公司发布2020年报，全年共实现营业收入63.2亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.2亿元，同比增长1.2%；每股收益0.41元，拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。其中Q4共实现营业收入18.2亿元（+9.2%），实现归母净利润0.4亿元（-31.2%），受资产减值等影响业绩略低于预期。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动，公司短期业绩有望快速增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出，全球份额有望持续提升，产品线不断拓展，未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.84元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点Q4收入小幅增长，减值拖累业绩。尽管有疫情等不利因素影响，2020年公司商用车及非道路业务实现收入45.4亿元（+15.7%），乘用车业务收入13.6亿元（+7.2%），整体收入增长14.6%，表现优于行业。尾气处理等毛利率大幅提升，但预计受会计准则调整影响，整体毛利率同比下降0.2pct。销售费用增加4.2%，低于收入增幅，主要是运输费科目调整所致。管理费用增长2.9%，主要是公司费用管控有效，差旅费等下降所致。研发费用增长22.3%，主要是研发项目较多所致。财务费用增长16.9%，主要是汇兑损失增加所致；四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降，公允价值变动损益同比减少0.9亿，归母净利润增长1.2%。Q4国内汽车销量持续回暖，公司整体收入增长9.2%；预计受会计准则调整影响，毛利率同比下降2.2pct；销售费用大幅下降，但管理、研发及财务费用均有所增加，四项费用率下降1.5pct，资产及信用减值共计提0.6亿元，投资收益同比减少，实现归母净利润0.4亿（-31.2%），业绩略低于预期。 国六全面实施及新能源等业务推动收入快速增长。2021年7月起国六排放标准将全面实施，尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长，公司EGR、DPF及SCR后处理封装等业务发展顺利，已获得潍柴等重点客户订单，收入有望快速增长。2020年公司新获订单有望增加年收入39.5亿元，其中新能源占比27%、乘用车（含新能源）占比47%，业务结构持续优化。 乘用车销量持续回暖，新能源销量高速增长，此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。各项业务多点开花，公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，新能源热管理等前景可期。 估值受原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.84元，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。

公司发布2020年报，全年共实现营业收入68.0亿元，同比增长27.4%；归母净利润5.2亿元，同比增长77.4%；每股收益0.94元，拟每10股派发现金红利利3元（含税）。其中Q4共实现营业收入25.0亿元，同比增长39.6%；归母净利润2.0亿元，同比增长33.7%，业绩略超预期。国内乘用车销量持续回暖，公司配套客户优质，产品价值大幅提升，2020年新增订单约70亿元，新项目量产将推动业绩快速增长。域控制器是未来汽车核心零部件，公司智能驾驶及智能座舱域控制器均已量产，先发优势明显，未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.34元、1.75元、2.06元，维持增持。评级。 支撑评级的要点Q4收入高速增长，业绩略超预期。2020年受疫情影响国内乘用车销量下滑6.0%，但公司新产品陆续投产，主要客户一汽大众等销量表现出色，推动收入逆势增长27.4%。全年毛利率上升0.6pct，预计源于产品结构改善及规模效应提升。销售费用增长9.8%，成本控制效果显著。管理费用增加22.8%，主要是职工薪酬等增加所致。研发费用增加10.0%，高强度研发投入确保竞争优势持续领先。财务费用大幅降低，主要是汇兑收益增加所致。全年四项费用率同比下降2.7pct，加上收入及毛利率提升，扣非净利润增长117.5%。Q4国内汽车销量持续回暖，公司收入增长39.6%大幅优于行业，毛利率同比提升1.5pct，财务费用减少251.0%，四项费用率同比下降2.1pct，实现扣非净利润2.3亿，同比增长51.5%，业绩略超预期。 客户与订单拓展顺利，业绩高增长可期。2020年5月以来国内乘用车销量持续增长，并有望迎来上行周期。公司配套的大众、吉利、长安等客户优质，此外丰田、马鲁蒂铃木等新客户未来项目量产也将成为增长点。 产品方面，由原有娱乐导航系统逐步向智能座舱、智能驾驶等领域拓展，产品价值量大幅提升，全自动泊车、360度环视系统等新项目量产将推动公司业绩快速增长。订单方面，尽管有项目推迟招标等不利影响，2020年公司仍获得年化70亿元新订单，为后续业绩高增长奠定良好基础。 域控制器率先实现量产，有望受益于行业爆发。随着电子电气架构由分布式向集中式演进，域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件，有望迎来爆发。公司配套智能驾驶域控制器IPU03已在小鹏P7车型上量产并实现L2+级智能驾驶功能，还与理想汽车、英伟达等合作开发自动驾驶域控制器IPU04。公司智能座舱域控制器已经配套瑞虎8Plus率先量产，并实现基于Hypervisor架构的新一代智能座舱量产。公司在域控制器领域率先量产抢占先机，并与英伟达等合作紧密，先发优势明显，未来行业爆发时有望分享红利，发展看好。 估值考虑行业销量持续回暖及新项目量产，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.34元、1.75元、2.06元，维持增持评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）新品进度不及预期；3）原材料涨价或产品降价。

Q4收入小幅下降，业绩显著提升。2020年受疫情影响国内乘用车产销量分别下降 6.5%、6.0%，但受益于公司全球化布局，海外收入增长 17.0%，整体收入仅下降 3.6%，其中机械制动、电控制动收入分别下降 0.4%、11.7%。受益于毛利率较高的轻量化产品收入快速增长，整体毛利率提升0.5pct。全年销售费用下降 62.9%，主要是运输费等会计科目调整所致； 管理费用增长 16.0%，主要是职工薪酬、股份支付及折旧摊销增加所致； 研发费用增长 37.1%，主要是新产品开发等增加所致，四项费用率同比小幅提升 0.8pct。收入小幅下降、毛利率及费用率提升，资产及信用减值损失减少，全年归母净利润增长 14.9%。其中 Q4收入下降 1.8%，毛利率下降 4.6pct，销售和管理费用大幅下降，加上资产及信用减值损失降低、政府补助等其它收益增加，归母净利润增长 68.5%。2021年国内外汽车销量持续复苏，公司收入及业绩有望高速增长。 线控制动及 ADAS 新产品逐步量产，长期发展看好。智能化是汽车产业重要发展方向，其中线控制动、ADAS 是关键产品，渗透率有望快速提升。 公司凭借在汽车制动及电子领域的深厚积累，拓展线控制动及 ADAS 产品，其中线控制动已与多家主机厂客户签订开发协议，目前年产 30万套生产线已经完成调试， 2021年将有 3个以上车型批量生产； ADAS 产品开发进展顺利， A 轮样机已于 2020年 8月实现装车测试，目前已经获得多个客户的定点项目，预计 2022年上半年量产。线控制动及 ADAS 新产品的价值量较公司原有产品大幅提升，目前客户拓展顺利，项目量产有望助力公司业绩持续提升，长期前景可期。 全球产能扩张及股权收购，助力业绩高增长。公司拟发行可转债扩充产能，目前已获得证监会审核通过。其中新铸造项目已在芜湖奠基开工，项目建成后将具备年产 5万吨铸铁汽车零部件及 1万吨铸铝汽车零部件的生产能力，预计实现年销售收入 5亿元以上。掌握基础制造能力，有助于公司降低制造成本、增强上游供应链掌控力，并提升产品竞争能力。 墨西哥年产 400万件轻量化零部件项目正在建设中，预计将于 2022年第三季度投入使用。公司全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定良好基础。此外公司拟收购威海伯特利剩余 49%股权，有望改善产品及市场布局，提升盈利能力。 估值我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.48元、1.84元和 2.21元，公司 在 EPB、轻量化、线控制动、ADAS 等领域前景良好，维持买入评级。

汽车产销量回暖，Q4业绩高速增长。2020年受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降5.7%；毛利率提升2.0pct，主要是浮法玻璃毛利率提升所致。销售、管理费用分别下降0.5%、5.0%，预计是收入规模减少所致；研发费用同比基本持平；财务费用大幅增长，主要是汇兑损失同比增加5.6亿所致；全年四项费用率同比上升3.1pct。全年扣非净利润下降17.8%，若剔除美国公司疫情使得盈利减少0.68亿及汇兑损失增加等非常规因素影响，全年利润总额增长6.9%。据中汽协统计数据，Q4国内汽车产量增长9.2%，公司收入增长12.1%；预计SAM减亏、浮法外售等推动毛利率提升5.2pct；汇兑损失同比增加1.23亿导致财务费用增长132.1%，管理费用管控带来四项费用率同比下降0.4pct；实现扣非净利润7.9亿（+17.2%）。 汽车玻璃有望量价齐升，推动业绩快速增长。从量看，国内乘用车销量自去年5月以来持续增长，并有望迎来持续2-3年的上行周期，公司国内汽玻收入有望稳步增长。去年下半年美国业务恢复良好，预计2021年有望恢复至2019年水平。从价看，受海外收入占比下降影响，2020年整体ASP基本持平。随着汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构升级及价格持续提升。汽玻业务有望量价齐升，并推动业绩快速增长。 饰件业务逐步减亏，光伏玻璃或有望成为长期增长点。2020年SAM饰件亏损约2.8亿元，同比小幅减亏。短期看，业务整合对毛利率及业绩有所拖累，但整合已近尾声，20H2业绩环比显著改善，未来有望逐步贡献利润。长期看，铝饰条单车价值量达150-200欧元，有望大幅提升公司配套单车价值量，此外汽玻也可与铝亮饰条协同配套集成化产品，预计整合完成后有望成为新的增长点。在碳达峰及碳中和的推动下，光伏新能源等将是长期发展方向，光伏玻璃市场前景广阔。公司公告拟增发不超过101,126,240股H股，或用于扩大光伏玻璃市场等（目前尚处于研究阶段），有望为公司带来另一个长期增长点。 估值 考虑汽车销量回暖等影响，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元，上调至买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

Q4收入环比提升，毛利率短期承压。受疫情影响，2020年国内外汽车销量下降，安全业务受新旧订单切换等影响收入下降29.6%，功能件下降4.3%，汽车电子及智能车联基本持平，整体收入下降22.4%。毛利率方面，受疫情停工等影响，汽车安全、汽车电子、功能件分别下降4.0pct、2.1pct及1.5pct，智能车联上升6.1pct，整体毛利率下降2.7pct。费用方面，运费科目调整导致销售费用下降39.8%，管理和研发费用分别下降15.4%、11.8%，财务费用小幅上升5.6%，四项费用率上升1.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升，全年扣非净利润下滑66.0%。若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响，则2020年国内业务主营业务收入与2019年相比略有增长，同时主营业务毛利率增加1.3pct。Q4国内汽车销量恢复但海外部分地区停产，收入环比提升但同比下降11.9%，预计受停工及供应链等影响毛利率下滑4.4pct，扣非净利润下降61.0%。 国内外汽车销量回暖，安全业务收入及毛利率有望恢复增长。随着疫情影响减弱，国内外汽车销量逐步恢复。公司汽车安全业务全年新增订单约375亿元，此外受疫情影响推迟的项目发包有望恢复，预计2021年将获取超80亿美金新订单，未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面，短期受疫情停工影响出现下滑，目前业务重组接近尾声，工厂及人员逐步优化，未来毛利率有望提升，并推动业绩增长。 新能源及智能网联全面布局，未来发展看好。汽车电子业务2020年收入76.0亿元（+1.5%），全年收获订单约140亿元，充裕订单确保未来收入高速增长。其中新能源方面，BMS产品获得大众累计订单超过100亿元，混动及48V等BMS产品陆续进入量产阶段，有望受益于MEB车型上量及国内48V渗透率提升。智能车联业务2020年收入基本持平，产品更新及成本控制推动毛利率提升6.1pct，全年收获订单约10亿元，包括蔚来5G-V2X等前瞻性订单，已完成对激光雷达制造商图达通的战略投资，未来发展看好。此外公司计划在国内加大研发投入，有望降低成本、提升服务能力，利好客户拓展及盈利提升。 估值 我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.83元、1.15元和1.47元，新能源及智能网联前景看好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。

公司发布2020年报，全年共实现营业收入1,033.1亿元（+7.4%），归属于上市公司股东的净利润53.6亿元（+19.2%）；每股收益0.59元。20Q4共销售汽车车43.1万辆（+28.2%入），实现营业收入411.6亿元（+22.4%），归母净利润27.8亿元（+75.7%）。2020年公司推出的欧拉好猫、坦克300等车型获得热销，2021年新品周期延续，将推出初恋、摩卡等10余款新车型，有望取得较好销量并推动业绩快速增长。在智能化领域，公司发布咖啡智驾“331战略”，计划用时3年成为智能驾驶领导者；在新能源领域，公司纯电欧拉黑猫及好猫等持续热销，混动DHT技术先进前景看好，氢能规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。公司在智能电动领域全面布局进展顺利，未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.20元、1.37元和和1.59元，维持买入评级。 支撑评级的要点Q4。销量高增长，推动业绩提升。2020年公司销售汽车111.2万辆（+4.8%），实现收入1033.1亿（+7.4%），整体毛利率同比持平。费用方面，销售费用增长5.3%，略低于收入增速；管理费用增长30.5%，主要是管理人员薪酬及咨询服务费增加所致；研发费用增长12.9%，预计是新产品和新技术研发投入增加所致；财务费用增长213.1%，主要是汇兑损失增加10.1亿所致；四项费用率9.8%，同比上升1.3pct。收入增加、毛利率持平、费用率上升，全年扣非净利润下降3.8%。20Q4公司汽车销售43.1万辆（+28.2%），推动收入增长22.4%，毛利率上升0.3pct，研发及财务费用减少等带来四项费用率下降0.6pct，扣非归母净利润增长40.2%。 2021年新品周期延续，有望推动销量及业绩高增长。2020年公司进入新一轮产品周期，推出的三代H6等产品取得热销，全年销售整车111.2万辆（+4.8%），其中Q4销售整车43.1万辆（+28.2%），单车净利润约0.64万元环比提升27.6%，单车均价约9.6万元环比提升4.1%。展望2021年，公司新品周期延续，将有初恋、摩卡、赤兔等10余款新车上市，新平台下车型综合竞争力突出，毛利率较原有车型大幅提升，有望推动公司销量爆发，以及业绩高速增长。 智能化和电动化全面布局，未来发展看好。公司2020年底召开智能驾驶战略升级大会，提出了咖啡智驾“331战略”，计划用时3年成为智能驾驶领导者：实现用户规模第一，用户体验第一，场景覆盖第一的3个第一。电动化方面，公司在纯电动、混动、氢能源等领域全面布局，纯电动方面欧拉黑猫、好猫等产品持续热销，混动方面公司2020年12月发布先进的“柠檬混动DHT”技术，氢能源方面公司将在2021年推出全球首款C级氢燃料电池SUV，规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。 智能化和电动化是汽车行业未来发展方向，公司全面布局且进展顺利，长期发展看好。 估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.20元、1.37元和1.59元，新品周期有望推动销量及业绩增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量及盈利能力低于预期；2）芯片等零部件供应短缺或涨价。

Q4业绩小幅下滑，2021年销量及业绩有望回暖。2020年公司共销售汽车560.0万辆（-10.2%），收入下降12.0%，全年市占率22.1%（-2.1pct），其中大众销量表现欠佳（-24.8%）。费用方面，车贷贴息科目调整及广宣费用减少带来销售费用下降33.7%，管理费用小幅下降，研发费用基本持平，汇兑损失增加7.5亿导致财务费用大幅增加，全年四项费用率下降1.1pct。预计受销量下降及促销降价等影响，全年毛利率下降1.4pct。此外受销量下降影响，大众、通用等利润大幅下滑，投资收益下降导致全年利润下滑20.2%。20Q4实现销量198.7万辆（+9.0%），但大众销量下滑22.2%，收入下降5.6%，此外毛利率提升1.0pct、销售费用大幅下降、公允价值变动收益及资产减值增加，扣非净利润下滑7.5%。2021年经济持续复苏、疫情影响减弱，国内汽车销量有望较快增长，公司销量及业绩有望回暖。 全面布局智电汽车，构筑长期竞争优势。智能电动汽车是未来发展方向，一方面，公司携手阿里等打造智己汽车，首款SUV及轿车已于2021年1月正式亮相，并将于年内开启预订；另一方面，上汽乘用车近日发布R汽车的全新技术品牌“R-TECH”，5年投入超过200亿研发，搭载PP-CEM全栈自研高阶自动驾驶方案的ES33预计2022年下半年上市。智己汽车及R品牌将形成差异化的组合，未来发展看好。在新能源和智能化领域，公司通过研发和投资等手段，构筑了技术领先的硬件基础、前瞻创新的软件能力、开放融合的生态平台，这都将为公司发展带来长期竞争优势。 国内大众迎来新品周期，海外市场助力长期发展。上汽大众受部分车型及芯片供给影响，短期产销量承压，预计后续芯片短缺有望缓解。2021年开始大众将迎来新产品周期，ID.4等多款MEB车型陆续上市，续航、动力等综合性能突出，有望获得热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识，2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。近年来国内豪华车销量占比快速提升，上汽奥迪未来发展看好。2020年公司整车出口及海外销售39万辆，同比增长11.3%，在欧洲、中东、印度、泰国等市场表现优异。国内销量增速放缓，海外市场将是公司长期发展的重要助力，未来发展看好。 估值 我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元，目前估值水平较低，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。

公司发布2020年报，全年共实现营业收入1335.8亿元（-7.3%），归属于上市公司股东的净利润54.0亿元（-16.4%），每股收益1.71元，每拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。20Q4上汽销量增长9.0%，公司业绩提升符合预期。随着疫情影响降低，公司国内外业务逐步改善，2021年业绩有望恢复增长。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升效率并改善。业绩。此外电动化、智能化。进展顺利，未来前景可期。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.42元、2.74元和3.03元，维持买入评级。 支撑评级的要点Q4业绩快速增长，2021年发展看好。受新冠疫情影响，2020年主要客户上汽集团销量下降10.2%，公司收入下降7.3%。分产品来看，除电子电器件增长1.0%外，内外饰件、金属件、功能件、热加工件分别下降3.6%、5.7%、14.8%、25.3%、6.1%；分地区来看，国内和国外分别下降3.4%、15.3%。 费用方面，销售费用下降11.3%，主要是业务减少导致物流费及三包损失等减少；管理费用增长2.8%，主要是延锋公司合并范围增加所致；研发费用增加5.9%，主要是延锋公司合并范围增加以及研发项目增多所致；财务费用增加167.0%，主要源于汇兑损失增加1.2亿；四项费用率11.7%（+1.1pct）。全年毛利率提升0.8pct，但收入下降、费用率上升，全年扣非归母净利润下降24.3%。20Q4上汽销量增长9.0%，公司收入增长8.9%；四项费用率增加2.1pct，毛利率提升3.5pct（和会计准则调整有关），扣非净利润同比增长14.2%。随着宏观经济回暖及疫情影响降低，2021年国内汽车销量持续回暖，公司业务有望逐步改善，业绩有望恢复增长。 业务结构持续优化，有望提升效率并改善业绩。2021年3月全资子公司延锋饰件与安道拓就延锋安道拓座椅有限公司相关股权和其他相关资产等交易签署《框架协议》及其他相关协议；2020年8月全资子公司延锋汽车饰件有限公司完成收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，并将持有其100%股权。一方面，上述交易有望大幅增加公司净利润；另一方面，延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商，延锋安道拓是国内最大的汽车座椅供应商，上述交易有助于公司发展内饰及座椅业务，提升运营效率。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升运营效率，并逐步改善业绩，未来发展看好。 电动化及智能化布局完善，未来前景可期。电动化方面，2020年11月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台MEB项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲，后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。此外公司在电动压缩机、新能源热管理、电动转向等领域均取得较好销售成绩，已形成完善的新能源汽车核心零部件产业链布局，未来发展看好。智能化方面，77GHz毫米波雷达实现对乘用车配套量产，基于前向雷达和前视摄像头（1R1V）融合方案已完成长距离道路测试，延锋饰件自主研发的第二代（XiM21）智能座舱获得国内外整车客户的广泛关注，未来前景可期。 估值考虑并购交易等影响，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.42元、2.74元和3.03元，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

上汽销量有望恢复增长，助力公司业绩回暖。上汽集团是公司主要客户，2020年销售560万辆，同比下滑10.2%，预计对公司业绩有一定拖累。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压，预计后续芯片短缺有望缓解，帕萨特等车型销量已逐步恢复，2021年开始大众将迎来新产品周期，ID.4等多款MEB车型将陆续上市，续航、动力等性能突出，不高于25万元的定价有望助力车型热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识，2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。此外上汽通用销量恢复良好，上汽乘用车双品牌国内外共同发力，五菱新能源等车型持续热销。国内乘用车行业自去年5月以来持续回暖，2021年预计快速增长，上汽集团销量有望回暖，助力公司业绩提升。 电动化布局完善，有望受益于大众MEB热销。公司在电驱动系统等方面布局完善，已获得大众MEB国内及出口订单。2020年11月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台MEB项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲，覆盖大众跨界轿跑ID.4，奥迪Q4e-tron和斯柯达EnyaqiV等纯电动四驱车型，后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。2021年1月上汽大众ID.4开启预售，年内将有另外2款ID车型上市，预计公司将是电驱动系统等核心零部件的主要供应商，配套价值量较高，有望受益于MEB车型热销。此外华域电动获得通用全球电动汽车平台辅驱电机定点，未来前景看好。 毫米波雷达实现批量供货，智能座舱前景看好。公司通过毫米波雷达切入智能驾驶市场，先后突破24GHz、77GHz和79GHz毫米波雷达核心技术，并实现对上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱、金龙客车等客户批量供货，前向毫米波雷达和摄像头融合的1R1V技术方案加速推动产业化落地。座舱智能化是未来方向，技术含量及价值量较高，公司与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统，有望充分利用公司在内饰领域的优势地位，未来前景看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43元、1.94元和2.37元，目前估值水平较低，发展前景看好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

增发完成国内外产能持续扩充，有望助力业绩高速增长。公司近日公告完成增发募资约20亿元，拟用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目、湖南工厂轻量化底盘系统模块项目，达产后有望增加收入30.8亿、净利润3.8亿元。国外方面，公司近期公告决定在波兰投资建厂，新设全资子公司“拓普波兰有限公司”，预计总投资额不超过3000万欧元。特斯拉柏林工厂有望于年内建成投产，公司设立波兰工厂有助于拓展相关业务。国内方面，公司近期公告在宁波杭州湾新区竞得土地302亩、308亩，彰显公司对于未来发展信心，后续建成投产有望推动业绩持续增长。 20Q4业绩高速增长，未来发展看好。公司近期发布2020年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为6.1~6.5亿元，同比增长33.7~42.5%；扣除非经常性损益的净利润为5.6~6.0亿元，同比上年增长35.1~44.7%；由此测算20Q4归母净利润约2.23~2.63亿元，同比增长87%~121%；扣非净利润2.01~2.41亿元，同比增长102%~142%。随着后续收入高速增长，折旧摊销占比将大幅降低，毛利率有望快速回升，加上费用率下降，公司业绩有望迎来爆发。 热管理系统大幅提升单车价值量，助力业绩高增长。公司近期发布公告，新设全资子公司“拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司”，目的是进一步扩大产能以满足客户未来订单的需求。热管理为公司近年来新开拓产品线，目前主要客户为特斯拉。随着特斯拉ModelY国产，以及Model3国产改款增加热泵等配置，公司配套特斯拉的单车价值量较原来有大幅提升。2021年特斯拉上海工厂国产ModelY，加上国产Model3以及出口欧洲等业务，产销量有望高速增长。价值量提升加上产销量高增长，特斯拉有望推动公司业绩高速增长。此外公司在汽车电子领域持续拓展，未来量产有望推动单车价值量继续提升。 估值 考虑到公司产品和客户拓展顺利，我们调整了业绩预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.57元、1.07元和1.46元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。

公司近日发布非公开发行A股股票预案，拟发行股票不超过187,868,194股，募集资金总额不超过231,266万元。公司实际控制人拟全额参与定增，彰显对公司未来发展信心。2020年年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告，制定了欧洲重组方案，预计2021年全部实施完毕。欧洲业务司重组将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响；但完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态，利好公司长期发展。2021年国内乘用车销量有望恢复较快增长，并迎来持续上行周期。公司客户为大众、宝马等中高端品牌，有望延续较好表现，助力业绩增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元，维持买入评级。 支撑评级的要点实控人全额参与增发，彰显未来信心。公司近日发布非公开发行A股股票预案，拟发行股票数量为不超过187,868,194股（含本数，未超过本次发行前公司总股本的30%），发行对象为公司实际控制人周晓峰先生控制的宁波峰梅实业有限公司，募集资金总额为不超过231,266万元（含本数），拟用于补充流动资金。公司实际控制人拟全额参与定增，彰显对公司未来发展的强大信心；同时增发完成后实控人持股比例大幅提升，有利于改善公司治理及资本运作。 欧洲重组持续推进，利好长期发展。2014年起公司欧洲业务持续大额亏损，对公司业绩形成严重拖累。2020年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告，制定了欧洲重组方案，措施包括德国HSB工厂关闭、德国HIB工厂裁员、英国业务分步转移等，预计2021年全部实施完毕。目前公司预计重组费用约3.4亿元，加上部分商誉减值，将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响；但重组完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态，利好公司长期发展。 2021年乘用车销量有望较快增长，公司有望受益。2020年受新冠疫情等影响，国内乘用车销量（中汽协口径）销售2017.8万辆（-6.0%），公司预计全年归母净利润5.4-7.8亿元（重组费用等影响）。随着疫苗投入使用、疫情控制较好，国内经济恢复良好，2021年乘用车销量有望恢复较快增长，并迎来持续上行周期。公司主要客户包括大众、宝马等中高端品牌，有望延续较好表现，助力业绩增长。 估值考虑重组费用等影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元，估值处于较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）海外扭亏不及预期；3）产品大幅降价。

Q4销量高速增长，2021年新品周期延续。2020年公司进入新一轮产品周期，推出三代H6等产品取得热销，全年销售整车111.2万辆（+4.8%），其中Q4销售整车43.1万辆，同比增长28.2%，同时创造了最高季度收入411.4亿元（+22.4%）。预计在规模效应等推动下，Q4归母净利润达到28.1亿元（+77.5%），单车净利润0.65万元/辆，环比提升29.0%，此外单车均价环比小幅提升。展望2021年，公司新品周期延续，将有10余款新车上市，新平台下车型综合竞争力突出，有望推动公司销量爆发，以及业绩高速增长。 发布咖啡智驾“331战略”，助力销量业绩及估值提升。公司2020年底召开智能驾驶战略升级大会，提出了咖啡智驾“331战略”， 计划用时3年成为智能驾驶领导者：实现用户规模第一，用户体验第一，场景覆盖第一的3个第一。并将目标分解，其中2021年计划实现中国首个全车冗余的L3级能力智能驾驶，中国首个配备激光雷达的智能驾驶，具有NOH 能力的自动驾驶。智能化是汽车行业未来发展方向，软件定义汽车等也将为汽车行业带来商业模式的变革，并大幅提升市场空间。公司在智能化大举投入，有望助力销量、业绩及估值提升，发展前景看好。 新能源销量高增长，纯电动及混动全面布局。纯电动方面，2020年欧拉品牌共销售纯电动车5.63万辆（+44.8%），其中Q4达3.23万辆（+384.3%），12月欧拉黑猫销量已突破万辆。2020年11月欧拉好猫上市，补贴后售价10.39-14.39万元，新车型外观复古圆润有望热销。此外2021年也将有多款纯电动车型上市，新能源销量有望高增长。混动方面，公司2020年12月发布“柠檬混动DHT”技术，包含油电混动HEV、插电混动PHEV 两种动力架构，紧凑级SUV 搭载HEV 系统的百公里综合油耗可降低至4.6L，搭载PHEV 架构可实现200公里的纯电续航，整体性能优异，体现了公司强大的技术实力，有助于提升销量及降低整体油耗。 估值 考虑到公司新品周期延续，我们上调业绩预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59元、1.20元和1.37元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）销量及盈利能力低于预期；2）芯片等零部件供应短缺或涨价。

公司发布2020年业绩预告，全年共实现归母净利润约约200亿元，同比下降21.9%，业绩低于预期。Q4销售198.7万辆（+9.0%），但上汽大众销量下滑22.2%，加上销量下滑可能带来的减值损失增加，预计是Q4归母净利润下滑30.3%的主要原因。展望2021年，国内乘用车销量有望快速增长，上汽大众将迎来新品周期，上汽通用销量恢复良好，公司旗下主要子公司有望较快发展，推动销量及业绩回暖。此外公司携手阿里成立智己汽车，有望携众家之长，打造高端电动智能品牌，未来前景可期。司我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.71元、2.35元和2.71元，维持买入评级。 支撑评级的要点Q4大众销量下滑，短期业绩承压。2020年公司销售整车560万辆（-10.2%），其中上汽大众、上汽通用分别下降24.8%、8.3%，预计相关投资收益减少是全年净利润下滑21.9%的主要原因。Q4销售198.7万辆（+9.0%），上汽通用、上汽乘用车及上汽通用五菱销量分别增长35.5%、26.4%、15.4%，但上汽大众销量下滑22.2%，以及销量下滑可能带来的减值损失增加，Q4实现扣非净利润21.2亿（-23.5%），归母净利润33.5亿（-30.3%）。乘用车行业自2020年5月以来持续回暖，2021年有望快速增长。上汽大众将迎来新品周期，上汽通用销量恢复良好，上汽乘用车双品牌国内外共同发力，五菱新能源等车型持续热销。公司旗下主要子公司2021年有望快速发展，推动销量及业绩回暖。 上汽大众迎来新品周期，MEB及奥迪发展看好。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压，预计二季度开始芯片短缺有望缓解，帕萨特等车型销量已逐步恢复，2021年开始大众将迎来新产品周期，ID.4等多款MEB车型将陆续上市，续航、动力等性能突出，不高于25万元的定价有望助力车型热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识，2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。近年来国内豪华车销量占比快速提升，上汽奥迪未来发展看好。 携手阿里打造智己汽车，未来前景可期。2020年11月公司公告拟与张江高科等共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金，并携手阿里巴巴成立智己汽车。从股权结构看，智己汽车汇聚了车企、互联网企业、管理层及员工的合力，有望发挥各方在人工智能、智能驾驶、芯片和新能源等领域的优势，打造新的高端电动智能品牌，其首款SUV及轿车将于2021年1月正式亮相，并将于年内开启预订，未来前景可期。 估值考虑到销量不及预期，我们小幅下调了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.71元、2.35元和2.71元，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。

DMi性能突出售价亲民，车型有望热销。1月11日公司正式发布DMi超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i车型启动预售，预售价分别为10.78-14.78万元、15.38-17.58万元、19.78-22.48万元。DMi是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势；亏电油耗低至3.8L/百公里，综合续航里程突破1200公里；百公里加速时间比同级别燃油车快2-3秒，动力性能突出；主要零件自制带来极强成本优势，售价与同类型合资品牌燃油车相当，加上PHEV技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，综合性价比极高。三款DMi车型覆盖了10-20万元主力销售区间，突出综合性能加上亲民售价，上市后有望热销。长期来看，DMi技术凭借突出的性能和极低的成本，推广后有望加速对燃油车型的替代，成为公司的战略武器，助力销量及份额持续提升。 Q4新能源销量实现翻倍，2021年有望延续高增长。公司近日公布销量情况，12月新能源汽车销售2.9万辆，同比增长120.2%，其中汉快速提升至1.2万辆；燃油车销量小幅下滑8.6%，整体销量增长30.4%。尽管受疫情等影响，2B等领域需求减少，加上刀片电池产能受限，20H1销量下滑30.5%，但Q4共销售新能源汽车7.9万辆（+113.5%），燃油汽车7.9万辆（-10.7%），整体销量15.8万辆（+25.8%），全年销量降幅收窄至7.5%。展望2021年，随着刀片电池产能逐步提升，秦唐宋DMi等新品上市，汉等车型持续热销，公司新能源销量将实现高速增长。 半导体等业务将分拆上市，利好价值提升。在新能源及智能化趋势下，汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链，是国内自主可控的车规级IGBT领导厂商，未来前景广阔。公司近日发布公告，董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项，将利好公司价值提升。除半导体外，公司动力电池等领域技术领先，未来也有望分拆上市并提升公司估值。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元，新能源业务长期看好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品降价毛利率下滑；3）新业务不及预期。

公司发布2020年三季报，前三季度共实现营业收入558.4亿元，同比增长23.8%；归母净利润34.9亿元，同比增长231.0%；第三季度共实现营业收入入230.6亿元，同比增长51.3%；归母净利润8.8亿元，同比增长309.7%，业绩符合预期。第三季度扣非净利润5.2亿元，实现自2018Q1以来首次转正。 从行业层面，乘用车有望迎来持续上行周期，自主头部集中化趋势明显，公司竞争优势突出。从公司层面看，自主品牌CS75Plus、逸动动Plus等全面开花，合资品牌福特销量持续回暖，自主和合资新品周期有望推动销量和业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为为0.90元、0.84元和1.12元，维持买入评级。 支撑评级的要点Q3销量高增长，扣非净利润转正。前三季度公司共销售汽车137.1万辆（+12.0%），其中自主（重庆+河北+合肥长安口径，下同）、福特销量分别增长20.9%、29.7%，马自达下降1.6%，表现均远优于行业平均水平（-12.4%）。自主销量提升，前三季度收入增长23.8%。销售费用下降27.3%，预计主要运输物流费用科目调整所致；管理费用增长51.4%，主要是机构变动、预提工资费用变动等所致；研发费用基本持平，财务费用小幅下降；四项费用率下降2.6pct。毛利率下降0.6pct，主要受运费费用科目调整等影响。投资收益大幅增加，主要系新能源科技公司混改及出售CAPSA股权获得的收益；公允价值变动收益大幅增加，主要系交易性金融资产（宁德时代股权）公允价值变动所致。非经损益共约56亿，加上自主及合资业务盈利改善，前三季度归母净利润增长231.0%。Q3销售整车54.0万辆（+33.7%），其中自主、福特、马自达分别增长50.6%、29.7%、10.4%。Q3收入增长51.3%，毛利率同比下降4.9pct、环比提升4.3pct，销售费用减少6.0亿（-43.4%）带来四项费用率下降4.9pct，投资净收益增加9.4亿，扣非净利润5.2亿实现自2018Q1以来首次转正。 自主品牌发展看好。自主品牌延续了2019年下半年以来强势表现，前三季度销量逆势增长20.9%，CS75Plus、UNI-T、逸动等车型表现出色。后续新车周期有望延续，平台化有助于降本提升毛利率，推动业绩改善。L3级自动驾驶搭载UNI-T实现国内量产首发，蓝鲸动力平台NE15搭载UNI-T，油耗低至6.3L/100km。新技术不断落地，巩固产品竞争力。公司定增60亿元用于加强自主品牌建设，助力产品升级，未来发展看好。 合资新品周期延续。前三季度长安福特销量增长29.7%，实现较好恢复，探险者等销量表现良好，经营业绩逐步扭亏。本土研发启动将有助于提升产品竞争力，利好长期发展。林肯冒险家、飞行家已国产上市并取得较好表现，后续航海家等也将推出，产品线逐步丰富，后续发展可期。长安马自达表现稳健，压燃版CX-30上市有助于销量及业绩提升。Q3实现合联营投资收益3.1亿元，同比扭亏、环比增长122.3%，后续有望持续提升。 估值考虑行业回暖及非经损益等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.90元、0.84元和1.12元，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）新车销量低于预期；2）车市竞争加剧，盈利能力低于预期。