毛利率下滑,管理及财务费用上升。上半年乘用齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮收入分别增长35.7%、70.5%、30.6%,保持高速增长态势;乘用车齿轮受益自动变速箱及新能源比例提升,毛利率提升0.6个百分点,但工程机械及商用车齿轮分别下降6.0及2.4个百分点,上半年整体毛利率下降2.1个百分点。收入规模快速增长,销售费用率下降0.8个百分点。受股权激励费用计提影响,管理费用增长54.8%,管理费用率提升0.6个百分点。受可转债费用计提等影响,财务费用增长226.0%,财务费用率提升1.7个百分点。股权激励费用计提、可转债费用计提等属于一次性费用,后续影响有望减弱。Q2实现收入8.8亿元,同比增长48.8%;归母净利润0.7亿元,同比增长6.3%。收入增速提升,利润端有待改善。 自动变速箱及新能源业务高速增长,RV减速器实现突破。国内自动变速箱渗透率快速提升,2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。公司与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞、采埃孚等客户建立良好合作关系,与广汽、一汽、通用等合作持续推进,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。新能源汽车是未来发展方向,对于齿轮精度要求较高,公司具有较大技术优势,并与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子建立稳定合作关系,销售比重由1%左右快速提升至7%左右,发展前景看好。公司机器人精密减速器业务渐入正轨,已为国内多家知名机器人厂家提供产品,3月起每月出货量超过两千多台,取得质和量的重大突破,后续发展看好。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及减速机发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.43元、0.58元和0.77元,自动变速箱齿轮及RV减速机业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入6.4亿元,同比增长23.0%; 归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元,同比增长27.0%;每股收益0.39 元,业绩符合预期。受益消费升级,自动变速箱渗透率有望快速提升,公司作为DCT 变速箱核心供应商,深度绑定大众,大众开启全新一轮强产品周期,公司订单份额提升有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,多点开花前景可期。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020 年每股收益分别为0.75 元、0.93 元和1.17 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 齿轮业务稳步增长且受益人民币贬值,Q2 业绩改善明显。受益主要客户配套业务增长,上半年公司营业收入增长23.0%,其中毛利率较高的乘用车业务同比增长20.9%,占比提升至95%。产品价格年降与原材料价格上涨等因素导致公司上半年毛利率下降2.4 个百分点,公司2018 年以来加强费用控制,销售费用率与管理费用率合计同比下降1.0 个百分点, 人民币汇率近期贬值较大,受益汇兑利得,公司财务费用率上半年同比下降0.1 个百分点,二季度净利润同比增长36.2%,较一季度16.0%的同比增速大幅提升,上半年净利率同比提升0.7 个百分点。 受益大众产品周期,结合齿有望持续爆发。受益消费升级,国内自动变速箱渗透率持续上升,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司是DCT 变速箱核心供应商,上半年公司DCT 配套产品的销售额同比增长超过50%, 有望持续受益。2017 年12 月公司收到大众大连工厂DQ200 结合齿供货份额由原先年需求90 万台套的40%提升到年需求140 万台套的80%提名, 2018 年4 月收到大众天津DQ381 结合齿100 万台套80%配套份额的提名, 天津工厂计划四季度进行部分设备安装,2019 一季度进入设备调试试运营阶段,产能将逐渐释放。2018 年-2020 年,大众将密集投放37 款全新/ 换代车型,开启全新一轮的强产品周期,公司深度绑定大众,订单份额大幅提升,结合齿业务有望持续爆发,推动业绩快速增长。 前瞻布局新能源产品,期待新业务持续突破。2018 上半年公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.1%,同比增长67.5%, 进展顺利。公司大力拓展新能源车电机轴、新能源车差速器总成、VVT 项目、电磁阀项目等,未来有望成为公司发展新的增长点。 评级面临的主要风险 1)中美贸易摩擦升级;2)产能释放不及预期,DCT 推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.75 元、0.93 元和1.17 元, 公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。

公司发布2018 年中报,上半年共实现营业收入100.9亿元,同比增长15.7%, 归属于上市公司股东的净利润为18.7 亿元,同比增长34.8%;每股收益0.74 元。上半年国内外收入稳步增长,人民币贬值产生汇兑收益共0.6 亿元,业绩符合预期。国内收入增长高于行业产量增速,美国等海外市场盈利持续改善,高附加值产品占比提高带来单价提升,持续看好公司市占率提升及长期发展。考虑到汇兑收益等因素影响,我们略微上调了盈利预测,预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.62 元、1.84 元和2.06 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 毛利率基本稳定,人民币贬值带来汇兑收益。受毛利率相对较低的美国市场收入占比提升等因素影响,上半年整体毛利率下降1.0 个百分点。收入规模稳步增长,费用管控良好,销售和管理费用率分别下降0.3 和0.7 个百分点。上半年人民币贬值带来汇兑收益0.6 亿元(去年同期汇兑亏损1.7 亿元),因此财务费用同比下降95.9%,财务费用率同比下降1.7 个百分点。若扣除汇兑损益影响,上半年归母净利润同比增长约16%。 国内收入增速高于行业,海外经营情况持续改善。国内收入上半年增长7.2%,较一季度增速4.3%有所提升,也高于上半年国内汽车产量增速4.2%。美国工厂上半年实现盈利1.3 亿元,较去年同期亏损0.7 亿元有大幅改善,随着产能利用率逐渐提升,美国工厂有望贡献更多利润。俄罗斯工厂扣除汇率影响后全年有望实现盈利。国内外经营情况良好,业绩有望稳步增长。 单车价值量持续提升,利好公司长期发展。高附加值产品对玻璃单价提升明显,上半年公司汽车玻璃扣除汇率影响后平均单价提升2.5%,年度来看有望保持2-3%增长。此外受汽车尺寸增长、SUV 及全景天窗渗透率提升等因素影响,单车玻璃面积逐步增长。单价提升和面积增长带来汽车玻璃的单车价值量持续提升,利好公司长期发展。 评级面临的主要风险 1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.62 元、1.84 元和2.06 元,公司核心竞争力突出,在国内外市场发展顺利,维持买入评级。

毛利率基本稳定,股权激励费用摊销影响短期利润。收入方面,上半年减震元件增长约17.3%,踏板总成增幅达53.6%,均保持较快增长。上半年毛利率同比增加0.2个百分点,销售费用率和财务费用率基本持平,管理费用率同比上升2.8个百分点,管理费用同比增长78.8%,主要是研发成本增加,以及短期股权激励计划成本摊销增加810万元所致。 市场开拓卓有成效,新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后,今年上半年获得新项目价值约1.7亿元,其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单,上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户,踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单,电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出,国内市场份额已经达到30%左右,新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长,市场份额有望持续提升。 新能源业务进展顺利,看好长期发展。公司在新能源汽车领域前瞻布局,上半年减震元件实现新能源车型配套约65万件,占新能源乘用车市场46.9%,并获得保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV等中高端车型项目订单;轻量化踏板总成销售数量约6.9万件,占新能源乘用车市场约19.8%,并获得上汽、吉利等国内优质客户的新能源订单。新能源汽车是未来发展方向,且前舱温度较低,利于公司聚氨酯等材料业务拓展,看好公司新能源业务长期发展。 评级面临的主要风险 1)减震及新材料业务拓展不及预期;2)汽车销量下滑。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元,公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。

公司是全球制冷控制元器件的领军企业,是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴,电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一。2017 年9 月公司完成增发收购三花汽零,新增汽车零部件业务板块。三花汽零是一家专门从事汽车空调及热管理系统控制部件的汽车零部件公司,是全球热力膨胀阀和贮液器的全球主要供应商。国内外新能源汽车产销量高速增长,公司电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升,有望持续受益。此外公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多订单,品类扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.70 元、0.86 元和1.00 元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 增发收购三花汽零,新能源热管理大有可为。2017 年9 月公司完成增发收购三花汽零,业务拼图新增重点板块。新能源汽车热管理多与空调系统等结合,相关阀类产品用量大幅增加,且电子膨胀阀等产品的单车价值量较原有产品大幅提升。国内外新能源汽车产销量高速增长, 公司有望持续受益。 品类逐步扩张,单车价值量提升推动公司业绩增长。除膨胀阀和贮液器等原有产品外,公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品,并获得特斯拉、奔驰沃尔沃、蔚来等诸多车企订单。品类扩张带来单车价值量大幅提升,相关订单交付有望推动公司业绩快速增长。 制冷控制元器件领军地位稳固,洗碗机等业务有望快速增长。公司电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一,领军地位稳固,有望跟随制冷行业同步成长。国内洗碗机等业务有望爆发,AWECO 等相关元器件业务有望受益。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车销量不及预期;2)空调等下游需求不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.70 元、0.86 元和1.00 元, 考虑到公司在新能源汽车热管理领域的技术优势和品类扩张,首次给予买入评级。

支撑评级的要点 内饰及乘用车变速箱业务下滑,Q2业绩降幅收窄。上半年轻卡变速器收入小幅增长7.3%,但乘用车手动变速器、乘用车自动变速器、内饰业务收入分别下降35.9%、12.5%、43.2%,导致业绩大幅下滑。Q2收入同比增长3.7%,利润降幅由Q1的45.0%收窄至19.4%。下半年CVT25配套车型陆续上市,以及内饰新项目后续投产,业绩有望逐步改善。此外受收入规模下滑影响,公司销售和管理费用率有所上升。 CVT25下半年量产配套奇瑞和吉利车型,有望推动业绩回暖。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,依然存在巨大发展机遇。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线,配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市,有望推动公司业绩回暖。CVT25输出扭矩达250N.M,最大可拓展至280N.M,适配车型范围更广,有助于开拓更多客户。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)原材料成本大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.49元、0.63元和0.78元,自动变速箱前景光明,回购计划筑底,维持买入评级。

公司是国内汽车换热器行业龙头企业,机油冷却器、中冷器产销量连续十年国内第一。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户,并与吉利等客户同步开发项目,新能源汽车产销量持续爆发,公司新能源热管理业务有望长期高速增长。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点 新能源热管理单车价值量大幅提升,有望长期高速增长。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户,并与吉利等客户同步开发项目,新能源汽车产销量持续爆发,公司新能源热管理业务有望长期高速增长。 国六排放2019年起逐步实施,尾气处理业务持续受益。生态环境部近日发布公告,国六排放标准2019年起分步实施,其中北京等地提前实施。柴油机满足国六需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后尾气处理封装单车价值量有望翻倍增长,并已确定配套潍柴、玉柴等主流发动机企业,公司将持续受益国六排放升级。 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司近期发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划资金规模上限1.35亿元,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等不超过532人,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险 1)贸易摩擦升级;2)原材料等价格上涨;3)新能源等业务不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售,广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆,是国内大中客车空调龙头企业,乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长,乘用车空调开拓了大众本田等合资客户,新能源热管理领域乘商并举,涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,业绩持续快速增长,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 客车空调业务稳步增长。公司2017年交付大中型客车空调超过5.7万台,较2016年增长10%;其中新能源空调超过2.8万套,较2016年增长10%。公司在大中型客车市场拥有430家长期客户,在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上。稳定优质的客户资源,为公司业务发展奠定了良好的基础。 乘用车空调加速发展,开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一,主要客户为江淮、五菱等自主车企,2017年空调总成及两器销量分别达到110.7万套和349.6万套,分别增长3.8%、29.8%。在合资客户拓展方面,公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货,并通过德国大众MEB平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核,发展前景可期。 新能源热管理市场广阔,乘商并举前景光明。在客车领域,公司2017年新能源客车空调销量超过2.8万套,智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600台、2,500套。在乘用车领域,公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品,并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔,公司乘商并举,发展前景光明。 评级面临的主要风险 1)新能源客车销量不及预期;2)乘用车空调业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。

公司近日发布销量快报,7 月销售48.4 万辆,同比增长6.4%;1-7 月累计销售400.4 万辆,同比增长10.3%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱7 月销量分别增长15.2%、-5.3%、29.8%和0.1%。自主品牌和上汽大众表现抢眼,上汽通用短期略有回调,总体销量稳步增长。短期看, 乘用车企业销量和业绩持续分化,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续, 业绩增长确定性强。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪等也是长期增长点。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为3.23 元、3.53 元和3.86 元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点 自主品牌表现抢眼,新能源销量持续爆发。自主品牌7 月销售4.8 万辆, 同比增长29.8%;1-7 月销售40.7 万辆,同比增长50.4%。销量保持高速增长,完成全年70 万辆目标无忧。新能源表现出色,7 月销售10,430 辆,同比增长159%,连续3 个月销量破万;1-7 月累计销售5.5 万台,PHEV 及EV 均衡发展表现良好。高端车型荣威Marvel X 将于9 月交付,有望提升品牌形象,推动自主乘用车持续快速发展。 上汽大众销量低开高走,新品热销后劲充足。上汽大众7 月销售15.2 万辆,同比增长15.2%;1-7 月销售117.3 万辆,同比增长6.4%。自年初以来,上汽大众销量低开高走,全新一代朗逸等新车上市以来表现良好,后续将有大众Tharu 等SUV 车型上市,发展后劲充足。 上汽通用短期销量出现回调,全年看销量及业绩增长无忧。受三缸机等因素影响,上汽通用7 月销量同比下滑5.3%,但1-7 月累计销量增长8.2%,凯迪拉克XT4 等新车将于近期上市,全年看销量及业绩仍将稳步增长。通用汽车近日发布财报,中国区Q2 投资收益5.9 亿美元,创历史同期新高,显示出上汽通用及五菱等盈利情况良好。 乘用车销量和业绩持续分化,龙头份额有望提升。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,SUV 及轿车等产品布局齐全,研发技术及市场竞争力国内领先,市场份额有望持续提升,业绩增长确定性强。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为3.23 元、3.53 元和3.86 元,当前股价对应2018 年仅9 倍市盈率,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 上汽合资自主新品周期延续,2018年业绩增长确定性高。公司主要客户为上汽集团,收入占比约55%。上汽乘用车后续将推出RX8、光之翼等车型,有望持续热销。上汽大众将推出斯柯达Karoq、大众Tharu等多款SUV车型,上汽通用将新增凯迪拉克SUV等多款车型。上汽合资自主新品周期延续,公司业绩增长有保障。 完成上海小糸收购,持续优化业务结构。2018年3月底,公司完成上海小糸车灯收购及交割,上海小糸成为公司全资子公司并更名“华域视觉”,自2018年3月1日起纳入公司合并报表范围。通过内外部资源整合,公司积极推进华域视觉从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展,前瞻布局有望长期受益。 新能源智能驾驶布局完善,发展前景看好。在新能源汽车领域,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,预计于2020年投产,华域电动将为其提供全部驱动电机部件的配套供货,华域三电电动压缩机已批量供货5.5万台。在智能驾驶领域,2017年底国内首款自主研发、具有独立知识产权的24GHz后向毫米波雷达实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。公司在新能源、智能驾驶等领域布局完善,发展前景看好。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,维持买入评级,持续推荐。

吸收非轮胎橡胶子领域多个顶尖企业,国产化带来巨大成长空间。公司自2008年开始国际化战略,已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU、AMK、TFH公司,KACO在油封领域技术水平强劲,WEGU是抗震减噪领域领先企业,AMK在空气悬挂及电机系统领域全球领先,TFH在发动机/新能源汽车电池冷却系统细分领域全球排名前三,高端品牌汽车生产商是其主要客户,公司并购后对先进技术工艺消化吸收并引入国内生产,国产化带来巨大成长空间,公司产品逐渐向高端化升级,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大领域确定了行业领先地位。 新能源领域进展迅速,接连斩获订单。公司在并购TFH公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升。TFH获得奥迪Q6(首款电动SUV)项目定点书,供应新能源汽车电池冷却系统,未来有望取得MEB平台的供应资格。2018年公司获得宁德时代多个项目新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品批量供应资格,宁德时代已经成为MEB电动车平台的动力电池供应商,公司有望成为MEB平台电池包减振产品供应商。公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产、吉利等多个项目定点,新能源领域进展顺利。 低估值、高分红、稳增长的零部件巨头,投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利约3.7亿元,分红比例33%,目前股价对应18年市盈率仅15倍,是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的,在汽车行业增速放缓的背景下,公司的投资价值进一步凸显。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。

国六排放2019年起逐步实施,尾气处理业务持续受益。生态环境部近日发布公告,国六排放标准2019年起分步实施,其中北京等地提前实施。柴油机满足国六需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后尾气处理封装单车价值量有望翻倍增长,并已确定配套潍柴、玉柴等主流发动机企业,公司将持续受益国六排放升级。 新能源热管理单车价值量大幅提升,有望长期高速增长。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户,并与吉利等客户同步开发项目,新能源汽车产销量持续爆发,公司新能源热管理业务有望长期高速增长。 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司近期发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划资金规模上限1.35亿元,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等不超过532人,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

支撑评级的要点 自动变速箱业务有望持续高速增长。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。受上汽变部分终端车型销量影响,短期收入增速略低于预期。但公司客户众多,东安三菱等业务高速增长,新客户如南京邦奇、采埃孚、吉利等进展顺利,未来有望开拓一汽等新客户,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。 机器人减速机订单与销售快速放量。机器人是智能制造必不可少的关键设备,市场空间广阔,减速机等关键零件国产化带来成本大幅下降,渗透率有望快速提升。公司齿轮产品精度及技术水平国内领先,与国内机器人领军企业埃夫特签订战略合作协议,上半年机器人减速机订单与销售快速放量,发展前景可期。 新能源汽车业务占比快速提升。新能源汽车是发展趋势,驱动电机转速极高,对传动部件精度等要求较高。公司在高端件的设计加工能力上具备优势,新能源业务拓展顺利,上半年收入占比由去年同期的1%左右提升至7%左右,未来有望持续扩大,长期前景看好。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.43元、0.58元和0.77元,自动变速箱齿轮及RV减速机业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 拟与宝马成立合资公司,发力新能源。合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马控股出资各半,各持股50%,经营范围包括研发、生产和销售新能源汽车、内燃机汽车及其相关组件等,预计将在江苏省张家港市设立生产基地,标准产能16万辆,后期视生产计划可以提高。根据每日经济新闻报道,新合资公司在短期将聚焦MINI品牌电动车,未来将开发新一代纯电动平台,还将生产新品牌电动汽车;在渠道方面不会新建,MINI品牌纯电动车沿用宝马现有渠道,新品牌车型将利用长城汽车现有销售网络;在人员组成方面,新合资公司将调用长城、宝马的精英骨干。 优选合作伙伴,宝马加速推进电气化战略。根据宝马规划,其未来所有品牌和型号系列都可以实现电气化,2025年新能源车销量将占整体销量的15%-25%。宝马是电动化领域的开拓者和领导者,新能源累计销量已超25万辆,有着丰富的经验;长城汽车是国内SUV市场的领导者,深谙中国市场,在成本控制、市场反应速度与资源协调方面优势明显,宝马与公司合资也表明国际车企对公司能力与产品的认可。两家合作后有望迅速扩大生产,提高效率。MINI品牌定位低于宝马,国产化后售价将进一步降低。合资公司还将生产长城新能源产品,宝马在国内将形成高、中、低的产品分布,进一步补齐产品线,加速电气化战略推进。 长城汽车补足新能源缺失,品牌价值有望进一步提升。根据工信部数据,2016与2017年公司的油耗负积分达到了34万分,但旗下仅有C30EV和WEYP8两款新能源车型,算上河北御捷积分仍有近30万分缺口,与宝马合资有望补齐公司新能源短板,缓解双积分压力。宝马是全球领先的豪华品牌,在车型设计研发与品牌塑造等方面优势突出,与宝马合资有望提升公司新能源技术水平,并有望与MINI品牌共享供应链,哈弗品牌与定位高端的WEY品牌价值也有望提升,助推其国际化战略与电动化战略顺利进行。 评级面临的主要风险 1)合资公司审批未获通过;2)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;3)新车销量低于预期。 估值 考虑到合资公司仍待审批,我们维持公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元的盈利预测,维持增持评级。

支撑评级的要点 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司本次拟推行员工持股计划,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等核心员工,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 短期看,乘商并举推动业绩高速增长。公司Q1归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长30.1%;预计上半年归母净利润1.92至2.17亿元,同比增长15%到30%。乘用车EGR等新产品批产加客户拓展得力,国内重卡及工程机械销量维持高位,加上海外业务快速增长,公司全年业绩有望高速增长。 长期看,新能源热管理及内燃机尾气处理带来单车价值量持续提升。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,2019-2021年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨;2)新业务不及预期;3)员工持股推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。