制动器毛利率中枢有望提升。 电控制动系统:双控EPB优势明显，线控制动WCBS放量在即据汽车之家，以车型为统计口径，目前国内EPB渗透率为45.9%,低价及自主车型具有较大提升空间。伯特利是国内首家EPB量产企业，面向新能源车推出双控EPB,具备价格优势，市占率有望提升。线控制动系统是汽车制动技术的长期发展趋势。据新思界，目前国内线控制动系统渗透率不足5%，其中70%以上产品应用在新能源汽车上。伯特利线控制动WCBS产品采用One-Box方案，在性能和成本方面具备竞争优势，2021 年将在多个车型上量产，即将贡献营收。 轻量化零部件业务:全球化布局开拓海外市场，底盘轻量化空间广阔2019年公司首次成为通用汽车铸铝转向节Tier1供应商,供应产品由毛坯件转变为成品，公司盈利能力提升。公司计划在墨西哥建厂开启全球化布局，项目投产后有利于开拓新的海外客户，提升海外营收占比，提升公司整体毛利率。 风险提示: EPB 渗透率不及预期、EHB渗透率不及预期、轻量化进程不及预期、乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等。

收购左向照明 37.62%股权，应急照明与智能疏散业务布局再落一子公司公告拟以自有资金 2.63亿元收购禾纪科技 57%的股权从而间接持有了左向照明 37.62%股权，这是公司继收购康佳照明之后在应急照明与智能疏散业务的再次布局。公司持续在应急照明与智能疏散业务领域发力，可以更好的把握 2019年 3月实施的“新国标”带来的消防应急照明及疏散行业性机遇。同时，借助左向照明所在地中山市古镇镇“世界灯都”的区位优势和产业集群优势，强化公司在消防电子领域的领先优势。收购之后，公司“三驾马车” 通用消防报警业务（含海外）、应急照明与智能疏散业务及工业消防业务公司增长动力更强，驱动公司加速达成 2023年 50亿以上收入的目标。我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测 5.20/6.32/7.84亿元，对应 EPS 为 2.11/2.57/3.18元，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 12.8/10.6/8.5倍，维持“买入” 评级。 左向照明快速增长，借助“世界灯都”把握应急照明与疏散行业机遇左向照明 2020年收入 2.29亿元，净利润 2332万元。截止 2021年 5月末，左向照明签订的订单金额合计高达 5.035亿元， 2021年 1-5月已经完成发货 1.33亿元，同比增长 287%。同时，左向照明管理层保守预计 2021-2023年的净利润至少为 5000万元、 6000万元、 7000万元，收购对价对应 2021年的 PE 为 14倍。 同时，左向照明位于“世界灯都”中山市古镇镇，依托区位优势和产业集群优势，公司能够在短时间内整合上下游产业资源，高效打造全生产链条。本次收购可以整合双方优质资源、发挥协同效应， 帮助公司更好的把握应急照明及智能疏散行业机遇，提升市场占有率。 30%收购款用于增持公司股票，彰显长远发展信心公司“3+2”业务布局已经非常清晰，本次收购完成后公司“三驾马车”增长动力进一步强化，加速向 2023年 50亿以上收入的目标迈进。 同时，基于对公司未来长远发展的信心，本次交易中左向照明创始股东将拿出转让价款（税后）中不低于 30%的部分用于购买青鸟消防股票。 风险提示： 市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期

2021Q2业绩符合预期， 受芯片短缺及原材料涨价影响， 环比有所下滑2021年 7月 13日晚，公司公告 2021年上半年业绩预告。 2021H1公司预计实现归母净利润 3.60亿元-3.75亿元，同比增长 56.81%- 63.35%。 2021Q2单季度预计实 现 归 母 净 利 润 1.32亿 元 -1.47亿 元 ， 同 比 -24.13%~-15.52% ， 环 比-42.11%~-35.53%。 剔除 2020H1子公司上市的非经常性损益影响后， 公司 Q2扣非净利润有望同比翻番， 符合预期。 公司自动驾驶域控制器等智能化新品正陆续定点和放量， 随着下半年行业缺芯状况有所缓解后，全年仍有望保持盈利高增长趋势。 我们维持 2021-2023年盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.99/8.96/11.37亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.63/ 2.07元，当前股价对应2021-2023年的 PE 分别为 75.0/66.9/52.7倍，维持“买入”评级。 剔除子公司上市影响后， 2021Q2扣非净利润有望同比翻倍增长根据公司公告数据， 2020H1公司因参股公司 Ficha 上市带来的公允价值变动以及募集资金理财的收益高达 1.26亿元， 贡献了 2020H1半数以上的归母净利润，2020H1扣非净利润为 1.08亿元； 2020Q2单季度扣非净利润约为 6486.64万元。 而根据公司 2021一季报数据，2021Q1非经常性损益影响已大幅减少，仅为 510.59万元，因此我们预计 2021Q2扣非净利润将与归母净利润相近，由此测算公司2021Q2扣非净利润仍有望实现同比翻倍增长。 自动驾驶域控制器已具备成熟产品梯队， 卡位智能驾驶黄金赛道公司目前在自动驾驶域控制器领域已形成成熟的 IPU 系列产品梯队，可满足不同等级的自动驾驶功能需求。 具体包括针对 APA 及环视系统的 IPU01、针对 L2+（包含代客泊车等功能）级别自动驾驶的 IPU02、基于英伟达 Xavier 芯片研发的L3级自动驾驶域控制器 IPU03、基于英伟达 Orin 芯片研发的 L4级自动驾驶域控制器。可以看到，公司针对 L1-L4级别自动驾驶功能已形成了完整的产品梯队，并且相关产品均已实现规模化量产或项目定点，已率先卡位智能驾驶黄金赛道，未来有望驱动公司业绩保持高增长趋势。 风险提示： 乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期