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朱朋

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比亚迪 交运设备行业 2021-01-13 231.80 -- -- 273.37 17.93%
273.37 17.93%
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DMi性能突出售价亲民,车型有望热销。1月11日公司正式发布DMi超级混动技术,秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i车型启动预售,预售价分别为10.78-14.78万元、15.38-17.58万元、19.78-22.48万元。DMi是以电为主的混动技术,具备快、省、静、顺、绿等多重优势;亏电油耗低至3.8L/百公里,综合续航里程突破1200公里;百公里加速时间比同级别燃油车快2-3秒,动力性能突出;主要零件自制带来极强成本优势,售价与同类型合资品牌燃油车相当,加上PHEV技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策,综合性价比极高。三款DMi车型覆盖了10-20万元主力销售区间,突出综合性能加上亲民售价,上市后有望热销。长期来看,DMi技术凭借突出的性能和极低的成本,推广后有望加速对燃油车型的替代,成为公司的战略武器,助力销量及份额持续提升。 Q4新能源销量实现翻倍,2021年有望延续高增长。公司近日公布销量情况,12月新能源汽车销售2.9万辆,同比增长120.2%,其中汉快速提升至1.2万辆;燃油车销量小幅下滑8.6%,整体销量增长30.4%。尽管受疫情等影响,2B等领域需求减少,加上刀片电池产能受限,20H1销量下滑30.5%,但Q4共销售新能源汽车7.9万辆(+113.5%),燃油汽车7.9万辆(-10.7%),整体销量15.8万辆(+25.8%),全年销量降幅收窄至7.5%。展望2021年,随着刀片电池产能逐步提升,秦唐宋DMi等新品上市,汉等车型持续热销,公司新能源销量将实现高速增长。 半导体等业务将分拆上市,利好价值提升。在新能源及智能化趋势下,汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链,是国内自主可控的车规级IGBT领导厂商,未来前景广阔。公司近日发布公告,董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项,将利好公司价值提升。除半导体外,公司动力电池等领域技术领先,未来也有望分拆上市并提升公司估值。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元,新能源业务长期看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品降价毛利率下滑;3)新业务不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-01-13 25.70 -- -- 27.32 6.30%
27.32 6.30%
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公司发布2020年业绩预告,全年共实现归母净利润约约200亿元,同比下降21.9%,业绩低于预期。Q4销售198.7万辆(+9.0%),但上汽大众销量下滑22.2%,加上销量下滑可能带来的减值损失增加,预计是Q4归母净利润下滑30.3%的主要原因。展望2021年,国内乘用车销量有望快速增长,上汽大众将迎来新品周期,上汽通用销量恢复良好,公司旗下主要子公司有望较快发展,推动销量及业绩回暖。此外公司携手阿里成立智己汽车,有望携众家之长,打造高端电动智能品牌,未来前景可期。司我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.71元、2.35元和2.71元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q4大众销量下滑,短期业绩承压。2020年公司销售整车560万辆(-10.2%),其中上汽大众、上汽通用分别下降24.8%、8.3%,预计相关投资收益减少是全年净利润下滑21.9%的主要原因。Q4销售198.7万辆(+9.0%),上汽通用、上汽乘用车及上汽通用五菱销量分别增长35.5%、26.4%、15.4%,但上汽大众销量下滑22.2%,以及销量下滑可能带来的减值损失增加,Q4实现扣非净利润21.2亿(-23.5%),归母净利润33.5亿(-30.3%)。乘用车行业自2020年5月以来持续回暖,2021年有望快速增长。上汽大众将迎来新品周期,上汽通用销量恢复良好,上汽乘用车双品牌国内外共同发力,五菱新能源等车型持续热销。公司旗下主要子公司2021年有望快速发展,推动销量及业绩回暖。 上汽大众迎来新品周期,MEB及奥迪发展看好。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压,预计二季度开始芯片短缺有望缓解,帕萨特等车型销量已逐步恢复,2021年开始大众将迎来新产品周期,ID.4等多款MEB车型将陆续上市,续航、动力等性能突出,不高于25万元的定价有望助力车型热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识,2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。近年来国内豪华车销量占比快速提升,上汽奥迪未来发展看好。 携手阿里打造智己汽车,未来前景可期。2020年11月公司公告拟与张江高科等共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金,并携手阿里巴巴成立智己汽车。从股权结构看,智己汽车汇聚了车企、互联网企业、管理层及员工的合力,有望发挥各方在人工智能、智能驾驶、芯片和新能源等领域的优势,打造新的高端电动智能品牌,其首款SUV及轿车将于2021年1月正式亮相,并将于年内开启预订,未来前景可期。 估值考虑到销量不及预期,我们小幅下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.71元、2.35元和2.71元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)销量不及预期;2)原材料短缺及涨价;3)产品大幅降价。
长安汽车 交运设备行业 2020-11-06 18.05 -- -- 28.38 57.23%
28.38 57.23%
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公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入558.4亿元,同比增长23.8%;归母净利润34.9亿元,同比增长231.0%;第三季度共实现营业收入入230.6亿元,同比增长51.3%;归母净利润8.8亿元,同比增长309.7%,业绩符合预期。第三季度扣非净利润5.2亿元,实现自2018Q1以来首次转正。 从行业层面,乘用车有望迎来持续上行周期,自主头部集中化趋势明显,公司竞争优势突出。从公司层面看,自主品牌CS75Plus、逸动动Plus等全面开花,合资品牌福特销量持续回暖,自主和合资新品周期有望推动销量和业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为为0.90元、0.84元和1.12元,维持买入评级。 支撑评级的要点Q3销量高增长,扣非净利润转正。前三季度公司共销售汽车137.1万辆(+12.0%),其中自主(重庆+河北+合肥长安口径,下同)、福特销量分别增长20.9%、29.7%,马自达下降1.6%,表现均远优于行业平均水平(-12.4%)。自主销量提升,前三季度收入增长23.8%。销售费用下降27.3%,预计主要运输物流费用科目调整所致;管理费用增长51.4%,主要是机构变动、预提工资费用变动等所致;研发费用基本持平,财务费用小幅下降;四项费用率下降2.6pct。毛利率下降0.6pct,主要受运费费用科目调整等影响。投资收益大幅增加,主要系新能源科技公司混改及出售CAPSA股权获得的收益;公允价值变动收益大幅增加,主要系交易性金融资产(宁德时代股权)公允价值变动所致。非经损益共约56亿,加上自主及合资业务盈利改善,前三季度归母净利润增长231.0%。Q3销售整车54.0万辆(+33.7%),其中自主、福特、马自达分别增长50.6%、29.7%、10.4%。Q3收入增长51.3%,毛利率同比下降4.9pct、环比提升4.3pct,销售费用减少6.0亿(-43.4%)带来四项费用率下降4.9pct,投资净收益增加9.4亿,扣非净利润5.2亿实现自2018Q1以来首次转正。 自主品牌发展看好。自主品牌延续了2019年下半年以来强势表现,前三季度销量逆势增长20.9%,CS75Plus、UNI-T、逸动等车型表现出色。后续新车周期有望延续,平台化有助于降本提升毛利率,推动业绩改善。L3级自动驾驶搭载UNI-T实现国内量产首发,蓝鲸动力平台NE15搭载UNI-T,油耗低至6.3L/100km。新技术不断落地,巩固产品竞争力。公司定增60亿元用于加强自主品牌建设,助力产品升级,未来发展看好。 合资新品周期延续。前三季度长安福特销量增长29.7%,实现较好恢复,探险者等销量表现良好,经营业绩逐步扭亏。本土研发启动将有助于提升产品竞争力,利好长期发展。林肯冒险家、飞行家已国产上市并取得较好表现,后续航海家等也将推出,产品线逐步丰富,后续发展可期。长安马自达表现稳健,压燃版CX-30上市有助于销量及业绩提升。Q3实现合联营投资收益3.1亿元,同比扭亏、环比增长122.3%,后续有望持续提升。 估值考虑行业回暖及非经损益等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.90元、0.84元和1.12元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)新车销量低于预期;2)车市竞争加剧,盈利能力低于预期。
星宇股份 交运设备行业 2020-11-05 179.77 -- -- 203.42 13.16%
220.90 22.88%
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Q3收入利润高增长,毛利率大幅提升。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4%,公司主要客户一汽大众、一汽丰田等表现优异,推动公司收入逆势增长15.7%;受益于LED大灯等占比提升及客户结构改变,毛利率同比提升2.8pct。销售费用增加8.9%,预计成本管控和规模效应所致。管理费用增长13.7%,预计职工薪酬、咨询顾问等费用有所增加。 研发费用增长39.3%,预计相关职工薪酬、折旧摊销等增加。财务费用下降801.0%,主要是利息收入增加、费用减少。前三季度四项费用率小幅上升0.2pct,加上收入增长及毛利率提升,扣非净利润增长31.9%。Q3国内汽车销量回暖,公司延续良好表现,整体收入增长33.8%;预计产品和客户结构改善带来毛利率大幅提升4.7pct;销售、管理、研发费用增加,财务费用下降,四项费用率同比下降0.9pct,实现扣非净利润3.0亿(+65.6%),业绩表现超预期。 产品结构改善,客户结构优质。产品方面,公司从卤素到氙气再到LED大灯逐步拓展,目前ADB大灯也已逐步量产,单车价值量持续提升。LED大灯等高价值产品占比提升,产品结构改善有望持续提升公司的毛利率水平。客户方面,上半年国内乘用车销量下滑,但豪华车、日系、一汽大众等表现优于行业,公司也将持续受益于相关客户的配套增长。 全球产能扩张,未来发展看好。伴随着客户拓展,公司在国内外持续扩充产能。国内智能制造产业园一期项目已经竣工,二期项目预计2020年四季度竣工。海外塞尔维亚工厂建设项目预计2021年一季度竣工,已获得奔驰尾灯等项目,预计2022年有望贡献收入。产能扩充为收入增长奠定良好基础,海外拓展有望打开新的成长空间,未来发展看好。 估值 考虑行业回暖公司表现优异,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为3.89元、4.82元和5.90元,并调整至增持评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-03 23.48 -- -- 28.80 22.66%
28.80 22.66%
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Q3销量同比转正,业绩超预期。前三季度公司共销售汽车361.3万辆(-18.1%),其中大众、通用、自主及五菱分别下滑25.9%、22.0%、14.5%、12.6%,市占率21.1%,同比下降2.9pct但环比提升1.1pct。前三季度收入下降14.8%,优于销量表现。销售费用下降40.4%,主要由于车贷贴息科目调整、运输物流及广告宣传等费用减少;管理费用下降10.4%,预计工资薪酬等减少所致;研发费用及财务费用基本持平;四项费用率下降1.8pct。预计受会计科目调整、产销规模下降等影响,毛利率下降2.6pct。此外受销量下降影响,预计大众、通用等利润下滑,投资净收益下降43.4亿,前三季度归母净利润下滑19.9%。Q3销售整车156.4万辆,同比增速转正为5.9%,除大众下滑4.1%外,通用、上汽乘用车、五菱分别增长2.6%、1.1%、18.7%,推动整体收入增长2.8%;毛利率下降2.7pct,销售费用减少39.7亿(-26.6%)带来费用率下降2.3pct,投资净收益增加14.3亿,扣非净利润同比增长26.7%,业绩表现超预期。 大众销量逐步回暖,通用高毛利车型热销。从销量走势来看,上汽大众9月降幅已逐步收窄至1.2%,帕萨特等销量已触底反弹,预计年内有望恢复月度正增长;后续将量产大众MEB平台车型,引入奥迪品牌车型,未来前景可期。通用切换四缸机后销量快速回暖,别克GL8、凯迪拉克等高毛利车型保持热销,有望推动业绩提升。此外自主品牌荣威实施“双标战略”,名爵发布“mission100”战略,五菱新增全球“银标”等,多项措施有助于品牌升级,利好长期发展。 新能源及智能网联前瞻布局,利好长期发展。前三季度公司新能源销量8.9万辆(+105%),五菱宏光MiniEV连续2月获得新能源销量冠军。此外上汽大众MEB工厂首款量产车型ID.4X在10月27日正式下线,通用BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进,新能源发展持续看好。公司在新能源及智能驾驶核心零部件领域进展顺利,第七代IGBT实现量产,智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级。此外公司顺应汽车产业发展趋势,成立零束软件分公司,将承担新一代中央集中式电子架构等研发任务。公司在新能源、智能网联等领域前瞻布局,核心竞争力持续领先,利好公司长期发展。 估值 考虑到行业持续回暖,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为2.11元、2.56元和2.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)中美贸易冲突持续升级。
福耀玻璃 基础化工业 2020-11-02 38.00 -- -- 44.33 16.66%
63.33 66.66%
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公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入137.8亿元,同比下降11.9%;归母净利润17.2亿元,同比降下降26.6%;第三季度共实现营业收入入56.6亿元,同比增长5.8%;归母净利润7.6亿元,同比降下降9.8%。第三季度国内外车市复苏,公司收入增速转正,业绩略超预期。国内外市场回暖,后续业绩有望恢复增长。高附加值占比提升,产品价值有望持续增长。 疫情凸显公司竞争力,国内外市场份额有望提升。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入增速转正,业绩超预期。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑,公司收入下降11.9%;毛利率提升0.6pct,预计受益于产品结构改善及降本增效。销售费用下降6.3%,主要是收入规模减少所致。管理费用增加0.3%,预计折旧摊销、修理费用等增加所致。研发费用下降5.4%,主要是公司加强费用管控。财务费用增长296.9%,主要是汇兑损失同比增加4.4亿所致;前三季度四项费用率同比上升4.2pct。扣非净利润下降29.0%,若剔除德国SAM亏损(0.86亿)、美国公司疫情亏损(2.56亿)及汇兑损失(4.35亿)等非常规因素影响,前三季度利润总额仅下降0.36%。Q3国内汽车销量回暖,海外恢复较好,公司收入增长5.8%;德国SAM亏损减少、美国浮法外售、降本增效等推动毛利率提升4.1pct;汇兑损失同比增加5.3亿导致财务费用增长274.1%,四项费用率同比上升8.7pct;实现扣非净利润7.2亿(-8.6%),业绩超预期。若加回汇兑损失影响,Q3业绩将实现高速增长。 国内外市场回暖,后续业绩有望恢复增长。国内乘用车销量自5月以来持续增长,并有望迎来持续2-3年上行周期,公司国内收入有望继续增长。美国业务三季度恢复良好,预计2021年有望恢复至2019年相当水平。德国SAM三季度亏损减少毛利率转正,预计四季度有望实现单月盈亏平衡。国内外业务发展势头向上,后续业绩有望恢复增长。 产品价值有望持续提升。若剔除国内外销售结构变化,前三季度ASP提升约2.7%,预计主要得益于前三季度高附加值产品占比增加2.6pct。伴随汽车配置提升及新能源汽车推广,HUD、大天窗等渗透率有望持续增长,带来公司产品结构及价格持续提升,推动公司业绩增长。 国内外市场份额有望提升。前三季度国内汽车产量下降6.7%,但公司国内汽车玻璃前三季度收入仅下降2.3%,第三季度增长约17.8%,表现优于行业,显示国内份额在提升。受疫情影响,海外供应商在交付、管控上存在竞争劣势,公司有望借机扩大海外市场份额,目前在法国等市场已取得突破,未来前景可期。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元,公司产品均价及市场份额持续提升,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)全球疫情再次爆发;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。
凯众股份 机械行业 2020-11-02 16.63 -- -- 17.92 7.76%
17.92 7.76%
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Q3收入利润增速转正,业绩符合预期。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4%,自主品牌整体降幅更大,公司收入下滑11.2%,表现略好于行业;受产品降价及收入下滑等影响,毛利率同比下降2.2pct。销售费用减少17.3%,主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加4.2%,预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长16.9%,主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降12.6%。前三季度四项费用率同比上升2.5pct,加上收入和毛利率下滑,扣非净利润下降37.0%。Q3国内乘用车销量回暖,公司主要客户吉利等表现较好,收入同比增长13.7%;毛利率同比提升11.0pct,主要是结构改善及同期基数较低;研发费用增长导致四项费用率同比上升0.8pct,实现扣非净利润0.2亿(+130.7%)。Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正,业绩符合预期。 短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。公司目前客户结构中,吉利、上汽等自主品牌占比较高。今年以来受疫情影响,宏观经济承压,前三季度自主品牌整体份额下滑2.3pct。5月以来国内乘用车销量持续回暖,未来有望迎来持续2-3年上行周期,吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长,并推动公司业绩提升。 长期看产品线和客户拓展。产品方面,缓冲块上半年国内份额达到33%,未来有望继续提升;顶支撑及踏板业务持续收获订单,电控产品预计2021年1季度批量供货,产品拓展有望提升单车价值量,打开成长空间。客户方面,缓冲块积极推进国际化业务,获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单;踏板业务向合资客户拓展,获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展,有望推动公司长期发展。 估值 受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)产品大幅降价,2)新业务拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-11-02 12.68 -- -- 13.04 2.84%
14.89 17.43%
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Q3收入快速增长,业绩符合预期。2020年前三季度国内商用车销量增长19.8%,公司商用车、工程机械及尾气处理业务表现良好,推动整体收入增长16.9%;受益于EGR等产品热销,毛利率同比提升0.6pct。销售费用增加37.4%,主要是市场推广费用增加所致。管理费用下降5.0%,预计公司费用管控有效。研发费用增长19.5%,主要是获取新项目较多,短期费用较快增长,利好未来业绩增长。财务费用下降4.5%。前三季度四项费用率同比下降0.7pct,加上收入增长及毛利率提升,扣非净利润增长47.5%。Q3国内汽车销量回暖,公司乘用车收入增速转正,加上商用车、工程机械、新能源等延续良好表现,整体收入增长29.0%;规模提升结构改善带来毛利率同比提升1.1pct;销售、研发及财务费用增加,管理费用下降,四项费用率同比下降1.0pct,实现扣非净利润0.6亿(+163.9%),业绩符合预期。 短期看国六全面实施及新能源增长。公司今年受益于天然气EGR等业务高增长,明年柴油机重卡等将全面实施国六,EGR、DPF及SCR后处理封装等业务有望爆发,公司已获得潍柴等重点客户订单。新能源方面,公司已获得特斯拉多项订单,在手研发项目众多,未来有望持续高速增长。此外重卡缓速器、乘用车销量回暖也将推动公司业绩增长。受益于以上多项业务推动,公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,市场空间进一步拓宽,未来前景可期。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.76元,新能源热管理、排放处理等领域前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-11-02 160.00 -- -- 198.85 24.28%
251.73 57.33%
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Q3业绩高速增长,Q4延续良好态势。2020年前三季度公司收入增长11.9%,其中比亚迪电子收入515.2亿元(+34.2%),是主要增长来源;整体毛利率提升4.7pct,其中比亚电子增加7.7pct。销售费用增加5.5%,预计费用管控有效。管理费用下降1.9%,预计员工薪酬减少所致。研发费用增长27.4%,预计新项目研发投入增加所致。财务费用增加57.0%,预计汇兑损失增加所致。前三季度四项费用率同比上升0.8pct,同时收入和毛利率增长,扣非净利润增长324.5%。Q3公司汽车销量增速转正,比亚迪电子收入增长33.2%,整体收入增长40.7%;毛利率同比提升8.5pct,其中比亚迪电子增加9.8pct,预计汽车等业务毛利改善;销售、研发及财务费用增长,四项费用率同比上升1.7pct;实现扣非净利润15.8亿(+1130.3%),达到历史最好水平,其中比亚迪电子贡献约12.2亿。按照公司预计,Q4净利润约7.9~11.9亿元,延续高速增长态势。 Q3汽车销量增速转正,车型周期和技术优势助力增长。公司前三季度销售汽车26.90万辆(-19.9%),Q3销售11.03万辆(+2.4%),其中新能源5.03万辆(+7.0%),季度同环比增速均转正。新能源方面,汉上市以来供不应求销量快速爬坡,改款唐大量订单在手,6米以上新能源客车前三季度销量增长80%,未来宋PlusEV、和滴滴合作D1等车型上市,对公市场逐步恢复,上海外牌限行加严刺激需求,后续新能源销量有望快速增长。燃油车方面,宋系列等车型热卖,销量有望回暖。公司的刀片电池、碳化硅、DM4.0混动系统等多项优势技术将持续提升产品竞争力,未来发展看好。 动力电池及半导体有望分拆上市,利好价值提升。公司上半年发布刀片电池产品,体积能量密度、安全性等性能领先,获得消费者广泛认可。动力电池外供客户包括长安、福特、北汽、丰田等,未来有望开拓更多国内外客户。公司IGBT产业链布局完善,更加先进的碳化硅已搭载汉车型上市。公司整合功率半导体等相关业务并成立比亚迪半导体有限公司,引入战略投资者并筹划上市。公司近年来逐步开放供销体系,动力电池、半导体等均实现外供并有望分拆上市,相关产品前景广阔,利好公司价值提升。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元,新能源业务长期看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品降价毛利率下滑;3)新业务不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-10-29 22.40 -- -- 27.69 23.62%
30.58 36.52%
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Q3收入恢复良好,业绩略超预期。2020年前三季度受疫情影响,全球轻型车销量下滑约23%,加上剥离延锋百利得影响,公司收入下降26.0%;受产销规模下降等影响,毛利率下降1.8pct。销售费用下降6.8%,预计职工薪酬等相对刚性所致。管理费用下降21.3%,预计重组费用、差旅费等有所降低。研发费用下降15.1%,预计职工薪酬等有所降低。财务费用小幅增长4.5%,主要是本期欧美汇兑损失所致。前三季度四项费用率同比增加2.3pct,加上收入及毛利率下降,归母净利润下降140.2%。 Q3国内外汽车销量回暖,公司收入同比下降10.9%、环比增长60.6%,成本控制改善带来毛利率同比提升0.4pct;销售、管理、研发费用均有所下降,财务费用受汇兑损失影响增加13.1%,四项费用率同比下降1.1pct,扣非净利润3.2亿同比增长33.3%,业绩同环比均显著改善。 国内外汽车销量回暖,安全业务有望逐步改善。今年以来受新冠影响,全球汽车销量大幅下滑,对公司短期业绩影响较大。随着疫情影响减弱,国内外汽车销量已逐步恢复。公司汽车安全业务截止上半年在手订单达到2107亿元,上半年新增订单超过164亿元,未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面,随着全球业务重组计划的持续进行,工厂及人员优化完成后,毛利率有望逐步提升,并推动业绩快速增长。 新能源及智能网联全面布局,未来有望保持较快增长。新能源方面,公司年内获得大众汽车中国区MEB 平台新增车型的电池管理和监测单元产品订单,以及一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个充电产品订单,全生命周期超过40亿元。国内外新能源汽车销量高速增长,公司在手订单充裕,并有望受益于大众MEB、特斯拉等车型量产,项目落地有望推动业绩增长。车联网方面,公司拟分拆上市的子公司均联智行年内获得蔚来汽车 5G-V2X 平台项目定点,项目金额约 6.6亿元,产品包含 V2X 的 5G-TBOX 和 5G-VBOX。国内5G 时代来临,V2X 车联网市场空间广阔,公司把握先机前景可期。 估值 受新冠疫情影响国内外汽车销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司2020- 2022年每股收益分别为 0.05元、0.91元和 1.28元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-10-28 63.86 -- -- 89.18 39.65%
123.50 93.39%
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Q3利润翻倍增长,业绩略超预期。2020年前三季度受疫情影响国内乘用车销量下滑12.4%,但公司新客户新产品陆续投产,主要客户一汽大众等销量表现出色,推动收入逆势增长21.2%。前三季度毛利率上升0.2pct,预计源于产品结构改善及规模效应等。销售费用增长11.3%,成本控制效果显著。管理费用增加8.0%,预计主要是折旧摊销、职工薪酬等有所增加。研发费用增加4.8%,总体较为稳定。财务费用减少173.8%,主要是本期汇兑收益增加所致。前三季度四项费用率同比下降2.8pct,加上收入及毛利率提升,扣非净利润增长292.9%。Q3国内汽车销量持续回暖,公司收入增长33.5%优于行业,毛利率同比持平;销售、管理、研发费用增幅均低于收入增幅,财务费用减少314.7%,四项费用率同比下降4.3pct,扣非净利润1.2亿同比增长928.2%(同期基数也较低)。但受公允价值变动损失影响,Q3归母净利润0.9亿元,同比增长119.2%。 乘用车销量持续回暖,新产品新客户业绩增长可期。5月以来国内乘用车销量持续增长,并有望迎来2-3年上行周期。公司配套的大众、吉利、长安等客户较为优质,销量表现有望优于行业,此外丰田等新客户未来项目量产也将成为增长点。产品方面,由原有娱乐导航系统逐步向智能座舱、智能驾驶等领域拓展,产品价值量大幅提升,全自动泊车、360度环视系统、多屏互动驾驶舱等新项目量产将推动公司业绩快速增长。 布局智能驾驶及智能座舱域控制器,量产抢占先机。随着电子电气架构由分布式向集中式演进,域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件。公司配套智能驾驶域控制器已在小鹏P7车型上量产,并与理想汽车、英伟达等签署战略合作协议,未来将使用Orin芯片开发自动驾驶域控制器。公司智能座舱域控制器已经配套瑞虎8Plus率先量产。公司已量产域控制器抢占先机,未来爆发时有望分享行业红利,发展看好。 估值 考虑行业销量持续回暖及新项目量产,我们上调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.10元、1.43元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)智能驾驶等新品进度不及预期;3)产品大幅降价。
长城汽车 交运设备行业 2020-10-27 23.50 -- -- 29.90 27.23%
51.72 120.09%
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Q3销量快速增长,汇兑拖累短期业绩。受疫情影响,前三季度公司累计销量68.1万辆,同比下降6.0%,产品结构改善单车均价有所提升,收入仅下降0.7%。前三季度毛利率下降0.3pct,预计和产销量下降、成本分摊增加等有关。销售费用下降2.8%,预计广告等费用有所降低。管理费用增加17.1%,预计折旧费用、职工薪酬、股份支付费用等有所增加。 研发费用增加28.6%,主要是研发投入加大所致。财务费用增加401.4%,主要是汇兑损失增加所致。前三季度四项费用率同比增加2.3pct,加上收入及毛利率下降,扣非净利润下降27.5%。Q3在长城炮皮卡等新车推动下,销量增长23.9%,收入增长23.6%;规模效应带来毛利率同比提升0.4pct,汇兑损失等导致财务费用增加,成都及北京车展导致销售费用增加,四项费用率同比上升2.9pct,扣非净利润同比下降20.3%;若扣除卢布汇兑5.1亿元损失影响,Q3净利润达到19.5亿元,同比增长47.2%,单车净利润提升趋势明显。 新品周期延续,后续发展看好。2020年公司进入新一轮产品周期,陆续推出长城炮、三代H6等多款新品,并取得良好成绩,在长城炮的推动下,皮卡Q3销量增长93.2%,三代H6上市月销已突破1万辆。后续公司将陆续推出WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫等新平台新产品,技术国内领先,营销能力提升,有望取得较好销量,并助力业绩快速增长。 管理机制灵活,拥抱产业变革。公司作为国内主要民营车企,成本控制、管理效率等方面较为领先,是公司长期发展的核心竞争力。在汽车产业变革时代,公司积极拥抱变化,前瞻投入新能源、智能化等新技术,并取得较好效果,欧拉黑猫位列9月纯电动销量前三,国内率先实现整车OTA突破。此外公司推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台,并正式宣布向全球化科技出行公司转型,未来发展看好。 估值 考虑到公司推出新平台与迎来新一轮产品周期,我们上调预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.54元、0.84元和1.02元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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公司发布2020入年三季报,前三季度共实现营业收入8.2亿元,同比下降8.3%润;归母净利润1.0降亿元,同比下降38.0%;第三季度共实现营业收入3.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润0.5亿元,同比增长15.8%。随着国内乘用车销量回暖,海外出口逐步恢复,公司Q3收入快速增长,业绩触底回升符合预期。产能方面,天津工厂已实现量产,重庆工厂具备量产条件,募投增发项目已获得证监会批复,产能持续扩张有望助力业绩增长。产品方面,公司由锥齿轮、结合齿等逐步向差速器总成、新能源、轻量化等领域拓司展,单车价值量大幅提升,利好长期发展。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入快速增长,业绩触底回升。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑,公司收入下降8.3%,但降幅较上半年大为收窄。前三季度毛利率下降3.2pct,预计由于成本分摊增加、产品降价等因素所致。销售费用下降19.6%,成本控制效果显著。管理费用增加11.6%,预计主要是折旧费用、职工薪酬等有所增加。研发费用增加13.3%,预计主要是折旧费、人员支出等投入加大。财务费用增加180.7%,主要是天津及本部等项目利息费用增加所致。前三季度四项费用率同比增加4.1pct,加上收入及毛利率下降,扣非净利润下降43.4%。Q3国内汽车销量回暖,出口恢复较好,收入增长18.5%;毛利率同比小幅下滑0.1pct,财务费用等增加导致四项费用率同比上升1.8pct,扣非净利润同比增长10.0%,扭转了近2年以来季度利润持续同比下降的局面。后续随着国内外行业回暖,业绩有望持续提升。 扩张产能逐步释放,助力业绩快速增长。天津工厂一期项目逐步投产,结合齿产品正常批产,大众MEB项目已进入小批量供货状态;募投的天津工厂二期“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”、本部“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”增发已获得证监会批复。重庆工厂部分设备已安装调试完成并具备量产条件,四季度逐步开始产能爬坡。重庆、天津及本部大幅扩张,随着产能逐步释放,将为公司业绩高增长创造良好条件。 产品价值大幅提升,利好长期发展。公司主营产品为差速器锥齿轮及变速箱结合齿等,单车价值量相对较低。近年来公司向差速器总成等方向拓展,此外开发了电机轴、差速器总成、主动/从动轴等新能源零部件,以及转向节、控制臂等轻量化零部件,单车价值量较原有产品大幅提升,利好公司长期发展。 估值受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产能释放不及预期;3)产品降价利润率下降。
万里扬 机械行业 2020-10-21 9.98 -- -- 12.28 23.05%
12.28 23.05%
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Q3利润翻倍增长,毛利率大幅提升。2020年前三季度公司变速器销售107.8万台,同比增长27.8%,推动收入增长25.8%。乘用车变速器共52.1万台(+47.4%),其中CVT共31.1万台(+137.6%);商用车变速器共55.6万台(+13.8%),其中G系列高端变速器22.8万台(+98.0%)。前三季度毛利率下降1.6pct,预计由于产品降价等因素所致。销售费用增加5.4%,低于收入增幅,显示成本控制效果显著。管理费用下降38.6%,主要是费用控制有效,以及剥离金兴内饰后费用降低所致。研发费用增加39.0%,主要是新技术和新产品投入加大。财务费用下降80.8%,主要是前期偿还部分公司债以及借款利率下降,利息费用降低所致。四项费用率下降4.5pct,加上收入高增长,前三季度扣非净利润增长70.5%。Q3收入增长31.4%,变速箱销量增长35.2%,且G系列、CVT占比分别达到43.3%、62.7%,结构改善及销量增长带来毛利率提升4.2pct。四项费用率同比小幅增加0.2pct,净利润率大幅提升5.3pct,扣非净利润同比增长64.5%。 乘用车迎来上行周期,CVT销量有望持续高增长。国内乘用车销量2018-2019年连续下滑,2020年5月以来连续正增长,并有望迎来持续2-3年的上行周期,吉利等优势自主品牌表现优于行业。公司CVT25/18自2019年5月开始搭载吉利、奇瑞等多款国六车型量产,2020年前三季度销量增长137.6%。后续随着乘用车销量持续上行,比亚迪等新客户不断开拓,CVT销量有望持续爆发,推动公司业绩增长。此外公司在纯电动及混动变速箱等领域布局完善,并已配套一汽奔腾等量产,长期前景可期。 G系列变速器占比提升,商用变速器结构持续优化。前三季度公司实现商用车变速器55.6万台,其中G系列占比达到41.0%,同比提升17.4pct。国内卡车自4月以来,连续刷新当月销量纪录,后续有望保持较高景气度。国六排放标准逐步实施,商用车变速器产品结构有望持续优化,推动单价及毛利率提升,利好业绩增长。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44元、0.55元和0.65元,乘商并举发展看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱发展不及预期;2)汽车销量不及预期;3)产品大幅降价。
宁波华翔 交运设备行业 2020-09-02 17.87 -- -- 19.49 9.07%
19.49 9.07%
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客户结构优质,收入表现优于行业。上半年国内外汽车销量受新冠疫情影响大幅下滑,公司实现收入68.9亿元(-8.2%),受益于一汽大众、华晨宝马等优质客户结构,表现优于行业。其中内饰件31.1亿(-17.5%)、外饰件10.9亿(-15.5%),金属件17.5亿(+16.6%)、电子件4.9亿(-16.1%),热成型推动金属件收入增长。分区域来看,国内及国外收入分别下滑1.5%、33.5%。毛利率方面,内、外饰件分别提升2.2pct、2.7pct(预计费用控制较好),金属件、电子件分别下降2.5pct、3.8pct(预计由于产品降价),整体毛利率下降1.0pct。收入下滑物流费用等减少导致销售费用下降11.4%,工资支出等增加0.84亿导致管理费用增长10.3%,折旧摊销等增加带来研发费用增长2.6%,贷款归还带来利息支出减少、汇兑损失减少带来财务费用下降83.0%,四项费用率上升1.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升,加上计提重组费用等,上半年扣非归母净利润下降30.5%。 20Q2收入小幅增长,业绩略超预期。国内乘用车Q2销量同比增长2.4%。尽管公司海外工厂停工近2个月,Q2收入依然增长8.4%,表现优于行业,预计主要受益于国内客户一汽大众等优异表现。毛利率下降2.2pct,销售费用下降9.7%,管理和研发费用分别增长18.5%、1.0%,财务费用大幅减少,四项费用率降低0.7pct。收入小幅增长,毛利率及费用率下降,加上德国华翔计提1500万欧元重组费用,20Q2扣非净利润下降23.6%,表现略超预期。后续随着海外逐步恢复,业绩有望持续改善。 热成型有望延续较好表现,海外整合持续推进。在一汽大众等客户销量增长带动下,热成型恢复良好,长春华翔上半年收入增长26.7%,净利润增长7.3%,未来有望延续较好表现,助力业绩回暖。受海外疫情停工及预提费用等因素影响,德国华翔上半年收入减少43.3%,净利润下降267.5%。公司预提部分重组费用1500万欧元,短期对利润有较大影响,但重组完成后有望解决海外亏损问题,利于长期发展。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望大幅提升,未来发展看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)海外扭亏不及预期;3)产品大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名