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朱朋

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517060001...>>

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宁波华翔 交运设备行业 2020-05-04 17.47 -- -- 19.15 8.62%
19.97 14.31%
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19Q4收入及利润高速增长。2019年公司实现收入170.9亿元(+14.5%),其中内饰件81.3亿(+1.1%)、外饰件26.5亿(+6.6%),金属件39.4亿(+50.8%)、电子件13.4亿(+17.6%),热成型爆发推动金属件及整体收入增长。毛利率方面,内饰件提升3.6pct(海外减亏),外饰件基本持平,金属件提升3.6pct(热成型毛利率较高),电子件下降5.2pct(原材料涨价、部分客户销量下降),全年整体毛利率提升0.2pct。销售费用增长1.9%,工资支出等增加0.60亿导致管理费用增长7.4%,工资、折旧摊销及试制试验费增加带来研发费用增长10.0%,利息收入减少导致财务费用增加183.7%,四项费用率降低0.7pct。收入增长,毛利率提升及费用率下降,加上投资收益增加0.37亿、资产及信用减值损失增加0.72亿,全年归母净利润增长34.1%。2019Q4行业有所回暖,公司收入增长27.7%,毛利率小幅下降0.9pct,销售和财务费用分别下降21.9%、149.6%,管理、研发费用分别增加6.2%、14.1%,尽管资产及信用减值损失增加0.85亿,19Q4归母净利润仍增长36.7%。 20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。据中汽协数据,20Q1国内乘用车产量下降48.7%。公司收入下滑25.5%,表现优于行业,主要是客户相对优质,以及海外Q1降幅较小。毛利率同比基本持平,收入减少销售费用下降13.3%,管理和研发费用分别增长0.8%、4.4%,财务费用降低21.3%,收入大幅下滑但部分费用相对刚性,四项费用率增加3.6pct。收入下降,毛利率持平,费用率上升,加上资产及信用减值损失减少0.54亿元,20Q1扣非净利润下降48.3%;孙公司处置非流动资产和收到政府补助增加导致非经常性损益增加,归母净利润下降32.6%。 热成型有望延续较好表现,海外整合减亏推动业绩回暖。国内乘用车销量3月起逐步回暖,公司客户结构较好,一汽大众Q2产能安排已达到疫前水平,热成型有望延续较好表现,此外奔驰宝马等复苏力度强劲。德国华翔2019年同比减亏约0.46亿元,公司计划加大欧洲工厂重组力度,力争年内基本完成,有望助力减亏。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望提升,未来发展看好。 估值n 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)海外扭亏不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-04 41.83 -- -- 57.90 38.42%
78.45 87.54%
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公司发布2019年报与与2020年一季报,2019年实现营业收入53.4亿元,同比下滑滑1.3%;归属于上市公司股东净利润2.9亿元,同比下降29.8%;;每股收益0.53元,每10股拟分配现金股利人民币2.0元(含税)。2020Q1实现营业收入11.5亿元,同比增长14.2%;归属于上市公司股东净利润润0.6亿元,同比增长27.3%,业绩超出预期。公司新订单、新产品陆续量产,业绩逆势高速增长,智能驾驶、车联网、智能座舱多个产品进入量产期,有望成为业绩新增长点。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.16元,维持增持评级。 支撑评级的要点受益车市回暖与新订单放量,2019Q4业绩快速增长。受益部分新项目、新产品量产与并表ATBB,2019年公司收入53.4亿元(-1.3%),表现优于行业,其中车载信息娱乐系统40.3亿(-10.5%)、车身信息与控制系统3.7亿(-6.1%)、驾驶信息显示系统4.7亿(+74.0%);毛利率22.7%,同比-1.3pct,主要受产品结构变动与部分产品降价影响。费用方面,销售费用同比+22.5%主要是员工薪酬、销售服务费与产品质量保证费增加;管理费用+11.9%,主要是员工薪酬与折旧摊销增加;研发费用同比+21.6%,主要是公司持续新项目研发,员工薪酬、折旧摊销与实验测试费增加;财务费用同比-66.4%,主要是利息支出减少;四项费用率18.4%,同比+3.2pct。收入与毛利率下降、费用率上升,归母净利润同比-29.8%。2019Q4国内汽车产销量降幅收窄,公司多个新项目量产,收入同比+33.0%;毛利率22.6%,同比+2.1pct,主要是新项目量产规模化与产品结构变动;销售费用伴随收入高增长同比+63.2%,研发费用同比+43.6%主要是持续新项目研发与并表因素,管理费用预计是公司对费用控制同比-8.3%,财务费用同比-170.6%主要是利息支出减少,四项费用率15.3%,同比+0.2pct;收入高速增长与毛利率提升,2019Q4归母净利润同比+91.7%。 2020Q1逆势快速增长,业绩超出预期。2020Q1受疫情影响汽车产销量降幅较大,公司收入同比+14.2%,受益新项目量产与并表ATBB,表现显著优于行业; 毛利率20.1%,同比+1.9pct,主要是新项目量产及规模化;随着收入规模提升公司销售费用+14.3%,研发费用+18.5%主要由于并表与持续新项目研发,管理费用+44.5%主要由于并表因素;财务费用由于应收票据贴现利息同比增加及汇兑损失同比+779.6%;四项费用率20.2%,同比+1.9pct;收入高速增长与毛利率提升,坏账准备冲回使得资产及信用减值损失同比减少1,837万,加之去年同期理财收益与政府补助金额较高,2020Q1扣非后归母净利润同比+160.2%,归母净利润同比+27.3%,业绩超出预期。 智能网联多个产品进入量产期,有望成为新增长点。智能驾驶方面,公司2019年ADAS产品销售额同比增幅超过100%,多种ADAS产品已实现规模化量产,如在国内领军车企获得下一代全自动泊车和代客泊车产品的平台化项目定点;L3级别自动驾驶域控制器将在小鹏汽车的车型上配套量产;360度高清环视系统和T-Box产品已在多个车型上配套量产;77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。车联网方面,V2X产品(车路协同)获得合资品牌车企的项目定点,计划于2020年量产;获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目。智能座舱方面,公司的多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型上配套量产,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。新产品销量与订单量加速提升,有望带动公司业绩逆势高速增长。 估值预计公司2020-2022年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.16元,公司是汽车电子行业龙头企业,在智能网联等领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 -- -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
详细
19Q4收入恢复增长,商誉计提等拖累业绩。2019年公司实现收入12.3亿元(-2.9%),其中锥齿轮类4.6亿(-12.0%)、结合齿类2.2亿(+1.7%),国内收入下降10.5%但出口销售+9.3%,收入降幅低于行业平均水平。销售及研发费用基本持平,职工薪酬及折旧费等增加导致管理费用增长43.0%,利息支出增加及汇兑损益减少导致财务费用增长29.8%,四项费用率增加2.5pct。结合齿毛利率大幅下滑,导致整体毛利率下降2.9pct。收入及毛利率下降、费用率上升,加上宁波电控计提商誉减值3,302万元,全年净利润下降32.8%。2019Q4收入增长6.3%,但管理费用等增加,商誉计提等因素拖累,归母净利润大幅下降74.1%。 新冠影响20Q1业绩承压,后续有望触底回升。20Q1国内乘用车产量下降48.7%,导致公司国内收入下滑约34%,但出口收入基本持平,20Q1实现收入2.4亿元(-24.3%),表现优于行业。收入降低销售费用下降10.1%,受折旧费用增加等因素影响,管理和研发费用分别增长19.8%、9.9%,四项费用率增加3.4pct。预计受收入下降及产品降价等因素影响,毛利率下降4.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升,20Q1净利润大幅下降53.4%。随着国内乘用车销量3月起逐步回暖,宁波电控商誉计提等一次性影响消除,公司业绩有望触底回升。 募投扩产有望增厚业绩,受益大众MEB国产。公司公告拟增发募集资金10.08亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及150万套差速器总成项目,预计项目达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1亿元,有望增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,2019年新能源配套收入占比3.9%,同比增长77.4%,发展前景可期。公司配套大众MEB项目预计年内国产,此外大众、沃尔沃等订单充裕,天津工厂新项目已逐步投产,西南生产基地预计7月达产,公司将持续受益。 估值 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.53元、0.69元和0.87元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)下游客户销量不及预期;2)产能释放不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.56 -- -- 21.50 9.64%
27.60 41.10%
详细
公司发布2019年报,全年共实现营业收入617.0亿元(+9.8%),归属于上市公司股东的净利润9.4亿元(-28.7%),扣非净利润10.1亿元(+10.4%),每股收益0.77元,拟每10股派发现金红利0.7元(含税),业绩符合预期。 过公司拟增发募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目及补充流动资金。2019年公司新获订单超过747亿元,安全业务份额有望提升,汽车电子及智能车联等有望高速增长,配套特斯拉、大众MEB等优质客户,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 支撑评级的要点全年收入逆势,增长,Q4毛利率短期承压。2019年国内汽车销量下降8.2%,但受益于公司全球化布局及高田并表时间增加,海外收入增长12.5%,推动整体收入增长9.8%。受原材料价格上涨、新项目爬坡、汇率波动等因素影响,汽车电子业务毛利率下降5.5pct,整体毛利率下降1.0pct。全年销售及财务费用小幅波动;管理费用增长16.9%,主要是职工薪酬增加5.9亿(+49.5%)及高田并表时间增加;研发费用下降10.8%,主要是外包服务费减少3.4亿(-56.4%);四项费用率14.2%(-1.0pct)。收入稳步增长、毛利率及费用率下降,扣非归母净利润增长10.4%,归母净利润下降28.7%(2018年收购高田资产确认部分非经损益导致基数较高)。 其中Q4收入下降5.2%,毛利率下降7.1pct,研发及财务费用分别下降50.1%、52.5%,加上所得税大幅降低,归母净利润下降8.7%。 安全业务新订单份额提升,未来业绩可期。2019年公司新获订单超过747亿元,其中安全业务442亿元,全球占比约35%,预计略超现有市场份额,显示安全业务拓展顺利。未来随着全球产能整合、人员精简等措施推进,安全业务毛利率有望逐步提升,推动公司业绩增长。 汽车电子配套大众MEB等平台,有望保持高速增长。2019年汽车电子业务收入逆势增长18.8%,受原材料涨价、新项目爬坡等影响毛利率下降,后续随着新产品爬坡结束,毛利率有望提升。全年汽车电子新增订单近270亿元,其中E-mobility超过132亿元。公司BMS、充电机、DCDC等产品布局齐全,配套大众MEB、奔驰MFA2等平台车型,拟增发募资扩充产能,未来有望保持高速发展。 智能车联进入新阶段,整合完成有望分拆上市。2019年智能车联新订单超过13亿元,配套大众平台项目CNS3.0系统已率先搭载一汽大众迈腾上市,后续有望搭载更多车型并推动国内业务高增长。公司在V2X领域前瞻布局,2019年已收获首个V2X量产项目。此外2019年公司将智能车联业务进行整合并成立均联智行,未来有望分拆上市,发展前景看好。 估值受新冠疫情影响汽车销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-04-16 20.90 -- -- 23.20 11.00%
25.00 19.62%
详细
车市下行业绩承压,五大板块业务收入与净利润均现下滑。上汽集团是公司第一大客户,营收占比56.8%,2019年行业与上汽集团产量同比分别下滑7.5%、11.8%,受益于公司推行中性化、国际化战略,公司收入同比下滑8.4%,基本与行业降幅相符。2019年主要原材料价格有所回落与产品、客户结构调整,公司毛利率14.5%,同比+0.7pct。销售费用同比-12.4%主要是物流费用及三包损失减少所致;管理费用同比-1.6%主要是办公及运营费用减少所致;公司持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+2.6%;汇兑损失增加导致财务费用同比+50.0%;四项费用率共10.6%,同比+0.8pct。公司2018年完成小糸车灯收购并表,确认股权一次性溢价9.26亿元为投资收益,导致2019年归母净利润同比-19.5%,扣非后同比-11.8%。分业务板块看,2019年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件收入同比分别下滑8.6%、13.7%、9.9%、2.0%、20.0%,净利润分别下滑19.3%、25.8%、8.3%、53.8%、57.6%。 2019Q4公司收入基本持平,扣非后利润环比改善。2019Q4行业产量增长3.5%、上汽集团微降0.5%;公司收入+0.1%,毛利率14.3%,同比+0.8pct;销售、管理、研发费用同比分别-4.4%、+19.3%、-16.1%,四项费用率10.6%,同比+0.1pct;资产与信用减值损失3.1亿,同比+1.5亿,投资收益与政府补助同比有所减少,导致Q4归母净利润下滑7.6%;Q4扣非后归母净利润下滑5.0%,降幅环比收窄4.5pct。 智能电动产业化持续推进,未来发展空间广阔。智能化领域公司24GHz后向毫米波雷达实现稳定供货,应用于大巴77GHz前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩智能重卡5G自动驾驶项目示范运行,并积极拓展乘用车客户;以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的智能座舱整体解决方案已完成第一代概念产品样件开发。在新能源领域2019年公司收获颇丰,共销售驱动电机8万台,电动压缩机20.8万台,电池管理系统10.48万台,电池托盘2.28万件,48V启动发电一体机5.3万台套;华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB平台项目,预计2020下半年陆续投产供货,并获得通用汽车BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业多项业务获得上汽大众MEB及MQB、上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点。公司积极拓展新兴客户,内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身结构件等多业务实现对特斯拉国产车型的配套供货。公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。 估值 受新冠疫情影响,我们下调预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.94元、2.11元和2.25元,公司在智能网联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-16 9.98 -- -- 10.98 10.02%
13.60 36.27%
详细
公司发布2019年业绩快报入,全年实现营业总收入706.0亿元,同比增长6.5%;归属于上市公司股东净损亏损26.5亿元,同比下降488.8%,每股亏损损0.55元,业绩符合预期。公司预计2020Q1归属于上市公司股东净利润5.0-7.5亿元,同比增长123.9%-135.8%。2019Q4公司销量逆势增长,业绩明显改善,2020Q1销量表现优于行业,随着疫情影响减弱、各地刺激政策出台,公司自主、长安福特迎来新一轮产品周期,销量与业绩有望迎来回暖。预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.55元、0.63元和1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点2019Q4销量逆势增长,业绩明显改善。2019年公司总销量176.0万辆,同比下滑15.2%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑7.8%、51.3%、19.7%。车市不振,自主品牌、长安福特与长安PSA销量下滑出现较大亏损导致公司2019年业绩大幅下滑。2019Q4公司总销量53.4万辆,同比增长13.6%;受2019年7月起陆续上市的CS35PLUS的1.4T车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55中期改款等多款新车拉动,自主品牌2019Q4逆市实现同比32.0%的高增长,车型结构明显提升;长安福特同比下滑20.4%降幅明显收窄,长安马自达销量同比基本持平,加之大力降本,2019Q4公司营业收入约254.8亿元,同比增长54.9%,归属母公司净利润约1,479万元,扣除政府补助的非经常性损益2.85亿元,亏损约2.7亿元,业绩明显改善。 2020Q1销量表现优于行业,未来有望复苏。受新冠疫情影响,2020Q1汽车行业销量同比大幅下滑43.3%,公司总销量30.3万辆,同比下滑32.1%,显著优于行业。受益于新品车型推动,自主品牌、长安福特销量分别下滑24.7%、17.2%,表现较好。公司预计2020Q1归母净利润5.0-7.5亿元,扣除放弃增资长安新能源优先认购权的非经常性损益22亿元,预计公司亏损14.5-17.0亿元。随着新冠疫情影响逐步减弱实现复工复产,商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,多地政府出台车市刺激政策,有望带动公司销量与业绩回暖。 新品周期叠加重整品牌,公司利润有望重回高增长轨道。自主品牌方面2020年3月上市逸动PLUS版,引力系列首款车型UNI-T有望上半年上市,车型结构将持续改善;长安福特锐际将引入1.5T版本,林肯国产化首款车型冒险家Corsair已于2020年3月上市,福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2上市,2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出; 长安马自达第三款国产化SUVCX-3有望于2020年引入,填补小型SUV空白;新车陆续上市有望带动销量快速增长,利润重回高增长轨道。同时此前亏损的长安PSA剩余50%股权将在2020年全部转让,长安新能源引入战略投资者公司持股降至49%,也有助于改善公司业绩。 估值预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.55元、0.63元和1.10元,考虑到长安自主销量表现优异,福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖,当前PB仅约为1.1倍左右,具备较高安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-15 17.97 -- -- 20.87 10.48%
20.44 13.75%
详细
Q4销量降幅收窄,短期业绩承压。2019年公司共销售汽车623.8万辆,同比下降11.5%,其中大众及自主表现优于行业,市占率24.2%(-0.9pct),龙头地位稳固。全年收入下降6.5%,优于销量表现。运输物流费减少28.5亿(-16.4%)等带来销售费用下降9.4%,折旧及摊销增加4.3亿(+23.5%)等导致管理费用增长4.6%,开发阶段支出减少19.3亿(-16.1%)带来研发费用降低12.9%,全年四项费用率同比基本持平,成本管控得力。预计受国五切换国六及促销降价等影响,全年毛利率下降0.8pct。此外受销量下降影响,大众、通用等利润大幅下滑,投资收益下降导致利润大幅下滑28.9%。2019Q4实现销量182.4万辆,降幅收窄至4.3%,大众等表现优异,带来收入增长13.4%。但受毛利率下降1.2pct、管理费用增长95.6%、投资净收益下降50.4%等因素影响,利润大幅下滑42.3%。 产品线逐步完善,上汽奥迪整装待发。2020年大众将新增高端MPV、通用新增雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4等车型,自主新增MPV等车型并实现新能源产品换代,合资自主产品线日益完善,后续销量有望逐步改善并推动业绩回暖。根据汽车之家报道,上汽奥迪预计将于2021年实现量产销售。上汽大众累计客户群体庞大,豪华车利润率较高,上汽奥迪国产化前景看好。此外公司在海外市场持续开拓,发展前景看好。2019年公司实现整车出口和海外销售35万辆(+26.5%),其中MG品牌海外销量达到13.8万辆(+89.3%),并在英国等地取得较好成绩。 新能源及智能网联竞争力持续领先,利好长期发展。2019年公司新能源销量18.5万辆(+30.4%),自主、五菱及大众销量表现出色。2019年上汽大众MEB新能源工厂落成,此外大众MEB、通用BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进,新能源发展持续看好。2019年公司“最后一公里”自主泊车项目实现量产,启动全球首次“5G+L4级智能驾驶重卡”示范运营,此外自主研发的智能网联核心关键部件(车规级智能网联控制器、智能驾驶控制器)成功问世。公司在新能源、智能网联等领域全面布局,核心竞争力持续领先,利好公司长期发展。 估值 受新冠疫情影响销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.92元、2.34元和2.74元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新冠疫情冲击,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
伯特利 机械行业 2020-04-03 22.59 -- -- 29.17 28.79%
37.13 64.36%
详细
收入高速增长,毛利率提升费用率下降。经过多年开拓,公司轻量化及电控制动产品进入收获期,2019年收入分别增长27.4%、21.3%,盘式制动器收入增长15.1%,共同推动公司整体收入增长21.3%。全年销售费用增加1,669万(+30.0%),主要是运输费增加889万(37.2%)及质量保证金增加825万(69.5%);管理费用增加1,095万(+19.0%),主要是相关工资薪酬增加862万(+31.5%);研发费用增加2,612万(+25.8%),主要是研发人员数量增长23.0%导致相关工资薪酬增加2,149万(+41.3%)、材料投入增加488万(+31.1%);财务费用减少2,832万(-260.2%),主要源于利息收入增加2,338万。四项费用率8.0%(-0.7pct),显示公司良好的成本控制能力。轻量化产品毛利率提升3.6pct 且收入占比提升,带来整体毛利率提升1.3pct。资产及信用减值主要为公司对北汽银翔、重庆力帆等客户应收账款及相应存货计提资产减值准备所致,后续有望大幅减少。 收入高速增长、毛利率提升、费用率下降,加上非经损益增加2,441万,推动全年利润增长69.2%。2019Q4公司收入增长48.2%,毛利率提升3.3pct,归母净利润增长709.6%(2018年受坏账损失影响基数较低)。 轻量化制动及电控制动推动业绩持续增长。轻量化领域,受通用等新订单量产推动,2019年轻量化收入增长27.4%。随着铸铝转向节配套通用、沃尔沃、福特等快速上量,以及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目量产,未来有望持续高增长。电控制动领域,公司是中国品牌首家 EPB 量产企业,开发了双控EPB 等优势产品,2019年销量近90万套(+22.3%),随着吉利、奇瑞等自主客户上量及江铃福特、东风日产等合资客户订单逐步量产,EPB 产销量有望保持高速增长,推动公司业绩持续爆发。 智能驾驶全面布局,线控制动及ADAS 前景可期。汽车智能驾驶主要由感知、决策和执行三个部分组成,公司是国内少有的全面布局厂商之一。 在执行端,公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS 线控制动产品,并已获得意向订单,预计将于2020-2021年实现量产。随着L3及以上自动驾驶车型逐步量产,线控制动有望爆发,并成为公司中长期增长点。在决策端,公司有多年ABS、ESC、EPB 等电控产品的软件和算法开发技术积累。在感知端,公司已完成相关布局。公司规划成为国内领先的ADAS 系统供货商,感知、决策和执行全面布局,长期前景可期。 估值 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 1.20元、1.50元和1.81元,公司 在EPB、轻量化、线控制动、ADAS等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新冠疫情影响导致汽车销量低迷;2)新业务拓展不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2020-04-02 8.79 -- -- 12.45 37.87%
12.12 37.88%
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格拉默并表带来收入增长,一次性费用拖累业绩。受格拉默并表时间和比例变化影响,收入、销售等费用大幅增长。2019年公司收入增长147.2%,其中头枕、座椅扶手、商用车座椅、中控等收入分别增长118.2%、74.9%、214.9%、209.4%。全年销售费用增加2.21亿(+129.5%),主要是相关工资福利费增加1.57亿(+208.6%);管理费用增加5.04亿(+58.2%),主要是相关工资福利费增加3.34亿(+80.6%);研发费用增加1.34亿(+99.4%),主要是职工薪酬增加0.43亿(+92.0%)、中介机构费增加0.26亿(+447.7%);财务费用增加0.67亿(+40.4%),主要源于利息支出增加1.04亿(+90.5%)。格拉默毛利率及费用率较低且收入较高,并表后毛利率及四项费用率分别下降3.8pct、5.8pct,净利润率小幅提升至2.0%。受重组等一次性费用影响,扣非净利润下降12.5%。 收购格拉默成就全球细分行业龙头。在成功收购格拉默后,公司已成为全球乘用车头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等细分行业的龙头企业,2019年共销售头枕 5,637.90万件(全球市占率约14%)、扶手916.61万件(全球市占率约6%)、中控及其他内饰件9,725.63万件、商用车座椅161.50万件,在全球乘用车内饰及商用车座椅领域具有较强的市场竞争力。巨大产销量有望带来规模经济,提升公司在原材料等领域的议价能力。目前格拉默净利润率存在较大提升空间,未来有望通过协同降本等措施,助力业绩增长。 商用车座椅、乘用车中控及全球化拓展前景看好。公司原有业务与格拉默在产品、工艺等存在共通之处,具有较好的整合潜力。在商用车领域,格拉默是多项产品的标准制定者,质量及性能全球领先, 2019年国内商用车产销量超过430万辆(中汽协数据),商用车座椅国产化空间巨大。公司已逐步展开与解放、东风、重汽等合作,发展前景看好。在乘用车领域,并购格拉默带来中控系统等新增产品线,公司有望凭借国内客户资源等优势拓展业务,市场前景光明。此外格拉默在欧洲、北美等具有完善布局,公司有望借助相关渠道进行全球化业务拓展。 估值 受格拉默并表及新冠疫情等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为 0.35元、 0.50元和 0.64元,收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新冠疫情影响汽车销量;2)格拉默整合进度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-19 9.46 -- -- 9.29 -1.80%
12.84 35.73%
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支撑评级的要点 特斯拉配套实现从0到1的突破,未来前景可期。特斯拉Model3国产化进程持续超预期,2020年1月即开始量产对外交付。美国ModelY已开始提前交付,国内也有望提前量产。Model3/Y所在细分市场空间高达数百万台,突出的产品竞争力将带来产销量爆发。公司是国内热管理龙头企业,本次公告实现了特斯拉配套从0到1的突破。公司配套特斯拉产品为汽车换热模块产品,预计单车价值量约500-1000元,目前主要配套上海工厂,有望推动公司业绩增长,并提升公司在新能源领域的知名度和竞争力;未来有望配套更多产品,并出口美国工厂,发展前景可期。 新能源单车价值量大幅提升,产品及客户拓展顺利。公司新能源产品覆盖齐全,拓展了热泵等高价值产品,目前配套纯电动汽车单车价值量高达4,000-8,000元,较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升。2019年公司获得众多新项目订单,其中新能源有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、通用(BEV3水冷板)、江铃新能源(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等重磅订单。新能源汽车是未来发展方向,销量有望持续高速增长,公司产品及客户拓展顺利,有望推动公司业绩长期增长。 重卡及工程机械销量有望维持高位,公司EGR等业务将大幅受益。近期财政部表示扩大地方政府专项债券发行规模,江苏省、北京市等多个省市密集出台了规模庞大的投资计划,预计后续基建增速有望回升拉动工程类重卡需求。此外环保升级推动国三车加速淘汰促进更新需求,严查超限超载重卡需求中枢有望上移,重卡、工程机械销量有望保持较高水平。公司工程机械及商用车收入占比超过7成,在重卡发动机EGR等领域龙头优势突出,2020年尾气处理等业务有望高速增长。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.40元、0.44元和0.56元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2020-03-02 22.89 -- -- 27.00 17.96%
27.00 17.96%
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支撑评级的要点 受益大众销量增长、热成型及海外减亏,业绩略超预期。尽管2019年国内乘用车销量下滑7.4%(乘联会零售口径),但公司主要客户一汽大众(全年销量+4.3%,Q4+13.6%)、上汽大众(全年销量-2.5%,Q4+8.7%)表现远优于行业。加上2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产且配套一汽大众销量增长,德国华翔经营性亏损大幅减少,公司业绩实现逆市高增长,略高于预期。 配套特斯拉价值量有望大幅提升。特斯拉国产化进程持续超预期,2020年1月即开始量产对外交付Model3,美国生产ModelY将于3月交付,国内也有望提前。Model3/Y所在细分市场空间高达数百万台,突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑Model3国产化率从30%到100%的提升,以及未来ModelY定点推进,相关产业链将持续受益。公司目前配套ModelS/X铝饰件及国产Model3智能后视镜等,单车价值量预计超过1,000元;ModelY有望增加热成型、饰条等零件,配套价值量有望大幅提升至2,000-3,000元,将持续受益于特斯拉国产化。 热成型产量将提升,海外亏损有望减少。热成型方面,2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产,但并未全年满产,2020全年产能利用率有望继续提升,带来收入增长。海外业务方面,随着业务整合及裁员等措施持续推进,2020年亏损有望继续降低,未来有望扭亏为盈。热成型产销量及海外减亏将推动公司业绩快速增长,未来发展看好。此外受疫情影响,短期国内汽车产销量承压,但后续积压需求有望逐步释放,中长期触底反弹趋势不变。公司客户优质,有望持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.57元、1.91元和2.13元,看好热成型等配套大众及特斯拉发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-02 41.50 -- -- 50.50 21.69%
51.65 24.46%
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受益车市回暖与新订单放量,2019Q4业绩快速增长。根据中汽协数据,2019年乘用车销量同比下降9.6%,公司部分配套车型销量下降,全年收入同比-1.2%;公司在新技术及新产品、新项目的研发投入较大导致归母净利润同比-30.5%。2019Q4乘用车销量同比-4.0%,车市降幅明显收窄,公司收入同比+33.4%,预计主要是由于乘用车市场回暖公司配套量增加与公司部分客户新订单、新产品量产;归母净利润同比大增88.0%,预计主要是由于营业收入快速增长与确认递延所得税资产。2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。尽管受疫情影响,短期汽车产销量承压,但中长期触底反弹趋势不变,公司前期研发投入较大也将迎来收获期,业绩有望持续改善。 智能网联多个产品进入量产期,有望成为新增长点。智能驾驶方面,公司基于视觉和超声波融合的全自动泊车系统已在奇瑞星途、吉利星越等车型上量产,并取得了包含全自动泊车和代客泊车的平台性订单,计划于2021年量产;与小鹏汽车合作开发的L3级别自动驾驶计算平台将在2020年量产;77G 毫米波雷达已达到可量产转态。车联网方面,V2X 产品已获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目,商业化落地逐步实现。智能驾驶舱方面,公司产品已在车和家的车型上配套量产,销量和订单获取量有望持续提升。 《智能汽车创新发展战略》出台,公司前瞻布局有望受益。近日发改委等 11部委联合印发 《智能汽车创新发展战略》,提出到 2025年中国标准智能汽车的体系将基本形成;2035到 2050年中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。《战略》提出突破关键基础技术,推进车载高精度传感器、车规级芯片、 智能操作系统、车载智能终端、智能计算平台等产品研发与产业化,鼓励零部件企业逐步成为智能汽车关键系统集成供应商等, 智能网联汽车产业有望加速发展,公司是汽车电子龙头并前瞻布局,有望显著受益。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.65元和0.88元,公司是汽车电子行业龙头企业,在智能网联等领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-21 13.54 -- -- 14.52 7.24%
14.52 7.24%
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支撑评级的要点新能源储备产品众多,受益于大众MEB年内量产。公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主要产品包括汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿轮、VVT总成等。新能源是汽车行业发展趋势,公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,新能源配套收入高速增长且占比持续提升,发展前景可期。 大众MEB项目预计年内国产,公司将直接和间接配套差速器齿轮、电机轴、从动轴、主动轴等产品,MEB规划销量庞大,公司将大幅受益。 在手订单充裕,天津工厂预计Q1批产。公司在手订单充裕,项目定点包括获得大众变速器MEB、DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃差速器总成、行星支架项目、格特拉克变速器齿毂、多个合资和自主品牌差速器总成等,国内汽车销量有望触底回升,公司将持续受益。产能方面,天津工厂预计Q1开始有项目批产,此外公司签订补充协议计划扩张产能,为公司长期增长奠定良好基础。 2019年业绩受短期因素拖累,2020年有望触底反弹。公司发布业绩预告,2019年收入下降约3%,主要受到国内汽车市场整体下行的影响,其中国内收入下降7%,出口收入增长10%。全年盈利1.75-1.85亿元,同比下降28.48%-32.35%,主要受产品年降、材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税,以及天津传动试生产等因素影响,毛利率有所下降,此外子公司宁波电控业绩不达预期,足额计提商誉约3302万元。公司2019年收入表现稳健,降幅低于行业销量平均水平,2020年订单充足,收入有望企稳回升,商誉减值等短期因素影响减弱,业绩有望触底反弹。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.64元和0.80元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,首次给予增持评级。 评级面临的主要风险 1)下游客户销量不及预期;2)产能释放不及预期。
凯众股份 机械行业 2020-01-22 20.19 -- -- 21.24 5.20%
21.24 5.20%
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支撑评级的要点 销量下滑加一次性费用影响,短期业绩承压。根据中汽协数据,2019年国内乘用车销售2,144.4万辆,同比下降9.6%;其中中国品牌乘用车销售840.7万辆,同比下降15.8%。公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为自主品牌企业,因此车市下行对公司业绩影响较大。公司全年实现收入4.94亿元,同比下降10.1%。此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用因素影响,全年实现归母净利润0.85亿元,同比下降33.1%。随着国内车市企稳回升,吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖,公司业绩有望筑底回升。 多项产品持续拓展,新项目量产有望推动业绩增长。缓冲块方面,公司有望凭借性价比高、服务响应快等优势,在合资品牌客户获得更多订单,逐步提升国内市占率;公司缓冲块全球市占率仅约10%,国际化潜力巨大,公司已在美国设点并获得通用订单,并在积极开拓特斯拉等客户,未来还将发力欧洲等海外市场,发展前景看好。顶支撑方面,公司已获得多家客户订单,项目陆续量产有望推动收入增长。踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单,并积极开拓大众等合资客户。公司产品、客户及订单不断拓展,新项目逐步量产有望推动业绩增长。 电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。公司现有产品单车价值量较低(缓冲块加顶支撑约100元,轻量化踏板约50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品单车价值量较高,目前开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019 -2021年每股收益分别为0.80元、1.18元和1.54元,随着汽车销量企稳回升,现有业务持续拓展,电控等新产品有望带来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
伯特利 机械行业 2020-01-22 26.93 -- -- 37.50 39.25%
37.50 39.25%
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业绩高速增长,短期有望延续。根据测算,公司2019年实现归母净利润3.91-4.39亿元(+65%到+ 85%),符合我们此前预期。公司Q4实现归母净利润0.86-1.33亿元,环比保持较高水平,同比较2018Q4(当期计提资产减值损失0.80亿)高速增长。公司业绩高速增长,预计受EPB及轻量化等业务推动,短期订单充足,高增速有望延续。 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内最大的EPB自主供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目上量,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 智能驾驶全面布局,发展前景可期。汽车智能驾驶主要由感知、决策和执行三个部分组成,公司是国内少有的全面布局厂商之一。在执行端,公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单,预计将于2020-2021年实现量产。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司中长期增长点。在决策端,公司有多年ABS、ESC、EPB等电控产品的软件和算法开发技术积累。在感知端,公司已完成相关布局。公司规划成为国内领先的ADAS系统集成供货商,感知、决策和执行全面布局,未来前景可期。 估值 公司轻量化等订单充足,我们上调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.04元、1.26 元和1.52元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名