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朱朋

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上汽集团 交运设备行业 2022-05-06 15.54 -- -- 18.00 11.25%
18.53 19.24%
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公司发布业绩报告,2021年共实现营业收入 7798.5亿元(+5.1%),归母净利润245.3亿元(+20.1%);2022年一季度实现营业收入1824.7亿元(-3.5%),归母净利润55.2亿元(-19.4%)。受芯片短缺、原材料涨价、研发加大等影响,业绩短期承压。公司在智能电动领域大举投入,有望构筑长期竞争优势;新能源及豪华品牌完善布局,海外市场助力长期发展。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.19元、2.41元和2.66元,调整为增持评级。 支撑评级的要点研发投入加大,短期业绩承压。2021年公司共批售汽车546.4万辆(-2.5%),全年市占率20.8%(-1.3pct),下降主要是芯片短缺影响较大,而零售销量共581.1万辆(+5.5%),收入增长5.1%。费用方面,广告宣传费及产品质量保证金增长导致销售费用上升15.5%,管理费用增长10.5%,研发费用增长46.8%,主要是新能源及智能化等投入加大;全年四项费用率上升1.2pct。预计受产品结构改善等影响,全年毛利率提升0.6pct。此外投资收益增加61.5亿元,公允价值变动损益减少20.7亿元,资产及信用减值减少30.9亿元,综合影响下全年实现扣非净利润185.8亿元(+4.7%)。 21Q4实现销量184.4万辆(-7.2%),收入下降6.7%,毛利率及销售费用大幅下降(预计会计调整集中体现),受研发费用增加、原材料价格补偿及资产减值计提等影响,实现扣非净利润5.6亿元(-78.2%)。22Q1实现销量122.1万辆(+6.8%),收入下降3.5%,毛利率提升0.4pct,期间费用率增加1.0pct,投资收益减少9.9亿元,资产及信用减值增加5.2亿元,实现扣非净利润49.5亿元(-20.4%)。芯片短缺及疫情等影响销量,原材料涨价等成本上涨,研发投入加大,短期业绩承压;后续芯片、疫情等或逐步缓解,销量及业绩有望回暖。 智能电动领域大举投入,有望构筑长期竞争优势。智能电动汽车是产业发展方向,2021年公司研发投入206.0亿元(+37.6%),重点发展新能源、智能网联、数字化等领域。此外公司成立创新研究开发总院,统筹规划为技术创新助力。通过研发和投资,公司构筑了三大整车及四大关键系统技术底座,包括纯电专属系统化平台、智能车全栈解决方案等,这些有望为公司发展带来长期竞争优势。 新能源及豪华品牌完善布局,海外市场助力长期发展。2021年公司新能源销售73.3万辆(+128.9%),其中五菱、上汽乘用车等表现出色。2022年公司加大新能源产品投放,智己、非凡等新车将开启交付,全年规划销量110万辆,有望保持较快增长。近年来国内豪华车销量占比快速提升,公司通过上汽奥迪、凯迪拉克、智己等多点布局,年内均有多款新车开启交付,有望热销并助力业绩增长。2021年公司整车出口及海外销售 69.7万辆(+78.9%),形成欧洲、澳新、东盟等6个五万辆级区域市场。海外市场将是公司长期发展的重要助力,未来发展看好。 估值受疫情、原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为2.19元、2.41元和2.66元,调整为增持评级。 评级面临的主要风险1)销量不及预期;2)原材料短缺及涨价;3)产品大幅降价。
长安汽车 交运设备行业 2022-05-02 7.97 -- -- 14.90 42.31%
21.43 168.88%
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公司 近日发布业绩报告, 2021年共实现营业收入 1051.4亿元(+24.3%),归母净利润 35.5亿元(+6.9%)。2022年一季度实现营业收入 345.8亿元(+8.0%),归母净利润 45.4亿元(+431.4%) ,业绩超出预期。 国内乘用车有望迎来持续上行周期,自主头部集中化趋势明显, 公司自主品牌竞争力突出,销量表现优异,后续品牌向上产品提速,发展前景看好。我们预计公司2022-2024年每股收益分别0.64元、 0.66元和 0.78元,维持买入评级。 支撑评级的要点经营质量持续改善, 22Q1业绩超出预期。 2021年公司共销售汽车 230.1万辆(+14.8%) ,其中自主(重庆+河北+合肥长安口径)、 福特销量分别增长 22.5%、 20.3%,表现优于行业平均水平(+6.5%) 。 自主销量提升,全年收入增长 24.3%。 毛利率提升 1.9pct,预计主要是产品结构提升所致。 销售费用增长 36.4%, 主要是广告促销及销售服务费增加所致; 管理费用下降16.1%,主要是工资及福利费用、 油耗负积分费用减少所致; 研发费用增长 21.7%, 主要是工资福利等费用增加; 财务费用下降 271.2%,主要是利息收入增加所致; 四项费用率下降 1.8pct。 此外投资收益减少 21.4亿元,公允价值变动损益减少 19.9亿元,资产及信用减值减少 5.8亿元, 资产处臵收益增加 6.6亿元, 综合影响下实现归母净利润 35.5亿元(+6.9%) 。 其中 21Q4销售整车 56.8万辆(-10.2%) , 销量下降主要是芯片短缺所致; 收入下降 9.7%, 毛利率下降 1.5pct, 管理费用减少(积分费用降低),四项费用率下降 2.0pct, 投资净收益增加、 资产信用减值损失减少, 实现归母净利润 5.6亿元。 22Q1销量 65.1万辆(+1.6%), 收入增长 8.0%,毛利率提升 4.1pct(自主品牌结构改善),期间费用率降低 0.9pct(预计双积分费用减少) ,扣非净利润 22.7亿(+215.2%),加上阿维塔出表收益 21.3亿元,实现归母净利润 45.4亿元(+431.4%),业绩超出预期。 自主销量快速增长, 长安福特业绩改善。 2021年自主品牌延续了前期强势表现, 全年销量达到 127.0万辆(+22.5%) ,其中 CS75Plus、逸动 Plus、Uni-T/K 等车型表现出色。 2022年第二代 CS75Plus 近日升级上市,纯电领域 LUMIN、 C385、阿维塔 11都将于年内上市, UNI 系列电气化产品完善布局,新品上市有望助力销量增长。 此外平台化有助于降低成本及提升毛利率,推动业绩改善。合资品牌方面, 2021年福特销量增长 20.3%,福特探险者、林肯冒险家、航海家等表现良好,全年利润增加近 23亿元。 2022年福特蒙迪欧、锐界、林肯 Z等新车上市,有望取得较好表现,助力业绩提升。 品牌向上产品提速, 发展前景看好。 品牌方面, 公司发布全新数字纯电品牌长安深蓝,与华为、宁德时代合作打造高端 SEV 品牌阿维塔,优化UNI、长安乘用车、欧尚及凯程等品牌策略。 产品方面,公司计划 2025年前推出 30余款产品,包括阿维塔 4款、深蓝品牌 5款等。此外公司计划到 2025年实现长安品牌销量 300万辆,其中新能源占比达到 35%。公司整体品牌向上发展,产品周期加速,利好未来销量及业绩提升。 估值考虑投资收益等影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2022-2024年每股收益分别 0.64元、 0.66元和 0.78元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1) 销量低于预期; 2)车市竞争加剧,盈利能力低于预期; 3)原材料等上涨。
长城汽车 交运设备行业 2022-04-01 28.19 -- -- 28.15 -0.35%
44.52 57.93%
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公司发布2021年报,全年共实现营业收入1364.0亿元(+32.0%),归属于上市公司股东的净利润67.3亿元(+25.4%);每股收益0.73元。其中21Q4共销售汽车39.7万辆(-7.9%),实现营业收入456.1亿元(+10.8%),归母净利润17.8亿元(-35.8%)。2022年公司新品周期延续,芯片短缺及原材料涨价有望逐步缓解,推动销量及业绩高增长。此外公司在电动化和智能化全面布局,长期发展看好。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.00元、1.41元和1.86元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q4销量下滑均价大幅提升,业绩短期承压。2022年公司销售汽车128.1万辆(+14.8%),其中新能源、海外市场等表现出色;实现收入1364.0亿元(+32.0%),大幅跑赢行业。预计受会计准则调整、原材料涨价等影响,公司整体毛利率下降1.1pct。费用方面,销售、管理及研发费用分别增长26.5%、58.4%、46.4%,主要是收入增长、股权激励费用、新能源及智能化研发增加所致;财务费用下降212.9%,主要是汇兑收益增加8.6亿元所致;四项费用率9.7%,同比下降0.1pct。收入增加、毛利率及费用率下降,扣非净利润增长9.6%。受芯片短缺等影响,21Q4公司汽车销售39.7万辆(-7.9%),产品结构改善均价达到11.5万元,同比提升19.7%,推动收入增长10.8%,预计会计准则调整、原材料涨价等导致毛利率同比下降3.0pct,股权激励费用、研发项目等增加导致管理、研发费用上升,四项费用率增加0.6pct,扣非归母净利润下降71.9%。 2022年新品周期延续,有望推动销量及业绩高增长。公司规划2021到2023年推出60款新车型,并进入高端电动车及轿车等细分市场,发展前景看好。展望2022年,芯片短缺及原材料涨价有望逐步缓解,公司新品周期延续,哈弗酷狗、欧拉猫系列、WEY 圆梦、坦克500等多款新车上市,新平台下车型综合竞争力突出,单价及毛利率较原有车型大幅提升,有望推动公司销量爆发,以及业绩高速增长。 电动化和智能化大举投入,长期发展看好。2021年公司研发投入90.7亿元(+76.1%),重点包括电动化、智能化及新项目,取得丰硕成果。电动化方面,公司在纯电动、混动、氢能源等领域全面布局,纯电动欧拉黑猫、好猫等产品持续热销,2021年新能源销售13.9万辆(+137.3%)位列国内第五;混动方面公司摩卡/拿铁/玛奇朵等多款DHT 车型上市有望热销;氢能源方面公司打造“制-储-运-加-用”一体化供应链生态,规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。智能化方面,公司打造中国首个自动驾驶数据智能体系,自动驾驶、智能座舱、电子电气架构、线控底盘等技术全面快速迭代升级。智能化和电动化是汽车行业未来发展方向,公司全面布局且进展顺利,长期发展看好。 估值考虑芯片及原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为1.00元、1.41元和1.86元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量及盈利能力低于预期;2)芯片等零部件供应短缺或涨价。
福耀玻璃 基础化工业 2021-11-04 50.02 -- -- 51.77 3.50%
51.77 3.50%
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公司发布2021年三季报,前三季度共实现营业收入171.5亿元,同比增长24.5%;归母净利润26.0亿元,同比增长50.7%;每股收益1.02元。21Q3芯片短缺加剧,国内外汽车销量下滑,公司利润逆势增长,业绩符合预期。近期芯片缓解乘用车销量已逐步回暖,公司市场份额快速提升。此外产品结构改善加品类扩张,价值量不断提升,发展前景看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q3利润逆势增长,表现优于行业。2021年前三季度疫情影响减弱,国内乘用车销量增长11.0%;公司实现收入171.5亿元(+24.5%),净利润26.0亿元(+50.7%),预计主要是市场份额及高附加值产品占比提升所致。前三季度毛利率提升2.5pct,预计主要是产能利用率提升、产品结构改善、克服原材料涨价等所致;销售费用率增加0.7pct,预计是海运费等增加所致;管理费用率下降0.8pct,预计是修理费等下降所致;研发费用率小幅提升0.1pct,四项费用率下降0.7pct,成本费用管控较好。Q3受芯片短缺影响,国内乘用车销量下降11.8%,加上原材料及运费等上涨,公司克服困难,实现收入56.1亿元(-0.8%),净利润8.3亿元(+8.9%),毛利率保持稳定,表现大幅优于行业。 乘用车销量逐步回暖,市场份额快速提升。据中汽协数据,受芯片短缺等影响,Q3国内乘用车销量下降11.8%。近期芯片短缺逐步缓解,9月乘用车产销量环比显著改善,加上后续补库等需求,有望推动国内外汽车销量持续回暖。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑,前三季度公司汽玻收入增速远超行业,全球市场份额达到31%,较去年底提升2.8pct。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖,加上公司份额提升,有望推动业绩持续增长。 结构改善加品类扩张,价值量不断提升。前三季度公司高附加值产品占比34.7%,同比提升约1.0pct,扣除汇率及海外结构占比等因素影响,ASP提升3.4pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升,加上Low-E 镀膜调光等功能应用,附加值不断提升,有望推动ASP 持续增长。SAM 饰件业务受芯片短缺销量下滑影响短期业绩承压,但产品优势获得国内外客户认可,全年新订单预计将超过35亿元,后续有望扭亏为盈,发展前景看好。 估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,公司产品价值和市场份额持续提升,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
比亚迪 交运设备行业 2021-11-04 313.13 -- -- 329.97 5.38%
329.97 5.38%
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公司发布 2021年三季报,前三季度共实现营业收入 1451.9亿元,同比增长38.2%;归母净利润24.4亿元,同比下降28.4%;每股收益0.85元。21Q3国内汽车销量受芯片短缺影响下滑11.8%,公司新能源产品供不应求,推动销量逆势增长86.7%,实现归母净利润12.7亿元(-27.5%),业绩符合预期。在刀片电池、DMi、E3.0等领先技术支持下,2022年公司新能源销量有望突破120万辆并推动业绩爆发。此外公司半导体等业务分拆上市进展顺利,利好价值重估。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、2.89元和3.86元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q3销量高速增长,业绩符合预期。2021年前三季度疫情影响减弱,国内乘用车销量增长11.0%,公司销量达到45.3万辆(+68.3%),大幅跑赢行业,推动收入1451.9亿元(+38.2%)快速增长。前三季度毛利率13.0%,同比下降7.8pct,预计主要是产品结构变化所致。收入大幅提升,销售、管理、研发费用率分别下降0.4pct、0.3pct 和1.1pct,财务费用下降2.0pct(预计主要是有息借款减少所致),四项费用率下降3.8pct。归母净利润24.4亿元(-28.4%),下降预计主要是比亚迪电子利润率下滑等所致。受芯片短缺影响,Q3国内乘用车销量下降11.8%,公司销量20.6万辆(+86.7%),其中新能源18.3万辆(+264.1%),推动收入逆势增长22.0%;毛利率和四项费用率分别下降9.0pct、3.9pct,扣非归母净利润5.2亿(-67.2%),预计主要是比亚迪电子等利润贡献减少所致。 技术优势逐步兑现,新品周期助力销量及业绩提升。公司在新能源领域耕耘多年,铸就了强大的技术优势。刀片电池具有安全性好、体积密度高等优点,2021年全面应用到公司新能源车型,推动销量高增长。DMi是以电为主的混动技术,具备快、省、静、顺、绿等多重优势,亏电油耗低至3.8L/百公里,加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策,有望加速对燃油车型的替代。秦Plus、宋Plus、唐等 DMI车型陆续上市,产品供不应求,部分车型提车周期高达5-6个月,电池等产能提升将推动销量增长。公司发布纯电专属平台E3.0,构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统,兼具智能、高效、安全等众多优势,后续将发布海狮等众多车型。在刀片电池、DMi、E3.0等领先技术支持下,2021年公司新能源车销量有望达到60万辆,2022年有望突破120万辆,产能利用率大幅提升有望带来业绩爆发。此外公司新能源销量占比较高,未来有望获得可观的积分收入。 半导体业务分拆上市进展顺利,利好价值重估。在新能源及智能化趋势下,汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链,是国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商,未来前景广阔。公司2020年启动半导体分拆工作,目前上市申请已获得深交所受理以及港交所批准。此外公司在动力电池(前三季度装机量23.4GWh,同比+230.8%)、电机电控等领域技术领先,外部客户开拓顺利,未来成熟后也将分拆上市,利好公司估值提升。 估值受芯片短缺及材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.56元、2.89元和3.86元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)销量不及预期; 2)新能源等毛利率下滑;3)原材料短缺或涨价。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-30 18.66 -- -- 21.80 16.83%
23.45 25.67%
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公司发布2021年中报,上半年共实现营业总收入3661.0亿元(+29.0%);归母净利润133.1亿元(+58.6%);每股收益1.15元,业绩符合预期。公司上半年销售汽车229.7万辆(+12.1%),其中Q2销售115.5万辆(-15.7%),短期受芯片短缺等影响批发销量承压。国内汽车行业仍有广阔发展空间,芯片短缺缓解后有望迎来持续上行周期。公司作为行业龙头,持续研发前瞻布局新能源、智能网联等领域,有望长期受益。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元,维持买入评级。 支撑评级的要点H1零售表现优于批发,净利润大幅回升。上半年公司共批发销售汽车229.7万辆(+12.1%),除大众下滑7.8%万,通用、自主及五菱分别增长4.6%、24.0%、24.5%,受芯片短缺等影响,批发表现弱于行业。实际零售销量294.5万辆(+29.7%),市占率提升0.2pct。上半年收入增长29.0%,优于销量表现。销售、管理、研发费用分别增长27.7%、20.1%、32.9%,主要是销量及收入增长、去年同期疫情影响基数较低所致;汇兑收益增加0.8亿带来财务费用下降21.9%。四项费用率下降0.3pct,成本管控得力。预计受销量及结构提升等影响,H1毛利率提升1.2pct。此外投资净收益增加31.3亿,公允价值变动收益增加以及信用减值损失降低,H1净利润大幅增长58.6%。受芯片短缺等影响,Q2批售115.5万辆,(-15.7%),其中大众、通用分别下降28.2%、34.7%。Q2收入小幅下降0.4%,毛利率提升1.9pct,销售、管理、研发、财务费用均有增加,四项费用率上升1.8pct,投资净收益、信用减值损失分别减少13.7亿、6.2亿,公允价值变动收益、资产处置收益分别增加11.2亿、6.4亿,综合影响下净利润同比降低11.1%,业绩符合预期。 国内库存大幅降低,海外前景可期。国内市场方面,受制于芯片短缺等,公司批发销量短期承压,但零售销量表现良好。公司上半年消化库存64.8万辆,存货减少31.5%,后续随着芯片短缺缓解,公司销量有望快速回升,推动业绩增长。后续上汽SIGMA 平台、智己L7、奥迪A7L、别克全新威朗Pro 等新车型上市,未来发展可期。海外市场方面,上半年出口及海外销售约 26万辆(+95.1%),整车出口继续排名国内行业第一,在欧洲、印度、泰国等市场表现亮眼。海外市场潜力巨大, 2025年公司目标销售100万辆,未来前景可期。 新能源及智能网联前瞻布局,利好长期发展。上半年公司新能源销量29.6万辆(+406.6%),表现优于行业,其中上汽乘用车及五菱新能源销量占比均超过20%。上汽大众MEB 车型陆续上市,通用BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进,新能源发展持续看好。公司对新一代锂电池、固态电池、 IGBT 电驱动模块等关键技术实现前瞻布局,燃料电池系统技术性能已可比肩全球领先水平;通过建设软件等实现了技术底座的战略布局,初步形成“云管端” 一体化全栈式智能汽车解决方案。公司在新能源、智能网联等领域前瞻布局,核心竞争力持续领先,利好长期发展。 估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元,目前估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)销量不及预期;2)原材料短缺及涨价;3)产品大幅降价。
长安汽车 交运设备行业 2021-04-26 11.40 -- -- 25.50 57.89%
22.38 96.32%
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Q4销量快速增长,积分及减值拖累业绩。2020年公司共销售汽车 200.4万辆(+14.0%),其中自主(重庆+河北+合肥长安口径)、福特、马自达销量分别增长21.2%、37.7%、2.8%,表现均远优于行业平均水平(-6.0%)。自主销量提升,全年收入增长 19.8%。销售费用下降 25.7%,主要是运输及物流费用科目调整所致;管理费用增长 88.7%,主要是工资及福利费用、油耗负积分费用(7.4亿)增加所致;研发费用基本持平,财务费用下降10.2%,主要是利息收入增加所致;四项费用率下降 1.4pct。毛利率下降0.4pct,预计主要受运费科目调整等影响。全年扣非净亏损 32.5亿元,同比减少 15.1亿。此外投资收益增加 52.6亿,主要系新能源科技公司混改及出售 CAPSA 股权获得收益,以及长期股权投资损失减少;公允价值变动收益增加 11.5亿,主要系交易性金融资产(宁德时代股权)公允价值变动所致。非经损益共增加约 44.6亿,全年归母净利润 33.2亿(+225.6%)。 20Q4销售整车 63.3万辆(+18.5%),自主、福特、马自达分别增长 21.7%、56.4%、13.8%;收入增长 12.7%,毛利率提升 0.5pct,销售及研发费用减少,管理费用增加(计提积分费用等),四项费用率上升 1.0pct,投资净收益增加,但公允价值变动损益及其他收益减少、资产信用减值损失增加,归母净亏损 1.6亿,受积分及减值等拖累,业绩低于预期。 自主销量快速增长,合资品牌触底回升。2020年自主品牌延续了前期强势表现,全年销量达到 103.7万辆,逆势增长 21.2%,其中 CS75Plus、UNI-T、逸动等车型表现出色。后续 UNI-K 等车型陆续上市,有望助力销量增长。 此外平台化有助于降低成本及提升毛利率,推动业绩改善。合资品牌方面,2020年福特销量增长 37.7%,福特探险者、林肯冒险家等销量表现良好,全年业绩扭亏为盈。林肯航海家等新车陆续上市,本土研发将有助于提升产品竞争力,利好长期发展。 新能源智能化持续推进,与华为合作前景看好。电动化、智能化是汽车产业未来趋势,十四五公司将进一步推进“香格里拉”计划,基于方舟架构和 CHN 架构打造 EPA0、EPA1和 EPA2三大平台,未来五年将陆续推出26款全新智能电动汽车;加速推进“北斗天枢”2.0计划,到 2022年率先实现 L4级智能网联汽车上市。此外公司与华为、宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌,有望汇集三方优势,助力公司品牌、销量及业绩提升。 估值考虑原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别0.69元、0.90元和1.10元,维持买入评级
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.19 -- -- 11.67 3.37%
14.45 29.13%
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20Q4汽车产销回暖,业绩高增长。2020年公司实现收入 12.0亿元(-2.1%),其中锥齿轮类 6.9亿(-4.6%)、结合齿类 2.0亿(-9.8%),出口销售下降11.7%,但国内收入增长 1.2%,收入表现优于行业平均水平。受会计准则调整影响,销售费用下降 75.0%;管理费用增长 6.0%;04专项及天津传动等导致研发费用增长 32.9%,利息支出及汇兑损失增加导致财务费用增长 100.8%,四项费用率增加 1.9pct。受会计准则调整及产能利用率较低等影响,全年毛利率下降 3.8pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年净利润下降 10.4%。20Q4国内汽车产销回暖,公司收入增长 14.7%,毛利率受会计准则调整影响下降 5.2pct,销售费用及资产信用减值减少,归母净利润 0.5亿元,大幅增长 595.3%(同期基数较低)。 21Q1收入高增长,业绩持续回暖。新冠疫情影响减弱,21Q1国内乘用车产量增长 75.1%,公司国内收入增长 53%,出口收入增长 9%,实现收入3.3亿元(+37.1%)。会计准则调整导致销售费用下降 14.4%,职工薪酬及无形资产摊销增加导致管理费用增长 46.1%,研发费用增长 7.0%,四项费用率下降 3.6pct。预计受会计准则调整影响,毛利率下降 2.1pct。收入增长、费用率下降,21Q1实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 70.9%。 国内乘用车销量有望迎来较长上行周期,公司客户优质,业绩增长可期。 募投扩产有望增厚业绩,受益大众 MEB 国产。公司 2020年 11月增发募集资金约 10亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目,预计项目达产后将带来收入 9.3亿、净利润 1.1亿元,有望大幅增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,2020年新能源配套收入占比 3.6%,提升空间巨大。公司配套大众 MEB 项目已逐步量产,此外大众、沃尔沃等订单充裕,天津工厂新项目已逐步投产,西南生产基地搬迁后预计 5月批产,公司将持续受益。 估值受芯片及疫情等影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 0.51元、0.64元和 0.79元,维持增持评级。
银轮股份 交运设备行业 2021-04-19 10.00 -- -- 11.33 12.40%
11.24 12.40%
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公司发布2020年报,全年共实现营业收入63.2亿元,同比增长14.6%;归母净利润3.2亿元,同比增长1.2%;每股收益0.41元,拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。其中Q4共实现营业收入18.2亿元(+9.2%),实现归母净利润0.4亿元(-31.2%),受资产减值等影响业绩略低于预期。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动,公司短期业绩有望快速增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出,全球份额有望持续提升,产品线不断拓展,未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.84元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点Q4收入小幅增长,减值拖累业绩。尽管有疫情等不利因素影响,2020年公司商用车及非道路业务实现收入45.4亿元(+15.7%),乘用车业务收入13.6亿元(+7.2%),整体收入增长14.6%,表现优于行业。尾气处理等毛利率大幅提升,但预计受会计准则调整影响,整体毛利率同比下降0.2pct。销售费用增加4.2%,低于收入增幅,主要是运输费科目调整所致。管理费用增长2.9%,主要是公司费用管控有效,差旅费等下降所致。研发费用增长22.3%,主要是研发项目较多所致。财务费用增长16.9%,主要是汇兑损失增加所致;四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降,公允价值变动损益同比减少0.9亿,归母净利润增长1.2%。Q4国内汽车销量持续回暖,公司整体收入增长9.2%;预计受会计准则调整影响,毛利率同比下降2.2pct;销售费用大幅下降,但管理、研发及财务费用均有所增加,四项费用率下降1.5pct,资产及信用减值共计提0.6亿元,投资收益同比减少,实现归母净利润0.4亿(-31.2%),业绩略低于预期。 国六全面实施及新能源等业务推动收入快速增长。2021年7月起国六排放标准将全面实施,尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长,公司EGR、DPF及SCR后处理封装等业务发展顺利,已获得潍柴等重点客户订单,收入有望快速增长。2020年公司新获订单有望增加年收入39.5亿元,其中新能源占比27%、乘用车(含新能源)占比47%,业务结构持续优化。 乘用车销量持续回暖,新能源销量高速增长,此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。各项业务多点开花,公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,市场空间进一步拓宽,新能源热管理等前景可期。 估值受原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.84元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-16 98.22 -- -- 109.05 10.72%
124.46 26.72%
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公司发布2020年报,全年共实现营业收入68.0亿元,同比增长27.4%;归母净利润5.2亿元,同比增长77.4%;每股收益0.94元,拟每10股派发现金红利利3元(含税)。其中Q4共实现营业收入25.0亿元,同比增长39.6%;归母净利润2.0亿元,同比增长33.7%,业绩略超预期。国内乘用车销量持续回暖,公司配套客户优质,产品价值大幅提升,2020年新增订单约70亿元,新项目量产将推动业绩快速增长。域控制器是未来汽车核心零部件,公司智能驾驶及智能座舱域控制器均已量产,先发优势明显,未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.34元、1.75元、2.06元,维持增持。评级。 支撑评级的要点Q4收入高速增长,业绩略超预期。2020年受疫情影响国内乘用车销量下滑6.0%,但公司新产品陆续投产,主要客户一汽大众等销量表现出色,推动收入逆势增长27.4%。全年毛利率上升0.6pct,预计源于产品结构改善及规模效应提升。销售费用增长9.8%,成本控制效果显著。管理费用增加22.8%,主要是职工薪酬等增加所致。研发费用增加10.0%,高强度研发投入确保竞争优势持续领先。财务费用大幅降低,主要是汇兑收益增加所致。全年四项费用率同比下降2.7pct,加上收入及毛利率提升,扣非净利润增长117.5%。Q4国内汽车销量持续回暖,公司收入增长39.6%大幅优于行业,毛利率同比提升1.5pct,财务费用减少251.0%,四项费用率同比下降2.1pct,实现扣非净利润2.3亿,同比增长51.5%,业绩略超预期。 客户与订单拓展顺利,业绩高增长可期。2020年5月以来国内乘用车销量持续增长,并有望迎来上行周期。公司配套的大众、吉利、长安等客户优质,此外丰田、马鲁蒂铃木等新客户未来项目量产也将成为增长点。 产品方面,由原有娱乐导航系统逐步向智能座舱、智能驾驶等领域拓展,产品价值量大幅提升,全自动泊车、360度环视系统等新项目量产将推动公司业绩快速增长。订单方面,尽管有项目推迟招标等不利影响,2020年公司仍获得年化70亿元新订单,为后续业绩高增长奠定良好基础。 域控制器率先实现量产,有望受益于行业爆发。随着电子电气架构由分布式向集中式演进,域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件,有望迎来爆发。公司配套智能驾驶域控制器IPU03已在小鹏P7车型上量产并实现L2+级智能驾驶功能,还与理想汽车、英伟达等合作开发自动驾驶域控制器IPU04。公司智能座舱域控制器已经配套瑞虎8Plus率先量产,并实现基于Hypervisor架构的新一代智能座舱量产。公司在域控制器领域率先量产抢占先机,并与英伟达等合作紧密,先发优势明显,未来行业爆发时有望分享红利,发展看好。 估值考虑行业销量持续回暖及新项目量产,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.34元、1.75元、2.06元,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)新品进度不及预期;3)原材料涨价或产品降价。
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.40 -- -- 34.52 21.12%
39.70 39.79%
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Q4收入小幅下降,业绩显著提升。2020年受疫情影响国内乘用车产销量分别下降 6.5%、6.0%,但受益于公司全球化布局,海外收入增长 17.0%,整体收入仅下降 3.6%,其中机械制动、电控制动收入分别下降 0.4%、11.7%。受益于毛利率较高的轻量化产品收入快速增长,整体毛利率提升0.5pct。全年销售费用下降 62.9%,主要是运输费等会计科目调整所致; 管理费用增长 16.0%,主要是职工薪酬、股份支付及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 37.1%,主要是新产品开发等增加所致,四项费用率同比小幅提升 0.8pct。收入小幅下降、毛利率及费用率提升,资产及信用减值损失减少,全年归母净利润增长 14.9%。其中 Q4收入下降 1.8%,毛利率下降 4.6pct,销售和管理费用大幅下降,加上资产及信用减值损失降低、政府补助等其它收益增加,归母净利润增长 68.5%。2021年国内外汽车销量持续复苏,公司收入及业绩有望高速增长。 线控制动及 ADAS 新产品逐步量产,长期发展看好。智能化是汽车产业重要发展方向,其中线控制动、ADAS 是关键产品,渗透率有望快速提升。 公司凭借在汽车制动及电子领域的深厚积累,拓展线控制动及 ADAS 产品,其中线控制动已与多家主机厂客户签订开发协议,目前年产 30万套生产线已经完成调试, 2021年将有 3个以上车型批量生产; ADAS 产品开发进展顺利, A 轮样机已于 2020年 8月实现装车测试,目前已经获得多个客户的定点项目,预计 2022年上半年量产。线控制动及 ADAS 新产品的价值量较公司原有产品大幅提升,目前客户拓展顺利,项目量产有望助力公司业绩持续提升,长期前景可期。 全球产能扩张及股权收购,助力业绩高增长。公司拟发行可转债扩充产能,目前已获得证监会审核通过。其中新铸造项目已在芜湖奠基开工,项目建成后将具备年产 5万吨铸铁汽车零部件及 1万吨铸铝汽车零部件的生产能力,预计实现年销售收入 5亿元以上。掌握基础制造能力,有助于公司降低制造成本、增强上游供应链掌控力,并提升产品竞争能力。 墨西哥年产 400万件轻量化零部件项目正在建设中,预计将于 2022年第三季度投入使用。公司全球产能持续扩张,为后续业绩增长奠定良好基础。此外公司拟收购威海伯特利剩余 49%股权,有望改善产品及市场布局,提升盈利能力。 估值我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.48元、1.84元和 2.21元,公司 在 EPB、轻量化、线控制动、ADAS 等领域前景良好,维持买入评级。
福耀玻璃 基础化工业 2021-04-05 47.19 -- -- 53.00 12.31%
60.54 28.29%
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汽车产销量回暖,Q4业绩高速增长。2020年受疫情影响国内外汽车销量下滑,公司收入下降5.7%;毛利率提升2.0pct,主要是浮法玻璃毛利率提升所致。销售、管理费用分别下降0.5%、5.0%,预计是收入规模减少所致;研发费用同比基本持平;财务费用大幅增长,主要是汇兑损失同比增加5.6亿所致;全年四项费用率同比上升3.1pct。全年扣非净利润下降17.8%,若剔除美国公司疫情使得盈利减少0.68亿及汇兑损失增加等非常规因素影响,全年利润总额增长6.9%。据中汽协统计数据,Q4国内汽车产量增长9.2%,公司收入增长12.1%;预计SAM减亏、浮法外售等推动毛利率提升5.2pct;汇兑损失同比增加1.23亿导致财务费用增长132.1%,管理费用管控带来四项费用率同比下降0.4pct;实现扣非净利润7.9亿(+17.2%)。 汽车玻璃有望量价齐升,推动业绩快速增长。从量看,国内乘用车销量自去年5月以来持续增长,并有望迎来持续2-3年的上行周期,公司国内汽玻收入有望稳步增长。去年下半年美国业务恢复良好,预计2021年有望恢复至2019年水平。从价看,受海外收入占比下降影响,2020年整体ASP基本持平。随着汽车配置提升及新能源汽车推广,HUD、大天窗等渗透率有望持续增长,带来公司产品结构升级及价格持续提升。汽玻业务有望量价齐升,并推动业绩快速增长。 饰件业务逐步减亏,光伏玻璃或有望成为长期增长点。2020年SAM饰件亏损约2.8亿元,同比小幅减亏。短期看,业务整合对毛利率及业绩有所拖累,但整合已近尾声,20H2业绩环比显著改善,未来有望逐步贡献利润。长期看,铝饰条单车价值量达150-200欧元,有望大幅提升公司配套单车价值量,此外汽玻也可与铝亮饰条协同配套集成化产品,预计整合完成后有望成为新的增长点。在碳达峰及碳中和的推动下,光伏新能源等将是长期发展方向,光伏玻璃市场前景广阔。公司公告拟增发不超过101,126,240股H股,或用于扩大光伏玻璃市场等(目前尚处于研究阶段),有望为公司带来另一个长期增长点。 估值 考虑汽车销量回暖等影响,我们调整了业绩预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元,上调至买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
均胜电子 基础化工业 2021-04-05 18.72 -- -- 20.42 8.16%
27.70 47.97%
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Q4收入环比提升,毛利率短期承压。受疫情影响,2020年国内外汽车销量下降,安全业务受新旧订单切换等影响收入下降29.6%,功能件下降4.3%,汽车电子及智能车联基本持平,整体收入下降22.4%。毛利率方面,受疫情停工等影响,汽车安全、汽车电子、功能件分别下降4.0pct、2.1pct及1.5pct,智能车联上升6.1pct,整体毛利率下降2.7pct。费用方面,运费科目调整导致销售费用下降39.8%,管理和研发费用分别下降15.4%、11.8%,财务费用小幅上升5.6%,四项费用率上升1.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年扣非净利润下滑66.0%。若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,则2020年国内业务主营业务收入与2019年相比略有增长,同时主营业务毛利率增加1.3pct。Q4国内汽车销量恢复但海外部分地区停产,收入环比提升但同比下降11.9%,预计受停工及供应链等影响毛利率下滑4.4pct,扣非净利润下降61.0%。 国内外汽车销量回暖,安全业务收入及毛利率有望恢复增长。随着疫情影响减弱,国内外汽车销量逐步恢复。公司汽车安全业务全年新增订单约375亿元,此外受疫情影响推迟的项目发包有望恢复,预计2021年将获取超80亿美金新订单,未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面,短期受疫情停工影响出现下滑,目前业务重组接近尾声,工厂及人员逐步优化,未来毛利率有望提升,并推动业绩增长。 新能源及智能网联全面布局,未来发展看好。汽车电子业务2020年收入76.0亿元(+1.5%),全年收获订单约140亿元,充裕订单确保未来收入高速增长。其中新能源方面,BMS产品获得大众累计订单超过100亿元,混动及48V等BMS产品陆续进入量产阶段,有望受益于MEB车型上量及国内48V渗透率提升。智能车联业务2020年收入基本持平,产品更新及成本控制推动毛利率提升6.1pct,全年收获订单约10亿元,包括蔚来5G-V2X等前瞻性订单,已完成对激光雷达制造商图达通的战略投资,未来发展看好。此外公司计划在国内加大研发投入,有望降低成本、提升服务能力,利好客户拓展及盈利提升。 估值 我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.83元、1.15元和1.47元,新能源及智能网联前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-04-02 30.47 -- -- 37.98 24.65%
47.00 54.25%
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公司发布2020年报,全年共实现营业收入1,033.1亿元(+7.4%),归属于上市公司股东的净利润53.6亿元(+19.2%);每股收益0.59元。20Q4共销售汽车车43.1万辆(+28.2%入),实现营业收入411.6亿元(+22.4%),归母净利润27.8亿元(+75.7%)。2020年公司推出的欧拉好猫、坦克300等车型获得热销,2021年新品周期延续,将推出初恋、摩卡等10余款新车型,有望取得较好销量并推动业绩快速增长。在智能化领域,公司发布咖啡智驾“331战略”,计划用时3年成为智能驾驶领导者;在新能源领域,公司纯电欧拉黑猫及好猫等持续热销,混动DHT技术先进前景看好,氢能规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。公司在智能电动领域全面布局进展顺利,未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.20元、1.37元和和1.59元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q4。销量高增长,推动业绩提升。2020年公司销售汽车111.2万辆(+4.8%),实现收入1033.1亿(+7.4%),整体毛利率同比持平。费用方面,销售费用增长5.3%,略低于收入增速;管理费用增长30.5%,主要是管理人员薪酬及咨询服务费增加所致;研发费用增长12.9%,预计是新产品和新技术研发投入增加所致;财务费用增长213.1%,主要是汇兑损失增加10.1亿所致;四项费用率9.8%,同比上升1.3pct。收入增加、毛利率持平、费用率上升,全年扣非净利润下降3.8%。20Q4公司汽车销售43.1万辆(+28.2%),推动收入增长22.4%,毛利率上升0.3pct,研发及财务费用减少等带来四项费用率下降0.6pct,扣非归母净利润增长40.2%。 2021年新品周期延续,有望推动销量及业绩高增长。2020年公司进入新一轮产品周期,推出的三代H6等产品取得热销,全年销售整车111.2万辆(+4.8%),其中Q4销售整车43.1万辆(+28.2%),单车净利润约0.64万元环比提升27.6%,单车均价约9.6万元环比提升4.1%。展望2021年,公司新品周期延续,将有初恋、摩卡、赤兔等10余款新车上市,新平台下车型综合竞争力突出,毛利率较原有车型大幅提升,有望推动公司销量爆发,以及业绩高速增长。 智能化和电动化全面布局,未来发展看好。公司2020年底召开智能驾驶战略升级大会,提出了咖啡智驾“331战略”,计划用时3年成为智能驾驶领导者:实现用户规模第一,用户体验第一,场景覆盖第一的3个第一。电动化方面,公司在纯电动、混动、氢能源等领域全面布局,纯电动方面欧拉黑猫、好猫等产品持续热销,混动方面公司2020年12月发布先进的“柠檬混动DHT”技术,氢能源方面公司将在2021年推出全球首款C级氢燃料电池SUV,规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。 智能化和电动化是汽车行业未来发展方向,公司全面布局且进展顺利,长期发展看好。 估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.20元、1.37元和1.59元,新品周期有望推动销量及业绩增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量及盈利能力低于预期;2)芯片等零部件供应短缺或涨价。
上汽集团 交运设备行业 2021-03-29 19.98 -- -- 21.48 7.51%
22.55 12.86%
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Q4业绩小幅下滑,2021年销量及业绩有望回暖。2020年公司共销售汽车560.0万辆(-10.2%),收入下降12.0%,全年市占率22.1%(-2.1pct),其中大众销量表现欠佳(-24.8%)。费用方面,车贷贴息科目调整及广宣费用减少带来销售费用下降33.7%,管理费用小幅下降,研发费用基本持平,汇兑损失增加7.5亿导致财务费用大幅增加,全年四项费用率下降1.1pct。预计受销量下降及促销降价等影响,全年毛利率下降1.4pct。此外受销量下降影响,大众、通用等利润大幅下滑,投资收益下降导致全年利润下滑20.2%。20Q4实现销量198.7万辆(+9.0%),但大众销量下滑22.2%,收入下降5.6%,此外毛利率提升1.0pct、销售费用大幅下降、公允价值变动收益及资产减值增加,扣非净利润下滑7.5%。2021年经济持续复苏、疫情影响减弱,国内汽车销量有望较快增长,公司销量及业绩有望回暖。 全面布局智电汽车,构筑长期竞争优势。智能电动汽车是未来发展方向,一方面,公司携手阿里等打造智己汽车,首款SUV及轿车已于2021年1月正式亮相,并将于年内开启预订;另一方面,上汽乘用车近日发布R汽车的全新技术品牌“R-TECH”,5年投入超过200亿研发,搭载PP-CEM全栈自研高阶自动驾驶方案的ES33预计2022年下半年上市。智己汽车及R品牌将形成差异化的组合,未来发展看好。在新能源和智能化领域,公司通过研发和投资等手段,构筑了技术领先的硬件基础、前瞻创新的软件能力、开放融合的生态平台,这都将为公司发展带来长期竞争优势。 国内大众迎来新品周期,海外市场助力长期发展。上汽大众受部分车型及芯片供给影响,短期产销量承压,预计后续芯片短缺有望缓解。2021年开始大众将迎来新产品周期,ID.4等多款MEB车型陆续上市,续航、动力等综合性能突出,有望获得热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识,2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。近年来国内豪华车销量占比快速提升,上汽奥迪未来发展看好。2020年公司整车出口及海外销售39万辆,同比增长11.3%,在欧洲、中东、印度、泰国等市场表现优异。国内销量增速放缓,海外市场将是公司长期发展的重要助力,未来发展看好。 估值 我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元,目前估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)销量不及预期;2)原材料短缺及涨价;3)产品大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名